结论与建议: 公司发布年报,2015年实现营收70.4亿元,yoy+24.53%,实现净利润6.20亿元,yoy+25.23%,折合EPS1.07元,与此前发布的业绩快报一致。公司发布分红预案,拟以资本公积金每10股转增10股,幷派现2元(含税),按目前股价计算折合股息率0.74%。 公司预计2016年Q1实现净利润1.47~1.60亿元,同比增长15%~25%,折合EPS0.25~0.27元。预计公司2016/2017年分别实现净利润7.65/9.23亿元,yoy+23%/+21%,折合EPS 分别为1.31/1.58元。目前股价对应的2016/2017年PE 分别为21、17倍。鉴于公司作为复合肥龙头显著受益行业集中度提升,农业服务发展迅速,加上公司估值不高,我们维持买入评级。 15年拟10转10派2元:公司发布年报,2015年实现营收70.4亿元,yoy+24.53%,实现净利润6.20亿元,yoy+25.23%,折合EPS1.07元,与此前发布的业绩快报一致。单季度来看,公司Q4实现营收8.6亿元,yoy-42%,实现净利润0.8亿元,yoy-2.32%,折合EPS0.14元。公司Q4营收和净利润下降主要是由于化肥行业2015年9月份开征增值税导致下游提前备货所致。公司发布分红预案,拟以资本公积金每10股转增10股,幷派现2元(含税),按目前股价计算折合股息率0.74%。 复合肥销量提升带动净利增长:公司全年业绩增长主要是受复合肥销量增加所致。报告期内公司生产复合肥237万吨,yoy+9.43%,销售243万吨,yoy+18.86%,实现营收63.5亿元,同比增长22.52%,毛利率为23.27%,同比略升1.04个百分点。 复合肥行业集中度提升依然是主要趋势:目前我国的肥料复合化率不到50%,距农业发达国家70%以上的复合化率还有一定差距。因此,复合肥行业发展依然有较大空间。公司现有复合肥产能580万吨,在建产能接近200万吨。我们认为在宏观经济增速放缓的背景下,中小型复合肥企业生存压力进一步加大,龙头企业利用资金、品牌、渠道等优势逆势扩张将依然是主要趋势。 农业服务快速推进,将提供新的盈利增长点:截止2016年1月,公司已在东北、内蒙、华北、华中、西北等地区共设立了合资农业服务公司 16家,未来公司将进一步加快布局。随着农村土地流转的加快,以及国家对农业现代化的政策扶持,未来综合性的农业服务或将逐渐受到种植大户的青睐,发展空间广阔。2015年农业服务预计贡献利润2000万左右,我们认为随着业务规模的扩大,2016-2017年贡献利润有望翻倍增长。 盈利预测:由于复合肥销量稳步提升,公司预计2016年Q1实现净利润1.47~1.60亿元,同比增长15%~25%,折合EPS0.25~0.27元。我们维持此前的盈利预测,预计公司2016/2017年分别实现净利润7.65/9.23亿元,yoy+23%/+21%,折合EPS 分别为1.31/1.58元。目前股价对应的2016/2017年PE 分别为21、17倍。鉴于公司作为复合肥龙头显著受益行业集中度提升,农业服务发展迅速,加上公司估值不高,我们维持买入评级。

结论与建议: 公司发布年报,2015年实现营收177亿元,yoy+31%,实现净利润11.1亿元,yoy+28.35%,折合EPS0.71元,与此前发布的业绩快报一致。公司拟每10股转增10股,派现1元(含税),按停牌前的股价计算折合股息率0.6%。 公司预计2016年Q1实现净利润3.97~4.30亿元,同比增长20%~30%,折合EPS0.254~0.275元,符合预期。我们预计公司2016/2017年分别实现净利14.0/17.2亿元,yoy分别为+26%/23%,折合EPS分别为0.90/1.10元。公司目前处于重大事项停牌中,停牌前股价对应的2016/2017年PE分别为17、14倍。鉴于公司作为复合肥龙头企业受益于行业集中度提升,加上估值较低,我们维持买入的投资建议。 15年净利增28%,年报拟10送10派1元:公司发布年报,2015年实现营收177亿元,yoy+31%,实现净利润11.1亿元,yoy+28.35%,折合EPS0.71元,与此前发布的业绩快报一致。公司拟每10股转增10股派现1元(含税),按停牌前的股价计算折合股息率0.6%。 化肥销量提升,毛利率略降:目前,公司拥有化肥总产能655万吨,其中普通复合肥年产能295万吨,缓控释肥年产能180万吨,硝基复合肥年产能150万吨,水溶性肥料年产能30万吨。报告期内公司销售化肥537万吨,同比增长20%,总体毛利率为16.07%,同比下降1.55个百分点。 Q1净利预增20%~30%:受普通复合肥、控释肥、硝基复合肥销量稳步增长,水溶肥等新型肥料销量增长迅速影响,公司预计2016年Q1实现净利润3.97~4.30亿元,同比增长20%~30%,折合EPS0.254~0.275元,符合预期。 复合肥行业集中度提高依然是主要趋势:展望未来,我们认为复合肥行业集中度提高依然是主要趋势,公司作为行业龙头异地扩张优势明显。 2016年以来,公司先是投资1亿元在湖北潜江建设80万吨/年新型肥料项目,抢夺江汉平原的市场,然后又以6109万欧元收购欧洲产能最大的包膜缓控释肥企业EKOMPANY(产能10万吨),准备开拓欧洲市场。上述举动符合我们对行业的判断,未来不排除公司延续布局,以抢夺更多的市场份额,为后续发展蓄力。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2016/2017年分别实现净利14.0/17.2亿元,yoy分别为+26%/23%,折合EPS分别为0.90/1.10元。公司目前处于重大事项停牌中,停牌前股价对应的2016/2017年PE分别为17、14倍。鉴于公司作为复合肥龙头企业受益于行业集中度提升,加上估值较低,我们维持买入的投资建议。

结论与建议: 15年净利降57%:公司发布年报,2015年实现营收1771亿元,yoy-30%,实现净利润161亿元,yoy-57%,折合EPS0.81元,与此前发布的业绩快报基本一致。单季度来看,公司Q4实现营收423亿元,实现亏损10亿元,扣非后亏损19亿元,主要是由于Q4公司计提资产减值损失所致。公司拟每股派息0.32元(含税),按当前股价计算A股折合股息率2.3%,H股折合股息率3.1%。 煤炭销售量价齐跌,盈利大降80%:报告期内公司实现商品煤产量2.81亿吨,yoy-8.4%,销售3.71亿吨,yoy-18%,销售均价293元/吨,yoy-17%,自产煤单位生产成本119.5元/吨,同比下降6.3%。该业务实现营收1215亿元,yoy-37%,毛利率16%,同比下降2个百分点,经营收益79亿元,yoy-80%。 电力业务收益下滑10%:报告期内公司发电2258亿千瓦时,yoy-3.7%,销售2105亿千瓦时,yoy-3.6%,平均售电电价334元/兆瓦时,yoy-5.6%。该业务实现营收731亿元,yoy-9%,毛利率36.4%,同比增加2.6个百分点,实现经营收益188亿元,yoy-10%。 预计Q1业绩环比改善:根据我们监测的数据显示,环渤海动力煤价格指数年初至今上涨5%,均价为379元/吨,同比下跌25%,环比Q4均价上涨1%。由于煤价同比下跌,因此我们预计公司Q1业绩仍将衰退,但是环比Q4将有所改善。 供给侧改革将改善煤炭行业供需矛盾:展望未来,我们认为随着国内经济增速放缓,煤炭需求方面仍将低迷,同时,供给端依然存在产能过剩的问题。但是在成本倒挂的情况下,大部分煤矿亏损,未来过剩产能的退出速度将是决定煤价的关键。根据国务院《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》,计划在未来3至5年内,再退出煤炭产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。随着政策的落实,预计煤炭行业供求矛盾将有所改善。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2016/2017年别实现净利润159、190亿元,yoy-2%和+20%,折合EPS0.80和0.96元,目前A股价对应的PE分别为18和15倍,PB为0.95倍,H股股价对应的PE分别为13和11倍,PB为0.67倍。鉴于公司作为龙头企业盈利能力好于同行,供给侧改革有利于改善供需格局,加上PB估值较低,未来两年的预期股息率在2%以上,因此我们维持买入评级。

业绩略低于预期:公司发布年报,2015年实现营收86.5亿元,yoy-11%,实现净利润9.05亿元,yoy+12.56%,折合EPS0.95元,略低于我们此前的预期(0.98元)。单季度来看,公司Q4实现营收17.84亿元,yoy-30%,实现净利润1.36亿元,yoy-25.58%,折合EPS0.14元。公司拟每10股派现1.00元(含税),并送红股3股,按最新股价计算折合股息率0.8%。 化肥及化工品销量提升,但售价下滑:报告期内公司化肥、有机胺、己二酸、醋酸、多元醇等产品销量分别为198、37、21、60和24万吨,yoy分别为+15%、+10%、+17%、+8%和+3%。但受产品售价下跌影响,公司主导产品尿素实现营收仅增长12.6%至28亿元,其余化工品实现营收均出现不同程度的下降。由于煤炭价格跌幅大于尿素价格跌幅,导致报告期内尿素毛利率接近28%,同比提升12个百分点。 Q1业绩下滑压力较大:根据我们监测的数据显示,公司主导产品尿素年初至今市场均价为1362元/吨,同比下跌20%,环比Q4均价下跌9%,醋酸年初至今均价为1760元/吨,同比下跌32%,环比Q4均价下跌10%;同期公司主要原料煤炭均价同比下跌约26%,环比Q4均价基本持平。在此背景下,我们预计公司Q1营收、毛利率同比和环比均降出现下滑,业绩不容乐观。 业绩逐季改善概率较大:展望未来,我们认为在煤炭价格筑底企稳、高成本产能退出以及出口和内需改善的情况下,尿素价格复苏的概率较大;醋酸等化工品有望在原油反弹的带动下,价格出现复苏。因此,我们判断Q1或将是公司业绩全年的低点,未来好转的概率较大。 盈利预测:鉴于尿素及醋酸等化工品价格跌幅超出此前的预期,我们下修公司的盈利预测,预计公司2016/2017年分别实现净利润7.9/10.0亿元,YOY分别为-12%/+26%,折合EPS分别为0.83/1.05元,目前股价对应的PE为15/12倍,PB为1.6倍。尽管公司短期业绩面临压力,但是鉴于公司成本竞争优势显着,未来业绩好转概率较大,以及PB估值较低,因此我们维持买入建议。

公布定增预案:公司发布年报,2015年实现营收38.1亿元,yoy-18.55%,实现净利润1.36亿元,同比大幅扭亏,扣非后净利润0.97亿元,折合EPS0.196元,符合预期。单季度来看,公司Q4实现营收10.1亿元,实现净利润0.45亿元,同比扭亏,折合EPS0.06元。 粘胶短纤量跌价升:报告期内由于新疆粘胶短纤生产装置停产技改导致全年生产20.8万吨,yoy-23.94%,销售20.6万吨,yoy-27.26%,但是由于供需格局改善,价格上涨,该业务实现营收22.9亿元,yoy-21.73%,毛利率为13.73%,同比提升6.45个百分点。 2016年粘胶短纤供需格局有望继续改善:截止目前粘胶短纤行业总产能约370万吨,尚未统计到确切的新增产能,同时约5%的旧产能面临关停搬迁,因此整体供给将有所下降。需求侧来看,2015年粘胶短纤表观需求量同比增加5%左右,2016年我们预计仍将维持个位数的增长。因此,综合来看,粘胶短纤行业将维持供需紧平衡的局面。 Q1业绩同比扭亏,旺季提价概率大:根据我们监测的数据显示,2016年初至今,粘胶短线市场均价为1.28万元/吨,同比上涨12.3%,目前最新价格为1.36万元/吨,同比涨幅接近20%。受粘胶短纤价格同比上涨以及澳洋健投幷表影响,公司预计Q1实现净利润0.05~0.15亿元,同比扭亏,折合EPS0.007~0.014元。由于公司具备30万吨的粘胶短纤产能,成本不变的情况下价格每上涨1000元/吨,理论增厚利润3亿元,影响EPS0.43元,业绩弹性极大。由于3-5月是下游需求的旺季,我们认为在供需格局良好的情况下,粘胶短纤价格继续上涨是大概率事件。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2016/2017实现净利润分别为4.2、5.0亿元,yoy+209%和+18%,折合EPS分别为0.60/0.72元,定增摊薄后折合EPS0.53/0.62元,目前股价对应的PE分别为23、19倍。 鉴于传统主业粘胶短纤涨价预期强烈,公司业绩弹性大,我们维持公司“买入”的投资评级。

结论与建议: 公司发布年报,2015年实现营收195亿元,yoy-11.75%,实现净利润16.1亿元,yoy-33.46%,扣非后净利润15.5亿元,yoy-36.72%,折合EPS0.74元,略低于我们此前的预期(0.77元)。单季度来看,公司Q4实现营收47亿元,yoy+8.68%,实现净利润1.74亿元,yoy-45.88%,折合EPS0.08元。公司拟每10股派现2元(含税),按当前股价计算折合股息率1.35%。 我们预计公司2016/2017年分别实现净利润21和26亿元,yoy+30%和+24%,折合EPS0.97和1.20元,定增摊薄后折合EPS0.90元和1.12元,目前股价对应的PE为15倍和12倍。鉴于MDI供需格局有望改善,原油价格反弹提振化工品价格,我们上调公司评级至买入。 15年净利润下滑33%,略低于预期:公司发布年报,2015年实现营收195亿元,yoy-11.75%,实现净利润16.1亿元,yoy-33.46%,扣非后净利润15.5亿元,yoy-36.72%,折合EPS0.74元,略低于我们此前的预期(0.77元)。单季度来看,公司Q4实现营收47亿元,yoy+8.68%,实现净利润1.74亿元,yoy-45.88%,折合EPS0.08元。公司拟每10股派现2元(含税),按当前股价计算折合股息率1.35%。 Q1业绩或将是全年低点:根据我们监测的数据显示,年初至今聚合MDI均价同比下跌25%、纯MDI均价同比下跌19%。由于供给大于需求,我们预计MDI毛利率同比略有下降。同时,环氧丙烷及丙烯酸一体化项目2015年Q4转固约45亿元,2016年Q1将转固100亿元左右。在MDI下跌、转固带来的折旧压力下,我们预计公司Q1业绩将继续承压。 房地产去库存及油价复苏有望提振业绩:公司主导产品MDI、环氧丙烷及丙烯酸一体化项目产品的下游需求均与房地产行业关系密切。2015年以来,国家陆续出台了一系列政策加快房地产去库存,我们认为MDI需求端将会逐步好转,再加上供给端新增压力减轻,供需格局大概率会改善。同时,国际油价在钻井数量下降、产油国动产等影响之下,近期也筑底企稳,随着高成本油田的退出,油价复苏的机会加大。由于公司业绩弹性较大,若油价复苏,盈利情况将好转。 盈利预测:我们预计公司2016/2017年分别实现净利润21和26亿元,yoy+30%和+24%,折合EPS0.97和1.20元,定增摊薄后折合EPS0.90元和1.12元,目前股价对应的PE为15倍和12倍。鉴于MDI供需格局有望改善,原油价格反弹提振化工品价格,我们上调公司评级至买入。 风险提示:1、MDI需求不及预期;2、油价复苏低于预期;

结论与建议: 26.7%15年净利降57%:公司发布业绩快报,2015年实现营收1771亿元,yoy-30%,实现归属于母公司股东的净利润161亿元,yoy-56.9%,折合EPS0.81元,低于我们此前预期的205亿元。公司业绩低于预期主要是由于计提资产减值损失48亿元超出预期所致。单季度来看,公司实现营收456亿元,yoy-21%,实现净利润-4.1亿元,同比由盈转亏,为公司A股上市以来首次单季亏损,折合EPS-0.02元。 煤炭及电力销售量价齐跌:2015年,公司实现煤炭销售量3.71亿吨,同比下降17.9%,煤炭平均销售价格同比下降;售电量210十亿千瓦时,同比下降3.6%,因上网电价下调,平均售电价格同比下降。 计提资产减值损失48亿元:鉴于公司持续加大燃煤发电机组节能环保升级改造工作力度,拆除及关停部分固定资产等;下半年煤炭、煤化工产品价格进一步下跌,公司下属部分煤矿、洗煤厂及煤化工企业出现持续亏损,公司拟计提资产减值准备人民币48亿元,其中固定资产及在建工程减值准备39亿元,存货(备品备件)跌价准备8.8亿元。此次计提减值准备将导致公司2015年利润总额减少约48亿元,归属于母公司股东的净利润减少约32.75亿元(数据均未经审计)。 煤价短期止跌企稳,长期看供给侧改革力度:由于需求疲弱,2015年我国实现煤炭产量36.8亿吨,同比下降3.5%,进口煤炭2亿吨,同比下降30%。根据我们监测的数据显示,2016年以来煤炭价格低位企稳,目前环渤海动力煤价格指数为374元/吨,同比下跌27%,较1月初上涨3元/吨(或0.8%)。短期来看,由于受部分煤炭企业停工以及冬季气温偏低等因素影响,煤炭价格止跌企稳;长期来看,煤炭行业供过于的矛盾没有根本改善,煤价反弹的幅度将更多的依赖于供给侧产能出清的力度。 上网电价下调削弱公司电力业务盈利能力:国家发改委日前发布通知称,从2016年1月1日起下调全国燃煤发电上网电价,平均每千瓦时下调约3分钱。公司2015年累计售电2100亿千瓦时,按此测算,电价下调将直接减少公司发电业务收入63亿元。 盈利预测:鉴于煤炭价格低位以及电力售价下调,我们下修公司2016年的盈利预测,预计公司2016/2017年分别实现净利润159、190亿元,yoy-1.8%和+20%,在不考虑计提资产减值的情况下分别下降18%和增长20%,折合EPS0.80和0.96元,目前A股价对应的PE分别为16和14倍,PB为0.88倍,H股股价对应的PE分别为12和10倍,PB为0.61倍。尽管公司业绩下滑,但是鉴于公司作为龙头企业盈利能力好于同行,PB估值低于1倍,加上未来两年的预期股息率在2.4%以上,因此我们维持买入评级。

结论与建议: 公布定增预案:公司拟以9.44元/股(较停牌前股价低23%)的价格向实际控制人沈学如(认购1亿元)、田显斌以及其他7家机构发行不超过1.02亿股,募资不超过9.60亿元,扣除发行费用后,其中4.5亿元用于补充流动资金、2.6亿元用于港城康复医院及康复医院连锁项目、1.8亿元用于澳洋医院三期综合大楼建设项目、0.73亿元用于澳洋医学科研中心建设项目。 补充流动资金,改善财务结构:截止2015年9月,公司资产负债率69%, 流动负债23.7亿元,占比95%,偿债风险较大。此外,公司幷购澳洋建投后医疗服务及医药流通,医疗服务及医药流通行业对营运资金需求较高。此次定增将使得公司资产负债率下降,财务结构更加稳健,抗风险能力进一步加强,同时使得公司在手资金将接近9亿元,外延式扩张依然可期。 募投项目短期难以贡献利润:募投项目中港城康复医院及康复医院连锁项目、澳洋医院三期综合大楼项目和澳洋医学科研中心项目建设周期分别为36、30和24个月,全部建成后预计年增营收2.8亿元,年均税后利润0.69亿元,同时通过科研中心的建设,可以补充澳洋医院在研发技术、设备、内外环境等方面不足,提升综合竞争力。 公司有望持续加码医疗服务业务:2015年7月,公司收购澳洋健投,幷参与设立健康产业发展基金,为转型大健康产业奠定了基础。11月,公司增资参股吉凯基因。此次定增加码医疗服务产业项目投资,有利于公司进一步做强医疗服务业务,提高医疗服务业务在公司营业收入中的比重,提升公司盈利能力。我们认为随着公司对医疗服务产业的了解和熟悉、运营管理经验的不断积累,公司将积极把握医疗服务产业发展机遇, 持续在此领域拓展投资机会,以此培养公司新的盈利增长点。 传统主业粘胶短纤高景气持续:公司传统主业粘胶短纤方面,由于供需格局改善,今年3月份以来市场价由1.15万元/吨涨至1.45万元/吨, 涨幅约26%,幷且三季度传统旺季过后价格依然维持强势。展望未来,我们认为在供给端改善、下游需求稳定增长的背景之下,粘胶短纤行业高景气度有望持续。 n盈利预测:鉴于定增完成后财务结构改善,我们上修公司2016年的盈利预测8%,预计公司2015/2016实现净利润分别为1.5、4.2亿元,折合EPS 分别为0.21/0.60元,定增摊薄后折合EPS0.18/0.53元,停牌前股价对应的PE 分别为66倍和23倍。鉴于公司在医疗服务行业持续加码, 传统主业粘胶短纤高景气持续,我们维持公司“买入”的投资评级。

事件:公司发布公告,公司与上海吉凯基因化学技术有限公司(以下简称“吉凯基因”)及其实际控制人曹跃琼签订《增资协议》,公司拟出资2000万元对吉凯基因进行增资,其中22.7万元计入吉凯基因注册资本,其余计入其资本公积。增资完成后,公司持有吉凯基因2%股权。 吉凯基因概况:吉凯基因成立于2002年,2003年4月正式向市场提供化学合成siRNA产品,是国内最早开始从事RNAi产品生产和研发服务的企业,之后逐步开发了基于DNA载体的RNAi技术服务产品、基于慢病毒的RNAi技术服务产品、基于综合分子技术和疾病发生、发展机理研究的RNAi技术服务产品。目前,吉凯基因已经成为国内最大、最稳健的RNAI服务提供商,合作关系遍及全国100多家科研单位和近300家三级甲等医院。 吉凯基因未来成长空间较大:根据公司参股比例推算,吉凯基因的整体估价在10亿元左右。由于未披露吉凯基因的营收和利润情况,估值无法推算,但是参考目前A股市场上涉足基因诊疗的达安基因和迪安诊断,其2014年营收分别为11、13亿元,目前市值分别为320、240亿元左右,PE估值均在100倍以上,因此推断吉凯基因的估值应该不低。但是鉴于吉凯基因整体估价显著低于相关上市公司,因此其未来成长空间很大。 参股有望发挥协同效应,未来外延式扩张值得期待:2015年7月,公司收购控股股东旗下的澳洋健投,涉足医疗健康领域,幷参与设立了健康产业发展幷购基金(公司出资5000万,合计规模5亿元)。由于澳洋健投下属医院拥有病理和检验医学中心和独立的分子诊断实验室,因此,此次增资参股吉凯基因有利于公司在基因检测、诊断方面的发展。结合此前的资产注入、设立幷购基金和此次参股等行为,我们认为公司开始加速在医疗健康领域的转型和布局,未来外延式扩张值得期待。 盈利预测:鉴于公司此次参股比例较小,盈利贡献不大,我们暂维持此前的盈利预测,预计公司2015/2016实现净利润分别为1.5和3.9亿元,折合EPS分别为0.21元,0.57元,目前股价对应的PE分别为53倍和20倍。鉴于公司有望在医疗健康领域加快外延式扩张,同时粘胶短纤行业景气度提升,我们维持公司“买入”的投资评级。

结论与建议: 公司发布三季报,2015年1-3Q 实现营收28亿元,同比增23%,实现净利润0.91亿元,同比增282%,扣非后净利润0.50亿元,yoy+191%,折合EPS0.13元。单季度来看,公司Q3实现营收16.5亿元,yoy+106%,实现净利润0.67亿元,yoy+1649%,扣非后净利润0.42亿元,yoy+890%,折合EPS0.10元。 我们略微下修15年的盈利预测4.5%,预计公司2015/2016实现净利润分别为1.5和3.9亿元,折合EPS 分别为0.21元,0.57元,目前股价对应的PE 分别为48倍和18倍。鉴于粘胶短纤行业景气度提升,若涨价持续业绩有望继续超预期,我们维持公司“买入”的投资评级。 业绩向上修正:公司发布三季报,2015年1-3Q 实现营收28亿元,同比增23%,实现净利润0.91亿元,同比增282%,扣非后净利润0.50亿元, yoy+191%,折合EPS0.13元。单季度来看,公司Q3实现营收16.5亿元, yoy+106%,实现净利润0.67亿元,yoy+1649%,扣非后净利润0.42亿元, yoy+890%,折合EPS0.10元。 粘胶短纤持续涨价致业绩改善:报告期内公司业绩大幅好转主要是由于粘胶短纤价格上涨以及澳洋健投幷表所致。根据我们监测的数据显示, 粘胶短纤价格15年以来持续上涨,目前最新市场均价为14550元/吨, 较年初上涨接近30%,同比上涨21%。澳洋健投1-3Q 实现净利润约4000万元,其中Q3约1500~1600万元。 供需格局改善有望继续推升行业景气:鉴于粘胶短纤价格持续上涨,公司预计2015年实现净利润1.20~1.50亿元,折合EPS0.17~0.22元,略低于我们此前的盈利预测1.54亿元,以此测算,公司Q4实现净利润为0.29~0.59亿元,折合EPS0.04~0.08元。展望未来,我们认为在新增产能增放缓、需求增长较为稳定、环保约束加强的影响下,粘胶短纤行业供需格局有望持续改善,行业景气度回暖态势有望延续。 盈利预测:我们略微下修15年的盈利预测4.5%,预计公司2015/2016实现净利润分别为1.5和3.9亿元,折合EPS 分别为0.21元,0.57元, 目前股价对应的PE 分别为48倍和18倍。鉴于粘胶短纤行业景气度提升, 若涨价持续业绩有望继续超预期,我们维持公司“买入”的投资评级。

结论与建议: 公司发布三季报,2015年1-3Q 实现营收62亿元,yoy+49%,实现净利润5.4亿元,yoy+31%,折合EPS0.93元,略好于预期。单季度来看,公司Q3实现营收28.4亿元,yoy+102%,实现净利润2.13亿元,yoy+40%,折合EPS0.37元。 我们略微下修此前的盈利预测6%和7%,预计公司15/16年分别实现净利6.28/8.04亿元,yoy+27%/+28%,折合EPS 分别为1.08/1.38元。目前股价对应的2015/2016年PE 分别为24、19倍。鉴于成长良好,估值不高,我们维持买入评级。 业绩略好于预期:公司发布三季报,2015年1-3Q 实现营收62亿元, yoy+49%,实现净利润5.4亿元,yoy+31%,折合EPS0.93元,略好于预期。单季度来看,公司Q3实现营收28.4亿元,yoy+102%,实现净利润2.13亿元,yoy+40%,折合EPS0.37元。 复合肥销量增加致营收大增:公司Q3营收大增主要是由于在新增产能投产、渠道下沉和增值税9月份开征导致结转提前的影响下复合肥销量增加所致。但是由于毛利率同比下滑1.05个百分点至21.45%、资产减值损失计提增加等因素,导致净利润增速低于营收增速。 全年业绩预增20%~30%:受复合肥销量增长的影响,公司预计2015年全年实现净利润5.94~6.44亿元,yoy+20%~+30%,折合EPS1.02~1.14元, 略低于我们此前的预期,以此测算公司Q4实现净利润为0.54~1.24亿元, yoy-34%~+51%,折合EPS0.09~0.21元。展望未来,我们认为在宏观经济增速放缓的局势下,复合肥行业集中度有望进一步提高,龙头企业依靠资金、品牌和渠道优势扩张依然是主基调。 盈利预测:我们略微下修此前的盈利预测6%和7%,预计公司15/16年分别实现净利6.28/8.04亿元,yoy+27%/+28%,折合EPS 分别为1.08/1.38元。目前股价对应的2015/2016年PE 分别为24、19倍。鉴于成长良好, 估值不高,我们维持买入评级。

业绩略低于预期:公司发布三季报,2015年1-3Q 实现营收69亿元, yoy-4.12%,实现净利润7.69亿元,yoy+23.65%,折合EPS0.81元,略低于预期。单季度来看,公司Q3实现营收22亿元,yoy-11%,实现净利润2.42亿元,yoy+15.61%,折合EPS0.25元。n 产品价格下跌致营收下滑,但毛利率同比提升:由于宏观经济增速放缓以及外需不振,三季度以来尿素、醋酸价格持续走低,导致公司营收不及预期。但是由于公司主要原料煤炭价格同比跌幅在20%左右,加上公司节能改造的影响,综合毛利率同比提升4.54个百分点至20.68%,所以导致公司净利润实现增长。 短期业绩增长面临压力:目前尿素最新价格为1495元/吨,同比下跌13%, 醋酸最新价格为2100元/吨,同比下跌34%,使得公司Q4业绩面临一定的增长压力。展望未来,我们认为随着煤炭、石油等大宗商品价格见底, 公司产品价格也有望结束跌势,在供给端改善和需求好转后,公司业绩增长依然可期。 股权激励利于长远发展:公司近期公布股权激励计划,拟向董事、高管等核心人员130人以7.44元/股的价格授予524万股限制性A 股股票, 占当前公司股本总额0.549%。限制性股票的解锁条件为以2012-2014年净利润均值为基数,2016、2017、2018年净利润增长率分别不低于50%、60%、70%。以此推算,公司2016-2018年的净利润预计不低于8.73、9.31、9.89亿元。我们认为公司推出股权激励计划,有利于充分调动员工的积极性,促进长远发展。 盈利预测:鉴于宏观经济增速低迷,公司产品价格下滑,我们下修公司的盈利预测,预计公司2015/2016年分别实现净利润9.3/11.8亿元,YOY 分别为+16%/+27%,折合EPS 分别为0.98/1.24元,目前股价对应的PE 为14/11倍。尽管公司业绩增速短期面临放缓压力,但是鉴于估值不高, 供需好转后业绩弹性大,因此我们维持买入建议。

结论与建议: 1-3Q净利降44%:公司发布三季报,2015年1-3Q实现营收1314亿元,yoy-31%,实现净利润166亿元,yoy-44.1%,折合EPS0.83元,略低于我们此前的预期。单季度来看,公司Q3实现营收437亿元,yoy-28.7%,实现净利润48亿元,yoy-40.3%,折合EPS0.24元。 煤炭及电力销售量价齐跌:煤炭业务方面,报告期内公司实现煤炭产量2.11亿吨,yoy-10%,销量2.79亿吨,yoy-18.3%(Q3销量为1.1亿吨,yoy-5.2%,同比降幅有所收窄)。销售加权均价301元/吨,yoy-14.9%。由于煤炭销售量价齐跌,导致该业务实现营收932亿元,yoy-37.4%,毛利率为17.8%,同比略升0.2个百分点,主要是受毛利率相对较低的外购煤销售业务及物资贸易业务量下降影响;电力业务方面,报告期内公司实现售电量143十亿千瓦时,yoy-4.2%(其中Q3售电量49十亿千瓦时,yoy-1.0%,同比降幅收窄),平均售电电价为 337.0 元/兆瓦时,同比下降 5.9%。不过由于燃料成本下降,平均售电成本同比下降 8.6%,因此公司发电业务毛利率同比有所提升。 收购资产以抵御业绩下滑:公司同时公告,拟以53.86亿元收购控股股东神华集团所持宁夏国华宁东发电有限公司100%股权、国华徐州发电有限公司100%股权及神华国华(舟山)发电有限责任公司51%股权。根据我们测算,目前交易价格对应2014年的静态PB为1.6倍,静态PE为8.8倍,低于目前电力行业的平均估值水平。拟收购资产净利润占公司2014年净利润的1.7%。在煤价低迷的情况下,公司扩张发电业务,将抵消部分煤价下跌对业绩的冲击。 盈利预测:鉴于煤价幷未止跌和电价受煤价下跌下调概率较大,我们分别下修公司15/16年的盈利预测13%和18%,预计公司2015/2016年别实现净利润205亿元和237亿元,yoy-44%和+16%,折合EPS 1.03和1.19元,目前A股价对应15/16年的PE分别为15和13倍,PB为1.06倍,H股股价对应的15/16年PE分别为11和9.5倍,PB为0.73倍。尽管公司业绩下滑,但是鉴于公司作为龙头企业盈利能力好于同行,加上分红比例较高,未来两年的预期股息率在3%左右,因此我们维持买入评级。

结论与建议: 公司发布三季报,2015年1-3Q 实现营收162亿元,yoy+46%,实现净利润11亿元,yoy+35%,折合EPS0.70元,落在此前业绩预告区间的上限,略好于预期。单季度来看,公司Q3实现营收65亿元,yoy+60.52%,实现净利润4.53亿元,yoy+34.94%,折合EPS0.29元。 我们暂维持此前的盈利预测,预计公司2015/2016年分别实现净利11.5/15.4亿元,yoy 分别为+33%/+34%,折合EPS 分别为0.73/0.98元。目前股价对应的2015/2016年PE 分别为27、20倍。鉴于公司成长性良好,估值不高,我们维持买入的投资建议。 1-3Q 净利增35%,略好于预期:公司发布三季报,2015年1-3Q 实现营收162亿元,yoy+46%,实现净利润11亿元,yoy+35%,折合EPS0.70元, 落在此前业绩预告区间的上限,略好于预期。单季度来看,公司Q3实现营收65亿元,yoy+60.52%,实现净利润4.53亿元,yoy+34.94%,折合EPS0.29元。 复合肥销量快速增长,毛利率有所下降:公司营收和净利增长主要是由于在产能增加、渠道下沉等因素影响下复合肥销量增加所致。报告期内公司综合毛利率为15.89%,同比下降1.33个百分点,因此导致净利增速低于营收增速。 全年业绩预增25%~35%,符合预期:公司预计2015年全年实现净利润10.8~11.7亿元,同比增长25%~35%,折合EPS0.69~0.75元。以此推算, 公司Q4单季实现净利润-0.16亿元~+0.71亿元,yoy-131%~+38%。 成长性依然良好:展望未来,我们认为在宏观经济增速放缓的局势下, 复合肥行业集中度有望进一步提高,龙头企业依靠资金、品牌和渠道优势扩张依然是主基调。 盈利预测:我们暂维持此前的盈利预测,预计公司2015/2016年分别实现净利11.5/15.4亿元,yoy 分别为+33%/+34%,折合EPS 分别为0.73/0.98元。目前股价对应的2015/2016年PE 分别为27、20倍。鉴于公司成长性良好,估值不高,我们维持买入的投资建议。

结论与建议: `公司发布业绩预告修正公告,2015年1-3Q实现净利润0.9~1.0亿元,较上次预告区间上限上修500~1500万元,折合EPS0.13~0.14元,略超我们此前的预期。鉴于粘胶短纤价格持续上涨导致公司业绩超出预期,我们上修公司15年的盈利预测,2015/2016实现净利润分别为1.5和3.9亿元,折合EPS分别为0.22元,0.57元,目前股价对应的PE分别为44倍和17倍。鉴于粘胶短纤行业景气度提升,价格持续上涨有望助推业绩继续超预期,因此我们维持公司“买入”的投资评级。 业绩向上修正:公司发布业绩预告修正公告,2015年1-3Q实现净利润0.9~1.0亿元,较上次预告区间上限上修500~1500万元,折合EPS0.13~0.14元,略超我们此前的预期。 粘胶短纤持续涨价致业绩改善:单季度来看,公司Q3预计实现净利润0.66~0.76亿元,同比扭亏为盈,环比Q2增长115%~148%,折合EPS0.10~0.11元。若剔除Q3澳洋健投幷表因素影响约0.40亿元和政府补助0.06亿元的影响,公司Q3主业净利润预计在0.21~0.31亿元,环比大幅改善。公司Q3主业净利润改善主要是由于粘胶短纤价格持续上涨所致,根据我们监测的数据显示,三季度初粘胶短纤市场价为1.25万元/吨,此后一路上涨,截止9月底价格涨至1.44万元/吨,期间涨幅15%。 供需格局改善有望继续推升行业景气:10月份以来,粘胶短纤价格延续涨势,目前最新价格为1.46万元/吨,同比上涨22%,环比Q3均价提升约8%。展望未来,我们认为新增产能增放缓、需求增长较为稳定、环保约束加强的影响下,粘胶短纤行业供需格局有望持续改善,行业景气度回暖态势有望延续。 盈利预测:鉴于粘胶短纤价格持续上涨导致公司业绩超出预期,我们上修公司15年的盈利预测,2015/2016实现净利润分别为1.5和3.9亿元,折合EPS分别为0.22元,0.57元,目前股价对应的PE分别为44倍和17倍。鉴于粘胶短纤行业景气度提升,价格持续上涨有望助推业绩继续超预期,因此我们维持公司“买入”的投资评级。