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王雯

国开证券

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工作经历: 证书编号:S1380516110001,曾就职于渤海证券股份有限公...>>

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中新药业 医药生物 2015-05-08 22.48 23.48 47.29% 30.60 36.12%
35.29 56.98%
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一季度公司实现营收和扣非后归母净利润分别为16.2和1.18亿元,分别同比增长4.44%和16.28%,EPS为0.16元。我们点评如下: 投资要点: 一季度公司毛利率大幅提升 一季度公司收入增长平稳,毛利率大幅提升是一大亮点。公司一季度实现毛利率为35.09%,相比去年全年水平提升了近5个百分点。我们认为公司受益于低价药政策,速效救心丸在医疗和OTC端同时提价带来公司毛利率的大幅改善。收入增长仍较缓慢可能与商业受GSP改造影响导致增长放缓。我们认为速效救心丸下游需求稳定,提价对刚性需求影响较小,一季度公司主动控货的概率较大。从费用端看,公司销售和管理费用分别同比增长12.13%和9%,财务费用近乎零增长,总体三大期间费用率相比去年同期水平提升了1.69个百分点。 中美史克贡献投资收益翻倍增长 一季度公司实现投资收益约4300万,相比去年同期增长超过1倍,其中中美史克贡献上市公司股东投资收益约4000万,符合我们之前对史克正逐步走出业绩低谷的判断。加之百多邦原料药再注册导致的断货问题,已经在去年10月恢复生产,去年年底已经开始新的铺货。我们认为随着史克负面影响逐渐减弱和重磅产品的重新生产销售,凭借优异的销售管理团队,公司已开始恢复性增长。 盈利能力实现较大提升 虽公司收入端仍较缓慢,但在毛利率提升和投资收益的贡献下,公司利润率大幅改善,相比去年总体水平净利润率提升了2.32个百分点,为7.37%。 投资建议 目前公司增发已通过证监会审核,我们维持原有观点,首次增发释放了稳中求变的积极信号,目前招标的政策寒冬对公司整体影响偏小,公司受益于低价药政策,维持“增持”的投资评级。维持盈利预测不变。暂不考虑增发摊薄影响,预计2015-2017年EPS分别为0.64、0.71和0.81元。
中新药业 医药生物 2015-05-08 22.48 23.48 47.29% 30.60 36.12%
35.29 56.98%
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近日我们调研了中新药业,与公司董秘焦总就行业情况和公司现状做了沟通。 速效在OTC 和医疗端双重提价,去年受控量影响. 速效救心丸在2014 年维持了稳定增长,增速略低于10%。我们判断主要源于公司对渠道的控量来配合价格的多次小幅提升。目前速效的日使用金额基本稳定在3.5 元左右,未来不排除继续提价。另外OTC 端的渠道库存基本控制在一个月左右,具备较好的上量弹性。此外,随着各省新一轮招标的陆续落地,基低药——速效救心丸也具备在医疗端提价的能力。去年底江西的低价药品招标,公司中标价为36.8 元,相比往年25 元左右的价格有较明显的提升。目前速效医疗端销售占比在30%-40%,我们判断该独家品种价格弹性不会太强,因此医疗端增长可能伴随招标落地将加快。 销售渠道改革将是个渐进的过程. 公司方面受国企机制影响,销售改革的进度低于预期,但公司也认识到自身拥有较多的品种资源,但销售方面存在短板。目前公司拥有101 个独家品种,并拥有“达仁堂”、“乐仁堂”及“隆顺榕”三大老字号品牌,激发品牌活力并发挥更大品牌效益也是公司认识和摸索的问题。公司除了拟通过此次增发建立速效的学术推广体系以及加大清宫寿桃丸等特色产品的市场投入外,在管理层面加大了对外省市大区经理市场化考核力度,这个级别的管理将更加市场化,带动非速效产品的外省市上量。目前非速效外产品的外省市销售占比已达到50%,好于前些年的30%。另外在老字号品牌建设上,公司已经着手以“达仁堂“为突破,目前全国已建成10 家达仁堂旗舰店,未来也将加大这方面的开拓力度。 我们认为公司的销售渠道改革将是一个渐进的过程。 投资建议和盈利预测. 总体目前公司经营管理方面出现了一些积极的变化。近期公司拟联手天津世一堂连锁开展电商业务。世一堂连锁是天津第三家获得电商资格的药品连锁企业,并于今年初与阿里健康进行了合作。公司将与世一堂一起推动“天津医药商城”网上平台建设。另外今年将是公司“5522”战略计划实施的最后一年,公司将打造8 个过亿和8 个过5000 万的品种。目前公司增发已通过证监会审核,我们维持原有观点,首次增发释放了稳中求变的积极信号,目前招标的政策寒冬对公司整体影响偏小,并维持“增持”的投资评级。维持盈利预测不变。暂不考虑增发摊薄影响,预计2015-2017 年EPS 分别为0.64、0.71 和0.81 元。 风险提示:渠道改革低于预期,政策性降价风险。
天士力 医药生物 2015-04-06 48.49 36.84 171.52% 51.43 5.20%
57.85 19.30%
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公司发布2014年年报,全年公司实现营业收入125.7亿元,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为13.5亿元,分别同比增长13.2%和31.9%。扣非后EPS约1.3元/股,基本符合预期。拟每10股派发现金红利3.9元。我们点评如下: 工业收入保持较快增长,毛利率有所降低 2014年公司工业和商业分别实现收入60.5和64.7亿元,分别同比增长22.9%和6.6%。公司商业部分主动进行了规模控制,将更多资源向工业倾斜,工业收入实现了超越行业的增长。总体看,工业收入占比的提升带动公司毛利率相对上年提升了约0.93个百分点,但由于工业毛利率降低了约4.21个百分点导致总体毛利率上升幅度略低。我们判断可能是产品间结构调整导致了毛利率的变化。 增发资金到位将缓解财务费用增长压力 2014年三大期间费用率为23.24%,提升0.6个百分点,主要原因是外延扩张对资金的需求导致财务费用率提升近1个百分点,达到2.9亿元。另外销售费用率略有上升,管理费用实现了负增长。总体看,公司在费用方面进行了一定控制。近期公司约16亿的增发资金到位将在一定程度上缓解财务费用增长的压力。 主要品种保持稳健增长 我们预计丹滴销售超过25亿元,2014年全年增速在10%-15%左右。养血清脑颗粒增速约20%,水林佳、芪参益气滴丸、穿心莲内酯、益气复脉粉针等重点品种保持30%以上增长。另外公司13年收购的帝益和天地制药分别实现利润1.7亿和5075万,分别同比增长约25%和34%。 2015年是丹滴FDA关键年 丹滴的全球多中心临床在2015年到了关键时期,北美三期临床进入收尾,公司也将加快注射用丹参多酚酸、穿心莲、水林佳FDA-IND的申请。另外止动颗粒有望获新药证书, 投资建议 公司增发+管理层激励已在3月份完成,补充流动资金同时预计将激发公司的经营活力,看好公司中长期发展前景。维持“增持”投资评级,预计2015-2017年EPS分别为1.61、2.09和2.6元
中新药业 医药生物 2015-04-03 20.84 21.18 32.87% 24.49 16.90%
35.29 69.34%
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公司发布2014年年报,全年公司实现营业收入70.87亿元,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为3.43亿元,分别同比增长17.92%和18.43%。 扣非后EPS约0.46元。拟每10股派发现金红利1.5元。我们点评如下: 公司收入增长稳健,新培育一个过5000万品种。 2014年公司实现中药和西药销售分别为41.6和24.1亿元,分别同比增长12.77%和18.95%。25个大品种全年累计实现销售收入20.1亿元元,同比增长8.78%。速效救心丸、金芪降糖片、清肺消炎丸、胃肠安丸等大品种增长保持稳定,治咳川贝枇杷滴丸成为公司又一个过5000万元品种。 毛利率有所降低,不用过分担心。 公司全年毛利率为30.35%,相比上年同期降低1.53个百分点,为近年来的较低水平。我们认为在速效小幅提价和原料价格基本稳定的背景下,毛利率的下降可能与公司毛利率较低的商业业务占比提升有关,因此不用过分担心。 速效在医疗端的增长和营销渠道的突破仍是未来亮点之一,我们预计2014年速效的收入增速或略低于10%,在整体毛利率持续下降的背景下,我们判断公司有控货及消化渠道库存的可能。公司三大期间费用率在2014年都或多或少降低,扣除掉投资收益后,公司实现自营利润3.29亿,同比增长约10%。中美天津史克制药业绩出现恢复,贡献给公司投资收益约6700余万,增长约14%。 2015年经营计划中营销建设是亮点,将加快电商平台建设。 公司在2015年经营计划中分3个方面对营销渠道建设做了部署是年报的一大亮点。包括促进大品种增销上量(分为医疗、社区和大连锁2个终端来实施)、加快营销整合构建营销组合提升效率以及开辟商业营销增长新领域,考虑加快推进电子商务平台建设,抢占商业转型先机三个方面。我们认为公司已经开始着手营销渠道改良,值得期待。 投资建议。 公司是天津国资天津医药集团下的中药上市平台公司,拥有品种资源优势,但长期以来受制于营销短板以及管理激励机制束缚。我们维持之前观点,认为公司目前正进行的增发释放了稳中求变的信号。目前增发已经过会,增发底价12.83元/股。虽然目前处方药受招标限价影响,但公司OTC品种较多且速效为低价药,限价对公司影响相对偏小。维持公司“增持”投资评级,略下调之前盈利预测,预计2015-2017年的EPS分别为0.64、0.71和0.81元。
嘉事堂 医药生物 2015-03-30 40.75 44.15 242.83% 54.18 32.73%
85.85 110.67%
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公司发布2014年年报,全年公司实现营业收入55.7亿元,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润为1.2亿元,分别同比增长57.22%和43.24%。扣非后EPS 约0.51元,我们之前预期0.5元/股。拟每10股派发现金红利1.2元。 同时公司预计2015年一季度主营业务归母净利润为同比增长60%-90%,超出市场预期,我们点评如下:l 创新业务带动收入实现了快速增长。 公司收入大幅增长主要来自医药批发业务包括药品纯销、GPO、心内高值耗材代理业务均实现了快速增长。特别是收购的14家器械子公司在2014年纳入合并报表是快速增长的重要原因。年报披露的14家器械子公司14年合计实现收入已超过17亿,净利润合计超过1亿,由于并表时间影响,预计14年有部分收入未计入合并报表。GPO 方面,公司2013年6月与首钢开始履约集中采购合同,2014年已实现收入约5.9亿元,离合同预计目标8亿元左右相差不远,与首钢GPO 规模的快速扩大,说明公司探索的GPO 模式具有较强的可操作性,合作方接受度强。目前公司已经和鞍钢、中航工业下的中航医疗签署合作协议,GPO 模式有望继续实现快速增长。纯销和社区方面,我们预计也保持了30%以上的快速增长,公司通过巩固和继续推进多种药事服务合作方式,继续深化与医院的合作,并取得了拜耳、赛诺菲等外企主流品种配送资格。第三方物流业务方面,公司实现了约87%的增长,随着京西物流在上半年投产,高速增长有望保持。 盈利能力增强,负债和费用率有所提升。 公司2014年毛利率为12.88%,相对13年提升了超过3个百分点,主要得益于高值耗材经销配送业务毛利率高于纯销。但三大期间费用受新业务并表,均呈现高速增长态势,主要是该业务销售模式和纯销有所区别以及管理及财务成本加大原因。总体而言营业利润率相比往年提升了超过1个百分点。净利润率方面,14家器械子公司净利润率在4.8%—9.7%不等,盈利能力较好。受减持中青旅股票实现约1.37亿投资收益,公司净利润率大幅增加。目前中青旅股票已全部减持完毕。 投资建议。 我们认为公司有着突出的创新能力及优秀的管理团队。目前医药商业行业机会与风险并存,高值耗材、纯销及第三方物流业务的快速增长及贡献业绩能为公司成长打好基础,未来医药电商及其它创新业务又打开了公司成长的想象空间,给予公司“增持”投资评级。暂不考虑增发带来业绩摊薄影响,预计15-17年EPS 分别为0.75、1.03和1.38元。
嘉事堂 医药生物 2015-02-17 38.33 38.64 200.00% 41.20 7.49%
61.84 61.34%
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事件:嘉事堂发布公告,拟终止2014年9月股东大会审议通过的公开发行可转换公司债券方案,改为向二级市场定向增发,增发价格为不低于28.62元/股,拟募资4亿元投入药品快速配送平台建设、医疗器械物流配送平台一期建设及补充流动资金。 药品快速配送平台网络建设是此次增发的主要投向. 此次增发方案与去年的可转债方案相比,募集资金规模相同,均是4 亿元。 但募投项目发生了变化,此次定增中的约2.3 亿投向药品快速平台,剩下的1.2 亿和5200 余万元分别补充流动资金和投入医疗器械物流配送平台一期建设。而在去年可转债方案中,资金主要投向为收购医疗器械标的公司51%的股权,其它2 个项目也是补充流动资金和投入医疗器械物流配送平台一期建设,金额上变化不大。目前收购医疗器械标的公司正陆续并表中,预计2015年并表将完成,此次募投资金的变动将不会影响收购进度。方案的更改预期更多是转债审批时间进度问题,为了使募集资金能尽快投入项目中。 药品快速配送平台建设是打开全国药品市场的战略一步. 我们认为药品快速配送平台网络建设是公司拟通过电商渠道打开全国药品市场的重要一步和基础。公司目前药品业务基本集中在北京,北京外收入占比约15%左右,借助电商,药品有望随着高值耗材业务向全国范围内铺开。此次药品快速配送平台网络将在北京设立药品快速配送平台网络调度中心,在上海、广州、成都、西安等13 个一二线城市建设物流配送中心。 投资建议. 公司已经从一个传统的区域性的医药商业企业转变为一个具有创新商业模式的“区域药品销售+全国高值耗材代理”二元化快速发展的商业企业。借助电商及公司创新的运作思路和强大的执行力,公司的药品销售有铺向全国的可能。公司将借助政策春风,以决战的姿态对抗电商。公司深度参与高值耗材渠道整合,已经在全国范围内建立了最大的心内科高值耗材销售网络。不考虑非经常性损益和增发影响,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.50、0.75 和0.91 元,维持 “买入”投资评级。 风险提示:医药电商相关政策低于预期、耗材业务拓展低于预期
佐力药业 医药生物 2015-01-30 14.16 9.49 66.44% 14.23 0.49%
20.53 44.99%
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乌灵全国拓展空间大,百令片处于起步阶段 目前公司主打产品为乌灵胶囊和百令片。乌灵胶囊为中药一类新药,独家及中药保护品种,主要成分为乌灵菌粉,为精神系统用药,推广核心科室为神经内科、精神科及中医科等。百令片为公司2014年收购过来的“类独家”目标大品种,批文稀缺,主要成分为发酵冬虫夏草菌粉,为调节免疫系统用药,可用于肾病、肿瘤、糖尿病领域,拓展空间广。目前乌灵胶囊的销售已将近5亿,在浙江省内的销售占比较高,华东区销售占比超过一半,北京、广州等销售大省仅有几千万的规模,未来全国拓展的空间较大。百令片由于被收购企业本身经营原因,市场一直没做起来,我们估计14年百令片销售规模在6000万左右,与直接竞品华东的百令胶囊和济民可信的金水宝销售超10亿的规模相比,基数还较低,未来空间较大。 乌灵+百令有望形成营销合力,组建全国OTC销售队伍 公司新任销售总监汪涛于去年9月上任,有多年的外企专业化学术推广营销经验。公司拟打造销售总监+区域总监+大区经理的自营+精细化招商模式,带动二大品种保持较高增长。乌灵胶囊一直走自营学术推广路线,招商占比约10%。未来拟将该品种打造成全科推广品种,除核心科室外加强在皮肤、消化、肿瘤等重点科室的推广。营销方面已分科室对医药代表进行培训,提升整体专业化推广能力。另外由于乌灵在二级以上医院的渠道占比接近70%-80%,未来也将加强在基层及OTC渠道销售。公司将专门组建全国性的OTC销售队伍,考虑跟连锁药店合作来推广“乌灵+百令”组合。百令片在推广初期,由于市场教育较成熟,拟采取跟随战略,并拟通过深度招商来拓展市场。 纠纷落地,将百令片做强符合各方利益 围绕百令片相关专利及股权纠纷目前均已做出终审判决,公司对百令片的权利得到法律支持。目前看公司对百令片相关资产整合进程顺利,12月已成功完成了房产、土地的过户手续,销售、管理、财务方面的对接也很顺利,将百令片做大也符合被收购方的利益。目前百令片原料产能为50吨,年底前有望扩产到100吨。 投资建议 我们认为乌灵和百令市场待拓展空间均较大,我们也看好公司在渠道方面的规划和布局。百令的加入有望给营销队伍注入新活力,并成功摆脱对单一品种依赖。去年9月,公司推出定增计划,增发价11.98元/股,覆盖11名董监高成员,也包括新的营销总监和珠峰药业董事长王辉以及其他121名管理、销售、技术人员。目前股价对应增发价溢价不到20%,具有较高安全边际。 不考虑增发摊薄影响,预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.41和0.54元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:渠道整合不及预期、百令片销售不及预期、降价风险。
康恩贝 医药生物 2014-12-08 17.66 6.90 25.23% 17.53 -0.74%
18.68 5.78%
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公司公告拟以2.71亿元受让浙江珍诚医药在线股份有限公司30.81%的股权。转让完成后,上市公司将持有珍诚医药30.81%的股权(康恩贝集团有限公司之前已持有珍诚医药3.75%股权),为珍诚医药第二大股东。珍诚医药实际控制人及一致行动人持股35.125%为第一大股东,我们点评如下: 珍诚医药是一家垂直类B2B医药电商 珍诚医药在线是一家专注于药品、医疗器械和保健食品等医药健康领域的垂直类B2B电子商务及渠道增值服务运营商。公司拥有自主开发并运营的医药B2B电子商务平台——“医药在线”(zc511.com)以及现代信息化医药物流配送体系。1)为医药第二、第三终端及医药分销企业提供医药互联网分销服务。2)为医药分销渠道上下游用户提供信息共享、数据分析、网络营销、金融创新等增值服务。3)通过“药联5万家”和“云联千商”等互联网虚拟整合模式,提升全产业链信息化水平,提高医药流通效率。公司是我国首批获得医药分销B2B互联网药品交易服务资质的企业,截至2014年6月底,“医药在线”拥有3397家供应厂商会员和24141家第二、第三医药终端企业会员,报告期内,日平均访问用户超过2459个IP浏览量、日平均访问网页数量45017页。 快速切入医药电商,实现线上线下渠道融合和提升 珍诚医药2013、2014年上半年分别实现收入18.74亿、9.39亿元,其中在线分销收入分别达到18.43亿和9.18亿,分销增值服务收入分别为3067万和2084万,扣非净利润分别为3224万和1465万。珍诚医药9月已经向新三板提出了挂牌交易申请,现在审核过程中。公司受让价格对应13年PE约27倍,估值较合理。公司借助此次投资将快速切入医药电商领域,完善产业链布局。另外通过此次投资,公司自有医药品牌在线下传统渠道基础上打通线上渠道,实现线上线下渠道业务融合和提升,有利于增强营销的广度与深度。 投资建议 我们重申之前观点,外延和内生双轮驱动下,1)生产营销体系整合带来的包括内部效率提升以及营销方面的突破。2)拜特制药在产能瓶颈解决后的快速增长。3)大股东参与增发及增持,表明强大信心。暂维持盈利预测,预计公司2014至2016年实现主营业务收入分别为36.3亿、43.6亿和52.9亿元,分别同比增长24.2%、20.1%和21.3%。不考虑公司持有佐力药业股权的减持投资收益以及增发后摊薄及财务费用降低情况,预计实现每股收益0.59元、0.66元和0.82元。若不考虑持有佐力药业股权投资收益情况,并假设公司在2015年完成增发,预计增发摊薄后15、16年EPS为0.58元和0.73元。继续给予“增持”投资评级。 风险提示:内部整合不及预期、外延并购不及预期、行业政策性风险。
中新药业 医药生物 2014-12-01 15.29 16.57 3.96% 16.15 5.62%
17.03 11.38%
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速效救心丸销售在提价进程中具备较高弹性 今年二季度开始,速效救心丸出厂价已有几拨小幅上调,幅度不大。公司同下游经销商都是多年合作关系,提价预期导致经销商拿货意愿较强,二季度以来公司发货速度相比一季度在加快,但公司本着控制渠道库存的原因也主动重视了铺货速度。我们预计速效救心丸约2.9元/天的日服用金额使得该品种提价空间较大,但受低价药政策落地进度以及多方面的影响,未来小步提价持续是大概率事件,提价预期使得经销商主动进货意愿将持续,我们判断速效救心丸销售在提价进程中具备较高弹性。 速效救心丸医院端市场存在较大空间 公司从2011年开始注重对速效终端的控制,之前可控终端基本空白,目前已取得一定成效,可控终端销售占全部销售比重已超过15%,医院端销售占比也提升至30%-40%。公司拟借助此次增发,投资3.1亿元建设终端营销网络及推广体系,其中重要一点就是建立支柱品种速效救心丸的学术推广体系,加强速效在医院终端的销售。我们认为速效13年销售刚突破8亿,今年预计增速在10%左右,作为独家中药保护品种以及处方药,目前OTC端占比在60%-70%,产品疗效已经较确切并且已具备品牌效应,利于公司准备着手的专业学术推广以及对医生的教育活动的开展。另外提价导致的毛利空间提升进而带来的可支配的市场开发经费更加充足,我们认为医院端市场还有较大空间。 上市来首次融资,释放积极信号 公司自1997年新加坡上市、2001年A股上市以来,从未在资本市场直接融资。 6月推出的增发方案中,拟融资不超过11.55亿元,发行不超过9000万股,价格不低于12.83元/股,用于终端营销网络及推广体系、亳州产业园建设、大健康产业功能性植物饮料、医药商业物流中心等4个项目。我们认为此家天津国资药企长期以来受制于营销短板以及管理激励机制束缚,此次融资释放了公司稳中求变的积极信号,值得关注。目前增发已报会,由于大股东未参与此次增发,从控制股权稀释角度,短期大股东方面对股价或有诉求。不考虑增发,上调之前盈利预测,预计2014年-2016年EPS为0.57、0.70和0.87元,给予增持评级。 风险提示:速效渠道低于预期,政策性风险。
康恩贝 医药生物 2014-11-27 16.30 6.90 25.23% 18.85 15.64%
18.85 15.64%
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内生增长平稳,生产和营销体系整合进行中 前3季度公司销售收入增长22.6%,归母净利润增速30.19%,少数股东损益大幅增加主要受拜特并表影响。若扣除5月开始并表的拜特业绩影响,我们测算公司内生收入增长约10%左右,内生增长放缓一方面受行业影响,另一方面与公司内部生产和营销体系整合有关。但部分大品种也保持了较好的增长势头,如肠炎宁预计增长超过20%,汉防己甲素以及龙金通淋胶囊增速预计超过50%。部分品种如前列康、金奥康和珍视明增速基本持平。拜特方面,下半年第三条生产线投入使用,产能瓶颈突破,预计收入增速在30%左右,GMP改造完成、规模效益带动利润率提升同时,使得利润端增速高于收入端。我们预计完成今年的业绩承诺基本是确定性事件,预计丹参川芎嗪注射液销量能在8000万支以上。 内部整合加上外延推动下的多个看点 1)生产营销体系整合带来的包括内部效率提升以及营销方面的突破。公司已经着手合并了部分产品生产线,并将康恩贝医药销售公司与天施康公司及其子公司珍视明的营销平台体系进行统一整合,统一领导。公司整体将加快构建以中低端和基层医疗终端为主要市场的营销体系。目前内生方面公司超过3亿的大品种较少,但公司品种资源丰富,营销资源分散,内部整合有望推动公司多个超过1亿但未突破3亿的品种迈过3亿关口。2)拜特制药在产能瓶颈解决后的快速增长。目前一些销售空白的省份还未覆盖,如北京、天津、上海等。在新进入的省份如浙江、江西、福建,医院的覆盖率有待提高。产品目标医院6000多家,目前覆盖4000多家,医院覆盖率有提高空间。3)今年6月至9月,公司控股股东及其控制的公司在二级市场增持了公司2%的股份,增持平均价格超过15元/股。另外4月份公布的增发预案中,实际控制人以及拜特原实际控制人将分别认购公司3500万、4200万股,占全部公开发行股份数的44%,代表大股东以及拜特原控制人对公司发展的强大信心。目前公司对拜特方面的管理主要在风险控制方面,经营管理团队未发生大的变动,增发正在审核反馈中。 投资建议 预计公司2014至2016年实现主营业务收入分别为36.3亿、43.6亿和52.9亿元,分别同比增长24.2%、20.1%和21.3%。不考虑公司持有佐力药业股权的减持投资收益以及增发后摊薄及财务费用降低情况,预计实现每股收益0.59元、0.66元和0.82元。若不考虑持有佐力药业股权投资收益情况,并假设公司在2015年完成增发,预计增发摊薄后15、16年EPS为0.58元和0.73元。首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:内部整合不及预期、外延并购不及预期、行业政策性风险。
以岭药业 医药生物 2014-11-18 31.20 -- -- 33.33 6.83%
33.33 6.83%
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产品梯队稳健增长,渠道下沉空间较大. 公司前3 季度收入增长超过20%,各梯队产品稳健增长。渠道方面,公司从2011 年开始加强了基层及社区医疗机构市场的布局,目前渠道已基本覆盖全国90%以上的县级地区,下一步将深挖这些覆盖力度和深度仍显不够的市场。 目前基层销售队伍(含编外)已达2500 人左右。公司将紧抓3 大主力品种全部入选基药的机遇,大力开展基层和社区市场渠道延伸。目前最大品种通心络是所有品种中渠道覆盖最广的品种,但基层带来的收入占比仅20%左右。 这与公司一直都坚持在高端医院做专业学术推广,再自上而下带动在整个医疗终端推广放量策略有关。另外公司包括3 大主力品种在内的共6 个品种均已入国家医保目录,部分二线品种入基药增补,利于公司销售终端的下移。 上市产品的循证研究实验助推销售发力. 公司创立了“理论-科研-新药-生产-营销”五位一体的运营模式,建立起以络病理论创新为指导的新药研发创新体系,目前有5 项上市产品再评价的循证研究正在进行中,涉及主打产品通心络、参松养心以及二三线品种养正消积和津力达。这些循证试验结果将给公司学术推广营销提供了有力的支持。 其中预计明年3 月发布结果的通心络干预颈动脉斑块的发生发展的循证研究有助于将产品目标科室从心内科拓展到脑内科。另外用于治疗糖尿病周围神经病变的周络通胶囊和用于治疗糖尿病眼底病变的芪黄明目胶囊目前均已申报生产,与津力达一起拓展了公司糖尿病领域产品线。 投资建议. 我们认为公司三大主力基药独家品种通心络、参松养心和连花清瘟的渠道下沉空间较大,目前这3 大品种均突破5 亿规模但未到10 亿。一方面公司基层渠道布局正在加强,队伍已初具规模;另一方面参松养心和连花清瘟是新进新版基药的独家大品种,受益于新一轮招标的陆续开展,目前这2 品种的渠道下沉仍显薄弱。我们预计通心络2014 年有望突破10 亿销售规模,参松养心预计增速超过20%,连花清瘟由于去年基数较高,预计增速也能超过20%。考虑到公司强大的学术影响力和渠道下沉空间,首次覆盖给予“增持”的投资评级,预计公司2014-2016 年实现每股收益0.65/0.86/1.11 元,分别同比增长49.7%/32.1%/28.9%。 风险提示:药品降价、渠道拓展不及预期、原材料价格上涨。
中新药业 医药生物 2014-11-05 15.19 16.57 3.96% 16.32 7.44%
17.03 12.11%
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1-9月公司实现营收和扣非后归母净利润分别为50.86和2.54亿元,分别同比增长13.66%和10.08%,EPS为0.35元。其中三季度公司营收和归母净利润分别增长25.39%和22.85%。点评如下: 投资要点: 三季度公司收入高速增长。 三季度公司收入增长大幅超预期,增速环比二季度大幅提升约16个百分点,印证了我们之前的判断,下半年公司主动供货可能在加快,另外从毛利率下降幅度看,三季度工业收入占比有所降低,商业部分的增速预计快于工业,再有去年三季度低基数的影响。从费用上看,公司三季度三项期间费用维持平稳,与二季度相比环比继续降低。与去年全年水平对比,今年以来三大费用率均出现了较明显的降低,特别是管理费用率,说明公司在提高经营效率方面做出了一定的努力。另外前3季度,对中美史克的投资贡献投资收益4900余万,虽与以前年度相比仍存在明显差距,但相对去年同期有所回升。同时本三季度也是在中美史克负面事件冲击后,近1年多来首次此项投资收益实现正增长。 速效救心等核心品种稳健增长。 上半年公司速效救心丸在提价预期下公司本身存在控货意愿,随着低价药提价的窗口陆续打开,以及中药降价预期的持续落空,我们预期四季度发货将继续恢复。另外速效目前日用药金额为2.9元,提价空间较足,预计价格将稳步小幅上调。预计二线品种胃肠安、京万红、清肺消炎丸、金芪降糖片销售增速在20%以上。 投资建议。 公司品种资源良好,品种空间仍较大,但短期仍受制于国企机制,效率未得到充分发挥,销售一直是制约公司前进的一块短板。公司最新增发方案中,加强销售渠道的建设仍值得期待。目前增发已获国资委审核通过,为公司2001年上市以来首次直接融资。我们维持之前的盈利预测,预计2014年-2016年EPS为0.55、0.65和0.79元,给予“增持”的投资评级。
天士力 医药生物 2014-10-29 40.75 29.47 117.23% 42.85 5.15%
44.75 9.82%
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天士力发布三季报,1-9月公司实现营业收入和归母净利润分别为92.1亿和11.4亿,分别同比增长13.86%和26.3%,每股收益1.1元,我们点评如下: 投资要点: 三季度收入利润端环比提升。 若扣除会计估计变更影响(应收帐款坏账准备计提比例的变化导致当期归母净利润相对增加6597万)以及去年同期因处置投资性房产导致增加的非经常性损益后,公司1-9月归母净利润较去年同期增长29.17%,基本符合我们预期。其中工业增速在三季度加快,前3季度工业实现收入与去年同期相比增长了24.68%,增速相较上半年提升超过6个百分点,带动利润端环比也有较明显改善。费用方面,三季度销售费用维持二季度以来的个位数增长,管理费用维持负增长,财务费用达到2.1亿元,为近年来的较高水平,占收入比重达到2.3%。 基药非基药招标陆续推动的极大获益方。 我们认为公司保持了良好的发展势头,三季度收入利润端改善明显,我们认为一方面是基数效应,去年全年整个行业在反商业贿赂等政策影响下,增速基本呈现前高后低走势。另一方面,公司主导产品仍保持较高增长,丹滴预计增速在15%左右,养血清脑颗粒超过20%,水林佳、芪参益气滴丸、穿心莲内酯、益气复脉粉针等增长预计超过30%。公司近年新获批的注射剂注射用丹参多酚酸今年成功中标贵州、海南、吉林三省,中标价平稳,公司在贵州是单独中标,与直接竞品上海绿谷生产的注射用丹参多酚酸盐同时在海南、吉林中标。据IMS统计,上海绿谷生产的注射用丹参多酚酸盐位列今年二季度医院十大用药的第六位,去年全年绿谷该品种的销售规模超过25亿元,二季度仍保持了超过17%的增长,显示市场空间仍较大。该品类虽晚于绿谷获批,预计今年销售规模突破1亿元。另外去年收购的天地药业的醒脑静也处于市场开拓中,今年也成功在海南、吉林、广东等地中标。我们认为随着基药、非基药招标的陆续开展,凭借公司的产品技术和销售实力,公司将是政策极大的获益者,部分二三线品种或迎来销售放量期。 投资建议。 我们看好公司的长期发展,丹滴FDA3期进展顺利,有望推开中药国际化的大门。此外基低药——丹滴有望逐步提价。蕴含高管激励机制和大股东信心的增发正稳步推进中,我们看好公司长远发展。不考虑增发摊薄影响,维持之前盈利预测,预计公司2014-2016年实现每股收益1.38/1.86/2.35元,给予“增持”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名