上半年公司实现营业收入197.5亿元,同比增长40.63%;净利润13.3亿元(合EPS0.29元),同比增长133.49%;其中投资收益18.05亿元,本部合并报表业务合计亏损4.75亿元左右。业绩符合预期。 会计处理较谨慎。上半年公司大自主业务实现销量50.5万辆左右,同比增长约15%,产品结构改善较明显,带动毛利率同比提高0.69个百分点至16.5%,同时期间费用率下降0.78个百分点至15.16%,但合计亏损仍有4.75亿元左右,低于预期。仔细查看财务报表,我们认为公司的会计处理较为谨慎。如继去年4季度大幅计提减值之后,今年二季度继续计提了1.23亿元减值准备;再如从预计负债上看,产品质量保证金本期增加了3.6亿元。因此,考虑下半年大自主业务可能存在的补贴收入,亏损应是大概率收窄的。同时,我们认为投资者无需过多在乎当前自主业务的亏损,而应关注公司在打造自主轿车业务长期竞争力方面所取得的成果,如研发平台化、供应链优化等。 长安福特业绩突出,下半年利润有望上新台阶。上半年长安福特实现销量28.8万辆,同比增长63%,实现营业收入349.6亿元,净利润31.7亿元,同比增长189.83%。终端调研反馈表明,翼虎等车型仍处于供不应求的状态,而且整个福特品牌形象提升很快,因此,根据公司公布的产品投放节奏来看,我们预计长安福特目前的良好趋势至少有望延续到2016年,具有非常好的长期成长前景。展望下半年,由于长安福特产品结构整体较上半年有进一步提高,因此盈利能力有望继续提升,预计全年有望实现净利润80亿元左右(下半年48亿元左右),同比增长150%左右。 长安马自达下半年进入向上周期。上半年长安马自达销量同比下滑44%至2.49万辆,净利润2300万元,盈利能力很弱。公司首款紧凑型SUV产品CX5已于8月份上市销售,终端反馈良好。借力SUV市场的高增长以及自身产品的高性价比,我们预计CX5稳定月均销量保守估计在5000辆左右。 盈利预测:上调13~14年EPS预测至0.80元、1.15元,对应PE12.7倍、8.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:长安福特销量、盈利能力低于预期;公司自主品牌业务不达预期。

上半年,公司实现营业收入28.79亿元,同比增长9.77%,归属股东净利润5.32亿元(合EPS0.52元),同比增长19.2%;扣非净利润5.10亿元(合EPS0.50元),同比增长14.91%。其中一、二季度,净利润同比分别增长4.86%、37.19%。 业绩略超市场预期,主要原因在于RBCD和中联电子业绩超市场预期。 多因素驱动RBCD业绩翻倍增长。上半年,RBCD实现营业收入24.58亿元,同比增长25.5%,净利润4.23亿元,同比增长109%。归纳起来,我们认为收入增长除了上半年以重卡为代表的卡车需求有所复苏的原因之外,另外两方面也是重要原因之一:去年4季度由于厂家信心不足,行业未出现往年的提前备货现象,部分需求在一季度释放;国四政策扰动导致部分需求二季度提前释放。对于净利润同比大幅增长的原因,基于历史数据测算的结果是,估计固定成本比例较高导致的业绩弹性大能够解释六成左右的原因,而新管理层上任后基于职业经理人的诉求而控制成本以及人民币汇率走高导致进口零部件成本下降也是重要原因之一。在重卡行业内生性需求逐渐体现的背景下(预计今年15%左右的增速),同时由于国四政策对预期的扰动减小,我们预计今年4季度会出现正常的行业提前备货现象。那么,考虑低基数原因,保守估计,较之上半年,下半年RBCD业绩同比增速至少有望持平。 联合汽车电子受益于产品结构的提升,增长趋势有望延续全年。上半年中联电子实现净利润4.48亿元,同比增长40%,主要是由于合资公司联合汽车电子贡献的投资收益大幅增长。由于去年4季度开始,联合汽车电子的缸内直喷系统等高盈利产品才投产,因此,今年其业绩增速趋势有望延续全年。 此外,本部国三产品由于公司为控制政策突变风险,采取了降价等去库存手段,导致盈利能力下降;金宁VE泵则由于去年以来的竞争环境恶化趋势未能扭转,盈利能力也进一步下降。 盈利预测及投资策略:预计13~15年EPS分别为1.20元、1.56元、2.34元,对应PE分别为17.3倍、13.3倍、8.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:车用柴油机国四排放法规实施时点晚于最悲观的预期。

上半年,公司实现营业收入134.4亿元,同比增长8.4%,归属股东净利润6.27亿元(合EPS0.39元),同比大幅扭亏;扣非净利润6.21亿元(合EPS0.38元)。业绩符合预期。 二季度毛利率继续上行,全年有望维持高位。如我们之前报告所指出的那样,由于公司单车成本中约有4万元进口零部件成本(主要来自日本),因此,公司的盈利水平受日元汇率影响较大。此判断在二季度得到了进一步验证,由于二季度日元对人民币汇率整体上进一步贬值,对应公司毛利率水平也从一季度的24.15%进一步上升至27.44%。参考宏观经济学家的研究成果,我们认为未来半年内日元汇率维持弱势仍是大概率事件,意味着汇率因素对于毛利率的影响有望维持。同时,根据目前终端的加价、提车周期判断,我们预计下半年X80在逐渐摆脱供应商的产能瓶颈限制后,月均销量有望突破8000辆的水平,规模效应以及产品结构的改善也将正面促进毛利率水平。考虑公司往年4季度通过扣减车价集中返点的惯例,综合衡量,预计全年毛利率水平在25%左右。 新车型上市致二季度销售费用增长超预期,预计全年销售费用可控。上半年公司销售费用14.64亿元,同比增长21.8%(2.62亿元),增加项目主要集中广告费(增加1.87亿元)、业务宣传费(0.67亿元),主要是因为公司二季度奔腾X80、红旗H7上市所致,预计三季度销售费用将环比大幅回落。根据历史上公司产品上市的广宣费用估计,尽管下半年仍有三款车型推出,但预计全年销售费用可控。 未来半年内有竞争力的新车型还将陆续推出。继上半年公司陆续推出奔腾X80和红旗H7之后,未来半年内还将推出新奔腾B50、马自达CX7、新马6、换代奔腾B70等有竞争力的新车型。 盈利预测及投资策略:预计13~15年EPS分别为1.08元、1.95元、2.56元,对应PE分别为13.5倍、7.5倍、5.7倍。维持“买入”评级。 风险提示:新产品销售不达预期;公司费用率超预期;日元出现趋势性升值。

投资要点: 2013年上半年,公司实现营业收入96.64亿元,同比增长16.48%;净利润6.32亿元(合EPS0.50元),同比增长7.18%;扣非净利润4.74亿元(合EPS0.37元),同比下滑9.94%。扣非净利润低于预期。 二季度销量有所透支,9月份开始同比增速有望转正。公司上半年实现销量2.49万辆,同比增长14.6%,其中大中客2.29万辆(+16%)。二季度公司实现销量1.46万辆,同比增长26%,较一季度增速环比提升24.7个百分点,预计除了积极的销售政策与新能源公交采购的因素之外,因国四政策预期导致的提前购买也是主要原因之一,从7月份销量同比下滑30%的结果来看,映证了此判断。由于去年8月份因法规变更导致提前购买的高基数原因,预计8月份同比仍将下滑20%左右,至9月份开始同比增速有望转正。我们预计公司全年销量在5.6万辆左右,同比增长8.34%左右。 新能源客车补贴政策有望近期落地,公司是最大的受益者。上半年在四部委补贴政策的带动下,公司实现混合动力客车销量0.24万辆左右,市场占有率40%左右,优势显著。我们预计新能源客车补贴政策有望近期落地,尽管新的补贴政策可能单车补贴额度有所下调,但区域、规模有望扩大,同时有望绕开地方保护壁垒,因此,宇通将是政策的最大受益者,规模化优势将得到更为显著的体现。 二季度毛利率环比小幅回升,趋势有望维持。受折旧大幅增加影响,上半年毛利率小幅下滑0.44个百分点至18.31%,但从二季度来看,环比一季度开始小幅回升0.26个百分点至18.43%。我们预计在公司通过持续改善工艺等方式降低成本的推动下,全年毛利率水平有望达到18.99%左右,即年内毛利率水平将继续逐步回升。 土地应收款减值准备冲回是完成13年业绩承诺的关键。根据公司会计规则计算,涉及的土地应收款累计减值准备约为2.6亿元,其中今年上半年约为1.3亿元。根据我们的测算,如这部分减值准备年内未能冲回,则公司兑现13年股权激励业绩承诺(扣非净利润14.8亿元)的压力将较大。合理的推断,公司应能够在年内解决此问题。那么,基于此推断,我们预计全年“减产减值损失”项贡献利润0.8亿元左右。 盈利预测:预计公司13~14年EPS分别为1.32元、1.62元,对应PE分别为13倍、11倍。考虑业绩增长确定及新能源汽车政策有望近期落地因素,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求不达预期;土地应收账款回收进程不达预期。

因此,基于公司未来两年确定性的高成长以及未来难有行业负面信息压制的考虑,我们认为,当前时点,威孚底部建仓窗口已经打开,强烈建议投资者积极介入。预计13~15年EPS分别为1.20元、1.56元、2.34元,对应PE分别为18.9倍、14.5倍、9.7倍,维持“买入”评级。

江淮汽车上半年实现营业收入179.8亿元,同比增长21.2%;归属股东净利润5.2亿元,同比增长62.6%,合EPS0.41元。 卡车业务市场地位不断提升,盈利弹性显著,是主要盈利增量贡献者之一。今年上半年公司实现卡车销售14.35万辆,同比增长18.15%,远好于行业平均水平,市场份额进一步提升。尽管历史来看,公司下半年的卡车销售节奏慢于上半年,但继续跑赢市场仍是大概率事件,预计全年卡车有望实现销售25.7万辆左右,同比增长17.6%左右。由于轮胎等零部件成本下降、高端产品占比提升以及自身规模效应的体现,预计卡车业务毛利率水平整体提升两个百分点左右,是今年主要盈利增量贡献者之一。 MPV销量保持平稳,产品结构逐渐提升。上半年公司实现MPV销售2.9万辆,同比增长7.2%,虽然7月份由于涂装线火灾检修等原因,批发量同比下滑70%,仅有1197辆,但终端销售正常,预计全年有望实现销量5.6万辆左右,同比增长4%左右。尽管销量增长有限,但由于和畅等高端车型占比提升,预计盈利弹性大于销量弹性。 S5配置不断丰富,下半年有望逐渐上量。S5作为公司系列新产品的市场试金石,尽管上市以来由于315事件以及自身车型配置单一等原因,销售表现低于预期,但随着2.0T天窗版、2.0自然气吸气版等配置的车型上市,以及渠道营销方面的渗透到位,预计下半年销量有望逐渐走高,全年有望实现销量4.5万辆左右。 和悦A30即将上市,有望带动轿车业务走出低谷。轿车业务在经历了315事件冲击之后,公司在产品品质控制、售后服务等方面均做了大量工作,预计和悦A30的上市有望带来客流量的回升,从而拉动整个轿车业务走出低谷。 盈利预测与投资策略:鉴于公司以效益为核心的经营理念初现成效以及明年产品结构的提升,我们认为未来其盈利能力仍有上行空间,因此上调13~14年EPS至0.73元、1.13元(原预测为0.73元、0.97元),对应PE11倍、7倍,继续强烈建议投资者积极介入,维持“增持”评级。 风险提示:行业景气下滑,新产品销售不达预期。

长安汽车公告7月份产销数据(厂家批发量):长安福特销售5.4万辆,同比增长103%左右,环比6月份基本持平(5.5万辆);微车销售1.28万辆,同比下滑68%左右;自主狭义乘用车销售2.2万辆,同比增长57%。 长安福特淡季不淡,翼虎等主要盈利车型供不应求。7月份长安福特实现销售5.4万辆,环比6月份基本持平(5.5万辆),体现出显著的淡季不淡的特征,主要盈利车型终端价格、库存均非常稳定,翼虎等高盈利车型仍处于供不应求状态(7月份单月销售0.95万辆,累计销售4.7万辆)。8月份,新蒙迪欧将正式上市销售,丰富的配置与福特日益提升的品牌影响力有望助力其成为中级车领域的有力竞争者,月均稳定销量破万辆可以期待。因此,下半年随着翼虎、新蒙迪欧等盈利能力强的产品继续上量,以及发动机国产化带来的成本下降,我们预计长安福特全年业绩有望达到80亿元左右。 长安马自达CX5有望上量。前7月,长安马自达累计实现销售2.8万辆,同比下滑43%。8月份,公司首款紧凑型SUV产品CX5将正式上市销售,在SUV市场高增长的背景下,凭借产品自身良好的性价比优势,预计会有不俗的市场表现,全年有望实现销量2万辆左右,稳态月均销量有望达到5000辆左右。 微车业务受消费趋势影响较大,进入长期的下行通道之中。7月份公司微车实现销售1.28万辆,同比下滑68%左右,主要是由于终端需求低迷与高库存倒逼公司主动降低排产量。从大趋势上看,由于消费升级的原因,公司传统微车业务已经进入长期的下行通道之中,短期来看,唯有尽力开拓欧诺、欧力威等高端微客市场方能缓解压力。 自主狭义乘用车进入良性上升周期。在CS35、逸动等产品的推动下,前7月公司自主品牌狭义乘用车累计实现21.4万辆,同比增长78%左右。从已上市的产品表现以及致尚、CS75等产品的外观信息来看,我们判断长安自主狭义乘用车已进入良性上升周期。 盈利预测:由于公司尚未披露详细的财务数据,暂时维持盈利预测,预计13~14年EPS分别为0.75元、0.97元,对应PE 14倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示:长安福特产品销量、盈利能力低于预期;公司自主品牌业务不达预期。