事项:华泰证券发布2014年半年报,营业收入43.2亿元,同比增长18.8%,归属母公司净利润14.79亿元,同比增长14.78%,EPS0.26元,期末每股净资产6.49元。收入和利润的增长主要来自自营业务、资产管理业务以及投行业务收入增长。 平安观点: 自营、资管业务及投行业务增长是收入增长的主要原因 由于债市和新型自营业务模式的运用,半年公司自营业务收入12.7亿,同比增长57%,年化自营收益率9.3%比去年中期提高2.3%;资产管理业务收入3.05亿,同比增长127%,公司集合资产管理以及定向资产管理业务管理规模均实现了快速增长,推动了管理费收入的同比大幅增长;投行业务收入4.4亿,同比增长52%,主要原因是IPO开闸以及重组并购业务的收入增长。 网络经纪业务带来市场份额增长但收入同比下滑 华泰证券是网络经纪业务的领先者,公司14年中期股基市场份额达到6.62%,比去年同期增长0.79个百分点。但佣金率下滑至万分之5.3,同比下滑23%。由于经纪业务佣金率的大幅下滑,上半年华泰证券经纪业务收入15.7亿元,同比下滑8%。 创新业务增长迅速但融资成本影响短期业绩 上半年华泰证券两融与股权质押业务利息收入达到10.7亿,同比增长112%,但由于公司通过次级债、短期融资券等融资工具大规模融资造成了一定利息支出压力,导致公司净利息收入仅同比增长了3%,短期业绩受到一定压制。预计随着所融资金配置效率的提升,未来利息净收入将步入上行通道。 投资建议 自营业务、资产管理以及类信贷的创新业务均保持较快增长势头,对业绩形成显著支撑。目前较低的佣金率使得佣金率未来长期下滑空间有限,但互联网战略也造成短期佣金率仍将持续大幅下滑势头,对于短期业绩造成一定压力。预计公司14/15/16年EPS分别为0.48/0.53/0.61,同比增长21%/12%/14%,对应PE18/16/14倍。业绩增长潜力较大,估值低于行业,维持“推荐”评级。 风险提示 二级市场下跌风险。

事项: 招商证券发布公告,计划以不低于10.71元的价格发行不超过11.2亿股,共募集资金不超过120亿元,募集资金用于加大创新业务投入、增加香港子公司资本投入及加大信息系统投入。其中第一大大股东集盛投资拟至少认购5.14亿股。 定向增发解决公司资本瓶颈 招商证券客户质量较优,招商证券在融资融券等创新业务上发展速度快于同业。 截止到9月底,招商证券股基交易额的市场份额为4.26%,融资融券的市场份额为5.47%,13年中期融资融券利息收入占比14%,位列上市券商第一位。以融资融券业务为代表的资本中介业务今年以来快速增长,但在公司债和短融额度基本接近监管上限的情况下,资金的瓶颈已经成为了招商证券发展创新业务中的一大难题,此次定向增发解决了招商证券资金的困境。 虽对公司EPS有24%摊薄,但未来有望通过创新业务弥补 此次定增将对EPS摊薄24%。但目前融资融券、场内股权质押业务等资本中介型业务发展迅速,目前融资融券业务已经突破3000亿;券商行业在股权质押业务的规模(按标的券的市值计算)达到1184亿,券商市场份额占比从12年的不足2%上升到接近20%。而且创新业务未来仍有较大市场空间。公司依靠优质的客户资源在资本中介业务中有资源优势,未来有望通过创新业务弥补eps的摊薄。 定增价格合理,大股东参与定增显示对公司信心 定增价格对应公司13/14年PE分别为24倍和20倍,PB1.84倍和1.49倍,低于行业平均估值水平,定增价格合理。按照定增发预案公司第一大股东集盛投资拟至少认购公司5.14亿股,显示大股东对于公司远期发展的信心,也有利于稳定二级市场信心。 估值与投资建议 考虑到明年股本摊销的因素,我们预计公司2013-2014年EPS为0.44元、0.53元,对应10月15日收盘价11.3元的PE分别为25倍和21倍。预计上市券商今明两年业绩增速均维持在30%左右,且个股期权的推出和IPO开闸等事件构成板块上涨的催化剂。定增事件本身又利好公司长期发展,大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心。给予公司“推荐”评级。 风险提示 定增方案未能顺利获监管层批复