事件 华平股份于2013年10月9日晚发布三季度业绩预告:公司前三季度实现收入1.63亿-1.66亿,同比增长72%-75%;实现净利润5681万-6222万,同比增长110%-130%,符合预期。 评论 订单充足,业绩确定性高:公司12年收入2亿,其中1亿来自于视频会议产品收入,另外1亿来自于某军队项目订单;13年预计某军队订单确认2亿,已公告的安防项目确认3000万(今年预计确认半年),视频会议产品保持20%增长达1.2亿,不考虑其他新签项目的情况下即13年预计会有3.5亿收入,增长75%;明年包括某军队项目的继续确认,未来签订的智慧城市、平安城市项目则是收入的新增量。 公司净利润增速远高于收入增速:由于公司大项目收入占比较大,且大项目的费用率远低于公司其他项目费用率,从而使得公司今年的净利润增速远高于收入增速。 公司今年的股价涨幅驱动因素更多的在于业绩的不断超预期:从一季度开始,公司业绩就呈现了100%以上的高速增长,由于有大项目的收入占比较大,公司净利润增速远高于收入增速。第四季度收入会占到全年收入的40%-50%,随着第四季度大项目的确认,业绩继续超预期的可能性较大。作为今年资本市场中最早挖掘公司的卖方之一,我们坚定推荐,坚持认为公司将是今年计算机板块业绩增速最快的公司。 基于视频技术基础,延伸远程医疗、远程教育和家庭视频通信:公司在视频技术方面具有深厚底蕴,因此形成了以视频为基础的多行业解决方案,远程医疗、远程教育和家庭视频通信是公司延伸视频技术的业务方向。在智慧城市的各个子行业智能建设中,基于视频的解决方案以及视频的分析处理,将在智慧城市建设中扮演重要角色。 投资建议 维持“买入”评级,小幅上调盈利预测13-14年每股收益为0.75元和1.05元,目标价上调至37元,对应14年35倍。

事件 近日,百度宣布手机导航App永久免费,随后高德软件也跟进宣布高德导航App免费。百度地图又决定,之前在IOS、Android平台购买过百度导航的用户将全部退款。 评论 地图承载的不仅是导航,而是O2O生态系统:从今年BAT三大巨头的频频动作来看,他们都将本地化O2O作为一个重要领域去开拓,地图成为本地O2O的底层平台和入口。百度将地图作为包括传统搜索、移动云、国际化在内的四大发展重点,在地图生态圈上投入巨大,且与四维图新加深合作之后,地图质量明显上升,百度地图的用户在迅速扩大,这对高德地图形成了较大的威胁。 高德的烧钱行动取决于阿里的支持:一个软件公司,去和一个本就将免费视为自己基因的互联网巨头直面竞争,我们认为胜出的概率较小,原因在于同样的烧钱,百度即使不在地图上赚钱,也可以通过其他渠道来使流量变现,而高德只有地图。高德的烧钱行动,取决于大股东阿里巴巴的支持力度,而阿里巴巴的支持力度又源于股份占比。不排除未来高德被阿里巴巴完全控股的可能。 四维和高德的业绩下滑有本质区别,未来业绩趋势走向相异:从上半年情况来看,四维业绩的下滑主要原因在于客户诺基亚的颓势影响;高德的业绩下滑原因则是自身战略的改变,使得车载客户流失。明后年,随着诺基亚影响再次减小,新增车载客户新车型的放量,以及日系车销售的恢复,我们可以看到四维业绩的反转。高德,一方面车载客户在流失,另一方面手机业务面临百度强大竞争,又跟着百度采取免费策略,因而业绩的持续下滑趋势概率较大。 乐见四维图新的战略选择和双寡头竞争格局中的优势倾斜:四维一直坚守自身后台提供商的角色。在车载领域,四维向客户提供动态交通信息、车联网、Telematics、辅助驾驶等一系列产品服务,导航地图免费不足以削弱中高端车载客户在一体化导航服务上面的投入;在互联网和移动互联领域,四维已经与客户谈好分成模式(根据用户数和广告,保底基础上的分成),百度导航的免费可以吸引到更多的用户和广告,从而四维可以获得更多分成。 投资建议维持“增持”评级,目标价位18.5元,预测公司12-13年每股收益为0.25元和0.3元。

业绩简评 北信源2013年中报,实现收入6529万和净利润1350万,同比增长-6.4%和12.4%,符合预期。 经营分析 金融和军工行业收入快速增长:公司在上半年实现金融行业和军工行业收入5200万和7400万,同比增长61%和79%,反映了这个两个信息安全保障迫切的行业对公司产品需求的快速上升。金融行业,公司产品在城商行和股份制银行中得到了较好的应用;军工行业,公司利用已有的总部优势向下属机构延伸。 设立武汉、杭州、深圳分公司,全国布局积极展开:销售和实施服务团队是公司甩开竞争对手的一个重要竞争优势,在外资公司和其他本土公司都无法像北信源这样提供快速的本地化服务的时候,公司再次通过积极的布局全国设立分公司来强化这一竞争优势,充分夯实公司的龙头地位,同时也可以降低一定的人工成本。 公司收入具有明显季节性,预计下半年收入增速加快:公司面对的客户主要是政府和大企业,由于有预算制度的安排,公司在下半年特别是第四季度收入占比较大,且随着公司综合性项目的逐渐验收,预计下半年收入增速将加快。 公司在产品、资质、客户基础和标杆案例方面具有明显的竞争优势:公司目前已经拥有了安全、管理、平台三大产品线的几十款产品,形成了完整了产品簇和全面的解决方案;公司拥有行业内最全的资质,包括涉密、军工等;公司覆盖了很多优质央企政府总部,这为公司继续深入挖掘客户和向分支机构渗透带来先发优势;相对竞争对手,公司拥有覆盖几十万终端级的标杆客户案例,为公司带来标杆效应。 投资建议 维持公司“买入”评级;维持盈利预测13-14年EPS分别为0.63元、0.86元;给予公司未来6-12个月34.4元目标价,相当于40x14PE。

楼宇对份额提升速度超预期:自2012 年3 季度起,安居宝楼宇对讲的增速便开始远超行业增长,2013H 同比增速高达50%。以同样的计算方式测算,2012 年底,安居宝的市场份额约为15%,而2013 年起市场份额已经达到18.67%。我们预计到年底,安居宝的市场份额超过20%没有悬念。其份额提升速度已经远超此前市场预期的每年3 个百分点的速度。 份额较量的背后实际上是费用摊薄能力的较量:小定单汇集而成的份额变化有着显著的惯性,其背后实际是费用摊薄能力的较量。龙头公司很容易进入自己加费用能摊薄而对手摊不薄的份额提升周期。一旦开启,轻易不会结束。 毛利率小幅下降,龙头公司净利率维持稳定将是竞争常态,直到小玩家消失:楼宇对讲和智能家居毛利率均出现2.5 个百分点左右的下降。我们认为这是公司主动采取低端产品降价策略所致,公司如市场预期开始动用价格杠杆。我们预计,未来产品毛利率小幅下降,而龙头公司的净利率保持稳定将是常态。直到小玩家消失,形成寡头格局。 新产品放量销售的节奏慢于预期:上半年,公司实现停车场系统销售收入约810 万元,虽增速很高,但仍低于预期。这说明公司的新产品仍需要更长的磨合时间才能发挥协同效应。 广东省慧眼工程大规模招标预计在Q3、Q4 进行,公司仍有望获得BT 订单:虽然公司未将平安城市BT 项目当作最重要的业务对待,市场对其斩获BT 项目订单的预期不高。但是其资金实力以及其在安防行业的积累仍有助于其收获订单。未来半年内公司获得大订单的概率仍然不小。 建议:我们维持对公司2013-2015 年EPS 0.61 元、0.93 元和1.29 元的预测,并维持对公司的“买入”评级和22.81 元的目标价。