总经理王秋敏卸任,万向系副总接替 承德露露发布公告,公司原总经理王秋敏因年龄原因辞职,转任副董事长,原副总李兆军接任总经理,任期至本届董事会结束。 王秋敏先生从学校出来就进入露露前身的罐头厂工作,在承德露露奋斗一辈子,其退休标志着露露一个时代的终结,万向系的李兆军接任,也在情理之中。后续是否有高官变动有待观察。 公司当前销售情况良好 经过草根调研了解到,成熟的北京地区的杏仁露销售按照年初的增长目标按计划走量,核桃露在北京市场销售体量很小,销售情况一般,但在河南等消费基础好的地区销售情况很好。我们预计上半年整体销售同比增长9%,其中预计杏仁露保持个位数的增长,果仁核桃露带动整体核桃露销售同比增长30%以上。 今年中秋提前,拉长旺季销售时间 由于2014年中秋提早来临,相比往前至少提前了半个月。而往年中秋国庆双节距离较近,甚至叠加,从而使得节日效应较短。而今年市场销售预计将从8月下旬开始受到“双节”带动。为备战中秋,经销商将提前1个月开始备货,预计露露8-10月期间形成一个小旺季。去年公司三季度销售5.65亿元,同比12年增长15%,占全年26%,而今年中秋的节日效应将更大的体现在三季度,预计对相对平淡三季度销售将有较好的促进作用。 盈利预测 今年公司将继续进行渠道下沉,深耕市场,提高终端的覆盖率和渗透率,营销体系将不断完善。同时郑州厂投放产能的扩大带来的物流费用将持续降低。13年下半年开始发力主推的新品果仁核桃露销售势头迅猛,未来将占比公司整体核桃露及系列产品的80%以上,提高整体核桃露毛利率。我们预计公司14年收入15% 左右,利润25%以上的增长,14~16年EPS 为0.84、1.08、1.30元,目标价25元,维持买入。

公司公布2014 年一季报,实现收入74.1 亿元,归属于上市公司股东净利润5.9 亿元,扣除非经常性损益后归母净利润4.9 亿元, 同比增长17.36%、20.02%、8.35%,EPS 0.43 元。 简评 销量增长开局良好,主要来源于外延式产能扩张 公司14 年一季度完成啤酒销量218 万千升,主品牌青岛啤酒销量117 万千升,同比增长19.3%、11.7%,高于一季度行业增速8.3%,一季度销售情况开局良好。副品牌及其他低端品牌销量同比增速高达30%,主要受益于外延式增长,三得利以及去年年底收购产能的贡献。 成本较稳定,低端品牌占比上升使得毛利率下降 进口大麦从今年3 月份开始恢复到去年350 美元左右的水平,由于公司今年上半年的大麦已经买齐,成本在310-320 美元,同比成本有所下降,整体成本压力不大,因此单季毛利率同比下降1 个点至40.3%,主要受低端品牌占比提高带来吨酒价格下降所致。公司的低端品牌一直保持高速增长,主要用来遏制竞争对手对公司低端市场的侵蚀以及分摊市场费用,未来仍会继续这一战略。 非经常性损益确保净利润率较平稳 今年天气转暖提前,市场活动也相应开始较早,销售费用率提高2.4 个点带来整体期间费用率上升1.1 个点至24%。但当期确认的政府补助1.45 亿元使得公司单季度净利润率同比提高0.18 个点至7.91%,较平稳。 盈利预测与估值:根据公司2014 年规划,预计总销量维持在10% 增速以上,接近960 万吨,规模和份额仍是主要目标。百威的强势介入,以及出于消化产能的需要,未来两三年各大啤酒企业竞争仍然较为激烈,短期内费用率难以看到下降趋势。但长期看吨酒价格提升和区域市场的逐步稳固一定是未来啤酒行业发展的大势。预测14-15 年EPS 为1.68、1.9 元,给予30 倍PE,目标价50 元,维持增持评级。

事件 公司公布2014 年一季报,实现收入12.9 亿元,归母净利润2.39 亿元,分别同比增长0.29%、29.08%,EPS 0.6 元。 简评 去年高基数,今年收入微增 由于去年春节较晚,销售旺季长,加上郑州新厂12 年底投产, 13 年一季度高增长。今年春节比去年提前10 天,销售旺季缩短, 今年一季度公司加大各地销售活动的费用支持,整体收入同比略增,符合此前预期。 提价以及销售费用下降贡献利润增长 公司在去年底和春节前适当提高了杏仁露、核桃露的出厂价,使得一季度成本同比下降4500 万,毛利率高达45.1%,同比环比分别增加3.7%、9.0%,为近三年单季最高。公司销售费用同比去年下降2300 万,带动期间费用率下降2%至18.51%,期间费用率达到近三年旺季单季最低水平。单季净利润率同比增加4.2%至18.6%,创历史新高。成本下降和消费费用下降共6800 万元,而今年净利润比去年增加5500 万元,利润的增加,完全为成本费用下降所贡献。 盈利预测与估值: 公司对14 年业务年度收入增长目标为20%,虽然很具挑战性, 但也显示露露高层对于公司和行业发展的期望和信心。今年成本稳定可控,郑州新厂投产带来费用的持续降低,营销体系的不断完善,新品核桃露也将贡献利润。我们假设未来收入15%左右, 利润25%以上的增长,预计公司14~16 年EPS 为1.05 、1.35、1.62 元,给予14 年29 倍估值,6 个月目标价30 元,维持“买入”评级。

事件 公司公布2014年一季报,实现收入30.18亿元,营业利润8195万元,归属于母公司净利润5042万元,同比分别增长5.22%、2.25%、10.83%。EPS 为0.018元。 简评 淡季销量不及行业增速,静待2、3季度表现从啤酒行业整体来看,由于今年天气回暖较早,一季度产量保持较快增速8.29%,考虑到啤酒行业产销率一直维持在100%附近,可以判断整体行业销量增速也在8%以上。公司14年一季度实现啤酒销量119万千升,同比增长5.31%,不及行业平均增速。但一季度属于啤酒公司淡季,主要看2、3季度的表现,随着后续北方地区反常性的温暖天气持续有利于公司北京等优势市场的销售,以及大型赛事(世界杯)的举行,我们预计全年销量仍然可维持8%的增长。 毛利率下滑,净利率较平稳公司收入全部来自于销量的增长,毛利率32.2%,同比13年Q1下滑2.6个百分点,受益于期间费用率下降2.2个百分点以及计入当期的政府补贴大幅度上升,带动公司净利润率微增0.08个百分点,保持稳定。 盈利预测与估值 公司于13年底提高了北京的大部分产品价格,幅度在10%左右,北京是传统优势市场,市占率高达85%,议价能力较强,未来产品结构持续调整,听装等中高档产品保持较高的增速,都将带来整体盈利能力的提升。公司目标在2015年实现啤酒产销量800万千升,考虑其优势基地持续加大利润贡献,福建市场改善明显,新兴市场销量扩大提升盈利,公司仍值得关注。预测14-15年EPS为0.30、0.38元,目标价8.5元,建议增持。

公司公布2013年报,实现收入282.9亿元,归属于上市公司净利润19.7亿元,同比增长9.73%、12.2%,EPS1.46元,利润分配方案每10股派4.5元(含税),业绩略低于预期。 简评 单四季度收入微增,利润亏损低于预期 单四季度收入41亿同比增加3%,归母净利润亏损1.9亿,低于市场预期,主要系单四季度毛利率33%较低而费用率30%高企所致,分别为近三年来单季毛利最低和费用率最高水平。2013年公司期间费用率提高1.1%至24.5%,主要系市场拓展带来的职工薪酬、促销、物流等费用增加所致。 市场份额快速提升,副品牌增速达历史新高影响吨酒收入 公司收入增长主要源于啤酒销量的保持较高增速,全年销量870万吨(新增80万吨),同比增长10.14%,高于行业4.59%增速,国内市占率提高1个点至17%。主品牌青岛啤酒销量450万吨增加5%,听装等高端系列158万吨增长12.64%,其他山水等副品牌同比保持高速增长达到16.34%,成为迅速提升市场份额的主要力量,但同时影响整体吨酒收入微降2%至3192元/吨。 包装成本控制平抑大麦上涨,毛利率基本稳定 13年进口大麦价格环比有所回落,全年平均同比增长10%。公司积极拓展价值链,努力控制生产成本,使包装材料成本有所下降,从而平抑大麦上涨带来的压力,啤酒整体毛利率下降0.3个点至40.1%,基本稳定。 盈利预测与估值:2014年公司计划完成销量接近1000万吨,现啤酒销售量增长10%以上,增加届时市场份额将达到20%。今后公司将以“大客户+微观运营“等模式不断强化市场覆盖率,提高对终端的掌控力。啤酒行业“价格战”基本结束,竞争格局日趋稳定。吨酒价格提升和区域市场的逐步稳固就是未来啤酒行业看点。今年天气回暖较早,相对啤酒行业有利。预测14-15年EPS为1.68、1.9元,给予30倍PE,目标价50元,建议增持。

事件 公司2013年实现营业收入26.33亿元,同比增长23.14%,略低于预期;归属母公司所有者净利润3.34亿元,同比增长50.13%,基本每股收益0.83元,基本符合预期。拟每10股送2.5股派现3.5元(含税)。 简评 2013年杏仁露、核桃露销量分别达到31、1.85万吨,销售收入分别为24.83、1.47亿元,同比增长22.2%、42.4%,高于植物蛋白行业平均增速,整体毛利率38.18%,同比基本稳定。 单四季度净利润率环比、同比均较稳定 公司13年单四季度收入5.94亿,同比增长20%,单季毛利率为36.1%,环比下降2.8个百分点,期间费用率保持22.2%的较高水平,归母净利润为0.63亿,同比增长11.71%,净利润率为10.6%,环比三季度、同比12年Q4分别下降0.7、0.8个百分点,较为稳定。 受益于郑州厂投产,期间费用率大幅度下降 公司13年期间费用率为20.54%,同比下降2.33个百分点,销售费用率贡献1.44个百分点,其中除了广告费用率有所下降外,物流费用仅比去年增加了39万。主要受益于郑州新厂12年底投产,辐射中原和西北地区,大大节省物流费用。13年营销体系改革带来员工薪酬激励占比上升,但整体可控。 盈利预测与估值 公司今年成本稳定可控,郑州新厂投产带来费用的持续降低,营销体系的不断完善,新品核桃露也将贡献利润。我们预测公司14~16年EPS为1.05、1.35、1.62元,给予14年29倍估值,6个月目标价30元,维持“买入”评级。