事项: 中国海诚7月21日晚发布公告,中国海城全资子公司中国轻工业广州工程有限公司联合湖南星大建设集团与湛江市粤丰环保签署了5.67亿垃圾电站BOT项目的总承包合同,工期16个月。 简要评述: 1.新签订单夯实公司业绩,助推公司环保业务发展。湛江市生活垃圾焚烧发电厂项目位于湛江市麻章区冯村鹰岭生活垃圾处理场北侧,设计日处理生活垃圾1500吨,配置3×500T/D机械炉排炉和2×15MW凝汽式汽轮发电机组;中国海诚广州子公司作为联合体牵头人,承担该工程的EPC总承包。该项目合同金额5.67亿元,约占公司13年全年收入的10%,工期覆盖下半年到明年全年,夯实了今明两年业绩。环保大单落地表明公司在环保领域的积极转型效果已经逐渐显现,进一步夯实公司在环保工程的履历,为后续转型做好准备。 2.工程回款安全,政府违约风险较小。项目工程款按月支付,预留合同总价的10%为工程保修金,至工程保修期满支付。此外,湛江市2013年财政预算总收入573.79亿元,体量大,政府违约风险较小。 3.两次股权激励+新领域拓展有望提升估值。公司目前传统业务增长稳健,设计带动总包,在手订单饱满,提供安全边际,两次股权激励调动员工积极性,涉及机器人、新能源、环保、国企改革主题等领域,14年业绩确定性高,估值提升空间较大。 4.盈利预测和估值。公司转型成效初现,基本面稳健,业务多点布局。我们预计14-15年EPS为0.67和0.81元,给予2014年20-25倍的动态PE,合理区间在13.40-16.75元,维持“买入”投资评级。 5.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 中国建筑14日公告了2014年1-6月经营数据。 点评: 1. 建筑业务新签订单额增速继续下降,6月份单月新签合同同比负增长。公司1-6月建筑业务新签合同额7200亿元,同比增长9.7%,增速仍然不高,其中6月份单月新签合同额2142亿元,同比下滑2.05%,相比4、5月份1.12%和10.04%的增速,出现了负增长。 2. 新开工面积增速下滑。公司1-6月新开工面积为16009万平方米,同比增长33.5%,增速相比1-5月略有下滑,其中6月份新开工面积为2561万平米,同比下降2.55%,相比5月份单月同比20%以上的增速出现下滑。 3. 地产销售继续下滑。公司1-6月地产销售额为682亿元,同比下降13.4%;销售面积为527万平方米,同比下降21.0%,下滑幅度变化不大。我们估计其中6月份中海地产和中建地产销售额分别为116亿和24亿。 4. 估值及盈利预测。公司新签订单额有所波动,新开工面积增速趋于平缓,开工趋势尚可,地产业务销售额延续下滑趋势,但对公司未来的业绩不会产生巨大影响。我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.78元和0.94元,目前估值为14年3.65倍,给予公司14年5倍PE,目标价3.90元,维持“买入”评级。 5. 风险提示:地产销售低于预期,开工低于预期。

事项:海油工程公告签订俄罗斯亚马尔LNG项目核心模块合同,金额16.43 亿美元,折合101.09 亿元人民币,约为13年公司总收入的49.70%;合同2014年9月开工,工期为34个月。 简要评述: 1. 亚马尔模块化LNG工厂之核心模块首次在国内建造,有助于推动公司进一步开拓国际市场。亚马尔LNG项目由俄罗斯诺瓦泰克(占60%)、道达尔公司(占20%)和中国石油(占20%)共同投资,亚马尔项目的总承包商为Yamgaz公司,该公司为Technip、JGC以及Chiyoda三家公司的合资公司,公司作为分包商负责承建MWP1核心工艺模块。项目计划14年9月开工,工期约3年,平均每年增厚公司收入约为34亿元。亚马尔合同落地标志公司国际市场开发实现新突破,为后续海外业务进一步拓展打下了坚实基础。 2. 中海油1季度资本开支维持30%的增速,公司14年国内业务工作量依然饱满,业绩有保障;中海油十二五产量目标不变,14 年产能建设任务依然较重,保证海油工程作业量持续饱满;实际上公司14年1季度新签25.2亿,同比大幅增长,在手订单157亿,维持在高位。 3. 国际油气投资持续景气,我们认为公司依托综合性价比与产能优势将在国际油气工程产业链分工转移中持续受益;14年4月挪威克瓦纳(Kvearner)公司与海油工程(青岛)有限公司合资设立克瓦纳海工(青岛)工程技术有限公司,主要从事海洋工程设计、采购和施工技术服务,预计未来六年内可实现项目总收入10亿元,总税收1亿元,员工规模将达到550人。这种联合给挪威方进入中国海洋领域一个跳板,也让中海油获得进军国际市场更好的机会,同时也反映了集团与公司加大力度拓展国际业务,寻求协同效应的决心。 4. 海外业务有望接力国内增长,中国南海、东海可开采储量的持续增长也保障了公司长期的发展。我们预计14-15年EPS分别为0.76元和0.85元,给予14年15倍PE,目标价值11.4元。目前14年PE不到10倍,估值安全,维持买入评级。 5. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 中国建筑13日公告了2014年1-5月经营数据。 点评: 1.建筑业务新签订单额增速继续下降,5月份单月增速小幅回升。公司1-5月建筑业务新签合同额5058亿元,同比增长15.7%,相比4月份17.9%的累计增速稍有下降,其中5月份单月新签合同额1370亿元,同比增长10.04%,相比3、4月份5.89%和1.12%的增速,增长速度有所回升。 2.新开工面积单月增速持平,累计增速放缓。公司1-5月新开工面积为13448万平方米,同比增长43.6%,增速相比1-4月的52%继续下滑,其中5月份新开工面积为3324万平米,同比增长23.06%,与4月份22.8%的增速基本持平。 3.地产销售继续下滑。公司1-5月地产销售额为541亿元,同比下降17.9%;销售面积为410万平方米,同比下降28.1%,下滑幅度变化不大。我们估计其中5月份中海地产和中建地产销售额分别为66亿和13亿。 4.估值及盈利预测。公司新签订单额有所波动,新开工面积增速趋于平缓,开工趋势尚可,地产业务销售额延续下滑趋势,但对公司未来的业绩不会产生巨大影响。我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.78元和0.94元,目前估值为14年3.78倍,给予公司14年5倍PE,目标价3.90元,维持“买入”评级。 5.风险提示:地产销售低于预期,开工低于预期。

公告内容: 5月26号公司董事会发布非公开发行优先股预案,拟发行优先股总数不超过3亿股,募资总额不超过300亿元,用于基础设施及其他投资项目、补充境内外重大工程承包项目营运资金和补充一般流动资金。 简要评述: 1. 优先股基本内容 2. 财务上把优先股记为权益,降低负债率约3 个百分点 3. 优先股息预计无法在税前扣除 4. 募投项目产生效益后,归属普通股股东EPS 依然有望增厚 5. 优先股发行突破融资困境,为未来业绩增长提供空间 中国建筑目前股价1 倍PB 左右,直接增发较为困难,同时由于资产负债率接近80%(央企考核线),债务融资也有难度,发行优先股解决了公司的融资困难。由于公告中的非强制付息,可赎回等发行条款,因此此次公司发行的优先股将被计入权益。 但是,发行条款规定不付息不允许普通股分红,不赎回增加利息率,客观上公司大概率将履行每年付息到期赎回的义务。同时,优先股“跳息”的付息安排几乎肯定会导致公司在第6 年赎回该优先股,并注销。因此如果没有后续股权融资, 第6 年资产负债率会一次性跳升。总体来看,可以理解为,公司为了便利发行,实际上会定期支付股息,但又为了避免被计入应付债券,从条款上规避了强制付息。方案也包括赎回条款(类似债券的还本),甚至包括发行方式(第一次不低于总额度的一半)在内,总体来看这次优先股发行比较类似于债券的性质。 虽然短期来看优先股将摊薄普通股东 EPS 和 ROE 水平,但本次募集资金到位之后能够充分保障公司的项目推进计划,并大大缓解二级市场融资压力,延续了公司未来的增长动力。我们略微上调公司2015 年盈利预测,预计 14-15 年EPS 分别为0.78 元和0.94 元(假设14 年下半年发行150 亿,对15 年业绩增厚5%),给予公司14 年5 倍PE,目标价为3.90 元,维持“买入”评级。 6. 风险提示: 回款风险、宏观经济下滑风险、人工成本上涨风险

事项: 中工国际公告与尼泊尔民航局签订博卡拉国际机场项目商务合同,合同金额为15.41亿元人民币,为公司2013年营业总收入92.35亿元的16.69%,合同工期为48个月。 简要评述: 1.自上而下行业逻辑景气走强:(1)本届政府强力推行“走出去”战略,将国际工程作为对冲国内经济下滑的工具,出口信用保险有望大幅甚至翻倍增长,行业景气持续向上;(2)人民币不会大幅升值甚至贬值,对公司业绩产生正向贡献(去年7.18亿利润,汇兑损失7200万元)。 2.自下而上订单落地确保增长:(1)订单生效加速,估计公司今年以来订单生效已接近去年全年,保证业绩增长,同时新签订单持续落地,股权激励授予要求未来4年业绩CAGR达到20%,长期业绩能见度提升;(2)介入工业废水处理领域,逐步实现正渗透技术的国内商业化,成为估值提升的潜在因素。 3.订单分布区域与类型多元化,竞争实力强劲:公司这两年的一个显著变化是区域更加分散,合同多点开花,显示出在国际工程承包领域强劲的竞争力;从近期的合同看,虽然公司不局限于某一具体工程类型(如电力、水泥等),但竞争力丝毫不弱于专业工程承包公司。事实上,从12年下半年开始,公司的合同基本都在委内瑞拉以外,分布在非洲、拉美、南亚等地。而这些合同也并非一蹴而就,都经过一到两年甚至更长时间的跟踪。相对前些年,今年的合同除生效比较快之外,区域分布也更加均匀。下表为今年公告的生效合同和新签合同情况: 4.盈利预测与评级:公司坚实的新签与在手订单保证业绩确定性,积极介入环保领域估值提升有潜力;预计14-15年EPS为1.13和1.35元,给予14年20倍PE,目标价22.6元,维持“买入”评级。 5.主要风险:主要风险:固定资产投资降低风险;国际政治、经济风险。

事项: 中国建筑12日晚公告了2014年1-4月经营数据。 点评:1. 建筑业务新签订单额增速有所回落。公司1-4月建筑业务新签合同额3688亿元,同比增长17.9%,增速延续第一季度的放缓趋势,其中4月份单月新签合同额992亿元,仅同比小幅增长1.12%。 2. 4月份新开工面积增速下滑明显。公司1-4月新开工面积为10124万平方米,同比增长52%,其中4月份新开工面积为3343万平米,同比增长22.81%,增速相比前三个月有所下滑。 3. 地产销售继续下滑趋势,但下滑速度有所放缓。公司1-4月地产销售额为461亿元,同比下降15.4%;销售面积为348万平方米,同比下降26.4%。我们估计其中4月份中海地产和中建地产销售额分别为74亿和18亿。 4. 估值及盈利预测。公司建筑业务新签订单额和新开工面积增速虽有所回落,但仍保持同比稳定增长。地产业务销售额继续下滑,但下滑速度已经有所放缓。我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.78元和0.90元,给予公司14年5-6倍PE,合理价值区间为3.90-4.68元,维持“买入”评级。 5. 风险提示:地产销售低于预期,开工低于预期。

事项:普邦园林公告2014年1季度业绩,实现收入4.53亿元,同增21.34%;归属净利润为3280.47万元,同比减少15.75%;摊薄后每股收益0.06元。公司预计上半年归属净利润同增20%-50%。 简要评述: 1. 经营现金流继续下降,应收账款减少,存货增加,收现比基本持平。1季度经营现金流为-2.45亿,相比去年-2.37亿小幅下降;1季度收现比达到93.99%,同比提高16.86%;存货12.26亿,相比去年年底增加18.58%。 2. 综合毛利率小幅下降,管理费用率处于高位,净利率降低。1季度毛利率为24.57%,同比降低0.77个百分点,三费率为12.59%,同比增加了2.49个百分点;其中管理费用率11.53%,同比基本持平,但相对于13年全年的7.22%仍处于高位;财务费用较去年同期增加1034万,主要来自公司债券和短期借款产生的利息费用;1季度的净利率为7.23%,同比降低3.20个百分点。 3. 盈利预测及估值。预计2014-2015年的每股收益分别为0.73元和0.97元。给予公司2014年30倍的动态市盈率,目标价21.9元,维持“买入”投资评级。 4. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项:金螳螂公告2014年1季度业绩,报告期内,公司实现营业收入40.49亿元,同比增长31.07%;实现归属净利润3.97亿元,同比增长38.76%;摊薄后每股收益0.34元。公司预计2014年上半年实现归属净利润8.07亿元到8.96亿元之间,同比增长35%到50%。 简要评述: 1. 公司业绩增长符合预期,经营现金流有所恶化。14年1季度公司业绩增长平稳,营业收入同比增长31.07%,归属净利润同比增长38.76%。1季度经营现金净流出6.60亿元,同比下降了29.85%。应收账款为104.78亿元,较年初减少5.38%;存货为0.82亿元,较年初减少2.12%。1季度收现比为111.67%,同比下降12.20个百分点。 2. 综合毛利率小幅上升,管理费用率下降明显,归属净利率也有所增长。公司1季度毛利率为16.68%,同比小幅上升0.08个百分点;管理费用率下降较为明显,同比下降0.45个百分点,销售费用率同比小幅下降0.18个百分点,财务费用率则同比增长0.24个百分点,这主要是因为公司将暂时闲置资金转为购买银行理财产品,导致银行存款利息收入减少。1季度公司归属净利率为9.95%,同比上升0.48个百分点。 3. 盈利预测及估值。作为装饰行业的龙头企业,公司的业绩保持平稳增长。日前公司与家装e站共同设立电商公司,进入家装和小公装市场,后续进展值得关注。我们预计公司14-15年EPS为1.80和2.36元,给予2014年15倍的动态PE,目标价为27.00元,维持“买入”投资评级。 4. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 隧道股份公告2014年1季度业绩,报告期内,公司实现营业收入42.84亿元,同比增长11.73%;实现归属净利润2.67亿元,同比增长31.77%;摊薄后每股收益0.20元。 简要评述: 1. 公司业绩增长超预期,收现比有所改善。14年1季度公司营业收入和归属净利润分别同比增加11.73%和31.77%,超过市场预期。1季度经营现金净流入6.05亿元,相比去年同期经营现金净流出7.67亿,大幅改善了178.87%。应收账款为90.10亿元,较年初减少17.91%;存货为64.04亿元,较年初增加13.66%。1季度收现比为164.69%,同比改善11.98%。 2. 综合毛利率和归属净利率小幅上升,管理费用率下降明显。公司1季度毛利率为11.67%,同比上升0.91个百分点;管理费用率同比大幅下降2.23个百分点,仅为4.95%,财务费用率同比小幅上升0.55个百分点,销售费用率则和去年同期基本持平;1季度公司归属净利率为6.36%,同比上升0.99个百分点。 3. 盈利预测及估值。目前,公司主业轨道交通建设市场需求旺盛,业绩增长平稳,回款情况良好,下半年公司国企改革的具体进展值得关注。我们预计公司14-15年EPS为1.17和1.38元,给予2014年10倍的动态PE,目标价为11.70元,维持“买入”投资评级。 4. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 中国海诚公告2013年年报和2014年1季报业绩,2013年,公司实现营业收入57.58亿元,同比增长10.08%;实现归属母公司股东的净利润1.59亿元,同比增长32.26%;摊薄后基本每股收益0.77元。2013年度,公司完成新签订单81.42亿元,同比增长35.11%。公司2013年利润分派预案为:以2013年12月31日公司总股本2.05亿股为基数,每10股派发现金红利2.7元(含税),共计派发现金红利5540.4万元,每10股派送红股1股(含税),共计派送股票红利2052万股,同时,以2013年12月31日公司总股本2.05亿股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增4股,合计转增股本8208万股,利润分配及资本公积金转增实施后公司总股本将增加至3.078亿股。2014年1季度公司实现收入13.05亿元,同比减少2.56%,实现归属净利润4171.94万元,同比增加39.18%,扣非净利润同增22.11%,稀释每股收益0.2元。上半年公司预计归属净利润同增10%-40%。 简要评述: 1.13年净利润增长,现金流大幅提升,14年1季度净利润受非经项目影响较大,收现比同比提升,现金流好转。公司2013年全年收入同增10.08%,归属净利润同增32.26%。14年1季度在收入负增长的情况下归属净利润同增39.18%,主要受转让轻亚机电股权产生投资收益以及应收账款减少造成的资产减值准备减少造成,经我们测算,扣除非经损益及投资收益影响,净利润增速7.37%。2013年经营现金流3.96亿,同比大增650%,收现比为99.34%,同比略增2.07%。而2014年1季度收现比同增22.09%,为97.01%;经营现金流-4101万元,比去年同期-1.36亿大幅好转。 2.总包与设计业务平稳增长,咨询业务大幅增长但毛利率下降明显。公司13年工程总包业务营业收入43.94亿元,同比增长8.89%;设计业务实现营业收入9.69亿元,同比小幅增长5.27%。全年总包与设计业务毛利率分别降低0.83%和0.26%;咨询业务实现收入2.68亿,同比增加77%,毛利率降低5.87%,为15.68%;监理业务营收负增长,毛利率提升8.18%,但占比下降。从业务结构来看,总包业务占比趋于稳定,按照目前的订单状况,预计总包业务的比例会继续上升,公司向总包服务商的转型还将进一步深化,对于随之而来的利润承压,总裁严晓俭在14年总经理工作会议上强调“提高总包项目盈利能力”,同时公司作为大型国企管理效率仍有提升空间,13年管理费用率下降显示了公司在这方面的努力。 3.13年全年毛利率小幅增加,全年费用率略微下降,1季度费用率同比增加。公司13年毛利率降低0.52%,为9.16%,仍然是由于总包项目占比的增长,但是可以看到毛利率下滑趋势放缓,归属净利率为2.77%,同增0.46个百分点;销售费用率为0.24%,同比基本持平,管理费用率为4.05%,同降0.29%;财务费用率小幅增加。14年1季度费用率同比小幅增加,其中管理费用率增加0.18个百分点。受非经项目影响,归属净利率仍同比提升0.96%。 4.布局环保等新兴产业,外延扩张可期待。年报提到除了巩固传统强势下游领域,公司将积极拓展医药、环保等新兴领域,寻找新的增长点;公司与新西兰郎泽合作并参与设计的钢厂废气制乙醇项目产业化前景值得期待,公司有望深入参与,由设计逐渐转为总包;14年总经理工作会议将“积极推进兼并收购,做好调研分析,争取有所突破”作为一项具体工作要点提出,预计公司在新兴领域的扩张有望通过并购方式推进。 5.盈利预测及估值。公司13年总包订单增速加快,业绩增长确定性提升,14年1季度23亿订单中9亿来自越南理文集团总包项目,后续订单增长是否能够持续还需拭目以待;股权激励行权条件具有一定挑战,管理层持续释放业绩值得期待。我们预计2014-2015年的每股收益分别为1.0和1.23元,给予14年20-25倍PE,合理价值区间20-25元,维持“买入”投资评级。 6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 洪涛股份公告2013年年报和2014年1季报,2013年,公司实现营业收入35.46亿元,同比上年增长24.77%;实现归属母公司股东的净利润2.8亿元,同比上年增长36.71%;摊薄后基本每股收益0.4元。公司2013年利润分派预案为:以2014年4月23日总股本7.06亿股为基数,向全体股东每10股派0.5元(含税)现金股息,共派发现金股利3527万元。2014年1季度公司实现收入10.46亿元,同比增加29.42%,实现归属净利润0.83亿元,同比增加47.61%,扣除所得税影响同增29%。公司预计14年上半年归属净利润同增30%-70%(对应实际增长15%-50%)。 盈利预测及估值。公司13年底、14年初业绩增长开始提速,在订单饱满的现状下业绩确定性较高。我们预计2014-2015年的每股收益分别为0.55和0.74元。14年下半年公司增发在即,同时积极触网,给予14年20-25倍PE,合理价值区间11-13.75元,维持“买入”投资评级。

事项:海油工程公告2014年1季度业绩,实现收入30.85亿,同增22%;归属净利润为3.16亿,同比增长23%;摊薄后每股收益0.07元。1季度新签订单25.2亿,较去年同期7.4亿大幅增加。 简要评述: 1. 经营现金流大幅增加,应收账款减少,存货增加,收现比大增。1季度经营现金流14.56亿,同比大增761.45%;1季度收现比达到177.83%,同比增长54.10%;存货24.6亿,同增43.4%。 2. 综合毛利率和三费率同比下降,净利率小幅提升。1季度毛利率为17.69%,同比下降2.61个百分点,三费率为4.55%,同比降低了2.49个百分点;其中管理费用率为4.02%,同比降低1.53个百分点;1季度的净利率为10.28%,同比提升0.12%。 3. 盈利预测及估值。公司海外业务步入收获期,订单逐渐落地,我们预计2014-2015年的每股收益分别为0.76元和0.85元。给予公司2014年15倍的动态市盈率,目标价11.4元,维持“买入”投资评级。 4. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项:亚厦股份公告2013年年报和2014年1季报,2013年公司实现营业收入121.43亿元,同比增长26.8%;实现营业利润10.51亿元,同比增长40.33%;实现归属于上市公司股东的净利润8.95亿元,同比增长41.01%。按增发后股本计算摊薄后基本每股收益为1.31元。2013年末,公司在手订单约为130亿元,全年新签订单额约170亿元左右。公司2013年利润分派预案为:以增发后总股本684512494股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.30元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。2014年1季度公司实现营业收入26.99亿元,同比增长28.88%;实现归属净利润1.99亿元,同比增长45.62%。公司预计2014年上半年实现归属净利润4.68亿元到6.12亿元之间,同比增长30%-70%。 简要评述: 1. 公司13年4季度业绩增速略微放缓,全年经营现金流大幅改善,14年1季度业绩符合预期,经营现金流有所恶化。公司13年全年业绩保持平稳增长,其中4季度单季度公司实现营业收入37.04亿元,同比增长17.20%,增速有所放缓;实现归属净利润2.66亿元,同比增长32.06%。13年全年公司经营现金净流入1.30亿元,同比大幅改善1011.23%。其中4季度单季度经营现金净流入8.87亿元,比去年同期改善116.30%。公司全年收现比为71.00%,比去年小幅下降1.01个百分点。14年1季度公司主营收入同比增长28.88%,由于公司的成本费用得到了良好控制,归属净利润同比增长45.62%。公司的经营现金净流出8.14亿元,与去年同期经营现金净流出5.84亿元相比有所恶化。 2. 建筑装饰工程业务增速有所放缓,毛利率上升明显;幕墙装饰工程业务增速大幅提升,毛利率也小幅上升。公司13年建筑装饰工程业务实现营业收入84.63亿元,同比增长14.59%,增速略有放缓;幕墙装饰工程业务实现营业收入32.52亿元,同比大幅增长69.44%。建筑装饰工程业务毛利率为18.73%,同比提升了近2个百分点;幕墙装饰工程业务毛利率也小幅上升了0.53个百分点,达到16.20%。 3. 费用率有所下降,毛利率和归属净利率保持上升趋势。公司13年毛利率17.91%,同比上升1.38个百分点;而费用率同比下降了0.29个百分点,其中管理费用率下降了0.43个百分点,下降幅度最大,而财务费用率同比上升了0.24个百分点,主要是本年应付债券利息支出增加较大所致。归属净利率7.37%,同比上升0.74个百分点。14年1季度公司毛利率和归属净利率继续保持上升,毛利率为18.00%,同比上升1.50个百分点;归属净利率为7.61%,同比上升0.97个百分点。 4. 省内和省外业务均衡发展,华东地区仍为公司最大业务区域。13年公司省内业务实现营业收入47.32亿元,同比增长34.28%;省外业务实现营业收入74.11亿元,同比增长22.53%。公司省外业务占比达到61.00%。除西南地区和中南地区业务小幅回落之外,其他各地区业务增长平稳,华东地区仍为公司主要的业务区域,13年实现营业收入79.60亿元,占公司总收入的66%。报告期内公司增资收购大连正泰,有望进一步拓展在东北地区的市场份额,目前东北地区业务收入占总收入的6%左右。 5. 盈利预测及估值。报告期内公司业绩增速平稳,在手订单充足,新承接订单约170亿元左右,公共建筑装饰、高端住宅精装修、幕墙和其他业务分别占比52%、15%、27%和6%。公司智能家居业务和电商平台的布局值得关注。我们预计按增发后股本计算2014-2016年的每股收益分别为1.81、2.35和2.98元,给予14年15倍PE,目标价为27.15元,维持“买入”投资评级。 6. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项:中工国际公告2014年1季度业绩,报告期内公司实现主营收入17.84亿元,同比上升17.41%;实现归属净利润1.87亿元,同比上升23.36%;摊薄后每股收益0.29元。公司预计2014年上半年实现归属净利润3.80亿元到4.49亿元之间,同比增长10%-30%。 简要评述: 1. 1季度公司业绩增长基本符合预期,经营现金流和收现比大幅改善。1季度单季度公司主营收入同比上升17.41%,归属净利率同比上升23.36%,基本符合市场预期。若不考虑报告期内应收账款坏账准备增多而导致资产减值损失大量增加的因素,归属净利润同比大幅上升57%。1季度公司经营现金流为净流入3.16亿元,同比大幅改善154.06%,主要是因为报告期内斯里兰卡延河灌溉项目、孟加拉帕德玛水厂项目等生效收到预收款。公司1季度收现比为127.00%,比去年年末上升了49.59个百分点,公司收现比大幅改善。 2. 毛利率小幅上升,财务费用率和管理费用率下降明显,归属净利率有所下降。1季度公司毛利率为19.14%,同比小幅上升0.13个百分点。管理费用率为2.87%,同比下降1.05个百分点;财务费用率为-1.92%,同比大幅下降2.97个百分点,主要是由于报告期内美元升值汇兑收益增加及银行存款利息收入增加;销售费用率为3.49%,同比上升0.30个百分点;然而由于上年同期公司收回以前年度境外所得税抵免款,报告期内没有此事项,导致所得税率的大幅提高,公司归属净利率仅为9.95%,同比下降了0.39个百分点。 3. 盈利预测及估值。公司1季度业绩增长平稳,费用率得到了良好控制,各项目执行情况顺利。我们预计14-15年的EPS为1.37和1.64元,给予2014年20倍的动态PE,目标价格为27.40元,维持“买入”投资评级。 4. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。