事件2014年1月1日,中海达发布公告,以自有资金出资人民币1,000 万元投资设立了全资子公司“山东中海达数源信息技术有限公司”, 数源公司将作为公司空间数据生产、加工和处理的主体,能进一步完善公司“数据采集+数据提供+数据应用”空间信息产业链的战略布局。 评论 街景、三维、空间信息数据的加工处理中心:位置信息、空间信息将是未来充满商业挖掘机会的大数据领域,公司目前积极布局的业务包括街景地图、智慧城市三维空间地图、海洋测绘等都产生了大量的数据加工处理需求,从完善产业链布局的角度,公司在潍坊成立数源公司,一方面节省人工成本,另一方面当地的产业政策配套也较全。 空间信息采集+加工处理+应用的全产业链:公司的数据采集测绘产品,是起家业务,未来维持稳定的20%增速;以街景地图、三维地图、三维激光扫描产品、海洋测绘产品、北斗应用为代表的应用业务,经过前几年的投入布局,未来2-3 年将逐渐进入收获期,是公司业绩的新增量;加工处理业务,以数源公司为中心,承接客户和自身的信息数据处理需求。 从设备提供商向信息服务提供商的战略转型:公司以销售硬件设备起家,随着上市后的并购和投资,未来公司收入结构中测绘产品的占比将逐渐下降。从长期趋势看,公司信息服务收入的占比将逐年提升,从卖设备到卖信息、卖服务的转型。 投资建议 我们预测公司13-14 年EPS 为0.55 元、0.90 元,维持“买入”评级,维持目标价30 元。

事件 银监会12 月11 日发文,整顿此前部分股份制银行大批量开设社区银行的做法。该文规定,社区银行分为“有人”和“无人”两种模式,而不是此前业内普遍流传的“三分类”。其中“有人”网点必须持牌,“无人”网点则必须自助,不存在中间形态。这意味着此前包括民生银行在内的“自助+咨询”的模式被叫停。 评论 银行打擦边球大规模铺设社区银行网点的行为得到了制止:包括民生银行在内的“自助+咨询”的模式实际上简化了社区支行、小微支行的设立程序。以“无人”的自助网点的规范来铺设“有人”的分支机构,绕开了牌照的申请过程,相当于打了擦边球。银监会277 号文将这条擦边球路线堵住,部分股份制银行大批量开设社区银行的节奏被遏制。 社区金融必须隐含在社区服务之中,过于直白的存贷款业务易引起监管的重视:我们认为社区金融不能以传统银行所熟悉的直白的存贷款业务的形式展开,这对监管来说容易造成不可控的风险,从而引起监管的激烈反应。社区金融必须隐含在社区电子商务、移动支付、团购、物流服务、会员增值服务、精准营销等社区便民服务之中,就像余额宝一样,以互联网服务的身份渐进展开。这样渐进的方式,风险可控并且有群众基础。 无人值守是社区金融的主要方向,参与者需要在自助设备、流量经营和远程授权等方面做好充足的准备,需要有互联网的实践精神:按照银监会的要求,在金融服务方面社区金融尽量要往无人值守的方向发展。在无人值守的情况下良好的开展业务,需要参与者能够熟练地应用自助设备、具备流量经营的能力以及在远程授权业务上具有丰富的经验。无论是传统银行还是其他参与者,必须具备更加饱满的互联网实践精神,才能够走通道路。 社区必然是互联网企业和具有互联精神企业的广阔天地,金融只是O2O 变现中的一个分支:社区是孕育无穷财富和无限可能的广阔天地,适合互联网企业以及三泰电子这样具有互联网精神企业长期扎根经营。社区金融只是社区O2O 变现中的一个分支,仅以金融业的直白方式进入社区,难免单薄,不易成功。 自我们10 月28 日发表《物流爆发和人口红利结束带来速递易历史机会》(前收盘价14.74 元)、11 月11 日发表《又到快递爆仓时》(前收盘价13.00 元)、12 月1 日发表《全力以赴扩张速递易,下一个分众》(前收盘价15.48 元)三篇报告以来,三泰电子涨幅超过40%,最大涨幅超过50%。目前阶段市场给速递易的估值接近40 亿元,算是有一定期待了。但是根据我们跟踪的情况和我们对三泰电子竞争壁垒、领先优势和管理层决心的理解,我们认为速递易在未来1-2 年的时间内有可能逐渐被证明是下一个分众传媒,其增值业务深度甚至超过分众传媒。分众传媒的最大市值曾超过500 亿元,三泰电子的上行空间在10 倍左右。 我们再次重申对于投资者关心的壁垒问题的回答:除了盈利模式以外,投资者最关心的问题就是壁垒。我们认为速递易的扩张阶段是脏活累活,支撑未来盈利的竞争壁垒有三。第一,对于普通投资者来说,速递易的盈利模式尚不清晰,没有深入理解和调研的人下不了决心;第二、要想获得长期盈利,必须有靠谱的团队在推广时和物业签订能够尽量控制成本、费用的合同以及稳固的共赢关系,这是很有难度的事情;第三、没有规模,快递公司层面的合作就无从谈起,广告等增值业务也无从谈起,这是典型的规模经济。 要成为龙头,先发优势、决心和融资能力缺一不可:先发优势有助于速递易在所在区域形成密度优势,从而更容易与快递公司、广告公司谈合作事宜,进而形成规模壁垒;同时,先发的企业可以首先挑选容易进入的小区,这些小区由于分成模式较为友好,可能成为项目未来盈利的主力小区。由于在全国范围内建设速递易工程量浩大,所以铺设的过程,特别是尚未盈利的铺设初期,公司的决心也非常重要。最后,由于项目的资本开支巨大,所以持续的融资能力也成为项目成功的必要条件。综合来说,要想成为龙头公司,先发优势、决心和融资能力缺一不可。速递易已经俱备,很多竞争者或者潜在竞争者一项都没有。 投资建议 维按照三泰电子目前的规划以及我们产业链调研了解的情况,我们认为公司在未来3 年内铺设4 万个网点的目标可以实现,一旦市场也形成和我们相同的认识,速递易项目的估值将达到100-200 亿元(单个网点未来的盈利在每年1 万元-1.5 万元)。我们建议投资者在速递易100 亿元市值以内,三泰电子整体估值130 亿元以内,持续买入。相当于上调目标价至35 元,重申“买入”评级。

事件 安居宝11月19日晚间发表公告,使用超募资金4200万元投资设立控股子公司安居宝电子科技有限公司,安居宝占新设立子公司84%股权。公司的经营范围是3.5-15寸LCM液晶显示模组的研发、制造和销售。 评论 LCM液晶显示模组是安居宝楼宇对讲等产品的重要原材料,公司向上游延伸,多获取一个环节的利润:1、LCM是液晶显示模组,是公司楼宇对讲产品的关键配套部件,其占楼宇对讲成本的50%。目前安居宝楼宇对讲年复合增速在40%-50%之间,今年有望达到5亿元销售收入,明年有望超过7亿元销售收入。也就是未来公司LCM液晶显示模组的采购规模将达到2亿元。这个规模已经初步具备了将研发和生产内部化的规模效应了,最直接的考虑是,未来公司可以在整个产业链上多获取一个环节的利润。 未来安居宝在楼宇对讲的份额竞争上将更加游刃有余,产业链整合能力使得竞争对手没有任何防抗力量:由于具备了产业链上下游整合能力,安居宝已经明显比竞争对手领先了一到两个档次。未来其在份额竞争上将更加游刃有余,是否将降完全取决于是否对公司整体市场份额和利润增速是否有利。2013-2015年公司净利润50%以上的复合增速基本上没有悬念。 由于获得了安居宝的2亿元订单的支持,新成立的电子控股公司将很快进入良性循环:由于安居宝自身对LCM液晶显示模组的需求已经具备了内部生产的经济性,因此新成立的电子控股公司将很快进入销售和盈利的良性循环。 这也为公司获得外部订单打下了产品和经验的基础,LCM模组本身的市场规模上千亿元,仅其在手机显示屏应用的规模就超过450亿元,因此安居宝通过向产业链上游延伸,反而有可能进入规模远超过楼宇对讲的新市场。 对净利润的影响,未来两年复合增速提高10%-15%:若我们考虑新成立的子公司2014-2015年的销售收入分别为2亿元和3亿元,按照10%的净利率和84%的控股比例和15%的税率计算,电子控股公司在未来两年将贡献净利润1400万元和2100万元。我们暂且不考虑公司由于整合产业链而带来的产品降价和份额加速提升的负面和正面影响,未来两年EPS增厚约0.07元和0.11元,相当于2014年和2015年的净利润增速提高10%-15%。 投资建议 安居宝虽然产品草根,但是其销售网络、研发升级、产品协同、成本控制等管理和经营能力在整个计算机板块中是非常出色的。我们维持买入评级,维持2013年0.61元EPS预测,提升2014-2015年EPS预测至1.00元和1.41,上调6-12个月目标价至30元,重申“买入”评级。

事件 近日,百度正式上线了全新的全景地图“激光全景”产品,率先引入更为先进的测绘技术——激光点云(LaserPointCloud),实现了全景视图的3D模型化,将通过整合先进的点云测绘技术,大幅提升用户体验。其中地图数据由中海达提供。 评论 国内首家,国外只有谷歌地图拥有:3D化的全景交互方式将带来更真实的浏览体验以及更广阔的可能性,是地图行业发展的大趋势。国外较为成熟的街景产品如谷歌街景,已经开始在产品中融合激光点云技术,而国内目前还没有其他地图产品敢于做这样的尝试。百度激光全景此次更新为中国用户带来了领先的点云技术,可以说引领所有泛街景产品进入了全新时代。 提升交互体验,引领产业发展方向:目前,国内提供街景产品的主要是百度和腾讯,本次百度上线的全新3D街景产品与谷歌街景是一样的,中海达提供地图数据支持,采用先进的激光点云技术。相比腾讯街景地图,此激光全景产品的优势在于有3D模型数据支持,有更好的交互性。未来商业模式一旦成熟,将有巨大商业价值。 中海达将建成为国内唯一的3D全景数据第三方提供商:作为A股少有的真正具有技术护城河的公司,中海达研发成功了三维激光扫描产品,打破进口垄断,本土替代。公司一方面对外销售三维激光产品,一方面使用设备激光点云技术建立全国的3D全景地图,有望成为国内最大的3D全景数据第三方提供商。 投资建议我们预测公司13-14年EPS为0.55元、0.90元,维持“买入”评级,维持目标价30元。

事件 北信源于2013年11月5日发布公告:公司 公司计划使用超募资金 1000万元人民币,决定在马来西亚吉隆坡设立全资子公司。主要实现以下软件系统国际版本的研究开发:(1)内网安全管理系统;(2)补丁及文件分发管理模块;(3)终端安全登录与监控审计模块;(4)电子文档安全管理系统;(5)移动存储安全管理系统。 评论 践行产品型公司的国际化战略:公司设立马来西亚子公司,目的在于(1) 建立北信源马来西亚研发中心; (2)开展海外销售和技术服务; (3) 以马来西亚为点向全球辐射,加快海外区域业务开拓; (4) 积极寻求海外优质资产、技术或公司合作,开展国际并购业务。 对于北信源这样的纯软件的产品型公司来说,国家化战略是可行的。 该事件对北信源的战略意义:本投资项目是公司在进军国际化的道路上迈出的战略性一步,公司将通过本项目的实施,进行多国语言化产品的研发,开拓境外新市场,以马来西亚为点向东南亚乃至全球辐射式发展,有助于提升公司品牌价值,与公司制定的国际化发展规划密切贴合。 公司在产品、资质、客户基础和标杆案例方面具有明显的竞争优势:公司目前已经拥有了安全、管理、平台三大产品线的几十款产品,形成了完整了产品簇和全面的解决方案;公司拥有行业内最全的资质,包括涉密、军工等;公司覆盖了很多优质央企政府总部,这为公司继续深入挖掘客户和向分支机构渗透带来先发优势;相对竞争对手,公司拥有覆盖几十万终端级的标杆客户案例,为公司带来标杆效应。 投资建议 维持“买入”评级,目标价位32 元,预测公司13-14 年EPS 为0.6 元和0.8 元,当前股价对应明年30 倍。

事件 恒生电子10月31日发布公告,受让由西子联合控股有限公司持有的25%数米基金网股份,转让价格为1558万元。受让这部分股权后,恒生电子共持有数米基金网64%股权。 评论 恒生加大对数米基金网的持股比例,有助于其加大互联网金融各业务的投入:今年以来互联网金融业务蓬勃发展,以阿里的余额宝和东方财富天天基金网为代表的第三方基金销售业务获得重大的突破。恒生电子持股的天天基金网表现平平,主要是因为公司在互联网金融方面投入的力量不够。目前在余额宝累计销售规模超过700亿,天天基金但季度基金销售超过100亿,百度推出“百发”理财计划等行业大趋势的提醒下,恒生电子最终决心加大互联网金融的投入力度。加大投入之前,提高对天天基金网的持股比例也属于情理之中的举措。 我们预计公司业务进一步转型的思路讲逐步明确:今年是刘曙峰总经理上任的第一年,稳扎稳打恢复业绩是其最总要的任务。从三季报的表现来看,其已经达到了经营目标。恒生电子董事会对其期待不仅仅是业绩,带领公司进入新一轮变革,是该任命的题中应有之意。我们预计今年底至明年初,公司的新的战略目标和路径将会完成,届时投资者对恒生未来的发展目标将更加清晰。收购数米基金网部分股权,暗示恒生新一轮战略变革已经拉开序幕,值得期待。 投资建议和评级 综合来说,恒生电子处于明显的业绩恢复周期,由于当期和未来期的利润高增长可期待,投资恒生电子具有很强的安全边际。若公司加大对互联网服务的转型,其估值将得到明显提升。维持对公司的“买入”评级,和29.40元目标价。

电商快递需求的持续爆发和人口红利消失的矛盾将带来智能物流配送行业的历史性投资机会:目前全国快递行业日均快件发送量2500 万个,未来几年将超过日均1 亿个的业务量,物流爆发和人口红利结束之间的矛盾使得目前粗放的快递使用方式难以为继。更加智能和集约的物流配送网络呼之欲出,马云创办菜鸟网络便是出于这个考虑。三泰电子速递易已经下定决心,我们预计其在未来4-5 年内将在全国铺设4 万个智能快递网点,我们通过大量的调研认为可靠性较高,届时速递易将 形成明显的规模效应。 速递易未来将是重要的社区O2O 线下平台:一旦速递易形成规模,线下平台便自然形成。除快件投递外,可以实现快件收取、广告、精准营销、电商配送渠道等增值业务收入。未来结合自身银行业务供应商的经验,亦有参与社区金融的可能性。 速递易业务的研究角度类似于互联网行业:由于速递易业务的投入期较长,收获期远在三年之后。目前投资者对速递易的研究角度应该类似于互联网行业,扩张速度、用户规模、产品粘性成为最重要的考虑因素。目前阶段,速递易的最重要观察目标是网点扩张速度。 投资建议和估值 三泰电子决心在智能物流配送这个领域长期投入,其产生的社会价值会在未来期的利润和当前的市值中逐步体现,这也是资本市场激励民营企业从事社会服务运营业的良性循环途径。 虽然目前三泰电子的估值已经包含了速递易推广速度较快的预期,但是公司的推广决心以及行业的景气程度仍有可能超出投资者预期。 首次覆盖,给予“买入”评级,目标价19.74 元。 风险 速递易推广进度不达预期;速递易的议价能力低于预期;市场风格转换,对烧钱模式公司产生风险厌恶。

业绩简评 10月28日晚,恒生电子发布2013年三季度报告,收入增长16.55%,净利润增长52.42%。扣非后净利润增长37.88%。收入增速较温和,净利润增速远高于市场预期。 经营分析 收入增长平稳,毛利率降幅收窄:从营业收入的增速来看,恒生1-9月表现一般,没有超出市场预期。与中报相比,Q3毛利率降幅收窄,由中报下降5个百分点收窄至目前下降2个百分点。证明Q3进入了高质量收入的确认期。 近年以来费用率控制是持续两点:本期销售费用率下降3.22个百分点,管理费用率下降4个百分点。费用率控制良好,是恒生近年以来最突出的表现,也是刘署峰总经理上任后最大的变化。 恒生治理结构存在一定老化,管理严格比管理松散更好:由于恒生的治理结构存在一定老化,所以需要强势的管理层帮助公众股东控制费用获得利润增长。从目前来看,初步达到效果。 证券市场回暖和客户重新重视软件质量成为未来恒生业绩持续修复的重要驱动力:2013年以来证券市场出现回暖,如果这种行情可以持续,恒生电子将确认进入景气向上周期。另外,恒生的软件质量优于同行,光大乌龙指事件将成为客户重新重视软件质量,愿意支付溢价的契机。 盈利调整和投资建议 我们维持对公司2013-2015年业绩0.48元、0.71元和0.98元的预测。 重申对公司的“买入”评级。

业绩简评 中海达发布三季报,2013年前三季度公司实现营业收入3.2亿元,较去年同期增长25.68%,实现归属于母公司股东的净利润6967万元,较去年同期增长55.13%,符合预期。 经营分析 逐渐建立三维街景地图库:公司已经开发出可用于互联网街景地图应用的街景数据采集系统及解决方案,从几个省开始逐步建立全国的三维街景地图库。仔细研究可以发现,腾讯的街景地图与谷歌的街景地图略有不同,中海达做的三维街景与谷歌是一样的,未来可有多样的增值服务空间。 明年业绩看点多,增速有望加快:预计明年海洋装备、数据服务、海达数云、轨道检测等业务将是高增长,比如海洋业务预计今年有6000万收入,年底海洋多波束产品推出后,业务有望获得更快的成长;传统高精度测绘保持20%-30%增长,从而整体业务明年实现高增长。 汉宁科技已推出轨道扣件及钢轨伤损检测系统产品:目前,我国轨道交通检测主要有铁路轨道扣件检测系统、钢轨伤损检测系统以及轨道几何参数快速检测三个方面,除了平顺度等几何参数检测有了进口和国产设备,其他两项扔主要依靠人工检测。公司收购汉宁科技之后,整合公司三维激光技术,已经推出相应产品。 投资建议 我们认为公司是A股科技类公司中少有的真正具有技术护城河的成长公司,受益北斗应用的普及和智慧城市建设;我们乐见公司有可能成为目前散乱的空间信息产业的整合者和地图产业的颠覆者。 我们预测公司13-14年EPS为0.55元、0.90元,维持“买入”评级,维持目标价30元。

业绩简评 方直科技发布2013 年三季报,前三季度实现收入6267 万元,净利润2357万,分别同比增长4.25%和23.34%,其中第三季度收入增长24.41%,符合预期。 经营分析 客户端产品不断升级,后台中心系统不断完善:公司开发成功了金太阳客户端了V2.48 版本,客户端更加稳定高效。同时以客户端为核心, 公司开发中心完成了资源发布系统、增值应用接入管理系统和同步学习推送管理系统的开发,并采用资源碎片化技术实现体验式营销的经营模式。在深圳、上海、广州、江苏、北京地区都已实现客户端加载多媒体课堂和网络推送练习册等应用形式的产品。 在线英语口语互动产品改版完成,启动开发单词魔方产品:主要调整了页面架构,完善了预约系统管理、订单系统管理和课程信息管理的设置。单词魔方产品是一个英语单词学习系统,建立在公司教育软件上,既能在线学习也能离线学习。 从软件公司向互联网公司转型,从线下到线上:公司以面向中小学的同步教育软件为基础,搭载软件销售的时候铺客户端,用户通过登录客户端来学习;公司每年销售的软件数量达到700 万套,平均每套卖10 元,书店标价在70 元;如果布局完成,则公司将拥有700 万级的客户端资源,未来可以通过与内容商合作等方式,开放平台,成为面向中小学的互联网教育平台型公司,即使每个客户端每年收20-30 元,整体收入将翻多倍。 盈利调整 预测公司13-14 年收入为1 亿和1.28 亿,给予公司未来6-12 个月35 元目标价位,相当于35x13PS,“买入”评级。 投资建议 我们认为评价一个互联网教育公司能否有投资价值,在于流量和内容;未来公司既有天然的几百万级客户端的流量优势,又有多年积累的内容资源,因而是最佳的互联网教育投资标的。可参考我们报告《依托流量和内容优势,做互联网教育平台》。

业绩简评 远光软件周末发布2013年三季报,1-3季度收入同比增长增长16.08%,净利润增速24.66%,扣非后净利润增速27.92%。扣非前后净利润增速均高于中报数据。三季度业绩进一步加强了我们对远光软件全年增长接近30%的判断的可靠性。 经营分析 增速逐季改善,全年增长可以期待:远光Q1增速为30.4%,但是投资收益较大。若只比较EBIT,Q1、H1、Q3的增速分别是22.46%、24.14%和26.59%,逐季改善趋势明显。我们一直强调远光软件30%的潜在增长率和当期增长率没有改变,将逐渐得到证明。 报表细分项目中规中矩,毛利率平稳提升和销售费用率平稳下降是长期的过程:远光三季报各项细分没有特别之处,可以说中规中矩。依旧维持了净利润增速超过收入增速的趋势,也就是远光软件处于净利率处于长期的提升周期中。这也就是我们今年第一篇远光软件的报告《高ROE是对专注行业,深度融入客户的回报》表达的核心观点。 管理费用率上升是暗示着未来期的高增长可持续:2013年以来,远光软件的管理费用率持续上升。除人力成本因素外,最重要的原因在于大客户的软件需求很饱满,但尚未体现到收入确认上。人力费用的投入,将在未来期的收入增速上体现出来,这暗示着未来期的高增长可持续。 未来看点层出不穷:国网财务管控一级部署、南网资金系统、发电侧智能燃料管理、基建内控;近期与国家信息中心签订“民政通平台”项目合作协议,进入智慧城市领域。订单源源不断,看点层出不穷,不用担心。 远光的熟客模式值得投资者信赖 远光的熟客销售模式,追求产品化的项目管理效率的生产模式,为其在电力行业信息化带来持续的竞争力。虽然有大客户依赖,但并无实质风险。 是软件行业最具蓝筹属性的公司,没有之一。目前虽已实现我们年初给予的目标价,但考虑到后续增长的持续性、估值切换以及公司实际经营超预期,我们认为远光股价仍有50%的上涨空间。 投资建议 我们维持对远光13-15年0.81元、1.03元和1.30元的业绩预测,上调目标价至30.90元。维持对公司的“买入”评级。 详细逻辑可见5月报告《高ROE是对专注行业,深度融入客户的回报》。

投资逻辑 千亿级互联网教育市场成为各方关注的热土:由于互联网教育开放、分享、平等的属性,其对传统教育带来巨大颠覆。今年7月开始,阿里、百度、Google等互联网巨头和风险投资商积极关注和布局,一级市场迎来了互联网教育投融资的高峰。 流量和内容是互联网教育公司发展的两大因素:以非教育内容见长的百度等互联网巨头们,在教育市场的收入规模远大于传统教育机构,原因在于这些互联网大公司有巨大的流量。对于众多教育小公司来说,内容却是王道,优质的内容往往可以使得一部分小公司脱颖而出。 公司具有天然的流量优势,转型做互联网教育平台:公司以面向中小学的同步教育软件为基础,搭载软件销售的时候铺客户端,用户通过登录客户端来学习;公司每年销售的软件数量达到700万套,平均每套卖10元,书店标价在70元;如果布局完成,则公司将拥有700万级的客户端资源,未来可以通过与内容商合作等方式,开放平台,成为面向中小学的互联网教育平台型公司,即使每个客户端每年收20-30元,整体收入将翻多倍。 通过做同步教育软件积累,内容资源丰富,增加线上互动:公司做同步教育软件多年,与出版社等机构合作多年,版权资源丰富;公司以内容作为优势起点,特别是中小学英语同步辅导在业内独树一帜,这为软件销售带动的客户端铺建打好基础。同时,公司也在丰富内容,开展线上英语互动口语教学等。 投资建议 我们认为评价一个互联网教育公司能否有投资价值,在于流量和内容;未来公司既有天然的几百万级客户端的流量优势,又有多年积累的内容资源,因而是最佳的互联网教育投资标的。 估值 预测公司13-14年收入为1亿和1.28亿,给予公司未来6-12个月35元目标价位,相当于35x13PS,目前A股互联网公司平均估值是30倍PS,公司作为未来的互联网教育平台型公司且目前市值较小,理应溢价,“买入”评级。 风险 短期业绩增长相对较慢;客户端布局进度低于预期。

事件 10月14日,恒生电子发布前三季度业绩预告,公司预计前三季度实现归属母公司股东净利润1.31亿元,同比增长52%。业绩增速超预期。 评论 恒生电子自2013年以来,业绩逐季改善,周期和管理改善因素并存:2013Q1、H1、Q3累计净利润增速分别为22%、37%和52%,业绩逐季改善非常明显。资本市场回暖是重要外因,而刘曙峰总经理上任后进行的一系列管理调整是内因。我们认为这个回升势头刚刚开始,恒生电子确认进入了一轮业绩向上的周期。 证券IT行业将逐渐更加重视软件质量,具有卡位优势的软件将持续溢价:光大乌龙指事件后,证券行业又快速进入重新重视软件质量的周期,高质量的软件将和低质量的软件在价格上彻底拉开差距。恒生电子在证券交易系统方面具有卡位优势,这使得无论在产品化程度、软件完整性、软件健壮性、服务体系等各方面,其竞争对手都难以望其项背。恒生电子的证券交易系统将持续溢价,客户无力抗争。 恒生电子具有潜在的被并购的可能性:恒生电子目前的股权结构中,创始人集体恒生电子集团与部分创始人自然人持股合计比例不超过30%,实际上恒生已经成为真正意义上的公众公司。而其在交易系统、金融IT整体解决方案上的丰富经验和卡位优势,使得其对许多金融集团具备很强的并购价值。因此,恒生电子的股价始终需要包含潜在的被并购的可能性溢价。 上调未来三年业绩预测:由于证券市场回暖程度和公司管理改善程度超预期,我们上调13-15年EPS至0.48元、0.71元和0.98元。 投资建议和评级恒生电子正进入景气向上和价值重估的轨道,我们重申“买入”评级,给予目标价29.40元。

事件 安居宝10 月12 日发布三季度业绩预告,预计2013 年前三季度净利润为6100 万元-6600 万元,同比增长41%-52%。如我们此前的报告一直强调,安居宝已经步入高增长周期。 评论 三季报增速进一步速验证了我们对公司已经步入高增长周期的判断:今年以来我们一直坚定强调安居宝的份额提升不是偶然现象,其销售网络、研发体系的优势使其相对于竞争对手已经进入了良性循环的阶段,而二线的竞争对手进入了恶性循环的阶段,甚至一线的冠林和立林也已经出现了份额难以提升的迹象,冠林今年谋求被并购失败。因此我们认为安居宝的份额提升是一个3 年以上的过程,2013-2015 年,公司业绩的高增长将得到保障。 不断尝试新产品,路径可行,假以时日必有爆发的产品:除楼宇对讲外,公司积极尝试停车场系统、小区安防配线、摄像头、城市咪表停车系统等产品。大部分的新产品都凭借原有的销售网络扩张,可靠性较高,向下的风险也几乎没有。目前各新产品的增长较快,但基数仍然较低。我们认为,假以时日公司定有可以维持后续高增长的新产品。 广东慧眼工程安防招标出现一些延迟,但Q4 有望看到各市招标启动,安居宝仍有获得BT 项目机会:虽然我们不过多强调平安城市BT 项目,但公司在此方面仍有不小的中标机会。我们预计广东各市的平安城市项目将于Q4 陆续启动招标,若中标,估值将大幅提升。 智能家居景气提升估值:随着互联网厂商逐步尝试进军智能家居,智能家居市场未来几年将逐步进入高景气阶段。 安居宝多年从事智能家居业务,一旦市场热捧智能家居,公司估值将得到大幅提升。 投资建议 维持“买入”评级,和未来三年EPS 0.61 元、0.93 元和1.29 元的业绩预测,上调目标价至27.90 元。

事件 北信源于2013年10月11日发布公告:公司投资200万元,持有恒易传奇公司增资后注册资本的9.0909%。投资300万元,持有上海无寻增资后注册资本的10.7143%。 评论 增资恒易传奇公司布局云计算虚拟化:恒易传奇公司一直专注于虚拟化和云计算基础架构领域,具有较好的技术领先优势,所提供的桌面虚拟化解决方案可通过减少复杂性以及实现更加灵活、敏捷的服务交付来提高IT管理效率。 通过此次投资可以增强公司在终端管理方面的技术储备,丰富公司产品功能。 增资上海无寻公司布局移动智能终端安全:上海无寻公司结合线上APP软件,线下各类移动终端包括智能手机、北斗卫星设备、可穿戴设备等,向消费者提供精准的即时通讯、定位服务、即时音频及位置告警,产品用于有安全需求的成人及家庭,包括老人、儿童、宠物等,以及探险、旅游或地质、矿产勘探等个人或机构使用。 从传统企业级安全市场跨入面向消费者的人身家庭安全领域:值得投资者重视的是公司本次对上海无寻公司的增资,公司听风平安卫士已经占据了较大市场份额。通过此次投资使得北信源客户从B2B扩展到B2C,公司在保持政府及国有大型企事业单位市场份额的同时,为公司未来继续拓展家庭、个人B2C市场打下基础。 投资建议 维持公司“买入”评级;由于两公司尚小,且公司所占股权比例不大,因而维持盈利预测13-14年EPS分别为0.63元、0.86元;由于公司对B2C市场的拓展,有提升估值效应,提高公司未来6-12个月目标价到39元,相当于45x14PE。