事件:公司公告17年三季报。 公司业绩大幅提升。截止17Q3,公司累计实现营业收入30.3亿元,同比大幅度增长1983.15%。其主要因为深圳全景花园等项目结算同比大幅提升。此外,伴随营业收入增长,营业成本增至9.46亿元,同比增长1109.50%。公司毛利率为66.8%,同比增长22.56个百分点;净利润为11.06亿元,同比增长131.40%;每股收益为0.95元,同比增长123.82%。公司17年前三季度业绩大幅提升。 负债降低,财务结构趋于优化。截止公司17年前三季度,公司负债总额为34.3亿元,较去年同期下降47.92%,资产负债率由去年同期的67.66%下降至41.74%。公司货币现金17.29亿元,同比下降48.87%,主要是本期偿还银行借款及预收房款减少所致。根据我们计算,截至17Q3公司流动比率为2.22,速动比率为0.77,短期偿债能力较强。此外,根据公司三季报公告,华联集团及其关联方在财务资助等方面对公司给予大力支持,支持公司在建项目的顺利完成。 期待新项目建设补充公司可售货值。截至17Q3,公司预收账款为5.21亿元,同比下降78.41%,其主要原因是第三季度商品房销售结转为营业收入。截至17Q3,公司账面存货金额为38.8亿元,比16年年末下降12%。公司项目集中在深圳、杭州、千岛湖和上海。由于公司项目的土地资源获取时间早,成本端具备优势,项目开发毛利率偏高。随着杭州和深圳项目销售逐渐放量,公司项目可售面积逐渐减少,期待公司新项目建设(例如华联南山B项目)补充可售资源。 投资建议:维持“买入”评级。我们预测公司17年EPS为1.31元每股。按公司11月03日收盘价9.26元每股计算,对应17年PE约为7倍。我们给予公司17年10倍PE的估值水平,目标价格13.10元每股。维持对公司的“买入”评级。 风险提示:项目分布于政策调控城市,持续调控可能对销量和价格均有影响。

受结算影响Q3略有下滑,全年业绩增速无忧。2017年前三季度实现营业收入30.30亿,同比增长1983.65%,归母净利润10.81亿,同比增长127.12%,扣非归母净利润10.86亿,同比增长117.86%,与公司业绩预告一致。单看Q3公司实现营业收入1.81亿元,同比增长292.19%。归母净利润0.29亿元,同比下降33.41%,扣非归母净利润0.32亿元,同比下降33.33%。单季度下降的原因主要是结算时间在年度内分布不均衡。公司在深圳的重点项目华联城市全景花园自去年四季度开始进入结算期,公司业绩增速开始出现大幅飙升。今年一季度公司继续结算了剩余华联城市全景的预收款项,导致今年一季度与年中扣非净利润增速分别达到7257.76%、5926.19。公司10月21日发布公告称将在90个自然日内减持约5100万股神州长城股票,对应10月30日收盘价市值约3.68亿,对全年业绩支撑强劲。 深圳杭州项目如期推进,大股东资产注入承诺临近。公司在深圳除华联城市全景花园外还有华联南山AB区两大项目。目前B区改名华联商务中心,正在兴建;A区已进行规划申报。杭州钱塘公馆项目也已进入销售期,公司计划2017 年力争实现销售35%,按照60000 元每平米的价格,该项目2017 年可贡献收入约9.7 亿元。公司大股东华联发展集团为避免与公司的同业竞争,2014年承诺在五年内解决与华联控股之间将面临的同业竞争事宜,若未能在该承诺限期内避免同业竞争的,拟通过资产托管等方式进行解决。华联发展集团下面有两个项目:杭州“星光大道”项目和杭州“千岛湖进贤湾旅游综合体项目”,未来有望注入公司。集团承诺在2015年底“星光大道”项目二期工程项目竣工、开业运营后的两年内,将该项目以定向增发或现金收购等方式注入上市公司,即今年年底为承诺的兑现期。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019年营业收入同比增长率分别为47%/30%/28%,归母净利润同比增长率分别为12%/24%/17%,EPS分别为1.33/1.64/1.92元,对应当前股价PE为7.1X/5.7X/4.9X,给予公司未来6-12个月价格目标区间11.7-12.35元,较RNAV折让5%-10%。公司项目主要位于杭州深圳,目前存量的城市更新项目土地成本极低,随着项目建设的推进,公司正进入获利期,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

公司发布2017年三季报,前三季度实现营收30.3亿元,同比大增1983.65%,实现归属上市公司股东净利润10.8亿元,同比增长127.12%,EPS0.947元; 地产结算毛利率改善,业绩大幅增长 报告期内公司净利大幅提升,主要原因:1、深圳全景花园等项目结算规模大幅增长带动营收上升;2、结算项目土地成本较低带动毛利率回升,报告期公司综合毛利率同比扩大22.5个百分点至68.8%。销售方面,截至上半年,主力项目全景花园累计已销售49.9亿元,杭州钱塘公馆已开盘,华联城市商务中心(建面21万平)预计于明年预售,“南山A区”项目也在推进城市更新项目的立项工作,公司可售资源主要位于深圳、杭州,优质土储为未来业绩平稳增长打下基础。 财务继续优化,期待多元协同 财务方面,公司期末货币资金余额17.3亿元,有息负债仅有长期借款6亿元,剔除预收账款资产负债率为37.8%,公司杠杆处于历史低位,且资金充沛。公司在16年报中明确,要通过投资新兴产业寻找新的拓展机会,促进产业协同,当前公司资金充沛,能够夯实未来发展基础。 17年分红有望继续增长,具备吸引力 公司在16年合计派发现金红利3.42亿元,占归属母公司净利比重达到25.4%,股息率约3.2%(按当前股价计算)。鉴于前三季度公司归母净利已达到去年全年的80%,我们认为17年公司分红规模有望进一步提升,按照16年的分红率,17年股息率预计为4.3%,具备较强吸引力。 盈利预测和投资评级 我们预计公司17、18年EPS1.58、2.00元,对应PE倍数6x、4.7x,维持“买入”评级。 风险提示事件:公司业绩和转型力度不及预期等。

公司发布2017年中报,上半年实现营收28.5亿元,同比大增2771.5%,实现归属上市公司股东净利10.52亿元,同比增长143.4%,EPS0.922元; 业绩大幅增长,房地产销售继续推进。 报告期公司净利大幅提升,主要原因:1、深圳全景花园等项目结算规模大幅增长带动营收上升,上半年华南片区占营收比重达到96%,同比增长5570%;2、全景花园等项目土地成本占比较低带来结算毛利大幅上升,华南片区上半年毛利率同比扩大28.12个百分点至69.47%。销售方面,截至上半年,主力项目全景花园累计已销售49.9亿元,杭州钱塘公馆已开盘,华联城市商务中心(建面21万平)预计于明年预售,“南山A区”项目也在推进城市更新项目的立项工作,公司可售资源主要位于深圳、杭州,优质土储为未来业绩平稳增长打下基础。 财务继续优化,期待多元协同。 截止报告期末,公司净负债率为-24%,短期有息负债为0,在手货币资金17.2亿元,杠杆率和资金压力处于历史低位。公司在16年报中明确,要通过投资新兴产业寻找新的拓展机会,促进产业协同,当前公司资金充沛,也能够夯实未来发展基础。 17年分红有望继续增长,具备吸引力。 公司在16年合计派发现金红利3.42亿元,占归属母公司净利比重达到25.4%,股息率约2.6%(按当前股价计算)。鉴于上半年公司归母净利已达到去年全年的78%,我们认为17年公司分红规模有望进一步提升,按照16年的分红率,17年股息率预计为3.4%,具备较强吸引力。 盈利预测和投资评级。 我们预计公司17、18年EPS1.58、2元,对应PE倍数7.4、5.8x,维持“买入”评级。

事件:公司发布半年报,2017H1实现营业收入28.5亿元(+2771.5%),实现归属于上市公司股东净利润10.5亿元(+143.4%)。 上半年业绩大幅提升。公司上半年业绩大幅增长的主要原因是本期结转售房收入大幅增长。分业务看,房产销售实现营收27.0亿元,收入占总营业收入的94.6%,结算毛利率高达70.29%,主要因为公司存量土地获取时间早,地价便宜;租金及物业管理费营收9218万元,毛利率为41.3%;酒店营收5477万元,毛利率为66.9%。销售费率为1.6%,较去年同期下降16.3个百分点,主要因为报告期内营收规模大幅增长。半年末,公司净负债率为-22.7%。 房地产业务有望继续保持高毛利率。公司目前房地产开发业务集中在深圳和杭州两地。过去一年深杭两地房价经历大幅上涨,公司存量土地储备获取时间早,城市更新项目用地又为公司存续的工业用地,凭借较低的拿地成本公司一直保持较高的毛利率水平。华联城市商务中心项目(原“华联B区城市更新项目”)将于2018年底前开启预售,“华联南山A区”城市更新项目也在推进规划立项申报。独特的业务模式有助于公司在未来的3-5年继续保持较高的毛利率水平。 资产优质估值低,小市值稀缺标的。公司现有的6个房地产开发项目都在深圳和杭州两地。出租房产则分别在深圳、上海、杭州三地,房产数量合计22.3万平方米。公司近三年处于销售高峰期,销售后将带来大量销售回款,租金收入稳步增长,持有的神州长城股份也可视情况变现。公司手握大量容易变现的优质资产,现金充裕,没有包袱且估值低,是小市值中难得的稀缺标的。 股票激励计划有利于可持续发展。公司于2015年6月实施了股权激励计划,向44名激励对象授予1580万股限制性股票,授予价格为每股2.68元。目前第二期和预留部分第一期已经解锁,解锁股份数量为722万股,占公司总股本的比例为0.63%。公司实施股权激励计划有利于保持公司核心团队的稳定,建立健全激励约束机制,调动员工积极性,有利于公司可持续发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.45元、1.82元和2.07元,归母净利润未来三年有望保持21%的复合增长率。按2017年9倍PE,目标价13元。首次覆盖,给予“增持”评级

事件: 7月13日晚,公司发布2017年半年度业绩预告,上半年公司实现归属净利润10.2-10.6亿元,同比增130%-145.3%。 投资要点。 业绩持续超预期增长。2017年上半年,公司业绩在2016年增长19倍的基础上再次实现130%以上增长!业绩大增主要由于报告期内结转的房地产销售收入大幅增加,同时公司参股的远东石化破产投资损失抵扣本期所得税所致。我们此前在多篇系列报告中反复强调公司主要项目内在价值极为丰厚,业绩将快速爆发,如今逻辑持续兑现。 主要土地储备均在大湾区核心区域,安全边际充足。公司目前总土地储备面积近90万方,其中主力项目“华联城市全景” 累计签约金额约50亿元,累计销售面积8.2万平方米,住宅销售面积比率达到62%,2017年该项目计划签约销售金额约15亿,目前正在进行公寓、商业产品推售。“华联南山B 区”城市更新项目正式定名“华联城市商务中心”,计容建面约 21万平方米,已于2017年2月正式奠基、开工建设,预计2018年12月前开售。A 区项目占地面积7.8万方,目前已完成计划立项申报手续。此外公司位于杭州的项目也在有序推进中。随着粤港澳大湾区战略推进加快,华联控股凭借在深圳区域三大项目布局,将充分受益于区域价值提升。我们测算公司RNAV 约12.4元/股,安全边际充足。 股息率为3.3%,具有较强吸引力。近期公司通过了2016年年度权益分派方案,即10股派3元,合计派发现金股利3.42亿元,分红比例达到25.4%,对应目前股息率约为3.3%,对长线资金具有一定吸引力。 投资建议:公司业绩持续超预期,主要土地储备均位于粤港澳大湾区核心区域深圳,内在价值极为丰厚,业绩进入快速释放期。公司业绩高增长、低估值,安全边际充足。我们预计公司2017、2018年EPS 分别为1.5元、1.95元,对应PE 仅6.1倍、4.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:货币政策大幅收紧;销售不及预期。

部分16 年销售收入在17 年Q1 结转。公司2016 年营业收入21.7 亿元,主要源于华联城市全景项目的销售(约19.5 亿元)。华联城市全景16 年共实现销售收入46.5 亿元,而该项目在16 年只结转不到20 亿元,剩余销售的20亿元大部分在17 年Q1 时结转。根据公司2017 年一季报披露,公司预收账款从16 年年报时披露的24.12 亿元变为8.9 亿元。 17 年利润结构可能有调整,房地产销售利润占比或将提高。16 年公司利润结构分为两部分,一部分为房地产销售和租赁获得利润,另一部分为出售神州长城股权获得的投资收益。16 年公司利润总额约为17.91 亿元(同比增长13.74 倍),其中通过出售神州长城获得的投资收益约为9.16 亿元,占利润总额约51%。截至2017 年Q1 季报,公司持有神州长城股份5.18%,市值约9.66 亿元。随着公司杭州钱塘公馆项目在17 年开始销售贡献收入而不只是华联城市全景一个项目,公司17 年利润结构可能会有所调整,房地产销售获得的利润占比可能提高。 钱塘公馆在售,17 年公司可推送出售的项目有华联城市全景剩余未出售面积和钱塘公馆。杭州钱塘公馆目前正在营销推广中,预计17 年可贡献销售收入。 钱塘公馆位于钱塘江边上,为一层一户360-1300 平方米的大平层精装房源。 项目建筑面积约为4.64 万平方米,销售价格约为60000 元每平方米。公司计划17 年力争实现销售35%。按照60000 元每平米的价格,该项目17 年可贡献收入约9.7 亿元。 钱塘江项目是公司2004 年拿的土地,按照杭州2004年基准地价来看,钱塘江当年的住宅和商业用地地价约为2500-3000 元每平米。17 年钱塘江周边楼盘平均售价约52000 元每平米。如果按照公司60000元每平米的售价,3000 元每平米建造成本和12000 元每平米精装修成本(实际建造和精装修成本可能用不了那么多),钱塘江项目保守估计毛利率可达70%以上。 华联南山B 区按计划推进。公司拥有的华联南山城市更新项目分为A 区和B区两部分。B 区计划17 年完成拆迁工作,18 年Q4 南山B 区随着项目的完工可进入销售阶段。B 区计容建筑面积约为21 万平方米,其中14.7 万平方米为产业用地,而6 万平方米为公寓。项目落成后可能主要用于销售,用17年周边价格6 万元每平米保守估计,如项目全部销售可贡献收入126 亿元。 维持“买入”评级。我们预计公司2017 年EPS 为1.30 元每股。2017 年5月19 日收盘价为8.71 元,对应2017 年PE 约为6.7 倍。公司杭州钱塘公馆和深圳华联南山AB 区可陆续贡献销售。我们给予公司2017 年12 倍估值,对应目标价15.60 元每股。风险提示。杭州限购政策导致销售可能不达预期。

地产业务开花结果、回馈之年:公司作为布局深圳的中型房企,从2010年开始就已经逐步控制拿地规模,目前房地产业务主要为存量项目,布局于两大核心城市--深圳和杭州。从2013年开始,公司在深圳的布局开始逐步开花结果,在房地产业务的带动下,公司2016年业绩实现爆发式增长,实现营业收入21.7亿,同比增长431%,归母净利13.5亿,同比增长1846%。公司结算毛利率和净利率分别达到72%和62%,达到历史新高。2016年随着公司业绩的爆发,公司也积极回馈市场,2016年,公司启动近三年来首次现金分红,股息率超过3%,公司的分享属性逐步显山露水。 储备有轻有重,后续持续添动力:在经历了2016年的快速成长之后,公司当前依然拥有丰厚储备资源,主要聚焦于地产和金融,其中地产存量可售货值接近300亿,目前公司房地产项目两大区域合计建筑面积41万平,可售面积33万平;而金融资产可处置规模超过8亿,为公司后续增长继续提供动力;公司控股股东华联集团资源丰富,为后续资产注入打下基础;自持物业渐成规模,助推长期转型。 结构持续优化,把握多元未来:公司财务结构持续改善,当前资产负债率仅为59%,净负债率为-40%,在手现金28.5亿,充裕的现金和较低的杠杆都为未来的发展带来了可能。公司当前的战略已经逐步明晰,在加大存量项目的开发和去化的同时,积极探索资本运作途径,开辟新利润来源。公司未来有望依托腾邦梧桐投资公司,通过投资在线旅游、互联网金融、大数据等国家鼓励发展的新兴战略产业,对未来开辟新利润来源开拓和尝试。公司2015年6月启动限制性股票激励计划,目前前两期条件已经成就,而从目前可跟踪的公司基本面来看,2017年净利润虽然增速较高,但是完成难度不大,将有助于护航公司未来成长! 估值具备支撑,给予“买入”评级:据我们测算,当前公司每股RNAV12.0元/股,折价26%,预计17、18年EPS为1.47、1.67元,首次覆盖给予“买入”评级。

事件: 4月15日,公司发布2016年业绩快报和2017年一季度业绩预告,2017年Q1公司预计归母净利润7.3-7.7亿元,同比增长区间为684.54%-727.53%,EPS为0.64-0.67元。2016年全年实现营收21.7亿元,同比+431%;归母净利润12.55亿元,同比增1710.8%,较此前业绩预告增加5500万元,EPS为1.10元。 点评: 一季度业绩大超预期,逻辑持续兑现。公司预计2017年第一季度实现归母净利润7.3-7.7亿元,同比增长区间为684.54%--727.53%。一季度业绩大幅增加原因主要是:1)全景花园项目结算收入大幅增加;2)公司参股的远东石化破产投资损失抵扣本期所得税。我们此前反复强调公司主力项目全景花园将受益于深圳基本面上行贡献可观业绩,2016年和2017年Q1业绩持续超预期,逻辑一一兑现。 主要土地储备均在大湾区核心区域,安全边际充足。公司目前总土地储备面积近90万方,其中华联AB区工业园区项目位于深圳南山区,合计建面近50万方,占公司总土地储备比例达56%。其中,B区项目建面21.04万方,已于2017年2月24日正式奠基、开工建设;A区项目占地面积7.8万方,目前已完成计划立项申报手续。此外深圳宝安区“华联城市全景花园”项目建面19.7万平方米,截至2017年2月底,销售金额累计约47亿元,未来将持续贡献可观业绩。4月11日,李克强总理表示今年要研究制定粤港澳大湾区发展规划,华联控股土地主要布局深圳南山区,将充分受益。 神州长城股权贡献可观投资收益。此前公司持有神州长城4314万股,目前累计减持2000万股,累计回笼资金8.98亿元,为公司2016年带来投资收益约6.56亿元。目前公司还持有神州长城股份87,935,921股(10转28调整后股份),占比5.178%,对应目前市值8.8亿元;如未来减持将进一步贡献投资收益。公司RNAV约13元/股,目前股价仍大幅折价30%以上,安全边际充足。 投资建议:公司一季度业绩大超预期,主要土地储备均位于粤港澳大湾区核心区域深圳,未来将充分受益于大湾区开发,具有较大增值空间。公司业绩高增长、低估值,股价较NAV折价30%以上,安全边际充足。我们预计公司2016、2017年EPS分别为1.1元/1.5元,对应PE仅7.6倍/5.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:货币政策大幅收紧;大湾区开发不及预期。

主要土地储备均在大湾区核心区域,安全边际充足。公司目前总土地储备面积近90万方,其中华联AB区工业园区项目位于深圳南山区,合计建面近50万方,占公司总土地储备比例达56%;此外深圳宝安区“华联城市全景花园”项目未来两年将贡献可观业绩。我们测算公司RNAV约13元/股,目前股价仍大幅折价33%,安全边际充足。 1)宝安区“华联城市全景花园”项目,建面19.7万平方米,截至2017年2月底,该项目合同销售金额累计约47亿元,约占住宅可售货值的60%,所产生利润将在未来两年逐步结算。 2)南山区“华联工业园A、B区”城市更新项目总建面近50万平米。其中B区项目占地5.11万平方米,建面21.04万平方米。2017年3月3日,公司与深圳市规划和国土资源委员会南山区城市更新局签署了《深圳市土地使用权出让合同》,B区项目对应三个出让地块,公司需支付总土地价款11.9亿元,首期支付3.57亿元,剩余土地价款在2017年12月22日前缴清。该项目已于2017年2月24日正式奠基、开工建设。根据规划,该项目将建设成互联网、信息产业为主导的综合产业园区,项目总投资约35亿元。A区项目已于2017年2月13日列入《2016年南山区城市更新单元计划第一批计划》,项目更新方向拟为新型产业及商业服务业等功能。项目拆除重建用地面积7.8万平方米,项目实施还需要补缴地价。目前该项目刚完成计划立项申报手续,下一步将进行规划立项、开发主体确认等申报手续。 3)其他项目有序推进:杭州钱塘公馆计容积率建筑面积为4.6万平方米,目前正在营销推广中。千岛湖进贤湾“半岛小镇”项目计容积率建筑面积为11.07万平方米,分两期进行开发建设。一期项目目前正在建设中。杭州全景天地和钱江新城万豪酒店项目计容积率建筑面积为5.45万平方米:全景天地正在进行精装修及营销推广,万豪酒店于2016年8月开业运营。 高增长、低估值。公司公告2016年预计实现归属净利润12亿元,同比增长1631.45%,主要来自减持神州长城和全景花园部分结算。预计2016/2017公司EPS分别为1.07元/1.5元,对应PE仅8.1倍/5.8倍,估值优势十分明显。 神州长城股权贡献可观投资收益。此前公司持有神州长城4314万股,目前累计减持2000万股,累计回笼资金8.98亿元,为公司2016年带来投资收益约6.56亿元。目前公司还持有神州长城股份87,935,921股(10转28调整后股份),占比5.178%,对应目前市值9.06亿元。 投资建议:公司主要土地储备均位于粤港澳大湾区核心区域深圳,未来将充分受益于大湾区开发,具有较大增值空间。公司业绩高增长、低估值,股价较NAV折价30%以上,安全边际充足。我们预计公司2016、2017年EPS分别为1.07元/1.5元,对应PE仅8.1倍/5.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:货币政策大幅收紧;大湾区开发不及预期。

营业收入同比微降,兑现投资收益致归母净利润大幅增加; 华联控股10月30日晚间发布前三季度业绩报告,2016年前三季度,公司营业收入为1.45亿元,较上年同期减少4.24%;2016年前三季度归属于母公司所有者的净利润为4.76亿元,同比大幅增长23,398.11%(上年同期亏损204.29万元);基本每股收益为0.4231元,同比增长23,605.56%。归母净利润增速大幅增长,主要是由于报告期内公司出售部分持有的神州长城股票,从而导致投资净收益大幅增加所致。扣非后归属母公司股东的净利润为-2287.35万元。 公司上半年地产开发结算较少,营业收入同比微降4.24%,但同时预收款项同比增长496.02%。根据公司发布的2016年度业绩预告,公司在深圳的在售房地产项目预计在报告期内完工,具备结转收入的条件,未来结算增速可观,预计公司2016年度业绩将大幅改善。 利润率小幅下降; 华联控股2016年前三季度毛利率为46.25%,较去年前三季度降低了1.6个百分点,主要为销售费用增加导致,但仍明显高于同行业其他公司。在行业毛利率水平普遍下降的情况下,公司目前存量土地储备获取时间早,城市更新项目用地又为公司存续的工业用地,公司凭借较低的拿地成本保持较高的毛利率水平。 费用方面,销售费用同比增86.10%,主要是为更好的促进华联城市全景项目的销售所致;财务费用同比降66.81%,主要是本期银行借款减少所致;所得税费用同比增5870.20%,主要是本期出售部分持有的神州长城股票所致。 股权投资收获丰厚,计划进一步减持; 公司在2016年前三季度通过大宗交易方式减持神州长城部分股份,处置长期股权投资产生的投资收益约6.77亿元。减持后,公司目前仍持有神州长城A股约1.15亿股,占其总股本的6.79%。公司计划在2016年12月31日之前通过大宗交易的方式继续减持数量不超过2736万股神州长城股份,投资收益有望进一步增加。 现金流大幅改善,财务状况良好; 华联控股2016年三季度末负债率从去年同期的54.44%上升为67.66%,但剔除预收账款后的负债率则从去年同期的54.11%下降至44.00%,显示公司负债率增加主要由预收账款的增加所致,年末结转营业收入后将明显改善。同时公司前三季度销售商品和劳务收到现金/营业收入显著提高。三季度末公司现金余额33.70亿元,较去年同期增加404.5%,为公司转型提供了充沛的资金,公司转型有望加速。 股权激励实施,业绩改善可期; 公司于2015年6月实施了股权激励计划,向44名激励对象授予1580万股限制性股票,授予价格为每股2.68元,目前第一期已经解锁。第二期解锁条件为以2012-2014年平均净利润为基数,2016年净利润增长率不低于836%,且2016年净利润不低于20,000万,这为公司今年的业绩改善增加了保障。同时,公司实施股权激励计划有利于保持公司核心团队的稳定,建立健全激励约束机制,调动员工积极性,有利于公司可持续发展。 现金充沛,转型有望加速; 目前公司除了华联工业园A区和B区两个城市更新项目,没有更多的土地储备,预计华联工业园A区和B区项目可在5年内开发完毕。在近三年的销售高峰期之后,公司的房地产业务将逐步收缩,公司转型之路势在必行。公司正在积极探索新业务,尚没有确立明确的产业投资方向。公司近三年处于销售高峰期,销售后将带来大量销售回款;减持神州长城股份也将带来大量现金流。公司手握大量容易变现的优质资产,现金充裕,为以后顺利转型打下了资金基础,公司转型之路有望加速。 投资建议 华联控股自上市以来,成功地通过原始资源积累进行产业升级转型。公司主营业务由原来的单一化纤业变更为纺织服装业,再转向石化新材料(PTA),2009年,在PTA等化工原材料市场不景气的情况下,华联控股利用厂房和土地资源进行二级开发。我们认为公司管理层具备成功的企业转型经验,同时拥有管理才能和市场嗅觉,懂得合理利用资源。结合以上几点,我们认为未来两到三年公司将进行产业升级或转型。根据我们的测算,公司重估净资产132.88亿元,目前华联控股总市值104.23亿,折价27%。2016年上半年华联控股减持子公司兑现投资收益,房地产业绩有保障,安全边际高,转型溢价未体现在股价中,维持“增持”评级。

事件:华联控股发布三季报,2016年1-9月公司实现营业收入1.45亿元,同比下降4.24%;实现归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比增长23398.11%;基本每股收益0.42元。 点评: 业绩高增长。我们此前预计华联控股业绩大幅增长的逻辑持续兑现。2016年1-9月公司实现营业收入1.45亿元,同比下降4.24%;实现归属于上市公司股东的净利润4.76亿元,同比增长23398.11%。公司业绩大幅增长主要因公司在报告期内出售部分神州长城股票,实现投资收益6.77亿元; 同时,持续受益于深圳房地产基本面上行,公司商品住宅累计成交数量与销售金额均创历史同期新高,截止9月底,公司主力项目深圳华联城市全景实现合同销售金额44.75亿元,已经销售70%左右。未来两年该项目将逐渐进入结算,为公司贡献可观利润。公司项目将持续受益于深圳房地产基本面上行,预计未来两年将实现现金回流约90亿元,缴纳银行借款和税费后约剩余40亿现金,将为公司转型提供充分保障。受益于四季度项目结转和投资收益,公司公告指出预计2016年将实现净利润12.00亿元,同比增长1631.45%。 在手现金充足,投资收益大幅增厚公司业绩。受益于华联控股项目销售回款良好和减持神州长城股权,公司现金流情况良好。截止三季度末,目前公司持有神州长城A股股份1.08亿股,占神州长城总股份的6.38%。按照2016年10月28日神州长城股票收盘价9.42元每股计算,上述神州长城股份的市值为10.20亿元。公司通过减持股票获得的投资收益将为公司未来发展提供充裕现金流。 股权激励将管理层利益与股东利益形成了有效绑定。华联控股限制性股票激励共授予44名激励对象1580万股限制性股票,将逐渐在2016-2018年解锁。通过股权激励计划,公司管理层利益与股东利益形成了有效绑定。 投资建议:华联控股业绩高增长,主力项目将持续受益于深圳房地产基本面上行,内在价值大幅提升。同时公司减持神州长城股份计划有序实施。预计华联控股2016、2017年EPS分别为1.07、2.10元,对应PE分别为8.5、4.3倍。 维持买入评级。 风险提示:房地产成交回升不及预期。

投资要点 事件:近期,我们对公司进行了调研。 房地产业务毛利率保持较高水平。公司目前房地产开发业务主要集中在深圳和杭州两地。今年以来,深杭两地的楼市销售向好,深圳房价更是经历大幅上涨。 在行业毛利率水平普遍下降的情况下,公司目前存量土地储备获取时间早,城市更新项目用地又为公司存续的工业用地,公司凭借较低的拿地成本保持较高的毛利率水平。 股权投资收获颇丰。公司在2016年上半年通过大宗交易方式减持神州长城部分股份,处置长期股权投资产生的投资收益约5.89亿元。减持后,公司目前仍持有神州长城A股约1.15亿股,占其总股本的6.79%。华联控股计划在2016年12月31日之前通过大宗交易的方式继续减持数量不超过2736万股神州长城股份。投资收益有望进一步增加。 转型之路势在必行。目前公司除了华联工业园A区和B区两个城市更新项目,没有更多的土地储备,预计华联工业园A区和B区项目可在5年内开发完毕。 在近三年的销售高峰期之后,公司的房地产业务将逐步收缩,公司转型之路势在必行。公司正在积极探索新业务,尚没有确立明确的产业投资方向。公司近三年处于销售高峰期,销售后将带来大量销售回款;减持神州长城股份也将带来大量现金流。公司手握大量容易变现的优质资产,现金充裕,没有包袱,为以后顺利转型铺平道路。 股权激励第一期解锁。公司于2015年6月实施了股权激励计划,向44名激励对象授予1580万股限制性股票,授予价格为每股2.68元,目前第一期已经解锁。公司实施股权激励计划有利于保持公司核心团队的稳定,建立健全激励约束机制,调动员工积极性,有利于公司可持续发展。 盈利预测与投资建议。公司房地产业务2016-2018年为结算高峰期;目前持有1.15亿股神州长城A股流通股,可视需要灵活变现。预计公司2016-2018年基本每股收益分别为0.98元、1.44元和1.34元,以9月28日收盘价9.43元为基准,对应的动态市盈率分别为10倍、7倍和7倍。经测算,公司每股RNAV为7.06元。公司资产质优,存在转型预期,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:行业调控风险;项目进度或不达预期。

事件:公司发布2016年半年度报告,报告期实现营收9922.85万元,同比增长3.45%;实现归母净利润4.32亿元,同比增长2864.71%;基本每股收益0.38元。 点评: 公司业绩超预,全年业绩无忧。此前我们预计公司16年业绩大幅增长的逻辑持续兑现。公司上半年实现营收9922.85万元,同比增长3.45%;实现归母净利润4.32亿元,同比增长2864.71%。这主要源于公司计划在报告期内出售部分神州长城股票,投资收益较上年同期大幅上升。持续受益于深圳房地产基本面上行,公司商品住宅累计成交数量与销售金额均创历史同期新高。公司主力项目全景花园在2016年上半年仍属于预售,是公司未来1-2年主要业绩来源,截至6月底全景花园项目已经实现签约销售金额35.72亿元。公司项目将持续受益于深圳房地产基本面上行,我们预计未来两年将实现现金回流约90亿元,缴纳银行借款和税费后约剩余40亿现金,将为公司转型提供充分保障。 有序减持神州长城股权,投资收益将大幅增厚公司业绩。根据中报显示,公司持有神州长城A股股份将下降至1.15亿股,约占神州长城总股份的6.79%。报告期减持收益大致5.86亿元。截止2016年9月7日神州长城股票收盘价11.88元每股计算,上述神州长城股份的市值为13.69亿元。一旦减持完成将为公司未来发展提供充裕现金流。 股权激励将管理层利益与股东利益形成了有效绑定。公司限制性股票激励共授予44名激励对象1580万股限制性股票,将逐渐在2016-2018年解锁。通过股权激励计划,公司管理层利益与股东利益形成了有效绑定。 投资建议:预期公司全年业绩将大幅增长,主力项目将持续受益于深圳房地产基本面上行,内在价值大幅提升。同时公司减持神州长城股份计划有序实施。华联控股2016、2017年EPS分别为1.70、2.10元,对应PE分别为5.4、4.4倍。维持买入评级。

投资要点: 事件:公司公告2016年半年报。 企业业绩拐点明显,三季报继续大幅预增。2016年1-6月份营业收入比上年同期增长3.45%。上半年实现净利润4.32亿元,同比去年扭亏;实现每股收益0.38元,同比去年大幅增长。业绩改善的主要原因是出售神州长城股票和项目结算加大。公司同时公告3季报业绩预增,预计在0.399元-0.488元。 公司现金流丰富,海通地产小金库逻辑逐步兑现。我们在此前报告《减持部分神州长城,验证海通小金库品种逻辑》中明确提示,公司当前处于业绩和业务发展双重拐点。未来伴随企业销售扩大和逐步减持神州长城股权,企业财务结构和现金流水平都有希望大幅改善。上半年公司经营活动产生的现金流量净额16.34亿,同比大幅增长。公司实现预收账款31.18亿,同比增长7523.94%。公司有息负债率从去年同期52.86%下降至28.93%,同比减少23.93个百分点。 神州长城股权市场价值丰厚。中报显示,公司持有神州长城A股股份将下降至115295921股,约占神州长城总股份的6.79%。报告期减持收益大致5.86亿元。截止2016年9月1日神州长城股票收盘价10.73元每股计算,上述神州长城股份的市值为12.37亿元。一旦减持完成将为公司未来发展提出充裕现金流。 已完成股权激励,相关利益高度锁定。公司已完成限制性股权激励计划。激励计划拟授予激励对象的标的股票为公司普通股A股股票。本次限制性股票授予价格为每股2.68元,合计1900万股,占总股本1.69%。本计划的有效期为限制性股票授予之日起4年。激励计划授予的限制性股票自授予之日起12个月内为锁定期。2015年7月6日公司首次授予登记已经完成。 投资建议:维持“买入”评级。预计公司2016年和2017年每股收益分别是0.96和1.25元。截至9月1日,公司收盘于8.69元,对应2016年PE为9.05倍,2017年PE为6.95倍,预计对应RNAV为8.33元。公司深圳多项目受益房价大涨具备较强业绩和现金贡献能力。考虑公司已开始多元化投入并实现股权激励,一旦现金顺利回笼有望加大多元化产业投入。此外,目前神州长城已完成重组工作,一旦公司股权变现,将带来大量现金流。给予公司2016年16倍的PE,对应目标价格15.36元,维持“买入”评级。 风险提示:公司项目结算比较单一。