终止定增申请,发布可转债预案。公司公告终止定增项目申请,同时发布可转债预案,募集资金6.069 亿元,期限6 年,自发行结束之日满6 个月后可进行转股。 此次发债将降低公司财务成本,若发行完成后进行转股则将有效降低负债率。 新增收购唐利国际10%股权项目。对比定增方案与可转债方案:募集资金由6.717亿元改为转债方案的6.069 亿元。募投项目中萝丽儿品牌研发中心建设、营销中心建设两项目金额略有调整,分别从1.66/3.69 亿元调整为1.69/3.77 亿元。同时新增收购唐利国际10%股权项目,以1.54 亿元收购10%股权,估值对应16 年净利润11X 市盈率。收购完成后歌力思将拥有其90%股权。2016 年唐利实现收入3.7 亿元,净利润1.4 亿元,17Q1 实现收入9555 万元,净利润3322 万元。 主业持续改善,新品牌加速成熟。16H2 起高端女装行业回暖,公司通过自身对产品、零售端的改善,提升内生增长能力。一方面通过细化产品设计,满足不同消费人群的需求,提高产品适销性,同时加强VIP 管理,增加消费者粘性,提升单店销售。同时新品牌在公司资源的协同下快速成长,萝丽儿、IRO 单店销售状况良好。EdHardy 主品牌保持稳定增长,有望通过副牌增加规模,百秋电商行业地位攀升,现处于扩大投入阶段,我们预计18 年将呈爆发式增长。我们持续看好公司打造高端服装多品牌集团战略,公司本身管理能力强,有能力高效整合不同风格的多品牌集群。我们认为公司战略方向正确、投资眼光精准、管理能力高效,终将成为中国高级时装集团。 二期限制性股票计划,彰显发展信心。公司二期限制性股票计划面向包含子公司高管的340 名员工,发行授予价格为11.84(元/股),公司层面业绩考核以2016年扣非净利润为基数,2017 年净利润增长率不低于35%,2018 年净利润增长率不低于45%,彰显对未来发展信心,公司整体业绩可期。 盈利预测与估值。女装消费环境回暖,同时公司积极进行内部改革,我们看好大女装业务未来内生成长性,同时EdHardy 从2018 年起90%并表,基于以上因素,我们上调2018/19 年净利润至3.78/4.79 亿元(原3.33/3.82 亿元),EPS1.12/1.42(元/股),给予2018 年23X,目标价25.73,维持“买入”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌培育不达预期。

公司公告预计上半年实现净利润9173~11466万元,同比增长60%~100%,即单二季度增长28%~78%,扣非净利润8422~10528万元,同比增长60%~100%,大幅超出市场预期。 去年四季度起整体零售状况改善,终端复苏延续至今年上半年,行业转好带动公司终端状况改善。同时,公司内部改善产品设计,提高产品时髦度,并根据各区域不同的消费习惯,进行产品分配,提高产品适销性,现旗下四个主品牌KISSCAT、ZsaZsaZsu、tigrisso、KissKitty发展良好,我们预计上半年收入可实现高个位数增长。由于产品市场接受度提高,公司降低了终端零售折扣,提升整体毛利率;另一方面,线上渠道旧货比例降低,不再成为下水渠道,销售新品比例提升,电商毛利率逐步攀升。同时公司提效减费,提升整体盈利水平。我们预计公司全年收入仍能保持高个位数增长,在毛利率改善,费用率降低的前提下,净利润仍能保持高增长。 公司近期公告拟以8.8亿元收购小子科技100%股权,其中41%现金支付,59%股权支付。2017-19年业绩承诺6500/8450/10985万元。小子科技是互联网精准营销平台,为广告主提供包括策划、投放、监控在内的全方位移动互联网营销服务。未来将帮助天创对已有及潜在客户做画像分析,进行精准推送,提高广告投放效率。 小子科技主营业务为移动互联网营销,主营业务包括移动应用分发与推广、程序化投放等。小子科技通过为互联网广告主提供移动应用分发与推广、程序化投放等服务获得收入,同时也为移动互联网媒体渠道提供了良好的流量价值变现渠道。 盈利预测与估值。我们认为,公司主业已经入复苏阶段,多品牌战略发展良好,预计2017-19年收入分别为16.5、18.3、20.9亿元,同比增速分别为6.82%、10.63%、14.01%,净利润分别为1.96、2.23、2.62亿元,同比增长分别为67.09%、14.05%、17.38%,EPS分别为0.50、0.57、0.67元。 由于定增方案仍具不确定性,暂不将小子科技业务纳入盈利预测,给予2017年30X市盈率,对应目标价15.00元,“增持”评级。

公司公告拟实施限制性股票计划,计划授予988.37万股,占总股本2.08%,授予价格为13.96(元/股),覆盖人数共412人,包括公司中层管理人员281人,核心业务人员131人。计划分三期解锁,解锁比例分别为30%/30%/40%,解禁条件要求2017/18/19年净利润分别不低于4.5/6.5/8.5亿元,与2016年4.3亿归母净利润相比,增幅分别为5%/52%/99%,2016-19年复合增速为26%。股权激励计划累计摊销总费用为5086.88万元, 2017-20年分别摊销1236.39/2331.49/1123.35/395.65万元。 若公司在2017-19年按4.5/6.5/8.5亿元完成业绩承诺,三年的业绩增速分别为5%/44%/31%。其中2017年是公司进行调整的一年,新风格的产品逐渐获得市场认可,前期旧货逐步清理,我们认为公司新产品的市场接受度将有所提升,下半年销售状况或转好,全年收入有望实现小幅增长,完成业绩承诺概率高。预计2018年的增长由两方面原因形成:1)零售增速改善及费用控制;2)存货跌价计提减少。一方面,公司产品在泛95后消费群中影响力提升后零售将有望加速增长,带来收入端增长,同时2016年公司计提存货跌价2.01亿元,计提比例充分,我们预计2017年将继续保持计提比例,2018年计提数量将明显减少,2018年实现承诺可期。公司作为国内多品牌运作典范,有能力通过继续扩品牌增加新的增长点,中长期业绩将由现有品牌内生增长及新品牌扩张驱动。 作为中国中档时尚服饰领军企业,公司麾下品牌产品囊括男装、女装、童装多品类,核心主品牌PEACEBIRD 女装和PEACEBIRD 男装稳步发展,新兴品牌包括女装乐町LED’IN 和童装品牌Mini Peace 加速扩张,在此基础上,2013/2014年新创女装品牌MATERIAL GIRL 以及男装AMAZING PEACE 开拓细分消费者市场,实施公司梯度品牌战略。 公司深耕中国时尚文化,引领前沿设计,在过去2年中重点加强产品时尚感,将品牌重定位在泛95后消费人群,新的产品形象逐步吸引大量年轻消费者。此次限制性股票计划彰显公司对未来发展的信心,主品牌将持续经营稳健,同时不断实践自主开发新品牌能力。 盈利预测与估值。考虑到公司发展战略清晰,产品具备美誉度,我们保持17年业绩预测不变,上调2018-19年业绩至6.52/8.55亿元(原4.94/5.48亿元),EPS1.37/1.80元,考虑到公司品牌力强,我们给予2018E 市盈率25X,略高于行业均值,目标价34.32元,“买入”评级。 风险提示。终端零售疲弱。

公司公告实际控制人之一樊梅花将以18元/股的价格转让7200万股给前海帕拓逊董事长邓少炜,合计交易价格为12.96亿元。交易前樊梅花持有上市公司16663.95万股,其配偶杨建新持有公司28336.05万股,合计持有31.44%股权,同时杨建新通过睿景公司间接控制上市公司1.81%的股份,樊梅花与杨建新合计总共控制公司33.25%表决权,此次交易后两人合计控制公司表决权下降至26.64%。 前海帕拓逊主要经营自主品牌电子产品,运营以设计创新为驱动,与品牌代工厂合作,进行本土化品牌营销,将自有品牌产品在全球多个渠道进行销售。目前销售区域已经覆盖了20多个国家地区,在消费类电子产品的多个细分类中占据了主导地位,致力于生态链形式孵化产品品牌,线上线下结合,打造高创新的品牌。 公司通过多次收购,现合计持有前海帕拓逊90%股权,2016年前海帕拓逊实现营业收入128,878.65万元,比上年同期增长176.63%,归属于母公司净利润11,374.61万元,比上年同期增长157.48%,净利率达到8.8%,远高于非自主品牌经营跨境电商公司,帕拓逊对产品的开发能力反应于品牌溢价,带来较高净利率。目前前海帕拓逊已孵化出基于欧美电商网络的品牌,以高品质、高性价比产品在消费者中建立影响力。 公司2017年精修内功,对服装站的调整,规范售前宣传与售后服务,提升客户满意度,通过对服装站调整公司主动转变依赖搜索入口的营销方式,招聘电商运营人才,加强免费流量的开发,现效果明显,预计2017有望重回高速增长。 盈利预测与估值。我们预计2017-18年净利润7.8/12.7亿元,EPS0.55/0.89元/股,我们给予2017EPE41X,低于行业均值72X,对应目标价22.71元,“增持”评级。 风险提示。海外消费环境变化,进口业务拓展不达预期。

6 月23 日跨境通公告,公司发行股份及支付现金购买资产募集配套资金项目过会,公司拟收购优壹电商100%股权,交易价格为17.9 亿元,以现金方式支付6.27亿元,以发行股份方式支付11.64 亿元,发行价格为15.88 元,共计发行7326.8万股。 收购优壹电商100%股权将实现双方优势资源整合,在消费者服务、产业链整合、销售渠道及相应的管理体系及运营经验等方面实现深度协同合作,使得各方资源得到最优利用。在中国母婴数字消费社群崛起及母婴用品品牌化消费导向塑造增长迅猛的进口电商消费趋势下,公司跨境进口电商业务处于新兴发展期,未来提升空间大。公司通过收购将获取成熟的进口第三方平台销售渠道及母婴数字消费者线上线下营销运营服务经验,同时,筑就以数据驱动型精准运营模式为核心、“品类品牌化”产品策略与“个性化体验”运营策略齐驱的跨境双向多渠道零售新业态。 优壹电商有望借助跨境通的市场声誉、业务资源、供应链体系及终端客户流量入口,实现在渠道、运营、营销等方面的潜力释放,实现核心能力协同及规模经济效应共享。优壹电商2016 年营业收入20.11 亿元,净利润7720.26 万元。此外,业绩承诺17-19 年实现净利润分别不低于1.34 亿、1.67 亿、2.08 亿。 公司2017 年精修内功,对服装站的调整,规范售前宣传与售后服务,提升客户满意度,通过对服装站调整公司主动转变依赖搜索入口的营销方式,招聘电商运营人才,加强免费流量的开发,现效果明显,预计2017 有望重回高速增长。 盈利预测与估值。我们预计2017-18 年净利润7.8/12.7 亿元,EPS0.58/0.93 元/股,我们给予2017E PE36X,目标价20.88 元,低于行业均值73X,“增持”评级。 风险提示。海外消费环境变化,进口业务拓展不达预期。

公司定增方案于2017年6月8日经并购重组委工作会议审核,并获得无条件通过,公司股票自6月9日起复牌。公司收购标的俏尔婷婷的贴身内衣在品类上与健盛互补,在客户层面协同,专注主业的收购项目符合现阶段监管鼓励方向,公司自首次公告定增项目至过会不足4个月,由此我们推测公司将在短期内获批文,预计年内将完成收购。 公司拟通过非公开发行股份及支付现金的方式分别向夏可才、谢国英收购其持有的俏尔婷婷78.50%和21.50%的股权。其中,上市公司拟以股份方式支付交易价格的80%,以现金方式支付交易价格的20%。交易中发行股份购买资产的股份发行价格为21.77(元/股),配套资金部分价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,锁定期为36个月,2017-19年业绩承诺分别为6500/8000/9500万元。俏尔婷婷主要客户为优衣库、迪卡侬、华歌尔、HM等国际服饰品牌,在客户上与健盛有强大协同效应,未来有望获得健盛现有优质体育客户的订单支持,此次收购将丰富健盛在贴身衣物领域的品类,完善业务矩阵。 公司是贴身衣物(袜、内衣)领域制造业龙头,我们判断未来优质供应链将具有稀缺性,强者恒强。我们认为公司这样具有国际优质客户+全产业链+高自动化水平的细分领域的优质制造龙头具有高成长性和高溢价。公司拥有高效的生产管理能力,保证产品质量的稳定性,2016年公司国内产能约1.6亿双,越南完成产量4000万双,我们预计2017年越南将继续放量生产,有望实现7000万双产量,全年产量约2.3亿双,2018年产量有望超过3亿双,2017/18年产量增速确定,客户结构档次提高,保证毛利率稳步提升,确保未来业绩增长。 近期董事会审议通过《关于健盛集团沃土计划的议案》,规划在2017-2021年累计投资2000万元,通过“校企合作为主,企业招聘为辅”的方式发展人才沃土计划,为公司储备优质人才,助力企业产能持续扩张。 2017年公司棉袜业务订单饱满,俏尔婷婷收购有序推进,考虑到并表业绩增厚,增发摊薄后我们预计2017-19年EPS分别为0.39/0.66/0.80元。我们认为公司长期发展前景广阔,由于与俏儿婷婷协同效应显著,未来业绩仍有超预期可能,给予2018年30X市盈率,对应目标价20.0元,“买入”评级。 风险提示。订单落实不达预期,产能释放速度放缓。

公司董事会审议通过《关于健盛集团沃土计划的议案》,依公司发展需要,增强创新能力,提高企业人才稳定性,公司规划在2017-2021年通过“校企合作为主,企业招聘为辅”的方式发展人才沃土计划,为公司储备优质人才,助力企业持续稳定发展。 公司作为棉袜行业优质供应链的龙头,依靠高效的生产管理能力保证产品质量的稳定性。2016年公司国内产能约1.6亿双,越南完成产量4000万双,我们预计2017年越南将继续放量生产,有望实现7000万双产量,全年产量约2.3亿双。 公司产能扩张一方面购入意大利先进袜机设备,保证高自动化水平,同时增强生产环节配套,保证客户短交期需求;另一方面,公司产能的扩张需要匹配相应的管理队伍,亟需培养理解公司文化理念,能够执行公司经营管理标准的专业人才。 此次推出人才沃土计划总投资2000万元,主要用于高等人才的资助和培养,计划包括:1)与浙江理工大学合作设立健盛卓越人才培养基金,设立“健盛杯”奖学金、“健盛杯”贴身衣物设计大赛,合计资助1000万元;2)与湖南工程学院的合作,拟资助湖南工程学院全日制在校经济困难学生,总计5年不超过300万元;3)并拟出资700万元用于提高人才培养的质量和人才稳定性。 公司是贴身衣物(袜、内衣)领域制造业龙头,我们判断未来优质供应链将具有稀缺性,强者恒强。我们认为公司这样具有国际优质客户+全产业链+高自动化水平的细分领域的优质制造龙头具有高成长性和高溢价。此次提出的人才沃土计划为长期的产能释放储备人才,在专业的基础上输入企业文化,为未来主业成长准备坚实后盾。 2017年公司棉袜业务订单饱满,俏尔婷婷收购有序推进,考虑到并表业绩增厚,增发摊薄后我们预计2017-19年EPS 分别为0.39/0.66/0.80元。我们认为公司长期发展前景广阔,由于与俏儿婷婷协同效应显著,未来业绩仍有超预期可能,给予2018年30X 市盈率,对应目标价20.0元,“买入”评级。 风险提示。订单落实不达预期,收购进度。

《寻找优质供应链》系列首篇:健盛集团—贴身衣物领域的申洲国际。我们判断未来优质供应链将具有稀缺性,强者恒强。参考申洲国际,我们认为具有国际优质客户+全产业链+高自动化水平的细分领域的优质制造龙头具有高成长性和高溢价。健盛集团有望成为贴身衣物(袜、内衣)领域的申洲国际。 棉袜业务产能快速释放,增长确定性强。目前公司国内棉袜产能超过1.6亿双,越南2016年达产4000万双左右,预计2017年越南产量可达7000万双,国内产量维持1.6亿双,全年合计产量2.3亿双左右。2016年公司积极拓展新客户,顺利开发HM、UA、STANCE等客户,将带来订单和业绩的快速增长。公司产能快速释放,订单饱满,未来两年业绩增长确定性强。 “智慧制造+新零售”战略带来新发展空间。在巩固发展外贸市场的同时,公司制订了“智慧制造+新营销”的新战略,一方面积极巩固加强在制造领域的实力,另一方面拓展零售业务。公司已在全球棉袜市场占据重要地位,拥有全球一流的制造工厂和生产管理能力,在此基础上公司有能力和意愿在制造端上进行品类拓展,横向延伸方向包括内衣、家居服、丝袜等其他贴身内衣品类。纵向来看,公司已积极打造自有品牌“健盛之家”,同时寻找下游渠道的整合可能性,以全面提升公司的市场竞争力,构筑新的盈利增长点。 联姻俏尔婷婷,完善品类矩阵,未来增厚业绩明显。4月12日公告证监会受理公司的非公开发行申请,公司拟发行股票募集8.7亿元购买俏尔婷婷100%的股票,其中80%发行股份,20%以现金方式支付。根据业绩承诺,2017-19年俏尔婷婷实现净利润6500/8000/9500万元。俏尔婷婷从创立起借鉴日本、欧洲高端无缝内衣制造技术,具备高效管理能力,与华歌尔、优衣库、H&M、耐克、Maidenform、DKNY、SPANX、UnderArmour、迪卡侬等众多国际品牌深度合作,提供常规内衣、塑身内衣、运动内衣和文胸类产品生产制造。 董事长增持彰显信心,定增价倒挂。5月11日公司董事长张茂义增持105.92万股,当日收盘价为15.4(元/股),并拟自当日起6个月内累计增持不少于两百万股,不超过五百万股,董事长增持彰显对企业未来成长坚定信心。非公开发行收购俏尔婷婷方案中,股份对价部分的发行价格为21.77(元/股),存在倒挂,现有股价有锚定向上的空间。 盈利预测与估值。公司棉袜业务订单饱满,俏尔婷婷收购有序推进,考虑到并表业绩增厚,增发摊薄后我们预计2017-19年EPS分别为0.39/0.66/0.80元。我们认为公司长期发展前景广阔,有望成为该细分领域的申洲国际,给予2018年28X市盈率,对应目标价18.60元,“买入”评级。 风险提示。订单落实不达预期,收购进度。

春节因素致营收增速不及预期,但控费效果显著。17Q1 公司实现营业收入51.6亿元,同比增长0.55%,净利润10.1 亿元,同比增长5.47%,EPS 为0.22(元/股)。整体毛利率39.1%,同比提升0.3 个百分点,销售费用率7.0%,同比降低1.4 个百分点,管理费用率4.9%,同比下降0.4 个百分点,三费整体降低2.5 个百分点,净利率19.6%,同比提升0.9 个百分点。 预计二季度起零售状况改善,库存消化良好,售罄率恢复。由于春节提前,17Q1销售状况不及预期。4 月份起,春节因素影响消失且天气状况转好,街店客流增加,预计零售状况将得以改善;若此势头延续,二季度收入增长有望企稳回升。 由于规划不当及天气影响,15 年秋冬库存高企,但2016 年起库存消化理想,两季售罄率已恢复至正常水平,意味着供应商压力得以缓解;16 年当季产品售罄率高于15 年,总体上目前供应商、品牌和加盟商三方经营正趋于良性。未来,公司有意识加强企划,降低首单比例,提升补单比率,提高整体售罄率。 加大购物中心、空白区域开店力度,降低加密店影响。截止一季度末,公司所有品牌门店数量合计5345 家,净增加102 家,其中新开店217 家,关店115 家,继续保持全年海澜之家品牌净开店350、爱居兔和海一家合计净新增400 家的计划。17Q1 净新增门店中27 家位于购物中心商场店,与年初规划的将约1/3 的门店开设在购物中心的规划一致。同时在成熟shoppingmall 中,海澜之家的坪效水平优于街边店,优质渠道与品牌的结合收效明显,未来公司也将逐步重视商场购物中心渠道。近年公司为抢占优质渠道资源,加大了同一商业街上的开店密度,虽使整体销售增加,但也分流了老店的效益。2017 年起将着力重点经营,提升街边店效率,同时新开店以填补空白区域为主。 精细化产品开发,精准定位客户需求是大方向,并有望通过新品牌尝试不同风格。 当产品性价比达到一定程度时,品质和设计的提升将是未来重点提升方向,以符合当下年轻时尚潮流。2017 年公司将重点提升产品力,在企划、设计上更加年轻化,这将通过在上海等时尚集群地设立研发中心完成。未来主品牌海澜之家将针对不同地区的人群进行产品的再细化,符合当地人群需求。同时公司下半年有望通过新品牌试水轻商务、潮牌等新风格,以满足更丰富的着装需求。女装板块,爱居兔成长迅速,未来预计仍将保持较快的发展速度。在积累运营女装经验的基础上,将吸取国内优秀女装产业基地的人才,培育或孵化,进一步丰富女装品牌线。 盈利预测与估值。我们预计2017/18E 营业收入184/202 亿元,净利润33.4/36.1亿元,EPS0.74/0.80 元/股,参考相关行业标的,我们给予2017E PE19x,目标价14.13 元,“买入”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌开拓不达预期。

1Q17业绩再超预期,净利润同比增长153%。1Q17公司实现营业收入3.4亿元,同比增长88.4%,净利润6031万元,同比增长153.2%,EPS为0.24(元/股)。 整体毛利率72.7%,同比提升4.38个百分点,销售费用率32.7%,同比降低4.82个百分点,管理费用率10.9%,同比降低2.97个百分点,三费整体降低4.8个百分点,净资产收益率3.41%,同比提升1.85个百分点。 主品牌延续4Q16增长势头。收入按品牌来分,歌力思主品牌实现收入2.0亿元,同比增长13.9%,歌力思继续调整渠道数量,而单店质量持续提升,1Q17门店数量330家,新开4家门店,关店15家,净关闭11家店,较去年同期减少17家,在店铺减少的情况下,单店水平提升拉动收入增长,除行业环境转好带动增长,公司内部进行一系列改革:1)增加产品适销性,16年成立北方工作室,从产品入手深化研究不同地区客户需求,研发适销性更强的产品;2)加大门店销售的激励政策,公司对单店店效、大单进行激励,激发销售人员活力,促进销售;3)加强VIP客户粘性,公司现有VIP会员10万人,16年推出各项创新活动,增强与会员客户的沟通交流。外部环境转好,同时内部整改加速,内外因共同作用实现主品牌持续增长。 新品牌加快发展。1Q17萝丽儿实现收入1860万元,季末门店数为19家,新开两家,4Q16起加快开店步伐,此后门店逐步成熟,同时单店培育期缩短,2017年预计将新开约20家门店,萝丽儿品牌力强,渠道认可度高,在消费者中美誉度高,2017年有望实现盈亏平衡。EdHardy1Q17实现收入9371万元,新开3家门店至119家,其中约105家为EdHardy主品牌,其余为Skinwear副牌,品牌管理团队决策果断、执行力强,对门店进行实时评估及时调整不达标准的门店,维持整体高单店水平。IRO4月初完成工商交割,1Q在上海港汇开设第一家门店,经营3个月店效持续增加,预计17年将定位一线城市新开8家门店。百秋电商立足服装服饰继续吸纳优质品牌,代理潘多拉天猫表现亮眼,其余品新品牌稳步增长,同时积极拓展新客户。 毛利提升、周转加快,经营质量明显提高。1Q17公司整体毛利率72.2%,同比提升4.38个百分点,新加入品牌的高毛利保证了公司毛利水平,同时女装毛利提升带动整体毛利上升,1Q歌力思主品牌毛利率73.7%,较去年同期提高4.59个百分点,萝丽儿毛利率79.7%,由于是新品牌无同期可比,我们判断处于品牌合理稳定毛利水平,EdHardy毛利率71.6%,也基本维持稳定。1Q公司整体运营周期299天,同比减少26天,存货周转250天,同比减少20天,经营效率不断提升,未来盈利水平有望进一步提高。 盈利预测与估值。由于主业大女装延续增长势头,我们预测2017-18净利润为2.81/3.33亿元,EPS1.13/1.34元,给予17年32xPE,目标价36.20元,维持“买入”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌培育不达预期。

收入增速放缓,控费良好净利保持增长。1Q17公司实现营业收入51.6亿元,同比增长0.55%,净利润10.1亿元,同比增长5.47%,EPS为0.22(元/股)。整体毛利率39.1%,同比提升0.3个百分点,销售费用率7.0%,同比降低1.4个百分点,管理费用率4.9%,同比下降0.4个百分点,三费整体降低2.5个百分点,净利率19.6%,同比提升0.9个百分点。 主品牌同店下滑拖累收入增长,爱居兔女装增速亮眼。收入按品牌来分,海澜之家主品牌收入43.7亿元,同比下滑0.6%,主要系同店增速持续下降,2Q以来零售情况较1Q转好,我们估计零售高个位数增长,零售增长带动收入有望加速增长,我们认为这为二季度净利润加速增长奠定基础,若势头能保持,同店下滑有望收窄。女装品牌爱居兔收入1.97亿元,同比增长55.3%,连续五个季度保持超高增长,我们推测一季度同店高双位数增长,下水渠道海一家实现收入1.2亿元,在主品牌售罄改善.下水渠道缩减的情况下,收入同比下降3.1%,圣凯诺品牌实现收入3.98亿元,同比增长4.88%。按渠道分,类直营加盟渠道收入占比98%,收入增速为0.90%,直营渠道占比较小,收入同比略下滑1.59%;线下实体整体实现收入49.5亿元,同比增长1.12%,电商收入1.38亿元,同比增长2.77%。 毛利率小幅改善,存货环比增加,将持续推进改善。公司整体毛利率水平39.06%,同比小幅提升0.33个百分点,海澜之家主品牌毛利率39.85%,同比小幅下降0.02个百分点,爱居兔25.89%,同比提升5.18个百分点,未来毛利率仍有提升空间,海一家15.52%,同比提升2.41个百分点,圣凯诺51.01%,同比下降0.21个百分点,电商渠道毛利率60.43%,同比下降0.16个百分点。一季度末存货达92.9亿元,较年初增加增加6.6亿元,未来若要维持较好售罄率,在前期下单量、季中补单水平上仍需提升。 门店数量、质量双提升,保持年初开店计划。1Q17所有品牌门店数量合计5345家,净增加102家,其中新开店217家,关店115家,继续保持全年海澜之家品牌净开店350、爱居兔和海一家合计净新增400家的计划,由于主要开店季节在下半年,根据现有进度全年有望达标。海澜之家主品牌门店4305家,其中约10%位购物中心商场店,新开132家,净新增68家,净新增门店中27家位于购物中心商场店,与年初规划的将约1/3的门店开设在购物中心商场的规划一致,同时在优质商场中,主品牌坪效水平略好于整体街边店,优质渠道与品牌的结合收效明显,未来公司也将逐步重视商场购物中心渠道,对于街边店主要以填补空白区域为主;由于公司门店展示多为仓储式多SKU,与部分购物中心定位有差异,17年公司将针对不同渠道重设计门店形象,使其更符合新兴渠道的需求。爱居兔门店数量701家,新开132家,净新增71家,海一家门店数量339家,由于渠道收缩净减少37家。 2Q净利润有望加速增长,2017年业务多点开花。4月以来,主品牌零售状况逐步改善,为二季度增长奠定基础;同时,公司将对多品牌、多品类进行拓展,在男装方面,基于年轻人对流行潮牌、轻商务的偏好,着力开发更具时尚度的副牌; 另一方面对于女装尤其是时尚女装,利用外部品牌在品牌力和设计研发能力上的优势,能够加强在设计上的实力;除此之外,家居用品店也将会是公司有意拓展的方向。在产品上,公司将提升现有产品的设计感、时尚度,利用好社会优秀设计师资源,对接一线城市、时尚之都的时尚底蕴,加强品牌的设计敏感度。 估值与盈利预测。我们预计2017/18E营业收入184/202亿元,净利润33.4/36.1亿元,EPS0.75/0.81元/股,对应2017/18EPE13/12x,参考相关行业标的,我们给予2017EPE19x,目标价14.25元,“买入”评级。 风险提示。终端零售疲弱,新品牌开拓不达预期。

2016年公司实现营业收入272亿元,同比增长21.03%,净利润12.2亿元,同比增长6.08%,EPS0.32(元/股),每10股派发现金0.48元,派息率15%,股息率0.57%。整体毛利率7.13%,同比下降1.54个百分点,销售费用率1.82%,同比降低0.51个百分点,管理费用率3.76%,同比降低0.95个百分点。4Q16实现收入85.9亿元,同比增长16.36%,净利润4.53亿元,同比增长362%,毛利率6.35%,同比降低1.75个百分点,1Q17实现收入59.2亿元,同比增长6.50%,净利润2.78亿元,同比增长38.78%,毛利率8.03%,同比降低0.38个百分点。 2016年公司收入按产品分,军品营业收入58.3亿元,同比增长1.39%,毛利率14.96%,同比增长0.59个百分点,民品收入102亿元,同比增长10.33%,毛利率7.91%,同比降低0.87个百分点,贸易及其他业务收入120亿元,同比增长51.98%,毛利率1.44%,同比减少1.77个百分点。由于公司近年主业承压,资产处置为公司带来主要的营业外收入18.3亿元。 际华园项目深度推进,重庆项目的室内极限运动场馆已于2016年10月投入试运行,时尚购物和餐饮娱乐将于2017年上半年陆续投入试运行,同时长春项目已在建设,17年有望试营业,其他项目力争在2018年下半年完成建设。3月公司与保加利亚大型运动器械公司Walltopia签订战略合作关系,基于原有攀岩墙业务合作,深度挖掘对方在室内和室外有关运动娱乐设备的开发。双方未来将在体育娱乐业态上展开合作,未来运营项目包括不限于人造攀岩墙、人造洞穴系统、儿童娱乐攀岩、绳索攀岩、滑轨滑索、仿真岩壁、忍者系统等,未来际华园项目在业态上将有进一步突破。 盈利预测与估值。公司军品龙头地位稳固,业务较为稳定;地产储备丰富,出城入园带来地价升值变现;投资际华园产业项目有望产生新的业绩增长点。考虑到际华园项目前期投入较大,回收期较长,我们预计2017/2018年营业收入295/325亿元,净利润13.07/14.11亿元,EPS0.34/0.37元/股,考虑到主业仍然承压,我们给予2017年27倍动态PE,目标价9.18元,给予“增持”评级。 风险提示:军需、民品业务竞争加剧,际华园项目推进不达预期。

投资要点: 2016年公司实现营业收入63亿元,同比增长7%,净利润4.28亿元,同比下滑20%,EPS1.02(元/股),同比下滑20%,公司拟每10股派息5元,派息率56%,股息率1.4%。单四季度实现收入24亿元,同比增长12%,净利润1.89亿元,同比下滑27%。 主品牌女装调整,新品牌规模快速扩大。收入按品牌分,主品牌女装收入24亿元,同比下滑5%,主品牌男装收入23亿元,同比增长9%,乐町实现收入8.88亿元,同比增长13%,新品牌MG和AP规模快速扩大,分别实现收入9648/1619万元,同比增长100%/456%,童装实现收入5.16亿,同比增长66%。女装品牌受到2016年产品风格切换的影响,一方面老旧存货进行折价销售对整体收入水平产生负面影响,另一方面更年轻的产品风格造成了部分老客户流失,公司明确将目标消费群定位在90后及泛95后的年龄段,且在2H16起公司从零售端已能观察到新的消费者的进入。 在同店下滑的情况下,公司整体收入的增长主要依靠开店以增加营业面积,公司整体营业面积增加13%,新开店1185家,关店700家,2016年末门店总数4279家,净增加485家。按渠道分,2016年底直营/加盟/代理门店数分别为1198/2835/246家,净增加255/184/46家。按品牌分,主品牌女装/主品牌男装/乐町/MG/AP/童装年末门店数分别为1626/1196/687/118/17/625家,净增加数分别为178/57/-9/61/4/194家。 渠道库存持续消化,购物中心电商渠道崛起。按渠道拆分收入直营/加盟/电商渠道分别实现收入26/22/13亿元,同比分别为+22%/-18%/46%,加盟渠道承压造成公司整体收入增速放缓。然而公司实现零售销售额99亿元,同比增长12%,高于收入端增速5个百分点,我们认为系渠道在不断清理库存,其中电商作为下水主要渠道,零售同比增长44%,除此之外线下零售同比增长8%,街店/百货/购物中心零售额同比分别为-9%/8%/28%,购物中心增速明显,且占比整体零售从2015年22%提升至25%。 毛利率持平,销售费用上升。公司整体毛利率54.95%,小幅提升0.7个百分点,4Q16毛利率52.74%,同比基本持平,除新品牌MG/AP毛利率分别提升0.9/1.6个百分点,其余品牌由于仍在去库存,毛利率均有所下滑,主品牌女装/主品牌男装/乐町/童装毛利率分别下滑1.6/2.0/2.5/2.9个百分点。 我们预计2017-2019年收入实现收入67/75/85亿元,净利润4.67/5.41/6.36亿元,EPS0.98/1.14/1.34(元/股),我们给予2017年35X,目标价34.5元。 风险提示。终端零售数据不达预期。

公司2016年实现营业收入85.4亿元,同比增长116%,净利润3.94亿元,同比增长134%,环球易购出口业务收入67.4亿元,同比增长85%,净利润3.95亿元,同比增长135%。前海帕托迅实现收入12.9亿元,同比增长177%,净利润1.1亿元,同比增长157%。五洲会实现收入4.2亿元,同比增长426%,净利润-5257万元。四季度收入30.1亿元,同比增长64%,净利润1.2亿元,同比增长171%。每10股派发现金红利0.56元,派息率19%,按最新收盘价股息率0.3%。 注册用户数7018万人,同比增加92%,日活用户数1500万人。 环球主体收入增速放缓,2H16收入37.8亿元,同比增长47%,低于1H16的173%,主要因为公司放缓粗放扩张战略,提高经营质量,从净利率看,2H16净利率6.8%,高于1H16的4.7%,而2H15由于规模扩张较快,收入占比接近全年80%,15年全年净利率为4.6%,2H15净利率仅3.9%。若扣除股权激励费用,2016年净利率6.7%,远高于过去净利率水平。2016年重复购买率36.21%较上半年提升2.98pct,转化率1.59%,较上半年提升0.11pct,基本反映公司经营质量转好,专注内功的本质。 分产品来看,电子产品收入53.6亿元,同比增长217%,毛利率38.89%,同比小幅下降1.98pct,在整体SKU数达到35.6万个(同比+42%)的情况下,适销产品结构变化带来毛利率正常变动。服装收入27.4亿元,同比增长26%,其中扣除百圆裤业裤子业务同比增长约30%。主要因H116公司对服装站业务进行整顿,规范售前宣传与售后服务,提升客户满意度,通过对服装站调整公司主动转变依赖搜索入口的营销方式,H216起招聘电商运营人才,加强免费流量的开发,2017有望重回高速增长。 五洲会16年底已实现单月盈利,17年有望实现盈亏平衡。2016年底五洲会门店数量70家,4Q起开店速度逐渐加快,公司看中国内消费线下渠道,填充进口线下需求,预计2017年开店速度加快,规模提升公司也将在渠道品牌商处获得更多议价能力。 盈利预测与估值。考虑到跨境电商前景广阔,公司占领先机并逐渐完善平台建设。 我们预计2017-2018年净利润7.8/12.7亿元,EPS0.58/0.93元/股,我们给予2017EPE40X,目标价23.20元,低于行业均值57X,“买入”评级。 风险提示:海外消费环境变化,进口业务拓展不达预期。

公司实现营业收入170亿元,同比增长7.39%,归母净利润31.2亿元,同比增长5.74%,EPS0.70,同比增长6.06%。4Q收入49.32亿元,同比增长9.47%归母净利润7.08亿元,同比6.73%,四季度收入增速基本与我们对零售情况的判断一致。 报告期末门店总数5243家,海澜4237家,爱居兔630家,海一家376家,净新增数分别为1253、720、324、209家,在15年放缓开店后16年加大在核心商圈店铺数量,一方面增加海澜品牌的覆盖面,另一方面为未来新品牌布局准备。店铺的密集开设对收入增速的下滑有一定影响,同时公司买断和赊销的比例有所改变导致全年毛利率小幅下滑(2016年买断比例26%,较15年下滑5pct),全年公司毛利率38.99%,同比降低1.28pct。2017年店铺逐渐成熟,公司对加盟商的倾斜将有所减弱,成熟店铺的收入贡献也将有明显提升。 按品牌来分海澜之家主品牌收入140亿元,同比增长9.0%,店铺面积同比增长18%,成熟单店收入同比下滑3.5%至357万元,2016年新开店中在优良商圈位置的数量增加,其中加密店对单店的进店人数有所分流,同时宏观零售情况也对销售造成一定负面影响。爱居兔品牌收入5.1亿元,同比增长19.2%,店铺面积同比增加99%,单店收入131万元,同比增长23.8%。海一家收入3.5亿元,同比下滑9.0%,营业面积增加30%,由于是主品牌下水渠道,随品牌尾货情况调整,同店下滑46%。 新任总裁上任后仍然负责产品业务,2017年公司也将在产品设计上进行升级试水,内生开发、外延拓展并举。海澜品牌在保持原有商务风格的基础上或对流行品类做一定开发,符合年轻人对潮流款式的需求,预计在产品确定后将进行小幅试水。除产品外公司也将在渠道上进行配合升级,公司年报披露计划净开店750家,其中海澜品牌350家,爱居兔和海一家合计400家。2015年与万达签订战略合作后积极布局购物中心和优质商场,现经观察,经营效果较好,17年海澜主品牌1/3新开店铺于购物中心,并将会对商场渠道的店面陈列进行升级,精简SKU陈列,加大搭配推荐力度。 盈利预测。我们预计2017/18E营业收入184/202亿元,净利润33.4/36.1亿元,EPS0.75/0.81元/股,对应2017/18EPE14/13x,参考相关行业标的,我们给予2017EPE19x,目标价14.25元,“买入”评级。 风险提示。终端零售持续疲弱,新店培育不达预期。