世联行发布2015年三季报,营业收入30.45亿元,同比增38.5%,实现归母净利润2.52亿元,同比增15%,EPS0.19元。 创新业务深化布局,延续高增长:代理业务稳步扩张,同时得益于公司创新业务的迅猛发展,前三季度营业收入呈现快速增长,但因投入期毛水平下降拉低业绩增速。今年来金融板块加快产品多元化步伐,同时通过资产证券化、P2P、信托计划等方式盘活信贷资产,此外,公司参股的中城联盟投资还于近日成功挂牌新三板,将进一步增厚公司投资收益。 嫁接互联网,再征存量市场:公司坚定回归存量市场,先斥资4.2亿参股Q房网,7月又公布了对微家以及晟曜资产的收购计划。我们一直强调,此次再征存量市场与早前公司经纪业务不同,今年来布局存量市场的举措都充分展现了对互联网思维的嫁接。Q房网打通线上端口,两项收购计划同样具备互联网基因,这对于存量房市场十分关键。 一手代理市场继续领跑,后来追兵仍需警惕:前三季度公司实现代理销售额2986亿,同比大幅增长45.09%,市场占有率5.3%,虽较中期略降0.2个百分点,在14年基础上提升1.1个百分点。目前公司已销售未结算销售额达2863亿,环比二季度进一步提升14%,锁定未来的3至9个月约21.1亿收入,仍处于大幅领跑位置。但我们曾经强调,对于以链家为代表,通过一二手联动嵌入一手市场的后来者,公司仍需提高警惕,公司能否以多年通过前端顾问策划能力积累而来的面向开发商集群的优势,抵御具备互联网优势的入场者,是公司迈向7000亿、万亿体量征程途中的一大议题,至少在战争弥漫的当下,行业大局依然未定。 投资评级与盈利预测:我们预计15-16年EPS分别为0.34元和0.44元,维持“买入”评级。

陆家嘴发布15年三季报,前三季度实现营收42.29亿元,同比增28%;归属母公司净利11.27亿元,同比增14%;EPS0.60元。 租售双双提速,年度目标游刃有余:公司营业收入增幅显著,主要来自租赁收入增量,因受结算周期影响,报告期结算收入同比有所下降,但销售额却创峰值,前三季度销售额逾30亿,已超额完成全年年度目标。公司素来不以周转见长,受益于行业环境改善、产品一线区位优势,以及公司具竞争力的定价策略,今年的销售去化能力明显提升,这也是公司转型以来的成长与积累。 国企改革风口,成行在即:6月11日浦东区正式发布国资国企改革18条,首批浦东国资直属公司改革方案显现端倪。9月,张江高科也迈出国企改革重要步伐,隶属于浦东国资委的陆家嘴集团有望成为下一批改革方案的受益者,届时股份公司也将迎来扩张与发展的契机。 深耕自贸区,凸显禀赋优势:公司55%的土地储备位于自贸区陆家嘴金融贸易区内,战略资源优势明显。7月公司还竞得了浦东花木一地块,说明尽管坐拥平台优势,但公司并未放松对于核心区域通过市场手段进一步深耕。 投资高峰财有余力,谋求多元产业新格局:工程投资处于近年来峰值,净负债率在中报的基础上进一步提升11个百分点,但鉴于国企背景的融资优势,今年销售回款大增,同时前滩项目也政策性减资进一步充实流动性,货币资金达近年新高,公司财有余力,为公司推进“一业为主,相关多元”战略打下基础。 盈利预测与投资评级:随着自贸区政策扩围和推进,公司资源禀赋仍是其长期看点。我们认为陆家嘴是A股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的,加之国企改革的催热效应,凸显公司禀赋优势。预计公司15-16年EPS分别为1.00、1.17元,维持“增持”评级。

招商地产公布15年三季报,实现营业收入239亿元,增长0.64%;归属于母公司的净利润22亿元,微降0.97%;EPS0.86元。 管控效率升级,去化渐提速 由于公司结算节奏影响,第三季度营业收入逢低位,累计营收同比近乎持平,净利出现小幅下滑主要有两方面原因:1.前三季度主要结算为低地价项目,毛利率水平有所下滑;2.受外币汇率波动所累,致使当期财务费用大幅提升。随着四季度结算高峰到来以及债务结构调整,我们认为全年恢复增长无虞。值得一提的是公司销售管理费用率持续下行,内控效率继续升级。前三季度公司实现销售额376亿,同比增长20%,我们继续看好公司布局的核心区域市场机会,维持全年销售金额15%增速判断。 小股扩张,等待优质资产注入 公司前三季度在土地市场上斩获15个项目,新增土地储备350万平米,涉及土地款约269亿,然而公司主要以合作方式取地,平均权益由中期的51%进一步降至36%,实际控股项目总地价为51亿,实际上今年通过公开市场扩张的步伐有所放缓。从布局区域来看,继续强化北京、上海、广州等一二线城市,投入占比达94%。我们认为随着公司吸收换股合并方案推进,招商局前海、蛇口等优质资产注入,公司将拥有深圳自贸区核心资源,较之公开市场取地,这些资源赋予公司无可比拟的禀赋优势。 协同整合平稳推进,千亿之路启程 招商局蛇口换股吸收合并本公司的重组方案正在稳步推进中,10月13日已经收到证监会受理函,预估将在12月底之前完成重组,招商地产也将向千亿之路迈进。今年公司在产网融合更进一步,7月份公司推出全国首家房地产移动互联网5S店,正如我们一贯所强调,看好招商地产不仅在集团层面的资源禀赋优势,更看重平台层面的协同作用,这将形成乘数效应促进公司全方位发展。 投资评级与盈利预测 我们预计公司15-16年EPS分别为1.93、2.33元,维持“买入”评级。

公司15年上半年营收65.6亿,同比增50.5%,归母净利4.07亿元,同比降9.9%,EPS0.1元。 业绩待改善,销售维持平稳:上半年公司增收不增利主要原因是结算项目中高毛利产品占比降低,比重较大的重庆区域等项目毛利率下降,导致上半年结算毛利率下降6.23个百分点。我们预计全年毛利率平稳上升。公司上半年实现房地产销售金额约100亿元,同比降1%。随着货币宽松延续和金九银十旺季来临,叠加下半年公司充裕的可售货值,我们认为公司仍有机会完成全年300亿的销售目标(含非地产板块)。 拿地趋于谨慎,新能源战略稳步推进:上半年公司拿地趋于谨慎,拿地金额占销售额比重同比下降23个百分点。展望下半年,公司在继续专注重庆区域同时,也将在一线等主流城市争取优质资源,但在当前整体地价居高不下背景下,公司布局优化过程中仍需作出审慎选择。公司自去年进军新能源产业以来,新能源战略稳步推进,上半年新疆、山东项目取得重要进展。新能源作为一种具备一定金融属性的行业,有望在未来为公司贡献稳定现金流,同时也具备资产证券化的可能,但想要实现规模化的效益,仍需要关注公司后续的实际投入进展。 再融资助力发展,股权激励加增持彰显未来信心:今年以来,公司积极拓宽融资渠道,负债率水平有所下降。在当前利率持续下行背景下,公司融资成本有望进一步下移,多元融资带来财务结构改善,助力公司未来转型发展。今年6下旬以来资本市场动荡带动公司股价大幅波动,公司适时启动股权激励和增持计划,彰显未来发展信心,股东、员工合力护航企业成长。 盈利预测与投资评级:随着市场持续回暖,下半年公司销售有望改善;公司战略清晰,坚定转型决心,“地产+新能源”格局逐步形成;再融资助力未来发展,股权激励和增持彰显未来信心。我们预计15-16年EPS分别为0.29、0.33元,维持增持评级。

金地集团2015年上半年实现营收80.87亿,同比下降11%;归母净利润5.21亿元,同比增长230%;EPS0.12元。 小股拿地进入收获期,销售去化提速:上半年营收略有所下降,但是业绩同比大幅增长,主要是小股拿地部分逐步释放业绩形成3亿的投资收益。“小股操盘”的选择使得公司能够兼顾现金流与扩张速度。目前来看,金地小股拿地还是以同股同权为主,期待公司未来能够输出品牌实现溢价。上半年销售额达212亿,至7月累计增速达37.3%,在招保万金中处于领先位置。充足的存量货值加上积极去化的态度促进销售放量,去化率显著提升,我们认为全年销售增速有望接近20%。 土地投资趋于审慎,合作拿地进一步增加:公司上半年拿地态度趋于审慎,但以合作形式拿地的比例进一步提高。对比公司曾顺周期扩张的过去,我们认为公司在目前土地市场呈现区域性高热的环境下谨慎扩张,多以小股参与以缓解资金压力,这一拿地战略将推动公司成熟稳健运营。资金方面今年公司已经发行两期低息中票,作为A股市场兼备港股平台与金融平台的代表房企,在进一步降低资金成本方面存在改进的空间。 嫁接互联网金融,项目跟投提升效率:今年以来公司为推进运营效率与成长动力采取了一系列措施。一方面,今年2月公司正式推出项目跟投机制,我们认为此次跟投机制的推出是公司在管理市场化方面的有益尝试;另一方面,公司与平安好房也开展了战略合作,挖掘和发挥互联网金融在房地产全产业链中的优势和助推作用,我们认为这也将推动公司提升扩张速度。 投资评级与盈利预测:公司过去几年致力于产品结构调整已经颇具成效,15年可售货值充足,主流城市聚焦策略有助于公司在政策改善,市场回升的背景下施展弹性。我们预计公司15-16年EPS分别为1.02、1.19元,维持“买入”评级。

世联行发布2015年中报,营业收入19.16亿元,同比增35.23%,实现归母净利润1.63亿元,同比增15.75%,EPS0.13元。 投入期毛利有所下滑,创新业务深化布局快速成长:上半年公司业绩增速略低于收入主因在于毛利率水平有所下降,代理结算稳步提升之余,创新业务高速增长。金融板块方面在小贷规模持续增长的同时,公司通过资产证券化、P2P、信托计划等方式盘活信贷资产,进一步强化现金流水平,为扩大业务规模,完善服务板块配置创造更大空间。 线上线下资源整合,存量市场拓展提速:上半年两次收购计划充分体现公司进入存量住宅资产管理的决心,分别针对年轻客群以及高净值客户,微家主要体现互联网社区服务的优势,晟曜资产则具备独特的中高端租赁服务模式:依托于物业平台向社区渗透,通过将房源标准化配套,同时经由互联网达成高端物业租赁。 来自互联网模式冲击的思考:上半年公司实现代理销售额1882亿,同比大幅增长44.5%,市场占有率进一步提升至5.5%,在14年基础上提升1.3个百分点,地位进一步巩固。但是来自互联网的冲击是公司未来可能不得不面对的挑战。根据链家战略,其线上平台最迟于十月份之前上线新房频道,其通过全国并购一手房代理区域龙头,并实行免费代理模式抢占市场,过去新房代理从B端收费的传统根基可能会被链家的互联网模式动摇。公司作为新房代理霸主,过去依靠出色的节奏和扩张能力不断巩固地位,但在新模式的冲击下,无人能确保自身地位的安全,未来公司的应对之道值得关注。 投资评级与盈利预测:我们预计15-16年EPS分别为0.65元和0.84元,维持“买入”评级。

公司2015年上半年营收423亿,同比增24.5%;归属上市股东净利49.5亿,同比增29.5%,EPS0.46元。 业绩表现亮眼,销售有望高增长:上半年公司业绩表现亮眼,主要原因在于:1、竣工交楼面积增长致结算收入同比增25.1%;2、结算均价提升助推毛利率同比提升3.51个百分点;3、降费提效再升级,销售费用率、管理费用率同比分别下降0.2、0.1个百分点。公司上半年末公司预收账款较14年底增17%,结算货源充足,增加全年业绩保障,全年口径来看结算毛利率预计保持平稳。上半年销售额同比增16.7%,全年货值预计在2000-2200亿元,维持全年销售增速20%的判断。 土地投资趋于谨慎,结构继续优化:公司上半年土地投资策略趋于谨慎,拿地总价占销售额比重13.3%,比14年底下降18个百分点。上半年公司继续深耕大本营珠三角和成都、西安等中西部城市,海外资源拓展也有所收获。展望下半年,我们认为公司还是会通过合作、收购和旧改等多种渠道在一线等核心城市争取优质资源,优化区域布局。 再融资+国企改革助力资源优化:14年以来公司融资渠道不断拓宽,15年上半年综合融资成本5.68%,较14年末下降0.82个百分点。在当前公司债发行开闸、利率下行情形下,公司财务成本有望进一步降低。股权再融资积极推推进,优化公司财务结构同时打开未来资本市场运作想象空间。作为行业内的央企龙头,在当前国改顶层方案呼之欲出,招商地产整合方案积极推进背景下,我们对公司未来可能的资源整合报以期许。 投资评级与盈利预测:我们预计15-16年EPS为1.35元和1.66元,维持“买入”评级。

福星股份公布15年中报,上半年实现营收37.47亿元,同比降9.03%;归属于母公司净利2.5亿元,同比增24.6%;EPS0.35元。 毛利企稳修复,销售放量启动:上半年结算毛利率恢复到29%,这主要是基数效应所致。上半年销售额32.68亿,受市场回升带动,公司二季度去化提速,环比实现近100%增长。公司大举新推盘集中在三四季度,鉴于武汉市场升温启动,公司也加快推盘进度,我们认为公司完成全年销售目标游刃有余,预计可达80亿。 强化武汉禀赋,关注北京扩张进展:15年公司扩张重新发力,借助大股东优势,以6亿收购其持有银湖控股100%股权,增加武汉土储137.6万平。此外,公司还将红桥村项目49.49%股权回购,使公司在区域市场回暖过程中进一步增厚收益。在深耕武汉地区同时,公司计划重点跟进北京区域,低成本土地资源获取向来是公司一大优势,公司在北京继续获取优质资源进展值得关注。 财务有所改善,再融资顺利推进:二季度因扩充武汉项目储备,净负债率有所上升,但今年来公司已获37亿融资,短期债务压力大幅缓解。4月份公司启动30亿再融资方案,目前进展顺利。 公司多元融资渠道正在打通,在充裕资金下,公司在未来异域扩张和多元化经营布局方面将有更强后劲。 大股东助推战略重塑,员工持股再添激励:大股东福星集团旗下资源丰富,公司是大股东旗下唯一地产业务和上市企业双料平台,在开启战略转变、践行多元经营上将更赋有空间。公司在市值管理以及激励机制方面也有突破性举措。7月公司公布员工持股计划,同时首次引入事业合伙人制,与关联人合资成立慧盈基金,我们认为双管齐下将在泥沙俱下的市场中强化竞争力。 盈利预测与投资评级:公司作为“两改”标杆企业,在行业流动性宽松格局下,多元融资渠道正在打通,有望回归较快增速,预计公司15、16年EPS为1.11、1.33元,维持“买入”评级。

陆家嘴发布15年中报,上半年实现营收15.05亿元,同比增31.07%;归属母公司净利6.74亿元,增16.77%;EPS0.36元。 时间过半,任务过半:结算周期因素,以及房地产市场回暖叠加基数效应影响下,上半年销售显著提速,同时租赁收入同比也实现20%的增长。结算毛利率将随历史存量资产去化的基本结束,将在目前的水平企稳。租赁业务方面,我们预计全年收入增速将会在上半年基础上进一步提升。随着世纪金融广场运营步入成熟,世纪大都会也将在下半年入市,全年超额增长无虞。 国企改革风口,成行在即:6月11日浦东区正式发布国资国企改革18条,首批浦东国资直属公司改革方案显现端倪。同样隶属于浦东国资委的陆家嘴集团有望成为下半年第二批改革方案的受益者,届时股份公司也将迎来扩张与发展的契机。 深耕自贸区,凸显禀赋优势:公司55%的土地储备位于自贸区陆家嘴金融贸易区内,战略资源优势明显。7月公司还竞得了浦东花木一地块,说明尽管坐拥平台优势,但公司并未放松对于核心区域通过市场手段进一步深耕。 投资高峰财有余力,谋求多元产业新格局:工程投资处于近年来峰值,净负债率在去年的基础上进一步小幅提升5个百分点,但鉴于国企背景的融资优势,今年销售回款大增,同时前滩项目也政策性减资进一步充实流动性,货币资金达近年新高,公司财有余力,为公司推进“一业为主,相关多元”战略打下基础。 盈利预测与投资评级:随着自贸区政策扩围和推进,公司资源禀赋仍是其长期看点。我们认为陆家嘴是A股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的,加之国企改革的催热效应,凸显公司禀赋优势。预计公司15-16年EPS分别为1.00、1.17元,维持“增持”评级。

盈利预测与投资评级:随着自贸区政策扩围和推进,公司资源禀赋仍是其长期看点。我们认为陆家嘴是A股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的,加之国企改革的催热效应,凸显公司禀赋优势。预计公司15-16年EPS分别为1.00、1.17元,维持“增持”评级。

陆家嘴发布15年一季报,一季度实现营收11.8亿元,同比增55.4%;归属母公司净利3.02亿元,增13%;EPS0.16元。 业绩高增长,销售受益趋于改善:15年一季度公司扣除非经常性损益后净利大增31.6%,主要原因在于结算周期切换。上海高毛利项目如陆家嘴公馆等代替天津低毛利项目进入结算期,抬升整体毛利水平,提高公司盈利能力,全年毛利有望企稳。公司一季度实现销售7-8亿元,完成15年销售目标25%。15年主要可售货值集中在上海,占比81%。公司项目分布在上海、天津这样的一二线核心城市,在二季度沪、津市场企稳反弹契机下,公司后续销售表现值得期待。 自贸区凸显禀赋优势,扩围发力在即:当前公司55%的土地储备位于自贸区陆家嘴金融贸易区内,战略资源优势明显。一季度公司并未新增土储,但随着自贸区各项政策落地推进,今年公司在上海尤其是自贸区片区的土地投资进展值得关注。随着津、闽、粤三个自贸区获批,15年公司也将谋求获取这些区域的开发资源,扩大公司自贸区战略资源优势。 负债改善,并购谋求多元产业新格局:去年中票发行助力财务结构改善,公司一季度净负债率82.3%,环比去年底降6.7个百分点。15年提出改变单业为主、多产业布局战略,通过并购手段打造商业地产、商业零售、金融投资并进的新格局。公司充足的资金储备将为今年开展跨行业并购、谋求多元化经营提供强有力支持。此外,公司已尝试聚焦金融股权投资领域。 盈利预测与投资评级:随着自贸区政策扩围和推进,公司资源禀赋仍是其长期看点。我们认为陆家嘴是A股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的,加之国企改革的催热效应,凸显公司禀赋优势。预计公司15-16年EPS分别为1.00、1.06元,维持“增持”评级。

金地集团2015年一季度实现营收36.57亿元,同比增长16.07%。归母净利润0.79亿,同比增长59.13%;每股收益0.02元。 毛利进一步回升,步入业绩收获期:一季度公司业绩同比出现大幅提升主要在于竣工节奏提速和低毛利项目结算完毕带来的毛利率恢复,虽然公司今年全年维持一季度较高水平存在一定难度,但经历了13年的全面战略调整,公司对于一二线城市的专注以及近期审慎拿地的态度为毛利率稳定性背书。 跟投机制催化,去库存有待发力:一季度销售额达66.6亿,同比下降13.51%,销售面积约58.9万方,同比上升2.26%,全年主题仍是去库存。一季度公司销售费用大幅提升,体现公司对于加速周转的意愿。二月份公司推出项目跟投机制,将2015年6月30日之后首次开盘的项目以内部收益率为考量与员工进行风险共担,收益共享。我们认为类合伙人制度的建立将对公司内部运营效率的提升产生效应,二季度公司将开始进入集中供货期,叠加市场拐点已现,二三季度销售发力值得期待。 投资意向提升,拿地上演“小而美”:公司今年一季度拿地节奏明显加快,权益拿地额达56亿,占当期销售额比重达84%,继续加强一二线城市和合作拿地模式,所拿9个项目中8个权益占比低于50%,公司今年拿地力度预计和去年持平,除了继续参与招拍挂,以旧改模式获取优质土地储备值得关注。目前公司净负债率仍然处于行业中等水平,“小股操盘”的选择使得公司能够兼顾现金流与扩张速度。另外公司在多元化融资方面的优势也十分明显,港股平台以及金融平台稳盛投资都为此提供渠道,今年也即将发行30亿3年期中票为扩张做准备。 投资评级与盈利预测:我们预计公司15-16年EPS分别为1.02、1.19元,维持“买入”评级。

福星股份公布15年一季报,一季度实现营收18.75亿元,同比降2.2%;归属于母公司净利1.5亿元,同比增1.31%;EPS0.21元。 毛利企稳修复,销售平稳增长:一季度公司地产结算毛利率29%,毛利企稳修复主要原因是去年四季度福星城中的一个低毛利代建项目结算结束,随着国际城、水岸国际等高毛利项目结算占比逐步提升,我们认为公司毛利水平已走出底部,预计全年有望在一季度的水平上保持平稳。公司一季度销售金额约11亿,仅完成全年目标的15%-16%,但考虑到公司可售货源充足,全年新推货值预计在150亿左右,3月以来武汉地区已逐步回升,在宽松政策格局下,公司有望完成15年70-80亿的销售目标。 强化武汉禀赋,关注北京扩张进展:15年公司扩张重新发力,借助大股东优势,以6亿收购其持有银湖控股100%股权,增加武汉土储137.6万平,楼面价约436元/平,其中宅地占19%、商地占10%。我们认为此次大股东资产注入,一方面体现了其未来做大做强公司地产业务的决心和信心,另一方面也彰显公司在大武汉地区的资源禀赋优势。在深耕武汉地区同时,公司计划重点跟进北京区域,今年公司在北京继续获取优质资源进展值得关注。 财务明显改善,再融资启动助力未来:去年以来公司启动多项债务融资,14年高负债水平已企稳改善。15年一季度净负债率与去年末持平,同时由于拿地谨慎导致土地支出减少等因素,公司短期偿债压力已经大幅下降。4月份公司启动30亿再融资方案。 我们认为在当前宽松政策环境下,公司再融资方案通过障碍较小。公司多元融资渠道正在打通,在充裕资金下,公司在未来异域扩张和多元化经营布局方面将有更强后劲。 盈利预测与投资评级:公司作为“两改”标杆企业,在行业流动性宽松格局下,多元融资渠道正在打通,有望回归较快增速,预计公司15、16年EPS为1.11、1.33元,维持“买入”评级。

金科股份公布14 年年报,公司实现营收173.2 亿元,同比增7.8%;归属于母公司净利润9.08 亿元,同比降7.74%;EPS0.78 元(以增发前股本计算),拟每10 股派发现金股利1.5 元,送红股6 股。 业绩低于预期,销售低增长:15 年业绩不达预期,增收不增利的主要原因是去年房价大幅下降导致个别项目计提大量存货跌价准备,导致资产减值大幅攀升。全年地产毛利同比降2.21 个百分点,主要是占比最多的重庆地区项目毛利率下降显著,拉低整体水平。预计今年毛利将继续小幅下移。14 年销售额210 亿,同比增1%,未完成14 年240 亿的目标。考虑今年公司主要货值仍集中于中西部二三线城市,受益本轮地产反弹有限,销售去化面临较大压力,完成年度300 亿(含非地产)销售目标将是一大挑战。 涉足新能源,打造“地产+新能源”新格局:14 年产业转型取得实质突破。去年10 月投资20 亿设立全资子公司涉足新能源产业;12 月7 亿并购,第一个新能源项目——新疆哈密风力发电项目落地,预计投入运营后每年可贡献净利至少0.9 亿元。仅3 月就27亿的全资投入彰显公司转型决心和明晰的战略规划。紧抓新能源产业发展良机,以风力和光伏为主,公司力争在3-5 年内达到400亿的投资规模。我们期待公司在这一新领域的进一步发展。 负债率攀升,拿地力度加强:公司连续3 年拿地较积极,14 年负债水平继续攀升,年末净负债率188%。去年再融资成功,今年38 亿公司债和39 亿中票发行正顺利推进,多元化融资将为资金成本下移创造空间。公司去年拿地力度增强,仍聚焦于中西部二三线城市,重庆地区呈现主城区扩张、郊县收缩格局。15 年拿地预计较14 年有所增加。公司项目集中在中西部的二三线城市,区域性风险较大。 盈利预测与投资评级:尽管公司14 年业绩不达预期,销售低增长,但公司积极转型的决心和明晰的战略规划令我们对公司未来仍存期待。按当前股本计算,我们预计15-16 年EPS 分别为0.82、1.05 元。公司短期市值已处于较高水平,因此将评级下调为“增持”。

陆家嘴14年营收为51.2亿元,同比增13.5%;归属母公司所有者净利为16亿元,同比增13.1%,EPS0.86元。拟每10股派发现金4.29元。 业绩略超预期,销售主打去化:14年业绩超预期,实行高分红政策,符合资本市场预期。14年业绩超额14%完成,主要是由于地产销售毛利因结构影响大幅上升。但随着存量住宅物业贡献占比逐步下降和行业整体毛利中枢下移影响,中长期维持高毛利概率较低,15年预计略降。公司今年住宅销售目标完成度为100%,新推货预计较少,在售项目体量依旧较大,因此重点在提高去化。 自贸区凸显禀赋优势,扩围发力在即:当前公司55%的土地储备位于自贸区陆家嘴金融贸易区内,战略资源优势明显。14年在沪新增2项目,一块在金融贸易区内,一块毗邻自贸区管委会办公楼,可主动对接自贸区外溢效应。随着津、闽、粤三个自贸区获批,15年公司将谋求获取这些区域的开发资源,扩大公司自贸区战略资源优势。 持有体量稳步增长:目前公司持有物业总量已达140万方。未来在建项目陆续竣工入市和公司扩储将使规模稳步增长,为租金收入创造上升空间。 负债率攀升,谋求“地产+零售+金融”新格局:去年公司进一步扩张,净负债率89%创5年来新高。中票发行改善债务结构,且仍具较大融资优势。15年提出改变单业为主、多产业布局战略,打造商业地产、商业零售、金融投资并进的新格局。 投资评级与盈利预测。我们认为陆家嘴是A股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的,加之自贸区扩围和国企改革催热效应凸显禀赋优势。预计公司15-16年EPS分别为0.95、1.04元,维持“增持”评级,6个月目标价43元。