事件 公司发布2017年半年报,报告期内实现营收24.4亿元,同比增长12.4%;归母净利3.5亿元,同比增长512.6%;中报盈利略超预期。 投资要点 依托技术进步,实现经营反转,盈利略超预期。报告期内,公司农药营收同比增加12.5%,营业成本同比下降8.56%,农药产品毛利率30.1%,比去年同期增加16.1pcts。吡啶和3-甲基吡啶是最重要的吡啶衍生物,凭借最近几年的产业积淀,公司全面打通吡啶产品链核心产品,成为相关产品的市场引领者是业绩超预期的主要原因。 吡啶碱自身仍处于变局之中,公司处于有利位置。目前吡啶的生产主要集中在中国,海外装置中,北美装置不具备成本优势,Jubilant生产装置存在环保隐患。除红太阳和沙隆达外,其他产能主要集中在山东,大多处于京津冀大气污染传输通道上,生产经营外生干扰较多。 公司是产品链最完善的一体化吡啶碱产业龙头。百草枯是最重要的吡啶衍生物,占据了吡啶70%的消费市场,烟酰胺占据了3-甲基吡啶70%的下游市场。除百草枯外,其他体量较大的吡啶类农药主要有敌草快、毒死蜱、吡虫啉、精稳、高盖以及苯甲酰胺类农药等,相关产品公司都有成套工业化技术储备。除烟酰胺外,公司在氟氯代吡啶的产业化方面处于先机。国内的吡啶碱生产商中,公司是唯一打通百草枯和烟酰胺的生产商,目前百草枯前景不明,相关产品波动剧烈,由于产品线丰富,公司有望引领产业发展。 3-甲基吡啶或长期供求偏紧。目前,全球烟酰胺的消费量大约6万吨左右,70%的烟酰胺用于动物饲料,但是食品尤其是运动饮料、面粉等产品的烟酰胺市场正在逐步打开,预计需求长期偏紧。公司是是除了Lonza外,第一个拥有生化法烟酰胺技术的企业。 环保收紧,农药产业的生产、流通环节逐步趋于寡头化。公司涉足的品种都是大吨位农药品种,比如毒死蜱、吡虫啉、菊酯以及百草枯、敌草快等等,环保、农残优于国内同类企业。拟发展的品种,比如草铵膦、L-草铵膦、丙硫菌唑、吡唑醚菌酯以及咪鲜胺等品种,不仅丰富了原有品种,而且具有很大的市场空间。依托农资连锁业务,整合农药流通环节的进展也值得期待。 投资建议 预计公司17-19年净利润为6.67、9.54和12.08亿元,EPS为1.15、1.64和2.08元,PE为18X、13X和10X,估值偏低,维持“买入”评级。 风险提示:油价持续低迷,海外需求低迷、新产品推广不及预期。

事件 公司发布2017年半年报,报告期内实现营收352.01亿元,同比+90.3%;归母净利11.03亿元,同比+51.7%;EPS0.29元/股;公司预计2017年1-9月归母净利14~16亿元,同比增长14%~30%。 投资要点 n半年报符合预期,三季度PTA大幅改善:报告期内营收增长来自中金开工率提升及PTA贸易业务大幅增长;业绩增长来自中金开工率提升、长丝业务盈利能力提升和套期保值收益增加;综合毛利率6.1%,同比下降4pcts,系低毛利率贸易业务比例大幅提高所致,整体业绩符合预期。分业务看:芳烃营收88.3亿,同比增长121%,系产品价格和开工率提升所致,中金石化实现净利7.5亿,同比增长10%,毛利率16.8%,同比下降13.1pcts。上半年中金盈利前高后低,Q2芳烃盈利低于预期,毛利率和净利率下降有三方面原因:一是产品均价高于去年同期,但Q1高Q2低,对二甲苯-石脑油和对二甲苯-燃料油价差Q2环比有一定收窄(分别下降20美元和60美元),库存和毛利率受到影响;二是高毛利率的对二甲苯营收占比下降,16H1营收40亿,根据价格和产量测算对二甲苯营收占比约70%,而17H1营收88.3亿,占比下降至约54%;三是中金石化的期间费用(以毛利减营业利润估算)6.2亿较同期增长100%,主要系研发费用增加所致。从单月毛利额来看,今年月均毛利额2.5亿元,去年同期3亿元,基本在合理波动范围之内。PTA营收189.4亿元,同比增长108%,我们预计系逸盛大化主体与套保相关的PTA贸易量大幅提升所致,毛利率1.28%,下降3.4pcts,系低毛利率贸易比例提升所致,从三个工厂单体报表来看,大连亏损4,191万,宁波盈利1.72亿,海南盈利6,121万,报告期内盈利能力与去年同期比无显著差异。值得注意的是7月以来PTA价差扩大200-300元/吨,预计三季度PTA业务环比有较大改善。长丝营收31.76亿,同比+13%,毛利率11%,同比+3pcts,盈利较同期提升。管理费用增长64%,系中金研发费用增长所致;财务费用降低28%,系汇兑收益增加所致;报告期内非经常性损益1.66亿,其中套期保值收益1.17亿;经营性现金流为负可能系消费税占款所致。公司预计第三季度业绩为3~5亿,指引偏低,我们预计是考虑了未来中金石化的检修计划。 浙石化项目将成为中国炼化标杆:公司拟增发不超过60亿元,控股股东认购不超过6亿元,用于浙江石油化工有限公司4,000万吨/年炼化一体化项目。浙石化是国内第一个按照4,000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目,公司持有51%股权,全部建成后将成为国内第一、全球第三大炼厂。目前一期2,000万吨炼油、520万吨芳烃、140万吨乙烯正在建设中。项目采用渣油加氢+催化裂化+延迟焦化重油处理方案,流程配置投资经济性好、充分考虑低油价现状,做到物料吃干榨尽,乙烯、丙烯全部深加工成下游化工品,规模和一体化程度居世界领先水平,几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆。项目最大限度生产芳烃、烯烃及下游深加工产品,压缩成品油生产规模,投产后将大幅降低国内芳烃供给缺口,同时带动公司进入苯乙烯、聚碳酸酯、聚烯烃等下游深加工领域,促进国内相关产业升级。项目环评测算一期投产后税后利润97亿元。对比国营炼厂,考虑到项目在规模、流程、成品结构和成本上的优势,我们认为实际效益大概率超过该测算水平。 还应重视宁波中金基地的发展潜力:现有宁波基地成长空间也不容小视,中金石化具备依靠内生增长实现扩产的能力,从公开的环评文件来看,二期已在规划之中。此外,宁波是国家规划的七大6,000万吨石化基地之一,尚有2,000万吨的富裕配额,中金石化是当地除镇海炼化外最有可能切入炼油领域的企业。舟山浙石化和宁波中金仅相距40公里,两大基地的协同效应将进一步提高物料利用率,提升盈利能力。 投资建议 暂不考虑增发和浙石化利润贡献,预计公司17~19年归母净利润为23.18、29.62和38.17亿元,EPS为0.61、0.78和1.00元,对应PE为17X、13X和10X,我们认为公司未来的看点不只是浙石化,宁波中金基地同样有较大发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,浙石化建设进度不及预期。

公司技术具备较强的横向拓展能力,具备平台化的发展潜质。依据我们的理解,公司已经初步形成动态硫化+氢化平台,其中动态硫化平台依托于“完全预分散-动态全硫化”和增容技术,从TPV(EPDM/PP)扩展至TPIIR医用胶塞和IIR/PA轮胎阻隔层;氢化平台专注于特种橡胶,一期1000吨氢化丁腈(HNBR)预计明年投产,后续还有望拓展至其他特种橡胶。此外,公司在聚酯类热塑性弹性体领域也有技术储备,未来新产品不断落地将为公司提供较强的增长动力。 TPV质量国际一流,打入众多品牌车企供应链。TPV高壁垒、少竞争,公司TPV质量不输美孚、TA等国际巨头,微发泡TPV等产品更是走在全球前列。目前公司已手握众多内资、合资汽车订单,并与全球汽车零件巨头库博达成战略合作,未来有望进入其全球采购平台,开拓全球销售版图。 TPV的渗透率有望快速提升。目前TPV在汽车中主要应用在密封条、减震、防尘通风管、雨刮器等,单车使用量4-5kg。粗略估计,全球车用TPV市场空间在百万吨以上,市场潜力很大。除传统领域外,TPV的单车使用量仍有望增加,例如作为汽车内饰蒙皮,替代传统的PVC、PU材料是一个潜在增长点。TPV在新能源汽车中也有广泛应用,目前公司已经实现供应比亚迪,未来还有望进入全球一线车企。随新能源汽车的应用推广,TPV在该领域也存在爆发潜力。 TPIIR、HNBR等新产品看点颇多。TPIIR医用胶塞可以有效解决传统胶塞不纯净、易老化、易落屑以及密封性能差问题,替代空间广阔;HNBR相比于传统的NBR,具有更好的耐热性、耐低温性、耐化学腐蚀性性、耐磨性等,在汽车工业、油田工业、新型航空装备等领域具有非常大的应用潜力。 明后年业绩加速释放,成长动力足。2017年上半年由于聚丙烯价格高位,公司盈利增长略低于预期,预计后市会有所改善。公司的核心业务进展乐观:公司现有TPV产能为1.2万吨,募投的2.1万吨TPV预计明年一季度建成;3万吨改性塑料预计已建成一半;HNBR建设进度较快,一期1000吨生产线预计18年中建成投产。如果在建项目进展顺利,公司未来2~3年盈利中枢有望在3亿元左右。长期来看,储备的新技术还有望继续为公司增添成长动力。 盈利预测与投资评级: 预计公司17-19年净利润为1.00、1.75、2.95亿元,EPS为0.79、1.39、2.34元,对应PE为47X、27X和16X,公司TPV成长空间大,储备项目丰富,业绩增长动力足,维持“买入”评级。 风险提示:TPV的市场推广不及预期,新项目进展不及预期。

事件 公司发布半年报,报告期内实现营业收入168亿元,同比增长74%;实现归母净利12.44亿元,同比增长357%;基本每股收益0.58元/股。公司预计2017年1-9月份归母净利18.5~20.5亿元,同比增长160%~188%。 投资要点 产品价格大幅上涨,半年报符合预期:业绩增长主要来自产品价格大幅上涨,报告期内PVC均价6,100元/吨,较同期上涨18%;烧碱均价4,020元/吨,较同期上涨58%;粘胶短纤均价16,130元/吨,较同期上涨22%。综合毛利率21.2%,同比下降2.7pcts,系低毛利率的贸易业务营收大幅增长228%所致。分业务看,PVC毛利率32%,同比上升2.3pcts;氯碱类产品毛利率67%,同比上升13pcts;粘胶短纤毛利率30%,同比上升5.6pcts,主营产品盈利能力同比显著提升。相比Q1,Q2净利环比小幅下降,系二季度PVC和粘胶短纤价格回落所致。报告期内累计生产PVC86.7万吨(+4%),烧碱60.5万吨(+2%,包含自用),粘胶短纤19.3万吨(+4.5%,包含自用),纱线10.8万吨(+49%),经营平稳。项目方面,托克逊能化200万吨电石一期60万吨配套的二号30万千瓦发电机组在报告期内成功并网发电运行;阿拉尔20万吨粘胶项目有序推进;金富纱业130万锭纺纱项目二期、三期的5座主车间陆续建成投产使用,目前具备86万锭纱线生产能力。 PVC、粘胶重拾升势,下半年业绩值得期待:粘胶短纤在2018年之前新增产能投放有限,供求关系偏紧,6月份以来价格止跌回升,随着下游旺季来临,价格有望继续上行。在房地产后周期需求带动、电石供应紧张成本推动、以及环保限制供给影响下,PVC价格自5月底重拾升势,最新价格已达7,000元/吨创年内新高,并有望继续上涨。公司拥有PVC产能150万吨,粘胶短纤40万吨,PVC价格每上涨100元/吨,净利润增厚1.1亿元,粘胶短纤价格每上涨1000元/吨,净利增厚2.9亿元,业绩弹性巨大,公司下半年业绩值得期待。 投资建议 预计公司17-19年净利润为26.24、31.41和37.42亿元,EPS为1.22、1.46和1.74元/股,PE为13X、11X和9X,公司拥有完整的“煤-电-氯碱-粘胶-纱线”上下游一体化循环经济产业链,未来产能继续扩张,龙头优势进一步提高,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:PVC、粘胶等产品价格大幅下跌,项目进展不及预期。

事件 公司发布半年报,报告期内实现营收46.99亿,同比增长114%;实现归属于上市公司股东的净利润3.23亿元,同比增长142%;基本每股收益0.18元/股。公司预计2017年1-9月归母净利润变动区间为4.55~5.82亿元,同比增长80~130%。 投资要点 增长来自产品价格上涨:报告期内营收和业绩大幅增长主要来自甲乙酮类、顺酐类产品价格同比大幅上涨以及较同期新增部分产能。报告期内甲乙酮类业务营收7.48亿元,同比增长114%,毛利率13.9%,同比上升10.6pcts;顺酐类业务营收24.2亿元,同比增长98%,毛利率13.14%,同比下降5.7pcts;销售费用增长41%,系产能增大所致;财务费用增长147%,系银行贷款增加所致。报告期内主要装置检修工作已基本完成,投资新建5万吨/年顺酐生产装置按计划施工,预计于下半年建成投产。 引领碳四深加工产业,业绩弹性大:公司自成立以来一直专注于碳四原料的深度加工,是全球最大的甲乙酮生产商。45万吨烷烃综合利用项目的全面投产以来,混合C4组分得到全面利用,一体化成本优势显著。目前公司拥有石化产品产能合计超120万吨,其中甲乙酮18万吨、顺酐15万吨、MTBE35万吨、丁二烯15万吨,异辛烷20万吨,去年公司总产量超100万吨。今年上半年,甲乙酮均价7450元/吨,同比上涨近50%;顺酐均价8250元/吨,同比上涨近40%;丁二烯经过年初的急涨急跌目前价格已经企稳,MTBE价格较为稳定与去年同期相比重心提高。产品价格上涨,公司业绩弹性大。 实际控制人变更,公司未来值得期待:去年底君华集团通过协议转让方式取得控股股东齐翔集团80%股权,君华集团是雪松控股子公司,公司实际控制人变更为雪松控股掌门人张劲先生,齐翔腾达成为雪松控股第一家上市平台。雪松控股是一家实业为本的综合类产业集团,旗下拥有供应链、化工、文化旅游、地产、社区生态运营、养老、金融服务等七大产业,2016年实现营收1,570亿元,实力雄厚。未来通过和雪松控股的战略整合和协同发展,上市公司将进一步增强盈利能力。 投资建议 预计公司17-19年净利润为7.23、8.15和9.22亿元,EPS为0.41、0.46和0.52元,PE为29X、26X和23X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,下游需求不及预期。

事件 公司发布2017年中报,报告期内实现营业收入4.5亿元,同比增长26%;实现归母净利4696万元,同比增长11%;归母扣非净利4634万元,同比增长16%。基本每股收益0.37元/股。公司预计预计2017年1-9月归母净利6,144.76-7,373.71万元,同比增长0%-20%。 投资要点 改性塑料毛利率下滑导致半年报盈利略低于预期。公司上半年改性塑料、色母粒和热塑性弹性体营业收入分别同比增长25.5%、50.9%和18.4%,增长来自于销量提升。整体毛利率20.9%,比去年同期下降5.5pcts,主要系改性塑料和色母粒毛利率下降所致。由于今年上半年聚丙烯价格同比处于高位,改性塑料毛利率14.3%,比去年同期下降7.8pcts,色母粒毛利率17.7%,比去年同期下降5.9pcts,热塑性弹性体毛利率为33.7%,基本保持稳定。报告期内,三项费用稳中有降。随着原料价格回落,我们预计后市改性塑料毛利率有所改善,募投的3万吨产能预计今年投放一半,可贡献稳定的利润增长。 TPV扩产符合预期,明后年可快速放量。现有TPV产能是1.2万吨,IPO募投扩建按计划推进,逐步增加产能,预计明年一季度末安装完成。根据公告披露的营收增速,我们预计今年TPV出货量在1.2万吨左右,明年出货量有望在1.8万吨以上,19年满负荷生产。公司今年的业绩受制于产能受限,明后年产能放量后可快速贡献利润增长。 产品质量一流,已成为库博战略供应商。公司与多家汽车零部件龙头企业建立了合作关系,进入了众多内资、合资的整车厂供应链。目前公司已成为全球汽车零部件巨头库博的战略供应商,在中国区已经开展合作,很快将进入其全球采购平台。公司现有订单情况良好,为明年扩张的产能消化提供了保障。 TPV在汽车领域的渗透率有望快速提升。TPV具备低比重、低能耗、易加工、无边角料浪费、无毒环保、高性能等优势,符合汽车轻量化、环保化的要求,有望进一步替代传统橡胶和PVC。预计未来不仅使用TPV的新车车型更多,单车的使用量也有望继续增加,TPV在汽车领域正在快速渗透。 公司采用平台化的产品规划策略,具备较强横向拓展能力。依据我们的理解,公司初步形成动态硫化+氢化+酯化三大平台,其中动态硫化平台依托于“完全预分散-动态全硫化”和增容技术,从TPV(EPDM/PP)扩展至TPIIR医用胶塞和IIR/PA轮胎阻隔层,胶塞产线预计今年建成,产能投放取决于认证进展;氢化平台专注于特种橡胶,目前已有氢化丁腈橡胶(HNBR)100吨产能,一期1000吨生产线预计18年4月底建成,产品以军工用为主;酯化平台目前在探索阶段,在TPEE等领域有所储备。未来新产品不断落地将为公司提供较强的增长动力。 盈利预测与投资评级: 预计公司17-19年净利润为1.00、1.75、2.95亿元,EPS为0.79、1.39、2.34元,对应PE为46X、26X和16X,公司TPV成长空间大,储备项目丰富,业绩增长动力足,维持“买入”评级。 风险提示:TPV的市场推广不及预期,新项目进展不及预期。

事件 公司发布2017年中报,报告期内实现营业收入99.9亿元,同比增长36%;实现归母净利9.62亿,同比增长227%;归母扣非净利9.36亿元,同比增长208%;基本每股收益0.52元/股。 投资要点 增长主要来自产品价格上涨:公司上半年营收和利润同比大幅增长,增长主要来自产品价格大幅上涨。上半年纯碱、粘胶短纤、PVC、烧碱、DMC五大产品分别实现销量176.11、26.91、23.14、27.02、3.29万吨,产销基本与去年持平,产品价格分别同比增长26%、23%、18%、63%、47%,其中粘胶短纤和纯碱营收占比较高,利润贡献最大。从各子公司财务数据来看,粘胶业务贡献净利2.8亿元,氯碱业务贡献1.98亿元,有机硅业务贡献1.34亿元,以此推算纯碱业务利润贡献超过3亿元。报告期内公司综合毛利率26.65%,同比提高2.4个百分点,净利率10.3%,同比提高6.1个百分点,盈利能力显著提升。 各产品景气继续向好,下半年业绩值得期待:粘胶短纤、纯碱、PVC价格回落是Q2环比小幅下降的主要原因。从各产品行业格局来看,未来景气依然向好。粘胶行业在2018年之前新增产能投放有限,供求关系偏紧,6月份以来价格止跌回升,随着下游旺季来临,价格有望继续上行。纯碱行业秩序较好,开工率高,未来新增产能有限,在玻璃、氧化铝等高景气度下游的带动下,价格有望逐步上涨。烧碱高景气度依旧,PVC在房地产后周期需求带动、电石供应紧张成本推动、以及环保限制供给影响下,近期价格也重回升势并有望继续上涨。公司主要产品价格趋势向上,下半年业绩值得期待。 增发顺利完成,未来粘胶短纤优势进一步扩大:公司于2017年6月完成非公开发行,募集资金总额14.25亿元,发行价格6.66元/股,大股东认购1.8亿元。募集资金主要用于“20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目”,项目主要生产市场前景良好的可冲散纤维、超细旦粘胶短纤维、阻燃粘胶短纤维、着色粘胶短纤维和竹纤维等差别化品种,盈利能力较强。截至本报告期末,该项目工程进度31%。项目建成投产后,公司粘胶产能将达到70万吨,占行业总产能的18%,优势进一步扩大。 投资建议 预计公司17-19年归母净利润分别为20.18、23.36和26.73亿元,EPS分别为0.98、1.13和1.29元,PE分别为14X、12X和10X,考虑到公司当前估值较低,产品价格继续上涨业绩弹性大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌。

事件 公司发布半年报,报告期内实现营收108.9亿元,同比增长18.1%;实现归母净利5.62亿元,同比增长32.8%;实现归母扣非净利5.19亿元,同比增长18.2%;基本每股收益0.20元/股。 投资要点 半年报符合预期,三季度值得期待:收入和业绩增长主要来自产品价格上涨,2017年上半年,公司销售民用长丝、工业丝、聚酯切片、PBT、BOPET、蒸汽价格同比分别上涨15.3%、22.5%、21.5%、39.7%、20.8%、17.9%,带动民用长丝、工业长丝营收分别增长10.3%、42%。销量方面,上半年民用长丝、工业长丝、PBT、BOPET销量分别为59万吨、7.8万吨、6.8万吨、6.7万吨,民用丝销量基本持平,工业丝销量大幅增长。康辉石化报告期内亏损-1,300万元,较去年同期大幅减亏。管理费用大幅增长52%,系报告期内公司加大研发投入和引进高端技术人才,研发投入、职工薪酬同比增加所致。二季度涤纶长丝价格先跌后涨,6月中旬以来,涤纶民用长丝,尤其是FDY,价格持续上涨,公司三季度业绩值得期待。 拟实施重大资产重组,重组完成后PTA业绩弹性大:公司发布发行股份购买资产并募集配套资金预案,拟发行股份购买恒力投资和恒力炼化100%股权并募集配套资金,全部用于“恒力炼化2,000万吨/年炼化一体化项目”。本次重组实施完毕之后,将实现集团化工、石化板块资产的整体上市,实现产业链一体化深度整合,并且大幅降低关联交易。恒力石化(大连)是本次拟注入的恒力投资核心资产,拥有PTA产能660万吨,是全球单体产能最大的PTA工厂,国内第二大PTA生产商。本次重组完成后,PTA价差每扩大100元/吨,净利增厚4.95亿,业绩弹性巨大。7月份以来,PTA价格底部回升,加工费显著回升,预计重组PTA资产完成本年度业绩承诺问题不大。 长兴岛2,000万吨炼化一体化项目进度较快:我国聚酯行业高速发展催生了巨大的对二甲苯需求,2016年国内需求2207万吨,进口1236万吨,进口依存度高达56%,仅恒力PTA工厂自身便需要440万吨对二甲苯原料,解决原料问题迫在眉睫。恒力炼化项目位于大连长兴岛,拥有原油加工能力2000万吨、对二甲苯产能450万吨。项目采用全加氢工艺路线,沸腾床渣油加氢裂化+溶剂脱沥青组合重油加工技术,以“高起点、高标准、严要求”为建设原则,采用国际先进工艺包技术,全力打造绿色、生态、环保的世界级炼化一体化工厂。该项目已开始全面安装建设,是七大石化基地新建项目中进度最快的,有望率先建成投产。公司预计项目建成后能实现营收916亿元,利润129亿元,此外还有税收优惠以及PTA-PX一体化带来的零运费零损耗优势,预期经济效益显著。 投资建议 暂不考虑重组,预计公司17-19年净利润为13.26、15.89和18.14亿元,EPS为0.47、0.56和0.64元,PE为20X、17X和15X,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,重组的审批风险,项目进度不及预期。

海外钛矿并购迈出重要一步,有望解决氯化法项目原料问题:RGM是南大西洋项目和拉卡罗尼拉项目的所有者和运营者,南大西洋项目位于巴西,包含Retiro、Estreito、Capao doMeio和Bojuru 4个矿区,拉卡罗尼拉项目位于乌拉圭。南大西洋项目和拉卡罗尼拉项目联合起来形成15亿吨的矿物资源,能够持续20年为公司氯化法生产线提供年产40万吨钛白粉所需的钛矿。公司目前拥有30万吨高钛渣和6万吨氯化法钛白粉产能,国内钛矿钙镁含量高、粒度小,天生不适合作为氯化法原料。若公司取得控制权,未来项目实施后有望彻底解决高钛渣和氯化法装置的原料问题,降低生产成本,也为公司带来宝贵的海外经营经验,加速公司的国际化进程。RGM项目尚处于前期筹划阶段,本次签订的备忘录属于双方合作意愿和基本原则的框架性、意向性约定,合作具体事宜有待进一步探讨和论证。我国2016年钛矿进口255万吨,进口依存度40%以上,2016年前六大进口国分别为印度、莫桑比克、肯尼亚、越南、澳大利亚、塞内加尔,目前基本没有向南美进口。 半年报指引靓丽,全年景气可期:公司修正后的半年报指引为13-14亿元,同比增长1,728%~1,869%,全年业绩大幅增长可期。钛白粉6月份出口累计同比增长13.7%,外需仍然强劲。内需方面,目前仍处在淡季,除了钛精矿和钛白粉环节外,下游也受到一定环保限制,短期内钛白粉价格承压。中长期看,环保问题会持续左右钛精矿和钛白粉的供给,需求方面地产销售和房屋新开工数据仍然较好,下游旺季即将到来,后期价格看稳,钛白粉景气有望延续。 看好公司在规模和技术上的长远发展:龙蟒和佰利联合并完成后公司在规模上已迈出巨大一步,钛白粉行业仍有整合空间,尤其是在进口钛矿上,公司就RGM项目签署备忘录,迈出了海外钛矿并购重要一步,未来公司有望不断发展壮大;更高的产品质量和更环保的生产工艺是永恒的主题,氯化法钛白粉是未来的发展方向,氯化法钛白技术领域仍大有可为,公司氯化法钛白是目前所有国内项目中进展较为顺利的,有望率先取得突破。我们继续看好公司在规模和技术上的长远发展。 投资建议 预计公司17-19年净利润为27.23、29.19和32.26亿元,EPS为1.34、1.44和1.59元,PE为14X、13X和12X,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格高位回落,项目进展不及预期。

事件 公司发布半年报,报告期内实现营收26.64亿元,同比增长32.1%;实现归母净利4.59亿元,同比增长16.7%;基本每股收益0.35元/股。 投资要点 Q2延续增长,半年报符合预期:第二季度归母净利2.2亿,贴半年报预测下限,环比小幅下降,同比增长10%,基本符合预期。业绩增长主要来自蒸汽业务价升量增和烧碱产品价格大幅上涨。上半年蒸汽平均每吨价格171元/吨,较去年同期上涨22%,毛利率32.8%,同比下降6.4个百分点,但由于价格上涨,单吨毛利额扩大2元/吨,煤热联动定价模式有效传导了煤价上涨带来成本压力;上半年公司烧碱外售价格同比大幅上涨54.2%,毛利率69%,同比提高8个百分点,毛利额大幅增加。脂肪醇和原料棕榈仁油价格上半年大幅波动前高后低,毛利率和毛利额同比均有下滑,主要原因是原料棕榈仁油价格大幅波动。销量方面,上半年蒸汽销量小幅增长9%,脂肪醇销量增长26%,氯碱、邻对位、码头销量基本持平。五个光伏电站中有四个已投入运营,合计发电4,689万度,贡献收入3,056万元,利润802万元。 新项目稳步推进,未来业绩增长确定:新项目包扩蒸汽扩建和化工扩建两方面,公司在2017上半年完成了热电联产机组扩建阶段性建成投运、巴斯夫电子级硫酸配套项目进入试生产、年产4,000吨邻对位(BA)技术改造及年产16万吨多品种脂肪醇(酸)产品项目阶段性建设完成并进行试生产。公司现有蒸汽产能可外售量1,100t/h万吨,现实际外售800/h,热电联产机组扩建项目第三台锅炉将于今年建成,投产后可外售量将达到1,500t/h。乍浦工业园现产值700-800亿,十三五规划将达到1,500亿产值,未来还有不少已有企业扩产项目,而旁边的海盐园区还有大量土地待招商引资,蒸汽业务有望持续增长。脂肪醇酸技改项目将显著改善原有C8-C10、C16-18低附加值产品盈利水平,实现原料的吃干榨尽。邻对位产品广泛用于医药、农药中间体,公司是国内最大、全球领先生产商,拥有环境友好生产技术专利,受益于行业内小产能的退出,是未来一个重要看点。公司新项目进展顺利,未来业绩增长较为确定。 增发完成,股价具备安全边际:公司于2017年7月5日完成非公开发行,发行价9.58元,募集资金总额18亿元,控股股东认购1.8亿元。资金用于收购5家太阳能光伏电站100%股权并增资、年产4,000吨领对位(BA)技术改造项目、年产16万吨多品种脂肪醇酸产品等项目。 投资建议 预计公司17-19年净利润为9.46、10.79和12.04亿元,EPS为0.63、0.72和0.81元,PE为14X、13X和11X,维持“买入”评级。 风险提示:原料/产品价格大幅波动、项目投产低于预期。

事件 公司发布2017年度非公开发行预案。 投资要点 拟增发60亿用于浙石化项目:公司拟非公开发行股票数量不超过总股本的20%,募集资金总额不超过60亿元,发行期首日定价。募集资金总额小于市场预期,控股股东再次参与认购金额不超过6亿元,充分显示大股东信心。募集资金将用于浙江石油化工有限公司4,000万吨/年炼化一体化项目,项目已取得环评批复和发改委批复,一期2,000万吨总投资902亿,目前正在建设之中,预计2018年底建成。公司拥有浙石化51%股权,一期资本金需求预计120-140亿,目前已投入26亿元,本次增发60亿,剩余缺口不大,公司融资能力行业内领先,我们认为项目后续资金到位不成问题。 浙石化将成为中国炼化标杆:公司持有浙石化51%股权,浙石化是国内第一个按照4,000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目,建成后将成为全球第三大炼厂。一般而言,常规炼厂3,000万吨以上、深度加氢裂化炼厂2,000万吨以上才能做到烯烃、芳烃的综合利用,截至目前,国内还没有单一炼厂产能超过3,000万吨。项目在流程配置充分考虑低油价现状,做到物料吃干榨尽,乙烯、丙烯全部深加工成下游化工品,规模和一体化程度居世界领先水平,几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆。增发预案测算一期项目税前内部收益率18.04%,税前投资回收期7.24年,环评测算一期预计税后利润97亿元。对比国营炼厂,考虑到项目在规模、流程、成品结构和成本上的优势,我们认为实际效益大概率超过该测算水平。 炼油不存在钢铁化可能,东北亚炼化格局有望重塑:市场担心民营企业进入会导致国内炼化产能过剩,实际上政府已开始收紧地炼政策,只有符合规范的、规模化企业才能存活,炼油的壁垒不降反升,牌照将会成为稀缺资源。此外,应当重视东北亚炼油格局的变化,当前我国芳烃、烯烃等高端石化品对韩、日的依赖非常严重,本届政府鼓励民营企业搞炼化,旨在解决这一问题。有理由相信,浙石化等民营炼化项目将对东北亚炼化格局产生深远影响。 舟山-宁波双基地协同,浙石化如虎添翼:除舟山浙石化外,现有宁波基地成长空间也不容小视,中金石化具备依靠内生增长实现扩产的能力,从公开的环评文件来看,二期已在规划之中。宁波是国家规划的七大6,000万吨石化基地之一,尚有2,000万吨的富裕配额,中金石化是当地除镇海炼化外最有可能切入炼油领域的企业。乐观估计,公司可能取得剩下2,000万吨的指标。舟山浙石化和宁波中金仅相距40公里,两大基地的协同效应将进一步提高物料利用率,提升盈利能力。 投资建议 暂不考虑增发和浙石化利润贡献,预计公司17~19年归母净利润为25.55、30.77和40.48亿元,EPS为0.67、0.81和1.06元,对应PE为15.1X、12.5X和9.5X,维持“买入”评级。 风险提示:浙石化建设进度不及预期、行业扩产超出预期。

拟推首期员工持股和集团增持计划彰显信心:本期员工持股计划不超过8,750万份,全额认购信托计划的劣后级份额(按1:1比例设立优先与劣后级份额),信托计划资金总额不超过1.75亿元,通过二级市场购买(包括大宗交易以及竞价交易等方式)取得并持有恒力股份股票,参加认购的员工总数不超过550人,董监高不超过11人。此外,恒力集团及关联附属企业的部分员工拟委托兴业信托设立集合资金信托(优先、劣后1:1)计划通过二级市场购买等方式增持公司股份,总规模不超过2.5亿元。公司实际控制人陈建华、范红卫夫妇对员工持股和集团增持进行保底,彰显公司上下对未来发展的信心。 拟实施重大资产重组,实现产业链一体化深度整合:公司发布发行股份购买资产并募集配套资金预案,拟发行股份购买恒力投资和恒力炼化100%股权并募集配套资金,全部用于“恒力炼化2,000万吨/年炼化一体化项目”。本次重组实施完毕之后,将实现集团化工、石化板块资产的整体上市,实现产业链一体化深度整合,并且大幅降低关联交易。 PTA行业处在底部,重组完成后业绩弹性大:恒力石化(大连)是本次拟注入的恒力投资核心资产,拥有PTA产能660万吨,是全球单体产能最大的PTA工厂,国内第二大PTA生产商。PTA行业大规模扩产已经结束,长期低加工费下产能出清大势所趋,景气底部有待回暖。本次重组完成后,PTA价差每扩大100元/吨,净利增厚4.95亿,业绩弹性巨大。 长兴岛2,000万吨炼化一体化项目进度较快:我国聚酯行业高速发展催生了巨大的对于甲苯需求,2016年国内需求2207万吨,进口1236万吨,进口依存度高达56%,仅恒力PTA工厂自身便需要440万吨对于甲苯原料,解决原料问题迫在眉睫。恒力炼化项目位于大连长兴岛,拥有原油加工能力2000万吨、对于甲苯产能450万吨。项目采用全加氢工艺路线,沸腾床渣油加氢裂化+溶剂脱沥青组合重油加工技术,以“高起点、高标准、严要求”为建设原则,采用国际先进工艺包技术,全力打造绿色、生态、环保的世界级炼化一体化工厂。该项目已开始安装建设,是七大石化基地新建项目中进度最快的,有望率先建成投产。公司预计项目建成后能实现营收916亿元,利润129亿元,此外还有税收优惠以及PTA-PX一体化带来的零运费零损耗优势,预期经济效益显著。 投资建议。 暂不考虑重组及配套融资,预计公司17-19年净利润为12.80、15.88和18.12亿元,EPS为0.45、0.56和0.64元,PE为17X、14X和12X。公司产业链一体化布局完整,炼化项目进度较快,维持“买入”评级。

投资要点 公司是产品链最完善的吡啶碱产业龙头:红太阳现有6.2万吨吡啶碱生产装置,是全球最大的吡啶碱生产企业。全球吡啶碱的产能约在30万吨,行业开工不足50%。百草枯占据了吡啶70%的消费市场,烟酰胺占据了3-甲基吡啶70%的下游市场。相比于百草枯的前景不明,烟酰胺的需求快速增长,存在供求失衡的可能,发展吡啶衍生物,解决好吡啶的出路是产业竞争的关键。 公司成功打通主要吡啶衍生物的关键中间体制备工艺。百草枯是最重要的吡啶衍生物,其他体量较大的吡啶类农药主要有敌草快、毒死蜱、吡虫啉、精稳、高盖等,最具业务前景的当属苯甲酰胺类农药等。公司近期重点是发展好国内的百草枯胶剂以及海外的百草枯水剂业务。中期是加快发展毒死蜱、2-氯吡啶以及敌草快二溴盐业务,远期则是盯着苯甲酰胺类农药。发展顺利,上述品种完全可以弥补百草枯发展不确定遗留下来的市场空缺。 3-甲基吡啶或长期供求偏紧。目前,全球烟酰胺的消费量大约6万吨左右,70%的烟酰胺用于动物饲料,但是食品尤其是运动饮料、面粉等产品的烟酰胺市场正在逐步打开,预计需求长期偏紧。公司是是除了Lonza外,第一个拥有生化法烟酰胺技术的企业。此外,公司在氟氯代吡啶产业化方面有重要的技术储备。 环保收紧,农药产业的生产、流通环节逐步趋于寡头化。目前为止,公司涉足的品种都是大吨位农药品种,比如毒死蜱、吡虫啉、菊酯以及百草枯、敌草快等等,环保、农残优于国内同类企业。拟发展的品种,比如草铵膦、L-草铵膦、丙硫菌唑、吡唑醚菌酯以及咪鲜胺等品种,不仅丰富了原有品种,而且具有很大的市场空间。公司的农资连锁业务在流通环节整合方面的进展也值得关注。 投资建议 预计公司17-19年净利润为6.67、9.54和12.08亿元,EPS为1.15、1.64和2.08元,PE为15X、10X和8X,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价格24元,对应18年PE15倍。 风险提示:产品价格波动、产品推广不及预期。

投资要点 丁硫克百威、硫双灭多威有望盘活存量:公司是国内最大的氨基甲酸酯类农药生产企业,关键中间体自我配套,主要产品市占率很高。受制于主要品种毒性较大,市场份额出现下滑。随着丁硫克百威、硫双灭多威的成功开发,氨基甲酸酯类农药下滑的局面初步得到控制,存量业务有望盘活。 斥资8.4亿元,打造杂环类农药、环境友好农药。湖南海利目前的营收在11-12亿元左右,如果8.4亿元的投资全部达产,预计营业收入在15-20亿元左右,基本是现有体量的1倍。拟发展品种大多为大吨位原药品种,公司有意复制氨基甲酸酯类农药的生产经验,强调关键中间体的自我配套。品种从杀虫剂,向杀虫剂、杀菌剂并重,即使是杀虫剂,也强调产品的系列化、层次化。 公司在光气衍生物方面储备丰富,具备放量可能。公司现有光气的总产能接近5万吨左右,产能冗余度较大。常德基地拟发展的光气衍生物,比如间苯二甲酰氯、二甘醇双碳酸烯丙酯、聚碳酸酯、氨基酸保护剂都是具有战略意义的新材料中间体,其产业化进程值得关注。 定增过会,后市可看高一线。17年4月27日,公司的非公开发行股票通过发审委的审核。该项目计划募集资金4.62亿元,发展杂环农药及其中间体,环境友好农药等,其中员工持股计划计划以7.53元/股,合计认购金额4999.99万元,认购对象包括董事刘卫东、黄明智、刘正安和蒋卓良、监事龚小波、左巧丽和丁民以及公司高管和其他核心业务骨干员工。 投资建议 预计公司17-19年净利润为0.53、1.57和2.64亿元,EPS(考虑定增实施)为0.14、0.40和0.68元,PE为61X、20X和12X,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价10.00元,对应18年25倍PE。 风险提示:杀虫剂的需求存在年际波动。株洲、贵溪基地不在化工园区内部,发展有不确定性。

公司是全球最大的蒽醌类染料生产企业:亚邦股份现有业务主要为蒽醌分散染料和蒽醌还原染料。蒽醌分散染料商品和滤饼的产能分别为3.5万吨和1.4万吨左右。蒽醌还原染料商品和滤饼的产能分别为1.1万吨和0.8万吨左右。 蒽醌分散染料一家独大,蒽醌环还原染料一超多强:公司在蒽醌分散染料领域有绝对的话语权和掌控力,大部分的产品的市占率超过50%;蒽醌还原染料的的行业格局略逊与蒽醌分散染料,但是亚邦股份的收入规模,市场份额都远超其他对手。随着纺前着色和喷墨印花产业的崛起,近年来,公司拟重点发展蒽醌溶剂染料产业。 规模经营、集中经营的优势进一步凸显。染料生产过程三废排放较多,公司一方面开发清洁生产工艺,一方面对三废实行分类、分级处置,取得较好的环境效益和经济效益,但是分级、分类处置需要以规模经营为前提,经验难以复制。 连云港化工产业园是为数不多经受住环保督查的园区。业内一致认为,莱州湾、苏北沿海是相对适合发展染料产业的园区,但是江苏省明确提出,十三五期间,要全面落实‘减化’要求,着力调存量、控增量、减总量。苏北的化工园区中,连云港化工产业园是为数不多经受住环保督查考验的园区。 公司在产业园连云港经济开发区签署战略合作协议,拟分四期,征地1000亩,投资建设颜料中间体以及其他精细化工中间体项目,成长空间逐步打开。目前,颜料产业格局分散,中间体和颜料企业分立运行,环保收紧带来整合契机,公司集中精力发展颜料中间体,抓住颜料整合的关键点,可看高一线。按照经验数据推算,该项目可以带来翻倍的成长空间。 投资建议预计公司17-19年净利润为7.99、8.64和11.65亿元,EPS为1.39、1.50和2.02元/股,对应PE为12X、11X和8X,首次覆盖,给予“买入”评级。目标价22元,对应18年PE15倍。 风险提示:产品价格波动、项目进展不及预期。