事件：公司近期公告：1）公司董事会同意聘任王盛担任公司总裁，聘任童莹莹担任公司董事会秘书；2）与同程网络科技股份有限公司签订战略合作框架协议的公告。 点评： 新聘任文化产业背景高管担任总裁，与同程签订战略合作框架，发展壮大文旅产业决心坚定。公司近期公告新聘任王盛担任公司总裁，王盛曾任电视台记者、编辑、主持人，后担任上海文化广播影视集团对外事务部主任，东方明珠新媒体股份有限公司副总裁等职务，拥有丰富文化产业背景，契合公司加快发展文化产业的战略，也是公司借壳上市以来首次聘任文化产业背景的总裁，凸显公司坚定做好文化产业的决心；公司2016年完成国内精品文化演出编创和版权运营机构观印象后，一直大力发展文旅产业，加快新项目创作，尝试模式创新，此次引进相关产业人才及跟同程签订战略合作框架打破现有困境，公司与同程双方将在文化、旅游以及相关领域等开展全面战略合作。 同程艺龙为在线旅游行业头部公司之一，流量优势显著，助力公司文旅产业布局和发展。同程艺龙为国内继携程之后，第二大在线旅游平台，提供几乎涵盖旅行所有方面的全面创新产品和服务选择，包括交通、住宿预订及各种配套增值旅行产品及服务，2019年MAU（平均月活用户）达到2.05亿，MPU（平均月付费用户）为2,690万，2019年度付费用户数量创下了历史新高，达到了1.52亿；同时，同程艺龙是移动设备的腾讯微信及移动QQ付款界面上“火车票机票”及“酒店”入口的唯一营运商，流量优势显著；双方未来将在多方面展开合作（旅游演艺、文旅项目投资运营，文旅大数据等方面），助力公司文旅布局和发展。地产业务主打绿色科技，核心布局重点城市圈，持续贡献稳健现金流和业绩。公司目前地产主要在上海市、杭州市及环京区域，19年无新增土地储备，地产将积极参与长三角、京津冀和粤港澳大湾区三大城市群开发建设，深耕一线，截止2020年一季末在手合同负债33亿及燕郊剩余85万方可开发面积为地产业务奠定良好基础；地产项目公司凭借良好的产品口碑和核心城市圈的布局，持续贡献稳健的现金流和业绩；最近，公司上海前滩项目开盘首日全部售罄。 观印象品牌和内容创作优势显著。观印象拥有“印象”“又见”“最忆”“归来”四大演出品牌系列，目前已公演以及制作、签约项目累计达到18个，目前在演项目12个，制作中4个，签约2个；观印象目前的盈利模式为“演出创作”+“知识产权许可”+“艺术团运营管理”+“股东权益分红”模式，此前主要以演出创作为主，目前正积极向运营管理进行延伸，在归来三峡项目上已取得一定成效，其中，演出制作收入和票务分为仍为观印象核心收入来源；相比同行竞争对手，观印象拥有强品牌优势，但由于此前轻资产运营模式，对项目运营掌控较低，缺乏项目运营方面的经验，各个项目方由于不同的投资和运营主体难以形成统一的运营平台、品牌形象和营销，同时，公司核心收入对一次性创作的依赖较大，持续性的收入依赖各个项目表现，而目前传统项目成长乏力，公司积极谋取变化，加强对项目持股比例提升及对演出、运营方面的渗透；此外，在文旅产业方面，公司积极参投产业基金及入股美国维亚康姆中国重要战略合作伙伴维康金杖及此次与同程艺龙签订战略合作协议，提升文旅方面布局并积累相关经验和项目储备。 盈利预测及投资建议：地产业务小而精区域品牌力强，深耕长三角、京津翼、粤港澳地区，优质的土地储备和较低的拿地成本，高NAV为公司提供安全边际和良好现金流；同时，此次聘请文化产业背景高管及与同程艺龙深度合作将加速推进文化产业发展和突破，后续发展值得期待；预计20-22年EPS分别为0.17/0.19/0.26元/股，6月24日收盘价估算PE分别为25/22/16倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：文旅业务发展不及预期，地产和文化行业系统性风险，商誉减值风险，公司治理风险。

事件:公司发布2019年年报和20Q1季报。2019年公司实现营收19.9亿元,同比+21.7%;归母净利2.82亿元,去年同期为-4.56亿元;经营活动现金净流入22.75亿元,同比+32.5%。收入构成中,文化演艺/房地产销售/其他业务分别实现营收0.73/17.84/1.31亿元,同比-3.3%/+26.7%/-12.8%。净利构成中,文化演艺/房地产分部分别实现净利润0.16/1.95亿元,去年同期为-0.26/-4.73亿元。20Q1公司实现营收3.71亿元,同比-71.5%;归母净利0.41亿元,同比-89.3%,下滑主要系去年同期有较多房地产结转收入的影响,本期观印象确认制作收入1.2亿元,去年为0。 文化演艺业务稳步推进,积极拓展新项目。2017/18/19年公司文化演艺业务分别实现营收3.49/0.76/0.73亿元,其中票房分成0.49/0.50/0.54亿元;净利润0.89/-0.26/0.16亿元。随着新项目的持续推进,公司文化演艺的收入规模有望稳步增长。2019年公司新签1个演艺项目《印象·华山传奇》,截止2019年底公司共有演艺项目18个,其中12个已公演,4个制作中,2个已签约。报告期内公司成功完成与张艺谋导演和樊跃导演的续约,并与王潮歌导演就新旧项目进行了积极的磋商。同期公司入股维康金杖,后续有望在主题乐园、动漫产业及文旅地产等方面达成进一步合作。未来公司将通过项目代管、收购或自投重资产项目等形式进一步做大文旅业务。 项目落地高峰期将至,现金流有望快速回笼。2017/18/19年公司房地产业务分别实现营收19.46/14.07/17.84亿元,净利润1.36/-4.73/1.95亿元。2019年公司共有6个在售项目,本期共完成预售10.8万平米,实现预售金额39.1亿元。本期结算金额17.8亿元,剩余可售面积24万平,按市场价计算价值约93.2亿元。在建项目未预售3个,可售面积36万平,按市场价计算价值约59.8亿元。储备土地4块,为三湘森林海尚城(河北燕郊)16-19地块,总建筑面积85.32万平,可开发85.32万平,按市场价计算价值约266亿元(公司占有权益51%)。2020年-2023年是公司房地产的结算高峰期,公司的房地产收入有望迎来进一步增长。 经营性现金流偿债,负债率进一步优化。2019年公司经营活动现金净流入22.8亿元,经营性现金流主要用于偿债,期内公司共偿还借款33.3亿元。截止2019年底公司短期+长期借款合计27.3亿元,较年初下降6.6亿元,资产负债率进一步优化。随着2020年项目销售后资金的回笼,我们预计公司债务水平有望进一步下降。 盈利预测、估值与投资建议:给予“增持”评级。我们预测公司20/21/22年归母净利分别为5.2/9.2/7.9亿元,EPS分别为0.38/0.67/0.57元。考虑到公司地产与文化业务具有较大差异,采用分部估值法较为合适。由于地产业务的收入和利润不能保证与会计年度一致,因此使用NAV估值法,以6.84%的WACC为折现率计算,目前地产部分NAV估值为61亿元; 旅游演艺部分由于具有较好的成长性与盈利能力的可持续性(票房分成),参照可比公司宋城演艺,依照观印象19年净利润0.38亿元计算,我们认为观印象合理估值为9.5亿元,对应PE为25倍。综上我们认为公司的合理市值为70.5亿元,2020年目标价5.14元。 风险提示:COVID-19疫情影响超过预期风险、项目建设不及预期风险、地产市场下行风险。

公司是国内领先的文旅及地产企业。公司成立于1996年,2012年借壳上市,2015年收购观印象。公司目前已形成“文化+地产”双主业驱动,是国内高艺术水准文旅演出创作和版权运营机构,拥有“印象”等高端演艺品牌及花城系列、海尚系列、印象系列等地产产品。 收入以房地产为主,文化演艺为辅,实际控制人为黄辉。2019年公司营收19.9亿元,同比+21.7%;净利润2.11亿元,去年同期亏损4.99亿元。收入构成中,房地产/文化演艺分部收入分别为19.12/0.76亿元,占比为96.2%/3.8%;净利润为1.95/0.16亿元,占比为92.4%/7.6%;黄辉为公司目前的实际控制人,直接+间接控制公司合计44.3%的股权。 旅游演艺业务背靠张艺谋等知名导演背书,在国内处于领先地位。公司目前旗下共有18个演艺项目,拥有“印象”、“又见”、“最忆”及“归来”等旅游演艺产品,是国内最早开展旅游演艺的企业之一。2018年公司演艺项目票房总计8亿元,市占率13.6%,在国内排名第二。目前公司的演艺项目以轻资产为主,收入主要来自于项目的制作费和票房分成,2017/2018/2019年公司文化演艺收入分别为3.49/0.76/0.73亿元,其中票房分成分别为0.49/0.50/0.54亿元。 房地产业务定位精品化项目,主要布局长三角、京津冀和珠三角周边。截止2019年底,公司在售项目6个,合计可售面积23.8万平米,均价38872元/平米;待售项目3个,预计可售面积36万平,预计均价17498元/平米;土地储备4块地,合计可开发建筑面积85.32万平,预计均价24000元/平米。公司项目定位于改善型中高端绿色住宅,项目主要布局长三角、京津冀和珠三角周边,具有较高的安全边际。 盈利预测、估值与投资建议:给予“增持”评级。我们预测公司20/21/22年归母净利分别为5.2/9.2/7.9亿元,EPS分别为0.38/0.67/0.57元。考虑到公司地产与文化业务具有较大差异,采用分部估值法较为合适。由于地产业务的收入和利润不能保证与会计年度一致,因此使用NAV估值法,以6.84%的WACC为折现率计算,目前地产部分NAV估值为61亿元; 旅游演艺部分由于具有较好的成长性与盈利能力的可持续性(票房分成),参照可比公司宋城演艺,依照观印象19年净利润0.38亿元计算,我们认为观印象合理估值为9.5亿元,对应PE为25倍。综上我们认为公司的合理市值为70.5亿元,2020年目标价5.14元。 风险提示:COVID-19疫情影响超过预期风险、项目建设不及预期风险、地产市场下行风险。

事件：公司公告2019年报及2020一季报，2019年度实现营收19.88亿元/+21.71%，归母净利润2.82亿元，去年同期因商誉减值等影响亏损4.56亿元，扣非归母净利润1.66亿元，经营净现金流22.75亿元/+32.52%，EPS为0.21元/股；2020Q1实现营收3.72亿元/-71.51%（其中观印象创作收入1.2亿元），扣非归母净利润5,751万元/-72.23%，主要因本期地产收入结算影响。 点评： 地产业务主打绿色科技，核心布局重点城市圈，观印象业绩承诺期后平稳过渡。公司坚持“加快发展文化产业，稳步发展房地产业，推动两大产业协同发展”的战略，明确绿色科技地产与文化精品IP双向赋能的发展思路；公司地产业务小而精，打造了行业内极具影响力的产品体系，目前地产主要在上海市、杭州市及环京区域，19年无新增土地储备，地产将积极参与长三角、京津冀和粤港澳大湾区三大城市群开发建设，深耕一线，目前在手合同负债33亿及燕郊剩余85万方可开发面积为地产业务奠定良好基础；观印象平稳完成业绩承诺期后的过渡，2019年新签约一个，与张艺谋导演和樊跃导演签署了项目服务合同，并与王潮歌导演就部分已公演项目的维护服务工作及新项目合作进行了磋商；地产项目在上海地区结算增加下收入增长27%，毛利率下滑3.13pp，观印象收入7,583万元/-3.29%，毛利率下降10.98pp，净利润3,798万元/+5%，净利率50%，同比提升4pp。 观印象品牌优势显著，公司积极求变。观印象拥有“印象”“又见”“最忆”“归来”四大演出品牌系列，目前已公演以及制作、签约项目累计达到18个，目前在演项目12个，制作中4个，签约2个；观印象目前的盈利模式为“演出创作”+“知识产权许可”+“艺术团运营管理”+“股东权益分红”模式，此前主要以演出创作为主，目前正积极向运营管理进行延伸，在归来三峡项目上已取得一定成效，其中，演出制作收入和票务分为仍为观印象核心收入来源；相比同行竞争对手，观印象拥有强品牌优势，但由于此前轻资产运营模式，对项目运营掌控较低，缺乏项目运营方面的经验，各个项目方由于不同的投资和运营主体难以形成统一的运营平台、品牌形象和营销，同时，公司核心收入对一次性创作的依赖较大，持续性的收入依赖各个项目表现，而目前传统项目成长乏力，公司积极谋取变化，加强对项目持股比例提升及对演出、运营方面的渗透；此外，在文旅产业方面，公司积极参投产业基金及入股美国维亚康姆中国重要战略合作伙伴维康金杖，提升文旅方面布局并积累相关经验和项目储备。 盈利预测及投资建议：地产业务小而精区域品牌力强，深耕长三角、京津翼、粤港澳地区，优质的土地储备和较低的拿地成本，高NAV为公司提供安全边际；同时，观印象进入资本市场后有望在管理机制和市场化运作方面得到改善，被收购后新增项目明显提速，后续轻重结合以及与地产业务的协同值得期待；预计20-22年EPS分别为0.17/0.19/0.26元/股，4月27日收盘价估算PE分别为24/22/16倍，维持“审慎增持”评级。

地产业务见底回升,盈利增长迎来拐点。三湘印象是上海绿色科技地产开发商,深度挖掘文化内核,拓展“文化+地产”双主业。2019Q1公司实现营业收入13.1亿元,同比增长649.0%,实现归母净利润3.8亿元,同比增长579.2%。Q1单季,公司营收已实现2018全年的80%。我们认为,除了2018年的销售金额结转外,2019年的新增销售有望帮助公司实现持续地增长,房地产业务已触底回升。 打造绿色智能生活服务,在手项目加速去化。公司目前的待售楼盘聚焦于核心区域,包括上海,杭州城东新城及河北燕郊,主打改善型产品,带有绿色科技建筑设计标识,未来有望迎来加速去化。其中杭州海尚观邸拥有可供出售面积12万方;浦东前滩三湘印象名邸项目规划建筑面积5.4万方2019年有望完成建设并实现销售。同时,河北燕郊项目也在推进加速,假设未来几年燕郊项目实现快速去化,将有望增加累计近18亿投资收益,成为房地产业务的主要利润来源。 打造“国内高端文化旅游演艺内容创制机构”并加大文旅地产拓展。观印象的旅游文化演艺产品涵盖山水实景演出和情境体验剧两大类型,拥有“印象”、“又见”、“最忆”、“归来”四大演出品牌系列,目前已公演以及制作、签约项目累计达到17个。预计未来将有5个签约项目加速推进,加快实现公演以贡献收入。同时公司以3亿元参股维康金杖,将与其在长三角地区展开合作,共同打造以文创产业为核心的国际旅游度假区和相关休闲度假产品,推动地区文化旅游产业升级,向文旅产业园区转型加速。 财务预测与投资建议 首次覆盖给予买入评级,给予目标价6.02元。我们预测公司2019-2021年每股EPS为0.86/0.96/1.03元,短期参考可比公司平均估值,给予19年7倍PE,对应目标价6.02元,给予买入评级。 风险提示 房地产业务发展低于预期、拿地节奏低于预期、文化行业业务低于预期。

文化演艺业务稳步增长,“地产+文化”双主业模式初具雏形。2016年公司收购观印象后,文化演艺项目进入加速培育期,目前公司在演和签约制作项目共计17个,其中10个公演或签约项目为收购完成后3年内实现。至2019年年初,《又见马六甲》、《归来三峡》和《归来遵义·长征之路》已按期上演,2019年预计《印象滇池》、《印象滇池》将陆续完成创作进入公演阶段。随既有项目度过培育期逐渐成熟,文化演艺业务营收增速引擎将切换至各个项目的票房分成业务上,成长的可持续性得到加强,整体票房分账收入预计将在2019年和2020年分别实现17%和13%的增速。 地产业务聚焦一线城市,燕郊房价上涨形成有力催化。截至2018H1,公司剩余可售面积21.18万平方米,均集中于上海、杭州等一二线城市,项目安全边际较高。2019年,三湘海尚福邸(上海浦东)和三湘海尚云邸(上海崇明)有望陆续出售结转,预计19年将贡献较多利润增量。随京津冀一体化的推进,北京市区向通州方向扩张,叠加地铁新平谷线形成的交通利好,年初至今东燕郊地块将逐渐升温。公司燕郊项目规划建筑面积约117.93万平米,增值率约226%,目前项目部分地块地下工程和停车场已经施工完毕,预计首期楼盘能够在2020年进入销售,燕郊项目如能按计划顺利开发上市,将为公司未来数年带来充裕的现金回流。 管理层持股彰显信心,18年业绩承诺预计能够实现。15年7月至今,公司高管陆续增持公司股份,形成利益绑定,展现出对公司经营的信心。2017年,受子公司桂林广维文华破产重整影响,公司业绩承诺完成率降至82.48%。按照协议规定,2018年公司若实现净利润1.95亿元,则可完成承诺获得业绩奖励,以观印象56%净利率计算,实现这里利润水平需达到的营收约为3.45亿元,与去年持平,基本能够完成。 盈利预测与投资建议:公司把握休闲游高速发展期,及时切入文旅演艺产业,全面开启“文化+地产”双轮驱动的战略格局,实景演艺业务本身具有稀缺性,协同效应能促进品牌价值的提升。按照分部估值法进行估值,公司地产业务对应估值51.74亿元,观印象对应估值28亿元,预计总市值空间为80亿元,目前仍有18%上涨空间。预计2018-2020年的EPS 分别为0.32/0.84/1.05,对应PE 15/6/5,首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:观印象客流增长不及预期,燕郊项目建设进度不及预期

事件:公司董事会审议通过了《关于选举第七届董事会董事长的议案》、《关于聘任总经理的议案》、《关于聘任副总经理的议案》和《关于聘任董事会秘书的议案》等。 点评: 高管变更,或带来积极变化。公司聘任原总经理许文智先生为第七届董事会董事长,新聘任罗筱溪为公司总经理和董事会秘书。此前公司董事长为实际控制人黄辉,此次董事长变更为职业经理人,凸显出在经营管理方面变革的决心;新任总经理和董秘罗筱溪历任国信证券股份有限公司、深圳市朗科科技股份有限公司、深圳市爱施德股份有限公司,先后分别担任金融分析师,董事会秘书、副总裁等职位,拥有丰富的资本市场从业经验。 公司17年以及18Q1业绩下滑主要由于地产项目结算收入大幅下滑影响,19/20年有望迎来业绩增长。2017年公司受到地产调控以及北京周边地区环保督察燕郊项目进展缓慢影响,业绩出现大幅下滑;2017年度公司仅三湘四季花城牡丹苑(上海松江)、三湘海尚云邸(上海崇明)等项目部分交房结转收入、产生的利润,另外,此前公司投资的广西文华艺术持有的《印象·刘三姐》运营公司桂林广维文华破产重组计提资产减值损失,导致2017年业绩大幅下滑;2018年Q1亏损也因地产项目结转收入大幅下降所致;当前可售和未结算面积全部位于上海地区,张江项目已于今年4月开盘,在建项目位于上海浦东、河北燕郊及杭州,优质地产储备项目确保未来稳定贡献业绩,预计公司地产业务业绩将在18/19年实现较快增长。 观印象手握核心IP,并购以来布局明显提速。观印象是国内实景演出和情景体验剧的创领者,主要收入来源于演出项目创作、维护收入,演出票务收入分成、股东权益分红等,成功打造了“最忆”、“印象”、“又见”和“归来”四大文旅演艺高端品牌,17年实现2个项目公演(知音号、最忆是杭州)、2个“印象”品牌系列作品项目签约(云南昆明和河南焦作),18年预计公演4个(又见马六甲、归来三峡、最忆韶山冲、归来遵义·长征之路),签约2-3个项目,新项目拓展速度明显提速,收购前12年时间完成7个项目公演,收购后4年新增公演项目有望达到9个。16/17年观印象分别实现营收2.18亿元和3.51亿元,同比增长15.89%和61.41%,净利润1.27亿元和1.34亿元,同比增长26.91%和5.24%。 盈利预测及投资评级:地产业务目前深耕长三角和京津翼地区,优质的土地储备和较低的拿地成本,为公司提供安全边际;同时,观印象进入资本市场后有望在管理机制和市场化运作方面得到改善,被收购后新增项目明显提速,后续轻重结合以及与地产业务的协同值得期待;此次高管变更有望带来经营管理方面变革,值得关注,预计18-20年EPS分别为0.26/0.31/0.39元,以5月6日收盘价估算PE分别为18/15/12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:业务协同不及预期,高管变更带来变化不及预期,文化旅游拓展不及预期,地产文化产业系统性风险。

业绩符合预期,增持。①地产结算减少致收入同比下滑,公司正积极在一二线城市拿地;②文化演艺项目推陈出新,增量及存量业务齐开花,演艺业务营收向好;③“文化+旅游”初见成效,双主业持续推进,维持2017/18年EPS为0.27/0.31元,目标价13.06元。 业绩简述:2017年前三季度公司实现营收10.08亿元/-77.97%;归母净利6,149.06万元/-86.32%,对应EPS为0.04元/股,其中三季度实现营业收入1.30亿元/-77.63%,归母净利-3,107.40万元,对应EPS-0.02元,业绩表现符合此前预告。 地产结算减少致收入同比大幅下滑,演艺业务推陈出新实现高增长。 ①2016年地产结算高基数,本期地产结转收入减少致营收大幅度下滑77.97%;②观印象增量项目持续落地:实现最忆是杭州和知音号2个项目公演、累计在演10个、正在制作4个,存量项目运营良好,增量存量业务齐开花,驱动文化演艺业务营收净利双增;③公司严控费用,处置中鹰置业致费用同比大幅降低,销售费用同降57.34%,管理费用同降15.17%。 拿下杭政新地块“文化+旅游”初见成效,双主业战略持续推进。①依靠观印象品牌影响力,公司竞得杭政新地块,“旅游+地产”融合初见成效;②公司旗下四大演艺品牌均推出演艺项目,与IDG、云峰基金开展旅游演艺项目投资和管理,业绩及人才培育均有保障;③旅游目的地文化项目带动土地资源获得和地产地产销售,“文化+地产”双主业战略目标继续深化。

三湘印象(000863.CH/人民币7.11, 买入)7月17日公告,公司董事长、实控人黄辉及其控股的三湘控股于近日分别增持上市公司52万股和204万股,同时公布补充增持计划,三湘控股拟在未来6个月内增持不低于500万股。我们认为在市场大幅调整之际,公司董事长再度增持兑现此前200万股的最低增持计划承诺,同时公布补充计划加大增持力度彰显管理层信心,也表明公司目前市值较合理估值水平有明显折价。根据增持计划,预计未来大股东仍有至少近300万股的增持额度。我们认为公司的优质资产显著低估,仅地产业务RNAV达到110亿元即覆盖目前市值,而演艺龙头观印象今年承诺业绩1.6亿元,未来将牵手IDG进行深度合作,演艺和地产业务的协同空间可期,是A股文化地产的稀缺标的,我们重申公司买入评级。

地产业务“小而美”,定位中高端,聚焦绿色科技。公司12年借壳上市,地产业务“小而美”,专注绿色科技地产,地产业务主要集中在长三角、珠三角和京津冀地区,地产项目规模不大,但公司坚持深耕“绿色科技地产”的细分市场,在建筑节能、环保、雾霾防治、智能家居等方面均具备领先同行的技术实力;公司过去几年业绩大幅波动主要受到地产结算影响,当前可售和未结算面积全部位于上海地区、在建项目位于上海浦东、河北燕郊及杭州,优质地产储备项目确保未来稳定贡献业绩,预计公司地产业务业绩将在19年大爆发。 观印象手握核心IP,强强联合加快文化产业布局。观印象是国内实景演出和情景体验剧的创领者,主要收入来源于演出项目创作、维护收入,演出票务收入分成、股东权益分红等,成功打造了“最忆”、“印象”、“又见”和“归来”四大文旅演艺高端品牌,目前公演项目9个,在收购观印象半年时间内,公司实现2个项目公演、3个项目签约,17/18年预计公演2个,签约2-3个项目,新项目拓展速度明显提速。同时,公司凭借高品质创造叠加顶级导演团队铸就国内实景演艺龙头,结合旅游演艺市场当前强者越强趋势,未来可拓展空间巨大;另外,公司与华人文化、IDG、云峰基金进行深入的股权以及产业合作,对接优质资源平台,加快互通互融,借助资本和人才优势,公司有望在文化领域实现更广阔的布局。 轻重结合,转型之路值得期待。观印象当前业务均为轻资产的模式,公司只负责创作部分,不参与投资,在各个项目仅持有部分股权,在项目运营中没有主导权;公司已明确提出未来会加大股权占比,优质的项目不排除控股自己经营管理的可能性,如果公司能够全权参与旅游演艺的全产业链运作,一方面提升优质项目的持续盈利能力,另一方面摆脱当前轻资产模式下对导演团队的强依赖性内化公司在文化演艺领域的经营能力;同时“文化+地产”的融合有望在两个方面取得突破:1)旅游目的地文化项目带动地产拿地;2)核心城市文化商业综合体开发。 盈利预测及投资评级:地产业务目前深耕上海及京津翼地区,业绩稳健,为公司提供安全边际(目前NAV折价超50%),地产销售收入大增以及定增募集资金,现金充沛有助于后续文化演艺的进一步布局;同时,观印象进入资本市场后有望在管理机制和市场化运作方面得到改善,被收购后新增项目明显提速,后续轻重结合以及与地产业务的协同值得期待,业绩增长可期,预计17-19年EPS分别为0.47/0.51/0.69元,其中观印象分别贡献0.12/0.14/0.17元,维持“增持”评级。 风险提示:业务协同不及预期,文化旅游拓展不及预期,地产文化产业系统性风险。

事件:公司公告与上海云峰新创股权投资中心(有限合伙)和IDG资本投资顾问(北京)有限公司签订战略合作框架协议。 携手云峰IDG,文旅产业合作全面展开。公司与上海云锋新创股权投资中心、IDG资本投资顾问(北京)有限公司签订《关于开展文化旅游相关领域投资的战略合作框架协议》。三方将在文化、旅游以及相关领域投资等开展全面战略合作。此次合作是公司从地产向“文化+地产”坚定转型的体现,有助于丰富公司对文化旅游演艺事业的布局,有助于提升公司竞争能力。 知音号公演,进一步完善文化旅游演艺布局。公司2016年5月完成收购观印象100%股权,转型文化迈出实质性的一步。收购观印象之后,公演项目2个,新签约项目3个,业务提速。2017年5月20日,《知音号》于武汉公演。该剧以上世纪初武汉民生公司的“江华轮”为原型,打造了长江第一艘上世纪20-30年代风格的蒸汽轮船作为演艺剧场。值得一提的是,《知音号》是全球首部漂移式多维体验剧,是湖北省推动“十三五”全域旅游发展战略的重点创新文旅项目,是武汉市“十三五”重点文化项目。 牵手湖南大学,培养演艺类人才。公司向湖南大学捐赠人民币1000万元,用于支持成立“湖南大学张艺谋艺术学院”,主要为大型活动培养导演、编导、制作及管理人才。公司承诺未来将从“张艺谋艺术学院”吸引大批优秀毕业生,助力公司文化转型发展提速。此外,以张艺谋导演为核心的创作团队不断扩容,吸纳了包括G20总制片人沙晓岚导演在内的一大批拔尖人才。公司对创作团队的培养和人才引进不断推进。 地产小而美,崇明、张江项目正在取证。公司属于“小而美”的地产公司,主要未结算项目中上海崇明的三湘海尚云邸以及上海张江的三湘海上福邸将是2017年的主力销售以及主力结算项目。目前,崇明项目的二期正在申请预售许可证。 张江项目受上海预售证发行限价影响,预售证许可价格与周边二手住宅价格形成倒挂,暂未领证。 投资建议。我们预计公司2017年和2018年EPS分别为0.61元和0.69元,截至5月22日公司收盘于7.37元,对应2017和2018年PE在12.08倍和10.68倍,给予公司2017年20倍PE,对应股价12.20元,给予“买入”评级。 风险提示:房地产行业面临基本面下行;公司转型不及预期。

点评: 战略合作协议进一步深化三方合作助力公司文化旅游转型。云锋新创执行事务合伙人之委派代表虞锋为公司持股6.52%的股东Impression Creative Inc.的实际控制人,同时云锋新创也为公司股东,IDG资本的董事李建光系三湘印象董事以及公司股东,此次三方签订战略合作协议在文化、旅游项目投资、运营、管理以及产业基金方面的深入合作有助于进一步提升三方互利合作关系,助力三湘文化旅游转型。 云锋新创、IDG在文化旅游领域布局广阔。云锋新创实际控制人在文化旅游产业投资过巨人网络、分众传媒、华谊兄弟、聚众传媒等公司;IDG在文化旅游产业投资过百度、腾讯、搜狐、土豆、携程、华住、如家、乌镇、古北水镇等公司,两者在文化旅游产业领域丰富的布局有助于在文旅产业投资运营、人才等方面给予三湘鼎力支持。 文化旅游领域将成为公司未来核心拓展方向。公司16年5月完成对观印象100%股权收购,观印象始终是国内文旅演艺项目制作的标杆,以著名导演张艺谋、王潮歌、樊跃为核心的导演团队,坚持自主创作、知识产权许可模式,坚持精品路线,精选国内最顶级的旅游景区进行合作,推出“最忆”、“印象”、“又见”、“归来”四大品牌系列演出,创作出中国第一部山水实景演出《印象刘三姐》、中国第一部室内情景体验剧《又见平遥》,张艺谋导演的G20峰会文艺演出《最忆是杭州》获得各国领导人的高度赞誉,王潮歌导演的《又见敦煌》和《又见马六甲》走进“一带一路”实现“民心相通”,以及最新的樊跃导演《知音号》吸引了马云、虞锋、熊晓鸽等一大批大佬现场观演,在文化演艺领域具备领先地位;在公司正式踏入文化演艺领域1年后与云锋、IDG签订战略合作协议彰显对文化旅游领域长期看好和大力拓展的决心。 盈利预测及投资评级:地产业务目前深耕上海及京津翼地区,业绩稳健,为公司提供安全边际(目前NAV折价超50%),地产销售收入大增以及定增募集资金,现金充沛有助于后续文化演艺的进一步布局;同时,观印象进入资本市场后有望在管理机制和市场化运作方面得到改善,被收购后新增项目明显提速,未来规划每年新签约2-3个,公演2个,业绩增长可期,预计17-19年EPS分别为0.56/0.65/0.78元,其中观印象分别贡献0.12/0.14/0.17元,维持“增持”评级。 风险提示:业务协同不及预期,文化旅游拓展不及预期,地产文化产业系统性风险。

事件:公司公告董事、高管增持公司情况。 管理层增持公司股份,彰显对公司信心。公司2017年5月11日、12日公告黄辉(董事长、实际控制人)、许文智(董事、总经理)、徐玉(副总经理、董秘)分别增持121.89万、12.08万、0.5万股的公司股份。董事长拟在9元/股及之内继续增持公司股份至少78.11万股。此次,公司核心管理层增持公司股份,一方面彰显了管理层对公司未来发展前景的信心,也体现了管理层对当前公司价值的态度。 16年业绩大幅增长,负债结构改善。2016年公司实现营业收入67.05亿,较上年同期大幅增长1190.63%;实现归属于上市公司股东的净利润为7.05亿元,较上年同期大幅增长574.07%。截至报告期末,公司资产负债率为52.23%,较上年同期下降25.41个百分点;有息资产负债率为30.74%,较上年同期下降3.41个百分点;剔除预收账款后的资产负债率为43.81%,较上年同期减少0.82个百分点;净负债率49.26%,较上年同期大幅减少91.63个百分点,处于健康水平。 地产业务稳步发展,打造绿色科技开发商。公司2016年实现销售面积9.26万平米,销售金额约25.19亿元。公司目前主要在售和在建项目共11个,主要位于上海区域。2017年1月成功获取杭州项目。公司2017年的工作计划重点提到了河北燕郊项目,确保燕郊项目15号地块全面开工。 收购观印象,转型文化产业。公司2016年5月完成收购观印象100%股权,转型文化迈出实质性的一步。收购观印象之后,公演项目2个,新签约项目3个,业务提速。知音号项目将于5月底公演,符合原公演计划。 投资建议。公司地产业务稳健发展,聚焦上海区域享受地价和房价上涨双重红利,销售回笼资金为转型提供弹药;另一方面,成功收购观印象,文化产业布局落定,并持续研发新文化旅游项目——“最忆韶山冲”。公司通过股权形式绑定张艺谋和创作团队,一旦“张艺谋IP”通过三湘文化地产变现模式成功复制,未来业绩、估值具备较大弹性。我们预计公司2017年和2018年EPS分别为0.61元和0.69元,截至5月12日公司收盘于7.37元,对应2017和2018年PE在12.08倍和10.68倍,给予公司2017年20倍PE,对应股价12.20元,给予“买入”评级。

三湘印象000863.CH/人民币7.33,买入)5月11日公告,公司董事长、实控人黄辉当日通过竞价交易增持50万股,增持均价7.256元/股,增持金额362.82万元。据此前的增持计划,黄辉拟自5月10日起6个月内以不超过9元/股,累计增持不低于200万股,不超过2,766万股。我们认为此次实际控制人再度增持兑现昨日增持计划承诺,且根据计划后续有望继续增持。公司高管连续两日增持彰显管理层对于公司“文化+地产”战略的信心,以及对于公司目前价值的肯定。我们认为公司的优质资产显著低估,未来市场企稳反弹将迎来公司估值修复的空间,我们重申公司买入评级,建议逢低布局。 1、实控人及高管再度增持,投资价值凸显。5月10日公司董事长、总经理和副总经理分别增持72万股、12万股和5万股,增持均价分别为7.06元/股、7.08元/股和7.10元/股,合计增持89万股耗资628万元。5月11日,实际控制人、董事长黄辉再度增持50万股,增持均价为7.26元/股,即累计增持122万股,斥资870万元。此外,实际控制人计划自5月10日起6个月内以不超过9元/股,累计增持不低于200万股,不超过2,766万股(即不超过公司总股本2%),因而根据计划后续有望再度增持。 2、资产安全边际高,超跌修复迎空间。公司去年完成收购观印象是国内文化演艺龙头,全国各大景区10余场演出年票房收入11亿元,随着行业龙头宋城演艺股价企稳,我们认为与成长板块相关性较高的公司股价也将迎来较大的反弹空间。另一方面,张艺谋等创作团队于去年参与公司定增价格为6.50元/股且锁定3年,目前股价接近7元/股,后续文化资产的成长性带来的估值提升空间可期。 3、文化地产估值低位,重申买入评级。我们重申近期发布的首次覆盖深度报告《三湘印象:文化地产齐发力,风格切换迎良机》的观点,公司高管连续两日增持彰显管理层对于公司“文化+地产”战略的信心,以及对于公司目前价值的肯定。我们认为公司的优质资产显著低估,未来市场企稳反弹将迎来公司估值修复的空间,我们重申公司买入评级,继续建议逢低布局。

三湘印象(000863.CH/人民币7.10, 买入)5月10日公告,公司董事长、实控人黄辉5月10日增持72万股,增持均价7.06元/股;黄辉计划自5月10日起6个月内以不超过9元/股,累计增持不低于200万股,不超过2,766万股。我们认为此次增持彰显公司管理层对于公司“文化+地产”战略的信心,以及对于公司目前价值的肯定。随着文化和地产板块估值区间进入低位,公司的优质资产或迎来估值修复良机,我们重申公司买入评级,建议逢低布局。 点评 1、 高管增持显信心,文化地产齐发力。随着市场的巨幅调整,5月10日公司董事长、总经理和副总经理分别增持72万股、12万股和5万股,增持均价分别为7.06元/股、7.08元/股和7.10元/股,合计增持89万股,合计耗资628万元。此外,实际控制人黄辉计划自5月10日起6个月内以不超过9元/股,累计增持不低于200万股,不超过2,766万股(即不超过公司总股本2%)。此次增持彰显公司管理层对于公司“文化+地产”战略的信心,以及对于公司目前价值的肯定。 2、 资产安全边际高,超跌修复迎空间。公司去年完成收购观印象是国内文化演艺龙头,全国各大景区10余场演出年票房收入11亿元,仅次于宋城演艺13亿元现场演艺票房,而前者包含地产估值在内的市值也仅为后者的1/3,虽然主业构成和盈利模式具有较大差异,但三湘印象的稀缺资产价值也已显著低估。另一方面,张艺谋等创作团队于去年参与公司定增价格为6.50元/股且锁定3年,目前股价接近7元/股,后续文化资产的成长性带来的估值提升空间可期。 3、 文化地产估值低位,重申买入评级。根据我们近期发布的首次覆盖深度报告《三湘印象:文化地产齐发力,风格切换迎良机》内容,公司自15年8月股价见顶以来走势与传媒板块的相关性系数为0.9,明显高于地产板块的0.55,而传媒作为成长性板块代表经历持续深幅调整,年初至今涨跌幅全行业倒数第一。公司目前基金持股比例仅0.04%,在同体量房企中排名倒数,随着文化和地产板块估值区间进入低位,公司的优质资产或迎来估值修复良机,我们重申公司买入评级,建议逢低布局。