投资要点 事件: 公司公布2015年半年报,2015年1-6月,公司实现营收179.7亿元,同比增长12.01%;实现归母净利润21.46亿元,同比增长20.17%;基本每股收益0.83元,同比增长20.29%。 点评: 销售增长稳健、投资保持审慎。2015年1-6月,公司实现营收179.7亿元,同比增长12.01%;实现归母净利润21.46亿元,同比增长20.17%;基本每股收益0.83元。公司项目结算较多,业绩符合预期。从销售看,2015年1-6月公司累计实现签约销售面积156.66万平方米,同比增长29.60%;签约销售金额205.60亿元,同比增长14.86%。公司通过内部资源整合和互联网化,有力提升了销售业绩。拿地方面,在城市分化趋势延续的情况下,公司坚持稳健审慎的拿地策略,重点补充战略重镇型城市的项目资源。上半年公司在上海、北京、佛山等城市补充项目资源98.83万平方米,其中权益面积50.31万平方米,同时积极跟踪着深圳、广州、厦门等地多个优质项目。 毛利率略有下降,负债率略有上升。上半年公司整体毛利率33.3%,较上年下降4.0个百分点;其中地产业务毛利率23%,较上年下降3个百分点,主要由于公司结转项目中刚需项目占比较多。公司财务状况保持稳定,但负债率略有上升。截止6月底,公司资产负债率为71.9%,与去年同期持平;净负债率40.6%,在行业内处于较低水平,但较14年同期上升1.9个百分点。上半年公司抓住降准降息的有利时间窗口成功发行了两期中票,叠加子公司招商置地成功发行2.9亿美元的可换股债券,公司的资金成本得到有效降低。 “大招商大协同”优势显著,大股东资源禀赋优势明显。公司4月2日停牌至今,实际控制人招商局集团正在筹划集团地产板块的整合事宜,目前拟定的方案为控股股东招商局蛇口工业区控股股份有限公司换股吸收合并上市公司。公司控股股东作为前海蛇口自贸区内的最大建设主体,将充分受益于自贸区建设及“一带一路”战略。本次重大资产重组完成后,预计招商局蛇口工业区控股股份有限公司未来将能够充分借助资本市场力量,继续做大做强产业园区和地产业务。 投资建议:公司中报业绩符合预期,基本面扎实稳健。大股东实力雄厚,公司资源禀赋优势明显,未来增长潜力巨大。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.73、2.48和2.57元,对应PE分别为18.5、12.9和12.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售复苏弱于预期

投资要点 事件:公司发布2015年半年度报告,2015年上半年,公司实现营业收入9591.6万元,同比减少15.97%;实现归属于上市公司股东净利润-1563.0万元,同比减少1346.03%;实现基本每股收益-0.014元. 点评: 公司销售项目收入将在四季度结转,全年业绩无忧,明年业绩将开始大幅爆发。2015年上半年,公司营业收入同比下降15.97%,净利润亏损1563.0万元,主要原因是报告期内公司在建房地产项目未开始进入结算。我们认为随着公司主要项目下半年实现销售结算,全年业绩有望反转。下半年公司将实现销售的项目包括位于深圳的华联城市全景花园项目和杭州的UDC钱塘公馆项目,其中全景花园项目计容积率建筑面积19.7万平方米,其中可售住宅约13.3万平米,可售商业约3.87万平米,项目将于2015年9月进行预售,预计该项目有望实现至少25亿利润,带动公司业绩持续增长。UDC钱塘公馆项目可售面积为4.02万平方米,目前已经取得预售许可证,预计下半年将贡献1.5亿元左右收入。公司在建项目UDC全景天地和千岛湖“半岛小镇”正稳步推进。南山华联B区项目目前正在进行旧厂房清拆、设计方案深化以及办理动工兴建前的相关申报手续,A区项目将启动项目立项申报相关工作。我们看好公司下半年主要项目实现销售结算带来的全年业绩反转和未来业绩大幅爆发。我们测算公司RNAV为11.2元,目前股价较RNAV大幅折价,具有非常强的安全边际。 股权激励计划对管理层激励作用显著。公司6月份对高管团队实施了限制性股票激励计划,授予管理团队1660万股股票,未来三个解锁期要求较2012-2014年平均利润分别增长不低于134%、836%、1772%,业绩考核目标较高,激励作用较强。 投资建议:公司安全边际极强,我们测算当前公司RNAV为11.2元,股价较RNAV大幅折价;预计公司2016/17年对应PE仅7.7/5.5倍,估值极低。公司实施限制性股权激励计划后,对管理层激励作用显著。公司最主要项目位于深圳的核心区域,极大受益于此前深圳房地产基本面快速上行,考虑公司股权激励条件和项目结转情况,预计未来公司业绩将大幅反转。此外,公司还公开表示将积极转型、探索跨行业发展。预计华联控股2015年-2017年EPS分别为0.07、0.90和1.26元,对应PE分别为98.4、7.7、5.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业成交回升低于预期,项目进度低于预期.

投资要点 事件: 公司发布半年报,2015年1-6月,公司实现营收80.88亿元,同比下降10.97%;实现归母净利润5.21亿元,同比增长229.64%;基本每股收益0.12元。 净利润大幅增长,业绩超预期。公司实现营收80.9亿元,同比下降11.0%;净利润5.2亿元,同比增长229.6%;基本每股收益0.12元。公司业绩超预期,本期净利润同比大幅增长主要因本期结转的项目毛利率上升,及部分联营合营项目进入结转期、投资收益大幅增加。公司上半年投资收益3.1亿元,较上年同期水平(-0.7亿元)大幅增长。上半年公司实现签约销售面积172.4万平方米,销售金额212.3亿元,同比分别增长31.3%和25.0%;截止6月底预收账款256.3亿元,较上年底大幅增长74亿元,将为公司未来业绩提供有力保障。 毛利率显著提升,资产负债结构有所优化。报告期内公司销售毛利率28.2%,同比提升4.8个百分点;其中房地产业务的毛利率为26.3%,比上期增加4.9个百分点。上半年公司毛利率和净利润率均出现上升,主要由于结转项目中高毛利项目占比较高。2015年上半年,公司共获取13个项目,总建筑建筑面积约108.9万平方米,总权益地价57.5亿元。截止6月底,公司土地储备达到2566万平方米,其中公司权益土地储备1716万平方米,能够满足公司5年左右的开工需求。公司资产负债结构有所优化,资产负债率67.5%、净负债率58.8%,较上年同期分别下降4.5、6.3个百分点。公司目前债务融资加权平均成本为5.9%,去年以来已经连续5次降息,预计公司未来资金成本还有持续下降的空间。 积极运用互联网思维开发产品,投资规模稳定增长。公司在产品研发工作中积极运用互联网思维,推出HOME+产品创新行动,旨在用互联网及创新思维指导产品创新研发。公司推出五心精装家、360°景观健康家、Life智能家创新产品,分别满足客户对精装修、景观和智能家居的需求。公司旗下拥有专注于房地产市场投资基金管理公司稳盛投资,上半年新增人民币基金投资规模25.6亿元,已经初步探索出股权并购、小股操盘以及优先股投资模式,且已有项目落地。 投资建议:公司上半年利润大幅增长,业绩超预期;基本面运行良好,预计后续销售仍将稳健增长。公司2014年以来投资较为积极,拿地策略符合行业演变和发展趋势,为公司未来发展和业绩增长打下了坚实基础。预期2015-2016年金地集团EPS分别为1.15元和1.40元,对应PE分别为8.7和7.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售复苏弱于预期。

投资要点 事件:(1)公司公布半年报,2015年1-6月公司实现营收168.72亿元,通过比增长48.23%;净利润30.31亿元,同比增长31.71%;基本每股收益1.15元。 (2)公司与河北省雄县政府签订协议,整体合作开发雄县行政区划内约定区域,总占地面积181.2平方公里,委托期限50年。 净利润保持快速增长,PPP模式受认可。2015年1-6月公司实现营收168.72亿元,通过比增长48.23%;净利润30.31亿元,同比增长31.71%;基本每股收益1.15元。公司业绩符合预期,实现销售毛利率38.0%,销售净利率18.8%,较上年水平分别上升2.2、4.7个百分点。上半年公司产业发展服务表现出色,实现结算收入42.50亿元,同比增长27%;净利润22.80亿元,同比增长41%。7月20日,国务院办公厅通报表扬固安PPP模式,公司的“政府主导、企业运作、合作共赢”模式得到从国家到地方各级政府的全面认可和肯定。截至2015年6月末,公司预收款项余额逾550亿元,预计将在未来3年内逐步结转为公司的营业收入与净利润,有利于锁定公司未来三年的经营业绩。 战略锁定京津冀优质区域,持续受益环北京城市群发展机遇。上半年公司累计完成5个项目签约,分别为上海金山枫泾、四川天府新区仁寿、秦皇岛北戴河新区、沈阳铁西以及固安的马庄与牛驼区域,新签面积超200平方公里。公司产业新城模式从起步、成熟到获得国家通报表扬认可,进入全面推广、复制和提速的新阶段。公司本次与河北雄县签订整体合作开发协议,实现了京南产业新城规模化集成化连片发展。随着雄县园区的顺利签约,公司在京津冀委托面积超过1900平方公里,公司战略布局优势进一步巩固。 产业促进创新升级,产业联盟快速复制。公司产业联盟进一步拓展,将为公司产业新城发展持续助力。公司2015年上半年产业园新增入园企业65个,签约投资额253.4亿元,较去年同期同比上涨19.6%。2015上半年公司与中国空间技术研究院、中科金财、太库科技创新孵化体系、中国卫通集团、中国石油进行战略合作,在航空航天、互联网进入、科技创新、能源等领域进一步拓展,公司产业联盟快速复制,为公司新城发展提供持续动力。 投资建议:华夏幸福的核心能力在于产业新城的运作,并通过地产销售变现。 园区主要分布于“环北京”区域,是京津冀一体化的最主要受益标的,在“大北京”区域拥有高速增长能力。同时产业新城模式的异地扩张不断得到验证,打开成长空间。预计公司2015-2017年EPS分别为2.0元、2.45元和2.95元,对应PE分别为12.0、9.8和8.2倍,维持公司“增持”评级风险提示:行业成交回升低于预期。投资要点#事s件um:mary#(1)公司公布半年报,2015年1-6月公司实现营收168.72亿元,通过比增长48.23%;净利润30.31亿元,同比增长31.71%;基本每股收益1.15元。 (2)公司与河北省雄县政府签订协议,整体合作开发雄县行政区划内约定区域,总占地面积181.2平方公里,委托期限50年。 净利润保持快速增长,PPP模式受认可。2015年1-6月公司实现营收168.72亿元,通过比增长48.23%;净利润30.31亿元,同比增长31.71%;基本每股收益1.15元。公司业绩符合预期,实现销售毛利率38.0%,销售净利率18.8%,较上年水平分别上升2.2、4.7个百分点。上半年公司产业发展服务表现出色,实现结算收入42.50亿元,同比增长27%;净利润22.80亿元,同比增长41%。7月20日,国务院办公厅通报表扬固安PPP模式,公司的“政府主导、企业运作、合作共赢”模式得到从国家到地方各级政府的全面认可和肯定。截至2015年6月末,公司预收款项余额逾550亿元,预计将在未来3年内逐步结转为公司的营业收入与净利润,有利于锁定公司未来三年的经营业绩。 战略锁定京津冀优质区域,持续受益环北京城市群发展机遇。上半年公司累计完成5个项目签约,分别为上海金山枫泾、四川天府新区仁寿、秦皇岛北戴河新区、沈阳铁西以及固安的马庄与牛驼区域,新签面积超200平方公里。公司产业新城模式从起步、成熟到获得国家通报表扬认可,进入全面推广、复制和提速的新阶段。公司本次与河北雄县签订整体合作开发协议,实现了京南产业新城规模化集成化连片发展。随着雄县园区的顺利签约,公司在京津冀委托面积超过1900平方公里,公司战略布局优势进一步巩固。 产业促进创新升级,产业联盟快速复制。公司产业联盟进一步拓展,将为公司产业新城发展持续助力。公司2015年上半年产业园新增入园企业65个,签约投资额253.4亿元,较去年同期同比上涨19.6%。2015上半年公司与中国空间技术研究院、中科金财、太库科技创新孵化体系、中国卫通集团、中国石油进行战略合作,在航空航天、互联网进入、科技创新、能源等领域进一步拓展,公司产业联盟快速复制,为公司新城发展提供持续动力。 投资建议:华夏幸福的核心能力在于产业新城的运作,并通过地产销售变现。 园区主要分布于“环北京”区域,是京津冀一体化的最主要受益标的,在“大北京”区域拥有高速增长能力。同时产业新城模式的异地扩张不断得到验证,打开成长空间。预计公司2015-2017年EPS分别为2.0元、2.45元和2.95元,对应PE分别为12.0、9.8和8.2倍,维持公司“增持”评级风险提示:行业成交回升低于预期。

强基固本、传统业务稳健拓展。2015年上半年公司实现营收19.16亿元,同比增长35.23%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长15.75%;基本每股收益0.13元。公司上半年业绩符合预期。同时公司本报告期经营活动产生的现金流量净额同比大增112.64%,主要因互联网+业务模式等方式盘活了信贷资产。公司现金流量充裕,为历史最高峰值。在当前背景下,持有大量现金对公司未来发展是巨大优势,充裕现金流背后是公司传统业务的有力支撑。上半年公司累计实现代理销售金额1881亿元,同比大幅增长44.25%;结算代理销售金额1442.39亿元,代理平均费率0.82%保持稳定。公司目前是行业内唯一前瞻性完成全国布局的代理公司,已经进入了140多个城市,上半年总接待客户近100万组。公司在一手房代理领域是绝对龙头,并且优势在持续扩大。未来公司入口资源的扩张将持续超预期。 转型升级、创新服务持续深入推进。公司沿着"扩大入口、深化服务”的战略持续转型升级,上半年公司金融服务业务收入1.76亿元,同比增长116.68%;小贷业务规模持续扩张,共放贷13178笔,金额11.14亿元。从入口端看,上半年代理的增量扩大,基础扩大;同时云贷转化率也有提高。目前公司互联网+服务已经布局54个城市,在执行项目数360个。从服务端看,公司除了已有的家圆云贷,还拓展了二手楼赎楼贷等产品,目前已经实现开始贡献业绩。2015上半年公司创新服务持续深入推进,成绩斐然:世联集金平台3月底上线以来,两个月累计注册会员突破2万人;资产服务新增签约项目8个,实际在管全委托项目68个,同比增21.4%;互联网+服务(电商服务)实现营收2.4 亿,同比大增255.7%。 开拓发展,外延并购与自主创新共同打造新业务。公司坚定不移地进入存量资产管理市场:公司筹划入股Q房、收购上海晟曜行、投资微家、成立红璞公寓管理公司,进入存量住宅资产管理领域;与清控科创合资成立世联科创科技服务公司,进入创业服务资产管理领域;新研发二手房置业贷和“世联+贷”切入存量房金融市场,其中世联+贷上线一个月即突破1亿。公司战略执行力极强,在存量资产管理业务上已经完成了初步布局。未来中国房地产版图中存量资产占比会越来越大,公司前瞻性的布局会为公司未来发展打下良好基础。 投资建议:世联行中报业绩符合预期,基本面极为扎实,布局持续完善。公司始终以开放的心态与各行业强者联手,沿着快速扩大入口、持续深化服务的战略勇敢前行。公司将建立以房地产为纽带的人与财富的联系,未来要进一步建立人与资产之间联系生态圈。预计世联行2015-2017年EPS分别为0.33、0.44和0.59元,对应PE分别为42.6、31.9和23.8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业销量萎缩超预期。

项目结算平稳,业绩符合预期。2015年1-6月公司累计实现销售面积902.6万平方米,销售金额1099.6亿元,同比分别上升9.9%和9.0%。公司实现结算面积455.7万平方米,实现结算收入484.2亿元,同比分别增长25.5%和21.2%。公司营收增速明显大于净利润增速,主要因本期结算项目中少数股东权益占比较大。上半年公司新开工面积1011.9万平方米,同比增长5.2%,完成了全年开工计划的60.2%;竣工面积517.2万平方米,同比增长29.9%。公司开竣工进度略超预期,将有效保证下半年推盘和销售。截止6月底,公司仍有2303亿元、1948万平方米的已售未结资源,将为公司未来业绩提供坚实保证。 销售利润率保持稳定,净负债率较年初略有回升。上半年公司毛利率保持稳定态势,公司实现销售毛利率30.4%、销售净利率13.5%,较上年同期水平分别下降0.4、上升0.1个百分点。公司财务状况保持稳定,截止6月底净负债率15.8%、剔除预收账款后的资产负债率63.9%,在行业内属于较低水平,但较公司年初水平略有回升。上半年公司新增融资平均资金成本5.3%左右,公司资金成本稳中有降。 主业稳健运营,多元化业务扎实推进。地产行业步入白银十年,万科一方面将坚持以地产为主业,获取行业持续增长的回报;另一方面积极转型,布局多元业务,长期来看其将变身为优质中小企业联合体。公司未来将努力在现有住宅和商办地产之外寻找新的增长点。公司已经明确提出了5个转型发展方向:物业服务、物流地产、教育营地、万科驿(租赁公寓)、万科海外业务,并且对各项业务都已经提出了较为量化的目标。 投资建议:公司2015上半年项目结算平稳,业绩符合预期。万科在坚守主业的同时积极转型,预计未来将形成“地产+多元化业务”的布局。我们预计公-2017年EPS分别为1.64、1.90和2.20元,对应PE分别为9.0、7.8和倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业成交回升低于预期。

事件:公司发布2015年半年报,2015年1-6月公司实现营业总收入5.02亿元,同比增长50.66%;实现归属于上市公司股东净利润6819万元,同比增长37.03%;基本每股收益0.38元。 点评: 业绩符合预期,项目销售稳步推进。2015年1-6月公司实现营业总收入5.02亿元,同比增长50.66%;实现归属于上市公司股东净利润6819万元,同比增长37.03%。业绩符合预期。上半年业绩增长主要源于国兴北岸江山项目东区10、11、12号楼报告期内实现交房结转。此外,公司上半年销售及回款情况良好,截止到6月底,国兴北岸江山项目和海棠国际项目共完成签约683套,签约金额5.75亿元,回款金额6.29亿元。我们预计下半年伴随国兴北岸江山项目和海棠国际项目逐渐结算,公司业绩将持续释放。 销售利润率小幅下降,资产负债率同比略有提升。上半年公司实现销售毛利率40.54%、销售净利率13.28%,较上年同期水平分别下降0.46和1.6个百分点,净利率降幅大于毛利率主要源于销售费用和管理费用的增加。公司财务状况基本保持稳定,截止6月底资产负债率83.71%、剔除预收账款后的资产负债率76.72%,较去年同期分别提升1.1和1.7个百分点,资产负债结构基本保持稳定。 财信集团实力雄厚,赋予国兴地产较大想象空间。国兴地产实际控制人财信集团以地产、环保和金融为主业,实力雄厚。地产业务方面,财信集团承诺将在2018年启动资产注入程序解决同业竞争问题;环保业务方面,8月13日财信集团通过共同投资成立合同能源管理公司将环保业务引入上市公司业务体系。此外金融业务方面,财信集团也具有很强的实力,先后参股和投资了多家金融企业,股权投资近20亿元。另外根据权威媒体报道,财信地产去年曾计划以不低于68.5亿的价格受让西南证券24.09%的股份,其实力之强可见一斑。投资建议:公司2015年上半年业绩符合预期,我们看好国兴地产在未来增发后地产项目加速周转对业绩的促进以及大股东丰富资源对上市公司发展的支持。公司近期切入合同能源管理市场打造环保新业务,将为公司开辟新盈利增长点。在不考虑未来增发股本变动和合同能源管理业务前提下,预期公司2015-2017年EPS分别为0.65、0.81和0.95元,对应PE分别为45.2、36.3和30.9倍,维持“买入”评级。风险提示:销售不达预期。

事件: 国兴地产与重庆财信环境资源有限公司拟共同投资设立重庆财信合同能源管理有限公司,新公司注册资本2亿元,其中国兴地产出资65%,财信环境资源出资35%。重庆财信合同能源管理有限公司经营范围为合同能源管理、可再生能源项目投资;节能技术研发并提供咨询服务等。 点评: 投资成立合同能源管理公司,切入合同能源管理市场、打造环保新业务。 公司投资设立财信合同能源公司有两大意义: (1)切入合同能源管理市场、打造环保新业务。公司将在自有住宅和商业项目应用基础上,对外提供合同能源管理服务,打造环保新业务。合同能源管理市场空间广阔,未来将为公司开辟新盈利增长点。合同能源管理机制是一种以节省的能源费用来支付节能项目全部成本的节能投资方式;这种节能投资方式允许用户使用未来的节能收益为工厂和设备升级,降低目前的运行成本,提高能源的利用效率。据中国节能服务网EMCA统计,2014年中国节能服务产业总产值为2650亿元,同比增长23%,其中合同能源管理项目投资总额为959亿元,市场空间巨大。 (2)对内升级产品,抢占绿色地产市场。公司成立合同能源管理公司有助于打造“恒温恒湿恒氧”三恒绿色住宅产品,提升产品价值和竞争力,率先抢占绿色地产细分市场。同时合同能源管理行业享受国家税收优惠、符合国家发展战略,将为公司开辟新的盈利增长点。 大股东对上市公司支持力度非常强,未来极有可能持续扶持公司做大做强环保业务。大股东财信地产的控股股东为财信集团,旗下本身已有环保业务。 但此次财信集团并未在集团层面拓展环保新业务,而是通过与上市公司共同投资的方式来拓展合同能源管理业务。这充分体现了大股东对唯一上市平台国兴地产持续而强大的支持力度,同时财信集团在环保领域的经验和资源也将帮助上市公司做大做强合同能源管理新业务。 财信集团实力雄厚,赋予国兴地产较大想象空间。国兴地产实际控制人是财信集团,财信集团以地产、环保和金融为主业。地产业务方面,财信集团承诺将在2018年启动资产注入程序解决同业竞争问题;环保业务方面,财信集团此次通过共同投资成立合同能源管理公司将环保业务引入上市公司业务体系。而在金融业务方面,财信集团也具有很强的实力,先后参股和投资了多家金融企业,股权投资近20亿元。另外根据权威媒体报道,财信地产去年曾计划以不低于68.5亿的价格受让西南证券24.09%的股份,其实力之强可见一斑。 投资建议:我们看好国兴地产在未来增发后地产项目加速周转对业绩的促进以及大股东丰富资源对上市公司发展的支持。公司本次投资成立合同能源管理公司,切入合同能源管理市场打造环保新业务,将为公司开辟新盈利增长点。在不考虑未来合同能源管理业务前提下,预期公司2015、2016、2017年EPS分别为0.60、0.75和0.86元,对应PE分别为45.3、36.3和31.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不达预期、合同能源管理业务进展不及预期

投资要点。 安全边际充足,股价较RNAV大幅折价30.6%,PE估值也极低。公司最主要项目位于深圳的核心区域,极大受益于此前深圳房地产基本面快速上行,未来盈利将大幅改善。未来两年华联城市全景花园项目将进入销售结算,预计整个项目将至少贡献25亿利润,我们预计公司2016/17年EPS分别为0.90、1.26元,对应PE仅8.6/6.2倍。考虑出售物业、出租物业及长期股权投资,我们测算公司RNAV为11.2元,当前股价具有非常强的安全边际。我们测算公司重估净资产为128亿元,目前公司市值较公司RNAV大幅折价30.6%。 推出股权激励计划、管理层激励到位。母公司华联发展集团股权架构相对较为分散,华联控股目前无实际控制人,管理层对公司具有较强的掌控权。6月公司对高管团队首次实施了限制性股票激励计划,目前已授予管理团队1660万股股票,激励作用较强。本次激励计划业绩考核目标较高,未来三个解锁期要求较2012-2014年平均利润分别增长不低于134%、836%、1772%。 转型预期较强,公司将探索跨行业发展。公司在公开的投资者关系活动记录中表示:“未来会积极研究探索跨行业经营经营、发展的可行性”。公司2015下半年将回流现金30亿元左右,为未来转型发展打下坚实基础。 投资建议:公司安全边际极强,我们测算当前公司RNAV为11.2元,股价较RNAV大幅折价30.6%;预计公司2016/17年对应PE仅8.6/6.2倍,估值极低。公司实施限制性股权激励计划后,对管理层激励作用显著。公司最主要项目位于深圳的核心区域,极大受益于此前深圳房地产基本面快速上行,考虑公司股权激励条件和项目结转情况,预计未来公司业绩将大幅反转。此外,公司还公开表示将积极转型、探索跨行业发展。预计华联控股2015年-2017年EPS分别为0.07、0.90和1.26元,对应PE分别为117.8、8.6、6.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业成交回升低于预期;项目进度低于预期。

2015年1-7月份公司累计实现销售面积1084.1万平方米,销售金额1338.1亿元。7月公司新增6个住宅项目,总权益建筑面积79.2万平方米,总权益地价17.64亿元。 淡季不淡、单月销售金额同比大幅增长。7月份公司实现销售面积181.5万平方米,销售金额238.5亿元,同比分别增长32.8%、79.1%;1-7月份公司累计实现销售面积1084.1万平方米,销售金额1338.1亿元,同比分别增长13.2%、17.1%。7月公司单月销售金额创历史第四高水平,公司5-7月已经创纪录地连续三月保持单月200亿元以上销售额。7月份实现认购170万平方米,同比增长35%;去化率在57%左右,保持平稳。公司销售稳定回暖,这与我们观察到一些主要城市复苏趋势相一致。 投资保持平稳、拿地践行小股操盘模式。公司7月新增6个住宅项目,分别位于莆田、上海、无锡、南通、南昌、贵阳,总权益建筑面积79.2万平方米,总地价32.63亿元,总权益地价17.64亿元,公司投资保持平稳态势。本月新增6个项目中,权益比例小于50%的有3个,同时公司也有可能未来在项目中再引入其他合作方,公司在拿地上践行小股操盘模式。 投资建议:近期市场出现较大幅度调整,但万科表现相对坚挺,公司经营稳健、安全边际充足,公司股权回购和前海人寿大笔增持对公司股价形成有效支撑。公司7月销售淡季不淡,预计未来“金九银十”销售将持续放量。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.64、1.90和2.20元,对应PE分别为9.0、7.8和6.7倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业成交回升低于预期。

投资要点 事件:近日,我们调研了华联控股,实地考察了公司深圳项目,并就投资者关心的问题与公司高管进行了深入沟通。 华联控股管理层对公司具有较强的掌控权,而母公司华联发展集团股权架构相对较为分散。 华联控股今年四月份第一次对公司高管做了限制性股票激励计划,之前管理层在公司没有股权。激励计划行权时间在未来三年,第一次行权在2016年7月份。 公司深圳项目将贡献较多利润:1)华联城市全景花园项目8月底封顶,8月1日售楼处开放,9月中旬左右开始销售,先销售的是13.3万平方米的住宅部分;预计项目税后净利润可达25亿左右,将在2016-2017年结算完毕。2)南山华联B区项目建筑面积21万平方米,包含15万平方米产业用房、5万平方米配套公寓、1万平方米商业服务设施。华联B区功能定位为互联网、信息产业为主导的综合产业园区。目前项目在办土地流转许可证,年内报建,明年上半年动工。南山华联A区项目处于申报前期,由政府规划。华联A、B区是前海门户,通有地铁;预计A、B区项目税后净利润也很高。3)此外,杭州还有几个项目:钱江公馆在做营销推广;全景天地有2万平方米;千岛湖项目有3.6万平方米建面,10月封顶。杭州UDC商住项目和“半岛小镇”项目预计税后净利润共10亿左右。4)物业管理面积方面,上海有8万平方米、深圳4.8万平方米、杭州2万平方米。目前公司持有的商业物业价值在20亿元以上。 投资建议:未来公司深圳和杭州重点项目将逐步进入销售和结算,将有效解决过去几年公司项目结转资源不足导致业绩增长迟缓的问题,尤其是在杭州、深圳市场回暖明显的情况下,预计公司销售将显著受益。考虑公司出售物业、自持出租物业以及长期股权投资,我们测算当前公司RNAV为9.1元,股价具有极高的安全边际。我们预计华联控股2015年-2017年EPS分别为0.07、0.90和1.26元,对应PE分别为96.0、7.5、5.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业成交回升低于预期;项目进度低于预期。

事件: 公司公告拟以发行股份及支付现金相结合的方式(合计19亿元)收购观印象100%的股权;同时拟通过锁价方式向10名特定对象定增募集不超过190,000万元。锁定期均为3年,每股发行价格为6.50元。 点评: 交易完成后控制权不变,增厚业绩,募投对象汇聚资本大佬。交易完成后,总股本变为13.95亿股(+46%),实际控制人不变,直/间接控股比例为35.02%。观印象承诺15-17年扣非净利分别不低于1/1.3/1.6亿元,3年3.9亿业绩承诺将增厚公司业绩。募投对象除公司实际控制人黄辉外,涵盖了马云、虞峰、李建光、池宇峰等资本大佬。 观印象是旅游文化演艺行业的标杆企业。观印象以张艺谋、王潮歌和樊跃三位导演的核心团队,打造了“印象”和“又见”两大品牌。印象为室外山水实景演出,代表作有《印象·刘三姐》;又见为室内情境体验剧,代表作有《又见平遥》。截止2014年底,观印象所有演出剧目已累积演出超过15,000场,观演人次逾3,000万,票房年收入近10亿元。 优越的激励措施和利益绑定有助于抓住核心人才。文化演艺的核心是人才,公司将超出承诺业绩30%用作奖励观印象经营管理层团队;同时,预留300万股权激励股份,用于激励新加入上市公司的核心员工。优越的奖励机制加上股权激励有助于抓住观印象核心人才。 盈利预测及投资评级:公司原为房地产开发商,拟通过并购积极布局成长空间巨大的旅游文化演艺,且收购标的质优业绩好。暂不考虑并购观印象对公司业绩影响,预计公司15-17年EPS分别为0.38/0.40/0.42(定增后15-17EPS分别为0.32/0.37/0.42,当前股价对应PE分别为26/22/20倍),首次给予“增持”评级。 公司停牌超过5个月,建议复牌后积极关注。 风险提示:房地产行业系统性风险,收购进展不及预期。

投资要点。 项目全部位于上海及京津冀区域,区位优势明显。公司现有和拟开发的8个项目中,7个位于上海,1个位于燕郊。公司项目布局区位优势显著,公司未来销售也将充分受益于上海市场回暖和京津冀一体化。公司上海的项目大多集中在张江、虹桥、前滩等具有发展潜力板块;燕郊项目位于廊坊市燕郊镇,总建筑面积近118万平方米,距离北京六环直线距离仅12公里,未来将充分受益于京津冀一体化和通州副中心建设。 推进绿色科技建筑战略,抓住房地产市场结构性机会。公司对绿色科技建筑的发展前景充满信心,对公司确立的“绿色科技战略”坚定不移实施。公司在项目建设上践行绿色建筑理念,使用新技术、新工艺和新材料,在节能、节电、节水、节地、防霾除霾等方面对公司产品做出持续性改善。公司绿色科技建筑战略已经有一定成效,在区域市场上公司已经具有一定的知名度和美誉度。 拟收购观印象,打造“地产+文化旅游”双主业。公司已经公告拟发行股份并支付现金,以19亿元收购观印象。观印象是国内知名实景演出项目制作公司,以张艺谋、王潮歌和樊跃为核心团队。观印象目前已经成功打造了“印象”和“又见”两大品牌,推出了“印象”系列山水实景演出及“又见”系列情境体验剧。截至2014年底,观印象所有演出剧目已累积演出超过1.5万场,观演人次逾3000万。我们预计本次收购大概率将成功,届时公司将形成“地产+文化旅游”双主业。投资建议:公司现有项目全部位于上海、京津冀区域,区位优势明显。公司推进绿色科技建筑战略,积极把握房地产市场结构性机会。目前公司正在进行重大资产重组拟收购观印象,我们预计本次收购大概率将成功,届时公司将形成“地产+文化旅游”双主业。预计公司2015-2016年EPS分别为0.50、0.59元(不考虑收购观印象),对应PE分别为15.1、12.7倍,首次覆盖给予“增持”评级。风险提示:行业成交回升低于预期;重大资产重组进展低于预期。

Company ProfileChina Merchants Property Development Co., Ltd. (000024: SZ) develops and invests inproperties and supplies electricity and water. EventChina Merchants Property Development Co., Ltd. (000024: SZ) (the company)announced its sales results for June 2015. Particularly, its property contracted salesamounted to CNY 5.07 billioand the contracted gross floor area (GFA) reached 454,700 square meters. There is no new project launched iJune 2015. Investment HighlightsBoth sales volume and sales value dramatically increased. IJune 2015, thecontracted GFA increased 119.34% YoY to 454, 700 square meters, hitting a new highsince January 2015. The property contracted sales amounted to CNY 5.07 billion, up41.91% YoY. The accumulated sales volume and value i15H1 were 1.57 millionsquare meters (the highest Jan-June result) and CNY 20.56 billion, up 29.6% and14.86% YoY respectively. The ease of monetary policies and industry policiescontributed sales growth. Since end-2014, the central bank has cut the interest rates forfour times and the RRR for three times. The housing market incentives introduced onMarch 30, 2015, along with the loose monetary policies, pave way for recovery ofhousing markets ihigher-tier cities, especially cities ithe Pearl River Delta. Accordingto the company’s 2014 annual report, 48% of its all-year revenue came from the PearlRiver Delta market. We believe the housing market ithe Pearl River Delta will berecovering at a fast pace amid monetary loosening. Ilight of this, the company’s salesare expected to continue improving i15H2. The company’s major shareholder, China Merchants Group, possesses quite afew plots of land. The company has suspended trading since April 2. China MerchantsGroup, its actual controller, has beeplanning for consolidatioof the propertybusinesses. China Merchants Group enjoys abundant land resources iShekou andQianhai. Merchants Property, the only listed real estate company under the group, willproactively engage ideveloping the Shekou Free Trade Zone. After integrating allthese high-quality resources, the company will grow more rapidly. First, the companywill have increasing land reserves and gaiaccess to a wider range of projects inShekou Free Trade Zone. Second, China Merchants Group would support thecompany with its port and banking resources. Investment Recommendations: the company will benefit from the loose monetarypolicy and quick rebound of Pearl River Delta’s property market. Also, firm support fromChina Merchants Group and the availability of abundant resources will provide catalysts for the company’s growth. We made our EPS forecast for the company at CNY 1.73 in2015, CNY 2.48 i2016 and CNY 2.57 i2017, implying 18.3 x 15E PE, 12.8 x 16E PEand 12.3 x 17E PE. Reiterate BUY. Potential Risk: Sales recovery might be weaker thaexpected.

事件: 1、公司公告前期拟收购控股股东华联发展集团有限公司持有94.94%股权的控股子公司深圳市华联发展投资有限公司持有45%股权的控股子公司浙江华联杭州湾创业有限公司股权。该公司主要负责开发“星光大道”商业综合体项目。 最终公司决定暂停本次收购。控股股东承诺在“星光大道”项目二期工程项目竣工、开业运营后的两年内,将该项目以定向增发或现金收购等方式注入上市公司。 2、控股股东华联发展集团于2015年7月7日增持公司股份425万股。华联发展集团同时宣布拟在未来12个月内以每股不超过4.71元的价格继续增持,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%,累计金额不超过10750万元。 现有项目集中于深圳和杭州,极大受益于当前市场大幅回暖,未来盈利大幅改善。公司在深圳拥有两个更新改造项目:华联城市全景花园和南山华联A、B区更新改造项目。前者预计将在2015年实现预售,可售住宅货量达13.3万平方米,预计项目税后净利润可达25亿左右,将在2016-2017年结算完毕;后者正在筹备和设计,总体体量达60万方左右,预计项目税后净利润34亿左右。公司在杭州有UDC商住项目和“半岛小镇”项目,预计税后净利润10亿左右。今年以来深圳、杭州市场都大幅回暖,华联控股项目的适时推出,将大幅受益于市场的回暖,显著改善公司基本面。 我们估计公司16/17年EPS可以达到0.90/1.26元,对应PE分别只有6.4、4.6倍。盈利预测相较我们四月份的报告大幅上调,主要因为期间深圳、杭州房价涨幅较大。 公司价值严重低估,RNAV为8.9元。公司除用于出售的地产项目外,还有较多定位中高端的自持商业物业,每年稳定贡献出租和物业管理收入1.6亿左右,对应合理估值在16亿元。同时公司还持有上市公司中冠A25.5%股权,公司入账成本仅1.02亿元,目前市场价值在11亿元左右。 考虑公司出售物业、出租物业以及长期股权投资,我们测算公司RNAV为8.9元,当前股价具有非常强的安全边际。公司目前已经实施股权激励计划,覆盖了45名董事及中高层管理人员,激励作用显著。股权激励计划业绩考核目标较高,未来三个解锁期要求较2012-2014年平均利润分别增长不低于134%、836%、1772%,且分别不低于0.5、2.0、4.0亿元。 控股股东实力强大,对上市公司支持力度较大。控股股东华联发展集团是以房地产开发为主业、高新技术和创业投资为辅业的股权多元化大型企业集团,是国家520户重点企业之一。控股股东在资金、土地获取、项目招商等方面对上市公司都有较强的支持作用。控股股东已经承诺未来“星光大道”项目将注入上市公司;千岛湖进贤湾项目承诺五年内解决,估计大概率会注入,公司地产主业将进一步提升。近期市场出现大幅调整,控股股东及时增持上市公司股份并拟继续增持,彰显了对上市公司强烈信心。 投资建议:未来公司深圳和杭州重点项目将逐步进入销售和结算,将有效解决过去几年公司项目结转资源不足导致业绩增长迟缓的问题,尤其是在杭州、深圳市场回暖明显的情况下,预计公司销售将显著受益。考虑公司出售物业、出租物业以及长期股权投资,我们测算当前公司RNAV为8.9元,股价具有极高的安全边际。控股股东华联发展集团实力强,在资金、土地获取、项目招商等方面对上市公司都有较强的支持作用。我们上调华联控股2015年-2017年EPS分别至0.07、0.90和1.26元(不考虑未来星光大道资产注入带来的摊薄),对应PE分别为87.6、6.4、4.6倍,上调公司为“买入”评级。 风险提示:行业成交回升低于预期;项目进度低于预期。