事件 公司公布2014年半年报,实现收入122.45亿元,归属于母公司净利润9.16亿元,扣非后归母净利润7.99亿元,同比分别增长3.25%、3.16%、5.97%。EPS为0.33元。 简评 前三季度销量略有下滑,吨酒价格大幅提升 啤酒行业截止到8月底产量同比增速3.69%,进一步下降。公司前三季度啤酒销量471万千升,同比下滑4%,主要由于三季度公司所在的强势地区大西南地带雨水偏多、北京地区高端产品受消费环境的影响、以及广西受百威强势市场策略影响。单三季度旺季销量164万千升的销量,同比下滑16%。收入增长主要靠吨酒价格上涨带动,粗略估计上半年北京、内蒙等地涨价等带动吨酒价格同比上涨8%至2600元/吨。 涨价因素体现,毛利率持续提升 母公司报表预收款下降到6800万,北京市场毛利率单三季度上涨9.2%,正如此前预计的年初10%的提价带来的毛利率变化开始充分反应在报表中。今年上半年啤酒毛利率上升1.48%至44.21%,单三季度整体毛利率同比上升1.72个百分点,因此估计三季度啤酒毛利率继续延续上升趋势,除了涨价因素外,以鲜啤为代表的产品升级以及公司在较低时点采购大麦锁定成本也有贡献。 期间费用率和净利润率较稳定 期间费用率基本稳定,其中销售、财务费用率略降,抵消管理费用率上涨。整体净利润率较平稳,从报表看,和上半年类似,计入当期的政府补贴大幅度上升后平抑了投资收益波动对于净利润带来的影响。 盈利预测与估值 公司主推鲜啤带动产品升级,福建市场的市占率逐步恢复上升,惠泉啤酒3季报净利润4115万元,预计今年将贡献近3000万的利润。近期北京市出台《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,而公司所属北京市国资旗下重要上市公司有望享受改革带来的红利,公司值得长期关注。预测14-15年EPS为0.30、0.38元,目标价8.5元,维持增持。受今年天气影响,啤酒行业普遍不景气,关注明年的投资机会。

身处好行业,未来空间大 含乳和植物蛋白饮料行业发展迅猛,收入近10年CAGR 31%,在软饮料各子行业中,收入增速第一,占比软饮料消费不断上升,作为健康型饮品的代表对碳酸饮料形成有力的替代消费,未来发展空间很大。 果仁核桃露将是下一个看点 露露牌杏仁露产品定位深入人心,在细分领域市占率保持90%以上,二十年稳居市场龙头地位,未来仍保持稳健增长。公司去年下半年发力果仁核桃露,主打三仁合一,提升口感的同时,也降低成本提高毛利率,销售势头迅猛,有力的突破了杏仁露不符合南方消费者口味的局限性。今年核桃露整体产品收入将超过4亿的盈利平衡点,有望贡献利润。 产能扩张有效解决旺季生产瓶颈,提升物流效率 公司由于旺季产能紧缺,终端缺货严重,12年底投产的郑州新厂实际产能15万吨,13年投放6万吨,有效解决了困扰多年的瓶颈。同时对于中原、西北市场的辐射范围加大,配送半径上和承德本部衔接上后简化配送环节,取消了二次配送,节约了由此带来的仓储、运输、包装等费用,带动整体营销费用率降低。 营销体系变革弥补短板,提高公司整体实力 公司自11年下半年开始进行营销体系改革,传统优势区域深耕细作,简化经销商体系;销售团队持续扩充,完善激励机制;提出聚焦客户,以经销商为主,配合经销商维护渠道,使销售人员和经销商形成合力;加强对终端的控制,保障价格体系来维护渠道利润等一系列措施来提高公司整体营销实力,弥补多年来的短板,由重点市场的表现来看效果颇为显著。 盈利预测与估值 14年董事长股东大会上董事长给出了公司发展美好愿景,“奋斗十年规模增长10倍”,彰显了公司对于行业和自身发展的信心。公司今年成本稳定可控,郑州新厂投产带来费用的持续降低,营销体系的不断完善,果仁核桃露销售势头迅猛,今年将贡献利润。我们预测公司14~16年EPS为0.84 、1.08、1.30 元,给予15年28倍估值,6 个月目标价30元,维持“买入”评级。

公司公布2014年半年报,实现收入169.6亿元,归属于上市公司股东净利润14.0亿元,扣除非经常性损益后归母净利润12.5亿元,同比增长13.27%、0.70%、19.17%,EPS 1.04元。 简评 销量增速恢复正常水平,市占率持续提升 公司上半年啤酒销量531万千升,主品牌青岛啤酒销量257万千升,分别增长15.75%、7.19%,公司市占率提高至20.57%。虽然增速相较于一季度有所放缓,考虑到整体啤酒行业产量增速从一季度的8.29%略下滑至5.66%,公司增长尚可。其中奥古特、易拉罐、小瓶、纯生啤酒等高端产品销量94万千升增长14.13%,估计易拉罐仍然保持20%以上的增长。值得注意的是单二季度主品牌销量增速3.4%,为近三年同期最低水平。啤酒行业旺季在二三季度,但今年天气回暖较早,二三季度温度较往年低,因此一季度销售较好,旺季增速慢。此外还有三得利去年4月底5月初并表,二季度同期销量基数变高的因素。 毛利率继续下降,调整战略抗衡百威 公司整体成本压力不大,吨酒成本上同比增长0.62%,毛利率同比下降1.68%至40.24%。进口大麦从今年3月份开始恢复到去年350美元左右的水平,由于公司今年上半年的大麦已经买齐,成本在310-320美元,包材、人工等成本有所上升。公司的低端品牌一直保持高速增长,主要用来遏制竞争对手对公司低端市场的侵蚀以及分摊市场费用。公司的品牌战略调整为1+1+N,即青岛啤酒主品牌+全国性第二品牌崂山啤酒+汉斯、山水、银麦等区域品牌,考虑到行业老三百威全国化布局结束后的强势发力,百威旗下定位全国化的哈尔滨啤酒近几年发展势头也不容小觑,预计公司经过品牌调整后,欲将崂山打造成能与哈啤抗衡的品牌。 盈利预测与估值:短期不容乐观 根据新任董事会提出的未来公司的销量增长目标将继续保持比国内啤酒行业增长率高2%的水平,预计14年行业增速在5%左右,因此公司目标相较于此前的10%增速略有下降。目前啤酒行业规模和份额仍是主要目标。百威的强势介入,以及出于消化产能的需要,未来两三年各大啤酒企业竞争仍然较为激烈,短期内费用率难以看到下降趋势。但长期看吨酒价格提升和区域市场的逐步稳固一定是未来啤酒行业发展的大势。预测14-15年EPS为1.6、1.8、2元,维持增持,调整目标价到45元。

事件 公司公布2014年中报,实现收入15.33亿元,归母净利润2.63亿元,分别同比增长4.03%、27.27%,EPS0.53元。 简评 杏仁露保持稳定,果仁核桃露下半年放量。 公司上半年收入实现4%的增长,走出了因去年一季度基数高而无增长的尴尬。单二季度收入2.47亿元,同比增长29%,尽管13年Q2收入1.92亿,基数较低,但即使按照正常年份2.3亿收入测算,增速约7%,仍实现了淡季销售的快速增长。今年公司重点推广果仁核桃露,全面目标挑战税前约6-8个亿,我们估计上半年果仁核桃露收入不到整体收入的10%,约1.5亿元,而纯核桃露因公司调整产品战略后收入较少,纯核桃露收入约几千万。公司主导产品杏仁露仍保持稳定增长,上半年收入约13亿多,同比保持个位数增长。而果仁核桃露从去年下半年才开始发力主推,同期基数较低,增长很迅速,尤其是山东、河北、河南具有较好核桃露消费基础的市场增速很快。下半年销售旺季,杏仁露有望继续稳步增长,果仁核桃露有望大幅放量。 采购成本有所上升,但受益提价盈利继续稳中有升。 公司的原材料和包装物成本经历去年的下滑后有所回升,公司关联交易采购的杏仁露、核桃露单价,印铁罐单价同比都同比上升了17%、29%、15%。成本的上升并没有影响公司的盈利,上半年毛利率42.8%,同比增加4.1%,还是主要受益于去年底的提价。公司未核销的相关费用在二季度已经核销完毕。由于果仁核桃露毛利率远高于纯核桃露,从而带动整体核桃露毛利率上升。今年公司的成本压力仍较小,郑州厂持续降低物流费用,毛利率和净利润率仍会有所增加,进而使公司的利润增速远高于收入增速。 盈利预测与估值: 公司近期总经理平稳更迭,仍延续此前的战略和发展目标。继续进行渠道下沉,深耕市场,提高终端的覆盖率和渗透率,营销体系将不断完善。13年下半年开始发力主推的新品果仁核桃露销售势头迅猛,提高整体核桃露毛利率。三季度双节旺季延长有利于公司销售,我们预计公司14年收入15%左右,利润25%以上的增长,14~16年EPS为0.84、1.08、1.30元,目标价25元,维持买入。

总经理王秋敏卸任,万向系副总接替 承德露露发布公告,公司原总经理王秋敏因年龄原因辞职,转任副董事长,原副总李兆军接任总经理,任期至本届董事会结束。 王秋敏先生从学校出来就进入露露前身的罐头厂工作,在承德露露奋斗一辈子,其退休标志着露露一个时代的终结,万向系的李兆军接任,也在情理之中。后续是否有高官变动有待观察。 公司当前销售情况良好 经过草根调研了解到,成熟的北京地区的杏仁露销售按照年初的增长目标按计划走量,核桃露在北京市场销售体量很小,销售情况一般,但在河南等消费基础好的地区销售情况很好。我们预计上半年整体销售同比增长9%,其中预计杏仁露保持个位数的增长,果仁核桃露带动整体核桃露销售同比增长30%以上。 今年中秋提前,拉长旺季销售时间 由于2014年中秋提早来临,相比往前至少提前了半个月。而往年中秋国庆双节距离较近,甚至叠加,从而使得节日效应较短。而今年市场销售预计将从8月下旬开始受到“双节”带动。为备战中秋,经销商将提前1个月开始备货,预计露露8-10月期间形成一个小旺季。去年公司三季度销售5.65亿元,同比12年增长15%,占全年26%,而今年中秋的节日效应将更大的体现在三季度,预计对相对平淡三季度销售将有较好的促进作用。 盈利预测 今年公司将继续进行渠道下沉,深耕市场,提高终端的覆盖率和渗透率,营销体系将不断完善。同时郑州厂投放产能的扩大带来的物流费用将持续降低。13年下半年开始发力主推的新品果仁核桃露销售势头迅猛,未来将占比公司整体核桃露及系列产品的80%以上,提高整体核桃露毛利率。我们预计公司14年收入15% 左右,利润25%以上的增长,14~16年EPS 为0.84、1.08、1.30元,目标价25元,维持买入。

公司公布2014 年一季报,实现收入74.1 亿元,归属于上市公司股东净利润5.9 亿元,扣除非经常性损益后归母净利润4.9 亿元, 同比增长17.36%、20.02%、8.35%,EPS 0.43 元。 简评 销量增长开局良好,主要来源于外延式产能扩张 公司14 年一季度完成啤酒销量218 万千升,主品牌青岛啤酒销量117 万千升,同比增长19.3%、11.7%,高于一季度行业增速8.3%,一季度销售情况开局良好。副品牌及其他低端品牌销量同比增速高达30%,主要受益于外延式增长,三得利以及去年年底收购产能的贡献。 成本较稳定,低端品牌占比上升使得毛利率下降 进口大麦从今年3 月份开始恢复到去年350 美元左右的水平,由于公司今年上半年的大麦已经买齐,成本在310-320 美元,同比成本有所下降,整体成本压力不大,因此单季毛利率同比下降1 个点至40.3%,主要受低端品牌占比提高带来吨酒价格下降所致。公司的低端品牌一直保持高速增长,主要用来遏制竞争对手对公司低端市场的侵蚀以及分摊市场费用,未来仍会继续这一战略。 非经常性损益确保净利润率较平稳 今年天气转暖提前,市场活动也相应开始较早,销售费用率提高2.4 个点带来整体期间费用率上升1.1 个点至24%。但当期确认的政府补助1.45 亿元使得公司单季度净利润率同比提高0.18 个点至7.91%,较平稳。 盈利预测与估值:根据公司2014 年规划,预计总销量维持在10% 增速以上,接近960 万吨,规模和份额仍是主要目标。百威的强势介入,以及出于消化产能的需要,未来两三年各大啤酒企业竞争仍然较为激烈,短期内费用率难以看到下降趋势。但长期看吨酒价格提升和区域市场的逐步稳固一定是未来啤酒行业发展的大势。预测14-15 年EPS 为1.68、1.9 元,给予30 倍PE,目标价50 元,维持增持评级。

事件 公司公布2014 年一季报,实现收入12.9 亿元,归母净利润2.39 亿元,分别同比增长0.29%、29.08%,EPS 0.6 元。 简评 去年高基数,今年收入微增 由于去年春节较晚,销售旺季长,加上郑州新厂12 年底投产, 13 年一季度高增长。今年春节比去年提前10 天,销售旺季缩短, 今年一季度公司加大各地销售活动的费用支持,整体收入同比略增,符合此前预期。 提价以及销售费用下降贡献利润增长 公司在去年底和春节前适当提高了杏仁露、核桃露的出厂价,使得一季度成本同比下降4500 万,毛利率高达45.1%,同比环比分别增加3.7%、9.0%,为近三年单季最高。公司销售费用同比去年下降2300 万,带动期间费用率下降2%至18.51%,期间费用率达到近三年旺季单季最低水平。单季净利润率同比增加4.2%至18.6%,创历史新高。成本下降和消费费用下降共6800 万元,而今年净利润比去年增加5500 万元,利润的增加,完全为成本费用下降所贡献。 盈利预测与估值: 公司对14 年业务年度收入增长目标为20%,虽然很具挑战性, 但也显示露露高层对于公司和行业发展的期望和信心。今年成本稳定可控,郑州新厂投产带来费用的持续降低,营销体系的不断完善,新品核桃露也将贡献利润。我们假设未来收入15%左右, 利润25%以上的增长,预计公司14~16 年EPS 为1.05 、1.35、1.62 元,给予14 年29 倍估值,6 个月目标价30 元,维持“买入”评级。

事件 公司公布2014年一季报,实现收入30.18亿元,营业利润8195万元,归属于母公司净利润5042万元,同比分别增长5.22%、2.25%、10.83%。EPS 为0.018元。 简评 淡季销量不及行业增速,静待2、3季度表现从啤酒行业整体来看,由于今年天气回暖较早,一季度产量保持较快增速8.29%,考虑到啤酒行业产销率一直维持在100%附近,可以判断整体行业销量增速也在8%以上。公司14年一季度实现啤酒销量119万千升,同比增长5.31%,不及行业平均增速。但一季度属于啤酒公司淡季,主要看2、3季度的表现,随着后续北方地区反常性的温暖天气持续有利于公司北京等优势市场的销售,以及大型赛事(世界杯)的举行,我们预计全年销量仍然可维持8%的增长。 毛利率下滑,净利率较平稳公司收入全部来自于销量的增长,毛利率32.2%,同比13年Q1下滑2.6个百分点,受益于期间费用率下降2.2个百分点以及计入当期的政府补贴大幅度上升,带动公司净利润率微增0.08个百分点,保持稳定。 盈利预测与估值 公司于13年底提高了北京的大部分产品价格,幅度在10%左右,北京是传统优势市场,市占率高达85%,议价能力较强,未来产品结构持续调整,听装等中高档产品保持较高的增速,都将带来整体盈利能力的提升。公司目标在2015年实现啤酒产销量800万千升,考虑其优势基地持续加大利润贡献,福建市场改善明显,新兴市场销量扩大提升盈利,公司仍值得关注。预测14-15年EPS为0.30、0.38元,目标价8.5元,建议增持。

公司公布2013年报,实现收入282.9亿元,归属于上市公司净利润19.7亿元,同比增长9.73%、12.2%,EPS1.46元,利润分配方案每10股派4.5元(含税),业绩略低于预期。 简评 单四季度收入微增,利润亏损低于预期 单四季度收入41亿同比增加3%,归母净利润亏损1.9亿,低于市场预期,主要系单四季度毛利率33%较低而费用率30%高企所致,分别为近三年来单季毛利最低和费用率最高水平。2013年公司期间费用率提高1.1%至24.5%,主要系市场拓展带来的职工薪酬、促销、物流等费用增加所致。 市场份额快速提升,副品牌增速达历史新高影响吨酒收入 公司收入增长主要源于啤酒销量的保持较高增速,全年销量870万吨(新增80万吨),同比增长10.14%,高于行业4.59%增速,国内市占率提高1个点至17%。主品牌青岛啤酒销量450万吨增加5%,听装等高端系列158万吨增长12.64%,其他山水等副品牌同比保持高速增长达到16.34%,成为迅速提升市场份额的主要力量,但同时影响整体吨酒收入微降2%至3192元/吨。 包装成本控制平抑大麦上涨,毛利率基本稳定 13年进口大麦价格环比有所回落,全年平均同比增长10%。公司积极拓展价值链,努力控制生产成本,使包装材料成本有所下降,从而平抑大麦上涨带来的压力,啤酒整体毛利率下降0.3个点至40.1%,基本稳定。 盈利预测与估值:2014年公司计划完成销量接近1000万吨,现啤酒销售量增长10%以上,增加届时市场份额将达到20%。今后公司将以“大客户+微观运营“等模式不断强化市场覆盖率,提高对终端的掌控力。啤酒行业“价格战”基本结束,竞争格局日趋稳定。吨酒价格提升和区域市场的逐步稳固就是未来啤酒行业看点。今年天气回暖较早,相对啤酒行业有利。预测14-15年EPS为1.68、1.9元,给予30倍PE,目标价50元,建议增持。

事件 公司2013年实现营业收入26.33亿元,同比增长23.14%,略低于预期;归属母公司所有者净利润3.34亿元,同比增长50.13%,基本每股收益0.83元,基本符合预期。拟每10股送2.5股派现3.5元(含税)。 简评 2013年杏仁露、核桃露销量分别达到31、1.85万吨,销售收入分别为24.83、1.47亿元,同比增长22.2%、42.4%,高于植物蛋白行业平均增速,整体毛利率38.18%,同比基本稳定。 单四季度净利润率环比、同比均较稳定 公司13年单四季度收入5.94亿,同比增长20%,单季毛利率为36.1%,环比下降2.8个百分点,期间费用率保持22.2%的较高水平,归母净利润为0.63亿,同比增长11.71%,净利润率为10.6%,环比三季度、同比12年Q4分别下降0.7、0.8个百分点,较为稳定。 受益于郑州厂投产,期间费用率大幅度下降 公司13年期间费用率为20.54%,同比下降2.33个百分点,销售费用率贡献1.44个百分点,其中除了广告费用率有所下降外,物流费用仅比去年增加了39万。主要受益于郑州新厂12年底投产,辐射中原和西北地区,大大节省物流费用。13年营销体系改革带来员工薪酬激励占比上升,但整体可控。 盈利预测与估值 公司今年成本稳定可控,郑州新厂投产带来费用的持续降低,营销体系的不断完善,新品核桃露也将贡献利润。我们预测公司14~16年EPS为1.05、1.35、1.62元,给予14年29倍估值,6个月目标价30元,维持“买入”评级。