2018年上半年公司实现营业收入135.16亿元,同比增长9.9%;实现拨备前利润87.68亿元,同比增长5.8%,实现归母净利润57.01亿元,同比增长19.6%。其中,存款较年初增长12.85%,贷款较年初增长9.5%。 二季度公司净利息收入环比上升18.4%,其中,生息资产规模环比2.8%,净息差环比上升24BP。净息差的大幅回升仍是资产端收益率提升驱动。上半年,资产端,个人贷款利率提升幅度较大,较年初上升38BP,而公司贷款利率基本保持稳定。负债端,存款的综合成本率上升8B怕,其中,由于对公定期存款付息率上升19BP,使得对公存款的综合付息率上升17BP,个人定期存款付息率下降18BP,使得零售存款的综合付息率上升19BP。 截至二季度末,公司贷款和垫款总额3791亿元,扣除损失准备后,净额为3640亿元,较年初增长9.57%。新增贷款中,对公贷款和个人贷款各占一半。其中,新增的个人贷款总额中主要投向个人消费贷和个人经营性贷款。而对公贷款主要投向制造业和批发零售业。 存款方面,上半年存款依然保持12.85%的较高增速,占负债的比重较年初上升5个百分点。从结构上看,变动较大是对公定期存款,占比较年初上升5.5个百分点。另外,由于上半年同业存单发行较多,截至二季度末,同业存单的余额较年初增长19%, 上半年净非息收入同比增长47.1%,占营业收入的比重37%,增长主要来自净其他非息收入的贡献。其中,净手续费收入在二季度单季下滑幅度缩窄,但是上半年仍较同期下滑5.4%;净其他非息收入则受到投资收益和公允价值变动实现460%的大幅增长。 公司资产质量保持稳定。不良率较年初下降2BP,达到0.8%,为近5年以来最低水平。逾期90天以上的占不良贷款的比例为74.1%,较2017年末下降4.1个百分点。关注类贷款占比0.51%,较年初下降17BP。资本实现内生增长,核心一级资本充足率8.87%,较年初上升27BP。 盈利预测与投资建议: 宁波银行由于免税资产占比较高,达到25%,因此税后利润增速较快。资产质量保持稳定,贷款和存款均保持较高增长。当前股价对应的2018-2019年的PB分别为1.28倍和1.16倍,给与“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。

事件:2018年8月21日,公司发布了2018年半年度业绩。 投资要点: 2018年上半年公司预计实现营业收入172.18亿元,同比增长0.89%;拨备前净利润124.29亿元,同比下滑0.6%,实现归母净利润68.52亿元,同比增长10.93%。其中,贷款总额同比增长10.8%,存款总额同比增长9.5%。净息差1.38%。不良贷款率1.40%。 二季度净利息收入环比下滑7.3%,其中,生息资产规模环比上升3.1%,而净息差环比下降14BP,降9.2%。而公司披露的考虑基金投资收益以及免税效应的上半年的净息差在1.57%,仍较一季度的1.52%,有所上升。从我们计算的数据看,二季度生息资产收益率环比下降27BP,而计息负债成本率下降15BP。因此,二季度净息差下降的主要原因仍在资产端收益率的下降。 上半年贷款总额新增819亿元,较年初增幅达到10.96%,其中对公贷款增长545亿元,占比66.7%,而个人贷款增长285亿元,占比35%。对公贷款的新增量主要集中于制造业、批发零售业和建筑业。而个人贷款主要投向消费及经营贷款以及个人按揭贷款。 表内结构化产品进一步压缩。其中,持有的高收益的信托产品和资产管理产品分别较年初下降150亿元和30亿元。目前表内的整体的结构化产品规模仅有380亿元,较年初下降100亿元。 上半年公司净非利息收入同比增长39%,占营收的比重达到26.1%。其中,净手续费收入同比下滑11.3%,而净其他利息收入同比增长394%,反哺了净非利息收入。净其他利息收入增长主要来源于投资收益中的基金分红和股利收入增加。 公司资产质量趋稳。其中,不良净生成增加,核销较一季度增加,不良率环比微降。上半年关注类贷款的占比2.11%,较年初下降21个BP。逾期90天以上占比不良89.5%,较2017年下降7.1个百分点。 盈利预测与投资建议: 公司存款占负债的比例上升,负债端成本下降较大。公司在小微金融和绿色金融领域持续发力,区域优势明显。表内结构性产品进一步压缩,有助于资产质量趋稳。当前公司股价对应的2018-2019年的PB为0.68倍、0.61倍,安全边际较高,给与“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险

事件: 8年8月20日,公司发布了2018年半年度业绩。 投资要点: 2018年上半年公司实现营业收入329亿元,同比下降1.42%;实现拨备前利润212亿元,同比下滑0.9%;实现归母净利润100.35亿元,同比增长2.02%。其中,贷款总额同比增长17.4%,存款总额同比增长6.2%,净息差下降0.04%。净手续费增速-2%,成本收入比上升1.67个百分点。 二季度末,华夏银行贷款总额较年初增长10.3%,其中,对公贷款增长8.7%,对新增贷款的贡献达到64%,零售贷款增长15.2%,对新增贷款的贡献为34%。企业贷款中,租赁和商务服务业以及房地产行业的贷款增速高于整体贷款增速。而存款总额较年初增长1.95%。活期存款占比48.67%,下降3个百分点,结构性存款占比5.27%,上升2.86个百分点,定期存款的占比36.57%,变化不大,但是对公定期贷款的占比上升3个百分点。 二季度银行净息差1.86%,与一季度持平。其中,生息资产收益率和付息负债成本率分别为4.48%和2.82%,均较一季度上升5BP。上半年,净息差较年初下降15个BP,其中,企业贷款利率较年初上升12BP,而零售贷款下降6BP,综合存款利率上升15BP,其中企业定期存款利率的上升幅度最高,达到21个BP。结合存款结构变化数据,三季度华夏银行存款成本继续上行的概率较高。 公司整体贷款不良率1.77%,较年初上升1个BP,不良净生成率下降32BP,关注类贷款占比4.6%,保持稳定。逾期90天以上的贷款占比3.52%,较年初上升15BP,而逾期90天以上/不良贷款余额为198.74%,较年初上升7.8%。上半年信用成本率1.09%,较2017年下降17个BP。拨备覆盖率158.47%,较2017年末上升1.96个百分点。 盈利预测与投资建议: 短期息差仍未见拐点,基本面仍将承压。目前公司核心一级资本充足率8.06%,公司资本金压力较大。当前公司股价对应的2018-2019年的PB为0.56倍、0.51倍,给与“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险

事件:2018年8月16日,公司发布了2018年半年度业绩。 投资要点: 2018年上半年实现营业收入572亿元,同比增长5.9%,实现拨备前利润397亿元,同比下滑1.2%,实现归母净利润134亿元,同比增长6.5%。其中,贷款总额同比增长16%,净息差下降0.11%。净手续费增速13.9%,成本收入比上升4.9个百分点。 受资本影响,贷款总额较年初增长8.5%,共计1445亿元,其中低资本占用的零售贷款持续增长,而企业贷款继续压降。从新增贷款的结构看,信用卡应收账款增长贡献57%,而个人零售贷款增长贡献47%,企业贷款下滑,票据规模翻倍增长。负债端,存款总额较年初增加3.94%,其中企业存款增长0.8%,个人存款增长19%。其中,个人定存增速较快,预计与结构性存款增长较快有关。 二季度净息差2.27%,较一季度2.25%上升2BP。主要原因是较高收益的个贷占比提高。如果仅看资产负债端的收益变动,企业贷款收益率上行8BP,个人贷款(含信用卡)下行16BP,而存款成本整体上升8BP。其中,个贷利率持续下降,主要和信用卡规模快速扩张有关。而存款成本上升8BP,较1季度环比上升16个BP的幅度有所降低。 净非息收入同比增长18.5%,占营收比重34.6%,主要是受净其他非息收入的较快增长拉动。其中,净手续费收入保持高增长,同比增速13.9%。主要是银行卡手续费收入的增长贡献。而受监管影响,理财业务收入同比下滑75%。 公司成本收入比继续上升,主要是2017年下半年开始逐步加大了战略投入和零售平台战略科技投入,相应费用增长,其中相关人才引进所带来的人力成本上升。其中,业务及管理费用同比上升27%,员工工资同比上升50%。 公司资产质量总体有所好转,不良率1.68%,环比持平,较年初下降2BP。测算2季度的不良生成率在2.21%,环比上升近40BP,公司加大了核销的力度,可能与市场预期逾期90天纳入有关。逾期90天以上占不良比例124%,较2017年底下降19个百分点。另外,关注类贷款占比3.41%,环比下降9BP,预计未来不良压力下降。 盈利预测与投资建议在轻资本发展的总体思路下,公司零售金融持续扩张,信用卡业务快速发展,资产质量改善,大力的科技投入增加了费用支出,业绩兑现还需观察。当前公司股价对应的2018-2019年的PB为0.68倍、0.62倍,安全边际较高,给与“增持”评级。 风险因素 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险

净利息收入环比下降2.74%,生息资产规模环比增加1.3%,净息差环比下降9BP。从资产端看,生息资产收益率环比上升,主要来自于贷款定价的提升。负债端则受制于存款付息率的提升以及同业资金成本的上行。 存款总额7,613亿元,环比增加5.36%,占比提升1.5个百分点。结构上看,定期存款增加14.18%,活期存款减少2.94%,活期存款在存款总额中的比重34.20%,较年初下降5.3个百分点。上半年存款成本较2017年上行22BP至2.28%。而同业拆入/债券发行的成本较2017年上行32BP和37BP至2.71%、4.57%。 资产质量保持平稳,不良率0.86%,连续五个季度保持不变,单季不良生成率0.82%。关注类贷款占比1.44%,环比下降11BP。逾期90天以上占不良97.3%,较2017年下降14.8个百分点,不良认定趋严。拨备覆盖率463.01%,环比下降2BP,仍高于行业平均水平。 核心一级资本充足率提升。截至2018.1H公司核心一级资本充足率,一级资本充足率和资本充足率为8.44%,9.73%,13.05%,环比上升35、32和26BP。 净资本受限的情况下,公司主动控制规模增速,坚持轻资本发展路线,将促进公司资本充足率的回升。考虑到同业存单利率已经出现一定幅度的下行,预计下半年公司同业负债成本压力将在一定程度上缓解,有助于息差的改善。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.25元、1.46元,2018年8月10日收盘价7.34元/股,对应的PE为5.83倍、5.06倍,PB为0.92倍、0.79倍,给与“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。

2008年招商银行零售业务的风险资本回报率仅为9.2%,而2017年招商银行零售业务的风险资本回报率已经提升到了26.4%的较高水平。招商银行零售业务是如何实现飞跃的?对招商银行零售业务结构的进行了分解。金融危机后招商银行零售贷款结构逐步优化,以信用卡和消费贷为代表的高收益的贷款占比持续稳步上升,同期活期存款占比上升22个百分点,但是由于近几年零售存款整体增速不及零售贷款,因此,公司NIM受零售存款成本的制约开始收缩,再加上信用风险成本的提高,使得剔除信用风险成本后的NIM进一步下降。零售中间业务对零售业务的收入贡献提高了6个百分点,主要是由于息差收入的增速放缓。因此,收入端不是风险资本回报率上升的主要原因。由于持续对成本的压缩,使得过去9年成本的复合增速仅为14%显著低于营业收入23%的增速,因此成本收入比从2008年的70%下降到了2017年的37%,降幅达到33个百分点。综合来看,成本收入比的大幅下降成为招商银行零售业务风险资本回报率提升的主要推动力。 未来通过控制成本收入比释放利润的空间越来越小,零售银行的竞争必将体现在收入端。从收入端的角度分析,招商银行低成本的资金优势预计仍将在未来一段时间内持续,但是这种优势可能逐渐弱化;招商银行贷款创新方面走在行业的前列,零售贷款的结构优于其他银行,在未来国内转型的大环境下,更加受益;零售中间业务收入的占比已经超过30%的水平,而且财富管理业务手续费收入的占比已经超过银行业务手续费收入,占比超过50%,受短期监管因素的影响,中间业务收入贡献或有回落。不过国内理财市场规模较大,即便面临短期的监管冲击和新进入者的挑战,只要银行加大金融科技的投入,通过不断产品的创新,仍有可能保持较低的资金成本优势,并且不断的提高中间业务收入的来源。 鉴于上述我们对招商银行零售业务的竞争优势分析,以及未来零售业务占比的提升对业绩的贡献度提高。我们将中期的估值假设中,中期增速8.5%,而永续增速在5%。对应的分红率分别为55%和70%。贴现率12%。DDM折现的2018年对应的合理估值为30元,对应的2018年的PB为1.50倍。另外,考虑到潜在的回表压力以及违约率上升的因素影响,我们测算招行目前暂不存在资本缺口。当前招商银行估值动态PB 1.41X,显著高于行业的整体估值水平,也基本隐含了零售业务竞争优势。首次覆盖,给予增持评级。 风险因素:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严。

2018年影响银行基本面和投资的最重要变量是金融监管政策。在各项资产端监管新规不断落地,融资收紧,违约事件频发、存款竞争激烈的大背景下,银行将面临表外资产回表压力、资产质量恶化以及负债端成本持续上升等问题。 工商银行在前期资产端、非标投资以及同业负债业务扩张上均较为谨慎。截至2017年末,低风险敞口的贷款占比46%,而小微企业贷款占比16%,低于行业均值9个百分点;考虑到表内非标资产、理财资金中的非标资产以及委托贷款等,预估工商银行的表内外非标资产总规模在1.5万亿元左右,占总资产的比重在5.97%,也低于行业均值。因此,在金融监管政策持续收紧,违约率高企的大环境下,受到的冲击相对较小。负债端方面,2018年存款竞争态势延续,而且活期存款定期化的趋势更加明显,行业负债端成本将保持上升态势。截至2017年末,工商负债端存款占比超过80%,相对主动的对公存款和零售活期存款占比持续上升,私人银行过去5年复合增速达到24%,有助于工商银行控制负债端成本的上升幅度。 中间业务收入短期承压,多元化布局利于长期发展。过去5年手续费收入的增速只有6%,但是从收入增长的贡献来源看,理财业务贡献度接近60%。新规的落地将制约理财产品的规模的扩张。因此,手续费收入短期承压。不过,工商银行目前已经布局基金、保险、租赁以及债转股业务,多元化的布局将逐步释放利润。 盈利预测与投资建议:考虑到潜在的回表压力以及违约率上升的因素影响,我们测算工商目前暂不存在资本缺口。当前工商银行估值动态PB0.95X,当前股价对应的股息率在4.8%左右。我们认为随着金融市场开放的加快,海外资金的加速流入,为银行股估值的提升提供了有利条件。我们给予工商银行7元/股,对应2018年1.1倍PB,给予增持评级。 风险因素:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严。