报告摘要: 代理与自产模式相结合,协同效应明显。公司是国内少数采用代理和自产相结合经营的企业,这种模式不仅有利于扩充公司业务领域,壮大业务规模,而且有助于学习了解国际先进的管理经验、研发思路和销售理念,提升自有产品竞争力。两种经营方式能够在技术、服务及渠道等方面形成优势互补,发挥协同作用。 注重研发投入,化学发光产品维持高增长可期。公司每年研发投入资金额位居行业前列。经过多年积累,2011年底化学发光系列产品成功上市,2014年销售额接近1亿元,实现了高速增长。传统酶联免疫技术逐步淘汰、国产对进口产品替代以及基层市场的推广是国产化学发光类产品实现高增长的主要驱因素,作为该领域的领先企业,公司业务有望实现80%以上高增长。 借助量值溯源,公司诊断试剂竞争力不断提升。量值溯源是保证诊断产品检测结果准确性和一致性的主要手段。公司是国内首家获得IFCC、CNAS和JCTLM等国内外权威机构认证的企业,并且连续6年以100%合格率通过了Rela试验。借助公司在溯源领域的绝对竞争优势,公司完成了40多项生化试剂的溯源,提升了产品竞争力,使公司生化试剂保持快速增长。 盈利预测及评级。公司管理团队具备战略眼光,执行力强,且在量值溯源、研发、生产及销售等多个领域处于行业领先地位,竞争优势明显,给予买入评级,6个月目标价97元。预计15-17年的每股收益为1.51、1.89和2.37,对应的PE为46、37和29倍。

事件: 公司发布公告,参股的产业并购基金子公司南京太龙金茂与自然人杨建良就其持有的无锡和邦生物科技有限公司股权合作事宜签订了框架协议,根据协议参股子公司有望分阶段受让标的公司股权,并于15年年底前投资1.5亿左右持有标的公司30%以上股权。 点评: 无锡和邦为归国留学人员创办的创新型生物药开发公司。根据公司公告及公开资料,无锡和邦成立于2006年,是无锡市市政府引进的2006年度“530”项目之一,是一家以新药研究开发为基础的生物技术制药公司,主要高管均有海外留学背景。公司定位为创新药物研发公司, 主要以基因工程蛋白质药物和多肽药为研发方向,现有产品主要用于糖尿病和骨质疏松等疾病,如国家1类生物药注射用促胰岛素分泌肽融合蛋白等,但尚未形成生产和销售。 核心成员为国家“千人计划”专家,专业背景深厚。公开资料显示, 无锡和邦董事长及实际控制人为国家“千人计划”专家杨建良博士。杨博士曾在美国哈佛大学和著名生物药公司Biogen 从事有关病毒控制和肿瘤治疗产品的研发,参与开发的肝炎治疗用生物制品已获得美国FDA 批准上市。回国后曾任美国美联集团公司(纽约)中国生化药部和中国丽珠集团新宝制药公司技术总监,开发的基因工程干扰素和过敏性哮喘脱敏治疗药物先后获得SFDA 的新药证书和生产批文, 取得了良好的社会和经济效益。 盈利预测及评级。内生方面,收益于营销改革、资产处理及业务板块调整带来的盈利能力大幅的提升。外延方面,围绕“一核两翼多平台” 的发展战略,公司借助产业基金平台,外延性并购有望持续。预计2015~2017年EPS 为0.20、0.25和0.31元,对应PE 为85、67和54倍,维持买入评级。

事件: 公司发布2015年1季报,一季度实现收入18.93亿元,同比下降2.46%。实现扣非净利润1.93亿元,同比下降10.01%。每股收益为0.29元,同比下降9.38%。经营性活动的净现金流为6172万元,同比下降18.03%。同时,公司预计2015年上半年归母净利润的变动范围为-15%-0%。 收入同比下降2.46%,净利润同比下降10.01%。 一季度公司收入18.93 亿,同比小幅下滑。主要原因有2 方面,一是报告期内硫红基本处于停产阶段,销量受到影响。另外,尽管大输液销量有所增加, 但塑瓶等包装产品价格仍有不同程度下降。川宁项目的折旧费用、塑瓶的毛利率下降等多因素导致净利润同比下降10.01%。 输液业务具备多点支撑,中间体拐点明确。公司是国内大输液领域的龙头企业,市场占有率高,规模优势明显。2015 年公司首家研发的新型包材可立袋获得了国家二等奖,粉液双室袋获中国人民解放军总后勤部卫生部军队医疗机构制剂批件。后续,双室袋和三腔袋获得国家药监局首个批准的概率也较大,这些将进一步提升公司输液领域的竞争优势,促进输液业务保持稳定发展。经过多年投入,川宁中间体项目年内完工是大概率事件,凭借成本及环保投入方面的竞争优势, 公司将步入收获期,随着环保政策的趋严,该业务的盈利能力有望不断提升。 盈利预测及评级。由于大输液招标进度缓慢,外加部分省份大力推行二次议价,我们小幅下调2015 年业绩,预计2015~2017 年EPS 为 1.60、2.04 和 2.55 元,对应PE 为26、20 和16 倍。公司三大业务具备显著的协同优势,目前大输液业务趋于向好,中间体拐点明确,创新药即将迎来收获,具备长期投资价值,维持增持评级。

事件: 公司发布2014 年年报,全年实现收入7.37亿元,同比增长26.07%。实现归母净利润1.16亿元,同比增长6.23%。实现每股收益0.40元,同比增长6.12%。 点评: 收入保持快速增长,净利润增速有所下降。受永孜堂并表因素影响, 公司全年实现收入7.37 亿元,同比增长26.07%,实现快速增长。扣除永孜堂并表因素公司14 年收入6.28 亿元,同比增长9.12%,实现了稳步增长。由于经营成本上升及财务费用增加,公司净利率增速经历Q1 的高增长后,后续三个季度增速下滑幅度较大。 主要产品实现小幅增长,永孜堂营销改革初见成效。年内受招标推迟, 老车间GMP 改造等影响,四磨汤实现1.24%的小幅增长,收入达到4.03 亿元。公司对银杏叶胶囊的价格和结算方式进行了调整,全年实现收入9617 万元,同比增长77.76%。缩醛胶囊实现收入6251 万元, 同比增长3.25%。经过一年调整,子公司永孜堂的天麻醒脑胶囊等核心品种终端价格得到理顺,营销开始步入正轨,全年实现收入1.1 亿元,同比增速超过30%,实现了高速增长。 盈利能力有所下降,净现金同比保持较快增长。报告期内,收入占比超过50%的四磨汤口服液毛利率同比下降3.61 个百分点,导致公司整体销售净利率同比下降2.79 个百分点,盈利能力有所下降。公司经营性净现金流达到9228 万元,同比增长21.28%,实现较快增长。 盈利预测及评级。预计2015~2017 年EPS 为0.48、0.57 和0.68 元, 对应PE 为53、44 和37 倍。我们预计,公司会继续围绕医药产业及大健康服务业的相关项目,进行外延性并购,实现多轮驱动发展,维持增持评级。

事件 公司发布2014年年报,全年实现收入19.19亿元,同比增长15.74%。 实现扣非净利润2027万元,同比下降72.90%。实现每股收益0.15元,同比下降43.31%。公司经营性净现金流同比大幅增长,达到7323万元。公司拟每10股派发1元现金。 点评: 收入保持较快增长,利润同比降幅较大。报告期期内,公司加大市场拓展力度,同时医药流通业务实现高增长,全年实现收入19亿元,同比增长15.74%。受公司产品销售结构变化影响,营业成本同比大幅增加29%,导致归母净利润同比大幅下滑43.31%,为4196万元。 中药品种保持平稳增长,化药产品实现高增长。中药类实现收入9.4亿元,同比增长5.81%。化药业务实现收入9.10亿元,同比增长31.58%。其中核心品种岩舒收入预计在6亿左右,比卡鲁胺、培美曲塞二钠、核黄素等二线品种实现了较快增长。子公司情况来看,道地药材收入同比增长2倍多,达到了7590万。除开元制药收入同比下降13%之外,其他子公司收入增速均在25%以上,6家子公司合计营收达到9亿,同比增长43.54%。分地区来看,华南和东北收入增速超过80%,华东地区增速达到了27%。 盈利能力不断下降,净现金流大幅改善。2014年,销售毛利率大幅下降5.62个百分点,期间费用率下降1.58个百分点,销售净利率降至1.8%,处于历史最低点。公司经营性净现金流同比大幅增长,达到7323万元。 盈利预测及评级。预计2015~2017年EPS为0.42、0.54和0.67元,对应PE为42、33和27倍。公司拐点明确,内生盈利能力提升空间巨大,维持增持评级。

点评: 营收小幅下降,净利润同比降幅较大。公司全年实现收入12.86亿元(-1.79%)。实现归母净利润1.11亿元(-22.21%)。实现每股收益0.79元(-26.17%)。公司净利润明显下滑主要有2方面原因:一是非甾体及中枢神经类等原料药生产从椒江转移至临海致使新老厂区均为满产,导致营业成本上升,其次管理费用同比增加1000多万。 传统业务同比小幅下滑,合同订制业务保持较快增长。报告期内,中枢神经类药物实现收入3.54亿元,同比增长1.93%,抗感染类药物收入2.57亿元,同比下降8.61%,非甾体抗炎药物实现收入1.19亿元,同比增加1.45%,降糖类药物收入8900万元,同比下降13%。抗感染和降糖药营收下滑导致公司传统业务营收小幅下降。合同订制业务收入3.07亿元,同比增长23.30%,营收占比不断增加,由2011年的4.03%上升到2014年的33.86%。 盈利能力有所下降,净现金流降幅较大。受生产厂区转移及部分原料外购影响,公司主要产品毛利率均有不同程度下降,公司整体毛利率较2013年下降2.67个百分点,净利率下降2.06个百分点。受销售收入下降及存货大幅增加影响,净现金流同比下降95%。 盈利预测及评级。预计2015~2017年EPS为0.75、0.88和1.04元,对应PE为65、55和47倍。公司传统业务的特色原料药业务在欧美及日本等发达市场收入占比超过50%,因此仍能保持稳定增长,而合同订制业务客户涉及吉利德、诺华等跨国企业的大品种,保持高增长可期,维持增持评级。

事件: 公司发布 2014年年报,全年实现收入12.54 亿元,同比下降3.87%。 实现归母净利润3052 万元,同比下降8.97%。实现每股收益0.065元,同比下降19.98%。报告期内,公司经营性净现金流同比大幅增长,达到8954万元。 点评: 营收同比小幅下滑,四季度业绩靓丽。一方面受行业GSP 认证,公司GSP 认证及GMP 改造影响,同时公司调整产品结构,压缩低盈利产品销量,使得全年实现收入12.54 亿元,同比下降3.87%。实现归母净利润3052 万元,同比下降8.97%。分季度来看,四季度业绩表现靓丽,单季度实现收入3.82 亿,占全年总收入的30%,实现净利润2082 万元,同比增长30.37%,贡献了全年净利润的65%。 中药饮片是公司利润主要来源,固体制剂营收保持高增长。报告期内,公司医药流通实现收入4.6 亿同比下降2.09%,中药饮片实现收入4.29亿元,同比持平。中药饮片主要业务主要由子公司桐君堂药业生产,报告期内净利润为3450 万元,是公司主要利润来源。其他产品方面,中药口服液实现收入3.15 亿元,同比下降13.07%。体化学制剂实现收入2600 万元,同比大幅增长27.72%,成为营收增长最快的业务。 盈利能力保持稳定,净现金流大幅改善。2014 年,销售毛利率小幅提升0.5 个百分点,期间费用率小幅增加0.5 个百分点,销售净利率保持稳定。公司经营性净现金流同比大幅增长,达到8954 万元,表现优异。 盈利预测及评级。预计2015~2017 年EPS 为0.19、0.25 和0.30 元,对应PE 为69、54 和45 倍。公司内生盈利能力有大幅的提升,同时外延性并购有望持续,维持买入评级。

事件: 公司今日发布公告,由空军航空医学研究所附属医院与公司全资子公司湖南科伦联合研发和申报的注射用乳糖酸阿奇霉素/氯化钠注射液(粉液双室袋),获中国人民解放军总后勤部卫生部军队医疗机构制剂批件。 点评: 阿奇霉素属于二代大环内酯类抗生素,注射给药方式临床占比大。阿奇霉素是在红霉素结构修饰基础上得到的广谱抗生素,81年率先在南斯拉夫上市,随后辉瑞获得该药的全球开发权。国内市场方面,阿奇霉素95年上市,包括片剂、胶囊、颗粒、粉针和输液等多种剂型,其是大环内酯类抗生素中剂型最全,用量最大的一种。根据临床报道,输液治疗是阿奇霉素临床的主要治疗方式,临床占比超过50%。 包材创新不断发力,输液龙头地位进一步巩固。粉液双室袋是公司继可立袋输液、塑料安瓿水针先后获国内首家生产资质后,又一新的包材获得国内首创。目前阿奇霉素大输液剂型有2家(科伦和济川),注射剂有数十家,随着公司粉液双室产品的上市,我们预计会对现有产品形成一定的替代,公司该品种的市场占有率有望进一步提升。对于公司输液业务来讲,一方面大输液招标政策趋于温和,其次可立袋获得国家大奖提升了产品的竞争优势,我们预计公司输液业务有望保持稳步增长。再者,公司头孢类双室袋、营养类三室袋等新型包材申报排队处于领先地位,首家获批的概率很大。总的来看,我们认为公司大输液发展形势良好,龙头地位有望进一步巩固。 盈利预测及评级。公司预计2015~2017年EPS为1.65、2.01和2.50元,对应PE为24、20和16倍。我们认为公司三大业务具备显著的协同优势,目前大输液业务趋于向好,中间体拐点明确,创新药即将迎来收获,具备长期投资价值,维持增持评级。

事件: 公司发布2014 年年报,全年实现收入2.27亿元(+4.57%)。实现归母净利润5361万元(-16.63%)。实现每股收益0.34元(-15.00%)。公司拟每10股派息1元并10增8股。此外,公司发布2015年1季度业绩预告,归母净利润为1586.40万元-1745.04万元,同比增长0-10%。 点评: 营收实现平稳增长,净利润降幅逐季收窄。在培养箱系列等传统产品的带动下,特别是国外市场拉动下,公司2014 年实现收入2.27 亿元, 同比增长4.57%。受市场拓展费用,研发投入增加及利息收入减少等影响,全年实现归母净利润5361 万元,同比下降16.33%。但从公司季度数据来看,增速下降幅度逐季收窄,到Q4 时净利润同比下降1.8%,基本实现与去年同期持平。 主要产品增速止跌回升,产品类别不断丰富。报告期内,婴儿培养箱实现营收1.23 亿元,同比增长7.85%。婴儿辐射保暖台实现营收5104.62 万元,同比略降3.04%。新生儿黄疸治疗设备营业收入为2250.22 万元,同比下降9.11%,主要产品收入增速较13 年明显改善。公司注重新产品开发,报告期内研发投入为1186.22 万元,同比增长18.96%。研发投入占营收比重由2012 年的3.7%上升到2014 年的5.22%。2014 年推出了医用空氧混合器、新生儿黄疸治疗床、新生儿黄疸治疗仪以及婴儿培养箱等多款新产品和升级产品。 盈利能力有所下降,净现金流保持较快增长。销售,研发费用增加及利息收入减少导致公司净利率下降6 个百分点。2014 年公司经营性净现金流同比增长了20%,达到6779 万元,表现优异。 盈利预测及评级。预计2014~2016 年EPS 为0.38、0.43 和0.49 元, 对应PE 为113、99 和87 倍。公司作为婴儿保育设备领域的龙头企

事件: 公司发布公告,与河南中医学院签订战略合作协议,未来双方将在产学研合作和成果转化、人才培养及资源共享等方面开展深入合作。 点评: 河南中医学院拥有丰富的中医药资源。河南中医学院是河南省唯一一所高等中医药学府,是国家中医药管理局和河南省共建的全国六所中医药院校之一。学校拥有三所附属医院,六所非直属附属医院, 125个临床教学基地。学校人才队伍实力雄厚,有教职工1400多人,其中“国医大师”1人,享受国务院政府特殊津贴专家29人,河南省优秀专家30人。 与中医学院多层次合作,在浙江以外市场打造桐君堂中医药品牌。公司与中医学院的合作涉及科技成果转化、医药产品研发、医疗服务、人才培养和科研奖励基金等方面。借助桐君堂的品牌优势,利用中医学院的专家到中医馆坐诊,在郑州及省外开办桐君堂中医馆(连锁) 的合作模式值得期待。基于公司在河南的地域优势,外加河南中医学学院的区域影响力,我们认为公司有望在河南市场成功复制桐君堂现有的成功模式,实现中医和中药的协同发展,提升桐君堂品牌的影响力。 内生和外延均有看点,维持买入评级。内生方面,作为otc 领域的品牌企业,通过营销改革双金连等新产品有望实现高增长,而低效率资产处理及业务板块调整也会使公司盈利能力有大幅的提升。外延方面,围绕“一核两翼多平台”的发展战略,公司化药、中药及大健康领域均有布局,外延性并购有望持续。预计公司14年-16年的EPS 分别为0.07、0.22和0.28元,对应的PE 分别为207、69和55倍, 维持买入评级。

点评: 公司经营稳健,营收保持稳步增长。2014年,公司实现收入15.75亿元(+12.05%),归母扣非净利润3.02亿元(+14.15%),营收保持稳定增长。分季度看,与13年类似,四季度仍是公司营收和净利润的高峰,单季度实现收入5.63亿元,净利润1.36亿元,占全年的比例分别为35.77%和43.70%。 核心品种银丹心脑通实现收入5.32亿元,同比增长13.17%。非药品业务有不同程度下滑。报告期内,药品业务实现收入15.53亿(+13.24%),其中银丹单品借助基药招标契机,已在辽宁等19省完成招标,全年贡献收入5.32亿(+13.17%),成为公司业绩保持稳步增长的主要动力,收入占比由32%上升到34%。维C银翘片、咳速停糖浆和金感胶囊等二线品种也保持稳步增长,小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒、复方一枝黄花喷雾剂等三线潜力品种在低基数基础上保持高速增长。分地区来看,中南和西北地区营收保持快速增长,增速在30%左右。随着15年基药招标的进一步推进,公司银丹等品种仍会保持较快增长。非药品方面,中药材、饮料喝肥料的销售收入均有不同程度下降,全年收入分别为900万(-19.34%)、557万(-54.84%)和535万(-28.66%),由于非药品业务已经是公司非重点业务,预计未来收入可能进一步下降。 “开源节流、增收减支”收效明显,盈利能力不断提升。提升盈利能力成为公司14年工作的核心,加强生产和管理体系的优化,生产成本下降了0.66个百分点,期间费用率下降了0.35个百分点,整体净利率提升了0.58个百分点。 在研品种定位大病种,制药医疗服务一体化稳步推进。糖尿病制剂和医疗服务方面,糖宁通络胶囊于2014年8月取得了《医疗机构制剂注册批件》,12月开始在全资子公司贵州百灵中医糖尿病医院使用,未来有望通过连锁方式进行复制和推广。乙肝新药方面,公司1.1类化药新药替芬泰于2013年12月和2014年1月收到CFDA下发的原料药及制剂的I期临床批件。2014年5月在苏州大学附属第一医院顺利启动临床试验工作。此外,新型给药系统,表柔比星脂质体适用于多种肿瘤,目前处于临床前研究阶段,进展顺利。 盈利预测及评级。预计2015~2017年EPS为0.80、0.99和1.24元,对应PE为64X、52X和42X。公司作为苗药龙头企业,核心品种银丹心脑通随着招标推进,放量可期。糖宁通络胶囊采用院内制剂,走连锁化的经营模式,成为新的平台,发展空间很大。此外,公司在乙肝和抗肿瘤领域的新药布局也值得期待,维持增持评级。

事件 公司发布2014年年报,全年实现收入80.23亿元(+17.45%),归母扣非净利润9.18亿元(-15.31%),经营性净现金流12.19亿(+16.03%),每股收益1.39元(-7.33%)。公司拟每10股派发现金红利2.5元(含税),同时每10股转增股本10股。 点评: 业绩增速前高后低,全年实现较快增长。2014年,公司实现收入80.23亿元(+17.45%),归母扣非净利润9.18亿元(-15.31%),经营性净现金流12.19亿(+16.03%),每股收益1.39元(-7.33%)。分季度看,Q1增速最快,受塑瓶降价、中间体折旧增加等影响,随后逐季下降,Q4增速同比下滑最大。 大输液业务保持平稳增长,非输液业务处于高速增长期。公司大输液业务实现收入61.92亿元,同比增长8.62%。其中普通输液实现收入45.67亿元,同比增长11.07%。随着大输液招标政策趋于温和,外加可立袋获得国家大奖,我们预计包材替代将成为公司输液业务保持较快增长的主要动力。非输液业务实现收入17.53亿,同比增长57.51%,在高基数的基础上继续保持高增长。其中川宁中间体收入5.39亿元,康复新液单品种销售过亿元。随着公司原料药厂区完工、塑料安瓿产品不断上市及创新药的逐步落地,非输液业务仍会保持高速增长。 盈利能力有所下降,经营性净现金流表现优异。公司净利率由13年的15.98%下降到14年的12.27%。但公司经营性净现金流表现优异,全年经营性净现金流余额为12.18亿元,同比增长16.03%。 盈利预测及评级。盈利预测及评级。公司预计2015~2017年EPS为1.65、2.01和2.50元,对应PE为25X、21X和17X。我们认为公司三大业务具备显著的协同优势,目前大输液业务趋于向好,中间体拐点明确,创新药即将迎来收获,具备长期投资价值,维持增持评级。

事件: 公司发布2014年年报,全年实现收入8.11亿元(+15.15%)。实现归母净利润1.34亿元(+16.10%)。实现每股收益0.71元(+16.39%)。同时公司发布2015年1季度业绩预告,归母净利润为2245.46万元-2470.00万元,同比增长0-10%。 点评: 全年营收实现较快增长,盈利能力逐季提升。2014年,公司实现收入8.11亿元(+15.15%)。实现归母净利润1.34亿元(+16.10%)。营收保持了较快增长。分季度看,从Q2开始盈利能力逐季提升,Q4单季度贡献全年净利润的45.65%。 低钙制剂继续保持高增长,肝素钠原料药降幅收窄。报告期内低分子肝素钙注射液实现收入5.58亿元(+30.36%)。低钙制剂贡献公司收入的68.8%,贡献净利润的85%左右,是公司的主要增长动力。尽管原料药营销力度有所加强,销量止跌回升,但原料药价格全年处于下行通道,因此肝素原料药营收同比有所下降,全年实现收入1.83亿元,同比下降15.90%,但降幅明显收窄。 盈利能力保持稳定,净现金流降幅较大。报告期内公司毛利率和期间费用率增幅相近,净利率保持稳定。公司向美国ActiveBiomaterialsLLC公司采购2.32亿肝素粗品,致使公司净现金流同比下降较大。 盈利预测及评级。公司作为国内肝素产业链最完整的企业,在肝素原料药和制剂领域深耕细作,不断推出依诺肝素原料药和达肝素制剂等新品种,提升公司在肝素产业领域的领导地位和持续盈利能力。此外,公司涉足血透业务,进入医疗服务行业,不仅培育新的增长点,同时与现有制剂业务形成较强协同效应。预计2015~2017年EPS为0.87、1.09和1.34元,对应PE51X、41X和34X。我们认为公司经营稳健,主业竞争优势明显,股价催化因素多,维持增持评级。

事件: 太龙药业发布公告:“公司2015年1月9日收到证监会通知,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项,经中国证监会上市公司并购重组审核委员会2015年第3次工作会议审核,获得无条件通过。公司股票自2015年1月12日开市起复牌。” 点评: 收购资产质地优良,业绩增长可期。根据公司并购重组预案,公司拟以6.85元/股的价格发行股份并配套融资收购新领先100%股权,收购桐君堂49%的少数股东权益。新领先是一家从事新药研发的CRO公司,所在行业发展速度快,同时公司具有丰富的品种开发经验,储备项目丰富,且有一大批优质药企客户资源,业绩有望保持较快增长。桐君堂主要从事饮片生产销售业务,规模已经位居浙江省前列,在行业保持快速增长的环境下,借助老字号的品牌优势,成为区域性龙头指日可待。 管理层参与定增,引入激励机制,激活企业发展动力。此次重组在收购资产的同时,对董事长在内的13名高管及其他核心人员进行了定向融资,13名核心管理人员以6.85元/股的价格认购了292万股,合计2000万元左右。在国企改革的大背景下,高管持股不仅顺应政策发展方向,而且引入激励机制后,企业发展动力进一步激活,有利于经营效率和盈利能力的不断提升。 内生业务预计持续向好,外延并购有望持续。在进行资产收购的同时,公司进行了一系列营销改革,新产品开始步入高增长阶段,老产品也再次焕发新生机。此外,公司通过设立子公司不仅盘活了内部低效资产,同时优化了业务板块,有助于采用灵活多样的方式进行资产管理,资产利用效率将会不断提升。借助自身一系列的改革,预计内生业务的盈利方面有望持续改善。此次并购完成后,我们预计公司围绕“一核两翼多平台”战略的外延性并购有望继续。 盈利预测和评级。公司作为otc领域的品牌企业,随着内部营销和管理整合的不断完善,内生业务的盈利能力有望不断提升,同时外延方面也值得期待。重组过会后,压制股价上涨的短期因素解除。预计公司14年-16年的EPS分别为0.07、0.22和0.28元,对应的PE分别为97、32和26倍,12个月目标价10元,对应15年PE为45倍,维持买入评级。

事件: 公司发布公告,在1月9日召开的2014年度国家科学技术奖励大会上,公司的“新型直立式聚丙烯医用输液袋制造技术与产业化”项目获得2014年度国家科学技术进步二等奖。 点评: 可立袋兼具安全性和便捷性,代表着输液包材的发展方向。目前临床使用的主要输液包材包括玻璃瓶、塑瓶、软袋和直立软袋(统称为直立式聚丙烯输液袋,科伦药业的同类产品称为可立袋?),可立袋作为国家药监局批准的第四类输液包材,具有高排空、无回血和可直立的特点。与玻瓶和塑瓶相比,无需导入外界空气,可以有效避免输液过程中的二次污染,安全性更高。与软袋相比,能够直立摆放,使临床配液等操作更为便捷,大大提高医护人员的工作效率,且在特殊情况下,可以进行空投使用,具有极高的临床应用价值。包材升级替代是大输液行业的发展趋势,目前,欧美国家软塑化率已经超过90%,国内只有60%左右,随着输液包材的不断升级替代,集安全性和便捷性于一体的可立袋类产品代表了行业发展方向,必将成为临床常用输液产品。 可立袋获得国家科技进步二等奖,助力公司输液业务保持健康稳定增长。公司可立袋于2005年11月获得国家药监局Ⅰ类药品包材批文,2006年12月通过国家药监局的GMP认证检查,2007年初可立袋产品上市销售。上市以来可立袋销量保持了高速增长,目前,公司已有11家子公司的数十条生产线具有可立袋生产资质,应用于86个输液产品,在全国近四千家家医疗机构使用,并已经出口多个国家。此次可立袋获得国家大奖不仅是对公司创新能力的肯定,同时也是对可立袋临床价值的认可。目前,尽管国内已有多家企业陆续取得了直立式聚丙烯输液袋的包材批文,但凭借公司可立袋在品牌、产能及品种结构等方面的先发优势,外加获得国家科技进步二等奖,我们认为公司在可立袋领类产品领域的竞争优势更加明显,领导地位无可撼动。以可立袋为主的包材升级替代是公司输液板块维持较快增长的重要看点。 包材创新是行业发展的重要驱动力,公司的包材创新继续引领行业。输液作为临床应用最广最重要的治疗手段,其安全性与包装形式和材质有着极其紧密的关系。自50年代玻瓶输液出现以来,包材创新及更新换代成为行业发展的重要驱动力。可立袋在临床的广泛使用及近期获得国家大奖,充分体现公司在包材领域的创新力和行业领导力。目前,公司已经布局多个高端输液技术和产品项目,双腔袋输液(氨基酸和脂肪乳)、三腔袋输液(氨基酸、脂肪乳、葡萄糖)及液固双腔软袋输液等进展顺利,且处于领先地位。此外,公司的塑料安瓿已经产业化,也走在国内前列。凭借行业领先的研发布局及丰富的产品储备,我们认为公司输液业务未来仍有巨大成长空间。 盈利预测及评级。受塑瓶竞争激烈及价格下降影响,我们下调2014年盈利预测,预计14-16年EPS分别为1.44、1.66和2.03元,对应的PE分别为21、19和15倍,维持增持评级。 风险提示。输液产品的招标降价风险,原料药及中间体的环保风险。