业绩符合预期,增持。①地产结算减少致收入同比下滑,公司正积极在一二线城市拿地;②文化演艺项目推陈出新,增量及存量业务齐开花,演艺业务营收向好;③“文化+旅游”初见成效,双主业持续推进,维持2017/18年EPS为0.27/0.31元,目标价13.06元。 业绩简述:2017年前三季度公司实现营收10.08亿元/-77.97%;归母净利6,149.06万元/-86.32%,对应EPS为0.04元/股,其中三季度实现营业收入1.30亿元/-77.63%,归母净利-3,107.40万元,对应EPS-0.02元,业绩表现符合此前预告。 地产结算减少致收入同比大幅下滑,演艺业务推陈出新实现高增长。 ①2016年地产结算高基数,本期地产结转收入减少致营收大幅度下滑77.97%;②观印象增量项目持续落地:实现最忆是杭州和知音号2个项目公演、累计在演10个、正在制作4个,存量项目运营良好,增量存量业务齐开花,驱动文化演艺业务营收净利双增;③公司严控费用,处置中鹰置业致费用同比大幅降低,销售费用同降57.34%,管理费用同降15.17%。 拿下杭政新地块“文化+旅游”初见成效,双主业战略持续推进。①依靠观印象品牌影响力,公司竞得杭政新地块,“旅游+地产”融合初见成效;②公司旗下四大演艺品牌均推出演艺项目,与IDG、云峰基金开展旅游演艺项目投资和管理,业绩及人才培育均有保障;③旅游目的地文化项目带动土地资源获得和地产地产销售,“文化+地产”双主业战略目标继续深化。

维持增持评级。公司业绩同比有所下滑,但Q4将确认地产收入平滑业绩,全年有望实现同增。综合考虑前三季度公司盈利情况,对应下调2017/18EPS为0.12/0.15(-0.03/0.04)元,对应维持目标价为15.54元,维持增持评级。 业绩简述:2017年前三季度实现收入8.2亿元/-16.9%,归母净利3681万元/-40.8%,对应EPS为0.05元,扣非后为2868万元/-53.4%,业绩落于预告区间(3200-6200万元)内,符合预期。 地产结算及园林业务收入等确认减少拖累业绩。①低碳中心上半年完成签约面积1.48万平米,预计可实现签约金额1.9亿元,租赁收入有所增加。②受地产销售结算周期以及园林项目订单影响,公司房地产、园林板块及云旅汽车等业务均有下滑,拖累公司整体业绩。③公司昆明故事演艺等新项目已开始启动建设,由于相关业务尚未实际运营,初期费用带来一定亏损。 全年业绩有望实现同增,外延项目值得期待。①公司Q4将确认鸣凤邻里相关地产项目收入,全年业绩有望实现同增,业绩指引为0.68-1亿元/+1.8-49.7%。②华侨城入主后公司在激励机制上有所突破,重点考核公司营收、利润总额、投资项目、PPP签约四方面目标。③公司虽然非公开发行终止,但相关演艺、婚庆项目建设仍稳步推进;更长远来看,华侨城有望使公司成为省内旅游资源整合平台,市值成长空间大。 风险提示:国企改革不确定因素多,自然灾害等对公司业务不利影响。

本报告导读: 收购铂涛部分少数股东权益表明公司对两者未来协同效应的充分看好。 事件: 公司公告拟收购Prototal Enterprise Limited 持有的Keystone(铂涛)12%股权,收购完成后对铂涛持股比例达到93%。 评论: 收购少数股东权益彰显公司对铂涛后续协同价值的看好,维持增持评级。维持2017/18年EPS 为0.87/0.96元,对应维持目标价41.83元。 从交易价格来看铂涛价值维持稳定。本次交易支付对价为12.05亿元,换算成铂涛全部股权价值后为107.32亿元,与2015年收购时的102亿元交易对价较为接近,公司此时收购可避免未来潜在的溢价支出,也表明对收购标的的认可。 收购表明公司看好与铂涛之间的协同,未来价值提升空间大。公司此举一方面是看好两者之间在会员体系、财务、CRS 等方面的巨大整合空间和协同效应,另一方面提高持股比例也能提高管理效率,实现组织架构、业务划分的清晰化。 公司充分受益酒店行业复苏,从披露的月度数据来看公司各品牌经营指标均显著改善,同时非公开发行部分募集资金改成用于偿还收购贷款后财务费用有望进一步降低。公司同时是上海国企改革潜在受益龙头标的。

公司业绩整体符合预期,维持增持评级。旅行社业务维持较好增长,酒店管理输出表现良好,并购重组有望实现旅游产业链延伸。由于上半年完成收购并表,上调2017/18年EPS为0.26/0.29元(+0.20/0.22元),维持目标价20.5元。 业绩简述:2017H1公司实现营收28.14亿元/+9.32%;归母净利0.81亿元,按可比口径计算同增12.55%,对应EPS为0.12元,业绩表现符合预期。 并购重组转型综合商旅运营商,旅行社及酒馆业绩靓丽。①广之旅营收23.25亿元/+11.07%,归母净利3122.07万元/+13.20%,业绩向好主要是非/欧/东南亚等出境游(+12.18%)及国内游(+15.43%)所致。②酒管业务营收3073.59万元/+56.22%,系签约新项目及拓展大客户(29家)所致;但由于营销管理投入增多且新项目处于培育期导致毛利率下滑近30pct,使得归母净利621.27万元/-5.84%。③酒店经营业务整体稳健,其中东方宾馆营收1.03亿元/-3.03%,归母净利864.69万元/-26.83%,系营业外收入减少及所得税费用增加所致;中国大酒店丽景殿装修完成运营良好,带来营收(1.31亿元/+4.24%)、净利(590.66万元/+422.35%)双升;花园酒店营收净利均平稳。 开启大旅游产业链新篇章。①公司收购已全面完成,新增业务带来公司盈利大幅增厚;同时,公司将以大旅游产业链为支撑、产业协同为突破(深化与广之旅客源、会展业务合作),品牌输出成加速势态。②公司募投项目将打造包括易起行在内的多个旅游综合平台,竞争力有望进一步加强。③非公开发行实现员工持股,利益实现绑定,且持股价11.08元情况下当前股价有一定安全边际。 风险提示:并购重组协调效应不达预期;行业竞争加剧。

投资要点: 维持增持评级。公司业绩受地产和园林确认周期影响有所下滑,但公司管理层考核业绩表现和外延发展直接挂钩,预计下半年出现积极变化,同时华侨城入主还带来资源整合更大想象空间维持2017/18EPS为0.15/0.19元,对应目标价15.54元。 业绩简述:公司2017H1实现收入5.2亿元/-17.4%,归母净利1903万元/-38.6%,对应EPS 为0.026元,扣非后为1460万元/-52.9%,业绩落于预告区间(500-2000万元)的上半部分,符合我们预期。 地产结算及园林业务收入确认减少拖累业绩。①受地产销售结算周期以及园林项目订单影响,公司房地产和园林板块均有下滑:地产业务收入2800万/-62%,亏损500万元;园林业务收入2.48亿/-19.2%,利润2616万元/-38.6%。②公司非公开发行虽已终止,但相关项目建设将持续推进。与2016H1相比,公司新设旅游文化投资公司(用于演艺项目)、欢喜谷婚礼公司和股权投资公司等,由于相关业务尚未实际运营,初期费用带来一定亏损。③其他业务中,旅行社和交通板块有所下滑,景区板块受益产品和营销创新收入大增。 H2业绩有望回暖,激励机制有突破。①低碳中心上半年完成签约面积1.48万平米,预计可实现签约金额1.9亿元;公司1-9月业绩指引为3200-6200万元/-48.5-0%,有所回升。②华侨城入主后公司首先在绩效考核上取得突破:中报明确提出“针对公司营收、利润总额、投资项目、PPP 签约四方面调整考核目标。”管理层激励与公司业绩和外延发展直接挂钩,在上半年业绩下滑以及并未有外延项目的背景下,我们认为下半年这两方面均有望实现突破或落地。③更长远来看,华侨城有望使公司成为省内旅游资源整合平台,市值成长空间大。 风险提示:国企改革不确定因素多,自然灾害等对公司业务不利影响。

公司业绩总体符合预期,维持增持评级。公司营收净利稳定增长,后续轻资产和新异地项目将维系业绩良性循环,且目前估值有吸引力。 维持2017/18年EPS为0.85/1.07元,对应目标价40.0元。 业绩简述:2017H1公司实现营收13.93亿元/+17.41%;归母净利5.24亿元/+21.17%,对应EPS为0.36元,业绩表现符合预期。 杭州景区业绩再创佳绩,其余各部分稳健增长。①杭州宋城景区创新推出“我回大宋”主题活动及各式定制活动,业绩增速约25%,收入净利创同期历史新高。②三大异地项目业绩稳增:三亚净利1.08亿/+16%、丽江0.51亿略有增长(受当地旅游市场整治所致)、九寨0.24亿/+26%;但九寨受地震停业预计对H2造成一定影响。③六间房用户和主播规模持续增长:签约主播超27万,注册用户超5300万,人均ARPU值682元,净利1.36亿/+20%。 轻资产项目打开新发展空间,“六大宋城”战略持续推进。①宁乡轻资产项目已于7月开始试营业,且公司上半年相继签约西樵山岭南及明月千古情项目,品牌不断受认可同时有望有效增厚公司业绩。②几大异地项目将陆续落地(桂林项目已开工奠基),带来新一轮拓展布局。③线上娱乐全面丰富,六间房收购灵动时空后将打造“演艺+游戏+ACG”三大层次。④与加拿大时光公司合作的《古树魅影》已落地,Spaces合作的VR项目也在推进中,打造全方位科技宋城。 风险提示:项目建设进度低于预期,突发事件对旅游市场的不利影响。

2017年上半年公司业绩总体符合预期,维持增持评级。①营收稳健,净利提升幅度较高,成本费用管控效果好。②调整品牌战略,由单一品牌向多品牌发展、重点区域布局发展。③完善现有产品及新产品业态,深化调整渠道布局,并购重组项目积极推进中。维持2017/18年EPS 为0.50/0.53元,对应维持目标价27.17元。 业绩简述:2017H1公司实现营收8.64亿元/-1.14%;归母净利7680万元/+8.68%,对应EPS 为0.25元,业绩表现符合预期。 主业维稳,品牌定位细分和分类运营实现突破。①截止2017H1,公司共有门店114家;受市场及税制改革影响,2017H1公司营收略有下滑,但同时公司严控成本费用,归母净利实现同增。②上半年,公司重新梳理餐饮品牌分类,由“一个品牌走天下”向“多品牌开花、重点区域布局”转变;直营门店重新调整为旅游店、社区店、商场店三大类,同时制定特许连锁企业的细分模式。 调整渠道布局,积极推进外延整合战略。①调整互联网渠道发展模式,停止与鸭哥科技合作,同时通过开拓社区市场、参与“天猫年货节”等方式拓宽产品渠道。②公司于3月24日公告拟收购北京汤城小厨。目前,双方已正式签署收购意向书,尽职调查仍在继续进行; 若收购完成,有望补充公司休闲餐饮业态,完善现有业务布局,有效增厚公司业绩。 风险提示:经济增速放缓和政策等对需求的影响;食品安全风险。

中报业绩预告略超市场预期,维持增持评级。我们认为中报业绩表明公司对股价态度积极,叠加后续仍有诸多利好释放,维持2017/18年EPS为1.09/1.3元,对应目标价38.15元。 业绩简述:2017H1公司营收125.71亿元/+22.5%,营业利润19.17亿元/+19.87%,归母净利13.09亿元/+18.26%,EPS为0.67元,符合我们预期。 离岛免税业务维持高增长,日上并表带来新增利润。①公司已完成对日上(中国)51%控股,H1日上并表营收13.62亿元,归母净利0.52亿元;我们预计日上是从3月开始并表,若按51%控股权倒算日上对应净利率为7.5%,略低于过往年份,我们预计后续还有提升空间。 ②剔除日上后,公司原有业务H1实现收入112.09亿元/+9.22%,归母净利12.57亿元/+13.55%;其中Q2实现营收54.28亿元/+7.8%,归母净利5.39亿元/+31.4%,表现优异。③分板块看:旅行社和传统免税业务Q2受到韩国“萨德”等事件影响预计增速在个位数水平,有税业务预计稳定10%左右增速;而从我们的月度跟踪数据看,离岛免税业务Q2继续维持靓丽增长,收入和利润增速预计均超过30%。 公司后续还有诸多利好。①公司成功获得首都、香港、白云等一线机场免税店运营权,规模提升将带来对上游更强的议价能力,进而提升毛利。②上海机场店运营也即将到期,参照首都机场情况,我们预期中免同样有整合日上(上海)的可能,若成功则上海的招标扣点率有望降低。③中免拥有离境市内免税牌照,若市内店政策放开有望完善免税业务布局并再次大幅增厚公司业绩。 风险提示:国企改革整合协同不及预期,公司免税销售低于预期。