公司拟配股募资不超过39亿元投向宁夏5GW 单晶电池、滁州5GW单晶组件项目。公司作为单晶龙头,成本优势突出,积极扩张、抢占市场份额;管理层优秀,战略眼光独到。我们看好公司长期竞争力,给予增持评级。 支撑评级的要点 拟配股募资39亿元投向电池与组件项目:公司公告,拟按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售不超过8.38亿股,募资总额不超过39亿元,其中25.4亿元投向宁夏乐叶年产5GW高效单晶电池项目,10.6亿元投向滁州乐叶年产5GW高效单晶组件项目,3亿元补充流动资金。 导入最新研发成果,新产能有望持续降本增效:公司近年来持续加大研发投入,成果累累。单晶PERC 电池转换效率最高水平达到23.6%、60片单晶PERC 组件转换效率达到20.66%、60型单晶PERC 半片组件功率突破360W,均刷新了世界记录。本次募资建设的5GW 电池项目将全面导入高效单晶PERC 电池技术,5GW 组件项目兼容半片、密栅、双面等多种技术,并预留了改造升级空间。预计在全面达产年份,项目产品有望在I 类光照资源区实现低于0.3元/kWh 的度电成本,在III 类光照资源区实现低于0.45元/kWh 的度电成本。 扩张步伐坚定,有望持续提升竞争力:截至2017年底,公司已形成15GW硅片、3.5GW电池、6.5GW 组件产能,且有硅片、组件产能在建。本次募投产能(尤其是电池产能)的逐步释放,有望进一步完善公司的产业链布局,持续保持公司在单晶领域的领先优势和综合竞争力。 评级面临的主要风险 光伏行业需求不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。 估值 在当前股本下,考虑光伏新政对国内终端需求的影响,加之公司转增股本前期已实施, 我们将公司2018-2020年预测每股收益调整为0.84/1.10/1.49元(原预测摊薄每股收益为1.47/1.81/2.20元),对应市盈率为17.7/13.5/10.0倍,给予增持评级。

上半年盈利同比增长12.58%:公司发布2018 年中报,实现营收10.90 亿元,同比增长11.10%;实现归母净利润1.23 亿元,同比增长12.58%,对应每股收益为0.55 元。其中第二季度实现收入5.74 亿元,同比增长14.16%,环比增长11.23%;盈利6,132 万元,同比增长12.65%,环比下降1.27%。公司业绩基本符合预期。 部分在建项目完工,未有新项目开建:上半年公司湖北鄂东项目已完工,并有山东青岛烟台、福建二期项目部分完工,且有河南、辽宁沈阳等项目在建。2017 年末与2018 年中所签的湖南长沙、江西鄱阳、河南二期、湖北等项目均尚未开工。整体来看,公司在手订单的开工和建设进度略慢于此前预期,导致一季报和中报业绩增速保持在12%-13%的水平。 盈利能力与费用水平基本持稳:公司上半年毛利率为18.13%,同比下降0.20 个百分点;净利率为11.32%,同比提升0.15 个百分点。期间费用率为5.68%,同比提升0.42 个百分点。 在手订单饱满,长期空间仍在:根据我们对公司公告的统计,公司目前在手订单约100 亿元。我们预计随着新签在手订单后续逐步进入执行期, 未来3 年节能业务的复合增速有望达到20%-25%。 评级面临的主要风险 配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期;项目建设进度慢于预期;销售电价下调。 估值 基于公司在建项目进度等因素,同时考虑前期派送红股已实施,我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整为1.22/1.54/1.86 元(原预测摊薄每股收益为1.42/1.68/1.91 元),对应市盈率分别为16.5/13.1/10.8 倍,下调评级至增持。

公司发布2018年中报,营业收入同比增长10.80%,盈利同比下滑9.00%,低于市场预期。我们预计公司通用、高压直流等板块将保持稳步增长,电力业务未来有望迎来向上拐点,下调投资评级至增持。 支撑评级的要点 上半年盈利下滑9%低于预期。公司发布2018年半年报,实现营业收入33.55亿元,同比增长10.80%;实现归属上市公司股东净利润3.67亿元,同比减少9.00%,对应EPS 为0.49元。公司半年报业绩低于预期。 通用与高压直流继电器产品表现较好。上半年公司通用继电器产品受益于空调市场较好等因素,累计出货额同比增长22.50%至15.1亿元;高压直流继电器继续呈现快速增长,出货同比增长36%至1.6亿元。低压电器业务表现良好,实现出货额2.6亿元,同比增长20.5%。此外,工控继电器与信号继电器产品保持平稳增长,分别实现13.80%和16.40%的出货额增速。电力继电器与汽车继电器业务出货额受国网招标规模下滑、汽车行业进入调整期等因素影响,出货额分别同比下降12.6%和1.6%。我们判断随着电表新标准的投入使用,电力业务有望逐渐迎来向上拐点。 毛利率同比下降,财务费用有所降低。公司上半年毛利率为38.20%,同比下降3.93个百分点,相比于一季度的39.61%也有所下降;其中继电器产品毛利率同比下降3.75个百分点,电气产品毛利率同比下降7.47个百分点。公司上半年汇兑收益约678万元,相对于去年544万元的损失有明显好转,带动财务费用同比下降约27%;但同时公司远期外汇合约损失约1,535万元,损失额同比去年增加1,323万元。 评级面临的主要风险 下游需求增速不及预期;海外市场环境发生不利变化;汇率波动;新业务拓展进度不达预期。 估值 由于公司汽车继电器业务增速减缓,同时考虑汇兑情况好转,加之转增股本前期已经实施,我们将公司2018-2020年的预测每股盈利调整至0.97/1.20/1.45元(原预测为1.62/1.96/2.35元),对应市盈率23.2/18.8/15.6倍,下调投资评级至增持。