事件 公司发布2014年半年度报告 公司2014年上半年实现营业收入206.37亿元,同比增长1.23%;营业利润17.90亿元,同比增长25.46%;归属于母公司的净利润13.80 亿元,同比增长6.27%。基本每股收益0.30元。 简评 水泥板块:产品价格和成本双降,毛利率基本持平 从去年下半年开始河北省大力淘汰水泥行业落后产能,区域龙头企业迎来迅速提高市场份额的机遇。虽然今年上半年全国水泥产量增速放缓至3.60%,河北省水泥产量出现负增长,但是公司作为京津冀地区水泥行业龙头企业之一,水泥销量实现了较好的增长,上半年公司水泥及熟料综合销量达1835万吨,同比增长12.03%。公司水泥销售价格和生产成本均出现小幅下降,水泥及熟料综合毛利率15.94%,同比减少0.09个百分点。 新型建材与商贸物流板块:商贸物流业务出现调整 公司商贸物流业务在经历了过去两年的高增长之后,受今年宏观经济形势和商业环境变化的影响出现了调整。上半年公司新型建材与商贸物流板块实现主营业务收入58.07亿元,同比降低22.38%;毛利4.94亿元,同比降低9.77%。 房地产开发板块:保障房结转面积大幅增长 上半年房地产板块实现主营业务收入79.38亿元,同比增长23.31%,毛利29.05亿元,同比增长30.96%;实现结转面积78.22万平方米,同比增长79.86%,其中保障性住房结转面积43.28万平方米,同比增长826.77%。保障房结转面积出现大幅增长,导致上半年公司结转面积单价出现下滑,但房地产开发的整体毛利率仍然达到36.62%,同比增加2.20个百分点。虽然今年房地产行业景气度大幅下降,但是公司两个北京市自住型商品房项目顺利推进,对冲了部分销售下滑的风险,预计全年签约面积仍将超过150万平。 物业投资及管理板块:持续稳健增长 随着租金的稳步提升,公司物业投资及管理板块的收入和利润持续稳健增长。上半年实现主营业务收入11.04亿元,同比增长17.75%;毛利6.74亿元,同比增长18.43%,预计下半年物业管理业务仍将稳步增长,给公司带来持续稳定的现金流。 盈利预测和评级 公司受益于国企改革和京津冀一体化发展,未来将面临政策红利的释放。我们预计公司2014年收入473.09亿元,同比增加5.63%,归属于母公司的净利润36.76亿元,同比增加14.35%,基本每股收益0.86元。维持“买入”评级。

事件 公司发布2014年半年度报告 公司2014年上半年实现营业收入72.67亿元,同比上升9.69%;营业利润6.44亿元,同比上升50.76%;归属于母公司的净利润5.03亿元,同比上升41.71%。基本每股收益0.34元。 简评 盈利能力维持高位 由于行业整体需求增速放缓,2014年上半年公司水泥及熟料销量2299.56万吨,同比仅增长3.79%。虽然销量增速降低,但公司盈利却接近历史最高水平,上半年公司水泥业务毛利率达到29.88%,同比增加5.22个百分点,为近十年来的最高水平。毛利率上升的主要原因是由于水泥销售价格同比大幅上涨,公司水泥及熟料销售均价267.93元/吨,同比上涨18.61元/吨;水泥及熟料生产成本187.87元/吨,同比基本持平;吨毛利80.06元,同比上涨18.58元。水泥销售价格同比大幅上涨一部分是由于去年同期基数较低,另外塔吉克斯坦亚湾水泥的投产提高了公司的平均销售价格。 国际化战略稳步推进 去年亚湾水泥生产线投产之后,公司国际化进程正式拉开了帷幕。今年上半年公司完成了柬埔寨CEMENT CHAKREY TING FACTORY CO. LTD的40%股权认购,同时塔吉克斯坦亚湾水泥的第二个水泥熟料生产线也已开工。由于国内水泥行业面临产能过剩,水泥价格相对较低,公司国际化战略将显著提升公司的盈利水平。今年上半年亚湾水泥实现1.52亿元的净利润,净利率达到47.83%,比国内盈利最好的西藏分公司还要高出12个百分点。 高基数致下半年业绩增速下滑 公司主要市场区域湖北省水泥供需环境相对较好,近几年一直没有新增产能,随着下半年行业季节性需求旺季的到来,预计水泥市场将回到高景气区间。但是,去年下半年公司销售水泥及熟料2887万吨,同比增长约20%,吨毛利约84元,毛利率32%,为近十年来的最高盈利水平,由于高基数的原因公司下半年业绩增速将出现环比下滑。 盈利预测和评级 随着国际化战略的推进以及环保业务的发展,国内水泥行业产能过剩的局面并未限制公司未来的发展,规模仍有扩张的空间。我们预计公司2014年收入176.76亿元,同比增加10.58%,归属于母公司的净利润14.07亿元,同比增加19.23%,基本每股收益0.94元。维持“买入”评级。

事件 公司发布2014年半年度报告 公司2014年上半年实现营业收入70.70亿元,同比增长7.93%;营业利润-5.01亿元,同比降低38.74%;归属于母公司的净利润-1.75亿元,同比降低5.23%。基本每股收益-0.13元。 简评 核心市场仍然底部徘徊,毛利率小幅下滑 上半年华北地区水泥产量同比负增长,水泥市场依旧不景气,但公司受益于湖南等地市场同比好转,上半年水泥产销量同比实现了较好的增长。报告期内,公司生产水泥3268万吨,同比增加18.02%;生产熟料2872万吨,同比增加24.33%;销售水泥3223万吨,同比增加17.41%;销售熟料630万吨,同比增加34.90%。由于公司会计准则调整,水泥包装袋由销售费用归类至生产成本,因此上半年公司销售费用率同比大幅下降2.32个百分点。上半年公司建材业务的整体毛利率18.39%,同比下降3.04个百分点,剔除会计准则调整的影响同比下降0.76个百分点。 秦岭水泥重组带来投资收益 报告期内公司正筹划秦岭水泥重大资产重组事宜,秦岭水泥拟向重组方中国再生资源开发有限公司等交易对方发行股份购买其持有的相关资产,公司以承债方式收购秦岭水泥现有全部资产,目前重组方案正在履行内部审批程序。同时,公司拟将持有的秦岭水泥无限售条件流通股1亿股,以2.75元/股的价格转让给中再生,交易完成后公司不再拥有对秦岭水泥的控股权,影响公司当期损益约为2.9亿元。秦岭水泥去年亏损1.17亿元,今年上半年亏损1.27亿元,虽然重组带来了投资收益,但秦岭水泥大幅亏损也将对公司当期业绩造成一定的影响。 京津冀一体化和国企改革带来华北水泥行业整合预期 华北地区水泥市场已在底部盘整超过两年,2013年整个地区吨水泥利润总额仅为13元(全国平均23元),是全国盈利最差的区域。在市场持续低迷的情况下,水泥企业面临较大的生存压力。随着京津冀一体化和国企改革的推进,华北地区水泥行业整合有望取得突破性进展,目前混乱的竞争局面将得到显著改善,区域利润水平也将向正常的行业平均水平靠拢。 盈利预测和评级 我们预计公司2014年收入173.05亿元,同比增长10.15%,归属于母公司的净利润3.49亿元,同比增加1.49%,基本每股收益0.26元。维持“买入”评级。

事件 公司发布2014年半年度报告公司2014年上半年实现营业收入18.57亿元,同比增长8.22%;营业利润1.59亿元,同比增长41.05%;归属于母公司的净利润1.13亿元,同比增长38.53%。基本每股收益0.24元。 简评 区域需求增速下台阶 上半年公司销售水泥625.35万吨,同比增长10.06%,高于行业平均水平。公司水泥产能主要集中于宁夏回族自治区,市场占有率在50%以上,由于今年房地产投资增速放缓,宁夏的水泥产量增速同比明显下滑,去年上半年水泥产量增速为23.88%,今年上半年仅为1.13%。受区域需求增速下滑的影响公司水泥销量增速由去年的26.91%下降至10.06%,降幅小于区域行业平均水平,在弱市环境下龙头企业的市场占有率正在稳步上升。 水泥价格处于历史地位,成本端不断改善 自2011年中水泥价格大幅下跌开始,宁夏银川的水泥价格就一直处于低谷,当前银川高标散装水泥价格仅为240元/吨,为全国省会城市的最低水平。虽然公司水泥销售价格处于历史地位,但是从去年开始公司业绩已经出现明显改善,主要原因是生产成本的大幅下降,一是煤炭价格的大幅下跌;二是生产设备的运转效率提高。今年上半年公司水泥生产成本172.27元/吨,同比继续下降6.19元/吨;吨毛利69.62元,同比上升6.38元/吨。 市盈率和市净率双低,业绩向上弹性较大 由于成本端的改善去年公司业绩出现大幅好转,2014年动态市盈率降至10倍以下,同时公司目前的市值跌破净资产,呈现市盈率和市净率双低的局面。虽然公司去年业绩已经出现好转,但是从产品历史价格表现来看,业绩仍有大幅上升的空间,公司2009-2013年吨毛利分别为146.00元/吨、136.29元/吨、84.10元/吨、36.11元/吨和58.03元/吨,当前盈利能力仍处于历史较低水平。 盈利预测和评级 我们预计公司2014年收入50.84亿元,同比增加20.87%,归属于母公司的净利润4.51亿元,同比增加43.93%,基本每股收益0.90元。首次给予“买入”评级,对应15年10倍PE,目标价12.8元。

事件 公司发布2014年半年度报告 公司2014年上半年实现营业收入27.90亿元,同比增长20.70%;营业利润2.65亿元,同比增长110.97%;归属于母公司的净利润2.58亿元,同比增长135.23%。基本每股收益0.33元。 简评 水泥销量增幅远超行业平均水平 上半年公司销售水泥及熟料991.34万吨,同比增长26.1%。今年上半年全国水泥产量同比增长仅为3.60%,公司能够获得取得远超行业平均水平的成绩,主要有三个方面的原因:一是公司产能主要位于西部地区,区域发展空间相对较大,甘肃和青海省上半年水泥产量增速均在12%以上;二是公司产能规模仍在持续扩张,去年新增水泥产能500万吨,今年上半年新增水泥产能200万吨,水泥总产能达到2800万吨,在产能过剩的水泥行业实属难能可贵;三是公司作为甘青地区的龙头企业,市场占有率提升是大势所趋,公司的区域优势在持续增强。 成本端下降提升毛利水平 公司上半年毛利率29.24%,同比提升3.67个百分点,毛利率提升的主要原因来自于成本端的大幅下降。公司上半年水泥及熟料销售均价266.38元/吨,同比降低12元/吨;水泥及熟料吨成本187.33元,同比降低18.46元;吨毛利79.05元,同比增长6.46元。成本端的大幅下降是公司上半年利润大幅增长的主要原因, 下半年成本下降的基础仍在,将支持公司全年获得较高的利润增长。 规模扩张持续,预计下半年利润水平仍维持相对高位 虽然水泥行业面临全国性产能过剩,行业发展速度放缓,但是公司立足西部地区,占据地利。公司目前仍有西藏和玉门项目在稳步推进,一些技改项目也能带来规模的增长,未来一段时间内公司的规模扩张仍将持续。受益于西部大开发和“丝绸之路”等地域性政策,公司所在区域的水泥需求增速在未来较长一段时间内都将高于行业平均水平,受行业增速放缓的影响不会特别明显, 预计下半年公司的利润水平仍将维持相对高位。 盈利预测和评级 公司水泥价格同比去年已无明显优势,但是考虑到水泥销量增加、生产成本降低以及去年2.4亿较高的资产减值准备,我们预计公司2014年收入69.12亿元,同比增加18.91%,归属于母公司的净利润6.65亿元,同比增加43.13%,基本每股收益0.86元。维持“买入”评级。

事件 公司发布2013年年度报告 公司2013年实现营业收入157.10亿元,同比增长7.51%;利润总额4.44亿元,同比增长95.49%;归属于母公司的净利润3.44亿元, 同比增长91.16%。基本每股收益0.26元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利1元(含税)。 简评 盈利能力小幅上升,仍处于底部区域 2013年公司销售水泥及熟料7793万吨,同比增长11.44%。公司核心市场区域华北地区水泥需求增长缓慢,2013年同比增长仅为2.27%,远低于全国平均9.57%的水平,公司销量能够取得两位数以上的增长部分原因在于新增产能导致的市场占有率提升。虽然2013年全国水泥市场整体出现好转,但是公司华北、东北和陕西等区域市场并未出现大幅好转,公司水泥销售均价同比有所下降。由于煤炭价格同比大幅下跌,水泥生产成本端下降的更为明显,因此公司吨毛利还是小幅上升,毛利率上升1.68个百分点。公司的盈利能力出现小幅改善,吨净利2.55元,同比上涨0.58元,仍然处于底部区域。 市场低迷期间公司通过收购提高核心市场占有率 2013年华北地区的水泥市场仍然低迷,公司借机通过收购提高核心市场的占有率。2013年公司在河北省收购了3家水泥企业:以9663万元取得昌黎公司69%的股权,昌黎公司拥有一条日产2000吨水泥熟料生产线;以2.66亿元收购灵寿公司59%的股权,灵寿公司拥有一条日产4500吨水泥熟料生产线;以8093万元收购灰剑公司51%股权,灰剑公司水泥生产能力达到年产300万吨。短期来看收购的水泥企业给公司盈利带来负面影响,但长期来看公司核心市场区域占有率提高,有利于公司竞争力的提升。 京津冀地区水泥市场出现转机,公司受益明显 华北地区水泥市场已经持续低迷两年,水泥企业盈利能力均处于低谷。随着京津冀一体化发展和环保要求的不断提高,华北地区的核心--京津冀地区水泥市场已经出现转机,目前以石家庄为中心市场供需开始逐渐好转。公司在京津冀地区的水泥产能占全公司水泥产能比例接近40%,整个华北地区占比超过60%,京津冀地区水泥市场出现好转后,公司受益将最为明显。 盈利预测和评级 公司受益于京津冀一体化发展、环保标准提高以及国企改革等一系列利好因素。我们预计公司2014年收入181.55亿元,同比增长15.56%,归属于母公司的净利润9.88亿元,同比增加186.97%, 基本每股收益0.73元。维持“买入”评级。

事件 公司发布2013年年度报告 公司2013年实现营业收入159.84亿元,同比增长27.66%;营业利润15.96亿元,同比增长120.83%;归属于母公司的净利润11.80亿元,同比增长112.47%。基本每股收益1.26元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利2元(含税),转增6股。 简评 水泥成本大幅下降,销量大幅增长 2013年公司销售水泥5103万吨,同比增长超过20%。公司水泥产能新增465万吨,同比增长仅为10%,产能利用率同比也有所上升。公司2013年水泥及熟料销售均价256.59元/吨,同比下降6.86元/吨;水泥及熟料吨成本为182.31元/吨,同比下降16.87元/吨,下降的主要原因是煤炭价格大幅下跌和公司成本管控能力上升。公司在水泥价格同比下降的情况下,吨毛利同比上升10.01元,达到74.27元;水泥及熟料毛利率28.95%,同比上升4.55个百分点。水泥行业整体供需格局正在逐步好转,预计公司今年水泥业务盈利会继续保持上升态势。 混凝土和骨料业务高增长 公司混凝土和骨料业务在2013年实现高速增长,混凝土产能新增510万方至2205万方/年,骨料产能新增600万吨至950万吨/年。2013年公司销售商品混凝土664万方,同比增长83%;销售骨料355万吨,同比增长74%。未来公司将持续对骨料业务投入,由于基数不高,预计未来骨料业务仍将保持高速增长;而公司对于混凝土业务的经营重点发生转移,由规模扩张转为已有规模的经营提升,未来增速会有所下降。2014年公司计划混凝土销量753万方,增长约22%;骨料销量593万吨,增长约67%。 未来战略以环保为主,水泥及装备等业务协同发展 2013年公司环保业务处置总量50.01万吨,同比上年递增156%,实现收入1.1亿元。环保业务是公司未来发展战略的主要方向,但是公司在2013年对环保业务的投资计划未能有效执行,仅完成13%,主要是因为项目建设所需资源要求很高,进度上有所滞后。2014年公司计划在环保、装备制造等业务投入超过7亿元,预计环保业务仍将保持高速增长,但是由于基数较低,目前仍处于布局阶段,短期内对公司业绩难以形成重要影响。 盈利预测和评级 我们预计公司2014年收入176.76亿元,同比增加10.58%,归属于母公司的净利润14.13亿元,同比增加19.69%,基本每股收益1.51元。维持“买入”评级。

事件 公司发布2013年年度报告 公司2013年实现营业收入447.90亿元,同比增长31.53%;营业利润32.64亿元,同比增长5.41%;归属于母公司的净利润32.15亿元,同比增长8.30%。基本每股收益0.75元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利0.78元(含税)。 简评 水泥板块:成本下降带来毛利率回升 2013年公司水泥及熟料综合销量达3889万吨,同比增长9.90%;公司主要产能所在地华北地区水泥产量同比增长2.27%,作为华北地区水泥龙头企业之一,2013年公司市场占有率略有提升。受益于煤炭价格大幅下跌,公司水泥板块的毛利率为18.17%,同比增加1.17个百分点。其中水泥及熟料综合毛利率20.75%,同比增长5.42个百分点;混凝土毛利率11.54%,同比下降3.65个百分点。2013年水泥行业整体出现回暖,但华北地区水泥市场仍在低位徘徊,公司90%以上水泥产能分布于华北地区,因此盈利能力仍处于历史较低水平。未来随着逐渐增加的环保压力,华北地区水泥行业供需有望出现明显好转,预计公司水泥业务的盈利能力将会有所回升。 新型建材与商贸物流板块:规模持续高增长 公司近两年大力推进商贸物流业务的发展,在2012年新型建材板块达到82.15%的高增速情况下,2013年仍然实现了47.26%的高速增长。2013年公司商贸物流收入超过百亿元,但并未带来相应的利润增长,仍然处于增收不增利的状况,新型建材与商贸物流板块毛利10.26亿元,同比下降3.47%。今年3月份公司通过非公开发行股票募集资金约27亿元,用于新型建材与商贸物流业务的发展,其中大股东认购25亿元。在募投资金的强劲支持下,公司今年新型建材与商贸物流业务仍将保持高速发展。 房地产开发板块:结转毛利率下降,签约面积大幅增长 2013年公司房地产开发业务的毛利率为35.27%,同比下降2.55个百分点,主要由于2011年房屋销售价格出现下滑和保障房结转面积占比增加所致。2013年公司累计合同签约面积168万平米,同比增长30.1%。其中商品房累计合同签约面积127万平方米,同比增长65.7%,保障性住房累计合同签约面积41万平方米,同比下降21.9%,商品房销售面积占比的提高将在未来提高公司房地产开发业务的毛利水平。公司在北京市区拥有大量的工业用地储备,随着北京市自住型商品房的大力推广,公司工业用地转化将会加速,房地产开发业务的增速有望得到显著提升。 物业投资及管理板块:优质不动产带来稳定收益 . 公司在北京核心区域持有投资型物业总面积76万平方米,账面价值为135.45亿元,2013年公允价值变动收益超过7亿元。2013年公司商业地产平均日租金已超过7元/平米,近几年保持持续上升的态势,未来租金仍将继续上涨。公司持有的优质不动产在未来将持续给公司带来稳定的收益。 盈利预测和评级 . 公司整体受益于京津冀一体化发展规划,近两年面临较大的发展机遇。我们预计公司2014年收入509.65亿元,同比增加13.79%,归属于母公司的净利润40.80亿元,同比增加26.91%,基本每股收益0.95元。维持“买入”评级。

事件 公司发布2013年年度报告 公司2013年实现营业收入552.61亿元,同比上升20.75%;营业利润117.42亿元,同比上升67.38%;归属于母公司的净利润93.80亿元,同比上升48.71%。基本每股收益1.77元。2013年度利润分配预案为:每10股派发现金红利3.50元(含税)。 简评 吨毛利接近80元,利润大幅回升 2013年公司水泥及熟料销量2.28亿吨,同比增长21.95%,远高于全国平均9.57%的增长水平,公司作为龙头企业市场占有率进一步提升达到7.83%。13年公司水泥及熟料销售均价237.62元/吨,同比下降3.36元/吨,主要是由于上半年同比基数较高所致;水泥成本158.19元/吨,同比下降15.32元/吨,主要是由于煤炭价格同比大幅下跌;吨毛利79.43元,为历史第三高的盈利水平,仅次于2010年的80.55元和2011年的122.24元。 龙头企业优势明显,规模仍将持续扩张 公司在生产管理上具备的优势为行业所公认,在水泥行业产能过剩的大环境下,公司在13年仍然保持了稳定的规模扩张。截至2013年底,公司熟料产能达1.95亿吨,水泥产能达2.31亿吨,同比分别增长5.16%和10.52%。13年公司经营性现金流量净额达到151.98亿元,强大的现金流为公司未来规模的进一步扩张提供有力的支持。14年公司资本性支出计划约85亿元,预计全年将新增熟料产能约1900万吨,水泥产能约3000万吨。另外公司开始进入骨料行业,未来也有望向产业链下游进一步延伸;印尼的熟料生产线计划今年也将投产,公司海外扩张也正式拉开序幕。我们预计公司未来两年在规模上仍将保持两位数以上的增长,维持一定的成长性。 2014年行业供需关系进一步改善,盈利能力同比继续提升 从今年一季度的情况来看,公司水泥产品均价要大幅好于去年同期,上半年盈利能力同比有望大幅改善。2014年水泥行业受新增产能进一步放缓、新型城镇化建设、低标复合水泥取消和节能环保标准提升等一系列因素的影响,供需格局改善的大趋势已然形成,公司作为全国性的水泥龙头企业将受益明显,预计今年盈利能力仍将继续提升。 盈利预测和评级 我们预计公司2014年收入548亿元,同比增加19.74%,归属于母公司的净利润85.95亿元,同比增加36.27%,基本每股收益2.26元。维持“买入”评级。

事件 公司发布2013年年度报告 公司2013年实现营业收入38.16亿元,同比增长9.47%;营业利润5.400亿元,同比增长86.48%;归属于母公司的净利润4.00亿元,同比增长98.42%。基本每股收益0.45元。利润分配方案:公司拟向全体股东每10股派发1.8元现金股息(含税)。 简评 量价齐升和成本下降带来水泥业务利润大幅上涨 公司2013年销售水泥1210万吨,同比增长5.04%。2013年广东省和福建省水泥产量分别增长17.66%和9.63%,由于没有新增产能释放,公司整体销量增长略低于区域平均水平。公司2013年水泥销售均价289.12元/吨,同比去年上涨4.96元/吨;生产成本212.80元/吨,同比去年下降8.15元/吨;吨毛利76.41元,同比去年上涨13.11元。由于量价齐升和成本下降公司水泥业务收入35.02亿元、毛利9.25亿元,同比分别增长6.88%和26.81%。 混凝土和管桩业务构建公司新的增长极 受制于水泥行业整体产能过剩的局面,公司水泥业务规模短期内进一步扩张有较大难度,公司拟在广东省梅州市蕉岭县文福镇新建2*10000t/d新型干法水泥熟料生产线,但项目一直未能获得实质性进展。未来公司计划成为水泥、混凝土和新型材料三大产业为主的大型建材企业,混凝土和管桩业务将一直处于快速增长期。2013年全资控股企业实现混凝土销售62.43万方、管桩销售64.83万米,同比分别增长26.63%和109.40%。按照公司2014年的年度经营计划--产销混凝土120万方(包含控股和受托管理)、管桩160万米,混凝土和管桩业务仍将保持高速增长。 盈利能力处于较高水平,未来仍有提高空间 公司目前综合毛利率25.86%,水泥吨毛利76.41元,盈利能力水平在同行业内属于较高水平,但和公司自身纵向比较盈利能力还有上升空间。2010和2011年公司综合毛利率分别达到29.17%和31.08%,吨毛利分别为84.32元和104.37元。未来随着广东和福建省水泥行业供需环境的进一步改善,公司盈利能力有望进一步提高。 盈利预测和评级 我们预计公司2014年收入43.54亿元,同比增长14.11%,归属于母公司的净利润4.98亿元,同比增长24.37%,基本每股收益0.56元。维持“增持”评级。

事件 公司发布2013年年度报告 公司2013年实现营业收入79.10亿元,同比增长2.75%;营业利润1.07亿元,同比减少28.18%;归属于母公司的净利润2.80亿元,同比减少12.08%。基本每股收益0.32元。利润分配方案:公司拟每10股派发现金股利人民币1元(含税)。 简评 行业供需失衡情况下缩量保价,吨毛利小幅回升 2012和2013年新疆省新型干法水泥产能同比分别增长56.37%和23.42%,产能复合增速位列全国第一。2013年新疆省水泥行业面临巨大的供给压力,以乌鲁木齐高标水泥价格为例,2013年同比2012年价格下跌达到80元/吨。2013年新疆省水泥产量5040万吨,同比增长30.37%;公司水泥产量2341万吨,同比仅增长3.17%,明显低于省内行业平均增速。公司在2013年的经营方针以利润为中心,采取了缩量保价的策略,在区域内水泥价格出现大幅下滑的情况下实现了综合毛利率21.31%,同比上涨1.01个百分点。水泥吨毛利66.59元,同比增加4.41元。 受益华东水泥市场高景气度,江苏分公司利润同比大幅增长 2013年四季度华东地区水泥市场出现超预期的高景气度,江苏省水泥价格达到近年来的高点。江苏天山水泥集团有限公司实现净利润1.11亿元,同比增长140.11%;宜兴天山水泥有限责任公司实现净利润5200万元,同比去年增长8152万元。江苏分公司以不足20%的产能实现了公司超40%的净利润。 未来两年内新疆省水泥行业供需有望好转 当前新疆省水泥行业面临较大的产能过剩压力,2013年新疆省水泥行业利润总额仅为1.50亿元,同比下降79.08%。在行业严峻的供需形势之下,新疆省水泥行业新增产能将会受到明显抑制,短期内不会再批建新的水泥生产线,同时部分在建生产线的进度也大幅推后,部分项目甚至被取消。受益于西部大开发和“丝绸之路经济带”等国家优惠政策,新疆省水泥行业的需求一直维持着较高的增速,在供给端受到压制的情况下,未来两年省内水泥行业供需有望好转。 盈利预测和评级 我们预计公司2014年收入94.22亿元,同比增加19.10%,归属于母公司的净利润3.50亿元,同比增加25.03%,基本每股收益0.40元。维持“增持”评级。

事件 公司发布2013 年年度报告 公司2013年实现营业收入58.13亿元,同比增长36.83%;营业利润4.96亿元,同比增长439.07%;归属于母公司的净利润4.64亿元, 同比增长167.77%。基本每股收益0.60元。利润分配方案:公司拟向全体股东每10股派发1.5元现金股利(含税)。 简评 量价齐升,利润率大幅提高 2013 年公司销售水泥及熟料1898 万吨,同比增长28.15%,远高于行业平均9.57%的增长水平。公司受益于西部地区水泥需求高速增长,2013 年甘肃省水泥产量增长24.54%,青海省水泥产量增长30.29%。在产销量高速增长的同时水泥价格也有明显的提高,公司2013 年水泥销售均价289.12 元/吨,同比提高28.90 元/ 吨;吨毛利86.82 元/吨,同比提高23.33 元/吨;水泥业务毛利率30.02%,同比提高5.63 个百分点。 轻装上阵,计提2.3 亿资产减值准备 2013 年公司资产减值损失为2.40 亿元,远高于正常水平, 2010~2012 年年均资产减值损失仅为0.20 亿元。主要原因是公司计提了2.3 亿资产减值准备,分别为对天水祁连山公司、古浪峡公司、夏河安多公司存在减值迹象的固定资产计提减值准备1.09 亿元;对古浪峡公司、夏河安多公司的商誉计提减值准备1.28 亿元。2013 年公司业绩高速增长,在计提大量资产减值准备后实现轻装上阵,对2014 年业绩增长起到明显的促进作用。 14 年将新投产400 万吨水泥产能,规模扩张持续 2013 年公司新增水泥产能约500 万吨,水泥总产能达到2600 万吨,预计随着2014 年成县和玉门新线的投产,2014 年水泥公司水泥产能将超过3000 万吨,规模持续扩张。公司主要市场位于西部地区,受益于西部地区水泥行业高增长,在水泥行业整体增速放缓的情况下公司未来仍能保持规模扩张实属难能可贵。公司在建和计划建设的项目有成县二线、玉门、西藏、肃南、武山公司技改、红古公司技改、中川商砼、榆中商砼等,要完成上述项目建设,需要约50 亿元的建设发展资金,未来也会有较强的融资需求。 盈利预测和评级 我们预计公司2014 年收入69.12 亿元,同比增加18.91%,归属于母公司的净利润6.65 亿元,同比增加43.13%,基本每股收益0.86 元。维持“买入”评级。