2023全年业绩符合预期， 2024年吻合器放量依旧可期，维持“买入”评级公司 2023年实现营收 6.18亿元（yoy+22.18%），归母净利润 1.48亿元（yoy+51.62%）,扣非归母净利润 1.29亿元（yoy+61.78%），主营业务毛利率 58.42%（-0.21pct），经营活动现金流净额 1.35亿元。分产品，微创外科收入 2.45亿元（yoy+24.48%），毛利率 70.43%（-2.88pct），其中电动吻合器收入 1.89亿元，占吻合器业务收入 79%； 儿产科保育设备收入 3.58亿（yoy+20.17%），毛利率 50.52%（+1.95pct）；分地区，国内收入 4.11亿（yoy+20.37%），海外收入 2.08亿（yoy+25.93%）。 （1）保育业务有四大积极因素—国内收入占比提高/疫情期间积累大量设备替换需求/设备更新换代高端化/贴息政策扶持； （2）吻合器业务有三大积极因素—疫后手术量上升诊疗恢复/准入医院数量上升放量/海外依旧高增长。考虑到保育业务有存量更换升级需求长期惯性和吻合器集采政策持续放量推动， 但医疗合规化仍在进行中， 我们下调 2024-2025年并新增 2026年盈利预测（原值 2.56/3.59亿元），预计 2024-2026年归母净利润分别为 1.91/2.50/3.26亿元， EPS 分别为 0.66/0.87/1.13元，当前股价对应 P/E 分别为 17.3/13.2/10.2倍， 维持“买入”评级。 l 吻合器腔镜化与电动化已是大势，集采政策有望提高电吻渗透率和国产化率目前电动腔镜吻合器赛道渗透率低、国产化率低、成长快、空间大、竞争格局好； 我国微创率与发达国家仍有较大差距，微创手术是确定性大方向，而腔镜吻合器则是微创手术的重要手术器械，其中电动腔镜吻合器因其临床价值将是大势所趋。 吻合器集采有望快速提高电动吻合器渗透率并加快推动国产替代，其中福建 15省联盟、山东、湖南、京津冀 3+N 联盟集采已全面到来。 子公司维尔凯迪借集采之力加快吻合器放量，前瞻布局急救产品公司 2018年取得国内第一张电动腔镜吻合器注册证，目前已有 5张注册证，其中2张Ⅲ类，Ⅲ类证在手术适用范围上更优，可闭合离断血管。公司并推出全球首款智能全自动转弯吻合器，进一步抬高电动吻合器赛道护城河。同时公司有望借联盟和省级集采之力加快准入，快速提高医院覆盖面，突破销售偏弱势省份，抢夺进口厂商份额。海外吻合器部分市场已孵化成功，基数相对较低，有望继续保持高速增长。同时公司前瞻性布局急救手术 ICU 产品，依托多年积累的研发与销售资源快速推进急救手术 ICU 产品的研发以迅速打开市场。目前公司产品急救一体机、急救呼吸机、急救担架、手术床等多项相关产品正处于研发中，此业务为公司战略布局的新成长曲线。 风险提示： 产品推广不及预期； 政策落地不及预期

事件： 2023年 8月 22日，公司发布 2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 3.17亿元，同比增长 51.82%；归母净利润 9178万元，同比增长 156.79%；扣非净利润 8216万元，同比增长 230.33%。 23Q2公司实现营业收入 1.59亿元，同比增长 43.27%；归母净利润 4176万元，同比增长 59.66%；扣非净利润 3777万元，同比增长 67.68%。 保育设备更新换代需求激增，上半年同比增长 64.4%公司是国内婴儿保育业务龙头，国内市占率 50%以上，目前产品逐渐进入第三代水平，已有部分产品和在研产品达到第四代水平。得益于 2022年 10月贴息贷款政策的延续，医疗机构保育设备的升级迭代需求激增，公司 23H1保育产品量价齐升，公司保育业务（婴儿培养箱、辐射保暖台、黄疸治疗台、其他产品）实现收入 1.87亿元，同比增长 64.4%。 “技术+市场”双驱动，集采落地助力吻合器业务加速增长微创手术趋势下，电动吻合器已成为我国吻合器市场增长最快的细分赛道。子公司维尔凯迪凭借多年技术积累，实现电动吻合器国产第一证，是国内电动吻合器龙头。报告期内，公司实现吻合器收入 1.23亿元，同比增长 35.77%，其中电动吻合器业务占比 80%以上。公司在福建联盟集采中全系中标，随着各省份陆续启动执行，吻合器业务有望迎来快速放量，市占率有望进一步提升。 加大研发投入， 持续创新打造核心竞争公司持续加大研发投入，推进产品研发及注册工作。公司 23H1研发费用支出 1711万元，同比增长 3.13%，占营业收入的 5.39%。报告期内，公司及子公司总计 23个婴儿保育和吻合器项目持续推进，新增医疗器械注册证 8项，取得授权专利 3项，累计取得有效专利 230项。 投资建议：维持“买入”评级我们预计公司 2023-2025年营业总收入分别实现 7.92/10.77/14.08亿元，同比增长 56.4%/36.1%/30.7%；归母净利润分别实现 1.90/2.70/3.76亿元，同比增长 94.7%/42.1%/39.0%； 2023-2025年对应 EPS 分别是0.66/0.94/1.30元，对应的 PE 倍数分别是 23x/16x/11x。考虑到公司核心产品集采受益，作为国产电动吻合器龙头，集中度有望进一步提升。 维持“买入” 评级。 风险提示产品商业化不及预期风险、竞争加剧风险、政策风险。

我国百亿电动吻合器市场持续高增长，2023-2028ECAGR21%吻合器在微创外科手术的使用十分普遍，电动吻合器相比手动吻合器具备更好的安全性、稳定性和便捷性，腔镜下使用吻合器从手动向电动迭代是临床治疗大趋势。根据弗若斯特沙利文预测，电动腔镜吻合器市场规模2023-2028CAGR约21%，2028年市场规模105亿元。 电动腔镜吻合器市场国产化率约22%，集采加速国产替代进程根据弗若斯特沙利文数据，我国电动腔镜吻合器市场仍属于进口产品主导的竞争格局，强生等外资产品市占率高达70%以上，国产化率仅22%，仍有较大替代空间。福建联盟集采规则对于国产厂商降幅较为温和，有利于国产电动吻合器厂商拿下更多市场份额，加速国产替代进程。 公司卡位两大板块龙头，集采对价格影响甚微，有望带来确定性放量1）公司是国产电动吻合器龙头，收入即将超过保育业务成为主体。子公司维尔凯迪长年深耕电动吻合器领域，2018年获批国内首张电动吻合器注册证以来，持续更新迭代技术路线，目前已拿到4张电动吻合器注册证（包括1张三类证、3张二类证）。公司产品中标福建联盟集采后，降幅在可控范围内，降价对核心产品影响忽略不计。我们预计公司在集采落地后迎来销售业绩催化，随着强生等外资厂商集采受损，公司有望在未来3-5年持续抢占更多市场份额，市占率达到15%以上，同时加速拓展海外业务。2）母公司婴儿保育业务稳健增长，市占率长年保持50%以上，订单稳定，确定性强。 投资建议我们预计公司2023-2025年营业总收入分别实现7.92亿元、10.77亿元、14.08亿元，同比增长56.4%、36.1%、30.7%；归母净利润分别实现1.90亿元、2.70亿元、3.75亿元，同比增长94.7%、42.1%、39.0%；2023-2025年对应EPS分别是0.66元、0.94元、1.30元，对应的PE倍数分别是27.25、19.18、13.79倍。考虑到公司核心产品集采受益，作为国产电动吻合器龙头，集中度有望进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产品商业化不及预期风险、竞争加剧风险、政策风险。

事项点评 三季度业绩预告归母净利润同比增长25-45% 公司发布三季度业绩预告,预计2016年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润4,467.86-5,182.72万元,同比增长25-45%,净利润增速有较大幅度提升。 保育设备主业回暖,新产品上市助力 今年以来,随着二胎全面放开、民营医疗服务行业蓬勃发展和分级诊疗推行等有利因素的驱动,以及公司不断推进技术创新,并根据市场环境的变化积极调整市场策略,持续优化产品结构,使公司的管理水平和运营效率得到了进一步提升,公司传统保育设备的销售得到了加强,业绩回暖。 今年6月,公司的高端产品YP-3000二合一婴儿培养箱获得了CFDA颁发的《产品注册证》。YP-3000二合一婴儿培养箱的特点是集培养箱和辐射保暖台功能为一体,在国内属首创,国外也仅有日本阿童木等几家先进企业实现了培养箱和辐射保暖台技术的合成,该技术将大大提高临床诊治在时间上和空间上的精确性,具有较大的临床应用前景,该产品已申请多项专利,成功上市后则填补了国内此类产品的空白。 目前公司产品的平均销售价格在1万元/台左右,其中某些高端产品的价格可达10万元/台,且毛利率也高于普通中端产品。公司的高端产品主要包括2014年上市的YP-2005、YP-2008婴儿培养箱,以及今年获批的YP-3000二合一婴儿培养箱等产品。目前高端产品在公司销售额中占比约为40%,公司未来通过产品升级、提高高端产品的销售占比来进一步有效提升公司的盈利能力。 销售上,国内市场受益于全面二孩政策的放开,保育设备产品的需求将持续增长,另一方面,公司凭借高端产品与国外同类产品相比超高的性价比,将逐步实现进口替代,进一步抢占更多市场份额。海外销售上,公司调整了销售策略,加大了海外市场的销售力度,今年开始安排了专门的国际市场营销人员,主动到国外与外商进行洽谈,上半年公司海外销售实现收入3,294.24万元,同比增长29.65%,未来公司将继续加大海外重点市场的开拓力度。 子公司吻合器业务持续推进 2015年5月公司全资子公司宁波维尔凯迪医疗器械有限公司的多项吻合器产品取得了《医疗器械注册证》。目前公司吻合器已正式投入批量生产,全年产能规模最高预计可达20万套。现有产品定位中端,定价介于一般国产产品与进口产品之间,主要为开腹手术吻合器,未来有计划涉足高端腔镜吻合器领域,形成进口替代发展趋势。 目前公司的吻合器产品的国内外销售工作均在稳步推进。国内销售方面,公司已在东三省、山东等8-9个省市参与了招标工作;海外销售方面,公司已在海外参加多个展会进行产品推广,并已与多家国外经销商接触。后续公司将继续加大吻合器产品的市场推广力度。 公司凭借其在医疗器械行业经营多年所积累的研发、生产和销售上的经验与渠道,有望迅速在吻合器行业树立品牌、抢占市场,打造出新的利润增长点,并有助于公司缓解业务种类单一所带来的风险,我们预计公司的吻合器业务有望在3-5年时间达到年销售收入3亿元的规模。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:新产品销售不及预期;在研产品进展缓慢;进入新领域的风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计16、17年实现EPS为0.19、0.24元,以10月13日收盘价23.03元计算,动态PE分别为119.87倍和95.64倍。医疗器械行业上市公司16年市盈率平均值为75.55倍和55.15倍,公司PE高于行业平均值水平。公司不断加大研发投入,通过产品升级提高自身竞争力,高端新产品上市不仅为公司丰富了产品线,并有望凭借较高的性价比实现进口替代;子公司吻合器产品形成规模生产和销售后有望成为公司新的利润增长点;全面二孩、分级诊疗、鼓励社会资本办医等政策红利有望直接拉动公司产品需求上升,为公司发展进一步打开市场。我们看好公司未来一段时期的发展,维持“谨慎增持”评级。

投资摘要。 婴儿保育设备主业逐步恢复 公司婴儿保育设备主业处于国内领先,2013年由于国内市场婴儿保育设备的政府投入项目较上年同期减少,公司整体销售收入下滑。目前,一方面二胎政策、医改推进、国家鼓励国产器械的使用等一系列原因使需求市场有逐步回暖的迹象,另一方面公司通过产品升级不断提高自身竞争力,2014年公司YP-2005、YP-2008婴儿培养箱等高端新产品上市为公司丰富了产品线,二合一暖箱、新生儿T-组合复苏器和多层光纤编织蓝光毯等在研产品均为国内创新。公司婴儿保育设备主业正逐步恢复。 子公司吻合器业务打造新利润增长点 2015年5月子公司吻合器产品获医疗器械注册证,吻合器目前市场规模约50亿,到2018年有望达到100亿,有望成为公司新的利润增长点,公司计划在3-5年时间内使吻合器业务销售收入达到3亿。 估值与投资建议 公司预计15、16年实现EPS 为0.21、0.26元,以9月18日收盘价18.04元计算,动态PE 分别为86.04倍和69.13倍。医疗器械行业上市公司15、16年市盈率平均值为54.33倍和56.48倍。公司目前的估值高于行业平均水平。公司婴儿保育设备主业发展有望稳步恢复,子公司吻合器业务市场前景广阔,未来有意围绕孕产行业进行外延发展,目前已从投资干细胞存储业务开启孕产一体化服务布局,为公司未来多元化发展打下基础。我们看好公司未来一段时期的发展,给予“谨慎增持”评级。 主要风险 新产品销售不及预期;在研产品进展缓慢;进入新领域的风险。

核心观点: 1.事件。 公司发布中报,公司2015年上半年实现营业收入1.08亿元,同比-3.73%;归属于上市公司股东的净利润2702万元,同比-2.65%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2645万元,同比-4.04%。实现EPS 为0.09元。 2.我们的分析与判断。 (一)主业经营相对平稳,费用控制较为良好。 公司中报业绩略于预期,但总体看来,公司主业经营相对平稳。分产品线来看,占主营业务收入的56.87%的婴儿培养箱业务收入同比降低6.27%,占主营业务收入的19.96%的婴儿辐射保暖台收入同比降低15.54%,占主营业务收入的10.04%的新生儿黄疸治疗设备收入同比增长31.13%。分区域来看,外销下降较多成为影响整体收入增速的主要因素,内销产品收入为8138万元,同比增长7.94%;外销产品收入为2541万元,同比降低28.44%。 费用控制较为良好。销售费用率同比下降0.14个百分点,管理费用率同比提升1.45个百分点,财务费用率同比下降0.54个百分点。 (二)大股东持续增持彰显对公司未来坚定信心。 公司7月9日晚发布公告,公司控股股东、实际控制人、董事长陈再宏先生自2015年7月10日起三个月内计划增持公司股票不少于5000万元,后续分别在7月31日、8月4日、8月10日通过定向资产管理计划增持公司股票,7月31日增持97.55万股,增持均价25.54元/股,增持金额约为2491.71万元;8月4日增持20.83万股,增持均价23.25元/股,增持金额约为484.32万元;8月10日增持17.86万股,增持均价27.73元/股,增持金额约为495.27万元;截止2015年8月10日,董事长陈再宏先生通过定向资产管理计划已经累计增持公司股票136.24万股,占公司总股本的0.47%,增持金额约为3,471.31万元。按照增持计划,预计在未来约两个月还需增持市值约1500万左右的股票,我们认为,公司控股股东、实际控制人、董事长连续增持彰显了对公司未来的坚定信心。 (三)孕产一体化布局或成公司未来一大亮点。 我们认为,孕产行业拥有约2000亿市场规模,有国家政策的导向支持,有市场扩张的前景趋势,但目前还没有出现龙头企业,如果可以率先完成行业上下游的布局,则前途无量。戴维医疗经过多年发展,已经是婴儿保育设备市场龙头企业,占据了40%的市场份额。而多年的深耕也为戴维医疗积累了许多优质的行业资源,如各大医院妇产科的医生等。 戴维医疗2012年上市时募集资金4亿,其中超募资金约2亿,这笔募集的资金大部分仍然在公司的账户上,资金充足。如果戴维医疗利用自己已有的医生资源、医院资源和募集的资金在孕产行业上下游一体化方面有所突破,未来有望成为整个孕产行业的龙头,想象空间巨大。 公司参股希瑞,进军干细胞存储领域,我们认为这是公司未来孕产行业一体化大布局的第一步。另外,公司与阳普医疗、和佳股份、蓝帆医疗、阳和投资签署《关于深圳市阳和生物医药产业投资有限公司之增资协议》,使用自有资金增资阳和投资3,000万元,投资深圳市阳和生物医药产业投资有限公司,意在搭建专业化的投资平台,未来有望在行业内持续突破。我们认为,公司未来有望在孕产行业持续突破,孕产一体化布局或成公司未来一大亮点。 3、盈利预测与投资建议。 预计2015-2017年EPS 分别为0.20、0.24、0.30元,以8月10日收盘价计算,市值约为80亿,我们认为公司作为产科稀缺标的,未来孕产一体化产业布局前景空间巨大,市值仍有较大提升空间。公司原有婴儿保育设备业务稳步增长,子公司进入吻合器市场有望再造一个戴维,孕产行业潜在市场空间不可估量。三方面驱动,公司估值提升空间广阔。公司参股希瑞,进军干细胞存储领域,我们认为这是公司未来孕产行业一体化大布局的第一步,后续突破仍值得期待。另外,公司控股股东、实际控制人、董事长于近期持续增持,彰显对公司未来发展的坚定信心,也提供了相对安全边际,值得投资者重点关注。我们看好公司未来发展,维持“推荐”评级。 4、风险提示。 高端婴儿培养箱对同类进口产品的替代低于预期;吻合器业务扩张速度低于预期;孕产行业一体化布局进度低于预期。

1.事件。 公司6月30日发布公告,为进一步贯彻落实战略目标与规划,实现外延式发展,公司拟采用增资的方式,支付对价4,500万元人民币认购无锡希瑞生命科技有限公司13.04%的股权。 2.我们的分析与判断。 (一)涉足干细胞存储业务,空间巨大前景广阔。 公司此次收购的目的是立足于主业,积极拓展相关产业链,进行相关一体化,发现新的利润增长点,增强公司核心竞争力。这次投资完成之后公司也将进入干细胞存储,细胞再生医疗这一前沿领域,从广泛意义上讲两块业务都属于孕产行业,都是围绕产科新生儿的相关业务,未来有望产生良好的协同效应,我们推测公司未来在妇产科新生儿领域有望持续突破,实现孕产一体化大布局。 公司此次拟参股的希瑞科技成立于2014年4月,主要经营范围是干细胞、基因检测的技术开发、转让、服务、咨询;干细胞储存技术服务等;公司目前所从事的主要是上游的干细胞存储行业,收入主要来自在新生儿脐带/胎盘干细胞的储存服务(包括胎盘间充质干细胞、脐带间充质干细胞)。新生儿干细胞储存业务开展模式为,希瑞科技与产妇在新生儿降生前签订储存服务合同,收取干细胞的制备、检测费用及储存费用。 合同约定希瑞科技在产妇分娩的医院配合下,采集新生儿的脐带、胎盘等组织,由希瑞科技进行干细胞的分离、制备并通过相应检测达到希瑞科技干细胞库的入库标准后,将制备好的干细胞存入干细胞库储存。目前公司以自体库为主,在江苏无锡、广东佛山有两个库,每库实际容量分别为30万份,建有符合GMP的中心,都已实际投入并运行。另外,公司子公司在佛山这边,也与广东妇幼保育院已经签订了合作协议。目前销售团队在江苏、上海、浙江、湖北、广东、北京都有覆盖,业务合作超过40家医院,通过一年的运作目前已有100例+存储量。销售团队有60人,核心技术团队20个。公司未来规划为覆盖产业上下游全方位的细胞治疗公司。 我国干细胞市场空间巨大,前景广阔。我国干细胞市场规模大概2009年为20亿,2012年已经增长到60亿。由于政策法规方面的原因,目前我国干细胞的研究主要还是集中在上游新生儿干细胞存储领域。新生儿存储费用大概2-3万,目前发到国家和地区脐带血存储率10%以上,我国只有1%,所以市场空间大。如果按照我国每年1600万新生儿,存储费2万元,1%-10%存储率,预计有32-320亿市场规模。 (二)三大战略直指未来,孕产一体化前景可期。 公司未来发展的三大战略为: 第一、传统产业婴儿保育设备继续领跑细分市场,加速新产品研发拓展。 第二、吻合器业务作为新增长点做大做强,已经有注册证,希望再造一个戴维。 第三、相关多元化,做孕产行业一体化拓展,产前、产中、产后全方位布局突破。 我们认为公司未来会继续做实主业,婴儿保育行业继续做龙头领跑,吻合器业务加速发展,争取早日再造一个戴维,最亮点的是孕产行业一体化布局与拓展,我们认为孕产行业一体化具有千亿规模,尚无龙头,若早日进入并有所突破,前景一片大好。

核心观点: 1.传统业务稳步增长,成为稳定利润来源。公司目前主营业务为婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台、黄疸治疗系列,是婴儿保育行业的龙头企业,占据了40%以上的市场份额。未来婴儿保育行业仍有扩张潜力,预计产品需求量五年复合增速在15%以上,同时,进口替代的趋势也给戴维这类优质国产厂家带来更多增长空间。公司婴儿保育设备业务毛利率高,可贡献稳定利润和现金流。 2.进入空间巨大的吻合器市场,有望再打造一个戴维。子公司维尔凯迪吻合器获得医疗器械注册证,正式进入吻合器市场。吻合器市场目前规模在30亿,而未来随着临床应用的拓展和基层使用率提升,将迎来高速发展的五年。目前国内吻合器市场由外资主导,处于进口替代的起始阶段。公司定位中端,可借进口替代之势,利用资本和已有营销网络迅速扩张。吻合器未来三年市场规模有望达到60-80亿,假设公司五年内占据5%的份额,营业额3亿,即可再造一个戴维。 3.孕产行业一体化前景广阔,纵向并购空间巨大。孕产行业整体规模超过2000亿,目前还没有出现龙头企业。婴儿保育设备行业属于广义孕产行业的一个细分子行业。我们认为戴维医疗作为婴儿保育行业龙头,经过多年深耕,已经积累了许多优质行业资源,具备进入领域更大、前景更广阔的孕产行业的条件和资本。公司目前账上现金充裕,并购预期强烈,若在孕产行业上下游一体化方面有所突破,未来有望在千亿市场占据一席之地,前景广阔。 4.盈利预测与投资建议:预计2015-2017年EPS 分别为0.20、0.24、0.30元,以6月17日收盘价计算,对应PE 分别为269、225、178。公司原有婴儿保育设备业务稳步增长,子公司进入吻合器市场有望再造一个戴维,孕产行业潜在市场空间不可估量。三方面驱动,公司估值提升空间广阔。我们看好公司未来发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。

事件: 公司发布2014 年年报,全年实现收入2.27亿元(+4.57%)。实现归母净利润5361万元(-16.63%)。实现每股收益0.34元(-15.00%)。公司拟每10股派息1元并10增8股。此外,公司发布2015年1季度业绩预告,归母净利润为1586.40万元-1745.04万元,同比增长0-10%。 点评: 营收实现平稳增长,净利润降幅逐季收窄。在培养箱系列等传统产品的带动下,特别是国外市场拉动下,公司2014 年实现收入2.27 亿元, 同比增长4.57%。受市场拓展费用,研发投入增加及利息收入减少等影响,全年实现归母净利润5361 万元,同比下降16.33%。但从公司季度数据来看,增速下降幅度逐季收窄,到Q4 时净利润同比下降1.8%,基本实现与去年同期持平。 主要产品增速止跌回升,产品类别不断丰富。报告期内,婴儿培养箱实现营收1.23 亿元,同比增长7.85%。婴儿辐射保暖台实现营收5104.62 万元,同比略降3.04%。新生儿黄疸治疗设备营业收入为2250.22 万元,同比下降9.11%,主要产品收入增速较13 年明显改善。公司注重新产品开发,报告期内研发投入为1186.22 万元,同比增长18.96%。研发投入占营收比重由2012 年的3.7%上升到2014 年的5.22%。2014 年推出了医用空氧混合器、新生儿黄疸治疗床、新生儿黄疸治疗仪以及婴儿培养箱等多款新产品和升级产品。 盈利能力有所下降,净现金流保持较快增长。销售,研发费用增加及利息收入减少导致公司净利率下降6 个百分点。2014 年公司经营性净现金流同比增长了20%,达到6779 万元,表现优异。 盈利预测及评级。预计2014~2016 年EPS 为0.38、0.43 和0.49 元, 对应PE 为113、99 和87 倍。公司作为婴儿保育设备领域的龙头企

报告摘要: 本报告特色及核心逻辑。 本篇报告首次系统研究了戴维医疗婴儿保育设备产品群的增长态势和行业格局,分析了公司扩张产品线、进军吻合器市场的战略思路。对升级换代、吻合器投产的业绩贡献进行了预测。 婴儿保育设备:空间广阔,增速企稳回升。 培养箱、辐射保暖台和黄疸治疗仪是公司核心产品,13-14年受限于行业需求低谷增长乏力,国家43亿元中西部扶持投入造成的需求波动期将逐步过渡,15年行业增长将企稳回升。受益于护理意识提升、医院配置增长、二胎放开、年检政策强化等,行业空间广阔、预计15-16年增速约10%。 高端培养箱获批,二合一器械攻克高端市场。 公司现有培养箱终端售价约3万元,YP-2005、2008在14年10月获得生产批件,未来定价预计在10万元以上,定位国内高端市场,将显著提升销售收入增速和毛利率;TI-2000系列转运培养箱出口销售良好,终端售价约13万元。二合一器械代表婴儿保育设备的最高端系列,终端定价25万元,目前仅有GE、阿童木等外资品牌,公司产品预计15年下半年投产。 吻合器市场空间可观,有望再造一个戴维。 吻合器国内市场容量约25-30亿元,属于国产替代程度较高的高值耗材。公司产品系列全覆盖、预计15年初获得生产批件,定价中端。预计3年内有望达到3亿元体量,再造一个戴维(公司2013年销售收入2.17亿元)。 研发+外延持续丰富产品线,有望打造婴儿保育设备+高值耗材平台。 公司以婴儿保育设备起家,但管理层清晰认识到这一领域长期增速不高、自身市场份额已经较大,而转型高值耗材符合自身定位。未来有望通过自主研发+外延扩张持续丰富产品线,打造婴儿保育+高值耗材平台。 盈利预测与投资建议。 预测14-16年实现EPS为0.38、0.44、0.51元,对应PE为64、54和47倍,同比增速为-5.8%\17.4%\14.8%。我们认为公司高端婴儿保育设备逐步投放,吻合器、T组合复苏器等极大丰富产品线,业绩弹性较大。同时公司现金充裕,具有一定外延式发展机会。首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:婴儿保育设备增速低于预期,吻合器放量缓慢。

医疗器械并购大幕拉开 我们在上期周报中详细分析了医疗器械行业并购的大逻辑和行业背景,在此不加以赘述。感兴趣的朋友建议可以找来阅读《中小公司研究周报20141110:医疗器械并购大幕拉开,谁是下一个?》。在上述文章中,我们把戴维医疗、理邦仪器、阳普医疗、山东药玻等四个标的列入投资组合,我们认为,戴维医疗未来的看点有三方面:1)现有品类产品恢复性增长和产品升级;2)新品类拓展;3)并购预期 婴儿保育设备需求扎实,逐步拓展公司的产品线 整个行业需求看,是扩张而非萎缩的,戴维13年以来销售增速不尽理想我们认为有两方面原因,第一点是13年以来医疗反腐力度加码,导医院采购放缓,这个在很多医疗器械、设备制造商的报表中都或多或少有所体现,但是这个放缓我们认为是真实需求的抑制而非失去,今年以来的回暖则充分说明这一点。同时,另一个辅助数据时医院床位数,我们认为,公司产品未来仍然是刚需。当然,公司产品整体周转周期在6-8年,公司也需要不断推出新品种刺激市场需求。 吻合器有望成为公司利润新增点 维尔凯迪属于公司全资子公司,公司目前拟推出的新品类中,维尔凯迪的吻合器是最邻近推出市场的品类。吻合器属于二类医疗器械,审批权在省级部门,公司有望年底获批,明年大规模投放市场。目前吻合器市场规模在40亿左右,国内最大的厂商法兰克曼市场占有率8%左右。一旦戴维旗下维尔凯迪的吻合器年底顺利获批,明年即可生产销售。

投资要点: 首次覆盖,给予谨慎增持评级。考虑到新产品注册不确定,不考虑新业务贡献,我们预计2014-2016 年EPS 0.37/0.41/0.46 元,同比增长-8%、11%、13%。首次覆盖,给予谨慎增持评级,公司新品吻合器突破原有业务面临单一市场的限制,成长空间迅速打开,公司原有业务利润基数较小,经过3 年培育,吻合器等新业务有望带来较大的业绩弹性,给予一定估值溢价(医疗器械行业2015 年PE39 倍),目标价28.7 元,对应2015PE70X。 传统业务出口逐步企稳,新产品有望推动增长恢复。公司主导产品为婴儿保育设备系列,2013 年收入2.14 亿,其中培养箱系列占比53%,保温台系列占比25%。2013 年受出口波动影响拖累整体业绩下滑13%,截至2014 年中报出口已显著恢复。内销方面,新产品陆续注册上市,有望逐步提升增速,其中新品二合一暖箱,定位国际高端水平,目前样机已形成,处于参数调整及生产工艺完善阶段,正着手准备进行第三方注册产品检测的准备工作,有望2015 年投放市场。 国内尚无类似产品研发并投放市场,国外只有部分同行企业生产,我们认为新品上市后有望实现快速增长。 进军外科手术医疗器械领域,新增长点可期。公司全资子公司维尔凯迪在研的一次性肠道吻合器已送样检测,预计2014 年年内完成申请注册,进入腹部外科、泌尿肛肠外科手术器械领域。相对于传统的手工缝合,器械缝合优势明显,受国内外临床外科医生推崇。参考目前国内开腹手术量,目前肠道吻合器市场总量约20~30 亿之间,强生等外资企业占据主导份额。公司研发的吻合器工艺采用进口技术,精密度高,预计定价只有进口品牌的1/2,上市后有望逐步抢占进口市场,预计销售潜力有望超5 亿元。 风险提示:新品推广低于预期;外延收购低于预期。

投资要点: 公司发布三季报,1-9月实现营收1.6亿元,同比增长6.24%,归母净利润3665万元,同比下降21.69%。经营活动现金流净额1795万,同比增长58.08%,EPS为0.23元,同比下降20.69%。其中Q3实现收入4712万元,同比增长21.45%,归母净利润889万元,同比下降11.11%。EPS为0.06元,低于预期。 报告摘要: 业绩逐季向好,3季度主要产品销售收入均有较快增长。报告期内,公司前三季度收入同比增长6.24%,净利润同比下降21.69%,与上半年的0.95%收入增速和-24.57%的净利润增速相比,盈利能力有所改善。单季度情况更加明显,公司从13年二季度开始收入和净利润同比双双下滑,13年底收入和净利润下滑幅度开始收窄,14年2季度收入同比增速达到20%,净利润增速下滑幅度也明显下降。3季度则进一步改善。公司营收增长,主要是报告期内海外出口收入同比有较大增幅,特别是美国市场。净利润下滑与公司临时性所得税处理方法有关(前三季度预计影响净利润500万左右)。 分产品来看,婴儿培养箱实现收入8762万元,同比增长9.81%,婴儿辐射台实现收入3288万元,同比下降0.22%。新生儿黄疸治疗设备实现收入1402万元,同比下降16.23%,其他产品收入为1860万元,同比增长8.62%。除其他产品增速较上半年16.21%的收入增速有所下降外,公司主要的3大类产品营收均有不同程度改善,婴儿辐射保暖台和新生儿黄疸治疗设备改善明显。其中3季度培养箱收入同比增长13.92%,辐射保暖台系列同比增长25.79%,黄疸治疗系列同比增长16.26%,3季度主要产品实现了较快增长。 毛利率变动不大,期间费用率同比变动较大。公司自13年三季度以来,毛利率一直维持在55%左右,浮动范围均在1个百分点内,保持稳定。但期间费用率同比增加了4个百分点,其中销售费用率保持稳定,管理费用率同比增加了1.83个百分点,财务费用率同比增加了1.45个百分点。由于产品销量增加,报告期内公司经营性净现金流余额为1795万元,同比增长了58%。 新产品储备丰富,为公司后续业绩增长提供动力。公司目前在研项目包括TI-2013新生儿转运培养箱、新生儿T-组合复苏器、IC-300婴儿CPAP系统等共计12项。现有产品保持稳步增长的基础上,2015年,公司预防早产儿或新生儿视网膜眼底病(ROP)的空氧混合器,用于肠道手术的肠道吻合器,二合一暖箱及复苏器等产品会陆续上市,这些新产品预计将成为公司新的盈利增长点。 盈利预测及评级。预计2014~2016年EPS为0.42(公司高新技术企业资质已经处于公示期,预测假定年内获得资格按15%税率,反之EPS为0.37)、0.51和0.62元,对应PE62X、51X和42X。公司作为婴儿保育设备领域的龙头企业,受益于国家对妇幼保健领域的持续投入,同时二胎的逐步放开也会拉动公司产品需求的增加。现有产品的升级换代和新产品的研发是公司长期发展的持续动力,同时公司货币资金充裕,有望把握产业整合的行业性机会,实现外延式发展,维持增持评级。 风险提示。高新技术企业重新认定未通过风险。

传统业务亮点频出,差异化产品组合构筑核心竞争力 公司是婴儿培养箱、辐射保暖台和新生儿黄疸治疗设备细分行业龙头企业,市场占有率约40%,排名已经第一,因此市场对传统业务普遍预期较低。但我们认为公司未来传统业务亮点频出,以下几方面因素将驱动公司传统业务增长:含产科民营医院、月子中心的采购拉动;年检更趋严格, 产品更新需求;直升机等新型急救运输对运输用培养箱的采购刺激;新产品(IC-300 婴儿CPAP 系统、输液泵)与公司传统产品的绑定使用。此外, 公司还将推出蓝光毯、二合一(保暖箱+培育台)、T 组合复苏器等竞争格局较好的产品。 吻合器市场前景广阔 子公司维尔凯迪从德国进口全套生产线进行吻合器生产,产品预计年底拿到注册批文,明年有望组建销售队伍并上市销售。根据我们测算13 年吻合器市场容量约为21 亿元,但市场容量还需加上妇科、泌外等手术中相关吻合器使用量,实际市场容量是公司传统产品市场容量5 倍以上。由于国内企业销售薄弱产品质量不稳定,相对于外资企业竞争优势不明显,所以吻合器尚未实现进口替代。公司有望利用进口生产线确立产品质量优势,以现有医院为突破口,加速进口替代。随着未来产品线的丰富, 并逐步向腹腔镜吻合器、血管闭合系统等高端产品延伸,公司有望进入国产吻合器厂商的第一集团军。 盈利预测和估值 我们预测14-16 年业绩分别为0.45 元、0.51 元和0.57 元,目前对应估值分别为53X、47X 和42X。公司和鱼跃是目前A 股仅有的吻合器生产商,但鱼跃市值大,吻合器业务占比小。公司估值享有溢价具有合理性。考虑目前市值38 亿,进军吻合器行业可为公司15 年以后的业绩带来快速增长,基于对公司战略和产品质量的看好,给予公司“增持”评级。 风险提示 吻合器业务进展低于预期;主业下滑;高新技术企业重新认定。