近日天津市国资委组织了市属国有企业混合所有制改革招商项目的推介活动,在新一届领导班子的推动下,天津国企混改有望提速。 天津医药集团混改方案首次公布。混改意图在集团层面通过产权转让结合增资扩股的方式,引入从事医药行业或具有医药行业投资经验的社会资本约200亿,并有望出让绝对控股权,与云南白药近期的混改方案有一定相似之处。 中新药业是天津医药集团下的核心资产之一。中新药业2016年收入和利润总额占天津医药集团的比重分别为42%和53%,其中利润贡献超过一半,是集团下最重要的一块资产。 中新药业挖潜空间较大,集团混改有望给公司经营带来向好预期。公司有100多个独家品种,3个老字号品牌,在上市公司中资源禀赋也排在前列。我们认为公司若借助此次混改理顺激励和管理方面的问题,工业规模有望迈向新台阶。 速效救心丸正处于提价轨道,十多个省份已执行新标。若公司出厂价与医疗终端价同比例(约40%)上调,不考虑销量的变化,预计增厚毛利超过3亿元。 投资建议:从国改角度,公司品种资源丰富,旗下拥有多家老字号,可挖掘的潜力较大。医药集团的混改有望给公司未来体制及机制改革带来向好预期,经营拐点预期向上;从业绩角度,第一大品种速效救心丸若全面提价有望增厚毛利约3亿(不考虑销量前提下),叠加去年低基数效应,业绩也有望迎来拐点。预计公司2017-2019年实现收入64.70、69.18和73.1亿元,分别同比增长4.7%、6.9%和5.7%; 实现归母净利润5.06、6.51和7.91亿元,分别同比增长19.9%、28.6%和21.5%;EPS 分别为0.66、0.85和1.03元/股。目前股价对应2017年估值约为26倍,中药板块整体TTM 估值约为34倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:招标落地进度低于预期;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险。

核心观点: 即将完成的重组和再融资是公司发展的里程碑事件,对公司未来业务发展的推动值得关注。加之公司是集团内混改试点单位之一,在强大的股东资源背景下,公司未来发展有望提速。 重组完成后,公司在北京的医药商业业务排名位于前3,品种、规模、渠道优势凸显,在新一轮阳光采购和“两票制”下,未来公司的市场份额预计仍会有较大的提升空间 强大的股东资源背景不能忽视,预计在整个集团战略下,公司未来创新业务拓展将加快。另外在“两票制”下,公司同国控之间的采购不计为一票,品种优势凸显。 麻精药业务一直是公司特色并重要的业务,随着重组后资金瓶颈打开,未来在品种拓展、二级分销以及整个产业链上的拓展预计都将加快。 公司财务状况稳健,运营效率突出,同时按重组完成后新国药的业绩计算,公司估值与可比公司相比,具备优势。 盈利预测和投资建议:我们预计重组前,公司2017-2019年实现主营业务收入分别为149.02、166.9、182.9亿元,分别同比增长11.3%、12.1%和9.6%;实现归母净利润分别为6.15、7.05和8.12亿元,分别同比增长12.3%、14.6%和15.3%;实现EPS分别为1.28、1.47和1.7元/股。若按照承诺利润计算,我们预计重组后新国药2017-2019年将实现归母净利润分别为11.7、13.4和15.3亿元,对应的EPS分别为1.54、1.75和2.01元/股,给予公司“推荐”评级。 风险提示:重组后公司与子公司的业务整合低于预期;北京新一轮阳光采购公司业务进展低于预期;国瑞药业业绩增长低于预期,对母公司构成一定拖累;参股公司宜昌人福业绩增长低于预期;公司外延并购相关进展低于预期;“两票制”全面推广或对渠道的盈利造成一定影响;股票市场系统性风险。

对2016 年业绩特别是4 季度业绩大幅低于预期不要过分担心。 首先,收入端的下滑主要是商业批发业务控制规模导致。其次4季度受议价影响,工业主动控制了库存,影响收入约2 亿元。另外,从核心工业品种的销量看,与2015 年相比明显好转。我们认为利润端下滑主要与费用计提有关,4 季度计提相关费用约6000 余万,此外因为非经常损益的原因,导致扣非净利润相比前3 季度平均减少约5400 万。我们认为公司盈利能力保持稳定,不用对2016 年业绩过分担心。 速效救心丸已有十多个省份执行新标,业绩拐点临近。速效为公司的第一大品种,对公司业绩贡献较高。去年仅2 个省份,即上海和浙江执行了新标,今年随着新标执行省份的增加,公司业绩有望迎来拐点。目前有14 个省份已经开始执行新标,若公司出厂价与医疗终端价同比例(约40%)上调,不考虑销量的变化,预计增厚毛利超过3 亿元,但最终贡献的利润还需考虑推广费用等因素。 投资建议:公司是一家资源型企业,旗下拥有多家老字号资源,核心品种速效救心丸提价效应伴随着新标执行带动公司业绩有望迎来拐点,但由于渠道、招标落地进度等方面的原因,速效提价对业绩的正面效应有望在2018 年全面体现。此外,对2016 年业绩不用过分担心,公司工业品种增长稳定,预计费用计提因素对2016 年业绩构成较大影响。我们预计公司2017-2019 年EPS分别为0.66、0.85 和1.03 元/股。目前股价对应2017 年估值约为29 倍,中药板块整体TTM 估值约为34 倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:招标落地进度低于预期;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险。

天士力2017年一季度实现主营业务收入和归母净利润分别为33.48和3.18亿元,分别同比增长6.45%和14.84%,其中医药工业和医药商业分别实现收入12.98和20.35亿元,分别同比增长15.18%和2.47%。 一季度工业收入恢复快速增长势头,利润端增速由负转正。一季度公司工业收入恢复快速增长势头,特别是抗肿瘤用药、感冒发烧用药和肝病治疗用药收入增速分别达到25%、32%和76%,此外占比最大的心脑血管用药收入也实现8.8%的增长。值得注意的是,公司利润端增长也从去年连续4个季度为负成功实现正增长。 普偌克和注射用益气复脉已进入国家医保谈判目录。去年上述两个品种分别实现销售收入约3800万和4.7亿。随着医保谈判完成(有较大概率在今年下半年完成),凭借公司强大的推广能力和渠道网络,这两项重点品种有望给公司2017年业绩贡献一定增量空间。 继续关注复方丹参滴丸FDA的申报进展情况。随着后续重要临床终点的数据陆续公布以及公司与FDA的持续沟通及上会,若顺利,公司丹滴有望在2018年被批准上市。虽然目前上市进程仍存在一定不确定性,但若成功上市,则意义重大,建议持续关注。 投资建议及盈利预测。目前复方丹参滴丸FDA申请已经进入最后阶段,中短期此事件的相关进展牵动市场情绪。公司管理层在此时点推出持股计划,彰显对公司发展的信心。从中长期看,随着多年的战略布局,公司以中药为核心,生物药和化药为“两翼”搭建的大平台价值将逐步显现,未来可持续发展可期。预计公司2017-2019年实现每股收益分别为1.36、1.59和1.85元/股,给予“推荐”评级。 风险提示:美国FDA认证进展不达预期,导致市场波动风险;政策性招标降价情况超预期,对业绩构成一定影响;新进医保目录产品推广进度低于预期,对业绩增量的贡献度不达预期;大品种复方丹参滴丸增速放缓超预期,带动收入增长放缓;国内外市场系统性风险。

福瑞股份发布2016年业绩快报,公司实现主营业务收入8.24亿,归母净利润1.29亿,分别同比增长36%和41%。其中利润总额同比增长71.57%,大幅超市场预期,要点如下: 四季度的业绩远超市场预期,我们分析是由于美国市场拓展较快所致。根据我们测算,四季度公司实现营业收入、利润总额和归母净利润分别为2.96、1.06和0.76亿元,分别同比增长64%、116%和63%。我们分析公司四季度业绩的快速增长主要与公司肝纤维化分析仪Fibroscan在国外特别是美国市场销售超预期有关。此外公司爱肝一生中心有望实现从数量到质量的提升,带动肝病用药代理业务的快速增长。 四季度盈利能力大幅提升,预计器械业务保持了较高的毛利率。 通过我们的测算,公司四季度归母净利润率超过25%,大大超过了前三季度实现的归母净利润率18.48%。我们认为这与毛利率较高的器械业务占比提升有关。公司海外器械业务不受国内医改的影响,我们预计四季度公司保持了较高的毛利率水平。 投资建议:公司专注于肝病用药、器械和医疗服务领域,并积极向药事服务、药品采购等产业链延伸。公司主要肝病用药复方鳖甲软肝片稳定增长。法国子公司Echosens的海外市场特别是北美市场进入快速增长期,且有较高的盈利能力和市场空间。公司正着力打造垂直一体化的慢性肝病管理平台,通过线上慢病管理平台+线下爱肝一生中心切入医院,提供药事服务,药品代理业务增长迅速,有望成为公司下一个业绩增长点。我们预计公司2016-2018年收入分别为8.24、10.37和13.05亿,分别同比增长36.4%、30.9%和25.8%。归母净利润分别为1.29、1.69和2.23亿,分别同比增长41%、30.9%和31.6%。EPS分别为0.49、0.64和0.85元/股,2017年动态PE约32倍,给予“推荐”评级。 风险提示:海外市场推广不及预期;产品毛利率大幅波动对业绩产生负面影响;欧元汇率大幅波动对业绩产生负面影响;股票市场特别是创业板市场系统性风险。

内容提要: 速效救心丸为公司第一大品种,利润贡献较高。速效救心丸2015年销售收入约8亿元左右,占医药工业收入比重超过25%。考虑到速效为独家品种及毛利率相对较高,预计利润贡献占比高于收入贡献,速效的提价将为公司带来较高的业绩弹性。 伴随新一轮低价药招标落地,公司业绩有望迎来拐点。随着全国低价药招标大部分完成,预计2017-2018年将集中迎来落地采购阶段,目前仅上海和浙江开始执行新标。新标大规模执行后,速效医疗端和OTC 端将理清价格,OTC 端有望恢复性增长,同时医疗端也能按新标执行价格,提价带来的业绩释放将有望体现,公司有望迎来业绩拐点。 国企改革受益标的。公司是天津医药集团下的唯一中药上市平台,品种资源丰富,拥有多家老字号企业,但长期受制于营销方面的薄弱。目前天津国资委下的中环股份已经提交股权激励计划草案,天津医药集团下的兄弟公司——天药股份也已经出台股权激励计划,公司未来有望受益于国企改革。 投资建议:预计公司2016-2018年实现收入71.7、80和91.26亿元,归母净利润4.76、6.08和7.96亿元,EPS 分别为0.62、0.79和1.03元/股,目前股价对应2017年动态市盈率大约为24倍左右。我们看好公司未来2年的业绩释放及国改预期,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:招标落地进度继续低于预期导致公司业绩释放低于预期;行业监管政策进一步趋严对业绩产生负面影响;国改进度低于预期;市场系统性风险。

药品纯销业务有望借助新一轮招标快速增长。北京阳光采购的招标阶段已在去年3月份完成,但2016年仍未执行新标,我们判断2017年阳光采购有较大概率进入最终落地实施阶段,这将为嘉事堂的纯销业务带来较大的增量。 在全面取消药品加成的背景下,GPO业务进入快速拓展期。目前公司GPO规模约7-8亿元,借助与中航医疗的战略合作,公司药品GPO业务将跨出北京,迈向全国。若将中航医疗下的所有医院纳入,预计总体GPO规模将增加12-17亿左右。GPO有望成为公司药品流通业务的一大增长点。 新注入的心内高值耗材子公司少数股权大大增厚公司业绩。通过发行股份收购少数部分股权,大大增加了归母净利润规模及增厚EPS同时公司也增加了对子公司的控制能力。此次收购资产估价大约8.48亿,按承诺利润算,收购这部分少数股权对应的2016-2018年的PE分别为14.2、11.8和9.8倍,比较便宜。 已建成国内介入类高值耗材市场最大的销售网络。通过旗下14家器械销售代理公司和2家器械销售平台公司,销售网络已覆盖30多个省市自治区。2016年2家器械销售平台公司规模翻倍增长,我们预计公司介入类高值耗材业务规模已突破60亿元。 投资建议:若不考虑收购部分少数股权,我们预计公司2016-2018年实现主营业务收入分别为109、136、168亿元,归母净利润分别为2.23、2.94和3.94亿元,分别同比增长29.5%、31.1%和34.3%,EPS分别为0.89、1.17和1.57元/股。若考虑收购少数股东股权,大约将增厚2016-2018年EPS(摊薄后)分别为0.22、0.27和0.32元/股。给予“推荐”评级。 风险提示:北京阳光采购实施时间低于预期;高值耗材面临一定降价风险,对渠道可能产生不利影响;GPO、PBM项目进展低于预期。

调研情况: 近期我们调研了信邦制药,并参观了公司旗下的肿瘤医院和白云医院。 投资要点: 聚焦贵州的医疗服务龙头. 公司2014年收购科开医药后,成功从中成药的生产制造转型为聚焦贵州的民营医疗服务集团。依托与贵医附院这所贵州省内一流医院的长期渊源关系以及科开自身优势,公司医疗服务和商业的增长势头强劲,医疗和商业布局已初见轮廓。未来公司仍将聚焦贵州,肿瘤医院、白云医院扩建工程将陆续竣工,旗下床位数量也会有翻倍增长。此外随着旗下医院的扩张,商业板块也将借势发力。 积极探索“贵医云”等“互联网+”模式. 公司“互联网+”业务同样聚焦贵州,2015年5月,公司与贵医附院签署协议共建“贵医云”平台。依托旗下医院和医生资源,并借助与贵医附院良好的合作,公司在互联网医药领域积极探索,并与联科卫信合作,加快“贵医云”项目在贵州落地。我们认为公司的互联网医疗项目因为有线下强大资源支持和地域集中优势,有望能探索出最终模式。 收购中肽生化,布局生物医药. 最近公司完成了对中肽生化的收购,进军生物医药领域。中肽生化主要产品包括多肽产品(客户定制多肽、药物多肽)、体外诊断试剂2个类别。此次收购进一步拓宽了公司的业务领域。我们认为公司涉足的多肽药物生产和体外诊断试剂领域后续成长性好,填补了公司在生物药和诊断领域的空白。 投资建议. 看好公司利用资源优势在贵州医疗服务及商业领域的布局和拓展,预计公司2015-2017年EPS为0.16、0.22和0.29元/股,给予“增持”评级

公司是一家专注于肝病领域的药品制造和医疗服务提供企业,主营业务主要分为三个方面,1)复方鳖甲软肝片为主导产品的药品生产及销售;2)全球独家创新型对肝脏硬度及脂肪变定量检测的Fibroscan系列医疗器械的生产及销售;3)正打造垂直一体化的慢性肝上线下垂病管理平台,提供相关医疗服务,并代理销售相关药品。 FIbroScan有广阔的应用前景。 FibroScan是以超声检查为基础,利用瞬时弹性成像技术测量肝脏硬度,能对慢性肝病患者作出肝纤维化的分期诊断。而肝纤维化是各种慢性肝病发展至肝硬化的共同途径。因此对肝纤维化的诊断和跟踪在慢性肝炎从确诊到治疗过程中的非常重要。此外它能比较准确的反映肝纤维化及肝硬化的轻重,可作为对病情的动态检测,并作为医生对后续用药治疗的重要依据之一。 FibroScan已被多个权威机构推荐,全球保有量低,国产化有望未来发力。 FibroScan是全球首创的弹性波肝纤维化检测仪器。目前已被世界卫生组织(WHO),欧洲肝病学会(EASL),亚太肝病学会(APASL)、美国肝病研究学会(AASLD)等多家权威机构列入肝病检测指南或作为官方推荐的肝脏弹性检测设备。2013年,Fibroscan通过美国FDA认证,2015年初,Fibroscan进入美国医保服务中心2015年度收费目录。在国内,FibroScan也入选了《中国慢性乙型肝炎防治指南》(2014年版)。2)目前FibroScan全球保有量大约3000台。欧洲市场由于起步早,目前市场保有量最高,其余国家市场保有量相对较小。比如美国市场公司2013年才开始布局,借助在2013年取得了FDA认证,美国市场增速很快,未来还有较大空间。3)在国内销售占比刚超过10%。因为目前FibroScan仍属进口医疗器械,在国内仍面临价格较高的难题。在推行分级诊疗的大背景下,基层包括社区市场还有较大的发展空间。而国产化的FibroScan将针对这一需求定制,我们看好国产化前景。 高度垂直肝病慢病管理平台初步搭成,肝病用药代理有望成为新的利润增长点。 线下爱肝一生健康管理中心今年有望达到100家,线上APP用户人数有望突破10万人,高度垂直肝病慢病管理平台初步搭成。我们认为公司凭借国际领先的肝纤维化检测仪和前期在肝病领域多年积累的医院和医生资源成功开启了与医院合作的新篇章和新模式。随着公司旗下管理中心数量的增加以及代理收入规模的进一步增长,呼市福瑞作为代理商将获得更多的议价权。在公司对目前管理中心的经营能力进一步提升后,公司的肝病用药代理业务将会成为公司新的业绩增长点。 我们预计公司2015-2017年分别实现营业收入6.72、8.99及12.33亿元,分别同比增长4%、33.9%和37.1%。每股收益分别为0.39、0.52和0.72元/股。给予“增持”评级。

银丹心脑通为新进基药,价格维持较好,增速有望维持 受益于“强调处方药销售和多品种的营销”的思路,公司业绩增长抢眼。公司前3季度实现收入12.4亿元,归母净利润2.3亿,分别同比增长22.64%和32.61%,且前3季度单季度收入增速呈环比提升态势。未来业绩增长一方面是最大品种银丹心脑通软胶囊为新进基药,受益于新一轮招标采购,从目前招标价格看,价格维持较好,明年有望继续保持较高增速。另外公司3线品种增长强劲,受益于公司强大的营销实力。目前已形成近3000人的销售团队。其中处方药团队已经覆盖了3000多家二级以上医院,OTC 团队已经下沉到县镇级。公司OTC 推广在广覆盖下还注重了覆盖的质量,目前已与5-6万家药店签约,加强公司产品在终端的展示和推广工作。并且销售人员对店面的维护和管理,公司通过信息技术也能做到随时掌握,对终端的反应速度很高。 公司在贵州“药+医+械+慢病平台”模式布局超预期 公司在糖尿病领域已经形成了“糖宁通络+糖尿病医院+器械+慢病管理”目前进展超预期。经过这几个月的筹备和运行,一期贵州省糖尿病防控项目已经组成了几十人的服务团队,防控信息平台已搭建完毕并已投入使用,目前管理病人近2500人,并且病人的活跃度较高。此外除贵阳市外,遵义市的病人量已经超过1000人,显示在政策的推动下,下面的县市也在积极推动平台的建设。我们认为公司在短短的不到3年的时间内,围绕糖宁通络胶囊,设立医院以及运营慢病管理平台,进展迅速,团队具有很强的执行力。糖宁通络胶囊通过院内制剂方式,开拓了新型的药品推广模式。公司在贵州有望借助“药+医+械+慢病平台”模式,迅速获得病人资源,为后续公司推广糖宁通络以及形成盈利的商业模式带来了很大的想象空间。 实际控制人持股比例高,有较高控制力 截止今年三季报,公司董事长及实际控制人姜伟及一致行动人持有公司71.4%的股权,对公司具有较高的控制力。公司目前主业增长良好,并借助糖宁通络进入糖尿病领域,在医院、慢病管理已进行了初步布局,随着业务的进一步布局,未来不排除资本运作的可能。 投资建议 在新药布局方面,1.1类乙肝新药——替芬泰项目和抗肿瘤药表柔比星脂质体项目进展顺利,也是未来一大亮点。我们预计公司2015-2017年EPS 为0.3、0.35和0.42元/股,考虑到公司业绩增速相对较快以及围绕糖尿病的布局,给予增持评级。

天士力发布三季报,1-9月公司实现营业收入和归母净利润分别为93.8亿和12.2亿,分别同比增长1.85%和6.88%。其中单3季度公司收入和归母净利润分别增长1.4%和-1.8%,每股收益1.14元,我们点评如下: 投资要点: 工业增长放缓,受大环境影响 前3季度公司工业和商业分别实现收入46亿和47亿元,分别同比增长4.19%和-1.19%。工业增长的放缓与整个医药行业环境有较大关系,商业同比负增长主要由于公司主动对商业业态进行了优化,减少了药品调拨业务,加强了医院等终端销售。从毛利率看,工业和商业都有一定提升,其中工业毛利率提升了1.27个百分点,达到71.95%;商业毛利率在业态优化背景下毛利率提升了1.56个百分点,达到7.43%。费用方面,除管理费用有超过20%的较高增长外,销售费用个位数增长(5.6%),财务费用也得到了很好控制,同比负增长(-8.6%)。从半年报的管理费用细分看,增长比较快的是研发费用(30.7%)和员工薪酬(31.6%)细分科目,业务招待费等有较明显控制,出现了较大的负增长。 积极扩展产品线,布局生物制药 8月,公司与香港上市公司亿胜生物的全资子公司签署关于重组蛋白药物战略合作框架协议。10月,子公司上海天士力与关联企业CBCSPVIILIMITED、韩国Genexine公司三方签署合作协议将共同组建天视珍公司,引进Genexine公司多种具有在国际上领先水平的长效蛋白类药物,在中国合作研发新药。 公司积极布局生物药,扩展现有产品线。 投资建议 公司是中药国际化的领军企业之一,明年丹滴通过FDA认证是较大概率事件,这将开启天士力成长的新篇章。虽目前药品政策环境难言乐观,但龙头企业有望受益于行业洗牌带来的市场份额的提升。公司有望受益于内生强大的产品储备和优秀的渠道能力驱动下增长,另外外延并购也值得期待。中长期的成长前景看好,暂维持盈利预测和增持评级。 风险提示:招标限价、医保控费等政策影响、FDA不及预期

1-9月公司实现营收和扣非后归母净利润分别为 50.25和 2.43亿元,分别同比增长-1.19%和-4.05%,EPS 为0.45元。其中三季度公司营收和归母净利润分别增长-4.99%和64.36%。点评如下: 投资要点: 天津史克业绩波动较大。 三季度公司归母净利润同比大幅增长的主要原因是投资收益的大幅增加,公司在三季度出让了部分公司股权,单季度实现投资收益7261万,同比增长173%。但天津史克贡献的投资收益今年有较大幅度减少,前3季度仅实现2715万元左右,同比降低超过55%。今年天津史克的业绩波动幅度较大,二季度有一定亏损,三季度扭亏为盈,对上市公司业绩造成了一定影响。 业绩平稳,招标价格维持较好。 剔除投资收益影响后,公司总体收入利润增长平稳,受招标进度及采购周期影响,公司提价带来的业绩增厚效应暂未显现。此外公司3季度毛利率环比下降超过6个百分点,我们分析由于招标提价在医疗端尚未大范围落地,公司存在控货意愿,毛利率大幅降低可能与商业占比提升有关。此外开票方式(一部分高开转低开)也对毛利率构成一部分影响。从最新招标情况看,速效已进入省份150粒规格招标价均在35元以上,可以看到价格维持的较好。 投资建议。 中短期看,公司有望在速效提价带动下迎来业绩拐点。同时除了提价导致财务数据预期向好外,公司内部,经营层面改善预期也是向上的,有望在国改推动下焕发新的活力。此外公司的资源禀赋在上市公司中属优异水平,近期首次增发打开了公司进一步利用资本市场的大门,后续资本运作也值得期待。我们预计2015-2017年公司实现主营业务收入分别为73.04、85.73和99亿元,分别同比增长3.1%,17.4%和15.5%。实现规模净利润分别为4.25、5.57和7.16亿元,分别同比增长18.7%、31.2%和28.4%。EPS 分别为0.55、0.72和0.93元/股。考虑到公司业绩拐点、经营改善、资源禀赋和国改预期,维持“买入”投资评级。

前3季度公司业绩保持高速增长,PBM加速推动 前三季度公司实现收入约为58亿元,同比增长51%。其中纯销(包括GPO约4.6亿)收入约30亿元,高值耗材板块实现收入约26亿元,连锁药店实现收入约1个多亿。公司高值耗材业务在外延并购以及内生增长的带动下,保持了高速增长,带动公司业绩大幅增厚,剔除掉去年出售中青旅股票影响后,公司净利润同比增长了47%。公司传统纯销业务受制北京招标延后,但仍保持了稳健增长。PBM业务方面公司在蚌埠和鄂州的2个项目正加速推动落地,公司根据当地的环境以及合作的情况因地制宜采用灵活多样的方式对细节进行设计推动项目的实施,目前已经有2位副总在当地常驻,处于在当地设立主体公司阶段。 新董事长企业背景出身,目前将按之前战略走下去 公司新任董事长续总上月刚刚入职,此前当任过中国青年出版总社社长,以及共青团中央下属港股上市公司高管,下属企业的负责人,具有较深厚企业运营和管理经验。此次团中央调任续总担任嘉事堂董事长也是结合了其职业生涯背景考虑,续总非纯粹的行政官员。另外嘉事堂目前依托“药品纯销+高值耗材代理”两翼,以PBM业务为医药电商的切入点,未来拟从心内高值耗材代理向骨科耗材进军的总体发展思路目前看没有变化,未来也应该有较好前景。 纯销、高值耗材以及PBM多个亮点 我们认为:1)卫计委前几日刚刚下发通知,要求各省市在11月底前开标并杜绝二次议价。嘉事堂目前在北京二三级医院的开户率达到了95%以上,公司通过供应链创新等加强与医院的关系,已做了相当的准备。北京新一轮招标将有助于扩大公司在二三级以上医院的市场占有率。公司目前在二三级医院的纯销仅15亿,而这块总市场约500亿,公司还有很大的空间可拓展。另外二次议价的杜绝对公司的GPO业务也构成了一定的利好。我们认为北京招标落地后,公司每月医疗端增长将会有显著提升。2)公司下属的高值耗材板块的增资已在8月份完成,增资金额4.57亿,总注册资本达到10亿。此次增资为公司和各下属子公司的个人股东同比例增资,显示了下属个人股东对公司发展的强烈信心。此外资本金提升后,公司解决了一部分的资金压力。随着公司耗材业务的扩张,公司应收帐款以及财务出现了一定程度增长,这也是商业公司在发展中面临的共同问题。公司拟加强对业务结构调整,将一些利润低资金占用大的代理等业务进行一定程度缩减。公司心内耗材业务规模已经覆盖全国27个省市800多家三级医院,已经做到了细分市场的第一,未来有望进一步向骨科拓展。3)公司正着力推动PBM在蚌埠和鄂州2地落地,未来有望在全国控费意愿强的地区复制。公司在药品二次议价方面能力较强,是业内首先创造性地引入GPO模式的公司,具备天然的PBM基因。 投资建议和盈利预测 暂不考虑增发带来业绩摊薄影响,预计15-17年EPS分别为0.75、1.03和1.38元。维持增持评级。

投资要点: 速效医疗端空间大,政策契机助推突破。 目前速效销售规模仅9个亿左右,与同类产品相比总规模算中等。但速效在医疗端占比仅3成左右,约3个亿的规模,其余大部分在OTC销售。而速效作为处方药、基药、低价药,在我国整体医疗市场比OTC市场大得多的背景下,该产品目前的规模还非常小,医疗端还有很大潜力。2)此外经过多年的调整,目前速效的销售渠道已经进一步理顺和精细化,分为3个终端分别对应3个规格和3个销售队伍。近几年,医疗端拓展迅速。3)我们认为处方药市场是药品的必争之地,凭借速效的疗效和品牌效力,加之公司营销资金投入,借助进入国家低价药以及新一轮招标这个契机,速效医疗端市场有望快速增长。 速效已开始提价,业绩将逐步释放。 速效救心丸去年已入选国家低价药目录,从去年年底开始,150粒规格的速效的中标价已由过去的25元左右提升至35元以上,提价幅度在40%左右。目前已中标内蒙古、江西、上海、山西等地的低价药目录。其中上海地区150粒的中标价达到43.3元。但由于目前真正开始采购的省份尚少,提价效应还未体现到业绩。我们认为提价将对公司未来业绩起到较强的增厚作用,随着各地低价药招标的落地,配合公司的学术推广等营销手段,医院端有望呈现量价齐升的态势。 公司产品梯队合理,大品种中有超过10个独家品种。 目前公司工业收入大约30亿元左右,其中25个大品种实现收入约20亿,非大品种收入已接近10亿,大约已占到整个工业收入的三分之一。因此速效救心丸在整个公司工业收入占比不到三分之一,公司经过多年的培育和发展,已经逐步开始摆脱单一大品种的“窘境”。除速效外的其它24个大品种目前规模超过10亿,其中1亿以上的品种有4个(基本都是独家品种),5000万以上的品种在10个以内,低于5000万的品种也有较多在培育中。且这25个大品种有接近10个品种为独家品种。此外非大品种规模普遍还偏小(基本是收入在5000万以下的品种),同时又有很多具有独家和医保双重身份,未来可挖掘的潜力还非常大。 投资建议 我们认为中短期看,公司有望在速效提价带动下很快将迎来业绩拐点。同时除了提价导致财务数据预期向好外,公司内部,经营层面改善预期也是向上的。此外公司的资源禀赋在上市公司中属优异水平,有望在国改推动下焕发新的活力。近期首次增发打开了公司进一步利用资本市场的大门,后续资本运作也值得期待。 我们预计2015-2017年公司实现主营业务收入分别为73.04、85.73和99亿元,分别同比增长3.1%,17.4%和15.5%。实现规模净利润分别为4.25、5.57和7.16亿元,分别同比增长18.7%、31.2%和28.4%。EPS分别为0.55、0.72和0.93元/股。2015年盈利预测考虑上半年3400余万元非经常性损益影响,降低对天津史克对公司投资收益贡献预计。考虑到公司业绩拐点、经营改善、资源禀赋和国改预期,给予“买入”投资评级。

国内首家橡胶膏剂型上市公司 公司主要产品包括贴膏类、胶囊及片剂类,贴膏类收入占比超过70%,如通络祛痛膏、壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏等传统品种,以及近年来新型贴膏类品种如小儿退热贴、舒腹贴膏。口服制剂是第二大品类,收入占比超过20%,如培元通脑胶囊、丹鹿通督片、参芪降糖胶囊等。另外公司拥有癌痛领域高端处方药芬太尼透皮贴,国内仅3家生产企业,市场前景广阔。l看好新任总经理带来的营销变革,值得期待 公司上半年业绩大幅增长,新一届管理团队成绩值得期待。公司正从渠道推动向终端推动转变,渠道周转显著加强,渠道压迫逐渐消除。另外在新任总经理推动下,销售策略更加灵活,整个销售队伍也更加有活力,方式上具备较高的前瞻性,同时执行力能得到保证,后续可能会带来超预期的成绩。近期新产品如退热贴、舒腹贴等高速增长是销售团队成长的一个有力佐证。l主打产品挖潜仍有较大空间,通络祛痛为新进基药品种 主打产品通络祛痛膏销售规模约2亿元左右,壮骨麝香止痛膏1个亿左右规模,伤湿止痛膏不到1个亿的规模,同时片剂和胶囊剂主要以为丹鹿通督片和培元通脑胶囊为主,规模分别为1亿左右和不到1亿元。各主打产品规模均不是很大,仍有较大的潜力可挖掘。此外公司最大品种通络祛痛为新进基药,医疗端占比目前仅5%左右。此外,在OTC端,公司将进一步贯彻公司新一轮的营销策略,深挖河南、山东、广东、云南等核心市场,随着营销队伍的进一步扩充,其它薄弱区域也将发力。此外退热贴今年预期增速80%,破亿有较大概率。舒腹贴膏去年投入市场,l充足“现金”有望开启外延并购,高管拟参与增发释放未来信心 公司为亚邦股份第二大股东,持股5.56%,已于近期解禁,解禁市值超过6亿元。同时公司账面现金超过3亿,现金流情况良好。另外公司还持有交易性金融资产及银行理财约5000余万。此外公司拟向实际控制人及高管和核心骨干人员定向增发5亿元,用于渠道建设和补充流动资金,定增价8.41元/股,具备较高安全边际。另外释放管理团队对公司未来发展的强大信心。 投资建议 我们认为公司在新一代带头人的带领下,内生方面正加强渠道策略的研究以及对渠道人才的培养,贴膏类产品特别是近几年的新产品如退热和舒腹贴膏的快速增长是团队成长的一个有力佐证。此外公司在老品种如通络祛痛进入基药,有望在新一轮招标带来快速增长的同时,积极寻求新品种的补充可能是未来快速增长的另一个方向。凭借充足的“现金”储备,公司有望开启外延式发展,寻找销售团队搭载性强以及市场空间大的品种,有超预期的可能。不考虑增发及减持收益,预计公司2015-2017年实现营业收入分别为10.56亿、13.39亿和16.6亿,分别同比增长27.8%,26.9%和24%,归母净利润分别为1.39亿、1.72亿和2.11亿,分别同比增长82.3%,23.8%和22.5%,每股EPS分别为0.26、0.32和0.39元/股,给予“增持”评级。