中国建筑公告2014年半年报,报告期内,公司实现营业收入3749亿元,同比增长24.2%;实现归属上市公司股东净利润118亿元,同比增长34.4%。基本每股收益为0.4元。公司全年建筑业务新签合同额7200亿元,同比增长9.8%;地产业务实现销售额682亿元,同比下降13.5%。公司预计2014年新签合同额将超1.2万亿元,营业总收入将超7500亿元。 盈利预测及估值。根据公司此前公布1-7月份经营情况,1-7月份新开工面积同比增长24.9%,新签合同同比增长8.8%,增速延续下滑局势,经营趋势尚未好转,在沪港通的大背景下,我们认为股价仍有走强的有利因素。预计2014-2015 年的每股收益分别为0.82 和0.94 元,给予公司2014 年5 倍的动态市盈率,目标价为4.1 元,维持 “买入”投资评级。

事项:鸿路钢构公告2014年中期业绩,营业收入20.76亿元,同比增长0.65%;归属净利润9525.42万元,同比增长1.20%,扣除非经常性损益后同比增长11.39%;摊薄后每股收益0.36元;上半年订单24.36亿元,同比下降约25.14%,公司预计2014年1-3季度归属于上市公司股东的净利润同比增长0%-30%。 简要评述: 1. 业绩增长符合预期,经营现金流同比下降。2014年2季度单季度收入为12.53亿,同增4.66%,上半年经营现金流为正的0.48亿,同比下降61.36%,其中2季度为正的0.57亿,经营现金流由负转正,较一季度有所好转;应收账款为16.60亿,较年初增长20.82%,存货为26.59亿,较年初增长4.91%。 2. 钢结构业务收入同比下滑,毛利率有所好转。公司上半年钢结构收入15.96亿元,同比下降4.23%,钢结构围护收入8338万元,同比增长30.96%;钢结构和钢结构围护毛利率分别同比提高3.41和5.09个百分点。 3. 综合毛利率同比上升,费用率同比增加,净利率持平。上半年毛利率为15.27%,同比增加2.84个百分点,管理费用率为3.78%,同比略有下降0.14个百分点;销售费用和财务费用分别同比上升0.89和1.11个百分点;净利率为4.59%,同比持平。 4. 盈利预测及估值。目前公司加强风控,主动提高接单条件,主业整体比较平淡,公司致力于“绿色智能建筑,未来旨在转型成为系统化产品的集成商。我们预计2014-2015年的每股收益分别为0.72元和0.81元;给予公司2014年24倍的动态市盈率,目标价为17.28元,维持“增持”投资评级。 5. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项:中工国际公告与纳沃伊氮肥股份公司(NAVOIYAZOT)签署了乌兹别克PVC生产综合体建设项目商务合同。合同金额为4.4亿美元,约合27.03亿元人民币,为公司2013年营业总收入92.35亿元的29.27%,合同工期为36个月。 简要评述: 1. 该订单为公司在海外的首个石化类订单,也是年内乌兹别克斯坦第二单项目,表明“一带一路”(丝绸之路经济带和海上丝绸之路)的强力政策支持。 2. 相对前些年公司订单集中于南美地区,近两年公司的订单区域、订单种类多点开花,可以说,经过一系列内部改革和激励,公司早就脱离了对单一市场的依赖,订单的含金量在逐步提升。而从数量看,今年前8月新签订单(21.56亿美元)比去年全年(12.7亿美元)增长70%以上。 3. 公司传统海外工程趋势向上明确:(1)宏观:相较于上届政府,本届政府对外支持力度明显加大,主席提出“丝绸之路”经济带,总理到非洲互联互通,推销中国产品和工程,背后原因除政治、外交需要外,更主要的是国内经济下滑压力较大,为对冲经济下滑,大力支持“走出去”;考虑到国内经济下滑压力近年将持续存在,我们认为未来政策力度不会减小,行业趋势的持续性较强;(2)中观:上半年中长期出口信用保险承保额(对应海外工程)同增94%,为近年新高,更多的保险支持必然带来口行和开行的对外信贷支持,而信贷支持是中国拓展海外业务的主要手段;(3)微观:今年以来新签(21.56亿美元)已超过去年全年(12.7亿美元)70%,生效订单也超去年全年,印证宏观、中观逻辑。所以整体上看,由于中方信贷支持的力度很大,行业逻辑自上而下相互验证,非常通顺。考虑到经济下滑并不是短期问题,预计中方对外工程承包将持续景气。 4. 废水处理业务带来估值提升新逻辑:工业废水处理领域正渗透技术国内第一单落地,表明新技术成本问题不大。考虑到公司股东背景(国机集团)和较强的执行力,看好正渗透技术的推广应用。国内其他环保水务公司也开始积极推进正渗透研究,我们预计未来公司有望落地更多正渗透订单,提升估值。 5. 盈利预测与评级:在既有的传统业务持续强劲向上的逻辑前提下,废水处理的新逻辑带来更多估值溢价,预计14-15年EPS为1.14和1.37元,给予14年20倍PE,目标价22.8元,维持“买入”评级。 6. 主要风险:主要风险:固定资产投资降低风险;国际政治、经济风险。

亚厦股份公告2014年中期业绩,实现收入为62.8亿,增长19.81%;归属净利润为4.72亿,增长31.02%;摊薄后每股收益0.72元。公司预计2014年1-3季度归属于上市公司股东的净利润同比增长30%-50%。 盈利预测和投资建议。2014年上半年,公司业务开展顺利,新承接订单92亿,比上年同期增长8.24%,在手订单充沛。我们预计2014-2015年公司EPS为1.32和1.67元,给予公司2014年20倍的PE估值,6个月目标价26.4元,维持 “买入” 评级。

事项: 粤水电公告2014年半年度业绩,收入为24.79亿,同比增长0.23%;归属净利润为4967万元,同比增长28.09%; 摊薄后每股收益0.08元;公司预计2014年1-9月归属净利润同比增长30%-60%。 简要评述: 1. 业绩增长符合预期,净利润大幅增长,经营性现金流明显改善。2014年2季度单季度收入为11.07亿,同比持平; 归属净利润为3265万元,同比增长38.41%,增速大幅超过收入增速,主要原因是公司联营企业商河装饰工程净利润增加产生的投资收益3780万元;上半年经营现金流为8235万,其中2季度现金流净流入7445万元,受益发电业务收入以及工程业务款的增加,经营性现金流明显好转;应收账款为9.51亿,较年初上升124.93%;收现比同比略有上升2.83个百分点至99.35%。 2. 主业乏力,清洁能源业务逐渐开始发力,毛利率有所提高。水利业务收入同比持平,市政工程业务收入同比下降23.97%。水利发电1.42亿元,同比增长55.52%;风力发电收入下降8.15%至6823万元;太阳能发电业务收入3985万元,去年全年为4296万元。毛利率提高1.9个百分点,达到13.61%,主要是由于较高毛利率清的洁能源发电业务收入占比提升。 3. 综合毛利率和归属净利率有所提升,财务费用率大幅上升。上半年综合毛利率为12.56%,同比上升1.32个百分点; 财务费用率为5.66%,同比上升了2.06个百分点,主要是由于借款增加导致的利息支出增加;净利率为2.02%,同比提升0.44个百分点。 4. 广东国企改革方案正式出台,子公司试水混合所有制。8月18日广东国企改革具体实施方案正式出台,在混合所有制企业比重提升、资本布局优化、现代企业制度健全、资产监管体制完善等四个方面明确了此轮国企改革的主要目标。同时公司公告了《关于子公司拟引入战略投资者实现混合所有制经营》,轨道交通和安装子公司均拟引入战略投资者,总共投入10亿资金或设备,实现混合所有制经营。 5. 盈利预测及估值。上半年新签清洁能源重大合同49.4亿,并且已经与新疆阿勒泰地区富蕴县招商局签订风光互补发电项目战略合作合同书,项目总投资达到135亿元。短期来看,广东国企改革具体实施方案正式出台,公司有望受益国企改革。目前在手订单充足,并且随着下半年新疆布尔津二期 49.5MW 的风电项目33台机组全部并网发电, 业绩有望超预期;中长期来看,公司转型决心明确,目前清洁能源发电业务约400MW,未来两年有望翻番,按目前手上的合同+框架计算,未来若干年规划到2GW 以上。我们预计2014-2015年的EPS 分别为0.20元和0.26元。目前公司市值40亿,对比A 股同类转型新能源电站业务公司,PE 和市值都不算高,给予2015年30倍的动态市盈率,目标价为7.8元,维持“买入”评级。 6. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

江河创建公布2014年中报,公司实现中标额98亿元,较上年同期略微下降2%。实现主营业务收入69.68 亿元,同比增长32.70%。实现归属母公司净利润总额1.77亿元,同比下降6.15%,摊薄的EPS为0.15元。 盈利预测及估值。2014 年上半年公司成功收购了梁志天有限公司,海外业务模式变革,集中做好方案设计等轻资产业务。我们认为今年人民币汇率基本保持稳定,对业绩影响小(去年为1.13 亿元),考虑到13 年下半年收入基数较低,以及梁志天公司和港源公司的收入并表,预计全年仍然有望达到20%的增长。我们预计 2014-2015 年的EPS 分别为0.3 元和0.4 元;给予公司2014 年25 倍的动态市盈率,目标价为7.50 元,维持“增持”投资评级。 不确定性因素:经济下滑风险;订单执行风险;回款风险。

中国建筑15 日公告了2014 年1-7 月经营数据。 简要评述: 1. 建筑业务新签订单额增速继续下降,7月份单月增速小幅回升。公司1-7月建筑业务新签合同额7990亿元,同比增长8.8%,增速继续下降,其中7月份单月新签合同额790亿元,同比增长0.38%,相比6月份-2.06%,增速有所回升。 2. 新开工面积增速放缓。公司1-7 月新开工面积为18233 万平方米,同比增长24.9%,增速相比1-6 月略有下滑,其中7 月份新开工面积为2224 万平米,同比下降-14.72%,相比4、5 月份单月同比20%以上的增速降幅较为明显。 3. 地产销售继续下滑。公司1-7 月地产销售额为741 亿元,同比下降17.3%;销售面积为590 万平方米,同比下降21.3%, 下滑幅度变化不大。我们估计其中7 月份中海地产和中建地产销售额分别为55 亿和4 亿。 4. 估值及盈利预测。公司新签订单额有所下滑,新开工面积增速趋于平缓,开工趋势尚可,地产业务销售额下滑趋势收窄,但对公司未来的业绩不会产生巨大影响。 并且公司发布了上半年业绩预增公告,预计上半年归属净利润同比增长30%以上,我们认为业绩超预期一方面是前期新签和新开工高增长逐渐兑现到收入上,另一方面费用率也有所改善略微上调14-15 年EPS 分别为0.82 和0.94 元,当前股价对应14 年PE 不到4 倍,给予公司14 年5-6 倍PE,合理价值区间为4.10-4.92 元,维持“买入”评级。 5. 风险提示:地产销售低于预期,开工低于预期。

事项:中国海城公告2014年半年度业绩,收入为29.05亿,增长0.24%;归属净利润为0.99亿,增长26.74%;摊薄后每股收益0.32元;公司预计2014年1-9月归属净利润同比增长10%-40%。 简要评述: 1. 业绩增长符合预期,2季度收入和净利润回升。2014年2季度单季度收入为15.99亿,同比增长2.65%,净利润为0.57亿,同增18.99%,增速超过收入增速,主要原因是应收账款下降使得坏账准备计提减少以及公司转让上海轻亚机电股权实现的收益;上半年经营现金流为-184万,但2季度现金流为3917万元,现金流较1季度明显好转;应收账款为6.54亿,较年初上升12.61%;收现比同比略有下滑0.5个百分点至79.13%。 2. 工程总承包尚未发力,毛利率有所下滑。工程总承包收入为22.20亿元,同比增长0.27%,占2014年上半年营业总收入的76.45%,公司13年总包订单大幅增长,但基于总包项目工期较长,开工较为缓慢,上半年总包收入尚未明显提速;工程总承包毛利率为5.51%,同比下降0.19个百分点。设计业务收入为4.69亿元,比上年同期下降6.35%,设计业务毛利率为18.04%,同比下降了1.73个百分点,咨询业务收入为0.80亿,同比增长9.59%。监理业务1.28亿元,体量较小,同比增长21.90%。 3. 综合毛利率下降,净利率有所提升,管理费用率略有下降。上半年综合毛利率为8.25%,同比下降0.44个百分点,主要是承包业务毛利率下降;管理费用率为3.39%,同比下降了0.09个百分点;净利率为3.41%,同比提升0.71个百分点。 4. 盈利预测及估值。上半年新签设计订单同比下降1.10%,工程总承包业务订单同比下降17.73%,但是3季度以来大订单持续落地,项目铺开,预计下半年总包业务有望提速。目前集团稳步推进“四项改革”以及两批股权激励授予有望极大提升公司经营效率。此外公司还在机器人、锂电池隔膜和环保等领域进行外延式扩张。我们预计2014-2015年的EPS分别为0.67元和0.82元。给予2014年20-25倍PE,合理价格区间为13.40-16.75元,维持“买入”评级。 5. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

盈利预测及估值。公司开拓生态环境建设市场成果显著,14 年上半年新签施工合同17.09 亿元,同比增长58.83%, 在手订单充足,未来两年公司业绩得以保证;公司高管股权激励行权条件为2014-2016 年相对于2012 年净利润增长率分别不低于95%,190%和330%,彰显公司对未来发展的信心。我们预计2014-2015 年EPS 为0.62 和0.87 元, 给予14 年25 倍的PE,目标价为15.50 元,维持“买入”评级。

事项: 中材国际公告2014年中报,营业总收入为108.98亿,同比增长27.8%;归属净利润为3.14亿,同比下降25.33%;对应摊薄后的EPS为0.29元;主业新签合同额108亿元,同比下降48%,国内市场新签合同额27亿元,海外市场新签合同额81亿元。 简要评述: 1. 扣非后业绩基本符合预期,经营性现金流和收现比恶化。2季度收入为64.51亿,同比增长55.62%,归属净利润为1.05 亿,同比下降-42.73%,较1季度下滑程度加剧,主要是由于汇兑损失导致的财务费用的增加和用于外汇套期保值的金融资产公允价值损失;14年上半年扣非后归属净利润同比下滑18.90%,基本符合预期;上半年经营性现金流为3492 万元,相较于13年上半年同比下降96.57%,主要原因是13年上半年预收款流入较多;应收账款为33.91亿,较年初下降1.47个百分点;存货53.36亿元,较年初上升10.29个百分点;收现比同比下降40.29个百分点至77.66%。 2. 上半年海外和国内主业订单降幅较大,预计全年下降幅度将有所收窄。上半年公司新签各类合同108亿元,同比下降48%。其中,国内市场新签合同额27亿元,同比下降53%;海外市场新签合同额81亿元,同比下降45%。海外收入为80.72亿,同比上升80.00%,国内收入为27.89亿元,同比下降30.12%。从公司7月份在谈项目进展来看,全年下降幅度有望收窄。 3. 钢贸业务全面终止,装备毛利率下降,生产线毛利率略有提升。生产线毛利率为6.65%,同比上升0.53 个百分点; 装备毛利率为14.79%,同比减少5.25 个百分点;由于公司在钢贸业务出现较大风险,已经全面终止了钢贸业务,并成立钢贸业务清欠工作组,认真核查签订的钢贸合同。 4. 综合毛利率下降,财务费用率上升,净利率下滑明显。上半年毛利率为11.70%,同比下降2.78%,财务费用率同比略有上升0.58%至1.02%,主要原因是由于国外项目的汇兑损益和公司借款利息支出;管理费用率5.56%,同比下降1.48 个百分点;净利率为2.86%,同比大幅下降2.02 个百分点。主要受人民币汇率等因素影响,盈利能力下降。 5. 盈利预测和投资建议。2013年公司计提7.26亿钢贸项目的坏账准备,12-13年累计计提了约11亿,我们认为钢贸业务坏账计提已经较为充分,未来钢贸风险对公司业绩影响减弱,追回欠款的过程可能较长,短期内不会有大额坏账转回, 我们预计2014-2015年公司EPS为0.83和0.95元,风险基本得到释放,给予公司2014年12倍的PE,目标价为9.96元, 建议“增持”。 6. 不确定性因素:经济下滑风险;订单执行风险;回款风险;汇率风险。

事项: 中工国际8月4日晚发布公告,中工国际工程股份有限公司与几内亚科纳克里自治港港务局签署了几内亚科纳克里自治港东区扩建项目商务合同。 总金额为8.53亿美元,其中,II期部分合同金额为6.08亿美元,III期部分合同金额为2.45亿美元,总工期36个月。 简要评述: 1. 几内亚订单夯实公司未来业绩。该项目位于几内亚首都科纳克里市西部,包括新建2个50000载重吨位(DWT)级泊位和2个60000载重吨位(DWT)级泊位,修建8公里航道疏浚,4公里进港公路等。合同金额8.53亿美元,约合52.65亿人民币,为公司13年全年收入的57.01%,工期覆盖下半年到17年上半年,夯实了未来三年业绩。 2. 上半年新签订单大幅增长,后续新签和生效有望超预期。公司今年生效合同已经超过去年全年,而新签也达到16.6亿美元,超过去年全年的12.7亿美元。“一丝一带,互联互通”政策表明本届政府对外强力支持,尤其体现在对外信贷上,我们认为行业整体趋势向上,景气度提升,后续新签和生效订单有望超预期。 3. 正渗透膜技术有望实现项目落地。13年公司收购北京沃京沃特尔水务公司拥有全球领先的“正渗透”污水处理技术, 可大幅提高净化率并降低能耗,正渗透技术有望在工业废水领域开花结果。 4. 盈利预测和估值。我们认为公司受益:1)本届政府强力推行“走出去”战略,对冲国内经济下滑,行业景气度持续向上;2)人民币不会大幅升值或贬值,对业绩正向贡献;3)介入工业废水领域,正渗透技术有望实现国内商业化项目的首次落地;4)公司账上现金83亿,垫子杠杆为-2.6,上下游为其垫资1元钱,公司产生2.6元收入,并且公司为 “沪港通”优选标的。我们预计14-15年EPS为1.14和1.37元,目标价22.8元,对应14年PE为20倍,维持“买入”投资评级。 5. 就建筑行业来说,我们认为各地在国企改革方面蓄势待发,仍将成为下半年的一个重要主题,继续推荐国企改革组合(隧道、粤水电、中工、海诚)。 6. 主要风险:人民币升值;国际政治、经济风险;海外项目管理人员流失风险。

事项: 棕榈园林公告2014年中期业绩,营业收入21.92亿元,同比增长35.86%;归属净利润1.56亿元,同比增长12.58%;摊薄后每股收益0.34元。公司预计2014年1-3季度归属于上市公司股东的净利润变动幅度0%至30%。 简要评述: 1.2季度项目进度好转明显,基本符合预期,经营现金流恶化。2014年2季度单季度收入16.80亿元,同比增长37.58%,归属净利润1.54亿元,同比增长12.54%,与1季度增长基本持平。2季度经营现金流恶化,上半年经营现金流为负的3.26亿,同比净流出加剧,其中2季度单季度为净流出9158万,较去年同期流出也进一步扩大,主要原因是由于公司市政业务的拓展,前期投入资金大,经营垫资较多,尚未到回款期;上半年应收账款为15.24亿,较年初增长10.03%;存货上半年为41.04亿,较年初增加18.82%,总体的回款风险可控;收现比上半年略有下滑,同比下降0.21个百分点。 2.苗木收入负增长,苗木毛利率下降。上半年苗木收入3281万,同比下降18.06%,同期工程收入同比增长38.33%,设计收入同比增长18.28%;苗木毛利率为42.08%,同比下降9.31个百分点;工程和设计毛利率分别为22.65%和20.71%,同比分别小幅上升了0.31和2.69个百分点。 3.综合毛利率基本持平,三费都略有上升,归属净利率有所下降。上半年毛利率为22.87%,与去年同比基本持平;三费率为10.89%,同比上升1.34个百分点,其中,销售费用率同比上升0.42%,主要是由于后期工程维护、日常经营费用增加,财务费用同比增长0.75%,主要是报告期内融资规模扩大导致的利息支出增加。上半年净利率为7.56%,同比下降了1.78个百分点。 4.渠道优势强大,收入区域分布更为合理。公司凭借完善的产业链业务平台和全国化市场布局,依托强大工程综合管理能力,以及优秀技术人才,业务在各个区域分布更为合理,增长迅速,尤其是在华中地区,同比增长达到73%。 5.盈利预测及估值。2014年上半年公司在手现金约为5.76亿,有息负债率为81.91%。2014年5月,公司向9名投资者非定向增发8812.5万股,募集资金14.1亿元,主要用于补充流动资金,我们认为流动资金的充裕,有利于公司潜在的并购和新接业务的开展,从而扩大市场份额。并且2014年上半年新签工程订单约22亿,设计订单(含地产及市政)1.4亿,未来业绩增长有保障。我们认为公司未来资金充裕,预计2014年、2015年的EPS分别1.14、1.71元,未来复合增长率为40.47%,给予2014年20-25倍的动态市盈率,合理区间为22.8-28.5元,维持“买入”评级。 6.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 中国海诚今日公告2014年中期业绩快报。收入29.04亿,同比增长0.24%,其中工程总包收入22.21亿元,比上年同期增长0.27%;设计咨询业务收入6.83亿元,同比持平;归属净利润9981万,同比增长27.79%;摊薄后基本每股收益0.32元。 点评: 1. 业绩符合预期,2季度净利润改善。乍一看收入增长有限,但考虑到2013年下半年才在全国推广设计咨询业务的营改增,今年上半年的设计咨询业务收入基本是含营业税,因此报表的收入同比变化不大,而2季度设计咨询主业收入其实是改善的。我们估计,考虑营改增因素,今年坏账转回以及一季度出售子公司实现投资收益等特殊影响后上半年主业利润增长15%,二季度主业的利润增速是有所改善的。 2. 总包业务尚未发力,3季度大订单落地加速,后续增长动力充足。公司13年总包订单大幅增长,但总包项目工期较长,开工较为缓慢,上半年总包收入确认尚无明显提速,3季度以来大订单持续落地,项目铺开,下半年总包收入有望提速。 3. 估值及盈利预测。公司设计带动工程总包拓展的经营策略得到有效贯彻,环保业务等新兴业务持续获得进展,预计14-15年EPS为0.67和0.82元,公司订单饱满,未来业绩确定性大,兼具国企改革+机器人+电池隔膜+节能环保概念,目前估值为14年18倍PE,给予公司14年20-25倍PE,合理价值区间为13.4-16.8元,继续推荐。 4. 风险提示:固定资产投资减速风险,国际政治、经济风险。

事项: 普邦园林公告2014年中期业绩,收入为15.68亿,同比增长42.54%;归属净利润为2.02亿,同比增长30.26%;摊薄后每股收益0.36元;公司预计2014年1-3季度归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-50%。 简要评述: 1. 经营性现金流好转,业绩符合预期。2季度单季度收入为11.15亿,同增53.44%,净利润为1.69亿元,同增45.67%;上半年经营现金流为负的0.97亿,其中2季度现金流为1.47亿,同比和环比都明显好转,主要原因是收回1.5亿保证金;应收账款为8.45亿,较年初增加29.67%;存货为13.56亿,较年初增加31.10%;上半年收现比61.95%,同比提升4.75个百分点。 2. 市政收入占比大幅提升,转型效果显现。2014年上半年市政业务收入约1.75亿元,占当期营业总收入的比重11.17%,较年初提高7.6%。公司今年签署2个大体量市政园林项目,合同总金额约18亿,施工周期3年,夯实未来业绩,预计全年市政业务收入占比将继续提升。 3. 财务费用略有提高,归属净利率大幅下滑。上半年毛利率为25.20%,同比下降0.52个百分点;管理费用率为6.07%,同比小幅上升0.41个百分点,主要是报告期内业务规模扩大造成的;财务费用率为0.63%,同比上升0.33个百分点,主要因为公司发行公司债券和短期借款产生费用;归属净利率为12.91%,较去年同期大幅下滑1.2个百分点。 4. 参股泛亚国际,景观设计能力得到提升。公司参股了泛亚国际IPO,约占总股本的25.5%,此外公司还收购了城建达90%的股权,设计能力得到极大提升,进一步完善了园林产业链,一体化服务优势显著。 5. 跨区域运作优势彰显。公司除东北业务收入同比负增长以外,其他地区收入增长都在25%以上,其中东北和华北地区同比增长达到230%和566%,并且华南地区收入占比下降,表明公司跨区域经营能力优异。 6. 盈利预测及估值。目前公司在手订单充足,尤其是14年新签18亿的市政业务大订单,我们预计2014-2015年的每股收益分别为0.73元和0.97元。给予公司2014年20-25倍的动态市盈率,6个月目标价为14.60-18.25元,给予“买入”投资评级。 7. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

事项: 苏交科公告2014年中期业绩,收入增长18.96%;归属净利润增长30.69%;摊薄后每股收益0.16元。 简要评述: 1. 公司业绩符合市场预期,2季度业绩增速稳定。2014年2季度单季度收入同比增长14.87%,净利润同比增长30.14%,净利润开始回升。上半年收现比为105%,虽略有下降,而净经营现金流为净流出1.19亿,较去年同期的净流出5849万进一步下滑,现金流存在一定压力。 2. 工程咨询收入增长平稳,总包业务下降,咨询业务毛利率下降。咨询收入5.65亿,同比增加23.28%,总包收入0.72亿,同比降低21.34%;咨询业务的毛利率为32.88%,同比下降了1.86个百分点,总包业务毛利率为8.50%,同比降低1.88个百分点。江苏作为首批营改增扩大试点范围省份,在2012年10月1日起在全省开展试点。按照咨询行业6%的税率估算,含税的咨询业务收入为5.99亿,同比增长23.28%。(总包业务暂不征收增值税)。 3. 综合毛利率上升,三费率增加,净利率提升。上半年毛利率为30.05%,同比上升2.36个百分点,主要是因为总包业务占比下降;三费率为13.47%,比上期增加1.45个百分点,净利率为12.64%,同比提升1.62个百分点。毛利率上升,加上费用率、营业税、资产减值损失减少使得净利率有所提升。 4. 省外收入业务持续扩张。省内业务同比增长5.47%,省外业务同比增长53.53%,区域拓展卓有成效。 5. 盈利预测及估值。预计今年订单工程咨询业务持续回升,总包业务维持平稳发展,基建行业的持续复苏也将为公司带来订单的触底回升。预计2014-2015年的每股收益分别为0.5元和0.61元。给予公司2014年20倍的动态市盈率,合理价值为10元,维持“买入”投资评级。 6. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。