公司是中国具有较强竞争力的粘胶短生产企业之一,目前拥有约30 万吨粘胶产能(新疆玛纳斯12 万吨+江苏阜宁17 万吨,权益产能约22.6 万吨), 在产能规模、生产成本、盈利能力等方面均具有一定优势。公司2016 年粘胶短纤销售均价为12479 元/吨,毛利率为13%,我们预测2017 年粘胶均价将达到15100 元/吨,叠加开工率维持高位,量价齐升有望推动公司粘胶毛利率提升至17.8%。此外,公司3 月公告将投资新建16 万吨/年差别化粘胶项目,待建成后总产能将提升至46 万吨(权益产能约38 万吨),行业市场影响力也将进一步提升。 粘胶短纤行业将保持高景气,公司有望充分受益。(1)粘胶短纤供需偏紧, 行业高开工率推动价格上涨、价差扩大,公司具备一定成本优势;(2)供给端:2018 年下半年之前新增产能有限,同时我国棉花目标价改为“三年一定”,叠加棉花去库存,棉价将对粘胶短纤成本、价格形成支撑;(3)需求端:下游纱锭持续投放新产能,同时纺纱处理机进口数量在2016 年下半年后显著增加,粘纤下游需求未来将保持强劲。 医疗大健康一体化战略初见成效,业绩超出承诺。公司收购的澳洋健投涵盖医疗服务、康复连锁、健康管理、医药物流于一体,目前已经形成了以医疗服务为基础、医药流通为延伸,致力于提供多元化优质医疗健康服务的产业布局。其中医疗健康板块2016 年实现营业收入16.57 亿元,贡献利润8831 万元,远超6000 万元的业绩承诺。目前公司双主业模式初见成效,未来医疗健康板块也有望平滑粘胶行业的周期波动影响。 财务预测与投资建议 我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.58、0.79、0.68 元,并采用分部估值法分别对公司粘胶短纤板块和医疗健康板块进行估值,其中粘胶短纤2017 年预计EPS 为0.47 元,给予19 倍估值对应股价8.93 元;医疗大健康2017 年预计EPS 为0.11 元,给予41 倍估值对应股价4.51 元;两者合计公司目标价为13.4 元,首次给予买入评级。 风险提示 粘胶短纤产能过快投放导致价格大幅下跌;医疗健康业务发展不及预期。

投资要点 事件:澳洋科技发布2016年年报,报告期内实现营业收入48.76亿元,同比增长28.02%;实现营业利润2.39亿元,同比增长240.63%;实现归属上市公司股东净利润2.59亿元,同比增长90.81%,实现基本每股收益0.38元,同比增长90.00%。 公司第四季度实现营业收入14.00亿元,同比增长38.14%;实现营业利润0.44亿元,同比增长44.77%;实现归属上市股东净利润0.59亿元,同比增长30.29%;折合单季度EPS0.08元。 公司同时预计2017年第一季度净利润为4400万元~6000万元,同比增长33.16%~81.58%。 维持“增持”评级。澳洋科技2016年业绩与我们此前预计基本相符,报告期内,粘胶短纤量价齐升、医药流通和医疗服务业务平稳发展,而公司费用率显著下降,是公司业绩大幅增长的主要原因。 澳洋科技是粘胶短纤龙头之一,具备粘胶短纤产能30万吨,并拟投资建设16万吨/年差别化粘胶项目,粘胶短纤供需格局改善,行业景气持续向上,业绩弹性较大。报告期内公司医药流通业务平稳发展,公司4家综合性医院已投入运营,开放床位2200张,医疗健康业务贡献业绩稳定增长,此外逐步进入的医疗康复领域未来发展空间巨大,目前已筹备建设3家康复医院。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.62、0.68、0.76元,维持“增持”评级。 风险提示:粘胶短纤下游需求下降,医疗健康业务拓展不及预期。

核心观点: 公司发布年报 公司发布年报。2016年实现营业收入48.8亿元,同比增长28%;实现归属母公司股东净利润2.59亿元,同比增长91%,基本每股收益0.38元。公司预计2017年一季度归属母公司股东净利润4400-6000万元,同比增长33%-82%,原因为粘胶短纤市场价格较上年同期增长,公司进一步降本节支,粘胶短纤盈利能力增强;公司医疗服务业务收入增长、利润水平较为稳定。 经营分析:粘胶短纤销量上升,医疗业务稳步增长 报告期内,化纤业务方面,粘胶短纤市场价格稳步上涨,从年初13000元/吨上涨至年末16500元/吨,公司实现化纤销售25.8万吨,同比增长25%,全年毛利率同比平稳。健康医疗业务方面,医药物流实现收入9.6亿元,同比增长8.9%;医疗服务实现收入7亿元,同比增长2.5%;健康管理实现收入524万元。由于停工损失和利息支出等开支减少,公司期间费用有所下降。 看好粘胶短纤全年震荡上行 粘胶短纤价格上行,核心原因是供需格局持续改善,步入景气周期。2017年行业新增产能投放偏少,供需继续向好,高开工、低库存,供应紧张成为常态,看好粘胶短纤全年震荡上行。 盈利预测与投资建议 基于对粘胶短纤景气度乐观判断的假设,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.58元、0.60元、0.64元,对应当前股价PE分别18倍、18倍、17倍,给予“买入”评级。 风险提示 1、下游织造需求不足;2、棉花价格下跌;3、新增产能快速投产。

粘胶短纤供需格局持续改善,盈利空间扩大,带动公司业绩提升。经过连年低迷期,粘胶短纤行业产能增速逐渐放缓,加之下游需求稳步增长,行业供需格局已有较大改善。截止2016年底我国粘胶短纤产能合计约为373万吨,2016年需求量约为350万吨,行业供需基本平衡,2017年行业内可投放新增产能依然较少,且需求可望维持4%-5%年增速,而人民币贬值有望进一步提振纺织品及原料出口需求,预计供应将持续偏紧。 入冬以来,环保监管趋严导致部分粘胶短纤厂商负荷降低,同时行业库存处于历史低位,在淡季备货需求带动下,粘胶短纤12月初至今产品成交均价涨幅达8.3%,而2016年年初以来涨幅达到30.1%,目前粘胶短纤中端产品报价在16600-17000元/吨,高端报价已至17000元/吨,节后旺季产品价格有望继续上涨。 公司粘胶短纤权益产能22.5万吨,粘胶短纤价差每扩大1000元/吨(含税),公司EPS将增厚0.23元,粘胶短纤景气改善将为公司带来较大业绩弹性。 医疗健康业务稳步推进,利润贡献稳步提升。全资子公司澳洋健投目前下属四家综合性医院,总病床数2200 张。此外,公司康复医疗连锁项目推进顺利,目前已经投资建设多家康复医院,规模效益逐渐凸显。澳洋健投2016年上半年贡献业绩3737万元,全年有望贡献超过6000万元的承诺业绩,随着医疗健康业务稳步推进,澳洋健投2017年业绩也有望突破7200万元的承诺业绩。 可交换债换股价高溢价提供安全边际。公司大股东澳洋集团拟发行不超过9.50 亿元人民币可交换债,第一期5亿元债券已完成发行,换股价格13.10元/股,安全边际充足。 维持“增持”评级。澳洋科技是粘胶短纤龙头之一,粘胶短纤盈利持续改善,业绩弹性较大。公司医疗健康业务贡献稳定业绩,逐步进入的医疗康复领域未来发展空间巨大。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.37、0.65、0.72元,维持“增持”评级。

点评: 15业绩扭亏为盈,预计16业绩继续高增长。由于是同一控制人下的合并,澳洋建投2015年全年并表。公司2015年收入38.09亿元,同比增29.94%,主要是受新环保法影响,子公司新疆玛纳斯12万吨粘胶生产线从2015年3月31日至12月停产整顿所致。归母净利润1.36亿元,2014年为-1.04亿元,同比大幅好转。我们预计2016年公司医疗板块业务将维持20%的稳健内生增速,全年贡献归母净利润0.6亿元;粘胶业务一方面受益于粘胶短纤的涨价,一方面受益于新疆玛纳斯的投产,全年预计贡献归母净利润1.6亿元。照此估算,公司2016年归母净利润2.2亿元,同比增66%,业绩继续高速增长。 2015年利润中包含约5千万政府补贴。2015年度计入营业外收入的政府补贴共5238.73万元,主要包括玛县财政局纺织服装企业专项扶持资金2254万元、玛纳斯财政补贴款1004万元、2015年省级和信息产业转型升级专项资金600万元等。 粘胶短纤价格持续上涨,2016业绩有望大幅增长。我们认为公司2016年粘胶短纤盈利情况有望超过2015年,主要系: (1)2015年粘胶短纤价格是从1.15万元/吨左右开启反弹,且到年中8月份才达到1.35万元/吨水平,在冲高达到1.5万元/吨后迅速下跌,故企业盈利从三季度起才大幅改善。2016年粘胶短纤价格自跌至1.2万元/吨低点后迅速反弹,至今2个月左右时间内已反弹到超过1.35万元/吨的水平。 (2)随着2季度末萧山富丽达18万吨产能停产搬迁,行业供给短期内有望继续收缩,产品价格有望再次冲击1.5万元/吨的高位。 (3)2016年新增产能十分有限,行业供求格局持续向好,产能过剩情况逐步缓解,行业开工率维持高位,企业盈利时间较去年大幅提升。 公司未来的战略规划坚持走康复连锁道路,看好其发展方向和扩张模式。一是: “大力发展康复医疗,实现康复医疗连锁化,帮助澳洋医疗品牌走出张家港。”3年内将有30-50家以合作模式运营的康复科落地;二是:“深化总分院业务模式的发展,进一步渗入张家港及周边地区,增加市场影响及占有率”目前已经公布了与凤凰镇合作共建新凤凰医院的规划;三是:“紧扣精准医疗热点,在基因检测与治疗、医学美容、康复方面重点发展。”公司持有吉凯基因2%股份,同时引进韩国的医美团队,在澳洋医院开设专业医学美容机构。 当前时点,我们继续推荐澳洋科技,主要逻辑为:1、转型医疗服务,看好公司轻重结合的康复医疗扩张模式,预计今年会有10家左右的康复科落地。2、传统业务粘胶短纤价格稳中有增,目前价格1.3万元/吨,年中有望涨到1.4万/吨。3、体外拥有养老院资产,总投资3.5亿元的优居壹百养老院15年已经开业。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016年医药板块贡献净利润0.6亿元,化工板块贡献净利润1.6亿元。预计16-18年归母净利润2.2、2.7、3.0亿元,对应EPS0.32、0.38、0.43元,给予公司目标价13.68元,对应16-18PE43、36、32倍,增持评级。 风险提示:医疗事故的风险,粘胶短纤价格不达预期风险。

公布定增预案:公司发布年报,2015年实现营收38.1亿元,yoy-18.55%,实现净利润1.36亿元,同比大幅扭亏,扣非后净利润0.97亿元,折合EPS0.196元,符合预期。单季度来看,公司Q4实现营收10.1亿元,实现净利润0.45亿元,同比扭亏,折合EPS0.06元。 粘胶短纤量跌价升:报告期内由于新疆粘胶短纤生产装置停产技改导致全年生产20.8万吨,yoy-23.94%,销售20.6万吨,yoy-27.26%,但是由于供需格局改善,价格上涨,该业务实现营收22.9亿元,yoy-21.73%,毛利率为13.73%,同比提升6.45个百分点。 2016年粘胶短纤供需格局有望继续改善:截止目前粘胶短纤行业总产能约370万吨,尚未统计到确切的新增产能,同时约5%的旧产能面临关停搬迁,因此整体供给将有所下降。需求侧来看,2015年粘胶短纤表观需求量同比增加5%左右,2016年我们预计仍将维持个位数的增长。因此,综合来看,粘胶短纤行业将维持供需紧平衡的局面。 Q1业绩同比扭亏,旺季提价概率大:根据我们监测的数据显示,2016年初至今,粘胶短线市场均价为1.28万元/吨,同比上涨12.3%,目前最新价格为1.36万元/吨,同比涨幅接近20%。受粘胶短纤价格同比上涨以及澳洋健投幷表影响,公司预计Q1实现净利润0.05~0.15亿元,同比扭亏,折合EPS0.007~0.014元。由于公司具备30万吨的粘胶短纤产能,成本不变的情况下价格每上涨1000元/吨,理论增厚利润3亿元,影响EPS0.43元,业绩弹性极大。由于3-5月是下游需求的旺季,我们认为在供需格局良好的情况下,粘胶短纤价格继续上涨是大概率事件。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2016/2017实现净利润分别为4.2、5.0亿元,yoy+209%和+18%,折合EPS分别为0.60/0.72元,定增摊薄后折合EPS0.53/0.62元,目前股价对应的PE分别为23、19倍。 鉴于传统主业粘胶短纤涨价预期强烈,公司业绩弹性大,我们维持公司“买入”的投资评级。

净利润大幅增长,符合预期。2015年公司实现营业收入38.09亿元,同比减少18.55%,收入下降的主要原因是新疆子公司玛纳斯澳洋前三季度停产进行环保改造;归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增长288.90%,符合预期(预测值1.39亿元),归属于上市公司股东的扣非后净利润0.97亿元,同比增长215.49%。业绩大幅增长的原因一方面是粘胶短纤业务盈利反转,另一方面是2015年收购澳洋健投下半年并表。 收购大股东医疗资产澳洋健投实现转型,澳洋健投业绩符合预期。2015年7月,公司发行股份以6.5亿收购澳洋集团的医疗资产澳洋健投100%股权。澳洋健投旗下拥有澳洋医院及杨舍分院、三兴分院、顺康医院四家医院,澳洋医药、中丹医药两家分销公司、加隆大药房零售药店和澳宇医疗器械销售公司,成功实现医疗服务和医药流通领域的全面布局。2015年澳洋健投收入15.1亿元,净利润5297万元,符合预期。 定增募资加码医疗业务,康复医疗连锁项目首子成功落下,内生、外延并举,预计医疗业务推进节奏将加快。2015年11月,公司发布定增预案,计划募集9.6亿元投入医疗业务及补充流动资金。2015年12月23日,公司与徐州市国有资产投资经营集团有限公司达成合作协议合资设立徐州澳洋华安医院有限公司,公司出资占比51%。2016年2月16日,公司与张家港市凤凰镇人民政府达成合作协议,约定由公司与张家港市凤凰镇人民政府的下属全资企业共同出资成立张家港新凤凰医院。2015年12月,公司与澳洋集团有限公司、兴业创新资本管理有限公司及其他合伙人共同设立上海兴证澳洋股权投资合伙企业(有限合伙)(暂定名),以并购助力转型。预计公司医疗业务推进节奏将加快。 粘胶短纤业务受益于供给收缩业绩好转,预计2016年该业务利润继续增长。2015年粘胶短纤业务贡献净利润约0.76万元,符合预期。该业务2014年亏损约1.22亿元,业绩好转的主要原因是环保限产致供给收缩。未来行业供给侧改革持续推进,2016年仅有中泰化学8万吨扩产,考虑落后小产能退出,供需格局持续好转。2016年春节后开工率持续提升至90%,价格上涨至13300-13500万元/吨,企业低库存叠加需求旺季,后续还有上涨空间。 预计公司该业务盈利水平将进一步提升。 维持“买入”评级。维持16-17年盈利预测,我们预计公司16-18年EPS为0.33/0.34/0.36元,对应16-18年PE分别为37.7/36.5/35.0,考虑增发成功的备考EPS为0.33/0.36/0.40元。公司“综合医院+康复医疗旗舰店+连锁店”布局完善,商业模式具备复制能力,转型前景看好,维持“买入”评级。 风险提示:政府医疗服务改革低于预期;公司康复医院项目进展不达预期。

公司动态事项 3月10日,公司发布2015年年报,我们对此进行点评。 事项点评 双主业驱动下业绩大幅提高 2015年公司累计实现营业总收入38.09亿元,比上年同期下降18.55%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,比上年同期增长288.90%。化纤业务共实现营业收入22.94亿元,贡献营业利润3.15亿元,同比增长47.52%。医疗健康业务共实现营业收入15.15亿元,贡献营业利润2.09亿元,其中医药物流业务实现营业收入8.35亿元,贡献营业利润8553万元,同比下降2.57%,医疗服务业务实现营业收入6.80亿元,贡献营业利润1.24亿元,同比增长14.25%。 粘胶短纤价格上涨促化纤业务盈利能力增强 因国内粘胶短纤行业新增产能投放放缓以及部分生产厂家环保未达标停产,粘胶短纤市场库存减少,行业景气度上升,2015年初开始价格就不断上涨,去年10月到达高峰回落后,今年又呈现上涨趋势,1月份至今,1.5D粘胶短纤市场价从12100元/吨上涨到目前的13325元/吨,上涨1225元/吨,而同期原材料溶解浆的价格相对平稳,且公司实行降本增效,有效降低了公司的生产成本和期间费用,2015年公司粘胶短纤业务的毛利率为13.75%,较上年同期提高6.45个百分点。我们预计粘胶短纤价格未来会保持在13000-15000元/吨,且玛纳斯澳洋复产后公司产能提升,未来,公司传统化纤业务的盈利能力将继续增强。 医疗健康业务稳步发展,医疗服务、医养融合、精准医疗为公司未来重要看点 医疗服务为公司未来的重要发展方向。除了现有澳洋医院及其分院外,今年2月16日,公司发布公告,与凤凰镇政府签署《张家港新凤凰医院合作框架协议》,公司拟出资4200万元,与凤凰镇政府共建张家港新凤凰医院,医院性质为二级非营利性医院,建设规模约200张床位,公司医院扩张再进一步。康复连锁项目方面,继去年12月与徐州市国有资产投资经营集团有限公司签订了《战略合作框架协议》后,双方于今年2月正式签署《徐州澳洋华安康复医院项目之投资合作协议》,双方共同出资设立徐州澳洋华安医院有限公司,医院性质为营利性二级康复专科医院,建设规模约157张床位,公司康复连锁项目正式落地。 另外,公司利用自身医疗资源与澳洋集团旗下养老资产协同发展,打造医养融合模式,并参股上海吉凯基因,在精准医疗领域精心布局,全方位进军医疗健康业务。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:粘胶短纤价格波动的风险;进入新领域的风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.27、0.38元,以3月9日收盘价12.53元计算,动态PE分别为46.93倍和32.78倍。粘胶行业上市公司16年预测市盈率平均值为45.47倍和37.13倍,医疗服务行业上市公司16年预测市盈率平均值为49.24倍和42.09倍。公司目前的估值接近于粘胶行业和医疗服务行业的平均值。 公司转型粘胶短纤+医疗健康双主业发展,澳洋建投旗下医疗服务和医药物流业务运营良好,成为公司较为稳定的收入和利润来源,未来通过加大对康复连锁和高端医疗的投资有望迎来更快的发展;利用自身医疗资源与澳洋集团旗下养老资产紧密合作,开启医养融合创新养老模式,在人口老龄化加剧、政策导向、居民消费升级等多因素促进下前景可期;粘胶短纤市场价格回升以及玛纳斯澳洋复产,传统业务也有望逐步恢复。我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

业绩符合预期,粘胶短纤景气上升和并表澳洋健投致业绩大增。公司营业收入下降主要是玛纳斯澳洋停产导致粘胶短纤销量下降,公司业绩大幅增长一方面来自粘胶短纤的价格上涨,使得公司粘胶业务毛利率有所提升,同时公司实行降本增效,生产成本和期间费用有所下降;另一方面来自澳洋健投的并表。公司收购澳洋健投三季度开始并表,按照会计准则,同一控制下企业合并,可将全年业绩并表,预计增加净利润3500万左右。 继续看好粘胶短纤。随着纺织服装旺季的逐步来临,粘胶短纤的下游需求增加,行业目前的开工率接近9成,价格从年初的12400元/吨上涨至目前的13100元/吨,涨幅达到5.6%,今年粘胶短纤行业没有新增产能,预计未来一段时间粘胶短纤的价格将继续上探。 公司医养结合模式符合未来发展方向。公司通过收购澳洋健投涉足民营医院,同时积极拓展康复医疗,集团在孵化养老产业,未来医养结合的产业蓝图豁然显现,看好公司在该领域的长足发展。 维持“推荐”评级。预计2015~2017年公司每股EPS分别为0.18、0.29和0.31,对应当前的股价11.02元,PE分别为59.9X、38.4X和35.3X。考虑到公司粘胶短纤业绩弹性大,康复医院扩展不断,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游需求不旺,粘胶短纤价格回落;2)公司医养结合模式发展遇到瓶颈。

投资要点: 事件:2月16日晚,公司发布公告拟出资4200万元,与凤凰镇政府共建张家港新凤凰医院,公司占医院总出资额的70%。 点评:医院扩张再次迈出一步,拟新建张家港新凤凰医院。公司此次与凤凰镇政府签署《张家港新凤凰医院合作框架协议》,参与张家港新凤凰医院的PPP项目,项目合作期25年,位于张家港凤凰镇,床位规划200张,定位于二甲非营利性医院。医院总注册资本6000万元,公司出资4200万元,占比70%。此次公司布局新凤凰医院进一步增加了公司在张家港地区的医疗资源,利好公司发展。 凤凰镇床位需求尚有缺口,新建医院填补供给不足。根据凤凰镇政府网站,凤凰镇本地人口7万人,外来人口6万人。根据《2015卫生和计划生育统计年鉴》,2014年全国医疗机构总床位数660万张,平均每207人一张床位,据此估算凤凰镇需要床位627张。目前凤凰镇仅有张家港市凤凰镇医院一家一级医院,尚无二级医院,加上乡镇卫生院,估计总床位数不到300张,尚有约300张床位缺口。新凤凰医院建成后有助于提升当地的医疗水平,填补当地床位的缺口。 利润分配方案尚未确定,可能通过托管、药品配送等形式实现盈利。新凤凰医院为非营利性医院,项目的盈利需要通过其他途径落实。根据公告,老凤凰医院拟交给公司托管,同时新老凤凰医院以及凤凰镇社区服务站的配送权均交给公司。 新凤凰医院对短期业绩影响有限,看好公司轻重结合的康复医疗扩张模式。建设张家港新凤凰医院是公司在张家港地区医疗服务业务的自然延伸,项目建设期预计2-3年短期看对业绩影响有限。公司未来的工作重心将以医疗服务为主,其中康复作为公司看好的子领域,将是公司未来长期布局的重中之重。未来三年公司将在华东地区以科室共建的模式设立30-50个康复科,以轻资产的模式率先扩大康复业务覆盖范围,同时在张家港新建港城康复医院(二级标准),以重资产的模式树立自身康复品牌,我们看好公司在康复领域的战略布局。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015年医药板块贡献净利润0.25亿元,化工板块贡献净利润1.13亿元,2016年医药板块贡献净利润0.62亿元,化工板块贡献净利润1.60亿元。预计15-17年归母净利润1.38、2.22、2.53亿元,EPS0.20、0.32、0.36元,考虑到医疗服务可比公司16年PE66倍,化工行业16年PE35倍,给予公司目标价13.95元,对应15-17PE70、44、39倍,增持评级。 风险提示:医疗事故的风险,高估值的风险。

我国康复医疗市场空间巨大,行业即将进入爆发期。根据第六次全国人口普查结果,我国残疾人总人数已超过8500万,而真正得到康复治疗的不足10%;随着人们生活水平的提高,入院治疗之后特别是术后治疗为主的康复治疗需求快速增长;此外,我国进入人口老龄化阶段,对老年康复的需求不断增长。2013年美国康复医疗市场规模在200亿美元左右(人均80美元),同期我国国内康复医疗市场规模仅有200亿人民币(人均15元人民币)。按照满足基本康复需求的水平测算,我国市场规模在1000亿元,按发达国家的标准,则市场规模在6000亿人民币以上。国家正在大力推动医疗服务改革,随着三级康复医疗体系建立、完善和康复医疗医保政策进一步优化落实,行业将进入爆发期。据预测,至2023年我国康复医疗产业规模有望达到1038亿元,年复合增速不低于18%。 拥有大型基地医院和具备复制扩张能力的医疗集团最有可能在康复医疗领域取得成功。基地医院可对外输出品牌、管理、医师人才等,复制扩张能力保证了其成长性,两者都具备的医疗集团最有可能取得成功。康复医疗承接的是综合医院的病人,所以康复医疗领域的基地医院应该是“综合医院+大型康复医院”。复制扩张能力体现在资本实力和商业模式上。 “综合医院+康复医疗旗舰店+连锁店”完整布局,转型前景看好。公司旗下有三级综合性医院澳洋医院及杨舍分院、三兴分院,还有康复医院顺康医院。澳洋医院拥有1250张床位、1000余名员工,有望成为南京医科大学附属医院。澳洋顺康医院主攻康复医疗,在该领域经营了10年,经验丰富。顺康医院将于2016年上半年按照卫生部二级康复专科医院建设标准进行异地新建,2017年建成后,新医院将成为张家港及周边县市乃至苏南地区规模最大的现代化康复医院,力争打造品牌效应,以点带面。公司计划在选择合作医院提供技术支持、设备及托管运营,开展连锁运营。当前中国大中小医院康复科整体水平不高,公司对外进行康复医疗技术和管理输出可行性强。公司布局完善,轻资产连锁店的商业模式具备复制能力,转型前景看好。 粘胶短纤业务盈利好转,发展高端产品优化产品结构。2015年由于环保限产,粘胶短纤行业产能增长放缓,产品价格触底回升,公司粘胶短纤业务盈利好转。在未来发展中,公司粘胶短纤业务以调整产品结构,提升产品质量,实现产品转型升级为重心,不盲目扩张规模。预计2016年粘胶短纤价格在目前水平上下波动,公司该业务盈利水平进一步提升。 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司15-17年EPS为0.20/0.33/0.34元,对应15-17年PE分别为52.1/31.5/30.6,考虑增发成功的备考EPS为0.17/0.33/0.35元。公司转型方向康复医疗行业空间大,即将进入爆发期,公司“综合医院+康复医疗旗舰店+连锁店”布局完善,商业模式具备复制能力,转型前景看好,运用分部估值得到公司合理市值89.8亿元,当前市值72.3亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政府医疗服务改革低于预期;公司康复医院项目进展不达预期。

投资摘要 估值与投资建议。 由于粘胶短纤价格回升使公司盈利能力上升,上调公司盈利预测,预计15、16年实现EPS 为0.19、0.27元,以1月18日收盘价10.41元计算,动态PE 分别为53.61倍和38.99倍。粘胶行业上市公司15、16年预测市盈率平均值为74.68倍和42.56倍,医疗服务行业上市公司15、16年预测市盈率平均值为72.21倍和54.05倍。公司目前的估值低于粘胶行业和医疗服务行业的平均值。 公司转型粘胶短纤+医疗健康双主业发展,收购澳洋健投,医疗服务和医药物流业务运营良好,成为公司稳定的收入和利润来源,未来通过加大对康复连锁和高端医疗的投资有望迎来更快的发展;利用自身医疗资源与澳洋集团旗下养老资产紧密合作,开启医养融合创新养老模式,在人口老龄化加剧、政策导向、居民消费升级等多因素促进下前景可期;粘胶短纤市场价格回升以及玛纳斯澳洋复产,传统业务也有望逐步恢复。我们看好公司未来的发展,维持“谨慎增持”评级。 发布定增方案,持续加码大健康。 在通过澳洋医院二期建设对高端医疗进行初步探索的基础上,公司计划在三期建设中加大高端医疗投入,建设核医学中心、高端体检中心、国际诊疗中心、医学美容中心、高端月子会所等科室,与区域内其他公立医院形成差异化竞争,增强公司盈利能力。 公司看准康复医疗需求快速提升契机,利用自身在康复医疗方面优势,计划建设港城康复医院,并推出康复医院连锁项目,通过设备支持、技术支持、托管等多种合作模式与医疗机构共建康复科室,轻资产模式运行有望为公司带来丰厚利润。 与集团旗下养老资产协同开展医养融合模式养老服务。 澳洋集团旗下中高端养老公寓“优居壹佰”于2015年10月开业,公司利用自身医疗资源与之协同发展,为养老公寓提供医疗服务、医药物流方面的服务,打造医养融合模式。 主要风险。 粘胶短纤价格回落的风险;进入新领域的风险。

投资要点: 转型医疗服务,看好公司轻重结合的康复医疗扩张模式。公司2015年上半年通过增发的形式收购了澳洋医院(二甲)及其杨舍分院(一甲)、三兴分院(一甲)和澳洋顺康医院(一甲),从粘胶短纤生产企业向医疗服务企业转型。2015年11月公司公布非公开发行股票预案,拟新建港城康复医院,并以合作共建的模式在华东地区与30-50家医院合作共建康复科,目前公司的轻资产康复扩张模式已经在徐州落地,未来公司可以利用轻的康复科给重的康复医院输送患者,利用重的康复医院打开品牌知名度,看好公司轻重结合的康复医院商业模式。 粘胶短纤运营好转,盈利性受价格影响较大。2015年粘胶短纤价格探底后回升,当前价格在1.35万元/吨左右,能够实现微利运营。目前,国内粘胶短纤仍然处于供大于求的局面,产品价格波动较大。公司粘胶短纤的产能28万吨,未来将逐步淘汰落后产能,实现产品升级。粘胶短纤的盈利能力受价格波动影响较大,假设粘胶短纤价格维持在1.35万元/吨,我们预计化工板块明年可为公司贡献利润1.6亿元左右。 分级诊疗重塑市场格局,催生基层康复市场。根据《国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的指导意见》,2020年我国将基本建成分级诊疗制度,形成小病在基层,大病去三甲,康复回社区的医疗体系。我们认为,分级诊疗将促使患者和医疗资源从高等级医院向基层医疗机构流动,将催生基层医疗和康复医院繁荣,预计15-20年康复行业年均复合增速可达18%。 看好公司轻重结合的康复医疗扩张模式。公司未来的工作重心将以医疗服务为主,其中康复作为公司看好的子领域,将是公司未来长期布局的重中之重。目前,公司康复业务拥有澳洋医院的康复科以及澳洋顺昌医院(康复医院)。公司将以轻重结合的模式开拓康复市场,未来三年公司将在华东地区以科室共建的模式设立30-50个康复科,以轻资产的模式率先扩大康复业务覆盖范围,同时在张家港新建港城康复医院(二级标准),以重资产的模式树立自身康复品牌,我们看好公司在康复领域的战略布局。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2015年医药板块贡献净利润0.25亿元,化工板块贡献净利润1.13亿元,2016年医药板块贡献净利润0.62亿元,化工板块贡献净利润1.60亿元。预计15-17年归母净利润1.38、2.22、2.53亿元,EPS0.20、0.32、0.36元,考虑到医疗服务可比公司16年PE65倍,化工行业16年PE48倍,给予公司目标价16.85元,增持评级。 风险提示:医疗事故的风险,高估值的风险。

近日我们调研了澳洋科技,了解公司在医疗健康领域的布局和未来战略规划: 调研要点: 1、集团医药资产注入、定增持续加码医疗服务 今年注入集团资产后切入医疗领域,形成化工+医疗双主业模式,并且公司近期公告拟定增9.6 亿持续扩大医疗业务,医疗服务有望成为公司未来主要的增长引擎。公司今年向大股东奥洋集团定增6.5 亿收购其旗下医疗资产澳洋健投100%的股权,切入医疗领域。澳洋健投主要包括澳洋医院及三家分院、药品配送、佳隆大药房三块业务,去年收入17.5 亿,净利润0.32 亿,15-17 年承诺净利润不低于5000 万、6000 万和7200 万。近日公司公布定增预案,拟以9.44 元/股募资9.6 亿,实际控制人认购1 亿,其中2.6 亿用于港城康复医院及康复医院连锁项目,1.8 亿用于澳洋医院三期综合大楼建设项目,4.5 亿用于补充流动资金。 2、康复医院+科室连锁,轻资产模式具备较强可复制性 康复医疗资源的供需失衡提供了较大的市场空间,同时公司在康复领域有较深厚的积累,而康复医院+科室连锁模式具备较强可复制性,故我们看好公司在康复领域的布局。 我国康复医疗资源极其缺乏,康复机构占比不足1%,而国外为30%,残疾人、术后病人、老年人群等为康复医疗带来巨大的市场空间,而张家港尚未有专业的康复医院,本次募投项目港城康复医院不仅能有效填补这一空白市场,并可作为连锁康复科室的大本营,输出技术、管理和人才支持。澳洋医院旗下的顺康分院以康复医疗为特色专科,在康复医学的技术、运营方面积累了宝贵的经验,基本确立了区域内的领先地位,为公司在康复领域的拓展奠定了良好基础。 港城康复医院将按二级康复医院的标准建成10 层大楼,总床位数300 张,提供全面的康复医疗服务。连锁扩张方面,公司希望与周边公立医院通过合作、共建或托管等形式建立康复科室,计划未来3-5 年内达到30 家,康复科室的床位总数超过1500 张,主要以张家港为中心,向南京、徐州、无锡等地辐射。医院方由于之前没有康复科室的管理运作经验、人才技术缺乏,使得公立医院有动力与公司合作,共同开拓康复医疗市场。由于采取轻资产模式扩张,预计净利润率能达到20%左右,按每张床位年收入20 万计算,1500 张床位数贡献的净利润将达到6000 万。 3、医院资产优质,高端拓展提升盈利能力 澳洋医院经过近10 年的培育期目前已稳定盈利,服务量在张家港市排名第三,为市内最大的民营医院,已建立了良好的品牌和口碑。去年收入5.7 亿,保持了30%左右的符合增速,净利润1547 万。此次定增项目澳洋医院三期综合大楼定位高端医疗服务,以满足市内高收入人群、外籍人士的医疗需求,与公立医院形成差异化竞争, 提升医院的盈利能力。张家港在全国经济百强县中排名第二,富裕人群占比较高,潜在的医疗高端需求较强,而市内其他较大的几家医院为公立性质,高端医疗服务供给较少,整个高端市场几乎处于空白状态。此次定增包括核医学中心、高端体检中心、国际诊疗中心、医学美容中心、高端月子会所等项目,澳洋医院二期已开展了高端体检、高端诊疗、月子中心等探索性项目,目前运营情况良好。公司今年年初通过JCI 认证,成为苏州市首家通过的综合医院,获得国际商保支付资质,为外籍人士提供便利。同时卫生厅同意澳洋医院配置一台PET-CT(张家港首家综合医院),为公司发展高端诊疗如肿瘤的早期筛查等服务提供设备支持。 4、医养结合相互借力,符合未来发展趋势 传统的养老机构无法提供医疗服务,“医养分离”使得老人经常奔波于家庭、养老院和医院之间,无法得到及时救治并大大增加了家庭和社会的负担。另一方面,一些有康复护理需求的老人将医院当成养老院,长期占据床位使得医疗资源的效益未得到充分发挥。而医疗机构与养老机构的合作将解决这些问题,形成多方共赢的局面。澳洋集团旗下的优居壹佰养老公寓于今年10 月开张,合计353 套公寓,护理床位122 张,计划入住老人800 人。优居壹佰引进台湾成熟的医养理念,集养老、养生、医疗护理、慢性病管理、娱乐、休闲等一系列功能于一体, 分区设置生活自理单元、生活协助单元、特殊护理单元。依托公司的医疗资源,养老公寓可为老人提供定期健康体检、健康咨询、康复训练等日常服务,公寓内设有药房,同时澳洋医院也将定期派专家坐诊,为老人提供及时的医疗服务。 5、传统粘胶业务有望保持景气,战略布局医疗服务打开盈利空间,首次给予“买入”评级 受环保趋严以及供给收缩(产能负荷维持88%高位,库存维持低位运行,新增产能放缓)的影响,粘胶短纤行业正景气回暖,价格持续上涨,从今年年初的11400 元/吨左右逐步上涨至目前的14800 元/吨左右,毛利率由7.8%提升至12%左右。我们预计粘胶短纤仍将维持供不应求的状况,价格仍有上涨空间,公司粘胶短纤业务的盈利能力有望继续提升。此外新疆澳洋(13.5 万吨产能,占公司总产能45%)目前处在调试、试运营阶段,预计近期将会复产,有望增加四季度利润。公司布局医疗服务具备战略眼光,高端诊疗、康复和养老均为高需求高成长行业,康复和养老也是十三五规划重点扶持的行业,公司在相关领域有深厚的积累,未来有望复制成功。公司未来两年的估值不低,主要是因为还处在前期投资阶段,募投项目在2017 年完成后业绩有望迎来加速增长, 作为A 股稀缺的综合医院(含高端)+康复+养老标的,目前110 亿市值具有成长空间。暂不考虑增发的影响, 我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.20、0.30、0.37 元,对应的市盈率估值80、54、44 倍,首次给予“买入”评级。 6、风险提示。募投项目进度不达预期;粘胶短纤降价风险;非公开增发失败风险。

结论与建议: 公布定增预案:公司拟以9.44元/股(较停牌前股价低23%)的价格向实际控制人沈学如(认购1亿元)、田显斌以及其他7家机构发行不超过1.02亿股,募资不超过9.60亿元,扣除发行费用后,其中4.5亿元用于补充流动资金、2.6亿元用于港城康复医院及康复医院连锁项目、1.8亿元用于澳洋医院三期综合大楼建设项目、0.73亿元用于澳洋医学科研中心建设项目。 补充流动资金,改善财务结构:截止2015年9月,公司资产负债率69%, 流动负债23.7亿元,占比95%,偿债风险较大。此外,公司幷购澳洋建投后医疗服务及医药流通,医疗服务及医药流通行业对营运资金需求较高。此次定增将使得公司资产负债率下降,财务结构更加稳健,抗风险能力进一步加强,同时使得公司在手资金将接近9亿元,外延式扩张依然可期。 募投项目短期难以贡献利润:募投项目中港城康复医院及康复医院连锁项目、澳洋医院三期综合大楼项目和澳洋医学科研中心项目建设周期分别为36、30和24个月,全部建成后预计年增营收2.8亿元,年均税后利润0.69亿元,同时通过科研中心的建设,可以补充澳洋医院在研发技术、设备、内外环境等方面不足,提升综合竞争力。 公司有望持续加码医疗服务业务:2015年7月,公司收购澳洋健投,幷参与设立健康产业发展基金,为转型大健康产业奠定了基础。11月,公司增资参股吉凯基因。此次定增加码医疗服务产业项目投资,有利于公司进一步做强医疗服务业务,提高医疗服务业务在公司营业收入中的比重,提升公司盈利能力。我们认为随着公司对医疗服务产业的了解和熟悉、运营管理经验的不断积累,公司将积极把握医疗服务产业发展机遇, 持续在此领域拓展投资机会,以此培养公司新的盈利增长点。 传统主业粘胶短纤高景气持续:公司传统主业粘胶短纤方面,由于供需格局改善,今年3月份以来市场价由1.15万元/吨涨至1.45万元/吨, 涨幅约26%,幷且三季度传统旺季过后价格依然维持强势。展望未来,我们认为在供给端改善、下游需求稳定增长的背景之下,粘胶短纤行业高景气度有望持续。 n盈利预测:鉴于定增完成后财务结构改善,我们上修公司2016年的盈利预测8%,预计公司2015/2016实现净利润分别为1.5、4.2亿元,折合EPS 分别为0.21/0.60元,定增摊薄后折合EPS0.18/0.53元,停牌前股价对应的PE 分别为66倍和23倍。鉴于公司在医疗服务行业持续加码, 传统主业粘胶短纤高景气持续,我们维持公司“买入”的投资评级。