投资要点 事件:中冶美利纸业股份有限公司发布公告,声称收到宁夏云创数据投资有限公司发来的《中卫数据中心项目业务进展告知函》。其内容包括:1、云创公司将为深圳瑞云预留不少于4000个标准机柜进行服务。2、合同有效期限为2016年5月1日至2026年4月30日,自合同生效日开始计算。双方根据定制机房级别在设备正式上线前确认机柜单价,待深圳瑞云书面确认另行签订补充协议。3、深圳瑞云采取按月的方式向云创公司缴纳服务费用。费用按实际使用设备/机柜资源数量计算。 事件影响:中冶美利纸业股份有限公司持有云创公司97.56%的股份,是云创公司控股股东。该事件对于中冶美利纸业股份有限公司是重大利好,有三方面重要意义。1.考虑到云创公司提供的是8000-10000W的高功率机柜4000个,折算相当于2500W标准机柜12000-15000个,是目前IDC业界公布的最大单体订单,展示了公司强大的IDC服务能力。2.合同开始时间为2016年上半年,公司2016年将获得来自IDC服务方面巨大的收入,明显改善公司盈利能力。3.与瑞云科技签订的是10年合同,展示了强大的服务能力和客户对公司的信赖,将对所有互联网厂商形成广告效应,预计能收到更多订单。 核心观点:公司在云计算基础设施的进展超出预期,在2016年上半年就能提供超过12000个标准机柜的服务能力。我们预测,2016年4-6月份左右,公司中卫市两栋超大机房交付大客户使用,服务性能与北上广深类似,而成本只有几分之一,将形成巨大的竞争优势和示范效应,引发边远城市IDC新一轮热点。而已经先行占据了边远IDC优势的ST美利,将进一步扩大优势,迎来2016年收入快速增长。建议机构投资者在考虑风控措施的基础上,积极考虑买入。

事件:中冶美利纸业股份有限公司发布公告,声称2015年12月9日接到宁波银行北京分行出具的《关于免除中冶美利纸业股份有限公司担保责任的函》,免除了中冶美利纸业对宁波银行债务的连带清偿责任和抵押担保责任。 事件影响:该事件对于中冶美利纸业股份有限公司是重大利好,该公司已经把对宁波银行的债务连带清偿责任和抵押担保责任进行计提,计提金额达到4亿元。当这部分责任解除后,该部分计提金额将被冲回并计入当期损益。可以预计,公司2015年度基本确定能够扭亏为盈。 核心观点:公司积极布局IDC项目,具备较强的长期盈利能力,短期内由于计提款项的冲回,形成了短期财务亮点和优势,给公司带来了宝贵的现金流,从而更加有力的支撑了IDC项目投资,有望加速实现公司跨越式转型和发展。建议机构投资者在考虑风控措施的基础上,积极考虑买入。

近期调研公司。2015年1月20日,我们跟踪了公司,明确感受到了公司的变化,海外市场扩张,使得公司再次驶入发展快车道。 大国崛起的侧面,更多表现在具体公司行为中。大国崛起的中国梦,我们已经不止一次的提及,这不是口号,而是实实在在的行动。不可想象,在全球市场中,中国高附加值产品没有竞争力,一直走不出国门,中国如何崛起。通信行业是少有具有全球竞争力的行业,主设备商华为中兴全球逐鹿,笑傲江湖。国内的辅助设备厂商也在跟进,逐步进行海外拓展,大浪淘沙,总有少数优秀企业在海外站稳脚跟。另外,从全球来看,中国已经是通信设备的世界制造中心,国外厂商在海外拿单,交给中国企业制造,从中赚取了大量利润。中国辅助厂商正在开拓市场,减少交易环节,直接和海外运营商交易,使得海外运营商和中国制造厂商双方得利。 公司一直在努力开拓海外市场。公司一直在努力,在2013年11月23日和2014年10月30日分别公告,增资香港公司和设立全资子公司,暗示了公司的海外扩张动作,只不过市场一直没有深入理解公司的行为动机,公司保守的交流方式,也使得市场对公司的海外扩张缺乏预期。另外,公司坚定的做网规网优主业,从逻辑上也需要公司开拓海外市场,国内虽然随着4G建设,行业景气向上,但是毕竟空间有限,如全球扩张成功,那将是一个全新空间。 海外市场毛利率高,回款快,空间大。与国内不同,海外市场规范好,关注整个产业链的长期利益,不会单单只考虑价格一个因素,毛利率高,回款较快(一般验收后30日-90日)。对于公司的现金流和运营成本,都是有较大裨益。海外订单毛利率一般明显高于国内运营商市场集采的毛利率。另外,以我国邻近最大运营商市场为例,KDDI、软银和NTT是日本三大运营商,KDDI2014年报显示,收入421亿美元,利润31.29亿美元,资本支出55.56亿美元。总体上不会小于中国联通或是中国电信的体量,软银和NTT更是可以和中国移动比肩的巨无霸。除日本外,东南亚、亚太地区都是华为中兴的龙兴之地,它们的海外开拓就是从此起步,公司跟随它们的脚步,学习它们的经验,海外市场开拓成功是大概率事件。公司的市值想象空间和业务想象空间完全打开。 返璞归真的华丽转身,专注带来的长期成长。我们在2014年7月4日的报告《夕阳行业的朝阳公司》中提及,只有烂的公司,没有烂的行业。公司专注于主业,有限行业扩张。给公司带来长期的成长。公司没有受到其他公司由于转型带来市值大幅度上升的诱惑,返璞归真,专注于主业,大力投入研发,开拓相关市场,是一家经得起“糖衣炮弹”考验的公司。公司DAS产品可兼容12种制式,产品全方位领先,海外市场开拓也非一朝一夕,国内竞争者短期内难以赶上。增资香港公司已有一年,我们推测公司投入海外要远远超过这个时间。通过此举措,公司将在收入和利润率方面远超竞争对手,摆脱低毛利的低端竞争,进入强者恒强的正反馈循环,龙头格局已经初现。 投资建议。由于公司海外业务有望超出市场预期,打开市值想象空间,我们上调2014-2016年的盈利预测为0.03,0.40和0.71元,同时上调2015年估值为40倍PE。维持买入评级,目标价约16元。 风险提示。行业发展不达预期,公司发展不达预期,市场系统风险。

近期两件事。近期,关于信威两件事,一为尼加拉瓜运河要开挖了,另一为公司公告与中国空间技术研究院(航天五院)合作卫星项目。 尼加拉瓜运河开挖,真和公司没关系吗?备受瞩目的尼加拉瓜运河将于2014 年12 月22 日正式开工,总投资500 亿美元,有望在2019 年竣工,由香港尼加拉瓜运河发展投资有限公司作为主要投资建设方,香尼公司获得运河及配套设施长达100 年的特许经营权(http://www.08160.cn/news/12675.html)。香尼公司拥有者为信威董事长王靖,法律上香尼公司和信威集团是独立实体,业务差别很大,上市公司也在各种场合表示与运河关系不大。但是,真没关系吗?买公司实际上是买管理者。记得刚入行的时候,某位前辈高手给我们传授经验,开头数十分钟从空间、门槛、营销、产品等各方面阐述,我们听得频频点头,膜拜不已。总结时,说出脑洞大开的一番话:“……前面讲了这么多,其实都是废话,关键是看人,如果你真心看好管理层,前面各种分析方法都不用了,直接买入就行,因为前面一切都是管理层内在思路的外部反映……”联想到孙正义决定投资马云的时候,因为看到马云眼里有光。本质上,买公司就是买人,就是买管理者。 王靖,坚韧不拔,纵横捭阖。香尼公司与信威联系的关键点在董事长王靖。当市场传闻准备开挖尼加拉瓜运河的时候,反应似乎不比十几年前听到马云谈电子商务时好多少,质疑一片,各种角度全方位分析,最后结论是搞不成,但事实总比分析精彩。我也算是调研信威最全面最透彻的研究员之一了,每次与不同调研对象谈及王总时,总有几个关键词从正反两面描述,例如坚韧不拔(撞南墙),大局观极强(故事大的有些没谱),各方面沟通能力强(忽悠,使劲忽悠)等等。总体上,对王总的评价就是有大局眼光,做事大格局。 尼加拉瓜运河将开挖,信威数千亿产值产业链还会远吗?运河已无悬念,那么,对信威的承诺是什么?是将信威打造为拥有数千亿产值的产业链(向全体PE 公开的投资说明书)。我们坚信,王总能够做到。市场担心2015 年9 月10 日后,小非解禁,超500 亿流通盘涌出,会出现股价暴跌现象。我们认为,首先,此判断站在当前业绩预测和估值角度判断2015,但公司业绩是否会超预期呢?(目前公布订单已经超出2014 年业绩预期,不过需要考虑收入确认时间)。其次,站在当前角度评价公司未来业务,公司已公告会“涉军”,但如何“涉军”,仅是军用通信吗?公司并无明确说明。是否还存在其他领域,如“乌克兰之家”的想象空间。当前千亿市值是否只是起点呢?最后,站在小非角度出发,即使退出,数十亿资金,投向哪里?收益率如何?都是未知数,如果能够伴随公司一起成长,对于大资金而言,未尝不是好选择,我们也和多家PE 联系过,不少表示要和王总共进退。想走的就让他们走吧,留下的我们共同成长。 公司现有市值,2015 年进入指数无悬念。公司现有千亿市值,成交活跃。2015 年进入指数(可参看沪深300 指数调整规则)。历史数据表明,无论从短期还是中期,新入选成分大概率跑赢指数。说明,新入指数的成分股,基因优异的还是居多。

事件: 公司于2014年10月30日晚间公布三季报。公司公布三季报,收入1.1亿,同比下滑94%,净利润300万,同比下滑99%。 点评: 公司业绩大幅度下滑是由于收入没有确认:公司公布三季报,收入和净利润同步大幅度下滑接近100%,主要的原因在于收入没有确认,公司同日公告,审议通过《关于重庆信威重大业务合同的议案》,同意公司控股孙公司重庆信威通信技术有限责任公司与北极星精灵电信有限公司签署用于建设俄罗斯无线通信网络项目的《McWiLL光纤拉远基站设备买卖合同》及《McWiLL核心网设备买卖合同》,两份合同销售金额共计约6.62亿美元。按照2014年10月30日的外汇价格,相当于40亿人民币左右。预计收入将在2014年4季度确认,满足大股东业绩承诺没有问题。 业绩全年无忧,或有超预期可能:公司的历史净利润率在70%-90%之间,即使按照极其保守的50%计算,净利润也有20亿,如果按照70%计算,净利润率有28亿,我们判断业绩是全年无忧,或有超预期的可能。 长期看公司发展状况良好,惊喜不断:长期看,公司海外业务发展良好,卫星通信领域已经是龙头,与乌克兰合作存在令人惊喜的预期,长期成长可期。 盈利预测与投资建议:预测2014-2016年的EPS为0.662、0.926和1.24元。考虑到未来卫星通信的大发展与乌克兰各种合作的可能,这些都会成为股价大幅度上涨的催化剂,同时考虑最近11个月内公司流通股本只有1.39亿,有极大的稀缺性,考虑到军工行业的PE估值在80-100倍之间。目标价70元,为2015年PE的75倍, 风险提示。行业发展不达预期,市场系统风险。

事件: 公司于2014年10月28日晚间公布三季报。公司公布三季报,收入27.38亿,同比增长9.3%,净利润9787万,同比持平。 点评: 公司业绩逐季好转:通过2014年内三个季度的业绩可知(一季度业绩同比-48%,中报业绩同比-23%,一至三季度业绩同比0%),公司业绩正在逐季好转,增速在单季加快,而上半年的业绩下滑不是因为公司的行业和运作出了问题,反而是因为行业机会大增,公司加大投入,抢占市场制高点,但这些投入不能够立刻产生效益导致的。同时公司去年有7000万的非经常损益,如果扣除这一项,公司的业绩增速还是不错的。 电子金融进口替代加速:电子金融机具进口替代的趋势越发明显,公司是目前通过金融机具“国家加密算法”测试的两家公司之一(另一家为广电运通),随着信息安全的深入人心和我国自有技术的成熟,广阔的市场空间正在逐步打开,公司目前正在积极参与工商银行、邮储银行等大客户的一体机招标,如果中标,将会对今后三年的电子金融机具市场产生格局变化的影响。2-3年内完全可能复制广电运通现在的成就。 专网方面龙头趋势初现:毫无疑问,今年是公司在专网方面厚积薄发的一年。公司已经获取的订单在4-5亿之间,远远的超过了竞争对手,已经是一骑绝尘的局面。2014年与以前比,专网招标的规模和金额,都有大幅度的增长,珠海市3亿的大单,花落东方通信,代表着中国企业完全替代海外产品的开始。随着经济转型,民间阵痛是必然的,群体性事件将会逐步增多,社会公共安全需求将会像视频监控行业一样成长起来,行业发展趋势无疑是积极向好的,公司大有可为。 信息安全正在稳步推进:互联网金融诈骗随着互联网发展的逐步深化而逐步增多,公司在2013年就已经开始做相关的研究,现在已经在和数家互联网巨头合作,运用公司在通信物理底层的技术积累,逐步解决这些问题,后续空间巨大。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2014-2016的EPS 为0.259,0.529和0.755元,PE 为38.6,18.3和13.2倍,考虑到公司业务处于龙头或是双寡头地位,行业处在爆发的前期,同时2015-2017年是公司股权激励的行权期,公司有动力释放业绩,目标价16.8元,为2015年PE 的31.7倍,维持买入评级。 风险提示。行业发展不达预期,市场系统风险。

董事长王靖参加乌克兰之家在京开幕。中新网9月18日电:为促进中国、乌克兰的经贸、文化交流,由信威通信产业集团和乌克兰驻华大使馆共同发起成立的乌克兰之家17日在京开幕(http://biz.xinmin.cn/2014/09/18/25418681.html)。乌克兰驻华大使焦明·奥列格大使在开幕仪式上致辞:“感谢王靖董事长与信威的大力支持,为乌中两国友好建立了这样一个优秀的交流平台。乌克兰驻华大使馆将调动一切资源,全力支持乌克兰之家的发展。”公司作为一家民营企业,参与此种高层面的交流,给予市场巨大想象空间。 乌克兰有大量中国崛起所需的产品和技术。乌克兰(乌克兰文:УКРА?НА)位于欧洲东部,是欧洲除俄罗斯外领土面积最大的国家。原苏联15个加盟共和国之一,是仅次于俄罗斯和哈萨克斯坦的第三大加盟共和国。1991年苏联解体后,乌克兰独立。乌克兰是独联体国家中科技实力仅次于俄罗斯的科技大国,前苏联时期出于"冷战"的需要,乌克兰偏重开展了以航天、军工为中心的科研生产活动,苏联解体之后,给乌克兰留下了一个庞大的以军工为核心的科研生产体系。这些科研和生产体系事关国家安全,俄罗斯逐步在国内找到替代机构或转移相关生产线到境内,乌克兰的航天军工企业面临订单大幅度减少的尴尬境地,欧美军工体系与俄系不兼容,需求全面转向西方困难较大,沿袭俄系装备体系的国家中,只有中国正在迈向世界大国,需求旺盛,敢问路在何方,路在中国。双方合作,有利于两国的利益,成功概率极大。 乌克兰高科技简单列举。(内容大部摘自百度百科http://baike.baidu.com/view/10290.htm?fr=aladdin#10) 乌克兰有数百家企业和数十个科研单位涉及航天技术,其中心和基地是位于东部城市第聂伯彼得罗夫斯克的《南方设计局》和《南方机械制造厂》。这里先后设计并制造了四代战略导弹,其中包括举世闻名的“Космос、Циклон-2、Циклон-3、Зенит”等型号运载火箭,发射了“Океан”多功能遥感卫星。乌克兰是国际空间站计划成员国,1995年乌克兰与美、俄、挪威合建国际著名的“海上发射”合资企业,利用海上浮动发射平台,发射商用卫星,所用运载火箭就是乌克兰著名的“Зенит-ЗSL”火箭。另外乌在地球通信卫星、地球和海洋资源卫星、空间遥感,小卫星应用等方面也拥有巨大的科技潜力。 《安东诺夫》航空科技综合体是原苏联重要航空设计生产基地。该设计局设计和生产的运输机和客机在国际航空市场居重要地位。其中“AH-124、AH-225”是世界上最大运载量的运输机(运载重量达到250吨)。21世纪初乌、俄利用改装过的这种运输机开展空中发射卫星的试验。最新型AH-70运输机采用多项“世界第一”的工艺,据称在未来20年内将保持该机型在国际市场上的竞争力。 乌克兰的造船业,特别是军舰制造业,具有很高的水平,有能力建造包括航空母舰在内的一切舰艇。乌克兰南部城市尼古拉耶夫市是乌军事造船科技重镇,这里曾建造了三艘航空母舰,其中在俄海军服役的有“海军元帅库兹涅佐夫”号和著名的“瓦良格”号(中国改造后,命名为“辽宁号”,为中国第一航空母舰)。 乌克兰以军工为主体的机械制造业比较发达,哈尔科夫生产先进的T-80坦克,基辅和克拉马多尔斯克的机床研制和生产历史悠久,实力雄厚,可加工长度达数十米,直径数米的工件,生产的数控机床,产品行销美、德、法等国。 新材料的研制和生产是乌克兰的强项,在乌克兰集中了前苏联时号称为“五大材料研究所”乌克兰科学院材料学研究所、超硬材料研究所、晶体学研究所、强度问题研究所、金属物理研究所。从事的范围之广,成果之巨令人赞叹。微电子材料、光电子材料、功能材料、人造超硬材料、无所不包。 以乌科学院巴顿焊接所为代表团的焊接技术,在国际上处于领先地位。在钢轨和高强度合金焊接工艺和设备;大厚度钛及其合金的焊接技术工艺和设备,高频焊接制管工艺,太空焊接技术和工艺,水下机械化焊接,金属和非金属相料之间的焊接,都具有世界领先的技术。 公司最近好消息不断,激活军工鲶鱼。公司好消息不断,除借壳上市,配套融资顺利进行之外,灵敏卫星也首发成功 (http://stock.sohu.com/20140904/n404065319.shtml)。作为一家民营企业,已经成功的占领军工体系战略制高点,拥有军工体系的“大脑”我们认为,公司布局精准,制度有效,领导得力,坚韧不拔,拳拳报国之心,是一条激活军工体系的“鲶鱼”。 “相马不如赛马”,公司未来或从“鲶鱼”变成“鲸鱼”。习主席在十八届三中全会中指出,要让市场在资源配置中起决定性作用。典型例子就是通信行业,三十年风风雨雨,不按照市场规律出牌的企业大多数衰亡,按照市场法则生存的华为中兴则成为寡头。市场中胜出的”驽马“跑的远远快于当年的”千里驹“。遵循市场规则的信威,或成为搏击大海的“鲸鱼”。 胡萝卜和大棒,一个都不能少,我们的剑准备好了吗?海外扩张,基本国策之一,历史上的大国,有各种崛起理由,但是手段只有一个,胡萝卜加大棒。最近数十年案例也表明,美国采用胡萝卜加大棒的政策,全球扩张成功。日本仅带着胡萝卜扩张,宣称要买下全球,但1985年广场协议签订后,陷入失去十年。我们不认为日本国内没有智者,看不出广场协议的凶险,但是,刺刀之下,你能不签字吗?借用俄罗斯军事学院名言:国界只在大炮的射程之内。所以,中国当下和未来的财富,只能用利剑来捍卫。我们的剑“磨利”了吗? 军事之争,也是体系之争,天网统领全局,是军事力量的“神经和大脑”。现在的竞争,不是一枪一弹,一城一地的得失,而是体系之争,综合实力之争。美军的作战方式已经全面智能化和信息化,云计算和大数据这些理念和技术,就如互联网一样,首先应用在军事方面,然后再推广到民用。以美军“战场数据链”为例。参与作战的海陆空天各军配置大量传感器,收集大量实时作战数据(大数据),通过高速无线通信系统传输到各个军种或是参战单位的数据处理系统,得出相应结果传输到作战指挥中心,由其进行全局分析和数据处理(云计算),供给指挥员进行研判或自动处理。使作战效能十倍百倍提升。今后的战争,万炮齐鸣,无差别攻击,看起来辉煌壮阔,实际浪费资源,效果极差的场面只能在电影中回味了。其实很多时候道理都是相通的,广告需要精准投放,更为昂贵的军事资源就能随便浪费吗?构建这套体系的基础就是“点--面--全球”的宽带无线通信系统,包括“终端--基站--卫星”三个方面。公司在2011-2013完成通信体系与我军需求的对接和验证,近期灵敏卫星又首发成功,占据了我国军事力量“神经和大脑”的制高点。 “运河狂人”王靖,此时此刻成立乌克兰之家是否能给我们带来意外之喜呢?乌克兰拥有先进的航天、航空、造船、材料、机械等技术,这些都是我们急需的。任何一个潜在的合作机会,都会给市场带来极大的想象空间。我们以航空发动机为例,说明想象空间的规模。 根据英国《飞行国际》编撰的《世界空军手册》数据:美军各种作战飞机5800架左右(远程轰炸机175架,侦察机57架,指挥所机52架,战术飞机2674架,运输机846架,加油机607架,教练机1225架,直升机220架),俄罗斯2000架左右(落架的凤凰不如鸡),中国有各种战斗机3500架左右(大部分很落后)。我们认为,长期看,中国维持3500架战斗用飞机是合理的假设。 以战斗机使用寿命10年计算,美国的数据是需要更换2-3台发动机,由于美军发动机性能好,维护佳,使用寿命要远超俄系发动机,为了保守起见,在此忽略不计。 战斗机有双发和单发之分,估计平均每架飞机使用发动机的台数在1.1-1.5之间。 那么,维持10年3500架飞机的正常使用,需要发动机数=飞机数*更换台数*平均台数,约为7700-15750台之间,中位数为11725台。 以每台发动机售价2500万人民币(乌克兰提供的AL31NF售价410万美元),总市场空间为2931亿元。如果按照俄系发动机使用寿命为美系发动机寿命的一半计算,总市场空间接近6000亿人民币。 投资建议。预测2014-2016年的EPS为0.662、0.926和1.24元。考虑到未来与乌克兰各种合作的可能,任何一个合作都会成为股价大幅度上涨的催化剂,同时考虑最近一年内公司流通股本只有1.39亿,有极大的稀缺性。上调目标价至70元,为公司2015年75XPE。看起来PE很高,但是考虑市值,例如海外类似上市公司,GE有2500亿美元市值,洛克希德马丁有567亿美元市值,即使是RR也有200亿英镑的市值,作为一个大国,有几家大市值的企业是可以预期的,维持买入评级。 风险提示。行业发展不达预期,市场系统性风险。

投资建议 我们预测2014-2016年的EPS为0.662、0.926和1.24元。 考虑到公司短期流动股本只有1.39亿,兼有运营商、设备提供商和特殊行业主题,未来有巨大的想象空间。 公司的董事长在海外有巨量的投资和运作·考虑到市场给予特殊行业高估值,首次给予买入评级,目标价34元。约为2015年35倍PE. 风险提示 海外市场开拓不确定 特殊行业开拓不确定 市场系统性风险

行业竞争格局发生变化,公司有望市场份额和毛利润率双提升,成为行业双寡头之一,有限行业扩张逐步培养公司新增长点,现阶段市场对公司没有大预期。 网优网规是夕阳行业:2013 年是最黑暗时期,基本全行业亏损。但只有垃圾公司没有垃圾行业,夕阳行业中依旧能够找到朝阳公司。我们认为,行业竞争格局正在发生深刻变化,业内公司纷纷转型,坚守公司将存在毛利率提升和市场份额扩大的可能。这些公司存在着巨大的成长空间。 网优网规行业将长期存在:首先,网络日益复杂使得网优网规专业化程度进一步提高,其次,运营商的增长乏力和监管的逐步加强,使得运营商精细化经营的需求进一步深化,第三,物业资源依旧不是运营商可以直接管理的资源。所以,蛋糕还在。 事情正在发生变化:经历了2013 年的黑暗,行业内公司正在逐步退出,最明显例子就是A 股上市公司纷纷转型,另外中国移动集采入围企业也由114 个变为现在的31 个,草根调研的结果是,这31 家企业中有一大部分是商务入围,没有具体产品。另外,从技术演进的角度出发,根据中国人口密度分布的特征,RRU、Small Cell 和DAS 将是互补的关系。产品领先的行业内公司将存在市场份额扩大和毛利润率提升的可能。同时,4G 的大建设将会创造良好的外部环境。 三维通信专注主业,有限行业扩张:公司专注主业,是目前能够提供宽带数字DAS 产品的少数公司之一,IPD 流程已经运行一段时间,管理效率有所提升。基于大通信逻辑的有限行业扩张已经进行了数年,有望在监狱信息化领域获得突破,这也是一个百亿空间的市场。 盈利预测与投资建议。我们预测2014-2016 的EPS 为0.051 元、0.316 元和0.521 元,由于市场对公司没有任何预期,公司股价处在历史低位,业绩反转和新业务开拓将会使市场逐步改变对公司的看法,首次给予“买入”评级,目标价11.06 元,为2015 年业绩的35 倍。 风险提示:行业格局变化发展不达预期,4G 发展不达预期,公司制度管理进程不达预期,市场系统性风险。

事件: 2014Q1,公司实现营业收入4182.78万元,同比下降10.83%。实现归属于上市公司的净利润-1108.86万元,2013年同期实现归属于上市公司股东净利润42.99万元。 点评: 1.2014年一季度,公司实现营收4182.78万元,同比下降10.83%。由于设计服务业务和卫星定位终端业务受项目确认进度影响,营收同比分别下降27.36%和42.61%,其中设计服务业务实现营收626.79万元,卫星定位终端业务实现营收1581.68万元。值得注意的是,公司安防监控业务实现营收863.59万元,同比大幅增长106.92%;北斗运营服务业务实现营收479.48万元,同比增长131.67%。元器件业务实现营收631.24万元,同比增长41.09%。北斗业务之外,公司元器件和安防视频业务2014年也开始发力。 2.2014年1季度,公司实现综合毛利率36.1%,同比大幅下降29.8个百分点,我们认为主要由于北斗终端业务和设计服务业务营收确认延后而对应费用确认刚性导致综合毛利率下降。 3.期间费用率达到69.4%,同比大幅上升13.5个百分点。由于公司市场拓展力度增加,营业费用率达到13.3%,同比上升3.3个百分点。由于研发费用增加以及经营规模扩大,管理费用率达到57.6%,同比上升10.3个百分点。财务费用率负1.5%,同比下降0.1个百分点。 4.在北斗业务,视频监控以及元器件业务三架马车拉动下,我们认为公司2014年高速增长无忧。 北斗终端业务保持高速增长:国星通信2013年获得北斗终端订单3.23亿元,根据公司1季度报告,截至2014年3月31日已经累计执行2703.24万元,简单计算可知尚剩余近3亿订单将于2014年执行。我们尤其要注意到,公司在近期主管机关组织的特种行业区域基带芯片测试中排名第一,领先优势继续保持,有力回击市场关于公司受到何总事件影响而导致市场竞争力下降的传言。我们再次强调何总并不参与公司日常经营,何总事件不会影响上市公司业务。公司作为我国北斗导航领域的领军企业,考虑北斗处于发展启动期,公司具备不可替代的市场地位。 元器件业务取得关键突破,再次证明公司在芯片设计领域强大的竞争力:产品方面,高性能集成电路完成3个系列频率合成器新产品(包括目前国内外最高性能的4GHz14位DDS)一次性流片成功以及两款4通道DDS产品的批量供货;MEMS产品已通过用户实验室测试验证,正在进行实际应用环境验证工作及量产平台的建设。公司已推出数款组合导航相关产品,部分产品已实现销售,并初步开发出北斗/惯导深耦合组合导航样机,正在进一步优化组合导航算法。市场方面,公司在保持原有特种行业高端客户的基础上加快对民营市场的推广。我们认为DDS芯片和MEMS芯片填补国内空白,未来国产化替代有望带动公司元器件业务快速增长。 安防监控业务具备地域优势,未来有望成为新利润增长点。2013年,公司安防监控业务毛利率达到28.5%,同比大幅上升15个百分点,主要由于公司自主产品实现供货。产品方面,公司围绕目标检测识别跟踪、计算视觉导航和图像智能增强处理等重点研究方向,取得了一系列技术成果。市场方面,公司利用地域优势,以云贵川为据点,深入渗透各省市地区的安防监控市场,参与各地平安城市、智能交通、建筑智能化等建设工程。公司安防监控业务利用公司视频处理算法的优势走差异化竞争的道路,立足云贵川,具有本地化优势,未来有望成为新的利润增长点,参考海康大华视频监控业务的毛利率水平,我们判断公司视频监控业务毛利率有进一步上升的空间。 5.盈利预测与投资建议:由于公司2014年Q1的亏损主要由于项目的执行进度和交货周期滞后,考虑公司除了北斗业务高速增长之外,元器件和安防视频业务2014年也开始发力,我们维持公司2014-2016年0.71元、0.90元和1.18元的EPS预测,维持2014年40倍PE,对应6个月目标价28.4元,维持“买入”评级。 6.风险提示:北斗订单执行进度低于预期,市场竞争超预期,北斗市场增速低于预期

事件:1) 2014年1季度公司实现营收1.92亿元,同比增3.53%,亏损6351万元,2013年1季度亏损3065万元。 2) 2014年上半年,公司预计实现上市公司股东净利润-6300万元--5850万元。 点评: 1.2014年1季度公司实现营收1.92亿元,同比增3.53%,实现综合毛利率48.1%,同比下降6.2个百分点。我们认为主要由于鹤壁电子并表影响,而鹤壁电子营收集中于4季度的特点,是导致公司上半年业绩持续低于我们和市场预期的主因。 2.公司期间费用率达到82.5%,同比大幅上升12.4个百分点。其中营业费用率达到34.0%,同比上升6.1个百分点。管理费用率达到41.5%,同比大幅上升10.9个百分点。财务费用率1.0%,同比大幅下降4.6个百分点,主要由于汇兑损失减少。我们判断营业和管理费用率的同比大幅提升主要由于营收增速的季节性下降以及公司加大营销和研发带来相应费用的上升。 3.公司预计2014年上半年实现上市公司股东净利润-6300万元--5850万元,对应单2季度盈利51万元-501万元。我们估计公司上半年营收增速约10%,对应约5.85亿收入,即使参考2013年单季度平均1.7个亿的期间费用,我们判断上半年盈利也比较困难,伴随下半年营收逐渐确认带动的营收增速上升,公司下半年盈利恢复高增长为大概率事件。 4.我们认为公司目前是一个全球化的公司,2013年海外营收占总营收比例达到53%,未来海外市场将带来更大市场空间。公司经过2013年的布局,全部主流数字集群技术均具备端到端能力:1)通过自主研发建立PDT标准;2)DMR海外市场已经得到认可;3)收购HMF获得全球领先Tetra产品线。2014年1季度,我们已经注意到行业内收购兼并频发,这也是行业高增长前夕的普遍现象,但公司数字集群产品线布局早,先发优势明显,已经具备进入全球市场直面Motorola竞争的能力,这在中国民营公司当中也是凤毛麟角。未来海外市场打开局面将带来更大增长空间,2014年4月公司海外市场再获智利7800万地铁大单就是明证。 5.行业横向拓展正稳步进行。公司通过收购鹤壁以及宙达实现特种行业布局,未来有望打开特种行业市场空间。地铁市场也是公司2014年的布局重点,前期赛格在地铁市场布局多年,未来实现自有产品导入将大幅提升公司地铁市场盈利能力。其他行业市场比如林业、铁路、消防,公司也在稳步推进并已经取得初步成果。 6. PDT重庆招标已经启动,仅仅是开始,不要倒在黎明前的黑暗时刻。4 月9 日,重庆市公安局发布350 兆警用数字集群(PDT)系统建设项目一期工程采购公告,国内公安PDT建设启动,我们估计规模近2个亿。重庆PDT建设打响全国PDT建设发令枪,后续其他城市PDT招标也将陆续落地。PDT启动初期对公司来说加大力度投入是保持竞争的必然(海格通信、东方通信和航天信息通过收购进入PDT行业也是投入的一种,也从侧面印证PDT的发展前景),但是由于后续收入确认晚于相应的费用投入,造成收入和费用失配。对于国内着重于跟踪季报的投资者,我们建议不要倒在黎明前的黑暗的时刻。 7.盈利预测与投资建议:我们再次强调公司的核心成长逻辑为海外拓展和行业拓展带动的立体成长。2014年上半年亏损主要由于营收和费用确认的事件错配。我们认为业绩只是一个结果,为了长期业绩的高成长牺牲短期利润(例如加大研发和销售投入)是成长性公司的共同特点,也是公司从一个小公司增长为大公司的必经阶段。公司长期发展目标明确,战略清晰。由于订单确认进度低于我们预期以及鹤壁电子并表影响超我们预期,我们调整2014-2016年EPS预测至1.00元、1.52元和2.00元,维持2014年40倍PE,下调6个月目标价至40.00元,维持“买入”评级。 8.风险提示:Tetra盈利低于预期,PDT市场启动低于预期,汇兑波动超预期

1. 专网通信由2011年开始预期,2014年终于规模启动 。 专网通信(数字集群)2011年开始市场预期,但是由于种种原因,好事多磨,延迟至2014年规模启动。3月辽宁出单,4月重庆开始招标,我们预计,大量的订单会后续放出,专网通信的好日子终于到来了。与2009年的视频监控行业类似,经济增长和维稳需求催生专网通信爆发成长 2.我们将2014年的专网建设和2009年的视频监控行业进行类比。 1)两者的宏观背景一致:都是经济开始下滑,需要有新兴行业的投资拉动GDP,同时经济下滑期,社会不稳定因素增加,维稳需求大增。2)建设开始时期,市场对今后的投资力度预期不足,导致很多投资者中途下车。3)容易和“智慧城市”类比,对行业的利润率产生疑问,“智慧城市”订单规模较大,但是大部分资金投资于类地产项目,电子信息产品只占很小的一部分,同时回报周期较长,这是和专网通信有本质区别的,专网投资应该说绝大部分投入网络建设和终端采购。 3.专网行业至少有千亿市值空间,目前行业市值也就是一百多亿 。 考虑专网通信的稳定市场空间是多少,我们利用两种方法进行保守估计。 间接法:摩托罗拉解决方案近3年都收入60亿美元左右,主要的订单来自美国政府,不考虑中美之间的人口差异,城市数量,简单的认为中国的建设量和美国相同,价格为美国的一半。那么中国专网的稳定状态保守估计为150-200亿。 直接法:专网的主要用户为公安,约占中国市场的60%,其他包括地铁、林业、港口、码头、政府等。截至2013年底,中国在编警察为280万,每年以10%-15%的速度增长,另有大量协警,总体警察部队的人员数量为1000万左右(按照近年的统计,美国警察人员在100万左右浮动),按照终端每2年更新一次,40%人员配备,终端价格在3000元左右,市场规模为60亿,再加上其他的使用方和网络维护更新,100-150亿的空间是非常保守的估计。 另外,我们根据频段进行估算,专网的首次建设完成至少需要300-500亿。市场上关于专网建设100亿就能完成的说法是不成立的。北京由于2008年奥运会,在5环内建设一张专网(由欧洲宇航承建),花费8个亿。即使我们的技术先进,成本低廉,只花费25%完成建设,也需要2个亿左右,那么也就是建设50个北京5环内的面积,离全国覆盖还远的很。 故此,专网建设和维护需要大量的投资,一旦政府机关习惯了高科技产品,退回过去是不可能的,这些投资会变成刚性支出。 4.另外,全球市场还有巨大的空间,只要是中国公司在某个信息领域具有国内竞争力,它们也就具有全球竞争力,无数的事实已经证明这一点。 摩托罗拉解决方案的市值为千亿美元,国内行业的市值也就一百多亿(海能达和东方通信专网估值),我们认为虽然有20多家厂家在进行此方面的业务,但是有机会成长的就是东方通信和海能达,其他的都会在后续竞争中被淘汰,就如安防行业的海康和大华,虽然有许多公司涉足,但是基本上是地域性公司,难以在全国层面进行竞争。 5.东方通信在专网通信是双寡头之一,同时也是电子金融领域的双寡头之一 。 东方通信另一领域为电子金融,包括ATM(包含存取款一体机)和VTM,和广电运通形成双寡头局面。由于核心技术的掌握和信息安全考虑,国内的ATM竞争格局将发生巨变。目前国内ATM机的市场空间为每年80-100亿(央行每季公布ATM数量,有兴趣的读者可自行估算)海外和国内厂商平分秋色,随着海外厂商的逐步退出,国内厂商的份额有望数年内翻番。东方通信市场份额10%(其中自主产品6%,代理产品4%)有望在近年内扩张到30%。VTM就是电子自助银行的一种表现形式,长期看将会超过ATM的市场空间,目前综合实力前两名的就是广电运通和东方通信,有望在VTM放量后取得较大份额。 6.东方通信看起来PE很高,但是考虑其长期高成长,价格依旧是在山脚下,连山腰都谈不上 。 东方通信总股本12.56亿,其中3亿B股,A股市值100亿左右,法人股6亿,实际上公司的A股流通也就3亿多,流通市值不到40亿。另外,考虑电子金融对手的市值,给予目前状态电子金融产业市值50亿是合理的。也即,专网通信的A股市值也就50亿。如果我们将电子金融7-8倍的成长空间和专网通信千亿空间考虑进去,我们正面临一支5-10倍牛股的机会。 我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.30元、0.56元、0.87元,考虑公司未来的市场空间和市场低位,我们给予2015年30倍市盈率,对应6个月目标价 16.8元,维持“买入”评级。 7.风险提示:Tetra盈利低于预期,PDT市场启动低于预期,ATM市场低于预期

事件: 1)2014年1季度,公司实现营业收入190.53亿元,同比增5.5%;实现归属于上市公司股东净利润6.22亿元,对应每股EPS 0.18元,同比增长203.51%。 2)公司预计2014年上半年公司实现归属上市公司股东净利润8~10亿元,对应每股EPS0.23~0.29亿元,同比增长158.06% - 222.57%。 点评: 2014年1季度公司实现营业收入190.53亿元,同比增5.5%,我们估计主要受益于运营商网络业务的拉动。2014年1季度公司实现综合毛利率33.5%,同比大幅提升7.3个百分点,根据我们的行业调研,除了运营商网络业务毛利率的同比大幅回升,我们估计公司终端业务毛利率也得到了显著改善。 期间费用率达到27.2%,同比下降1.3个百分点。其中营销费用率12.8%,同比上升0.5个百分点。管理费用率(包括研发费用)13.3%,同比上升0.1个百分点。公司1季度汇兑损益控制的较好,财务费用率同比大幅下降1.9个百分点,达到1.1%。 运营商网络业务方面,我们判断公司营收和毛利率快速恢复可持续。1)行业竞争趋缓:经过三大运营商4G一期市场招标,各大设备商的市场份额已定。根据我们的行业调研,华为在招投标当中的报价已趋于理性,在部分招标当中报价显著高于国内厂商。2)海外尤其是亚太市场进入新一轮建设周期,公司在中国移动TDL建设过程中的出色表现进一步坚定海外运营商对公司的信心,我们估计公司2014年亚太市场营收有望超预期。 终端业务方面,我们重申公司2014年终端业务毛利率将大幅回升的判断。2014年,4G终端为拉动终端市场增长的主要力量,公司在4G终端业务上先发优势明显。我们估计小米等厂商全面掌握4G终端设计需要半年到1年的学习时间,前期小米“芯片门”就是明证。以史为鉴,2009年3G终端元年,公司终端业务毛利率达到26%,同比大幅提升2.4个百分点。4G的发展为公司终端业务提供了护城河。 盈利预测与投资建议:考虑中国和亚太地区的新一轮网络建设为公司各项业务带来的发展机遇,我们维持公司2014-2016年0.71元,0.92元、1.09元的EPS预测,给予2014年30倍PE,对应6个月目标价21.30元,维持“买入”评级。我们预计2季度开始,运营商各项招标有望落地,将成为公司股价向上的催化剂。 风险提示:运营商招标落地规模低于预期,汇兑超预期,毛利率恢复低于预期

北斗上升至国家战略高度,将成为中国未来的GPS。2020年预计中国导航产业北斗份额将上升至80%,带动行业8年增长60倍。选股逻辑:1)军工率先爆发,该领域公司先发优势明显;2)产业爆发初期,掌握芯片即拥有话语权,取得极大竞争优势。国腾电子立足军用,拓展行业,掌握芯片,拥有终端,北斗二代龙头企业,弹性大,为北斗投资首选标的。 北斗已上升为国家战略,未来将成为中国的GPS。北斗市场爆发主要驱动:1)国家安全倒逼技术升级。2)GPS全球垄断地位被打破。2020年北斗占导航产业的产值将从现在的不到5%上升至60%以上,带动北斗市场规模8年增长60倍。 军队和行业应用市场率先爆发,公司先发优势明显。出于国家安全考虑,军队将全部替换为北斗,且外资企业不得进入;行业应用市场虽不排除向外资企业放开,但我们估计关系国计民生的关键领域不会对外资企业放开,公司为特种行业龙头企业,先发优势明显,将率先受益。 公司在北斗爆发初期拥有话语权,取得极大竞争优势。1)芯片设计高投入高壁垒,北斗一款芯片的研发费用达数千万,这也导致芯片公司盈利主要靠规模效应。2)国腾电子是目前国内少数能够对基带和射频两款北斗关键元器件均实现自产的企业,结合终端形成产业链一体化优势,获得市场定价权。3)北斗产业结构呈现金字塔型,上游芯片将是盈利能力最高的一环,对比智能终端产业链,芯片公司即使在下游红海竞争、多数亏损的背景下,仍然能维持高盈利。 布局视频监控,开辟又一增长点。公司凭借视频图像处理和智能图像分析以系统集成商身份切入视频监控行业。提供成都市全市图像管理平台,以后端软件带动前端销售,未来规模效应以及自有产品占比的提升将带动毛利率恢复至30%。 盈利预测与投资建议:我们预测公司14-16年EPS分别为0.71元、0.90元和1.18元。公司为国内少数掌握基带和射频芯片核心技术厂家,拥有产业话语权,为北斗二代龙头企业。视频监控有望成为新业绩增长点,考虑公司军工属性,投资标的具有稀缺性,给予2014年40倍PE,给予6个月目标价至28.4元,维持“买入”评级。 主要不确定因素:北斗启动低于预期,视频市场开拓低于预期,市场竞争超预期

事件: 1)2013年,公司实现营业收入16.83亿元,同比增长48.27%;归属上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长305.28%,对应每股EPS0.49元,符合市场预期。 2)2013年4季度实现营收8.04亿元,同比增88.12%,实现归属于上市公司股东净利润1.16亿元,同比增330.87%。 3)公司公告拟以1000万元对价收购宙达通信100%股权。 点评: 2013年公司实现营收16.83亿元,同比增48.27%。其中终端业务实现营收9.25亿元,同比增长18.58%。系统业务实现营收5.04亿元,同比高速增长76.55%。公司系统业务主要受益于DMR、Tetra和PDT三架马车的高速拉动,公司数字集群业务全面开花,也标志公司在全球主流数字集群制式上全部具备端到端解决方案能力,公司核心竞争力进一步增强。分地域看,公司国内业务实现营收7.52亿元,同比高速增长88.04%;海外业务实现营收8.99亿元,在海外经济低迷的背景下,同比仍增长23.82%。 公司2013年实现综合毛利率47.6%,同比下滑1.8个百分点,主要由于鹤壁电子并表。分产品线看,公司终端业务实现毛利率52.48%,同比增长1.6个百分点;系统业务实现毛利率56.84%,同比增长1.6个百分点。终端和系统业务的毛利率上升也印证了公司市场竞争力的增强,前期的研发投入和销售投入效果显现。 受益于管理增效,公司期间费用率达到40.4%,同比大幅下降7.8个百分点。其中营业费用率达到17.7%,同比降低2.7个百分点。管理费用率达到21.3%,同比大幅降低5.8个百分点,反映公司执行力较强。财务费用率1.4%,同比上升0.7个百分点,主要由于银行借款导致利息支出增加。 公司公告拟通过鹤壁电子子公司新元电子以1000万元对价收购宙达通信100%股权。宙达通信聚焦军工专用通信(含军用数字集群通信)系统研发和技术服务,核心团队长期从事军用数字集群通信系统的开发,曾参与制定军用数字集群标准,与多家龙头军工企业建立了战略合作或项目合作关系,鹤壁电子未来将成为公司对军工的销售平台,公司产业横向拓展战略正逐步落地,军工通信将为公司带来又一增长空间。 盈利预测与投资建议:我们关于公司海外和行业立体拓展带动公司成长的逻辑正逐步得到验证。公司2014年1季报亏损同比扩大导致股价下跌,我们认为业绩只是一个结果,为了长期业绩的高成长牺牲短期利润(例如加大研发和销售投入)是成长性公司的共同特点,也是公司从一个小公司增长为大公司的必经阶段。公司长期发展目标明确,战略清晰,海外和行业市场布局合理,发展的同时注意费用管控且管理层执行力强,考虑这些更本质的因素,我们预计2014-2016年EPS分别为1.10元、1.72元和2.11元,维持2014年40倍PE,对应6个月目标价44.00元,“买入”评级。 风险提示:Tetra盈利低于预期,PDT市场启动低于预期,汇兑波动超预期