20年上半年整体经营保持稳健 公司发布20年半年报：20年上半年实现营收9.79亿元，同比减少5.47%；归母净利润1.33亿元，同比减少3.57%，实现每股收益0.17元，与去年同期持平。 利润率方面，报告期公司毛利率为29.24%（-1.07%），整体维持稳定；费用率方面，报告期公司销售费用率为6.13%（+0.13%），管理费用率为12.26%（+2.57%），财务费用率为-4.95%（-1.98%）。 图书业务方面，公司继续强化精品出版方向，提升公司产品质量和品牌影响。报告期内公司出版了《鹤舞凌霄：中国试飞员笔记》《让孩子远离近视》《小学生数独》（上、下）《神奇的土壤》等图书入选国家新闻出版署《2020年农家书屋重点出版物推荐目录》等精品图书。公司“中国海洋生物多样性丛书”、“5G关键技术与应用丛书”、“‘两机’专项：航空发动机技术出版工程”、“华北克拉通破坏”、“应对老龄社会的基础科学问题研究丛书”、“中国土系志（中西部卷）”、“协和急诊医学（第二版）”、“矿区生态环境修复丛书”、“神经外科名家经典3D手术精粹系列音像制品”9个项目入选2020年国家出版基金项目；《新时代马克思主义经典文献精学导读丛书（第一批）》入选中宣部2019年主题出版重点出版物选题；公司“《水经注校笺图释》（洛水流域诸篇）”入选2020年国家古籍整理出版基金项目。公司“迈向高质量发展之路”选题入选中宣部2020年主题出版重点出版物选题。 期刊业务方面，公司继续加快建设世界一流期刊。根据2020年6月29日科睿唯安（ClarivateAnalytics）公布的2019年度《期刊引证报告》（JournalCitationReports，JCR），公司科技期刊SCI影响因子全面提升。作为我国高水平科研成果的交流平台，《中国科学》系列等期刊影响力大幅提升，其中10种期刊入选SCI，7种位列国际同学科期刊Q1区，学术指标多年保持持续提升。由中国科学院白春礼院长担任主编、蒲慕明院士担任常务副主编的《国家科学评论》（NationalScienceReview）作为中国第一份战略性、导向性英文版综述类学术期刊，最新的影响因子为16.693，在国际多学科综合类期刊排名中仅次于Nature和Science，位居前三，逐步成为展示国内外重大研究进展的重要平台、世界了解中国前沿科技活动的重要窗口。《科学通报》（英文）的最新影响因子为9.511，在国际多学科综合类期刊中位列第七。 公司的继续推动数字项目持续落地，疫情期间兼顾了社会效益和经济效益。在专业学科知识库方面，公司打造的“科学文库”在疫情期间免费开放，积极服务抗疫工作，新增开通试用近100家高校。公司建成的专业数据库“科学智库”“中国生物志库”等产品，内容资源不断丰富，新增开通试用120家，销售收入实现较快增长。 在数字教育云服务方面，公司在疫情期间以数字教材、配套资源为基础，积极开拓在线教育业务，“中科云教育平台”“状元共享课堂”“状元口算”等数字平台或产品积极服务于“停课不停学”。报告期内，“中科云教育平台”新增上线课程近2000门，新增订阅用户数超过50000人，周均访问量超过35万人次。公司面向K-12用户开发的“状元共享课堂”、“状元口算”、“智慧书苑”等数字平台或产品内容资源大幅增长，全平台合计用户数量超过1400万人，销售收入实现较快增长。 在医疗健康大数据方面，公司打造的“中科医库”作为多媒体医学知识服务的云平台，持续聚集优质医学资源，不断加强与知名医院、权威专家的合作，为临床医学人才培养、为辅助临床决策及提升医疗机构诊疗水平提供更加有力的支持。在内容方面，新增临床影像案例库、体格检查规范视频、中医名家案例库等多个新产品，新增医学案例及影像图片资源2000多条，新增医学视频资源6000多分钟。目前该平台机构用户数量已经超过260家。 盈利预测与投资评级 我们认为公司在国内专业科学图书出版的壁垒优势明显，竞争力首屈一指，持续看好公司稀缺的专业科技图书出版能力未来的转型方向。20年疫情对公司的影响正在逐步消退，经营正在逐步回归正轨，同时公司大力推动转型的数字项目也完美适配未来的线上云办公大趋势。继续给予公司“增持”的投资评级，预计公司2020-2022年EPS分别为0.51、0.63和0.70元/股。 风险提示 市场政策风险，国内科技出版市场景气度降低，出版物进口的合作风险，中小学市场竞争持续加剧，电子书等其他介质替代风险，疫情对公司复工复产影响超预期。

事件： 2020年上半年公司实现营业总收入约1.96亿元，同比增加1.99%；实现扣非后归母净利润3309.31万元，同比增长1.76%；实现每股收益0.03元，与去年同期持平。 投资要点： 疫情影响程度较小，预计下半年各项业务逐步恢复 20年上半年公司作为成都国企，在疫情的背景下承担了社会责任和经济效益的双重职能，广告、教育业务受到了疫情的影响业绩有所下滑，但整体看各项业务经营基本维持稳定。 教育业务方面，成都树德博瑞实验学校在严控疫情的同时，组织教师学生进行线上教学，使基本教学的质量得到了有力的保障。但线下培训暂停还是对公司教育业务的业绩形成一定影响，报告期内公司教育业务营收5661.72万元，净利润1460.97万元，同比有所下滑，但我们预计随着疫情控制逐步趋稳，公司教育业务将回归到正常的经营节奏上来。 小贷业务方面，报告期博瑞小贷通过设立创新产品“抗疫应急贷”帮助小微企业复工复产，同时对存量贷款进一步梳理，实现了经济效益和社会效益的双丰收，报告期内实现营收2459.05万元，同比增加359.29万元；实现净利润2132.91万元，同比增加994.66万元，盈利能力大幅提升。 租赁业务方面，公司租户结构稳定，经营状态也持续向好，上半年楼宇出租率84.3%表现优秀；营收和净利润的同比增长均较为显著。 游戏业务方面，20年行业竞争持续加剧，头部游戏的竞争优势进一步增强， 公司游戏业务经营水平不及预期，但该业务目前整体占比偏小，对公司业绩整体呈恢复之势影响不大。公司的广告业务也受到武汉地区疫情影响，在上半年出现了营收大幅增长但净利润出现下滑的现象，预计后续该业务也将随着疫情控制的逐步恢复至正常的水平。 此外公司外延发展方面也在持续推进。对四川生学教育科技的并购项目正在进行中，相关尽调及审计评估工作已基本完成，未来该项目的落地将显著提升公司在教育产业链布局的协同性并提升盈利能力；此外公司与中数图、上海荣正利保投资的合作也将进一步拓宽公司外延发展的空间。投资评级和盈利预测 我们认为公司整体的业务发展已经驶入快车道，上半年疫情对公司的基本面有所影响，但幅度和影响时间均有限，预计下半年各项业务将逐步恢复到正常的经营水平上来。综上我们继续给予公司“增持”的投资评级，在不考虑公司外延并购的前提下，预计公司2020-2022年EPS分别为0.07、0.07和0.08元/股，建议投资者保持持续关注。 风险提示 公司业务开展不达预期，经营业务发生重大变化，广告、游戏行业持续低迷，小贷业务坏账率大幅提升，后期外部并购及项目落地具有不确定性。

湖北广电是湖北省有线电视网络运营公司。 湖北广电是湖北省广电网络整合、三网融合、数字家庭和智慧城市建设主体，是湖北省电子政务传输网重点支撑企业，担负着全省广播电视信息网络规划、设计、建设、管理、运营和开发应用等任务，依托省内的有线电视网络覆盖广播电视传输、宽带和政务信息化等业务。公司主要基于有线电视宽带网络向社会公众和集团客户提供综合信息服务。其中，面向公众客户提供数字电视、高清互动电视、宽带接入、符合TVOS标准的电视+互联网应用服务，面向政企等集团客户和商业客户提供专网服务、行业信息化应用建设服务，同时提供政府购买的公共文化服务和电信普遍服务。 受市场竞争影响，公司业绩有所下滑，三费表现分化。 公司营收和归母净利润在19年均有所下滑。公司业务还是以基本收视业务为主，受制于广电行业与OTTTV和IPTV的持续激烈竞争，我国居民家庭多种方式符合收视的特征愈发明显，使得公司的归母净利润水平在近年来有所下滑；三费情况有所分化。2014年至今湖北广电的销售费用有所降低；管理费用表现整体稳健，近两年基本维持在3.8亿元左右，整体的波动范围很小；此外公司的财务费用在19年的支出有所上升。 全国一网整合将改变广电行业的生存格局，5G开始落地。 2020年2月25日，中共中央宣传部等联合印发《全国有线电视网络整合发展实施方案》，标志着全国一网正式进入整合阶段。方案重点在于对全国一网整合提出了明确的要求，对于出资比例进行了明确的规定，同时各省网络公司的命名也将进行一系列调整，对于中国广电未来的工作目标做出了明确的指示，是广电系全国一网整合的真正具体性纲领文件。主要任务分为九个方面，实现全国一网、建立统一运营管理体系、实施网络升级改造、加快广电5G发展步伐、实施智慧广电战略是主要的几点，工作目标是形成中国广电主导、按现代企业制度管理的“全国一网”股份公司，最终提高有线电视网络的竞争力。广电5G将建设成文化特色鲜明、具备核心竞争力、差异化运营、安全的移动超高清融合媒体传播网、智慧物联网、基础战略资源网。 投资建议。 我们认为公司作为湖北省广电的运营公司，依托省内的有线电视网络覆盖广播电视传输、宽带和政企等集团客户、商业客户提供专网服务、行业信息化应用建设服务，使基本收视业务得到稳健经营，社会信息化业务稳健发展。 公司未来有望依托于全国一网的整合获得更多的竞争优势，并凭借5G的落地逐步提高业务的整体竞争力，打造出基于5G的“智慧广电”新模式，形成多元化发展的新经营格局。20年公司由于疫情影响经营业绩有所下滑，但预计公司在内生发展和全国一网整合背景的推动下，未来经营有望逐步回归正轨。我们暂时给予公司“增持”的投资评级，预计公司2020-2022年EPS分别为0.04、0.12和0.14元/股。 风险提示。 市场政策风险，广电用户持续流失，IPTV和OTTTV替代风险，全国一网整合不达预期，5G推进落地不达预期。

公司19年业绩增长稳定,20年Q1业绩受到一定影响公司发布19年年报及20年一季报: (1)19年实现营收25.08亿元,同比增加12.73%;归母净利润4.65亿元,同比增长9.56%,实现经营活动现金流净额7.23亿元,同比增长49.11%; (2)20年Q1实现营收2.45亿元,同比减少33.1%;归母净利润-1962.18万元,去年同期盈利1237.31万元,主要受疫情影响,公司业务收入减少所致。 19年利润率维持稳定,三费保持稳定利润率方面,19年公司毛利率为30.19%(+0.33%),整体维持稳定。分业务来看,图书业务、期刊业务、出版物进口的业务毛利率分别为53.73%(-1.75%)、36.94%(+9.2%)、5.58%(+0.89%),期刊业务毛利率的上升明显系期刊纸本生产量和销售量逐步减少、电子期刊占比逐步提升所致;费用率方面,19年公司销售费用率为5.36%(-0.91%),管理费用率为9.93%(+0.85%),财务费用率为-4.26%(-0.19%)。 政策面:利好政策密集出台,我国科技期刊进入黄金发展期科技出版的战略意义重大,是国家前沿科技领域实力的象征金额具体体现,是中国出版业国际化进程的必要环节,也是国家建设科技竞争力和提升文化软实力的必经之路。18年11月14日,中央全面深化改革委员会第五次会议审议通过了《关于深化改革培育世界一流科技期刊的意见》,会议强调,科技期刊直接体现国家科技竞争力和文化软实力,要以建设世界一流科技期刊为目标,做精做强一批基础和传统优势领域期刊;19年8月5日,中国科协、中宣部、教育部、科技部联合印发了《关于深化改革培育世界一流科技期刊的意见》,提出将以“中国科技期刊卓越行动计划”为统领,推动我国科技期刊改革发展;同年9月、11月也分别有《关于组织实施中国科技期刊卓越行动计划有关项目申报的通知》、《中国科技期刊卓越行动计划入选项目》等重量级政策的出台。目前科学出版社拥有的英文期刊有150多种,在国内同行业中处于遥遥领先的地位,因此随着我国英文科技期刊进入历史性黄金发展时期,公司也将是最大的受益方。 19年图书行业整体稳健,公司的科学出版壁垒仍然突出根据《2019中国图书零售市场报告》显示,19年中国图书零售市场规模继续增长,码洋规模达1022.7亿元,同比增长14.4%,首次突破千亿元大关; 其中网店图书零售码洋同比增长24.9%,规模达715.1亿元;实体店同比下降4.24%,规模为307.6亿元,市场整体呈现稳步增长的趋势。 图书业务方面,19年公司继续强化精品出版方向,围绕科学(S)、技术(T)、教育(E)、医学(M)、人文社科(H)五大业务领域,推动重大项目建设,强化科学品牌。公司共有9个项目入选2019年国家出版基金项目,7个项目增补入选“十三五”国家图书重点出版规划项目,累计有70个项目入选“十三五”国家图书重点出版规划项目,119个项目获得科技部2019年度的科学技术学术著作出版基金资助,占入选总数一半以上。 期刊业务方面,公司旗下期刊的影响力大幅提升。19年公司有61种刊物入选SCI,其中16种刊物位居国际同领域期刊排名的Q1区。《国家科学评论》(NationaScienceReview)的最新影响因子为13.222,在国际多学科综合类期刊排名中仅次于Nature和Science,跃居前三,成为展示国内外重大研究进展的重要平台、世界了解中国前沿科技活动的重要窗口。《中国科学》系列、《科学通报》和《能源化学》等期刊SCI影响因子也再创历史新高。其中《科学通报》(英文)的最新影响因子为6.277,位列全球综合性学术期刊第八位。 公司的数字项目持续落地,转型升级不断加快。公司继续在专业学科知识库、数字教育综合服务、医疗健康大数据三大业务方向加快推进数字化平台建设。 已经建成的“科学文库”“中科云教育平台”“中科医库”等数字业务产品或知识服务平台内容资源不断丰富,功能实现进一步升级与优化,用户规模持续扩大。“安徽信息技术教学辅助平台”“状元共享课堂”“龙门作业宝”等新一批数字业务产品或知识服务平台也陆续上线,并形成销售收入,为公司未来持续发展提供了新动力。 公司出版“走出去”战略实现重大突破,国际影响力大幅提升。19年公司并购法国EDPSciences100%股份的意义重大,一方面标志着国内出版企业未来可以更多的参与国际出版业的并购,迈出了出版业产品内容国际化的坚实步伐;同时法国EDP于19年12月开始并表,将对公司20年全年业绩形成一部分支撑。业务上公司全年实现图书版权输出171种,期刊11种,实现版税收入700多万元。2019年“全球出版50强”最新榜单发布中,公司首次入围并位列第45位,在全球的影响力持续提升。 20年疫情对公司有一定影响,但低基数效应+专业壁垒使全年业绩仍有保障20年Q1公司业绩受到疫情一定影响,但公司每年Q1的业绩占全年比例相对最低(16-19年净利润占比均低于5%,其中16、18年Q1净利润亏损),加之公司在科学出版的专业壁垒深厚、市场需求刚性极强,因此我们认为整体看疫情对公司整体业绩的影响相对有限。 盈利预测与投资评级我们认为公司在国内专业科学图书出版的壁垒优势明显,竞争力首屈一指,持续看好公司稀缺的专业科技图书出版能力未来的转型方向,有望受益于我国在科技领域投入的不断加大、综合实力的逐步提升而获得持续的成长性。 我们长期看好公司的发展,给予公司“增持”的投资评级,预计公司2020-2022年EPS分别为0.51、0.63和0.70元/股。 风险提示市场政策风险,国内科技出版市场景气度降低,出版物进口的合作风险,中小学市场竞争持续加剧,电子书等其他介质替代风险,疫情对公司复工复产影响超预期。

事件: 2019年公司实现总营收约4.26亿元,同比减少27.12%;归母净利润6604.50万元,同比增长107.85%;实现每股收益0.06元,同比增长107.79%。 投资要点: 夯实经营基础,提质增效的成果明显 报告期内公司业绩明显改善,整体经营质量大幅提升,主要由存量业务进一步优化所致,其中深化体制改革、全面建立职业经理人制度和首席内控官制度、重构科学的业绩考核体系能够更大程度的明确责任、降低经营风险,为持续改革垫定坚实的基础。业务上,19年公司教育、小贷业务继续稳健经营,游戏业务大幅减亏,使整体经营状态得到进一步夯实。 在教育业务方面,成都树德博瑞实验学校通过完善领导和管理团队,使学校的教学能力、品牌力和日常管理、后期保障能力稳步提升,成绩上体现为19年树德博瑞高考本科上线率96.2%,重本上线率63.1%,两项指标均再创新高,并双双超过19年成都市教育局的省一级本科率和重本率。报告期内博瑞教育业务实现总收入约1.29亿元,净利润3217.64万元,毛利率保持稳定。我们认为公司在教育业务的竞争优势突出,经营的自我优化革新动能强,能够使该业务保持持续、稳健的成长性。 小贷业务方面,报告期博瑞小贷实现营收4645.06万元,净利润2368万元,盈利能力稳步提升。博瑞小贷以业务风控为前提,对公司的小微产品进行了全面再升级,完成了小微分散化贷款的转型,全年累计放款超700笔,放贷金额较2018年同比增加近一倍,使小贷业务的经营业绩表现良好。 游戏业务方面,19年行业竞争持续加剧,版号审批数量也持续收紧使行业的中小型公司生存压力持续加大。因此公司目前的游戏业务仍处于挖潜降耗阶段,全年实现营收9040.72万元,同比增长5.46%,其中漫游谷凭借重点游戏《全民主公H5》的多渠道发行使其全年业绩扭亏为盈,此外漫游谷目前还有多款在研游戏,使未来的业绩存在进一步改善的空间。 租赁业务方面,公司持续丰富大楼商业配套和办公空间的运营,积极促进客户对公司楼宇业务的满意度和认可度,推进多个特色商业项目逐步落地,出租率83.71%和续租率77.06%表现优秀,报告期内共贡献839.76万元净利润。公司的户外广告业务以加强存量梳理和稳健扩展为主,个别亏损点位的清理退出工作有序开展,同时开始布局全国主要城市的电梯横媒体资源,目前已经和多个大中型城市签订总代或合作协议。业绩上广告业务在报告期内实现收入1.12亿元,毛利率22.53%,未来还存在改善空间。 投资评级和盈利预测 我们认为公司整体的改革发展、业务优化成绩已经开始显现,目前基本面稳健扎实,账面资金较为充足、资产负债率得到了进一步优化,为后续业务的扩展提供了良好的基础,未来的看点在于主业的进一步提质增效和外延并购的落地,整体看公司的经营已经驶入良性发展的阶段。综上我们给予公司“增持”的投资评级,在不考虑公司外延并购的前提下,预计公司2020-2022年EPS分别为0.07、0.07和0.08元/股,建议投资者保持持续关注。 风险提示 公司业务开展不达预期,经营业务发生重大变化,广告、游戏行业持续低迷,小贷业务坏账率大幅提升,后期外部并购及项目落地具有不确定性。

吉视传媒是吉林省有线电视网络运营公司 吉视传媒依托省内的有线电视网络覆盖广播电视传输、宽带和政务信息化等业务。公司在吉林省范围内主要依托有线数字电视智能光网的规划建设与运行管理、交互式现代多媒体综合信息服务平台的支撑,从事广播电视节目内容的接收、转发和传输等基本业务;依托IP 数据网、VOD 交换网和DCN 网三大承载网络,开展各类宽带互联网等双向数据增值业务服务。同时,为了在国家“三网融合”产业政策全面放开、网络技术迭代加速等市场竞争格局下实现企业垂直跃升,公司以国家全面促进社会信息化发展这一重大战略部署为指引,在吉林省内围绕政务信息化及智慧产业布局,开展各类社会信息化应用与服务等战略转型业务。 受市场竞争影响,公司业绩有所下滑,但三费表现良好 公司营收基本稳健,归母净利润有所下滑。由于公司业务以基本收视业务为主,因此整体的业绩表现较为稳定,但受制于广电行业与OTT TV 和IPTV的持续激烈竞争,我国居民家庭多种方式符合收视的特征愈发明显,使得公司的归母净利润水平在近年来有所下滑。2014年至今吉视传媒的销售费用和管理费用表现整体稳健,其中销售费用基本维持在2.3亿元左右,管理费用基本维持在3.3亿元左右,整体的波动范围很小;此外公司的财务费用支出较小,源于公司较强的现金流及丰厚的资金储备水平。 全国一网整合将改变广电行业的生存格局,5G 开始落地 2020年2月25日,中共中央宣传部等联合印发《全国有线电视网络整合发展实施方案》,标志着全国一网正式进入整合阶段。方案重点在于对全国一网整合提出了明确的要求,对于出资比例进行了明确的规定,同时各省网络公司的命名也将进行一系列调整,对于中国广电未来的工作目标做出了明确的指示,是广电系全国一网整合的真正具体性纲领文件。主要任务分为九个方面,实现全国一网、建立统一运营管理体系、实施网络升级改造、加快广电5G 发展步伐、实施智慧广电战略是主要的几点,工作目标是形成中国广电主导、按现代企业制度管理的“全国一网”股份公司,最终提高有线电视网络的竞争力。广电5G 将建设成文化特色鲜明、具备核心竞争力、差异化运营、安全的移动超高清融合媒体传播网、智慧物联网、基础战略资源网。 投资建议 我们认为公司作为吉林省广电的运营公司,依托省内的有线电视网络覆盖广播电视传输、宽带和政务信息化等业务,使基本收视业务稳健经营,社会信息化业务稳健发展,未来有望依托于全国一网的整合获得更多的竞争优势,并凭借5G 的落地逐步提高业务的整体竞争力,打造出基于5G 的“智慧广电” 新模式。我们暂时给予“增持”的投资评级,预计公司2019-2021年EPS分别为0.03、0.03和0.03元/股,建议投资者保持持续关注。 风险提示 市场政策风险,广电用户持续流失,IPTV 和OTT TV 替代风险,全国一网整合不达预期,5G 推进落地不达预期。

中国出版是覆盖出版全产业链的国有龙头公司 中国出版是以图书、报纸、期刊等出版物出版为主业,是集出版、发行、物资供应、印刷等业务于一体的大型出版企业。公司出版业务主要包括图书出版、报刊出版、电子音像出版及相关的版权业务,拥有一批历史悠久、具有较高知名度和行业地位的优秀出版社,其中下属人民文学出版社、中华书局、商务印书馆、中国大百科全书出版社、人民音乐出版社、中国民主法制出版社等多家出版社被评为国家一级出版社,进入“中国百佳出版社”行列。 公司业绩增速十分稳健,三费表现出色 由于公司业务以大众出版和专业出版为主,因此整体的业绩表现较为稳定,近五年来公司的营收增速与净利润增速表现稳健,14-18年营收复合增速为9.02%,归母净利润复合增速为7.56%。2014至今中国出版的销售费用和管理费用表现整体稳健,其中管理费用率持续降低表明公司的经营效率逐步优化,此外公司的财务费用率表现也很出色,源于公司出色的现金流及丰厚的资金储备水平。 业务细分来看,一般图书出版发行是公司的主要业务 从业务细分来看,2018年公司出版业务收入37.32亿元,占总收入比例为70%,处于绝对优势地位;其中一般图书收入27.97亿元。自编教材教辅业务收入5亿元,租型教材教辅业务收入1.73亿元。细化公司贡献度来看,商务印书馆、人民文学出版社是公司业绩的主要来源。2018年公司出版图书20000余种,其中新书8000余种,重印率为62.3%;销售5万册以上的新书143种,销售10万册以上的新书59种,单品的竞争优势十分明显。具体书目来看,其中《红星照耀中国》累计销售640万册,是公司的明星作品;《牛津高阶英汉双解词典(第9版)》销售172万册,《开学第一课》销售约80万册,《本源》销售30万册,《萤王》销售21万册。在重大工程方面,公司推出了《宋书》、《海德格尔文集》、《凯恩斯文集》等一批经典著作。 投资建议 公司作为国内图书出版行业的绝对龙头,旗下人民文学出版社、商务印书馆、中华书局、中国大百科全书出版社、中国美术出版总社、人民音乐出版社、三联书店、中版教材等子公司综合实力无出其右,在一般图书出版领域的竞争力极强。公司有望受益于我国图书出版行业整体空间巨大、增速韧性强的特点,在未来保持持续、稳步的成长性。此外公司作为国内出版物对外文化输出的重要单位,有望在海外市场获得又一增长驱动力。我们长期看好公司的发展,首次覆盖公司,给予“增持”的投资评级,预计公司2019-2021年 EPS分别为0.36、0.40和0.44元/股,建议投资者保持长期关注。 风险提示 市场政策风险,国内出版市场景气度低迷,国内人均阅读时长下滑,市场竞争持续加剧,电子书等其他介质替代风险。

公司简介:国内最大的综合性科技出版机构之一公司前身是成立于 1954年的科学出版社,目前是中国最大的综合性科技出版机构之一,主要业务包括图书出版业务、期刊业务、出版物进出口业务和知识服务业务等,在国内拥有完善的出版、发行网络,同时与十几个国家和地区的 100多家出版公司建立了长期的良好合作关系。公司依托中国科学院和“科学家的出版社”的品牌优势,充分挖掘国内外优良出版资源,重视重大出版工程建设,形成了以科学( S)、技术( T)、医学( M)、教育( E)、人文社科( H)为主要出版领域的业务架构。 业务模式:以中科院为依托,出版物全面覆盖专业科研领域公司继承科学出版社和龙门书局顶尖的“科技”&“教育”出版基因,目前的业务矩阵包括图书出版业务、期刊业务、出版物进出口业务和知识服务业务 4个板块,在科技出版的综合实力十分突出。 ( 1) 出版业务包括一般图书出版和教材教辅出版两大类,其中教材教辅为主要的收入来源,以经典中小学教辅类品牌“三点一测”系列为主打; 一般图书以专业性为壁垒,主要面向在科学、技术、医学、社科等领域的本科级以上、在校大学生和研究生群体以及相关科研人员。 ( 2) 期刊业务以《中国科学》和《科学通报》为代表, 二者是我国自然科学基础理论研究领域里权威性的学术期刊,读者为国内外高水平科研人员,销售主要面向大学及科研单位图书馆。《中国科学》旗下的 8种期刊和《科学通报》在 2018年均位列 SCI 期刊 Q1区,累计发表了诸多具有里程碑意义的科研成果, 如陈景润的《表达偶数为一个素数及一个不超过两个素数的乘积之和》、屠呦呦所在研究组的《一种新型的倍半萜内酯——青蒿素》、袁隆平的《水稻的雄性不孕性》等。 ( 3) 图书进口业务主要客户为高校和科研机构为主, 全资子公司北京中科进出口有限责任公司具有出版物进出口经营资质,主要从事图书、期刊及相关数字出版物的进出口业务,主要客户为国内高校和科研机构, 与全球数百家出版公司、学会、协会、书商建立贸易合作,在全国拥有 800多家位于国内高校和科研机构的长期客户。 ( 4) 知识服务转型是公司数字化的重要方向。公司积极推进从传统出版向知识服务的转型,目前主要在专业学科知识库、数字教育云服务、医疗健康大数据三大方向上进行布局,近两年业绩增长迅速。 楷体 l 投资建议及盈利预测我们认为公司作为国内科技图书出版行业的绝对龙头,以中科院为资源依托,旗下包括科学出版社、龙门书局、《中国科学》杂志社、《科学世界》杂志社、中科期刊为主体子公司的专业出版实力无出其右,在科技图书出版领域的竞争力极强。公司扮演我国科技创新爆发期的“卖水人”角色,有望受益于我国在科技领域投入的不断加大、综合实力的逐步提升而获得持续的成长性。 我们长期看好公司的发展,首次覆盖公司,给予“增持”的投资评价,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.63、 0.69和 0.78元/股,建议投资者保持长期关注。 l 风险提示市场政策风险,国内科技出版市场景气度降低,出版物进口的合作风险,中小学市场竞争持续加剧,电子书等其他介质替代风险。

体育地产业务和赛事收入确认有所下滑,四季度相对稳健 前三季度公司业绩下滑主要系体育地产业务和赛事业务确认收入同比减少所致。报告期内公司的主要体育地产项目宁波中体SPORT城于6月份正式开业,使体育地产业务收入相较于去年同期有所下滑,此外;同时收入占比相对较重的北京马拉松于11月3日起跑,比去年的9月16日有所延后,导致今年前三季度的收入同比下滑。因此整体看公司在四季度收入应该存在相对增长,北马的举办将使全年业绩保持相对平稳的水平。 未来看点仍在于重组继续推进 公司目前最大的看点在于继续推进体育彩票服务、体育标准服务和认证检测领域四家公司的股权收购。我们认为公司此举一方面将完善公司业务版图、实现公司作为国内体育产业标杆公司的战略目标;另一方面也表明公司管理层干事创业敢担当的决心和信心,是我们看好公司中长期发展的核心逻辑,若收购完成也将进一步平滑公司业绩的稳定性。 投资评级和盈利预测 我们认为公司在体育赛事运营、市场开发、体育综合体开发运营等业务的资源优势处于持续释放周期,中期内受益于未来三年的大赛密集举办而获得业绩支撑。我们继续给予公司“增持”的投资评级,预计公司2019-2021年EPS分别为0.14、0.20和0.26元/股。 风险提示 产业政策风险,业务开展不达预期,经营发生重大变化,地产行业持续低迷。

事件: 2019年上半年公司实现营业收入约 4.43亿元, 同比下滑 20.84%; 实现归母净利润 2272.54万元, 同比下滑 11.51%;实现每股收益 0.0269元,同比下滑 11.51%。 投资要点: 体育业务继续稳步增长, 赛事等细分业务表现亮眼 报告期内公司的亮点在于体育业务继续保持稳健增长—上半年公司体育板块营收同比增长 19%,持续成为公司业绩的重要增长点。 目前公司根植体育、聚焦体育、成为体育产业资源整合者、规则的制定者和产业平台的搭建者的战略目标已经初现成效,在体育赛事、体育空间内容与运营、全民健身、体育营销与市场开发业务方面均有亮眼表现, 体育产业+多种行业资源的业务模式开始发挥拉动效应,是产业内的绝对龙头公司。 体育业务: 赛事管理运营、市场开发、场馆运营三箭齐发 赛事运营业务将在下半年释放业绩。 在赛事管理及运营业务方面, 报告期内营收 849.78万元,同比增长 69.79%,毛利率为-48.74%,主要系公司上半年举办北京半程马拉松、环秦岭自行车赛使营收大幅增长,同时公司下半年将要运营的北马、武马和广马三大核心赛事的先期投入小幅增长所致。 下半年将是公司赛事运营业务的业绩释放窗口期,我们认为公司全年的赛事运营业务有望保持稳步增长的趋势; 此外公司中标 2019年全民健身赛活动运营机构遴选项目将积累更为深厚的产业资源。 体育赛事市场开发、营销与体育经纪业务将是公司中期的重要业绩增长点。 公司已经囊括包括 2019世界军人运动会的市场开发商业实施主体、 2019奥林匹克日全国独家运营商、 2021全运会独家市场开发服务商、 2022北京冬奥会和冬残奥会北京地区特许经营计划特许零售商(并正在应征天津地区)、2022杭州亚运会亚组委票务咨询服务商等诸多重大项目,是未来三年体育赛事大潮的最大受益者。 场馆运营的规模化复制模式开启。 报告期内公司的体育场馆运营业务实现营收 8812万元,同比增长 39.14%,发展势头也十分良好。 上半年公司运营的中体·SPORTS 城正式开业运营,目前客流量表现优异;同时这种综合体可规模化复制的特质也开始逐步显现——公司已经与仪征市签署枣林湾休闲特色小镇合作协议,有望在后续陆续释放业绩。 此外公司在体育场馆运营方面也持续加大各类演出供给,为场馆运营业务提供坚实的内容基础。 在国际化方面,公司是体育产业开展“一带一路”战略实施者,报告期内承办了东非三国体育产业论坛,实施牙买加、萨摩亚、乌拉圭等“三结合”体育技术援助项目,开展缅甸运动员商业培训、马达加斯加运动员来华研修班等项目,该项业务有望借助于我国一带一路战略的持续推进而长久受益。 资产重组继续推进, 完善公司体育版图。 报告期内公司继续推进体育彩票服务、体育标准服务和认证检测领域四家公司的股权收购。 我们认为公司此举一方面将完善公司业务版图、实现公司作为国内体育产业标杆公司的战略目标;另一方面也表明公司管理层干事创业敢担当的决心和信心, 是我们看好公司中长期发展的最核心逻辑。 投资评级和盈利预测 我们认为公司 19年在体育赛事运营、 市场开发、体育综合体开发运营等业务的资源优势已经开始释放, 下半年重要赛事的陆续落地将释放主要业绩,使全年业绩保持稳步的增长趋势。 中期看公司整体业务也将借助未来三年的大赛密集举办而获得持续支撑, 使业绩的增长韧性强。 我们继续给予公司“增持”的投资评级,不考虑公司重组通过的前提下,预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.14、 0.20和 0.26元/股,建议投资者保持持续关注。 风险提示 体育产业政策风险,公司业务开展不达预期,经营业务发生重大变化,地产行业持续低迷。

北京文化是国内影视娱乐业的龙头公司 北京文化是国内影视娱乐行业的龙头公司,2013年后逐步发展成为涵盖电影、电视剧网剧、艺人经纪、综艺、新媒体及旅游文化的全产业链文化集团。 电影业务:业内资源一流,表现有望持续亮眼 公司的管理团队深耕影视行业多年,核心高层宋歌、杜扬、娄晓曦、王京花等均在行业内具备丰富的从业经验与业内资源,投资优质项目的眼光独到,项目把控能力强,是公司影视业务的核心竞争力。 电视剧业务:综合实力强劲,业绩稳健 公司电视剧业务主要是由子公司世纪伙伴开展,以浙江星河旗下艺人为重要支撑,其中2017年出品的大剧《九州·海上牧云记》表现优异:最高单集播放量5.7亿、最高单日播放量2.4亿。目前公司储备的电视剧、网剧项目充足,已经基本确定立项超过20部,使该业务具备持续稳健的经营能力。 艺人经纪业务:签约阵容豪华 公司艺人经纪板块以全方位的艺人经纪为主,旗下拥有众多实力雄厚的艺人:陆毅、郭京飞、柯蓝、李乃文、李念、印小天、朱雨辰、李宗翰等,以及著名导演:沈严、刘海波、郭帆、潘戍午等。公司以独特和敏锐的视角,不断发掘各种娱乐界人才,培养出大批优秀演员,为公司发展注入新鲜血液。 盈利预测及投资建议 我们认为公司在制作、宣发、投资和艺人经纪业务方面的绝对实力突出。具体投资逻辑来看,公司的电影业务储备片单阵容强大,有望在未来三年中持续获得受益,此外公司电视剧业务和艺人经纪业务也有望维持稳定。我们首次覆盖公司,给予公司“增持”的投资评级,预计公司2019-2021年EPS分别为0.59、0.66和0.75元/股,建议投资者保持持续关注。 风险提示:市场政策风险,电影市场景气度低迷,电影票房收入不达预期,市场竞争持续加剧,人员流失风险。

事件: 18年公司实现营收90.38亿元,同比增长0.55%,实现归母净利润14.95亿元,同比增长54.85%;19年Q1公司实现营收22.26亿元,同比增长1.28%,实现归母净利润为3.55亿元,同比增长4.5%。 投资要点: 制片业务和影视服务业务是18年公司业绩增长的主要动力 18年分业务条线来看: ①公司影视影片制作业务实现营收7.22亿元(YoY+17.84%),毛利率25.76%(+35.06pct),主要依靠影片《唐人街探案2》、《捉妖记2》贡献取得,此外公司主导或参与出品并上映各类影片共15部,累计实现票房81.33亿元,业务整体增长的趋势十分明显; ②电影发行业务实现营收49.77亿元(YoY-7.73%),毛利率20.32%(-1.31pct),其中发行国产影片451部(累计票房131.55亿/占比40.23%)进口影片124部(累计票房125.04亿/占比58.65%),其中包括《唐人街探案2》、《我不是药神》、《复仇者联盟3》等票房排行前列作品,发行业务规模占营收的比例依然最高; ③电影放映业务实现营收18.23亿元(YoY+1.37%),毛利率21.11%(-2.77pct),公司旗下“4控3参”影院共有银幕17358块,市占率28.89%,其中直营影院131家,银幕数952块,直营影院平均上座率15.94%,业务发展基本符合行业趋势; ④影视服务业务实现营收14.13亿元(YoY+31.14%),毛利率25.35%(-2.59pct),新装数字放映设备642套,截至报告期末为全国影院提供数字放映设备共计7480套,占全国市场份额的12.45%;中影银幕广告平台签约影院947家,拥有银幕数6271块,占全国银幕总数的10.2%,广告服务客户涵盖通讯、电商、汽车、快消等多行业,为公司发展提供了很强的新增动力。 制片业务带动19年Q1业绩,后续看好发行收入持续提升 电影制作业务:Q1期间主导或参与出品的影片包括《流浪地球》(主投,票房46.5亿)、《新喜剧之王》(参投,6.2亿)和《梦想之城》(参投,107万),三部电影累计实现票房52.74亿元,其中《流浪地球》成为当期爆款影片,表现持续超预期;电视剧制作方面:公司主导的《重耳传奇》投放市场; 电影发行业务,公司发行国产影片121部(累计票房59.82亿元/占比52.41%),进口影片42部(累计票房25.77亿元/占比45.12%); 放映业务方面,公司拥有的137家控股影院、4条控股院线和3条参股院线累计实现票房47.72亿元,观影人次共计1.27亿人次,持续保持第一梯队院线的竞争力。 我们预计19年进口片发行收入将为公司持续贡献利润,其中《复联4》4月29日累计票房已经超过22亿元,后续的《X战警:黑凤凰》、《黑衣人:全球追缉》等电影仍具有很好的竞争力;此外公司主导或参与出品的《百万雄师》、《美人鱼2》、《魔象传说》、《最好的我们》等重磅作品上映,预计也能够为公司贡献持续的利润。 投资评级和盈利预测 我们认为公司在国内电影产业链的全产业竞争优势明显,综合竞争力首屈一指。19年公司有望继续借助进口片的强势片单保持持续增长水平,同时制片业务也同样具备很强的增长潜力,此外公司以中影巨幕和中影巴可为代表的影视服务业务也有望在政策的影响下持续受益。因此整体看公司各条业务的相对竞争力强、业绩具备持续成长能力,我们继续给予公司“增持”的投资评级,预计公司2019-2021年EPS分别为0.82、0.86和0.89元/股,建议投资者保持持续关注。 风险提示 行业政策风险,行业竞争加剧,行业盗版风险,影视业绩不达预期。

中体产业是国内最纯正的体育公司,实控人是国家体育总局 中体产业是国内最纯正的体育公司。公司成立于1998 年,主营业务根植体育、聚焦体育产业,秉持成为“体育产业资源的整合者、规则的制定者和产业平台的搭建者”的战略定位,着力打造“体育+多种行业资源”的业务模式, 以高效、扁平化的管理风格为导向,逐步形成以战略管控为主的集团化管控模式。目前国家体育总局是公司的控股股东和实际控制人,合计拥有公司25.59%的股份;截止2018 年年报公司前十大股东持股比例为32.39%。 公司赛事、体育空间和体彩业务实力强,全产业链竞争力突出 中体产业是国内最早以发展体育产业为本体的上市公司,依靠大股东国家体育总局的资源和经营积淀,以体育全产业链的发展为打法,着力打造的“体育+多种行业资源”的业务模式,主要涵盖以下八项业务模块:1、赛事活动组织、市场开发、体育营销及体育经纪、国际体育交流合作与服务贸易;2、体育空间内容与运营;3、体育教育培训;4、体育科技与信息化服务;5、体育彩票专业化服务;6、体育标准化服务和认证检;7、投资管理;8、体育地产。 公司的赛事运营及开发、营销业务、体育经纪、国际体育交流与合作业务的综合竞争优势明显。中体产业的体育赛事管理与运营业务的专业能力和经验在国内行业中独一无二,目前运营的精品赛事包括:北京马拉松、武汉马拉松和广州马拉松三大马拉松赛事;“环中国、环秦岭、泉州湾、攀枝花”四项公路自行车赛;2018 城市俱乐部国际帆船赛、全民健身万里行等;在体育赛事市场开发、体育营销领域,公司正在组织筹备2019 年“第七届世界军人运动会”、2021 陕西全运会和2022 年北京冬奥会的市场开发工作;在体育经纪领域,公司是北京冬奥组委和杭州亚组委市场开发的咨询服务商,提供了市场开发的总体方案。此外公司2018 年为伊利、中国银行、中国联通等知名企业客户提供了体育营销及咨询服务,为国家体育总局训练局、国家跳水队、花样游泳队、短道速滑队、冬季中心等国家队、武大靖、刘国梁、叶诗文等知名运动员提供市场开发代理服务。在国际体育交流合作与服务贸易领域,公司主要是配合国家商务部开展 “一带一路”重大外交战略,进行体育培训、活动组织、成套项目体育设备和技术输出等体育服务贸易业务。 公司体育空间业务的开发潜力很大。公司目前在大型公共体育场馆运营方面主要以强化内容提供、轻资产运营重资产为主的业务模式,作为国内覆盖地域最广的场馆运营服务机构,管理合肥、九江、佛山、包头、青海、福州、天津、成都、安徽、宁波等多个场馆公司。此外公司深入调研体育综合体、体育小镇、体育公园等业态,体育空间的资源整合、定位规划、内容导入、产品组合以及运营体系初步形成,以中体运动城为代表,为体育空间领域“中体品牌化”经营、可复制可推广的商业模式的建立奠定了坚实基础。 体彩业务的重组意义重大。在体育彩票专业化服务领域,公司目前经营彩票终端机业务,看点在于已经启动的重大资产重组标之一的中体彩科技是国内体育彩票的核心系统技术研发商和运营商,在国内的竞争壁垒和经营优势十分明显。若重组成功,公司将全面覆盖体育彩票上游的研发运营-设备-印刷环节,成为体彩行业的绝对领军公司。 投资评级与盈利预测 我们认为公司在体育产业的立体化布局和业务平台化的管理模式思路清晰,内部业务资源整合处于进行时,在体育赛事运营、体育经纪、体育综合体开发运营、体育彩票业务方面的绝对优势明显,同时资源优势已经开始持续释放,覆盖用户的流量效应能够与信息化、大数据等科技手段形成有机结合,经营状态发生持续改善,是国内体育产业的绝对平台型龙头公司。展望2019年,公司最大的看点在于体育赛事矩阵的商业价值将持续释放,同时体育彩票业务有望借助资产重组获得更强的竞争力和经营能力,体育援外业务也将继续贡献业绩;此外公司在体育空间布局的势能将在中长期显现。因此整体看公司业务的发展潜力大,业绩具备持续成长能力,我们给予公司“增持”的投资评级,不考虑公司重组通过的前提下,预计公司2019-2021年EPS分别为0.14、0.20和0.26元/股,建议投资者保持持续关注。 风险提示 体育产业政策风险,公司业务开展不达预期,经营业务发生重大变化,地产行业持续低迷。

事件: 2018年公司实现营业收入约14.5亿元,同比增长33%;归属于上市公司股东净利润为8391万元,同比增长44%;扣非后净利润为8212万元,同比增长46%;实现每股收益0.0994元,同比增长44.26%。 投资要点: 体育平台化业务模式显现,助推公司业绩增长报告期内中体产业的各项主营业务增长趋势明显,亮点在于体育业务实现营收5.60亿元,同比增长30.57%;毛利率为28.84%,同比基本维持稳定。从业绩上看公司着力打造的“体育+多种行业资源”的业务模式已经开始释放业绩,利用体育产业所产生的拉动效应逐步显现,已经由相对独立的各类体育服务向跨领域、跨行业的平台化服务转型,通过服务平台的搭建,对业务联动和资源整合的效应较为明显。 体育业务:赛事矩阵实力大幅增加,经纪业务表现抢眼 报告期内公司体育业务经营迅猛主要系赛事管理运营和经纪两大业务收入大幅增长所致,其中赛事业务营收同比增长48.12%,经纪业务营收同比增长82.72%,表现十分抢眼。 在赛事业务方面,公司18年新增广州马拉松项目,成为北马、武马和广马三大顶级马拉松赛事运营方,同时还获得北京半程马拉松,“环中国、环秦岭、泉州湾、攀枝花”四项公路自行车赛,以及帆船、航空、智能体育、全民健身等合作项目,使得公司旗下的赛事IP竞争力和综合实力大大增加。我们认为中体产业已经成为国内最具经营能力和扩展潜力的体育赛事运营公司,这项核心业务的持续发展也将持续提升公司的经营天花板以及估值水平。 公司的体育经纪业务主要是为体育总局训练局、国家跳水队、花样游泳队、短道速滑队、冬季中心等国家队、武大靖、刘国梁、叶诗文等知名运动员提供市场开发代理服务,我们认为临近2020年东京奥运会,公司的体育经纪业务也同样具备持续的发展能力。 在国际化方面,公司是体育产业开展“一带一路”的绝对龙头,为公司体育产业链提供了业务延伸和国际化接口。报告期内,公司实施了援玻利维亚、马达加斯加、牙买加、乌拉圭和汤加等运动员培训、赛会组织、大型庆典活动演出“三结合”的体育技术援助项目;圆满实施了援玻利维亚南美运动会开闭幕式团体操表演技术援助项目,援塞拉利昂、尼日尔、乌干达等体育场馆的传统技术合作项目;还与商务部合作完成5期体育研修班,承担了中国首届进口博览会体育服务贸易板块的招展工作等。 此外公司在19年的重大亮点在于第七届世界军人运动会的市场开发工作,以及2022年冬奥会和冬残奥会特许经营计划特许零售业务等。我们认为公司目前在产业内的资源优势已经持续显现,全民健身、奥林匹克日等活动的流量开发工作开始起步,其上游赛事资源与下游体育空间内容与运营业务能够形成明显的协同效应,因此这些资源蕴藏的巨大商业价值将逐步释放,使公司成为国内最优质的体育产业综合运营平台,同时对业绩能够持续增长。 体育彩票业务重组被市场大幅低估18年公司启动重大资产重组工作,拟将国家体育总局下属的两家彩票公司、两家认证公司相关股权注入体内。本次标的资产中体彩科技公司与中体彩印务公司的主营业务属于体育彩票服务的上游板块,国体认证公司与华安认证公司的主营业务属于体育标准化服务和认证检测相关行业,其中重要标的中体彩科技是国内体育彩票的核心系统技术研发商和运营商,在国内的竞争壁垒和经营优势十分明显。若重组成功,公司将全面覆盖体育彩票上游的研发运营-设备-印刷环节,成为体彩行业的绝对领军公司。我们认为公司在体彩业务的现有实力和发展潜力被市场大幅低估,建议投资者对此保持高度关注。 投资评级和盈利预测 我们认为公司在体育产业的立体化布局和业务平台化的管理模式思路清晰,内部业务资源整合处于进行时,在体育赛事运营、体育经纪、体育综合体开发运营、体育彩票业务方面的绝对优势明显,同时资源优势已经开始持续释放,覆盖用户的流量效应能够与信息化、大数据等科技手段形成有机结合,经营状态发生持续改善,是国内体育产业的绝对平台型龙头公司。展望2019年,公司最大的看点在于体育赛事矩阵的商业价值将持续释放,同时体育彩票业务有望借助资产重组获得更强的竞争力和经营能力,体育援外业务也将继续贡献业绩;此外公司在体育空间布局的势能将在中长期显现。因此整体看公司业务的发展潜力大,业绩具备持续成长能力,我们给予公司“增持”的投资评级,不考虑公司重组通过的前提下,预计公司2019-2021年EPS分别为0.14、0.20和0.26元/股,建议投资者保持持续关注。 风险提示 体育产业政策风险,公司业务开展不达预期,经营业务发生重大变化,地产行业持续低迷。

中国电影是覆盖全产业链的电影龙头公司,实控人是中影集团 中国电影是国内唯一一家集电影制作、发行、放映和影视服务全产业链覆盖的上市公司,由中影集团及中国国际电视、央广传媒、长影集团、江苏广电、歌华有线、电广传媒、中国联通7 家公司共同发起设立。目前中影集团是公司的控股股东和实际控制人,拥有公司67.36%的股份;截止2018 年三季报公司前十大股东持股比例为76.41%,持股集中度相对较高。 公司发行和放映业务的实力强,全产业链竞争力突出 公司的经营业务全面覆盖电影产业链的上中下游,分别包括上游的影视制片制作业务、中游的电影发行营销业务以及下游的电影放映、影视服务业务。其中在影视发行营销业务方面,公司是国内两家进口片发行商之一, 具有极高的政策壁垒和竞争力;在电影放映业务方面,公司控股的中影数字、中影星美、中影南方新干线三家院线是国内院线领域的TOP10,综合竞争力突出;电影服务业务中,公司拥有中国巨幕的研发、生产和销售能力,此外还进行影院放映设备的销售,受益于近年来国内新建影院的快速增长,公司的中国巨幕系统发展迅速。因此从布局上分析,中国电影无论是在单项业务还是整体业务实力都在国内处于绝对龙头的地位,竞争力和经营壁垒十分明显。 电影行业:2019 年上映大片阵容豪华,驱动市场发展 2018 年1-11 月国内电影总票房收入563.12 亿元,同比增长10.96%,整体表现基本符合预期。我们预计2019 年全年票房继续保持平稳增长,进口片的相对竞争优势更强,逻辑在于多部美国科幻电影陆续上映将为国内电影票房市场形成有力的支撑;同时2019 年春节档的众多国产贺岁电影也具备很强的竞争力, 因此整体上我们认为2019 年国内电影票房市场将继续保持平稳增速水平,增速相较于2018 年将有所提高,院线和相关爆款影片的制片/发行方将更加受益。 投资评级与盈利预测 我们认为公司在电影全产业链的布局完善,在发行、放映和影视服务业务方面的绝对实力突出,四大业务的综合优势明显。具体投资逻辑来看,公司的发行业务有望在2019 年优质进口大片集中上映的背景下持续受益,此外公司电影放映业务也有望进一步巩固市场集中度,保持持续稳健的增长趋势。因此整体看公司业务的持续发展动力足,2019 年具备一定的投资机会。我们首次覆盖公司, 给予公司“增持”的投资评级,预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.77、0.72 和0.83 元/股,建议投资者保持持续关注。 风险提示 公司市场政策风险,电影市场景气度低迷,电影票房收入不达预期,市场竞争持续加剧,人员流失风险。