业绩增速略有放缓,经营现金流情况大为好转。2018H1公司实现营业收入36.7亿元,同比增长10.0%;实现归母净利润3.0亿元,同比增长4.6%。业绩增速放缓主要是由于受到代理业务影响,其中代理业务2018H1的毛利率下滑至27.2%,较去年同期下降了1.3个百分点。公司2018年上半年经营活动产生的现金流量净额同比增加了82.1%,主要是由于公司金融业务加强了贷款的回收,同时稳健放贷,现金流量净额较去年同期净增22亿元。 受政策及结算影响代理业务营收同比下滑,电商业务毛利率不断提升。2018H1公司代理销售业务收入为14.1亿元,同比下降14.5%;已结算代理销售金额及面积分别同比下降15.7%、9.6%。房地产调控政策及融资渠道受限影响项目结算进度,但公司代理费率仍稳定在0.83%。2018H1公司电商业务(房联宝)实现营业收入10.0亿元,同比增长9%,毛利率已提升至30.4%,外部性优势逐步显现。 金融业务进入重质量阶段,公寓业务盈利仍需时日。2018H1金融服务业务实现营业收入4.0亿元,同比增长89%。截止至2018年6底,公司小贷余额为46.4亿元,较2017年底的48.5亿元略有减少,主要由于公司在2018年加强了信贷业务审核与风控。公寓业务上,公司目前已开业运营近4万间集中式长租公寓,收入规模快速上升,2018H1实现营收1.7亿元。但由于公寓业务前期资本开支仍然较大,因此业务整体盈利仍需等待时日。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价9.86元(原目标价13.44元)。考虑到代理业务毛利率的下滑及电商业务增速放缓,我们调整2018-2020年公司EPS为0.58/0.74/0.91元(原预测为0.64/0.80/1.00元)。可比公司2018年PE估值为17X,我们给予公司2018年PE倍数17X,对应目标价9.86元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 新业务拓展不力。

公司毛利率持续攀升,叠加投资收益,推动业绩实现同比翻番。2018年上半年公司实现营业收入209.9亿元,同比增长8.2%;实现归母净利润71.2亿元,同比增长105.3%。业绩高增主要受益于毛利率的进一步攀升,2018年上半年毛利率上升至42.7%;同时叠加股权转让所带来的投资性收益。截止至2018年上半年公司的预收账款已达764亿元,创历史新高,为2018年及之后2年的业绩形成有力的支撑。 可售货值充足确保全年销售,拿地强度维持不减。2018年1-7月公司实现销售金额901亿元,同比增长47%。可售货值充足,全年实现1500亿销售目标几乎没有悬念。公司2018年1-7月新增土地储备908万平方米,同比增长153%;土地投资额为733亿元,同比增长67%。拿地强度(土地投资额/销售金额)为81%,较2017年78%的拿地强度还略有上升,仍维持较为积极的拿地战略。 净负债率略有上升,综合融资成本优势明显。2018年上半年公司的净负债率上升至72.8%,较2017年底上升了13个百分点,主要由于公司把握融资窗口期加大融资力度,有息负债规模有所增加。今年房企融资成本普遍上行,但公司当前综合融资成本仍维持在4.9%,几乎与去年年底时持平,融资优势进一步扩大。 务预测与投资建议维持买入评级,目标价20.70元(原目标价27.30元)。考虑出售上海招商局大厦等三项资产影响后的投资净收益,我们预测2018-2020年公司EPS为2.07/2.50/3.06元(原预测为1.95/2.43/3.02元)。由于近期板块调整可比公司PE 估值下调至8X,我们相应调整了目标价。由于公司在粤港澳大湾区资源储备丰富,是粤港澳大湾区城市圈规划推进直接受益者,给予公司相较可比公司30%的溢价,对应2018年10X 的PE,对应目标价20.70元。 险提示房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。

业绩持续增长,盈利能力进一步提升。2018年上半年公司实现营业收入595.1亿元,同比增长9.3%。实现归母净利润65.1亿元,同比增长15.1%。 利润增速高于营业收入增速主要因公司结算毛利率进一步提升,公司综合毛利率由2017年底的31.1%上升至35.4%,提升4.3个百分点。 销售再创新高,拿地积极。2018年1-7月公司实现销售金额2392亿元,同比增长46.6%,实现销售面积1621万平方米,同比增长36.5%。销售金额和销售面积均创同期历史新高,拿地金额/销售金额为54%,较2017年89%的拿地强度下降35个百分点,公司拿地依然积极但更为谨慎。目前,公司共有权益土储11304万平方米,如果按2018年1-7月销售均价1.47万元/平方米计算,公司可售货值将达到1.66万亿元,可充分满足未来2-3年的开发需求。 债务结构合理,央企融资成本优势尽显。2018年上半年,公司存量有息负债为2545亿元,其中新增有息负债796亿元,综合成本5.09%,全部有息负债综合成本4.86%,明显优于行业平均水平,体现了公司作为龙头央企在融资上的成本优势。公司的债务结构合理,有息负债中银行借款占比为71%,公司债券及中期票据等直接债务融资工具占比为14%。 务预测与投资建议维持买入评级,维持目标价13.76元。我们预测2018-2020年公司EPS 为1.72/2.22/2.88元。可比公司2018年PE 估值为8X,给予公司2018年8X的PE 估值,对应目标价13.76元。 风险提示房地产市场销售大幅低于预期。 政策调控严厉程度远超预期。