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刘瑀

渤海证券

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光明乳业 食品饮料行业 2020-10-30 16.47 -- -- 16.73 1.58% -- 16.73 1.58% -- 详细
业绩整体符合预期公司于昨日发布了2020年第三季度报告。报告期内,公司实现营业收入187.25亿元,同比增长9.26%;实现扣非后归母净利润3.21亿元,同比下降32.14%。其中,2020Q3实现营业收入65.79亿元,同比增长8.80%;实现扣非后归母净利润1.12亿元,同比增长47.72%,整体业绩基本符合预期。 上海地区表现突出,外地市场仍需时间从营收构成看,前三季度液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入106.69/57.73/13.98亿元,分别同比变动3.34%/21.51%/1.38%。其中,2020Q3液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入40.27/17.42/4.79亿元,分别同比增长5.09%/13.04%/12.44%,尽管营收增速环比有所下降,但各业务板块仍然实现了明显正向增长,为公司的后续发展奠定基础。我们认为,液态奶的环比增速下降主要与二季度渠道补库存的影响有关,而其他乳制品环比降速或与海外业务季节波动有关。分地区看,上海/外地/境外分别实现营业收入53.21/86.75/45.63亿元,同比变动19.68%/-2.83%/25.25%,Q3实现营业收入21.62/29.43/14.05亿元,同比变动33.29%/-5.85%/11.86%,显示上海地区增速强劲,外地市场暂时未见明显改善。 销售费用拖累整体表现,下半年存明显改善空间公司前三季度毛利率为29.23%,同比下降2.97ppt,我们预计主要与上游生鲜乳价格上涨有关。前三季度,公司销售费用率为21.64%,同比下降2.52个百分点,销售费用率的下降与我们此前的判断基本一致,即全年的费用投放将在合理范围之内均匀投放。单三季度业绩同比大幅增长,主要由于同比所得税及少数股东损益产生正向影响所致。 投资建议公司作为低温乳制品行业龙头,产品、品牌及渠道在华东乃至全国范围内具有强大根基。公司多年以来立足高品质乳制品,行业发展在多重改善因素下有望提速。而公司内部的经营调整成效初显,海外业务稳步发展,整体情况持续向好。综上,我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.44/0.54/0.64元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示宏观经济下行,疫情出现反复,食品安全问题
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-10-26 45.98 -- -- 44.00 -4.31%
44.00 -4.31% -- 详细
营收增速合理回落,业绩整体符合预期整体符合预期公司近日发布了2020年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入17.98亿元,同比增长12.09%;实现归母净利润6.14亿元,同比增长18.47%;实现扣非后归母净利润6.01亿元,同比增长17.61%。其中,2020Q3实现营业收入6.01亿元,同比增长15.88%;实现归母净利润2.09亿元,同比增长3.01%,整体业绩符合预期。 多重因素导致单三季度利润增速下降明显2020Q3公司销售费用0.95亿元,同比增长33.80%;销售费用率为15.81%,环比上涨0.29个百分点,同比上涨2.10个百分点。公司在上半年受到疫情影响费用投放有所延缓,但随着社会生产生活正常化,费用投放在三季度开始逐渐增加属于行业一致现象,对此不必过分担忧。2020Q3公司毛利率为58.90%,环比增长1.79个百分点,同比下降0.95个百分点。我们预计毛利率的同比下降主要与上游原材料价格上涨有关,公司于三季度提价以来成本上行压力或有对冲,使得第三季度毛利环比小幅提升。此外,投资净收益同比减少1692.54万元,弱剔除该部分影响单三季度净利润增长率大概为11%左右。从同比情况看,销售费用增长、毛利下降以及投资收益减少,在去年高基数的影响下,使得2020Q3公司净利率为34.78%,同比下降4.41个百分点。 投资建议我们认为,在后疫情时期下游补库存需求的结束之后,营收增速有所回落属于预期之中。中长期看,随着公司渠道的持续下沉、产能的陆续释放及品类的不断扩张,公司发展有望再上一个台阶。费用投放中期来看可能都会有明显的改善,并且保持在相对平稳的水平,确保利润不断释放。公司定增加码主业,有助于进一步提升公司原料掌控能力、生产规模以及整体生产效率,巩固公司行业龙头地位,提升公司抵御风险能力,进一步增强公司竞争力。综上,我们维持此前盈利预测不变,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.96/1.10/1.32元,仍给予公司“增持”的投资评级。 风险提示突发食品安全问题,原料价格大幅上涨,渠道管控不达预期
五粮液 食品饮料行业 2020-10-01 221.00 -- -- 258.35 16.90%
279.00 26.24% -- 详细
一代浓香王者开启二次创业 五粮液作为白酒龙头企业和浓香型白酒的典型代表,1909年因为“集五粮之精华而成玉液”正式得名,已传承逾千载。同时,公司根据生产工艺特点开发了五粮春、五粮醇、五粮特头曲、绵柔尖庄等品类齐全、层次清晰的系列酒产品,满足了不同层次消费者的多样化需求。成立至今,经历了不同的发展阶段,2017年公司开启“二次创业”,在不断调整经营战略的进程当中逐渐夯实白酒企业龙头地位。 高端白酒市场扩容趋势确定 在中性假设下,尽管我国人均酒精消费量仍存在上行空间,且我国总人口上升趋势未见拐点,但人口老龄化趋势明显,因此两相结合来看,我国白酒总消费量大概率将维持稳定。尽管行业已经进入存量竞争格局,从过去几年的白酒市场消费情况来看,产品结构升级趋势明显。在各价格带中,仅高端白酒的经济价值贡献度持续性攀升。因此从过往的发展趋势来看,我们认为高端价格带是最具确定性的成长赛道。 同时,从奢侈品消费的角度看,贝恩咨询数据显示,2017年名酒占奢侈品市场份额大约为6.06%,是奢侈品市场中的重要组成部分。我国高端白酒同样具有奢侈品消费的属性,同时由于大陆地区中产阶级不断壮大,奢侈品市场的增速势如破竹。从消费趋势上来看,名酒消费必将受益于奢侈品市场的加速化扩容。综合考虑,我们保守估计高端白酒未来五年收入增速在10%以上。而五粮液作为高端白酒头部企业,必将充分受益消费市场扩容。 走在正确的道路上。 二次创业以来,公司围绕产品、品牌、渠道三大要素不断完善。产品方面,利用窖池优势打造产品壁垒,同时加强技术创新,通过溯源管理严控生产过程,品质保障和产品供给得到进一步提升。品牌方面,公司持续完善五粮液品牌“1+3”以及系列酒四个全国性战略大单品的产品体系,实现五粮液品牌价值的强势回归。近期,经典五粮液的发布,补齐了品牌“1+3”矩阵,使五粮液核心产品体系更趋完善,等级性和辨识度进一步提升。渠道方面,公司积极实施营销组织变革,完成了从传统营销向现代营销的转型,使其达到“横向专业化,纵向扁平化”。数字化营销的落地使得营销工作的协同性和执行力得到系统性的提升。 投资建议。 我们认为,公司二次创业以来,围绕过去经营当中产品、品牌以及营销渠道所出现的问题,统筹规划各个击破。在改革过程中,执行力强并且已形成正反馈。在方向正确的前提之下,这种正反馈会不断加强,确保公司充分受益于高端白酒市场的扩容。综上,我们长期看好公司发展,预计公司2020-2022年每股收益分别为5.16/6.20/7.32元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示。 宏观经济发展不及预期,公司改革方向偏差,食品安全问题,疫情反复
光明乳业 食品饮料行业 2020-08-27 20.06 -- -- 22.66 12.96%
22.66 12.96% -- 详细
第二季度营收增速明显提速 公司于近日发布2020年半年度报告。2020H1公司实现营业收入121.46亿元,同比增长9.52%;实现扣非后归母净利润2.10亿元,同比下降47.32%。其中,2020Q2实现营业收入70.12亿元,同比增长24.36%;实现扣非后归母净利润2.26亿元,同比增长-0.56%,营收增速环比明显提速。 低温乳制品及海外表现突出 从营收构成看,2020H1液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入66.42/40.31/9.19亿元,分别同比变动2.31%/25.60%/-3.56%。其中,2020Q2液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入38.59/21.98/5.75亿元,分别同比变动12.31%/47.12%/26.93%,各个业务板块均实现了明显增长,尤其其他乳制品即海外事业部的发展更加突出。液态奶中,以低温乳制品为主的新鲜营销中心/随心订营销中心2020H1分别实现营业收入28.92/13.44亿元, 分别同比增长3.31%/9.15%,预计主要与公司低温乳制品放量抢占市场份额有关;常温营销中心实现营业收入22.12亿元,同比增长0.89%,得益于产品的升级换代常温产品销售企稳回升。 销售费用拖累整体表现,下半年存明显改善空间 2020H1,公司毛利率30.80%,同比下降-2ppt,我们预计主要与毛利率相对较低的其他乳制品大幅增长有关。2020H1,公司销售费用27.10亿元,同比增长11.98%,其中广告费相较同期增加2.67亿元是销售费用增长的主要原因。2020H1销售费用率为22.31%,同比增长0.49ppt,随着疫情负面影响逐渐减弱销售费用率在第二季度明显下降。我们预计,随着公司高毛利产品结构的不断调整,销售费用聚焦投放,下半年毛销差将会有进一步改善。 投资建议 公司作为低温乳制品行业龙头,产品、品牌及渠道在华东乃至全国范围内具有强大根基。公司多年以来立足高品质乳制品,行业发展在多重改善因素下有望提速。而公司内部的经营调整成效初显,海外业务稳步发展,整体情况持续向好。综上,我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.48/0.54/0.65元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 宏观经济下行,疫情出现反复,食品安全问题
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-08-25 47.00 -- -- 56.24 19.66%
56.24 19.66%
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营收增速合理,业绩略超预期公司近日发布了2020年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入11.98亿元,同比增长10.28%;实现归母净利润4.04亿元,同比增长28.44%;实现扣非后归母净利润3.94亿元,同比增长26.42%。其中,2020Q2实现营业收入7.15亿元,同比增长27.80%;实现归母净利润2.39亿元,同比增长49.62%,整体业绩略超预期。l业绩高增奠定全年基础公司上半年的业绩反映了在疫情影响下终端实际需求旺盛的情况,第一季度渠道动销节奏加快,但受制于复工以及物流影响库存未能及时补足,造成第一季度营业收入小幅下滑预收账款高企。第二季度进入渠道补库存行为下的供应链恢复阶段,随着物流恢复收入得到确认。公司二季度末预收账款为1.32亿元,环比回落1.33亿元,同比增长0.24亿元。我们认为疫情对公司业绩的正向影响逐步减弱,未来营收增速或会趋于合理水平。但是受益于上半年业绩高增以及二季度末部分产品变相提价影响,公司全年业绩无忧。l主动收缩费用投放,促使业绩正向增长销售费用下降是上半年业绩超预期的主要原因。2020Q2公司销售费用1.11亿元,同比下降10.07%;销售费用率仅为15.57%,环比继续下降0.33个百分点,同比下降6.56个百分点。我们判断,疫情期间终端需求旺盛叠加二季度渠道主动补库存促使公司主动收缩费用投放,使得上半年销售费用率明显下降,未来随着渠道库存水平的正常化费用投放预计全年将维持紧平衡。得益于费用投放的减少,公司净利率水平提升至高位。2020H1/Q2公司净利率33.76%/33.40%,同比提高4.28/4.87个百分点。2002Q2净利率环比微幅下降或与上游原材料价格上涨导致的毛利率下降有关。l定增加码主业,彰显发展信心公司同日公布定增预案,拟通过非公开发行方式募集资金总额不超过33亿元,用于建设乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地(一期)及乌江涪陵榨菜智能信息系统项目。本次非公开发行认购对象中,涪陵国投及周斌全先生拟认购金额分别为13.5亿元及不超过0.8亿元,彰显公司发展信心。本次募投有助于进一步提升公司原料掌控能力、生产规模以及整体生产效率,巩固公司行业龙头地位,提升公司抵御风险能力,进一步增强公司竞争力。l投资建议我们认为,公司受益于突发事件的影响,缩短公司提价后周期的经营调整阶段,使得2020H1销量企稳回升,营收水平长期向好。随着公司渠道的持续下沉、产能的陆续释放及品类的不断扩张,公司发展有望再上一个台阶。费用投放中 期来看可能都会有明显的改善,释放利润弹性。综上,我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.96/1.10/1.32元,仍给予公司“增持”的投资评级。l风险提示突发食品安全问题,原料价格大幅上涨,渠道调整不达预期。
光明乳业 食品饮料行业 2020-06-23 14.97 -- -- 17.01 13.63%
22.66 51.37%
详细
优质的低温乳制品龙头光明乳业股份有限公司成立于1996年,是国内规模最大的乳制品企业之一。 公司在售产品主要包括液态奶(常温/低温牛奶酸奶)以及其他乳制品(奶粉/奶酪),其中尤以低温牛奶为重。多年以来,公司始终保持战略定力,坚定贯彻领“鲜”战略,建立了覆盖全产业链的最高新鲜保障标准。公司自上市以来营业总收入整体呈现增长态势,2019年公司实现营业总收入225.63亿元,近十年复合增长率达10.00%。其中,公司在2010-14年经历了由于大单品莫斯利安带来的高速发展阶段,也经历了其后市场份额遭受竞品狙击的经营调整期。2019年,公司重新调整经营策略,各个业务条线经营业绩企稳回升。 巴氏杀菌乳迎发展契机公司立足于乳制品行业赛道,行业发展至今零售市场规模已突破4000亿元。 尽管从行业增速看,乳制品市场已步入成熟发展阶段,但从横向比较来看我国人均乳制品消费量仍然具有相当大的发展空间。从细分子品类来看,低温乳制品的成长性远高于其他品类。多年以来,巴氏杀菌乳的发展由于客观因素受阻,未来随着牧场的规模化发展、冷链物流逐渐成熟以及消费升级趋势持续,巴氏杀菌乳或将驶入快车道。公司作为巴氏杀菌乳龙头企业,将充分享有行业红利。 产品升级品牌焕新,全产业链构筑壁垒多年以来,公司始终以低温乳制品发展为主。产品方面,公司今年推出“新鲜牧场”牛乳产品,采用高温杀菌技术,相较以往低温产品延长了保质期,扩大了产品的配送半径,成为公司今年低温主打产品。而在常温产品方面,公司重点品牌莫斯利安在2019年签约全新代言人刘昊然,通过产品及营销升级推进品牌焕新。 多年以来,公司始终坚持全产业链发展,确立主业1+2的发展模式,布局乳业、牧业、冷链物流三大产业。从牧场到终端,公司站在全球化的高度通过打造全产业链,将牧场管理、乳品加工、物流冷链、品牌销售相联结,为消费者提供高品质乳制品。 投资建议公司作为低温乳制品行业龙头,产品、品牌及渠道在华东乃至全国范围内具有强大根基。公司多年以来立足高品质乳制品,行业发展在多重改善因素下有望提速。而公司内部的经营调整成效初显,海外业务稳步发展,整体情况持续向好。综上,我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.48/0.54/0.65元,给予公司“增持”的投资评级。风险提示宏观经济下行,疫情出现反复,食品安全问题
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-04-27 35.05 -- -- 36.86 4.24%
42.00 19.83%
详细
业绩 符合预期 ,预收大幅增长 预收大幅增长公司于昨日发布了 2020年第一季度报告。报告期内,公司实现营业收入 4.83亿元,同比减少 8.33%;实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 6.67%;实现扣非后归母净利润 1.57亿元,同比增长 2.27%。其中,预收账款 2.67亿元,净增 1.66亿元;销售商品、提供劳务收到的现金为 6.73亿元,同比增长36.03%。 终端需求旺盛,奠定全年基础 奠定全年基础我们认为上述业绩反映了在疫情影响下终端实际需求旺盛的情况,渠道动销节奏加快,但受制于复工以及物流影响库存未能及时补足,造成营业收入小幅下滑预收账款高企。二季度将进入渠道补库存行为下的供应链恢复阶段。 第一季度营业收入/预收账款合计为 7.12亿元,为全年的业绩奠定基础。 主动收缩费用投放 ,促使业绩正向增长 促使业绩正向增长销售费用下降是一季度实现业绩正增长的主要原因。2020年 Q1公司销售费用为 0.77亿元,同比下降 27.36%;销售费用率仅为 15.94%,环比下降 11.59个百分点,同比下降 4.17个百分点。我们判断,疫情期间终端需求旺盛叠加供给有限促使公司主动收缩费用投放,随着渠道库存水平的正常化费用投放预计全年将维持紧平衡。得益于费用投放的减少,公司净利率水平提升至高位。2020年 Q1公司净利率为 34.37%,环比提高 11.77个百分点,同比提高 4.96个百分点。 投资建议我们认为,公司业绩拐点明确,疫情影响反而缩短公司提价后周期的经营调整阶段,销量企稳回升,营收水平长期向好。随着公司渠道的持续下沉、产能的陆续释放及品类的不断扩张,公司发展有望再上一个台阶。费用投放中期来看可能都会有明显的改善,释放利润弹性。综上,我们上调公司2020-2022年每股收益分别为 0.96/1.10/1.32元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示突发食品安全问题,原料价格大幅上涨,渠道调整不达预期
千禾味业 食品饮料行业 2020-04-23 20.84 -- -- 37.94 29.62%
38.20 83.30%
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公司业绩 略超预期 预期公司于近日发布了 2019年年度报告。2019年,公司实现营业收入 13.55亿元,同比增长 27.19%;实现归母净利润 1.98亿元,同比下降 17.40%;实现扣非后归母净利润 1.83亿元,同比增长 17.85%,整体略超预期。其中,2019Q4实现营业收入 4.25亿元,同比增长 33.19%;实现归母净利润 0.61亿元,同比下降 6.99%。公司拟向全体股东 10转 4派 1.28元。 产品结构继续优化,线上渠道优势明显从营收构成看,酱油/食醋/焦糖色分别占营业收入的 61.62%/16.24%/12.32%,酱油/食醋/焦糖色营业收入同比变动 27.19%/37.20%/-10.12%,酱油及食醋保持了稳定增速,酱油占比继续提高。从区域情况看,西部/东部/北部/中部/南部营业收入同比增长 13.78%/52.72%/48.36%/75.04%/7.76%,除南部区域外,西部基地市场保持稳健增长,其他地区则受益于渠道扩张增速提速。报告期内,公司净增加经销商数量 292个。此外,公司线上渠道销售 1.24亿元,占总营收比重 9.11%,电商成为公司特色渠道,优势不容小觑。从量价情况看,酱油/食醋/焦糖色销售量分别同比变动 36.76%/34.55%/-12.83%,销售单价同比变动0.26%/-8.02%/3.59%,食醋变动主要系对部分产品加大促销力度所致。 费用投放加码,助力渠道扩张2019年,公司销售费用同比增长 42.73%,销售费用率达 22.80%,同比提升2.52个百分点,主要系公司处于扩张期职工薪酬、促销宣传费及运杂费用增加所致。我们预计随着公司新增产能投放以及渠道拓展继续,销售费用率将维持高位。此外,研发费用同比增长达 93.92%,主要系本期公司开发新品类开展的一些列研发项目投入增加所致。 投资建议公司立足于调味品行业赛道,行业具有必选消费属,中期来看由于餐饮渠道占比较小因此受到负面冲击有限。我们认为,多年以来公司发展战略定位清晰,符合当下经济以及消费升级趋势。随着公司在产品、品牌以及渠道方面的不断深耕,零添加产品将受到青睐,消费者习惯将被动改造,电商渠道优势不容小觑。差异化竞争或将使公司弯道超车,最终在调味品市场拥有一席不可撼动之地。随着公司产能持续加码,规模化效应将逐渐显现。公司预计 2020年度营业收入同比增长 29.35%,实现归母净利润同比增长 46.88%,彰显高成长性信心。 综上,我们预计公司 2020-2022年每股收益分别为 0.55/0.72/0.92元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示突发食品安全问题,原料价格大幅上涨,渠道扩张不达预期
千禾味业 食品饮料行业 2020-04-03 18.30 -- -- 32.79 27.59%
34.39 87.92%
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致力于成为健康调味品第一品牌千禾味业食品股份有限公司成立于1996年,坐落于东坡故里四川省眉山市。 公司自设立以来持续从事焦糖色等食品添加剂的研发、生产和销售,2001年向下游拓展。经过多年发展,公司目前形成了以酱油、食醋、料酒等为主的调味品产品系列和以焦糖色为主的食品添加剂产品系列。公司目前专注聚焦在调味品领域发展,坚定以零添加系列产品为核心的品类战略,坚定实施“千禾零添加酱油,0添加剂,天然好味道”的品牌定位,对零添加产品进行全面升级。 调味品行业成长性确定调味品行业在过去十年间都保持了较高的行业增速,但是我们认为行业尚未步入成熟阶段,在量与价的双重影响下,行业仍将保持高景气度。长期来看,餐饮行业发展仍将是终端需求放量的主要来源,成本上涨是直接提价的主要动因。我们预计未来5年行业将受益于消费升级、城镇化率提升以及餐饮业的持续发展保持7%以上自然增速。公司立足于成长性确定的调味品行业,必将在行业红利下长足发展。 酱油结构性升级明显不论是从市场规模还是集中度上来说,酱油品类实际上都已经步入了成熟期,酱油消费量目前仅保持低个位数增长。尽管市场从量价看都保持了正向增长,但由产品升级所带来的价格提升或将是酱油品类未来的主要发展方向。目前市场主推产品多以鲜为定位,产品等级主打特级或者一级,产品价格带在10元/500m 左右,行业升级节奏加快。从产品梯度上来看,零添加及有机产品则是高端以及超高端的代表。 定位零添加空白市场,渠道再建设电商突出公司以焦糖色起家,2001年起开始向下游领域拓展,作为新进入者公司在酱油品类的市占率不足1%(以欧睿酱油品类零售额计算)。公司目前专注聚焦于调味品领域,坚定以零添加系列产品为核心的品类战略,避开竞争较激烈的高鲜产品,发力培育蓝海市场。从目前市场在售零添加酱油产品中可以看出,公司的性价比处于绝对领先地位。除酱油品类外,公司还在逐渐完善零添加系列产品的产品体系,探索拓展调味品新品类,抓紧推进产能项目建设,为进一步拓展全国市场奠定产能基础。 公司持续推进渠道建设。西南、华东地区目前已形成较为成熟的销售模式,其他区域则主要通过自建营销网络或培育经销商的方式进行,公司经销商数量及销售人员持续增加。由于公司主打高端产品,目标客户群与线上消费者契合度较高,因此电商渠道成为公司优势渠道,2019年上半年公司线上销售比例已达8.91%。而在基础较薄弱的餐饮渠道,公司于2018年增设餐饮事业部,以餐饮用户需求为导向,从品牌、产品、包装、渠道等方面重新规划、深度强化餐饮业务。 投资建议公司立足于调味品行业赛道,行业具有必选消费属。未来伴随城镇化率的持续提升以及中高阶层消费群体的日益庞大,调味品消费量以及产品等级将会继续提升。我们认为,多年以来公司发展战略定位清晰,符合当下经济以及消费趋势。随着公司在产品、品牌以及渠道方面的不断深耕,零添加产品将受到青睐,消费者习惯将被动改造,电商渠道优势不容小觑。差异化竞争或将使公司弯道超车,最终在调味品市场拥有一席不可撼动之地。综上,我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.49/0.67/0.89元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示经济发展失速,食品安全风险,渠道开发不达预期
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-03-19 28.00 -- -- 34.74 24.07%
36.96 32.00%
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公司业绩基本符合预期 公司于昨日发布了2019年年度报告。2019年,公司实现营业收入19.90亿元,同比增长3.93%;实现归母净利润6.03亿元,同比下降8.55%;实现扣非后归母净利润5.63亿元,同比下降11.75%;EPS为0.77元。其中,2019Q4实现营业收入3.86亿元,同比增长4.61%;实现归母净利润0.87亿元,同比下降34.09%,业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元,不以公积金转增股本。 主力产品收入稳健,部分地区持续扩张 从营收构成看,榨菜/萝卜/泡菜分别占营业收入的86.07%/5.55%/6.36%,榨菜/萝卜/泡菜营业收入同比变动5.20%/0.94%/-13.91%,榨菜仍是公司的最主要产品。从区域情况看,主力市场华南地区营业收入小幅下滑1.77%,华东及西南地区营业收入明显上涨18.60%/19.23%。从量价情况看,营业收入小幅上涨主要是由于2018年底主力产品的提价所致,而销售量总体下降达4.09%。2019年公司整体毛利率为58.64%,同比提高2.9个百分点。由于公司2019年单位生产成本出现明显上涨,因此我们认为毛利率的提高仅与提价有关。 销售费用短期拖累业绩,渠道建设长期助力发展 销售费用高企是拖累公司业绩的主要原因。2019年公司销售费用4.07亿元,同比增长45.03%;销售费用率20.45%,同比提高5.79个百分点。我们认为,公司销售费用增加主要用于渠道的进一步深耕,一方面是为了提价后周期的去库存化,另一方面是为新增产能释放打下基础。公司最新库存量为2100吨,低于近年平均水平,库存相对健康。公司已经完成惠通5.3万吨/年榨菜生产线和1.6万吨/年脆口榨菜生产线设备的安装并且进入调试阶段,同时继续推进辽宁开味食品有限公司年产5万吨萝卜生产基地项目的建设。 投资建议 我们认为,公司已经度过提价后周期的经营调整阶段,销量有望企稳回升,营收水平长期向好。随着公司渠道的持续下沉以及产能的陆续释放,公司发展有望再上一个台阶。尽管费用投放中期可能维持高位,但长期看存在下降空间。 综上,我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.89/1.01/1.21元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 突发食品安全问题,原料价格大幅上涨,渠道调整不达预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-01-01 26.50 -- -- 26.79 1.09%
31.77 19.89%
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佐餐开胃菜行业引领者 重庆市涪陵榨菜集团股份有限公司是一家以榨菜为根本,立足于佐餐开味菜领域快速发展的农业产业化企业集团。依托涪陵榨菜原产地域优势,经过20多年的快速发展,公司年生产榨菜、泡菜能力达到20万吨,是中国农产品深加工50强。公司旗下“乌江”牌知名度较高,榨菜产品覆盖全国,市场占有率在20%以上。公司多年来致力于不断优化产品、开展渠道建设、塑造品牌形象,持续有效的经营使公司业绩不断攀升。公司自上市以来,营业收入及净利润均呈现出稳步增长的态势。2018年实现营业收入19.14亿元,上市以来复合增速达到17%;实现扣非后归母净利润6.38亿元,年复合增速达到36.16%。 产地优势形成公司天然壁垒 公司的一大优势来自得天独厚的自然环境。公司位于国内规模最大、最集中的榨菜产区——重庆市涪陵区,该地区独特的自然环境适宜青菜头大面积种植,使之成为国内规模最大、最集中的榨菜产区,已获得中国“榨菜之乡”的美誉。随着涪陵地区榨菜产业不断发展,青菜头的种植面积稳定增长,食品加工业与农业形成了明显的优势互补。由于产业特性,使得榨菜盛产地以外的企业难以发展。公司凭借资金以及规模优势,采用“公司+订单合同/保护价合同+农户”的采购模式保证原材料的供应,同时也使涪陵地区食品加工业与农业形成了明显的优势互补,产业不断发展壮大。 市占率仍有待提升渠道下沉继续推进 与市场观点不同的地方在于,对于榨菜品类我们认为公司尚没有触及天花板。 根据公司披露,目前公司产品在小包装市场占有率大约为20%。我们认为这一数据相较其他数据更为合理而且客观。为了应对近期销售增速放缓的局面,公司采取了一系列积极措施。公司一方面执行渠道下沉,大力开拓县级、三级市场渠道,销售办事处由37个裂变成为67个(销售人员预计将扩容至600余人),新开发经销商600余个,为销售转型打下较好的基础;另一方面进行渠道创新,重点突破一线城市电商、餐饮、航空配餐以及外卖平台渠道,持续深耕效果方能逐渐显现。 培育新品打开成长空间 除榨菜外,公司近几年来持续扩展品类。自2015年收购惠通切入泡菜市场,打开公司新的成长空间。根据智研咨询数据,2015年我国泡菜行业消费量达422.7万吨,市场规模466.36亿元,从规模上来看远超榨菜,但是市场竞争格局依然相对分散,尚未出现全国性的品牌。目前公司已经确定泡菜产品使用乌江品牌,选取六大城市试销,目前处于产品调整阶段。公司辽宁5万吨泡菜主体工程已接近完成,生产设备也已在洽淡中,泡菜产能释放在即。我们认为,公司将凭借强大的品牌以及渠道优势,最终成功切入泡菜市场,全方位打造酱腌菜领域龙头。 投资建议 今年公司虽步入持续性量价齐升之后的经营调整期,但是我们坚信公司从原材料、产品、品牌以及渠道已经构筑强大的护城河,随着渠道的调整及下沉、新品产能逐渐释放,公司大概率将迎来业绩拐点。综上,我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.86/0.99/1.23元,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 食品安全问题,原料价格大幅上涨,渠道调整不达预期,新品投放不达预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-11-05 91.80 -- -- 93.90 2.29%
95.18 3.68%
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前三季度业绩稳步增长2019 年前三季度公司实现营业收入355.84 亿元,同比增长4.35;实现归母净利润41.96 亿元,同比增长55.09%;实现扣非后归母净利润34.17 亿元,同比增长26.9%。其中三季度单季实现营业收入112.4 亿元,同比下降13.65%;实现归母净利9.16 亿元,同比增长16.57%。 不计入国旅总社后增速基本符合预期剔除国旅总社的影响,公司前三季度营业收入同比增长42.09%,其中三季度营收同比增长24.88%。整体增速符合预期,三季度增速有一定程度下滑预计是受香港免税店表现低迷以及新开市内免税店前期费用有关。 毛利率提升明显,销售费用大幅增加毛利率方面,受剥离国旅总社以及免税业务持续增长的影响,公司前三季度毛利率为51.16%,较去年同期增长了9.78 个百分点。费用率方面,前三季度公司期间费用率为33.99%,较去年同期增长了6.87 个百分点,其中销售费用同比增长了35.72%,主要机场受租赁费增长导致公司销售费用大幅增加,管理费用则受国旅总社出表影响同比下降9.81%。 投资建议和盈利预测中国国旅当前已成为国内免税业的绝对龙头,规模优势逐步显现。海免纳入上市公司仍有待落实,海南仍将是公司未来的一个重要增长点。此外,公司市内免税店已经陆续开业,国人免税政策仍有预期。整体来看,在引导消费回流的大环境下我们认为公司长期向好的逻辑未改变,因此我们维持对公司“增持”的投资评级,预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.36 元、2.73 元和3.31 元。 风险提示行业重大政策变化,免税业务增长不及预期,市内免税店业务开展不及预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-11-04 46.95 -- -- 56.40 20.13%
56.40 20.13%
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单三季度收入微幅下降,公司整体业绩符合预期10月 28日,公司披露 2019年三季报, 2019年前三季度公司营业收入同比增长 5.31%至 248.97亿元,归母净利润同比增长 23.15%至 25.86亿元,扣非后归母净利润同比增长 27.55%至 22.98亿元。 其中, 单三季度营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润同比-1.66%/19.67%/22.56%,业绩基本符合预期。 产品结构持续完善,高端化率继续推进报告期内,公司实现啤酒销量 719.5万千升, 相较去年基本持平。 其中,单三季度实现啤酒销量 246.5万千升,同比下滑 5.92%,销量下滑或与季节因素以及渠道库存有关。 单三季度主品牌青岛啤酒实现销量达 117.1万千升,主品牌占总销量比重 47.51%,同比提高 1.71个百分点, 同比产品结构继续优化。 2019年前三季度,公司吨酒价格达到 3460.3元/千升,单三季度吨酒价格 3385.8元/千升,环比价格小幅下滑。 成本压力有所放缓, 销售费用有所增加成本方面,公司前三季度吨酒成本同比增长 3.61%,单三季度吨酒成本同比增长 2.27%,显示成本压力有所放缓。 公司单三季度毛利率达 40.34%,同比提升 1.32个百分点。公司单三季度销售费用 13.46亿元,同比增长 3.86%; 销售费用率达 16.13%,同比增长 0.86个百分点,短期销售费用承压。 投资建议短期来看, 尽管单三季度营业收入承压,但我们认为只是暂时的情况,此外成本端压力的缓和以及管理层的积极调整, 均对公司形成正面影响。 长期来看, 行业层面结构性的升级已经是不争的事实,龙头企业必将持续收益。未来, 公司去产能的持续推进以及产品高端化的加速演绎, 仍将是我们持续关注的重点。综上,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.31/1.51/1.75元,维持公司“增持”的投资评级。
广州酒家 食品饮料行业 2019-11-04 30.99 -- -- 33.53 8.20%
33.53 8.20%
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三季报业绩符合预期 广州酒家发布三季报,2019年前三季度公司实现营业收入24.09亿元,同比增长19.6%,实现归母净利润3.25亿元,同比增长9.12%,实现扣非后归母净利润3.11亿元,同比增长7.88%,业绩基本符合预期。 毛利率较去年同期基本持平,费用率小幅提升 公司前三季度毛利率为54.34%,较去年同期降低了0.59个百分点,变动范围在预期内。公司期间费用率为37.05%,较去年同期小幅提升,其中销售费用率为26.35%,较去年同比下降1.04个百分点;管理费用率为11.49%,较去年同期提高了1.85个百分点,预计是受人工成本及股权激励费用增加的影响。此外,公司持续在产品研发上增加投入,研发费用同比增加91.58%。 月饼增速稳定,速冻食品高速增长 具体到产品来看,前三季度公司月饼贡献营收10.63亿元,同比增长16.55%;速冻产品收入3.99亿元,同比增长31.38%;其他产品4.22亿元,同比增长24.4%;餐饮收入4.99亿元,同比增长13.5%。速冻产品增速较高主要系公司推出新品,加大促销力度所致。 持续加大拓展省外市场,经销商数量稳步增长 目前广东省仍是公司主要市场,但公司也在加大省外市场拓展力度。前三季度省内收入18.71亿元,同比增长14.5%,省内业务占全部收入的78.59%,这一数据较去年的81.9%有所改善。公司省外境内收入为4.84亿元,较去年同比增长43.94%,占公司收入20.31%。截至三季度末,公司共有经销商656家经销商,净增143家,其中省内共有434家,省外境内207家,境外15家。目前公司54.14%销售额来自经销渠道,较去年同期提高了1.45个百分点。 投资建议 今年7月公司完成了对陶陶居的收购,扩充了公司旗下食品及餐饮平台的老字号品牌,长期来看有望与公司原有品牌形成互补并产生协同效应,增强核心竞争力。湘潭和梅州工厂的陆续投产也有望缓解产能瓶颈对公司发展的制约。此外,公司当前主要市场仍是广东地区,未来公司也将继续凭借“广州酒家”、“利口福”、“陶陶居”等知名品牌的优势,立足广东辐射全国市场。 综上,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.06元、1.29元和1.53元,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 公司业务增长不及预期,扩产项目进度不达预期,消费习惯变化对餐饮行业冲击,公司异地扩张缓慢。
宋城演艺 传播与文化 2019-10-24 28.87 -- -- 30.28 4.88%
33.47 15.93%
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三季报业绩符合预期 宋城演艺发布2019年三季度报告,报告期内公司实现营业收入实现营收22.06亿元,同比减少10.71%;实现扣非后归母净利润10.96亿元,同比减少1.47%。 演艺主业表现较好,剔除六间房影响后净利润同比增长17.98% 若同比均剔除数字娱乐平台及六间房与密境和风重组的财务影响,公司实现营业收入18.23亿元,同比增长17.56%;实现归母净利润10.07亿元,同比增长17.98%;实现扣非后归母净利润9.85亿元,同比增长19.87%,演艺主业表现较好。费用方面,销售费用和研发费用均有明显变化,分别同比减少41.25%和44.54%,主要是六间房不再纳入公司合并范围所致。财务费用同比增长43.12%,主要是由于公司购买低风险理财产品而使银行存款减少所致。 受增量项目带动三季度业绩增速优于上半年 今年三季度公司实现营业收入7.89亿元,同比增长19.67%;实现归母净利润4.62亿元,同比增长24.05%;实现扣非后归母净利润4.55亿元,同比增长24.13%。三季度数据整体好于上半年,我们认为主要是得益于近两年来新开业的桂林和张家界项目表现较好。 投资建议和盈利预测。 六间房成功出表降低了商誉减值的风险,公司也将更加专注于演艺主业。桂林千古情的发展以及张家界项目的开业对三季度业绩增长起到了催化作用。未来几年,公司西安、上海、西塘镇的项目将陆续开业,有望为公司带来新的业绩增量。此外,杭州和三亚景区正在建设新剧院,公司存量项目仍具备一定增长空间。综上,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.96元、1.01元和1.18元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 公司新项目进度和业绩未达预期,自然灾害和不可抗事件影响景区客流。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名