世联行公布半年报,2014年上半年公司实现营业收入14.2亿元,同比增长32.1%;归属于母公司的净利润达到1.4亿元,同比增长34.9%;EPS0.18元。 代理龙头地位稳固,订单大增伺机而发:半年业绩继续保持快速增长,收入占比逾六成的代理业务仍然是支撑面。基于今年持续半年的弱市氛围,预计全年结算增速还有下滑的空间,但代理业务市占率继续上升,龙头地位步步稳固。在目前行业调控政策向好的环境下,如果信贷政策能够有对应的配合,市场回暖可期。从公司历史发展来看,每次市场基本面转暖阶段,都对应公司大幅提升市场覆盖率的快速成长期。中期公司新增签约面积同比增速逾80%,进一步印证了公司代理业务强周期扩张属性。 金融资产业务迅猛,成功铺陈增长点:上半年最为亮眼的是资产金融业务,收入分别增长了193%和139%。资产业务的增长主要来自于收购北京安信行而带来的迅速扩容,金融业务的增长点主要来自家园云贷。公司对于小贷业务支持力度显著,目前可贷规模有9亿,公司还会进一步扩大规模,预计全年将达20亿。金融业务作为公司云服务的重要组成部分,这也将随着公司祥云战略的加速推进而快速成长。公司将金融资产业务定位为新的增长点,目前收入占比已经达到15%,离16年目标再进一步。 O2M战略推进,期待借力搜房平台:公司代理业务呈现强周期属性,祥云战略将以集成化服务方式,提升快速扩张能力,从而抵御弱市的负面影响。为此,公司携手搜房,有望借力搜房的线上优势,推进公司集成化进程,同时,搜房的注资又能够为公司扩张资产服务、中台服务上下延伸提供财务支持。战略推进方面,房联宝、订金宝等产品已经面世,未来借力搜房平台,指日可待。 投资评级与盈利预测:公司业绩锁定性具保障,管理层参与增发也体现公司对未来信心,O2M战略的实现将进一步提升空间,与搜房的合作将有利于公司战略转型的成功,预计公司在14-15年EPS分别为0.50元和0.64元,维持“买入”评级。

福星股份公布半年报,2014年上半年公司实现营业收入37.53亿元,同比增长19.13%;归属于母公司的净利润达到2.45亿元,同比下降11.86%;EPS0.32元。 地产毛利维稳,下半年旨在去化:上半年增收不增利,金属制品业务毛利率出现大幅下降,拖累整体业绩。尽管公司今年货值充沛,推货节奏不快,上半年销售额29.5亿,同比去年基本持平,受制于武汉地区的低迷局势冲量存在难度。下半年可推货值达129亿,90%以上集中在武汉,因此,全年销售需要密切关注武汉市场情绪,公司层面对于全年销售目标定调为同比实现增长,较年初态度明显趋于谨慎,虽然区域市场气候并不理想,但在武汉限购放松的政策环境下,提升去化有望在下半年得以实现。 异地扩张初成,逐步走出单一模式:公司13年提出了全国化布局的战略,去年北京玉带河项目的获取意味着第一个辅助市场的确立,预计项目明年将会面世销售。对于北京及周边区域,不排除招拍挂市场等途径再获地块的可能。在海外市场,公司首先试水的澳洲项目一期130套产品已售罄,未来可能进一步布局,包括香港和美国市场也在着手准备。虽然海外市场初步尝试,但起码可见公司走出单一区域、单一模式的决心。对于武汉城中村项目的沉淀也在进一步收缩,今年又进一步出让了贺家墩村项目。 负债略有提升,铺垫多元布局:中报公司负债水平略有提升,主要还是沉淀资产所带来的财务压力,净负债率增幅较为显著,对应公司充足可售货值,进一步强化下半年加快周转的诉求,总体而言,负债水平仍然低于业内均值。近期公司又成功发行16亿公司债,为公司进一步调整土地储备结构,加大多元布局铺垫。 投资评级与盈利预测:公司近年销售趋缓,建立走出湖北及单一城中村模式的战略是恢复成长的关键,此外,作为“两改”的标杆型企业,在双轨制度建设进程逐步加快、行业政策放松的环境中,有望回归较快增速,预计14、15年EPS为1.05、1.34元,维持“增持”评级。

新湖中宝发布2014年中报,实现营业收入28.7亿元,下降9%;实现营业利润12.7亿元,下降58%;实现归属母公司净利润2.8亿元,增长21%;每股收益0.04元。 毛利亟待改善:公司上半年降收不降利的原因主要在于:1、房地产结算规模以及结构的改善。2、大智慧股权出清所带来的投资收益。近两年来公司去化效率提升,且销售均价持续恢复,我们继续维持14年开始利润率将有所恢复的判断。由于市场调整,公司上半年34.9亿的销售收入仅为年初计划的两成,但展望下半年,公司重点布局的城市已经明确放松限购,且支持首套房贷政策也逐步在个别银行开始贯彻,我们预计下半年公司将迎来去化效率的回升,但年初153亿的销售目标已有调整的必要。 再融资获批助推财务改善:公司上半年扩张谨慎,仅新增一宗沈阳居住土地,权益建面22万平,目前温州西湾、江苏启东开发完成率分别为43%和46%,将是公司新的价值增长点所在。资金方面,公司短债压力接近2012年峰值,而净负债率则继续创新高,再融资的获批将为公司资金疏困形成支撑,也让我们对公司明年在把握行业机遇及金融创新方面抱有更大的期待。 互联网金融平台破局在即:公司年内转让了锦泰财产保险股份,并收购了阳光保险集团6.26%股份,且旗下参股公司湘财证券将与大智慧进行重大资产重组。经我们测算,大智慧收购湘财证券后公司拥有大智慧约13.7%的股权,另外此次重组也有望为公司带来约20亿的资产重估收益。今年是公司金融版图重构之年、突破之年,通过互联网平台整合,公司有望在推广投行、保险、证券代理、信托等全方位的金融服务和创新产品方面占据先机。 盈利预测与投资评级:不考虑一次性收益,我们预计14-15年EPS分别为0.22、0.28元,考虑到公司未来发展,维持“买入”评级。

华侨城A发布2014年半年报,实现营业收入136亿元,增长28.1%;实现营业利润31亿元,增长12.1%;实现归属母公司净利润19亿元,增长5.2%;每股收益0.26元。 稀缺资源静待释放:公司上半年净利增速低于营收增速的原因主要在于利润率推升公司营业税金以及结算资源中合作项目增加。上半年公司推算签约金额约70亿,下半年随着政策以及信贷环境改善,我们认为公司全年实现销售金额220亿以上。旅游业务方面,公司上半年继续推进主题公园的更新扩容,全口径游客量达到1214万人次,同比增长5.9%,我们维持14年全口径游客量将超越3000万人的判断。 地产重庆落子,新业务创新延续:公司于6月份重庆项目落子,福州、重庆、宁波和佛山顺德等皆已进入拿地阶段,将成为公司新一轮增长推动力。资金方面,公司上半年现金流由正转负,而净负债率尚处于合理水平,公司的扩张思路转变将使得公司的资金周转速度重回正轨,同时地产再融资的机遇也可期待。新业务方面,7月份公司传媒演艺平台联合美国百老汇演艺制作团队打造的《极·力·道》反响热烈,体现了公司传媒演艺业务已经具备国际化基础。而麦鲁小城项目运作接近成熟,盈利情况全国领先,依托公司品牌优势及全国布局,未来有望在全国复制。 变革之年、提速之年:我们在7月的深度报告《出幽迁乔隽美华章》中提出,今年是公司的变革之年、创新之年、提速之年,我们之所以如此坚定在于公司及集团管理层换届带来新气象,且公司提速步骤有望在近期进入实质性阶段,关注三大变化:1、新激励机制预期;2、并购整合预期;3、国际化脚步。 盈利预测与投资评级:我们预计公司14-15年EPS分别为0.68元、0.80元,维持“买入”评级。

金地集团公布半年报,2014年上半年公司实现营业收入90.84亿元,同比增长3.29%;归属于母公司的净利润达到1.58亿元,同比下降49.91%;基本每股收益0.04元。 毛利下滑略超预期,全年销售保增长:公司上半年增收不增利, 地产结算毛利下滑略超市场预期。这主要受结算结构影响,毛利率降至21%。不过从动态结构来看,已售未结项目区域均衡,同时今年销售动态毛利率较去年全年水平提升了1个百分点,目前已售未结项目毛利也比去年同期高出2-3个百分点,预计到了四季度结算高峰期,有望将全年毛利率拉回至去年水平。销售方面, 前7月销售额达196亿,同比出现12.5%的下滑,相对于逾700亿总体货值而言,去化速度明显受制于弱市情绪。下半年预计还有300-330亿新增货值,全年销售目标谨慎定位为在去年基础上实现增长,去化提速是完成目标的关键。公司目前货值结构还是集中在一二线城市,在限购放松环境下,如果下半年信贷也能够转暖,公司区域布局意味着销售具备弹性。 杠杆率有所提升,扩储节奏放缓:公司中期净负债率与短期偿债压力均有所上升,因去年公司拿地十分积极,上半年涉及地价交付100亿,自去年起开工大幅增长下,工程款也达70亿。但整体来看,公司目前的负债水平在业内仍处于中线位置,且加权融资成本也控制在6.5%的业内较低水平。目前公司整体土地储备已达2600万方,因此扩储节奏也有所放缓,上半年拿地额60余亿, 销售额占比控制在40%以下,取地策略仍然集中在一二线主流城市。我们认为公司储备丰富,结构合理,关键要加快去化节奏。 投资评级与盈利预测:公司过去几年致力于产品结构调整已经颇具成效,虽然整体定位仍然偏高以致于去化速度受制于弱市情绪,但充沛的可售货值、主流城市聚焦策略有助于公司在改善的政策环境中施展弹性。我们预计公司14-15年EPS 分别为0.85、1.08元,维持“买入”评级。

荣盛发展发布2014年半年报,实现营业收入101.7亿元,增长33.4%;实现营业利润18.5亿元,增长15.6%;实现归属母公司净利润13.8亿元,增长23.4%;每股收益0.73元。 市场变局影响下的成绩单:公司14年上半年净利润增速低于营业收入增速的主要原因在于上半年结算结构导致的,且市场调整环境下,销售管理费用率达近年新高,考虑到少数股东权益如期下降,且已售未结资源均价较年初有所回升,我们认为公司持续下行的利润率有望在年内得到改善。公司上半年实现合同金额105亿,同比基本持平,考虑到下半年市场环境,我们认为公司年初销售目标存在调整的可能性。 战略悄然转型:上半年公司共新增5幅地块,其中2幅分别位于河北的霸州和沧州,另外还以合作方式积极拓宽廊坊区域的潜在项目储备,京津冀布局继续得以强化。上半年公司拿地金额占销售金额比重较一季度继续回落,下半年随着土地市场的降温,我们预计公司会适时加快拿地节奏,但年初拿地目标存在调整的预期。去化增速的下行叠加新开工规模的提升,公司净负债率持续上移,资金压力的改善还需期待下半年的销售发力。 多元化尝试延续:截至目前公司已签下5个旅游地产项目,合计占地面积2280亩,投资规模超过70亿。在行业进入更为精细化的竞争格局之下,公司拓展旅游地产正体现了战略上“守正出奇”的积极态度。但在目前以主流产品为绝对导向的市场中,公司的旅游地产项目去化面临较大挑战,未来战略效果还有待观察。 盈利预测与投资评级:本次“京津冀”战略回归有助企业保持高速成长,近期以来产品思路的变化也体现了公司对于可持续发展方向的思考,我们认预计公司14、15年EPS分别为2.07、2.68元,维持“买入”评级。

招商地产公布半年报,2014年上半年公司实现营业收入160.5亿元,同比下降0.5%;归属于母公司的净利润达到17.9亿元,同比下降30%;EPS0.69元。 毛利如期下滑,下半年货值充足保障500亿目标:地产结算毛利率如期出现较大幅下滑,如同我们反复提示,在公司加速扩张、积极调整产品结构以加快周转的态势下,高毛利地区以及产品类型占比下滑也是预期之内,预计全年整体毛利水平将维持。上半年销售落后于目标。下半年拟加大推货力度,新推货值占比大幅提升,同时进一步加大中小户型面积结构,且一二线城市占比达84%,在限购放松预期下,弹性更大,因此去化水平提升可期。 拿地积极大举开工,供货弹性十足:公司上半年在扩储方面仍然延续12年来的迅猛势头,前7月拿地额约119亿,销售额占比逾60%,和保万金相比都更为积极。尽管扩张仍然在快车道,但整体成本控制得当。新开工也大幅提升至419万方,与去年全年持平,一旦市场热度复苏,公司销售的加速提升将有保障。 大招商平台协同受益,转型升级嫁接集团优势:公司平台优势显一则体现在融资层面,二则是大招商所产生的协同效应。公司与招商银行将实现总对总合作,此外,进一步提出的业务转型升级总体架构中,恰好能够利用集团多年运营经验优势与全国布局,在工业地产、港口综合体等细分领域形成独特优势。在产融联合方面也可与集团旗下金融机构为公司运营园区企业展开多元化服务。此外,集团领导换届结束,管理层架构落定将推动公司向更为明朗与坚定的方向行进。 投资评级与盈利预测:从货值储备以及结构来看,公司14年完成500亿目标游刃有余。优越的管控效率说明公司具备进一步成长的能力,平台优势将能够进一步助推公司形成新的增长点,如能提升区域深耕能力将会迎来进一步发展契机。预计公司14-15年EPS分别为1.88、2.35元,维持“买入”评级。

文化旅游:模式迭代,兼具内涵增长及外延成长:公司第一轮扩张奠定全国文化地产领军地位,13年全口径游客量首次进入全球第四,新一轮扩张公司瞄准1.5线-2线城市,产品趋于精细化,以欢乐海岸为代表的产品将成为公司现有区域及产品特点的补全。通过重新定位,公司传媒演艺业务已开始单独整合,通过独立出品、独家引入演出有望打造公司新盈利成长点。新业务方面,麦鲁小城全国布局进行中,未来计划打造30家以上的连锁规模,而文旅科技业务已经走出华侨城实现“整园输出”,战略地位上升至新的高度,有望成为公司国际化路径重要切入点。随着管理层的更迭,公司提速预期强烈,我们认为公司未来不排除通过并购整合国内优质资源加速成长。不可否认的是,公司与全球一流主题公园差距仍存,随着公司国际影响力日趋强大,我们预计公司国际化进程有望提速。 房地产:布局稀缺资源,周转趋于提速:公司“旅游+地产”模式独特且具备护城河,布局资源稀缺且成本低廉,地价房价比皆低于20%。上半年公司签约金额约70亿,下半年随着行业逐步企稳,公司主流城市稀缺资源将进入释放期,预计全年有望实现销售额250-260亿。今年以来地产再融资的重新放开也给公司提供了提速的契机,我们可以进一步期待。 新机制、新管理打造变革之年:我们认为今年是公司的变革之年,新一轮央企改革拉开序幕,同时沪港通的临近也将带来国际投资者对公司价值的重新评估预期。今年公司管理层已经顺利完成新老交替,段先念履新集团总经理也给公司带来新的变化,考虑到原有的股权激励计划已经实施完毕,市场对管理团队制定新的激励机制具有强烈预期。 盈利预测与投资评级:今年是公司变革之年,新机制、新管理、新技术以及国际化路径都将助推公司实现业绩和估值新的突破,预计公司14-15年EPS分别为0.68、0.80元,给予“买入”评级。

陆家嘴发布中报,上半年营业收入为19.1亿元,同比增长14.2%; 归属于母公司所有者的净利润为5.7亿元,同比增长16.5%,基本每股收益0.31元。 业绩符合预期,租赁业务收入稳健增长:公司报告期租赁业务收入稳定增长21%,总体持有面积提升至110万方。随着世纪金融广场项目剩余三个办公楼陆续入市,持有物业的第一波小高峰将临。上半年结算毛利水平如期回升,然明年随着红醍半岛进入结算,毛利水平可能会有所回落。存量住宅物业贡献占比逐步下降是必然走势,中长期高毛利水平难以维持。公司对于住宅产品定位是出于现金流平衡考虑,预计未来扩张仍然以商办物业为主。 销售进度仍待强化,预计下半年提速:上半年销售部分进度低于预期,完成率低于50%,其中商办物业世纪金融广场部分写字楼整售方案还在推进过程中,住宅部分,主力销售项目除了天津海上花苑、河滨花苑以及陆家嘴公馆,二季度新增红醍半岛项目, 不过因为定位高端,恰逢市场低谷期,因此去化速度以及销售毛利如期受到影响。为了完成全年目标,公司相应的激励机制也在建立中,预计下半年销售有望提速,尤其是商办部分。 前滩启动在即,融资优势彰显:公司在建体量推升工程投入,前滩项目启动在即,资金需求进一步攀升是导致中期负债率水平大幅提升的主因。但公司债务结构中短债比例仍保持在低位,近期获批的50亿中票第一期已经到账,预计下半年剩余40亿额度也将陆续发放,为即将持续三四年的高投入做准备。上海自贸区、迪斯尼等区域机会丰富,公司作为上海浦东金融板块运营经验最为丰富的企业,期待在国企改革推进过程中得以进一步发展。 投资评级与盈利预测:我们认为陆家嘴是A 股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的,加之自贸区以及国企改革的催热效应,凸显公司禀赋优势。预计公司14-15年EPS 分别为0.80、0.96元,维持“增持”评级。

蛰伏蓄势,积极谋变:公司今日宣布以苏宁文化为平台,与上海泓霆影业等签署完成《并购框架协议》,正式进军文化传媒领域。我们认为公司近几年蛰伏蓄势,转型前期准备充分,此次转型文化传媒并不是一个仓促的选择,而是战略层面对未来发展方向的一个重新定位。公司文化产业运营核心泓霆影业当前业务重心为电视剧投资、制作及发行,虽然成立不久,但作品已经在市场初露锋芒。泓霆影业实施制作与发行并举的业务模式,在前端拥有业内一线专家组成的剧本评估团队,而营销端已形成卫视、地面频道以及网络媒体等全面覆盖的营销网络,所有剧目均实现了100%的发行成功率。同时泓霆影业还兼顾舞台剧、演唱会、书籍出版等,并计划未来逐步进入电影市场。 业绩承诺保障未来高成长:此次并购将促进公司资本与文化结合,助推公司实现业绩新增长点:1、自身平台产品内容趋于丰富。目前泓霆影业电视剧产品储备丰富,未来计划年产电视剧150集以上。2、兼并收购的开端。以泓霆影业为起点,公司也将继续通过兼并收购实现在文化产业的份额提升。泓霆影业承诺未来三年净利润分别达0.45亿元、0.80亿元和1.20亿元,复合增长率达到59%。目前主流文化影视公司平均市盈率在40倍左右,文化传媒基因的注入也将有助于公司实现估值突破。 推盘速度加快,稀缺资源受益区域规划改善:我们估算公司上半年地产销售额在20亿左右,随着江北等区域推盘货值集中放量,公司全年销售仍有望达到70亿左右。目前江北新区冲刺国家级新区的申请已经上报国务院,且下半年政府对于江北地块维持近一年的“禁售”有望迎来重启,受益于青奥会开幕以及地铁三号线等交通改善,公司将受益于江北区域土地价格提升。 盈利预测与投资评级:公司在行业调整周期主动求变,文化传媒基因的注入有助于公司实现业绩和估值新的突破,我们预计公司14-15年EPS分别为0.43、0.55元,维持“增持”评级。

搜房参股祥云战略添翼,增发加速O2M时代来临:搜房旗下的华居天下参股世联行是公司本次定增方案的主要变动。搜房注资约7.4亿参与此次定增,预计增发后将持股公司10%股份,一跃成为公司第二大股东。我们认为搜房此次参股将为公司转型再造再添动力,今年连续数篇的跟踪报告中,我们在认同公司战略转型的同时也指出,O2M的成功离不开企业彻底的互联网思维的改造。自战略实施半年来,公司已经完成整合内部信息三大平台的第一步,但要加快线上平台的推进进度,我们相信专业化线上团队的协助将会弥补公司的短板。因此,与线上地产服务商龙头搜房的合作适逢其时。我们认为,尽管今年地产销售市场不佳,但对公司线下优势在传统房地产服务领域的持续能力仍然持乐观态度。而引进搜房这样的战略投资者,对于世联行未来实现线上流量的导入、02M的的模式成型有着重要的意义。 代理业务弱市略有收缩,资管云端服务待发力:受房地产大环境影响,公司上半年代理销售额总计1304亿,同比略降3.12%。但前五月市场占有率还是上升近0.3个百分点,达4.1%,保持代理业务龙头地位。公司预计中报业绩增速将降至0%-30%。我们认为公司代理业务仍然呈现强周期属性,这也是地产服务业逃不开的特性,而公司展开的祥云战略将以集成化服务方式,提升快速扩张能力,从而抵御弱市的负面影响。我们认为短期业绩增长点仍然在公司金融资管业务的进一步扩张,公司目标是在16年金融资管业务收入占比达30%。金融业务作为公司云服务的重要组成部分,这也将随着公司祥云战略的加速推进而快速成长。 投资评级与盈利预测。公司业绩锁定性具保障,管理层参与增发也体现公司对未来信心,O2M战略的实现将进一步提升空间,与搜房的合作将有利于公司战略转型的成功,预计公司在14-15年EPS分别为0.50元和0.64元,维持“买入”评级。看好公司行业前景、区域深耕带来的规模效应以及业务体系的逐步完善,予以6个月目标价11元。

再融资方案通过审核:6月18日,公司公告称非公开发行股票申请获得证监会审批通过。根据此前公布的再融资预案,发行股份不超过2.28亿股,发行价格不低于11.44元/股,计划募集总金额将不超过26亿元,扣除发行费用后拟全部投入阳光凡尔赛宫B和环球金融中心项目。公司2014年1季报披露,公司货币资金余额为42.81亿元,而短期借款和一年内到期非流动负债合计达59.92亿元,杠杆水平继续加大,公司也因此承担了一些压力。公司一直坚持高杠杆快周转的模式实现跨越式发展。我们认为此次募资26亿元用于项目开发,将有助于公司更加从容的面对行业基本面持续下行的现状,同时为下一波发展机遇积蓄力量。更为可贵的是,本次融资将打通公司与资本市场协调发展的快车道,未来 债券、股权甚至并购的机会都将出现,估值应有所提升。 销售跑赢大市,投资保持稳健:公司销售跑赢大市,截止目前,实现签约销售额为90亿左右,在部分区域取得了不错的销售业绩。从全年的情况来看,公司期初库存120亿左右,今年预计新增供货为350亿元,合计可售货值达到470亿元。同时公司主要货值集中在福州、上海、厦门和西安等热点区域,安全性较高。同时近期随着行业基本面恶化,央行和银监会先后表态要求加大对首套房按揭贷款利率和额度的支持力度,同时包括福州在内的多地陆续政策有所调整,这也将有助于公司销售逐步回升。 盈利预测与投资评级:此次再融资将有助于公司改善资本结构,缓解资金压力。我们认为公司的管理团队对于企业发展战略定位清晰,执行力强,对行业有着深刻的理解,公司管理流程再造后充分调动了公司各线人员积极性,未来成长空间仍然很大,预计14、15年EPS分别为1.29、1.94元,维持“买入”评级。

估值修复再添动力:万科公告,在B股现金选择权的申报期内,共计0.24万份B股现金选择权进行了有效的行权申报,仅占公司B股总股数的1.84%,未超过三分之一,此前市场担忧的博弈并未出现,B转H方案距离成功仅一步之遥。我们此前在报告中指出,近期以来公司在战略、管理、效率等层面不断蜕变,相信市场会做出理性判断,此次现金选择权的结果也完全符合我们的预期。我们认为万科转股成功所带来的核心意义在于:1、推动公司A股估值向H股合理回归。当前公司可比港股标杆中海地产估值在7倍左右,而万科B股停牌前仅5.8倍,万科A股仅4.9倍,未来修复空间可观,我们也对未来国际投资者对于万科的认可度保持信心。2、B转H结合沪港通将强化A股分化格局。2013年底以来,香港内房股估值出现了明显的分化,我们认为,万科B转H的意义不仅限于万科本身,结合沪港通所带来的互联互通机制,也将国际成熟估值思路引入国内,过去A股地产板块估值荣损共俱的习惯将得到修正。 事业合伙人制度打造估值壁垒:万科事业合伙人盈安合伙从5月28日首次增持公司股票开始至今,已经连续5次增持,累积增持A股股份1.87亿股,占总股份比重1.70%,使用资金已经达到15.8亿,无论是增持的规模还是节奏都超越市场预期。我们认为,从公司可使用资金以及杠杆的情况来看,增持的空间依然较大,增持周期远未结束。另外需要指出的是,在B转H成功为公司打开向上估值空间的同时,事业合伙人的集体奖金锁定机制实际上也为公司的当前估值提供了更强的安全边际,这也是公司得以走出独立于其他房企行情的核心因素。 盈利预测和评级:正如我们年初《因为分化所以独立》中观点,我们再次强调公司独立行情将继续演绎,预计公司14-15年EPS分别为1.68、2.09元,维持“买入”评级,目标价12元。

对抗“野蛮人”壁垒已现:万科公告,代表公司1320名事业合伙人的盈安合伙于今日购入公司A 股股份0.36亿股,占公司总股本的0.33%,宣告公司事业合伙人制度正式启动。我们在年初《合伙人制度起航》中第一个指出集体奖金的提升实质为公司增持自身股票提供资本基础,在金地等房企面临股权争夺背景下再次提醒公司新版奖金方案给公司所带来的制度壁垒效应。此次事业合伙人亮点在于:1、融资杠杆。盈安合伙此次购买公司股票的3亿资金中,约三分之一来自于集体奖金账户,其余来自融资杠杆。据我们测算,公司当前可动用的集体奖金规模约在15-20亿左右,在不考虑未来每年新增集体奖金以及股价变动的情况下,按不同杠杆层次敏感性测算,对应可增持公司股份最高超过10%,对抗“野蛮人”的壁垒已然显现。2、加强市值稳定。公司新版奖金机制规定所计提集体奖金需封闭三年,从这点来看,事业合伙人制度事实上也在中期内进一步加强了公司市值稳定性。3、持续补充完善。未来公司还将在当前基础上推陈出新,加入“女婿”计划和内部人创业计划,为合伙人计划不断补充改善。 成长兼顾规模和质量:我们预计公司前5月销售额有望超过820亿,同比继续延续双位数增长,上半年完成千亿计划已是大概率事件,继续维持公司全年2100亿销售的判断,王者地位无可动摇。另外,公司的质量增长在今年将体现得愈发明显,首先,随着今年低毛利项目逐步清理所带来的结算资源优化,预计今年公司利润率企稳回升。其次,从铁狮门的经验来看,小股操盘对于公司的吸引力除了稳定管理费,核心在于项目收益弹性为操盘方所带来的额外奖励,这往往使得公司实际享受到的利润分成要超过公司在项目中所持有的股权比重,从而推动IRR 和ROE 提升, 这点已经在公司小股操盘的多个项目中得到验证。 盈利预测和评级:正如我们年初《因为分化所以独立》中观点, 我们再次强调公司独立行情将继续演绎,预计公司14-15年EPS 分别为1.68、2.09元,维持“买入”评级,目标价12元。

保利地产公布2014年一季报,实现营业收入92.35亿,同比增长24.14%;营业利润12.48亿,同比增长20.60%;归属于上市公司股东的净利润8.15亿,同比增长10.8%;每股收益0.11元。 业绩符合预期,市场占有率提升:结算均价的提升带动综合毛利率较13年上升两个百分点。3.27亿的投资净收益抵消了营业税和期间费用增长,营业利润增速仅小幅低于营收增速。少数股东权益与去年同期比有较大幅度上升,因此净利润增速低于营业利润增速。预计全年少数股东权益占比将维持较高水平。1季度签约面积和金额分别同比下降23.66%和8.73%。受成交结构的影响,本期销售均价提升明显。市场集中度进一步提升,公司一季度市占率达到2.1%。 加大珠三角区域投资力度:1季度公司继续补充土地储备,100% 权益拿地金额130.56亿元,新增计容积率建筑面积为372万平米。加大了在珠三角地区的投资力度,新拓展12个项目中有7个位于广东区域,反映出在公司城市群布局中珠三角地区的中心地位。此外公司首次进入福建莆田市,加快在海西经济圈的布局。 优先股试点占先机,海外债再发行:公司作为上证50成分股, 在优先股试点过程中有望占得先机。公司对优先股已有研究,管理层也有强烈的尝试意愿。发行优先股既可用于融资,又可用于股票回购,都将有助于提升公司的长期竞争力。4月再次成功发行5亿美元债券,进一步拓展国际融资渠道。 投资评级与盈利预测:公司大的逻辑仍然是受益于市场集中度的提升,未来也将追求更有质量的增长。我们预计14-15年EPS 为1.92和2.42,维持“买入”评级。