深耕游戏市场，立足自主研发公司是一家专业从事网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营的知名企业，自 2004年成立以来，遵循“自下而上”，以制作人兴趣和能力驱动创新的研发理念，专注于网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营业务，以提供“原创、精品、绿色”网络游戏为宗旨，致力于塑造内容健康向上，具有较高文化艺术品位与娱乐体验的精品原创网络游戏。 研运一体化，立足自主创新公司成立至今已经成功开发出《问道》、《问道手游》、《一念逍遥》等多款爆款游戏。公司自主运营平台雷霆游戏经过多年的积累与沉淀，建立了包括游戏品牌建设、媒体宣传、活动策划、合作渠道拓展及后续客户服务等一整套完备的运营系统，具备了较为出色的游戏运营能力。雷霆游戏坚持“精品化”路线，运营的多款游戏品质精良、差异性明显、可玩性强，获得了较高的人气及口碑。截止目前，公司已经成功运营了《问道手游》、《鬼谷八荒（PC 版）》、《魔渊之刃》、《奇葩战斗家》等不同题材产品，实现了自研 MMORPG 游戏《问道手游》的长线运营，还运营了《不思议迷宫》、《地下城堡 2：黑暗觉醒（安卓版）》、《异化之地》等广受玩家好评的 Roguelike 类手游，以及《一念逍遥》、《最强蜗牛（港澳台版）》、《不朽之旅》等放置挂机类手游。 盈利预测与投资评级公司是具备很强的创新研发能力、出色的运营能力的游戏公司，实现了差异化与商业化的融合，目前已经形成了多元化产品矩阵，涵盖放置养成类、模拟经营类、roguelike 类、策略类等，对公司未来的稳定发展形成了极为有利的支撑。我们首次覆盖公司，给予“增持”的投资评级，预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 21.65、25.06和 29.45元/股，建议投资者保持长期关注。 风险提示核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业政策风险：公司治理 /资产减值 /解禁减持风险；核心人才流失风险。

21年预计归母净利润为 3500-5200万元天神娱乐（002354）发布业绩预报，2021年预计归母净利润约为 3500万元~5200万元，同比下降 66.0%~77.11%，每股收益为 0.021元/股-0.0313元/股。 投资收益影响了公司的业绩，布局在持续优化中整体看公司的经营仍在持续恢复中。21年是公司撤销退市风险警示后的首个会计年度，整体的盈利能力还是获得了较为明显的提升；全年归母净利润下降以及扣非净利润出现亏损的主要原因是部分参股公司业绩出现亏损，对公司在权益法核算下确认的投资损益产生较大影响，同时公司拟对部分参股公司计提长期股权投资减值准备，对公司的净利润造成影响。我们预计 22年公司的各项业务将继续推进，在 21年部分业务风险得到释放的背景下，22年轻装上阵的整体经营形势将会更加明朗。 21年公司非经常性损益约为 2.34亿元，主要系公司转让持有的北京幻想悦游网络科技有限公司 93.5417%股权，预计将影响公司净利润约 1.3亿元；交易性金融资产的公允价值变动，预计将影响公司净利润约 0.6亿元。此次公司出售幻想悦游不仅有助优化整体的业务布局，同时因资产出售产生的收益也将为公司新业务的开展提供充足的资金及资源支持。 盈利预测与投资评级公司目前在电竞游戏和数据流量的布局进入持续发展释放期，游戏与流量业务相互促进、协同发展的效应逐步显现，因此我们预计 22年公司整体的盈利潜力处于持续释放中。综上我们给予公司“增持”的投资评级，维持盈利预测不变，预计 2021-23年 EPS 分别为 0.03、0.14和 0.21元/股。 风险提示公司业务开展不达预期，产品运营不达预期，游戏产业政策风险；数据流量生态园政策及运营风险等。

事件：11月29日，大连天神娱乐股份有限公司（002354.SZ）发布公告称，公司拟将公司名称由“大连天神娱乐股份有限公司”变更为“天娱数字科技（大连）集团股份有限公司”，证券简称由“天神娱乐”变更为“天娱数科”。 点评：更名顺应了公司致力于在数字经济领域多元化转型的发展趋势，突出了公司对数字经济战略的聚焦公司对数字经济战略的聚焦目前，公司下属控参股公司80余家，分布在游戏研发与发行、电子竞技、移动应用分发、精准营销、数字流量等领域，其发展思路是围绕“电竞驱动游戏，数据流量驱动实体经济”的双轮驱动战略，在数字经济领域搭建具备强大竞争力的生态体系。前三季度公司共实现营业收入11.68亿元，同比增长55.31%，实现归母净利润2663.51万元，同比增长113.50%，主要原因系数据流量业务收入增长所致，经营趋势持续向好。 与工会合作拓宽获客渠道，“棋牌与工会合作拓宽获客渠道，“棋牌+电竞”赛事持续火热2021年上半年，公司与多家游戏公会达成合作，并针对棋牌产品进行合作运营，通过举办丰富的德扑线上赛事，开启了新的获客渠道资源。在近期由公司和WCAA（世界电子竞技大赛）合作举办的“WCAA第二季德州扑克大师赛”中，累计超过3万+人次参赛，同时开赛以来，用户的报名参赛率一路飙升：从开始的88.74%到后期持续在94%左右，期间峰值达到98.39%；总决赛直播间峰值热度更是首次突破100万大关，且在直播期间黄金时段占据虎牙首页长达5小时，直播间内热度高企。 “休闲游戏“休闲游戏+电竞”电竞”拓宽变现路径，全民休闲电竞平台有望近期正式上线，全民休闲电竞平台有望近期正式上线公司正在国内打造首个全民休闲电竞平台——“PK.NOW！”，以电竞赋能休闲游戏赛道，为休闲游戏开发者创造新的盈利模式。公司期望用电竞赋能休闲游戏，致力于解决休闲、超休闲游戏所面临的盈利性差、买量成本高、渠道盘剥严重的三大难题，激活休闲游戏市场潜力和动能，并正聚拢国内多家休闲游戏开发商与第三方赛事品牌开展线上赛事合作，通过高频次、低成本电竞赛事拓宽休闲游戏变现路径。目前，公司已正式公布了《“后浪”CP扶持计划》，该计划旨在通过PK.NOW!平台专业赋能，聚力整合多方资源，广泛发掘潜力CP团队，全力孵化好产品，在研发资源、运营资源、电竞扶持、出海扶持、资金扶持五个方面全方位赋能休闲游戏CP发展。此外，公司已与北京大数据研究院展开深度合作，期望通过数据驱动，聚焦锁定精准人群、挖掘爆款游戏、优化竞技生态完善赛事体系，寻找商业联动爆点，持续提升PK.NOW!平台的核心竞争力与盈利能力。目前该产品仍处于测试阶段，预计近期有望正式上线。 以数据流量生态园为载体，打造全场景数据流量运营服务优势全场景数据流量运营服务优势山西数据流量生态园从上半年正式投入运营至今，已吸引覆盖数字物流、游戏应用、数字营销、网红工作室、MCN供应链等互联网数字领域的各个细分赛道共计逾100家企业入驻，入园企业互联网流量投放合计近10亿元。与此同时，公司在园区投资设立的控股子公司聚为科技，陆续获得巨量引擎、快手核心代理资质与磁力金牛运营牌照、以及巨量千川抖音电商营销服务商资质，依托抖音、快手等头部流量平台生态，为客户提供全方位精准数字营销服务，已累计服务客户逾6000家，累计完成创意素材制作10.88万条，创意素材点击8.43亿次，流量投放总数已超224亿次。上半年，公司已为为聚为科技的全资子公司山西鹏景在今日头条和快手广告业务提供了合计9000万元信用额度支持，使山西鹏景获得在一定额度和期限内的付款账期，无需全额预付款项，大幅了提升山西鹏景的资金使用效率，提升了公司在短视频领域的数字营销业务规模。此外，11月9日，公司发布公告称，董事会已同意公司为山西鹏景向今日头条和快手提供提供不可撤销的连带责任保证担保，《保证合同》所担保债权之最高金额为1.3亿元，预计将进一步扩大公司数据流量业务的规模效应，提升公司核心竞争力。 出售亏损资产及时止损，进一步优化整合集团业务出售亏损资产及时止损，进一步优化整合集团业务目前，公司已收到控股子公司幻想悦游相关股权转让履约保证金775.19万美元，折合人民币约5000万元，此次转让控股子公司股权事项的工商变更登记已经办理完成，幻想悦游已领取了变更后的营业执照。按目前进度，可以预计天神娱乐将在四季度确认1.3亿元收益，这将为公司新业务的开展提供充足的资金及资源支持；同时，我们预计公司的资产结构、业务布局及运营风险将得到进一步优化。 盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级公司目前在电竞游戏和数据流量的布局进入持续发展释放期，游戏与流量业务相互促进、协同发展的效应逐步显现，我们预计公司在2022年的整体盈利能力将得到继续提升。综上我们给予公司“增持”的投资评级，维持盈利预测不变，预计2021-23年EPS分别为0.16、0.23和0.3元/股。 风险提示风险提示公司业务开展不达预期，产品运营不达预期，游戏产业政策风险；数据流量生态园政策及运营风险等。

中体产业是国内最纯正的体育公司公司是国内最早以发展体育产业为本体的上市公司，始终根植体育、聚焦体育产业。公司目前主要涵盖以下业务：赛事活动、体育传播、教育培训、体育彩票、线下体育空间平台、线上数字科技平台，以及品牌运营、资本运作、标准认证、研究咨询和体育地产等。 赛事业务是公司的核心竞争力所在所在体育赛事活动组织、市场开发、体育营销业务是公司的核心业务，承担着公司体育产业的赛事内容输出任务，是公司在产业内最具竞争壁垒的环节。大型赛事活动的IP打造、市场开发、竞赛组织、运营服务、品牌价值是公司的核心优势。从经营数据上看，体育赛事管理及运营业务经营占中体产业全部营收的比例维持在20%左右，对公司营收及利润的影响较大。 投资评级与盈利预测我们认为公司作为国家体育总局唯一一家A股上市公司，二十三年的发展积累了行业内丰厚的资源优势，多年来在体育产业的立体化布局和业务平台化的管理模式思路清晰，在体育赛事运营、体育经纪、体育综合体开发运营、体育彩票业务方面的树立了行业内的绝对优势。21年受疫情以及内部业务开发的周期影响，公司的业绩有所波动，但整体的经营仍然保持稳步发展的趋势，在整个行业内的相对竞争力在稳步增强。在国内疫情控制保持稳中向好的前提下，预计2022年业绩将有所改善。综上所述，我们继续看好公司在体育产业的持续布局和综合竞争力，其未来在体育业务布局的潜力将继续挖掘和释放；继续给予公司“增持”的投资评级，暂维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年EPS分别为0.08、0.12和0.14元/股。 风险提示体育产业政策风险，公司业务开展不达预期，经营业务发生重大变化，地产行业持续低迷

21年前三季度公司扭亏为盈天神娱乐（002354）发布 2021年三季报，期间公司共实现营业收入 11.68亿元，同比增长 55.31%，实现归母净利润 2663.51万元，同比增长 113.50%，基本每股收益为 0.02元。 数据流量业务表现优秀，业务优化持续推进报告期内，公司围绕“电竞驱动游戏，数据流量驱动实体经济”的发展战略，打造电竞游戏和数据流量双业务引擎，构筑了电子竞技赋能游戏运营、品牌内容营销与精准数字营销多维推广、自有流量平台与移动应用分发同步增强的产品矩阵和流量生态。 21年前三季度公司营业收入同比增加 55.31%，主要原因系本期数据流量业务收入增长所致，经营趋势持续向好。报告期内公司依托海量数据资源打造数据流量平台，实现了数字效果流量与品牌内容流量协同并举，提供涵盖流量分发、投放优化、创意提效、内容营销的全场景数据流量运营服务；以山西数据流量生态园为创新载体，聚合多维数据与海量内容，聚合品牌商家、中小商家、内容创业者、MCN 机构、新个体经济等核心要素，挖掘客户痛点，创新服务体系。报告期内公司与湖北中创融资担保有限公司签订《最高额反担保保证合同》，目的是为了湖北今日头条科技有限公司和北京快手广告有限公司能为公司控股子公司山西鹏景提供信用额度支持，使山西鹏景获得在一定额度和期限内的付款账期，无需全额预付款项，能够大幅提升山西鹏景的资金使用效率，提升公司在短视频领域的数字营销业务规模，进一步扩大业务规模效应，提升公司数据流量业务竞争力。 此外，公司业务优化正在持续推进中，报告期内子公司幻想悦游出售事项正在顺利推进中，根据公司公告，截至 9月已收到交易对手方支付的共计 3000万元人民币等值美元的保证金，按目前进度，公司预计将在四季度确认 1.3亿元收益。此次公司出售幻想悦游不仅有助优化整体的业务布局，同时因资产出售产生的预计 1.3亿元收益也将为公司新业务的开展提供充足的资金及资源支持。 盈利预测与投资评级公司整体的经营已经迈入正轨，目前在电竞游戏和数据流量的布局进入持续发展释放期，游戏与流量业务相互促进、协同发展的效应逐步显现，因此我们预计公司整体的盈利能力将得到持续改善。综上我们给予公司“增持”的投资评级，维持盈利预测不变，预计 2021-23年 EPS 分别为 0.16、0.23和0.3元/股。 风险提示公司业务开展不达预期，产品运营不达预期，游戏产业政策风险；数据流量生态园政策及运营风险等。

公司21年年前三季度业绩表现稳健稳健公司2021年前三季度营业收入4.54亿元，同比增长64.06%；实现归母净利润5680.33万元，同比增长1.76%；基本每股收益0.052元，同比增长1.76%，表现平稳。 公司经营继续保持稳健稳健前三季度公司营收增长主要系公司上年末完成对四川生学教育科技有限公司的60%股权收购，合并范围发生变化所致。生学教育是西南地区专注于教育信息化的智慧教育龙头公司，是公司智慧教育板块的重要布局。我们预计公司现有教育板块业务的运营将继续保持平稳，对公司整体业绩形成较为明显的支撑效应公司前三季度收入增幅大于利润增幅，主要系合并范围的增加致收入大幅增加，收入结构的变化以及上年同期享受疫情期间减免优惠政策致上期相关成本费用较本期减少等原因综合影响所致，我们预计四季度公司利润结构将有所改善，使公司全年业绩保持在稳步的发展水平。 投资评级和盈利预测我们认为公司目前经营保持稳健发展的趋势，以“智慧教育、现代传媒、潮流文创”三大板块为发展方向的战略具有一定的发展潜力，建议投资者持续关注公司的后续发展布局。综上我们继续给予公司“增持”的投资评级，维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年EPS分别为0.11、0.15和0.21元/股，建议投资者继续保持关注。

21年体育业务发展稳健体育业务发展稳健21年前三季度公司实现营收7.07亿元，同比减少33.65%；实现归母净利润-3019.11万元，同比由盈转亏；实现基本每股收益-0.0315元。 彩票业务收入确认有所延后21年前三季度公司业绩下滑主要系本期彩票相关确认收入周期延后以及商品房销售收入同比减少所致，公司子公司中体彩科技有限公司于10月中标国家体育总局彩票心平台建设和技术服务合同，预计四季度彩票业务的收入将逐步确认。此外，疫情对线下赛事的影响以及公司21年商品房开发周期的扰动使公司前三季度整体营收和利润受到了一定程度的影响，我们预计2022年公司的这两项业务的表现将有所好转。 投资评级和盈利预测整体来看，2021年公司体育业务的部分线下端受到了疫情反复的一些影响，彩票业务收入确认延后与房地产业务开发周期的影响拖累了公司全年的业绩水平，但公司整体的经营仍然保持稳步发展的趋势，在整个行业内的相对竞争力在稳步增强，在国内疫情控制保持稳中向好的前提下，预计2022年业绩将有所改善。我们继续看好公司在体育产业的持续布局和综合竞争力，其未来在体育业务布局的潜力将继续挖掘和释放；继续给予公司“增持”的投资评级，暂维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年EPS分别为0.08、0.12和0.14元/股。 风险提示产业政策风险，业务开展不达预期，经营发生重大变化，地产行业持续低迷，疫情控制导致体育赛事持续推迟。

21 年体育业务发展稳健 21 年前三季度公司实现营收7.07 亿元，同比减少33.65%；实现归母净利润-3019.11 万元，同比由盈转亏；实现基本每股收益-0.0315 元。 彩票业务收入确认有所延后 21 年前三季度公司业绩下滑主要系本期彩票相关确认收入周期延后以及商品房销售收入同比减少所致，公司子公司中体彩科技有限公司于10 月中标国家体育总局彩票心平台建设和技术服务合同，预计四季度彩票业务的收入将逐步确认。此外，疫情对线下赛事的影响以及公司21 年商品房开发周期的扰动使公司前三季度整体营收和利润受到了一定程度的影响，我们预计2022 年公司的这两项业务的表现将有所好转。 投资评级和盈利预测 整体来看，2021 年公司体育业务的部分线下端受到了疫情反复的一些影响， 彩票业务收入确认延后与房地产业务开发周期的影响拖累了公司全年的业绩水平，但公司整体的经营仍然保持稳步发展的趋势，在整个行业内的相对竞争力在稳步增强，在国内疫情控制保持稳中向好的前提下，预计2022 年业绩将有所改善。我们继续看好公司在体育产业的持续布局和综合竞争力，其未来在体育业务布局的潜力将继续挖掘和释放；继续给予公司“增持”的投资评级，暂维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.08、0.12 和0.14 元/股。 风险提示 产业政策风险，业务开展不达预期，经营发生重大变化，地产行业持续低迷， 疫情控制导致体育赛事持续推迟。

中信出版是我国出版行业的龙头公司公司前身是设立于 1993年的中信出版社，是中信集团在文化版图下的重要布局。公司定位于为社会大众提供知识服务及文化消费，主营图书出版与发行、书店零售及其他文化增值服务。自成立以来，公司持续关注国际经济、社会变革、中国崛起的社会与经济发展趋势，立足经管类图书出版，并在文化消费和知识服务领域不断加以拓展。目前中信出版是我国出版行业的龙头公司，近年来整体市占率稳居出版机构第一。 公司股权集中，实控人实力雄厚目前中信集团通过中国中信有限公司和中信投资控股有限公司分别持有公司62.7%和 10.8%的股权，合计 73.5%，公司实控人为中信集团。截止 2021年半年报公司前十大股东持股比例为 79.96%，整体的持股集中度相对较高。 图书出版与发行是公司的核心业务中信出版主营业务主要分为四大板块：一般图书出版与发行、数字阅读服务、书店零售和其他文化增值服务。其中图书出版与发行是公司的核心业务，自2016年该业务收入占主营业务收入的比例整体呈上升趋势，20年占比达到71.1%，书店零售业务占为 21.18%，其他文化增值业务占比 4.3%。 投资建议和盈利预测我们认为公司作为国内大众图书出版行业的龙头公司，在经管、社科、儿童类图书出版领域的竞争力极强；同时公司持续进行经营新业态的探索和创新，已经在新媒体营销、社交电商等领域取得了很好的成绩。我们看好公司的发展前景，首次覆盖公司，给予“增持”的投资评级，预计公司 2021-2023年EPS 分别为 1.70、1.96和 2.27元/股，建议投资者保持长期关注。 风险提示市场政策风险，国内出版市场景气度降低，疫情波动超预期，电子书等其他介质替代风险。

公司21年上半年业绩表现稳健公司2021年实现营业总收入3.18亿元，同比增长61.65%；实现归母净利润3504.93万元，同比增长15.47%；基本每股收益0.03元。 公司经营继续保持优化发展上半年博瑞教育实现营收6613.39万元，净利润1609.84万元，继续保持稳定的经营状态。在民促法及“双减”政策等影响下，公司积极应对，全面落实教育板块内部改革整合工作。上半年树德博瑞学校继续强抓校内教学管理工作，教学业绩稳定。2021年度秋季招生规模与上年度基本持平，确保了学校下一步的良性运转。九瑞大学堂严格依照相关政策推进培训业务，随着上学年的结束，正全面转向素质教育业务，计划开设体育、艺术、综合实践活动等非学科类课程，同时探索职业教育培训。 上半年博瑞小贷实现营收2592.07万元，净利润1272.91万元，公司持续推动不良贷款的清收工作并取得显著成效；同时与中国平安集团成员公司合作开发新产品“网申房抵贷”，迈出金融科技化重要一步。 游戏整体业务经营继续优化。上半年实现营收4167.36万元，同比增加323.24万元。公司启动游戏板块深度改革行动，以市场化方式选聘具有资深行业经验和背景的职业经理人，强化游戏团队力量，并通过逐步整合漫游谷与梦工厂的协同运营，取得了持续向好的局面。公司深度挖潜降耗，确保了旗下在营游戏的平稳运行；加大对新游戏的研究与开发，两款新产品已在对接上线工作，有望下半年正式上线运营；海外市场开拓稳步推进，《全民主公》在越南市场已开始本地化对接。目前漫游谷已启动通过公开挂牌增资扩股的方式引入战略投资者的工作，拟通过引入资源，激活机制，增强发展活力，提高运营效率。 上半年公司楼宇租赁业务实现营收2588.83万元，净利润665.59万元。报告期麦迪亚置业针对到期客户实施一对一的营销，持续推进续租签约工作并取得积极成效，楼宇出租率基本稳定。同时梳理并处置相关闲置资产，实现资产效益最大化。 继续推进新布局，以优质项目促转型发展上半年公司联合中数图完成了成都文交所的重组改造工作，并正式签订增资扩股协议，已与央视国际网络签订战略业务合作协议，将在推进内容代运营服务和推广业务等方面开展合作。公司旗下博瑞利保基金与上海洛合体育开展合作，已投资其旗下优质文创新经济项目洛克公园，探索集运动娱乐体验的新型综合运动场馆的融合发展。此外，公司先后以自有资金1亿元认购新彩骅章基金份额、5000万元认购干杯基金份额。参与上述相关基金有助于公司在文化产业的布局，把握市场发展机遇，培育新的利润增长点。 投资评级和盈利预测我们认为公司目前经营继续处于稳步优化发展中，公司管理层的治理能力持续提升，对公司进一步转型发展的意愿强。综上我们继续给予公司“增持”的投资评级，维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年EPS 分别为0.11、0.15和0.21元/股，建议投资者继续保持关注。

21年体育业务发展稳健21年上半年公司实现营收4.34亿元，同比减少45.35%，实现归母净利润-3302.95万元。其中体育业务持续向好，上半年共实现营收约1.58亿元，同比增长50%，主要系赛事、传播、空间板块业务逐步向好所致。 彩票业务收入确认有所延后，体育业务稳步强化21年上半年公司业绩下滑主要系本期彩票相关确认收入周期延后以及商品房销售收入同比减少所致，预计下半年彩票业务的收入确认将逐步回归。业务结构来看， 20年以来公司体育本体产业营业收入占比明显提高，赛事活动、体育空间运营、体育数字科技、体育认证与标准化等业务板块资源融合与合作持续增强。目前公司核心赛事运营、体育经纪业务、体育彩票的市场占有率仍保持较高水平，同时顺应数字科技、教育培训对体育产业格局的趋势性影响，加快探索数字体育、体育教培新型商业模式。 克服疫情影响，体育业务的整体竞争优势在稳步增强受疫情有所反复的影响，上半年赛事运营方面，公司完成2021北京半程马拉松等赛事；市场开发方面，在第十四届全国运动会、全国特殊奥林匹克运动会、晋江世界中学生运动会等大型赛事的市场开发工作取得了阶段性进展，冬奥特许经营项目已进入实质性执行阶段。票务服务板块，公司在积极扩大票务运营服务的经营范围和市占率，如公司运营的扬州世园会票务服务、十四运票务项目均在顺利开展中。 体育传播业务上，公司在体育经纪及营销板块进一步加强中国国家队、体育明星的商业活动管理和开发，锁定具有市场潜力的运动员资源，同时运用新媒体渠道激活体育IP 价值，打造体育垂直领域MCN 机构，与国内国际赛事的营销服务形成资源整合，形成“体育+”创新模式；在全民健身市场方面，公司遵循体育产业全民健身政策指引，培育具有市场价值的IP 项目，完成首届中华广场舞大赛总决赛运营工作。 教育培训业务方面，公司发挥体育资源优势，围绕体育职业教育、体育职业培训和体育技能培训等领域着手进行整体业务布局。响应健康中国、体育强国和体教融合等国家层面的政策，聚焦青少年、运动员和体育产业从业人员等群体，研发推广体育技能培训和体育职业培训等产品，加快构建公司体育教培业务的商业模式。 体育彩票业务方面，公司旗下两家彩票公司稳妥推动生产线升级改造、新技术研发、传统票工艺创新研究等重点项目，在彩票印制业务、软件系统研发及运维业务、高效物流业务保持稳步增长。 线下体育空间平台方面，受疫情的影响，公司下属场馆各类大型赛事、体育活动、线下教育培训、日常开放等主营业务受到较大影响。报告期内公司克服疫情影响，举办国内国际赛事10余场，省市级赛事接近30场。此外，上半年公司新竞得的天津奥体中心滑冰馆、上海奉贤中体城、安徽宣城市体育中心等场馆投入运营。 线上数字科技平台业务，公司自主研发体育场馆运营管理平台——“中体云馆一期”在江苏仪征综合体育馆试点上线，目前正进行产品二期三期的设计和开发，并陆续在安徽宣城等场馆进行推广实施，持续打造中体在智慧体育空间领域的核心竞争力。智慧赛事运营与服务方面，公司已和相关部门签署社区运动会的战略合作协议，规划设计全民健身服务平台及赛事安全管理平台等，助力全民健身和赛事安全监管。 体育认证业务方面，公司顺利承接全国体育标准化技术委员会设施设备分技术委员会秘书处工作。完成杭州亚运会、成都大运会、汕头亚青会等一批重要体育赛事场地检测验收项目签约和履约执行工作，促进了体育设施检测业务重点能力建设、市场占有率和业绩实力提升。目前公司的南通检测实验室已经正式投入运营，并已经与上海微谱、天津质检院签订战略合作协议，未来外检业务将会进一步扩展。 投资评级和盈利预测整体来看，我们彩票业务收入确认延后与房地产业务开发周期的扰动使公司上半年整体营收和利润受到了一定程度的影响，预计下半年彩票业务的收入将逐步回归；体育业务的部分线下端受到了疫情反复的一些影响，但整体的经营仍然保持稳步发展的趋势，在整个行业内的相对竞争力在持续增强。综上，我们继续看好公司在体育产业的持续布局和综合竞争力，其未来在体育业务布局的潜力将继续挖掘和释放；继续给予公司“增持”的投资评级，暂维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年EPS 分别为0.08、0.12和0.14元/股。 风险提示产业政策风险，业务开展不达预期，经营发生重大变化，地产行业持续低迷，疫情控制导致体育赛事持续推迟。

布局三大平台和数据双循环天神娱乐于20年完成债务重整，21年5月实现摘星脱帽。目前公司围绕山西数据流量生态园，以电竞游戏和数据流量为双主业，打造了休闲电竞平台、整合营销平台和数字经济赋能平台，整体的经营已经进入正轨。 休闲电竞平台：提升休闲游戏的发展天花板面对国内休闲游戏付费率低、人均付费值低和变现模式单一的困境，公司推出休闲电竞平台PK.now!，开展休闲游戏竞技模式，为CP 带来变现模式和玩家体验的多元化，努力提升国内休闲游戏行业的发展天花板。 整合营销平台：一站式、低成本营销平台公司在山西数据流量生态园搭建了一站式、低成本的营销平台。目前公司拥有字节跳动、快手的广告核心代理资质和电商代理资质，同时结合自有的品牌广告业务以及生态园的流量补贴优势，对广告主极具吸引力。 数字赋能平台：全面赋能数字经济企业山西数据流量生态园汇聚了大量数字经济企业，除了休闲电竞、整合营销两大平台的数据内循环外，生态园通过“聚”、“留”、“创”的“三步走”战略，整合园区大数据，构建基于三大平台的数据外循环，形成双循环格局，全面赋能园区数字经济企业。 盈利预测和投资评级公司是国内第一家进行重整的互联网民营上市公司，通过司法重程序顺利实施全额债转股，化解了公司的债务危机，目前的经营基本回归到正常节奏中。 公司在电竞游戏和数据流量的布局具备一定的发展潜力，游戏运营与电子竞技互促共进、品牌内容营销与精准数字营销及自有流量平台也存在一定的协同发展效应，未来的整体发展需要进一步跟踪观察。综上所述，我们给予公司“增持”的投资评级，预计2021-23年EPS 分别为0.16、0.23和0.3元/股。 风险提示公司业务开展不达预期，产品运营不达预期，游戏产业政策风险；数据流量生态园政策及运营风险，实际控制权变更风险等。

完美世界是国内影游综合的龙头公司。 完美世界是国内先进的影游综合体，主要业务涵盖完美世界游戏和完美世界影视。公司自2013年实行“端转手”以来，专注于MMORPG产品的研发，在即时制MMORPG有多款月流水过亿的代表作如：《诛仙》手游、《完美世界》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》。手游业务快速发展的同时，端游和主机游戏保持稳定发展，公司是国内稀缺的具备主机和客户端游戏研发能力的研发商。 业务构成：以完美世界集团为依托，形成影游联动业务模式。 完美世界背靠九大板块，充分利用集团化优势。完美世界集团共有游戏、影视、电竞、动画、教育、院线、传媒、文学和互联网商务九大板块，其中上市公司完美世界涵盖游戏、影视、电竞板块。板块之间的相互联动，如游戏与动画合作共同开发自有IP、教育的指向性人才培养为其余各个板块输送人才等，充分发挥集团内部协同效应，公司将获得更多渠道、业务方面的支持，形成以“游戏+影视”双轮驱动并带动其他板块的发展模式。截至2019年年报，完美世界目前覆盖的主要业务包括两大方面： （1）游戏业务：游戏业务前身创立于1997年，2004年游戏业务部正式成立，主打3D端游，05年推出爆款游戏《完美世界》，一举成为当时国内端游领域七大巨头之一。目前，公司游戏产品覆盖PC端、移动端主机端及云端，是国内少有实现终端全覆盖的游戏厂商；（2）影视业务：公司影视业务麾下包括鑫宝源、完美蓬瑞、完美建信、华美时空、青春你好、江何工作室、刘宁工作室等制作团队，目前储备的电视剧项目主要来自上述制作团队。 公司在MMO领域的优势巨大。 公司作为国内MMORPG领域的绝对龙头，在该细分领域具有深厚的研发和运营经验，旗下多款口碑手游流水成绩优异。公司的四款主力产品包括“端转手”大获成功的《诛仙》手游与《完美世界》手游以及2019-20年全新上线的《新笑傲江湖》与《新神魔大陆》，四款游戏首月流水与畅销榜排名均位列行业TOP5。截至20年H1，公司在国内移动游戏MMO市场市场份额为22.5%；另外根据公司公告显示，20年公司在国内自研MMORPG游戏的流水市场份额占比达到四分之一。目前公司流水过亿产品中仍以MMORPG为主，但已经逐步扩展至其他类型的产品。 投资建议。 我们认为公司作为国内领先的游戏研运企业，兼具手游、端游和主机游戏研发能力，在MMO品类具有深厚研发实力并在品类上持续拓展。公司作为A股稀缺的具备主机游戏研发能力的龙头公司，在5G+云游戏时代有望得到业绩和估值双提升。我们给予公司“增持”的投资评级，预计公司2020-2022年EPS分别为1.12、1.86和2.34元/股。 风险提示。 市场政策风险，游戏用户持续流失，新游戏落地表现不达预期。

20年前三年季度公司经营基本恢复到正常节奏2020年前三季度公司实现营收 16.34亿元，同比增长 0.35%，实现归母净利润 2.51亿元，同比增长 11.01%，实现扣非后归母净利润 2.31亿元，同比增长 11.50%；其中在 Q3公司营收 6.54亿元，同比增长 10.53%；实现归母净利润 1.18亿元，同比增长 33.85%。 2020年前三季度公司图书业务实现销售码洋 22.04亿元，同比减少 4.9%，实现营收 6.39亿元，同比减少 0.31%，毛利率同比增长 0.22%，整体看疫情对公司的影响基本被消除，主要得益于公司出版的专业图书需求具有刚性的特点。另外今年前三季度公司的期刊发行量为 82.01万册，已确认 5579万元的服务收入和 162万元的广告收入，已签订广告订单额 81.12万元，表现同样稳定。 盈利预测与投资评级我们认为公司在国内专业科学图书出版的壁垒优势明显，需求刚性强，疫情对公司经营的影响已经基本消除。我们长期看好公司在专业科学出版领域的经营优势和发展潜力，继续给予公司“增持”的投资评级，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.51、0.63和 0.70元/股。 风险提示市场政策风险，国内科技出版市场景气度降低，出版物进口的合作风险，中小学市场竞争持续加剧，电子书等其他介质替代风险，疫情对公司复工复产影响超预期。

整体看公司的业务处于稳步恢复中。分季度来看，20年Q1-Q3公司分别实现营收0.98、0.99和1.18亿元，分别实现净利润1101.49、2262.9和2672.43万元，业绩持续回升的趋势十分明显。同时公司经营活动现金净流量分别为-0.43、-0.05和0.7亿元，现金流也处于持续改善的进程中。单季度同比来看，公司20年二、三季度营业总收入分别同比增长4.37%、7.49%；净利润分别同比增长80.05%和20.51%，显示出疫情对公司经营的影响以及基本消除，公司业务稳步回升的趋势十分明显。手游新产品流水表现优秀，有望对业务形成支撑。根据前三季度行业经营性数据显示，公司围绕经典IP开发的新作《七雄争霸H5》手游距上线刚过2月，其累计流水就已排进公司游戏产品第三名（累计流水共计2144万），我们预计该款作品有望成为公司本年度游戏业务重要支撑点之一，使20年游戏业务的利润水平得到进一步改善。此外，报告期内公司继续加码教育产业，进一步增强教育业务整体实力。 10月30日晚间，公司公告董事会同意收购四川生学教育60%股权。生学教育团队自2004年开始深耕教育信息化行业16年，主要通过旗下自研产品“生学堂”、“晓我课堂”，向教育主管部门、学校、师生提供大数据解决方案服务、教育信息化软件开发销售、以及教育信息化软、硬件集成服务，重点参与建设了包括四川省教育大数据中心、绵阳市教育大数据平台等项目。公司收购升学教育是对现有教育板块业务的重要补充。与公司已有的树德博瑞实验学校扎实稳定的线下教学业务相比，升学教育在线上教学系统与数据平台搭建运营方面的优势十分明显，补齐了公司在教育业务的原有短板，形成线下与线上教育业务的联合发展模式。 我们认为公司目前各项业务已经基本恢复到正常的经营水平，教育业务的并 购落地也将逐步加强公司在教育板块的发展潜力和增长韧性，公司的整体转 型趋势已经初步显现。 综上我们继续给予公司“增持”的投资评级，预计公 司 2020-2022年 EPS 分别为 0.07、 0.07和 0.08元/股，建议投资者继续保 持关注。