事件 公司15年总收入42.70亿,同增20.41%;归股净利润1.16亿,同增13.16%;扣非后净利1亿元,同增8.57%。其中第四季度,公司收入12.31亿,同增27.66%;当季净利0.23亿,同比持平略增。公司公布15年度的利润分配预案为:每10股派现0.80元(含税)。 简评 渠道拓展、终端布局和省外推进,实现收入提升、品牌力增强 15年公司强化了加盟店形式的渠道拓展和终端布局,截至年底共开设3235家加盟店,同比新增192家,有效的推动冷鲜肉和熟食肉制品扩大了销量。 与此同时,公司还加强了与商超系统的合作,15年来自商超渠道的收入合计5.71亿,同比增长11.87%;商超渠道费用率2.63%,比上年提高0.84pct;其中前五大商超均是省内企业,收入占比达到70.6%,比上年提高6.8个pct,显示对省内商超系统的深耕力度进一步加强。 冷鲜肉等产品在省外主要向南方特别是华东市场拓展,公司已与上海荷美尔、避风塘、上海梅林、厦门程泰等多个食品加工企业建立了供销关系。15年,公司来自华东其他地区的收入占比提高至20.30%,比上年增长9.17pct。 强化两端业务,终端产品将加快多元化布局 公司全产业链的业务结构呈现出“中间大、两头小”的特征,因此培育和加强“两头”产业将是公司未来的战略重点。15年,公司养殖和肉制品业务收入分别占比达到3.70%和9.80%,比上年均有一定程度提高。 年报中披露,公司未来还将新建养殖场,经沟通我们认为短期内至少将达到50万头左右的自养规模;同时,公司还将投建曾祖代种猪场,加强良种选育,长期提高育肥猪的经济效益。 在销售端,公司开始加大休闲类产品的产能布局,尝试推广各类休闲食品,可能包括速食面点、小包装的酱卤肉食等高毛利的食品品类,未来可能主要通过商超、便利店和餐饮渠道进行销售。 布局餐饮集采电商,打通餐饮供应链公司于15年8月以增资的形式获得国内餐饮信息化龙头公司佰镒通10%的股权,又与后者合资成立控股子公司快厨帮(65%股权),15年快厨帮亏损101.02万元。我们认为,餐饮集采是传统行业电商化的又一趋势,在国内仍是蓝海市场,但由于餐饮系统采购的复杂性,该模式暂未成熟并形成规模。公司在此领域作出的有益探索和获得的丰富积累,长期来看可能为公司向餐饮供应链方向的拓展和连通奠定基础。 盈利预测:基于公司强大的股东背景,我们看好公司在食品多元化的布局能力和渠道方面的推进能力,未来弱化屠宰、加强终端的趋势将更为明显,高毛利业务收入占比将大幅提升;同时,公司在餐饮集采电商方面的探索也可能会有所成果,对业绩和估值均形成提振。短期来看,公司今年的养殖业务将受益高景气,屠宰业务可能会受高猪价的一定拖累,肉制品业务则将随渠道拓展而平稳增长。预计16-18年EPS分别为0.32、0.40和0.56元。首次覆盖,给予增持评级。

速冻食品行业依然低迷,转型&换档期公司盈利压力增大 国家统计局行业数据显示,15年1-10月国内速冻食品企业利润增速同比大幅下滑至8.95%,且大幅低于同期收入增速14.60%,可以看出国内速冻食品行业仍然处于“以价换量”的“守擂”状态。在低迷的消费气氛下,公司传统的汤圆水饺业务面临湾仔、思念两大对手无处不在的竞争,价格战仍然是必行之举。为应对速冻米面食品消费升级的换档期,公司15年推出了牛排、披萨饼等更符合时代消费需求的西式加热型速冻餐点,目前仍处于投入期,加上“三全鲜食”等转型项目的大量费用投入,公司盈利能力持续下滑并无意外。 龙凤15年基本实现盈亏平衡,后期将逐渐实现正向贡献 收购龙凤以来,公司对龙凤原有的经销商体系进行大刀阔斧的改革,压缩成本费用、提高生产效率,通过三全龙凤双品牌供应链与渠道的整合,充实和完善了产品体系,进一步扩大了公司的市场占有率,根据前期调研情况,15年龙凤基本实现盈亏平衡,预计16年龙凤有望释放正向贡献。 定增形成覆盖主要都市圈的“中央厨房”产能,加码“三全鲜食”进军餐饮O2O市场 1月25日,公司募资6.88亿元的定增方案获批,将用于新建华南佛山11.76万吨和西南成都6万吨的速冻食品产能,加上前期天津武清、江苏太仓、河南郑州等地的产能,最终形成覆盖和辐射国内主要都市圈的“中央厨房”供应格局。公司以“三全鲜食”的楼宇/楼层盒饭机为主渠道,以餐饮O2O模式解决都市圈内大量白领的午餐需求痛点;另外,鲜食盒饭业务还将与更多的平台商试水合作。根据前期调研了解的情况,公司16年将大规模推广第三代盒饭机,并通过“线下导流、线上平台”的模式来开发新的盈利增长点。 盈利预测:我们认为,公司作为国内速冻米面食品行业市占率超过30%的龙头,在面对行业增速换档和产品消费升级的过程中必有阵痛,线下传统业务的盈利下滑或已见底,16年业绩有望回暖;同时,公司坚定推行和发展的“三全鲜食”项目具有广阔前景,值得进一步跟踪。预计16-18年公司归股净利润分别为0.9、1.6和2.0亿,对应当前估值73.8、41.5和33.2倍,给予“增持”评级。

公司发布15年业绩快报,全年营收33.11亿,同增6.36%;归股净利3.65亿,同增24.44%;EPS为0.72元(15年实施10转5),同增24.13%。 电商业务蓄势发力,四季度整体收入刷新纪录 4季度当季收入9.21亿,刷新公司上市以来单季度最高纪录(前期最高是13年4季度的9.2亿),同增2.80%,环增3.95%;归股净利1亿,同增14.94%,环减16.7%;单季EPS为0.2元。15年上半年陈奇总接手味乐园电商平台以来,快速推进线上产品的换装和个性化,部门业绩考核也转向收入和销量导向。4季度的“双十一”等消费节活动是公司进军电商领域以来的首次试水,对当季收入规模存在一定影响。 国葵增长放缓成常态,创新品提结构为主,利润端有望持续提升 占公司收入近80%的国葵销售占国内包装产品的70-80%,年销售量在15-18万吨,渗透率已经很高,天花板相对明显,近年来收入增速已放缓至不到10%。15年整体受益于原料采购成本下降,毛利率有所提升。在此期间,公司狠抓国葵新品创新和产品升级,推出“儿童系列”培育新生代瓜子消费习惯;推出椒盐、焦糖、山核桃等多种创新口味迎合多元化需求;推出葵珍、皇葵等产品主打高端市场,高端品的市场认可度很高,增速在20%左右。预计未来国葵仍以低速增长为主,利润将有相对较好的表现。 炒货休闲零食类增速较高,但体量有限,该领域并购值得期待 目前公司收入居次的是休闲零食薯片,在事业部制调整的激励作用下,薯片业务实现前三季度20%以上的同比增速,未来有望达到2-3亿的体量。其他小品类的炒货产品中,仅花生目前体量较大,蚕豆等有所涉及、但体量很小,未来可能需要通过并购来实现迅速做大,值得期待。 坚果业务站上时代风口,成为未来收入规模快速提升的关键 坚果市场存在300-500亿的容量空间,且与国葵在渠道上存在极强的协同性,是公司未来“再造一个洽洽”的关键突破口。同时,自有电商平台的搭建和资源的大量投入,也为坚果业务通过线上渠道放量增长提供了机遇。目前公司坚果业务的瓶颈主要来自于原料采购,云南、广西和安徽等地的林果基地建设还需要几年方见成效,15年销售额估计仍维持在数千万级别。公司目前采取依靠撞果仁(碧根果)、开心果等单品突破,抢市场、树品牌的策略,为今后坚果业务的高增长夯实基础。 盈利预测:我们看好公司立足国葵、大力发展坚果炒货和休闲零食的战略方向和既有优势,预计16-18年归股净利润为3.96、4.86和5.79亿,对应当前的估值分别为21.7、17.7和14.9倍,目标价24元,买入评级。

辣椒植提产品保持绝对优势,叶黄素产销放量增长再摘一金 15年,公司主导产品辣椒红素和辣椒精继续保持全球产销量第一的优势,这一绝对优势地位建立在公司多年关于技术、原料、渠道和品牌等要素持续巩固和积累的基础上,不可动摇。其中辣椒红素全球需求相对平稳,辣椒精仍有25%左右的需求增长。 在行业普遍困难的过去2年中,公司坚持对叶黄素产能的建设投入和技术优化,15年产量实现全球第一,为公司“建设世界天然植物提取物基地”的愿景再夺一金。叶黄素销量下半年实现大幅增长,市场价格同时回升至0.9元/克以上的较好水平,从而实现叶黄素业务板块的扭亏为盈,估计毛利贡献在1000-1500万左右。 15年其他植提产品如咖啡豆、红曲红、甜菊糖等同样在积极开拓全球市场,未来有望形成多品种共同支撑主业成长的良性格局。 棉籽加工业务成本倒挂解除,产销实现强强联合,效益逆势回升 15年国内棉价大跌,公司棉花采购与产成品销售价格倒挂的局面解除。另一方面,近年来公司积极拓展棉籽加工产品市场,创新合作方式,引入新疆昆泰、陵县银海等棉籽资源优势合作方,打开了短绒、棉籽蛋白、棉籽油等产品的销售局面。全年棉籽加工业务板块同样实现扭亏为盈,估计毛利贡献在500-800万元左右。 原料成本低位稳定,植提行业逐步回暖,未来主业上升趋势不改 过去几年里公司业绩下滑的主因在于上游原料成本高企、需求放缓及竞争加剧导致产品价格大幅下降,资产减值损失也显著拖累了业绩表现(13-14年资产减值损失分别为1009和856万元)。目前来看,公司这几年有效增强了对原料基地的投入和控制,未来原料成本将稳定在低位;行业数年惨淡后市场出清,产品价格回升;公司逆势扩产、进一步巩固了植提龙头地位。在植提行业见底回升的趋势下,未来主业仍将进一步向好。 公司完成定增,加码下游大健康预期强烈 1月5日,公司完成定增,净募资3.44亿,其中1.5亿用于偿还银行贷款。同时,卢庆国董事长持股比例上升至18.73%。经历几年行业低迷后,公司管理层对向下游市场合作拓展的重视度大幅提高,营养保健品业务已收回总公司直接管理。随着国内大健康消费风潮日劲,公司加码下游的预期更加强烈,这将对公司未来植提产品销售和估值水平的提升产生积极影响,后续一系列动作仍值得期待。 盈利预测:我们是市场上对公司介入最早、跟踪最紧的团队,看好主业方面叶黄素销量的持续增长和储备植提产品的销售接力,期待公司关于大健康布局的实质性落地,保守估计16-18年公司归股净利分别为0.94、1.19和1.42亿元,对应当前估值分别为40.3、31.5和26.6倍,维持对公司合理市值至少50亿、股价23元的判断,买入评级。

14 年业绩预告扭亏为盈,确认房地产收入为主因. 1 月31 日,公司公告14 年盈利1.1-1.3 亿元,上年亏损902.03万元,同比扭亏为盈。主因是报告期内公司房地产项目“西乡山海上园”确认了销售收入,实现税后净利润1.38 亿元。 多业务协调发展,以房产、物业及公用事业向农业提供发展资金. 公司是国内首家农牧业上市公司,由于多年来缺乏相应重视,以养殖和饲料为主的农业板块逐渐丧失竞争优势。近几年,公司重新将农业定位为核心业务,并以房产开发、物业租赁和公用事业带来的现金收益作为农业板块转型发展的支撑。 目前,公司在深圳地区尚有超过100 万平方米的土地储备及部分待售房产,未来将持续贡献可观利润;而持有房屋的租赁、自来水厂和出租车客运公司一直都是稳定的收入和利润来源。13 年,三项业务收入分别为0.21、2.07 和0.80 亿元,毛利率分别达72.56%、22.36%和36.49%。 多举措发力农业互联网金融,公司踏入时代风口. 13 年,公司以1 亿资金注册成立前海投资,开始布局农业金融服务板块。14 年11 月,前海投资以1000 万收购深圳本地P2P 新锐“及时雨金融信息服务公司”51%股权;12 月公司对前海投资增资2 亿元,作为设立黑龙江省康达尔农业金融租赁有限公司的出资;15 年2 月公司改“及时雨”为“丰收贷”,集小额贷款、村镇银行和互联网金融等多业态特征于一体,主要向都市农业经营者、家庭农场等目标客户提供金融信息服务,最终打造“中国农业互联网金融第一品牌”。截至目前,平台累计交易额1.5 亿元。 我们认为,公司推动农业板块向互联网金融服务拓展转型契合时代需求,未来该板块的盈利及估值均会显著提升。特别是,当前中央政府支持农村金融创新发展的力度空前,广大农村地区正在推进的农地制度改革、土地流转、机械化&信息化等先进技术推广应用都给相关金融服务带来巨大市场。按照公司思路,具有丰富农地资源和巨大农业生产性融资需求的黑龙江将成为公司开启农业金融新业务的第一站。 公司盈利预测:我们认为,未来公司房产、物业板块将受益于一线城市房价的企稳回升;公用事业仍会平稳推进;而农业互联网金融业务布局适得其时,虽然短期内不会贡献太多业绩,但对公司的估值会有明显提升作用。预计公司14-16 年EPS 分别为0.29/0.36/0.52 元,对应估值分别为42.34/34.30/24.12 倍,首次覆盖给予增持评级,6 个月目标价18 元。