油价上行叠加农化巨头补库存,农化行业步入景气周期。全球农化行业遵循大体约5 年一轮的周期。玉米等谷物价格和油价有明显相关性,近一年来油价步入上涨通道,将带动谷物价格上涨,进而带动农化市场回暖。2015 年全球农药市场衰退导致行业进入去库存周期,2016 下半年-2017 年,随着市场回暖,行业开始进入补库存阶段,农药需求回升,我国原药出口量同比增长16.5%。 农药行业供给侧改革初见成效,国内农药企业盈利能力大幅好转。我国农药行业产能过剩,集中度较低,“十三五”期间我国原则上不再新增农药生产企业,而随着环保监管的日益严格, 大量环保不达标准的中小农药企业被加速淘汰,我国农药企业数量近年来显著下滑,行业的集中度逐步提升。此外,农药使用量零增长行动利于高效低毒农药的发展,老旧高毒农药将被加速淘汰,高效低毒农药企业将迎来发展良机。 公司研发管理能力突出,拥有优质客户资源。公司掌握多种农药合成技术,成熟度高,可自由组合生产新产品,依托强大的研发能力、过硬的产品质量、管理体系,公司目前已成为跨国农药公司陶氏益农、拜耳作物科学、先正达、巴斯夫农化的战略供应商。通过与跨国农药公司的长期合作,公司可以密切关注全球跨国农药公司的生产动态,密切跟踪市场信息,紧贴市场需求,开发出市场前景较好的产品,瞄准刚过专利期的原药,迅速研发自己的仿制药,依靠第一杯羹分享丰厚利润。 公司净资产收益率(ROE)处于拐点,即将迎来业绩释放期。通过杜邦分析,我们发现,2011-2015 年,公司ROE 主要由总资产周转率驱动,2016-2017 年,总资产周转率、净利率、权益乘数的下降,共同导致公司ROE 大幅下跌,这主要是因为公司于2016 年上市募资,降低了公司的权益乘数,与此同时闲置的流动资产大幅增加,摊薄了公司的总资产周转率,此外,新产能的投放恰逢行业低迷使得公司新增产能利用率较低,造成公司固定资产周转率下降。随着公司募投项目于2018-2019 年陆续投产,冗余的流动资产将转化为固定资产开始周转,增厚公司利润, 公司产能利用率也将随着全球农化行业回暖逐渐攀升,共同推动公司的净资产收益率及总资产周转率回升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020 年营业收入将分别达17.30、22.25、24.99 亿元,同比增长33.57%、28.62%、12.31%,归属母公司股东的净利润分别为1.57、2.25、2.79 亿元,同比增长33.88%、43.08%、23.74%,2018-2020 年EPS 分别达到2.14 元、3.06 元和3.79 元,对应2018 年7 月10 日收盘价(40.48 元/股)的动态PE 分别为19 倍、13 倍和11 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素:产能建设进度低于预期;新产品客户认证周期较长;中间体等原材料供应风险;汇率波动导致的汇兑损益风险。

中报业绩预增20-30%。公司预告2018年1-6月归母净利润区间为5.17-5.60亿元,同比增长20-30%,对应Q1/Q2归母净利润分别为2.80亿元/2.37-2.80亿元,业绩增长主要原因为:公司渠道创新充分激发终端市场活力,叠加扎实的技术研发及服务推广,新型肥料市场拓展与收入持续乐观;受环保从严、供给侧持续改革影响,2018年以来磷肥产业景气度回升明显,磷铵价格上涨增厚盈利空间,带动公司磷肥板块盈利增长。 全产业链成本优势,显著受益于行业整合。公司拥有从原材料到终端产品的完整产业链布局,一体化带来的成本优势显著。一铵行业中小企业众多,且多分布在湖北、四川等地,这与一铵生产特点有关,一铵生产所需磷矿石品位较低,湖北与四川的磷矿石刚好符合一铵生产对磷矿石品质的要求。17年下半年以来,受磷矿整合以及环保趋严影响,众多一铵企业限产停产,四川一铵企业生产成本推涨,湖北龙头企业议价权凸显,一铵价差改善明显,2018年以来一铵平均价差(只考虑原材料成本的变化)为562元/吨,而2017年同期为386元/吨,上涨46%,后续伴随湖北沿江一公里重化工企业搬迁具体措施出台,一铵行业有望迎来更强力度的整合与去产能。复合肥方面,龙头企业通过前些年的投入,已纷纷建立起自己的品牌与渠道,在当下农产品价格低位、原材料成本不断上涨的情形下,复合肥企业两极分化日趋严重,未来成本与服务将是企业竞争制胜的关键点,公司复合肥生产成本优势显著,有望受益于国内复合化率继续提升并不断收割小企业的市场份额,市占率有望进一步提高。 向领先的现代农业产业解决方案提供商转型。公司通过内生和外延式发展,向现代农业产业延伸,整合可信任优质农产品产业链,打造果蔬、牛羊肉等从种植生产、收购到渠道销售的综合服务,同时促进肥料的销售;此外公司还在农业设施、农业装备领域进行布局。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到100.16亿元、113.57亿元和125.58亿元,归属母公司的净利润分别为8.53亿元、10.61亿元和12.72亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到0.65元、0.81元和0.98元,对应2018年06月19日收盘价(8.52元/股)的动态PE分别为13倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格波动风险;涉足新型领域带来的经营风险;农作物价格低迷风险;环保检查等政策风险。

近期:原油价格上涨,将带动蛋氨酸价格步入上涨通道。蛋氨酸生产方法主要为化学合成法,原料成本依赖于油价,油价上涨将从成本端对蛋氨酸价格形成支撑。从历史数据看,蛋氨酸价格与油价走势具有明显相关性,但滞后于油价7-8月,最近一年来,油价趋势性上涨将带动蛋氨酸价格重新步入上涨通道。近期,宁夏紫光蛋氨酸产品停报停签。安迪苏丙烯、甲醇等原材料供应均签订长协锁价,将充分受益于蛋氨酸价格的上涨。 中期:贸易战将推升大豆价格,带动蛋氨酸消费量。近期,中美贸易战反复拉锯,或将对中国从美国进口大豆造成影响。目前,我国大豆主要从巴西、美国、阿根廷等国家进口,对外依存度高达86%,其中美国占我国大豆总进口量的31%。中国及美国在全球大豆贸易市场占据举足轻重的地位,一旦中国选择制裁美国大豆,将打破原有的贸易平衡,造成大豆结构性供需失衡,推升国内大豆价格。蛋氨酸作为豆粕在饲料中的替代品,性价比优势将会凸显,消费量将因此提振。 远期:液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动公司市场份额逐步扩大。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到124.63亿元、143.17亿元和168.49亿元,同比增长19.86%、14.88%和17.68%,归母净利润分别达到19.12亿元、22.50亿元和27.01亿元,同比增长44.49%、17.69%和20.00%,EPS分别达到0.71元、0.84元和1.01元,对应2018年06月12日收盘价(12.60元/股)的动态PE分别为18倍、15倍和13倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

复合肥行业龙头,业绩表现优异。公司主营磷复肥及新型肥料业务,具备800万吨/年高浓度磷复肥和320万吨/年低品位矿洗选能力,同时配套硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年产能,是复合肥前三甲中唯一实现从原材料到终端产品完整布局的企业。2017年公司实现营收90.32亿元,同比增长9.14%,归母净利6.80亿元,同比增长20.79%,是行业前三甲中唯一实现业绩增长的企业。业绩逆势增长得益于:1.磷复肥销量同比增长11%,特别是新型肥料,销量大幅增长;2.原材料磷矿石、尿素、氯化钾价格提升带动公司磷复肥价格上涨,公司一体化布局、降本增效有效抵抗了原材料价格波动影响。2018Q1公司业绩继续保持良好增长态势,实现营收28.70亿元,同比增长8.50%,毛利率19.08%,同比增长1.56个百分点,归母净利2.80亿元,同比增长25.29%。 复合肥现底部回暖迹象,一铵龙头企业议价权增强。化肥使用量零增长政策无碍复合肥需求增长,我国39%的化肥复合率远低于全球平均的50%和发达国家的80%,化肥复合化率仍有空间。此外,玉米种植面积调减目标基本实现,价格触底回升,其他农作物价格也稳定运行,市场波动减弱叠加玉米价格修复,将提升农民种粮积极性,进而提升复合肥需求。供给方面,去产能政策叠加环保趋严,17年全国复合肥产量下降幅度达10%,为近年最大,行业内企业两极分化日趋严重,龙头企业市占率有望进一步提高。成本端:复合肥价格与基础肥料价格趋势相同,但存在滞后期,基础肥料价格上涨为复合肥涨价提供支撑。一铵方面,16-17年受环保核查及农作物价格低位影响,国内一铵产量分别同比下滑2.6%和4.8%,2016-2017年一铵实物产量分别为1443.5万吨和1374.2万吨,行业供需格局好转且集中度逐年提升,TOP10企业产量占比由2012年的48%提升到2016年的61%,龙头企业议价权增强,有望维持合理利润。 成本与渠道优势明显。公司拥有从原材料到终端产品的完整产业链布局,一体化带来的成本优势明显。公司在湖北和四川拥有4大一铵生产基地,可完全满足自身复合肥生产所需,拥有钾肥进口权,成本较直接在市场采购低100-200元,可有力保障钾肥供应,并在全国各地拥有6大复合肥生产基地,可有效降低原材料采购和物流成本;公司目前拥有1000余名营销人员,4500多家一级代理商和6万家终端零售商,营销网络稳定性好,执行力强。同时,公司大力发展新型肥料业务,产品结构持续优化,2017年新型肥料占公司营收比重从9%提升至12%,未来新型肥料销量继续提升也有望提高公司毛利率水平。 向领先的现代农业产业解决方案提供商转型。公司通过内生和外延式发展,向现代农业产业延伸,整合可信任优质农产品产业链,打造果蔬、牛羊肉等从种植生产、收购到渠道销售的综合服务,同时促进肥料的销售;此外公司还在农业设施、农业装备领域进行布局。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到100.16亿元、113.57亿元和125.58亿元,归属母公司的净利润分别为8.53亿元、10.61亿元和12.72亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到0.65元、0.81元和0.98元,对应2018年05月02日收盘价(9.39元/股)的动态PE分别为14倍、12倍和10倍,维持“买入”评级。 风险因素:原材料价格波动风险;涉足新型领域带来的经营风险;农作物价格低迷风险;环保检查等政策风险。

事件: 公司发布2017年年报。2017年公司实现营业收入106.85亿元,同比增加6.42%,实现归属于上市公司股东的净利润6712.06万元,同比降低20.93%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4966.83万元,同比下降33.30%,基本每股收益为0.15元/股,同比降低21.05%。公司2017年度不进行利润分配。 同时,公司发布2018年一季报。2018年一季度公司实现营业收入27.75亿元,同比减少12.15%,实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增加119.82%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元,同比增加111.41%。 点评: 一季度产品价差扩大,业绩迎来拐点。2017年,公司实现营业收入106.85亿元,同比增加6.42%,切片、工业丝、帘子布销量同比分别增加-4.13%、-1.99%、2.16%,售价同比分别增加29.56%、14.13%、12.41%,原材料PA66盐价格同比增加30.64%,导致公司毛利率有所下降,切片、工业丝、帘子布毛利率同比分别增加1.67ppt.、5.90ppt.、6.65ppt.至13.24%、14.37%、10.27%,但另一方面,也使得公司投资收益同比增加112%至9076.61万元。2018年一季度,公司切片、工业丝、帘子布产品价格同比分别上涨17.45%、12.82%和1.84%,PA66盐价格同比上涨0.70%,产品价格扩大,公司盈利能力显著增强,实现营业收入27.75亿元,同比减少12.15%,投资净收益8400.51万元,同比增加247%,归母净利润1.02亿元,同比增加119.82%,业绩迎来拐点。 原材料己二腈供应紧张,PA66价格维持高位。己二腈是PA66生产的关键中间体,主要用于生产尼龙中间体已二胺,约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高,己二腈行业集中度极高,全球己二腈总产能约为200万吨,美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨,其中仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日,继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布两者合资(股权各占50%)的法国工厂Butachimie的52万吨己二腈装置遭遇不可抗力,加剧了PA66供应紧张的局面,PA66价格维持高位,截止目前,国内PA66价格32350元/吨,相比年初上涨24.42%。公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应,将充分受益于PA66价格的上涨。 设备改造产能提升显著,扩产项目建设进展顺利。公司通过工艺优化、设备改进等,提高了原生产装置产能。尼龙66树脂切片聚合产能由33吨/天提高至41.3吨/天,提升幅度达25%,EPR27的产能由33吨/天增至43.2吨/天,增幅为30.9%;EPR32的产能由33吨/天增至40.3吨/天,增幅为22.1%。此外,神马工程塑料科技发展有限公司年产4万吨尼龙66切片项目,进入安装调试阶段,公司切片产能将于2018年增加至18万吨。神马帘子布发展有限公司年产4万吨尼龙66差异化工业丝项目进入土建施工阶段。神马锦纶科技有限公司年产10万吨锦纶6民用丝项目一期工程——年产4万吨纺丝项目正在进行安评、环评等开工前期的准备工作。 神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外,公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到121.72亿元、126.03亿元和130.92亿元,同比增长13.92%、3.54%和3.88%,归母净利润分别达到4.63亿元、5.47亿元和6.10亿元,同比增长589.09%、18.31%和11.54%,EPS分别达到1.05元、1.24元和1.38元,对应2018年04月30日收盘价(9.57元/股)的动态PE分别为9倍、8倍和7倍,维持“增持”评级。 风险因素:国内企业生产技术取得突破;上游原材料价格波动;PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强;Butachimie己二腈装置复产。

欧洲种植季启动滞后,其他地区营收增长强劲。合并后的安道麦一季度销售额首次超过10亿美元,同比增长10.9%至10.22亿美金,全球各市场销售份额继续提升。欧洲由于冬季延长,农业季节启动滞后,销售额小幅下降,实现销售额3.92亿美元(YoY-5.4%,固定汇率,下同),随着天气逐渐回暖,部分损失将在二季度弥补。欧洲以外的所有地区增长强劲,销售量同比增长6.9%。其中,北美及南美销售额分别实现销售额2.01亿美元(YoY14.8%)和1.41亿美元(YoY22.4%),印度、非洲及中东地区实现销售额1.11亿美元(YoY25.5%),亚太地区实现销售额1.77亿美元(YoY13.1%),中国区业务整合成效显著,安道麦自有品牌的制剂销售额增长超过两倍。得益于产品销量的增加和产品组合的不断优化,公司一季度实现毛利润3.52亿美元,同比增加6.8%,受欧元套期保值带来的损失(约2500万美元)影响,毛利率同比小幅下滑1.3ppt.至34.5%,由于公司剥离欧洲资产产生一次性收益2.448亿美元(折合人民币15.566亿元),公司实现净利润3.20亿美元,同比增加188.3%。扣除由于合并交易产生的一次性损益影响,公司实现净利润8500万美元,同比下降28.0%,净利率8.3%,同比下降4.5ppt.,主要受欧元套保损失、2017年一季度有效税金较低影响。 完成资产剥离与转移交易,获得一次性收益2.448亿美元。2017年,中国化工集团完成了对先正达的收购,按照监管要求,AdamaSolutions在欧洲向纽发姆剥离数款产品,但保留在欧洲以外国家以及部分情况下在欧洲继续销售转移产品的权利,同时从先正达获得具有相似性质和经济价值的产品(包括制剂和原药登记证、商标及品牌以及产品经销权)。AdamaSolutions在欧洲剥离产品的销售额占其全球累计销售额比重较小,而从先正达转移的产品与剥离产品具有近似性质和经济价值,对于公司业务的净影响预计微乎其微,目前资产的剥离与转移交易已经完成,公司正在对先正达转移的一系列产品进行有效整合。 产品继续向差异化方向转型,巴西市场将推出重磅产品。公司在各个市场持续推出高毛利的差异化产品,数款差异化产品在第一季度获得登记证。其中,巴西市场创新型非熏蒸类杀线虫剂NIMITZ?及LEGADO?以及种衣剂BLINDADO?于第一季度获得登记证,针对大豆锈病的独特三元复配杀菌剂CRONNOS?将于二季度获得认证。由于气候湿热,巴西深受大豆锈病的侵扰,当地针对大豆锈病的作物保护市场规模达20亿美元,占巴西作保市场总规模的20%左右,但由于抗性的发展,目前巴西大量杀菌剂已逐步失效,CRONNOS?的推出将为当地农民有效解决这一难题。此外,巴西为杀线虫剂第一大市场,杀线虫剂NIMITZ?和大豆锈病杀菌剂CRONNOS?将帮助公司进一步增加巴西市场的渗透率,推动公司销量增长。 公司拥有全球最广泛的产品组合和分销渠道。公司具有强大的产品登记能力,在全球近120个国家拥有约5000项注册登记产品及6000余个商标,每年新注册产品数在200-300之间,随着全球监管要求日益趋严,这些登记证为公司筑起牢固的护城河。目前,全球包括杀虫剂、杀菌剂和除草剂在内共有约550种原药,而公司已经取了其中270种原药的登记证,原药品种注册数量行业领先,基于这些原药,公司已经开发出1000多种复配产品及制剂,使得公司可以不断提供多元差异化的产品,满足全球客户的独特需求。 盈利预测及评级:由于公司18年一季度年取得一次性收益2.448亿美元,我们上调公司盈利预测,预计公司2018-2020年的营业收入分别达到254.04亿元、273.66亿元和298.18亿元,同比增长6.65%、7.72%和8.96%,归母净利润分别达到34.16亿元、27.21亿元和32.13亿元,同比增长121.00%、-20.36%和18.08%,EPS分别达到1.40元、1.11元和1.31元,对应2018年04月30日收盘价(14.78元/股)的动态PE分别为11倍、13倍和11倍,维持“买入”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。

事件: 公司发布2018年一季报。2018年一季度,公司实现营业收入5.24亿元,同比增长46.95%,实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长197.05%,实现扣非后净利润1.00亿元,同比增长198.88%,折合基本每股收益0.27元,同比增长125.00%。 点评: 一季度业绩如期爆发。公司一季度实现营业收入5.24亿元,同比增长46.95%,环比增长5.91%,实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增长197.05%,环比增长34.25%。实现销售毛利率36.30%,同比上升8.83个百分点,环比上升9.48个百分点,期间费用率10.66%,同比下降3.04个百分点,环比上升5.07个百分点。公司主导产品价格2017年下半年以来持续上涨,公司对下游客户提价存在一定的滞后性,业绩自17年四季度进入兑现期,一季度更是在包含春节的情况下实现了环比大增。 主导产品价格上涨,行业维持高景气。公司主导产品包括防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡、胶母粒等品种。在环保监管日趋严格、产品升级及市场竞争加剧等多重因素驱动下,部分环保及技术不达标的企业出现关停及开工率降低等现象,导致橡胶助剂部分品种供应紧张,价格出现大幅上涨。2017年下半年以来,防焦剂价格从3万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到36.7%;促进剂NS价格从3.05万元/吨上涨到4.1万元/吨,涨幅达到34.43%,较去年同期上涨43.86%。近期公司产品价格有所回落,防焦剂与促进剂NS均回落至4万元/吨,主要是原材料价格高位回落导致。公司环保优势明显,开工率较高,充分受益于此轮价格上涨,目前公司促进剂、防焦剂及不溶性硫磺等产品供不应求,行业维持高景气。 借力配股项目,优势产品有望再腾飞。2018年2月,公司配股发行完成,以6.96元/股的价格发行8591.17万股,募集资金总额5.98亿元,扣除发行费用后将全部用于高性能橡胶助剂生产项目(3.47亿元)以及补充流动资金。高性能橡胶助剂生产项目包括年产2万吨不溶性硫黄、1.5万吨促进剂M以及1万吨促进剂NS,其中不溶性硫磺一期项目1万吨已经建设完成,将逐步投产。 入股达诺尔,进军电子化学品领域。2017年,公司以人民币2214万元收购达诺尔科技股份有限公司10%的股权,正式进军电子化学品领域。达诺尔是国内少有的生产高纯化学品的企业,并且拥有先进的技术管理体系及完整的电子化学品研发团队,产品品质优良且具有价格优势。达诺尔主营业务包括半导体湿法工艺超高纯微电子化学品的研发、生产和销售,主要产品包括超纯氨水和超纯异丙醇,产品质量指标达到国际半导体标准的PPT最高级。2017年,公司实现投资收益68.56万元。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到20.58亿元、22.69亿元和23.44亿元,归属母公司的净利润分别达到3.87亿元、4.32亿元和4.37亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到1.03元、1.15元和1.17元,对应2018年04月26日收盘价(13.54元/股)的动态PE分别为13倍、12倍和12倍,维持“增持”评级。 风险因素:下游轮胎需求增长不及预期;环保突发事件导致公司产品停限产;产品价格下滑;原材料价格上涨等风险。

事件:公司发布2018年一季报。2018年一季度,公司实现营业收入30.14亿元,同比增加22%,实现归属于上市公司股东的净利润3.52亿元,同比增加11%,实现扣非后净利润3.47亿元,同比增加11%,折合基本每股收益0.13元,同比增加8%。点评: 不惧一次性费用拖累,公司业绩保持强劲增长。公司一季度实现营业收入30.14亿元,同比增加22.1%,毛利润12.2亿元,同比增加26.1%,毛利率同比提升1.3ppt.至40.5%,由于公司收购Nutriad公司和研发费用增加使得管理费用同比增加1.15亿元或63%,导致公司一季度期间费用率同比增长1.7ppt至18.7%,但得益于产品销量的增加,公司业绩依然保持强劲增长,实现归母净利润3.52亿元,同比增加11%。 液体蛋氨酸继续保持高速增长。公司功能性产品主要包括蛋氨酸和维生素。一季度,公司功能性产品业务板块实现营业收入23.15亿元,同比增长19.0%,毛利率为38.1%,同比增加2.7ppt.。其中,受益于液体蛋氨酸渗透率的不断提升,公司蛋氨酸的销量继续保持两位数的增长,高于全球蛋氨酸市场需求年增长6%的行业平均水平。安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,液体蛋氨酸市场份额全球第一。2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%,一季度市占率进一步提升。 公司液体蛋氨酸产能将进一步扩张。欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能将于18年底投产,同时,安迪苏将新增9000吨新产品罗迪美A-Dry+。随着南京工厂脱瓶颈项目的完成,现有南京工厂15万吨产能将于2018年中期提升至17万吨。液体蛋氨酸旺盛的需求及产能的进一步提升将共同驱动公司蛋氨酸产品销量继续保持稳健增长。 特种产品业务加速拓展,携手Nutriad开拓新领域。公司特种产品包括反刍动物蛋氨酸、酶制剂、有机硒等。2018年一季度,公司特种产品板块实现营业收入5.42亿元,同比增加32.0%,毛利润2.76亿元,同比增长18.3%,毛利率为51.0%,同比下降5.9ppt.,主要为公司反刍动物蛋氨酸受到美国乳制品市场奶业危机影响,毛利率暂时下降所致。一季度,公司益生菌和有机硒产品依然保持快速增长,其中受益于养殖行业抗生素替代的大趋势,公司益生菌产品取得了近两倍的销量增长。自2014年以来公司每年向市场推出一项新产品,2018年将会向市场投放3个新品种。公司于18年2月完成对纽蔼迪的收购,纽蔼迪覆盖的动物品类以及其目标市场与公司极具互补性,可助力公司将产品覆盖领域扩展至诸如猪和水产动物更多动物品种,目前整合正在有序推进,协同效应将在18年逐步显现。 构建完善的激励机制,推动公司持续发展。为公司的全球化发展,吸引和留住具有专业知识和丰富经验高素质管理人员,公司制定了有利于激励高级管理人员以兼顾股东长期价值的创造和中、短期里程碑实现的长期激励计划。集团在BANG(公司香港子公司)层面设立了一项以BANG虚拟股票相关的激励奖金计划,计划赋予董事及高管在完成三年半或四年服务期后获取现金奖金的行权权利,其中部分虚拟股票的行权条件与公司业绩相关联,计划的公允价值基于BANG的每股价值,并参照公司的股票价值确定。 盈利预测及评级:随着新产品推出、产能逐步释放以及收购Nutriad带来的销量持续增长,公司业绩有望持续提升。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到124.63亿元、143.17亿元和168.49亿元,同比增长19.86%、14.88%和17.68%,归母净利润分别达到19.12亿元、22.50亿元和27.01亿元,同比增长44.49%、17.69%和20.00%,EPS分别达到0.71元、0.84元和1.01元,对应2018年04月25日收盘价(12.90元/股)的动态PE分别为18倍、15倍和13倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

公司发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入16.38亿元,同比增长32.09%,实现归母净利润2.04亿元,同比增长29.83%,折合基本每股收益0.72元,同比增长28.57%。其中,第四季度实现营业收入4.95亿元,同比增长43.90%,环比增长20.44%,实现归母净利润7561万元,同比增长104.57%,环比增长60.70%。同时,公司发布2018年一季度业绩预告,2018年一季度公司预计实现归母净利为9000-9500万元,同比增长163.38%-178.02%,环比继续大增19.03-25.64%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。 2017年公司归母净利润增长29.83%。公司2017年实现营业收入16.38亿元,同比增长32.09%,销售橡胶助剂9.18万吨,同比增长20.59%,产品均价为1.78万元/吨,16年均价为1.63万元/吨,实现量价齐升。其中加工助剂体系、硫化助剂体系、防护体系、母胶粒体系、其他业务(包含不溶性硫磺在内)分别实现营业收入6.60亿元、5.03亿元、1.58亿元、1.72亿元和1.45亿元,同比增长32.37%、38.13%、13.01%、29.57%和38.36%,销售毛利率分别为33.42%、21.07%、27.13%、20.36%和41.24%,同比增加-5.17、9.10、-6.28、0.46和1.58个百分点。2017年公司销售毛利率为28.35%,与2016年基本持平,期间费用率为11.57%,较2016年下降0.33个百分点。公司主导产品价格2017年下半年以来持续上涨,12月至今维持稳定,公司对下游客户提价存在一定的滞后性,业绩自17年四季度进入兑现期,并于18年一季度延续强势,实现归母净利润9000-9500万元,环比继续增长19.03-25.64%。 主导产品价格上涨,行业维持高景气。公司主导产品包括防焦剂CTP、促进剂NS、促进剂CBS、不溶性硫黄、微晶石蜡、胶母粒等品种。在环保监管日趋严格、产品升级及市场竞争加剧等多重因素驱动下,部分环保及技术不达标的企业出现关停及开工率降低等现象,导致橡胶助剂部分品种供应紧张,价格出现大幅上涨。2017年下半年以来,防焦剂价格从3万元/吨上涨到4万元/吨,涨幅达到33.3%;促进剂NS价格从3.05万元/吨上涨到4.10万元/吨,涨幅达到34.43%,较去年同期上涨43.86%。公司环保优势明显,生产总体稳定,充分受益于此轮价格上涨,目前公司促进剂、防焦剂及不溶性硫磺等产品供不应求,行业维持高景气。 借力配股项目,优势产品有望再腾飞。2018年2月,公司配股发行完成,以6.96元/股的价格发行8591.17万股,募集资金总额5.98亿元,扣除发行费用后将全部用于高性能橡胶助剂生产项目(3.47亿元)以及补充流动资金。高性能橡胶助剂生产项目包括年产2万吨不溶性硫黄、1.5万吨促进剂M以及1万吨促进剂NS,其中不溶性硫磺一期项目1万吨已经建设完成,将逐步投产。 入股达诺尔,进军电子化学品领域。2017年,公司以人民币2214万元收购达诺尔科技股份有限公司10%的股权,正式进军电子化学品领域。达诺尔是国内少有的生产高纯化学品的企业,并且拥有先进的技术管理体系及完整的电子化学品研发团队,产品品质优良且具有价格优势。达诺尔主营业务包括半导体湿法工艺超高纯微电子化学品的研发、生产和销售,主要产品包括超纯氨水和超纯异丙醇,产品质量指标达到国际半导体标准的PPT最高级。2017年,公司实现投资收益68.56万元。 盈利预测及评级:我们预计公司2018~2020年营业收入分别达到20.58亿元、22.69亿元和23.44亿元,归属母公司的净利润分别达到3.87亿元、4.32亿元和4.37亿元,2018-2020年摊薄的EPS分别达到1.03元、1.15元和1.17元,对应2018年04月03日收盘价(14.32元/股)的动态PE分别为14倍、12倍和12倍,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入238.20亿元,同比增长7.93%,实现归属于上市公司股东的净利润15.46亿元,同比增长318.85%,折合基本每股收益0.66元,同比增长200.05%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.63元(含税)。其中,公司第四季度实现营业收入54.25亿元,同比增加9.28%,净利润-5363.50万元。点评: 产品组合不断优化,全年业绩创历史新高。虽然全球农业市场总体走低,但得益于差异化的产品组合销售量的增长,公司全年销售收入保持了稳健增长,实现销售额35.23亿美元,同比增加5.8%,其中亚太地区实现销售额5.84亿美元(YoY22.2%),印度、非洲及中东地区实现销售额4.96亿美元(YoY10.0%),北美及南美销售额分别实现销售额6.46亿美元(YoY6.3%)和7.51亿美元(YoY0.5%),欧洲地区实现销售额10.46亿美元(YoY-0.1%)。得益于产品组合的不断优化以及成本持续降低,公司17年实现毛利润12.37亿美元,同比增加14.8%,毛利率同比提升2.8ppt.至35.1%,实现净利润2.80亿美元,同比增加44.3%,净利率同比提升2.2ppt.至8.0%。 扣除一次性费用影响,第四季度业绩依然保持强劲增长。公司四季度业绩亏损主要受退休及内退员工非现金福利、合并交易中介费用、历史遗留税项资产减少及固定资产减值等一次性费用拖累,弱扣除该部分共计3360万美元影响,公司四季度销售额同比增长13%至8.21亿美元,销售量同比稳健增长11.3%,毛利润同比增长20.2%至2.65亿美元,毛利率同比上升1.9ppt.至32.3%,净利润增长至2600万美元,净利润率同比上升3.3个百分点至3.1%,业绩增长依然保持强劲势头,符合我们前期报表预期。 非专利农药行业发展迅速,公司为全球非专利农药市场领军企业。近年来,由于更严格的监管标准导致的研发投入增加和周期拉长,开发创新、高效原药的成本和风险明显增加,致使每年上市的新原药大幅减少,而另一方面,随着专利产品的过期,非专利市场占全球作物保护市场的比重不断提高,公司能够进入的市场领域不断扩大,14年以来公司营收增速持续高于六大专利药农化巨头。1998-2016年,安道麦销售额复合增长率高达10%,远高于同期作物保护市场复合增长率3%。 公司拥有全球最广泛的产品组合和分销渠道。公司具有强大的产品登记能力,在全球近120个国家拥有约5000项注册登记产品及6000余个商标,每年新注册产品数在200-300之间,随着全球监管要求日益趋严,这些登记证为公司筑起牢固的护城河。目前,全球包括杀虫剂、杀菌剂和除草剂在内共有约550种原药,而公司已经取了其中270种原药的登记证,原药品种注册数量行业领先,基于这些原药,公司已经开发出1000多种复配产品及制剂,使得公司可以不断提供多元差异化的产品,满足全球客户的独特需求。 盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到254.04亿元、273.66亿元和298.18亿元,同比增长6.65%、7.72%和8.96%,归母净利润分别达到21.37亿元、27.91亿元和31.86亿元,同比增长38.21%、30.65%和14.12%,EPS分别达到0.87元、1.14元和1.30元,对应2018年03月28日收盘价(14.12元/股)的动态PE分别为16倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。

蛋氨酸价格触底回升,公司业绩迎来拐点。受蛋氨酸全年销售均价同比下降影响,公司2017年实现营业收入103.98亿元,同比减少2.72%,实现归母净利润13.23亿元,同比降低29.06%,毛利率38.92%,同比下降8.51ppt.,期间费用率16.06%,与上年持平。随着蛋氨酸供需格局改善,欧洲蛋氨酸销售均价自17年7月开始触底反弹,公司业绩迎来拐点,第四季度实现营收27.8亿元,环比增加3.53%,实现归母净利润4.12亿元,环比增加23.14%,毛利率为44.29%,环比大幅提升8.17ppt.。 液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动功能性产品销量稳步增长。公司功能性产品主要包括蛋氨酸和维生素。2017年,公司功能性产品业务板块实现营业收入81.02亿元,同比下降7.24%,毛利率为35.00%,同比下降13.00ppt.。其中,受益于液体蛋氨酸渗透率的不断提升,公司蛋氨酸的销量实现11%的显著增长,高于全球蛋氨酸市场需求年增长6%的行业平均水平。安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,液体蛋氨酸市场份额全球第一。2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。 公司液体蛋氨酸产能将进一步扩张。欧洲“极地”项目5万吨液体蛋氨酸产能将于18年底投产,同时,安迪苏将新增9000吨新产品罗迪美A-Dry +。随着南京工厂脱瓶颈项目的完成,现有南京工厂15万吨产能将于2018年中期提升至17万吨。液体蛋氨酸旺盛的需求及产能的进一步提升将共同驱动公司蛋氨酸产品销量继续保持稳健增长。 特种产品业务继续保持高速增长。公司特种产品包括过瘤胃蛋氨酸、酶制剂、有机硒等。2017年,公司特种产品板块实现营业收入17.30亿元,同比增加27.46%,毛利润9.72亿元,同比大幅增加44.47%,毛利率为56.00%,同比增加5ppt.。 2017年,公司反刍动物产品的销量大幅增长,特别是斯特敏?产品实现了50%的销量增长,进一步巩固了安迪苏在反刍动物领域的领先地位;得益于新产品的成功推出,酶制剂产品的销量在激烈的竞争环境中仍然实现了两位数的增长;近2年推出的有机硒产品Selisseo?和益生菌产品Alterion?较2016年营业收入实现翻番。自2014年以来公司每年向市场推出一项新产品,公司于2017年推出新型的粉末状蛋氨酸罗迪美?A-Dry+,产品预计将于2018年第二季度实现商业化。 收购Nutriad,携手开拓新领域。公司以自有资金1.93亿美元收购饲料添加剂制造商Nutriad 公司,交易已于2018年2月顺利完成交割。Nutriad 在先进饲料添加剂领域拥有50多年经验,每年约有1亿美元的销售额,主要业务包括提供适口性解决方案、霉菌毒素管理、改善消化性能等领域,产品覆盖了包括猪、禽类、水生动物、奶牛和肉牛等多个领域。 Nutriad 的产品组合、覆盖的动物品类以及其目标市场与公司极具互补性,可助力公司将产品覆盖领域扩展至诸如猪和水产动物更多动物品种,进一步增强公司在特种产品领域的领导地位。 盈利预测及评级:随着新产品推出、产能逐步释放以及收购Nutriad 带来的销量持续增长,公司业绩有望持续提升。我们预计公司2018-2020年的营业收入分别达到124.63亿元、143.17亿元和168.49亿元,同比增长19.86%、14.88%和17.68%,归母净利润分别达到19.12亿元、22.53亿元和27.03亿元,同比增长44.49%、17.84%和19.97%,EPS 分别达到0.71元、0.84元和1.01元,对应2018年03月21日收盘价(13.60元/股)的动态PE 分别为19倍、16倍和14倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA 原材料供应不足影响公司VA 业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

老牌农药企业底蕴仍存。沙隆达作为国内农药行业第一个上市公司,多年来管理得当,取得了非常大的增长,2016年在中国农药行业百强榜中排名第六位。虽然自2015年以来,受农药行业景气度下滑影响,公司业绩出现了较大幅度的负增长,但公司仍然获得了一定的盈利。从职工数量变化趋势可以明显看出,公司并无特别重的历史包袱和人员负担,与安道麦的整合态势良好。 装入安道麦,农药第一股王者归来。全球第七大农药公司,也是第一大非专利农药公司,马克西姆阿甘被中国化工收购后,将其更名安道麦(安道麦),其2016年的收入规模超过中国农药工业协会榜单前五名的总和。沙隆达A采用发行股份方式购买安道麦100%的股权,二者在业务上具有极大的协同性,整合完毕后,公司成为国内农药行业领头羊。与国内农药企业相比,安道麦优势明显,最突出的是其渠道能力。安道麦在全球共取得超过5000个登记,每年新引入的登记证在200-300张左右,2016年新增登记240个,超过国内大多数农药企业拥有的全部登记数量。 盈利预测与投资评级:我们预测公司合并报表2017至2019年营业收入分别为233.4、247.1和263.5亿元,归属母公司所有者净利润分别为17.8、21.1和26.1亿元,按照公司当前股本24.5亿股计算,对应2017-2019年摊薄EPS分别为0.73、0.86、1.07元/股。考虑到公司为全球非专利农药生产厂领军企业,拥有全球最广泛的产品组合和销售渠道,研发能力突出,并具有较强的品牌优势,首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂:原油价格上涨带动农作物价格上涨;农药价格上涨;大型农化企业因不可抗力停工等。 风险因素:粮食价格持续低迷影响农药需求;农药渠道库存去化进度不达预期;环保政策变化;汇率波动;所得税波动。

蛋氨酸供需格局改善,近期价格触底回升。在经历了连续两年的产品降价之后,目前蛋氨酸产能扩张速度明显放缓,除安迪苏18年底将要投产的欧洲5万吨产能之外,18年全年没有新增产能释放,而全球蛋氨酸需求仍以6%的速度稳步增长,蛋氨酸供求有望达到新的平衡。欧洲蛋氨酸价格自17年7月后持续回升,而近期赢创、紫光、安迪苏相继宣布提高蛋氨酸产品售价,昭示着蛋氨酸价格已经走出底部,逐渐进入复苏通道。根据我们测算,蛋氨酸全年销售均价每上涨1元/公斤,将使安迪苏EPS增厚0.06元,公司股价具有较大弹性及上升空间。 液体蛋氨酸渗透率不断提升,驱动安迪苏产品销量高速增长。目前市场供应的蛋氨酸主要包括固体蛋氨酸和液体蛋氨酸,安迪苏是世界上两家能够同时生产液体和固体蛋氨酸的厂家之一,其中液体蛋氨酸市场份额第一。相对于固体蛋氨酸,液体蛋氨酸具有抗细菌性、提高饲料生产效率、减少饲料中酸化剂的使用等优势,尤其适合于规模较大、自动化程度较高的大型饲料企业。目前全球液体蛋氨酸使用量占蛋氨酸全部使用量比例约为40%,而美国、墨西哥等国家液体蛋氨酸的使用量占比超过60%。随着中国、印度等发展中国家家禽行业逐步整合以及养殖工业化、自动化水平提升,液体蛋氨酸需求增长将高于固体蛋氨酸。自2014年至2017年,安迪苏液体蛋氨酸产品销量平均增长率为15%,远高于行业需求6%的平均增速,推动安迪苏市场份额从2013年的23%增长到2017年的27%。 安迪苏成本优势明显,扩产夯实行业龙头地位。公司目前拥有41万吨蛋氨酸产能,全球市占率27%,排名第二,同时公司是全球可同时生产固体和液体蛋氨酸的两大生产商之一,为液体蛋氨酸成本最低的生产商之一,竞争优势明显。目前,公司在西班牙Burgos和中国南京建有液体蛋氨酸工厂,此次扩产产能预计投产时间为2021年中期,届时南京工厂液体蛋氨酸产能将由目前的14万吨增加至32万吨,行业龙头地位进一步稳固。 新建项目将充分利用南京工厂现有团队、项目实施经验和设施节约资本开支和运营开支,公司预计单吨(折百)蛋氨酸投资额仅2.0亿元,处于行业领先水平,项目投产后将进一步降低南京生产基地的生产成本,使其成为全球生产成本最低的液体蛋氨酸生产基地,公司竞争力将进一步增强。此外,公司目前账面资金充沛,此次扩产利用公司自有资金,不产生额外融资费用,有利于提高公司资产利用效率,提升公司盈利能力。 盈利预测及评级:随着新产品推出、欧洲产能释放以及收购特种产品生产商带来的销量持续增长,公司业绩有望提升。我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到100.22亿元、119.87亿元和134.30亿元,同比增长-6.23%、19.61%和12.03%,归母净利润分别达到14.26亿元、19.28亿元和22.23亿元,同比增长-23.54%、35.20%和15.28%,EPS分别达到0.53元、0.72元和0.83元,对应2018年03月13日收盘价(13.46元/股)的动态PE分别为25倍、19倍和16倍,维持“增持”评级。 风险因素:养殖业持续低迷或禽类疫情爆发导致蛋氨酸需求不及预期;VA原材料供应不足影响公司VA业绩;蛋氨酸与酶制剂新产品市场开拓不及预期;欧洲蛋氨酸新产能建设不及预期;蛋氨酸价格反弹幅度不及预期。

事件: 近期,帝斯曼宣布,由于2017年全年及2018年初原材料价格持续大幅上涨,决定自4月1日起,在全球范围内上调部分工程塑料产品价格,其中PA6/PA66产品价格调涨175欧元/公吨,折合人民币约1365元/吨。点评: PA66价格延续涨势,PA6价格受到提振。继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力之后,下游厂商纷纷宣告将减少PA66的供应,加剧了PA66供需紧张的局面,PA66价格步入快速上涨通道。继巴斯夫、奥升德、塞拉尼斯相继发布涨价函之后,帝斯曼也宣布调涨PA6/PA66价格。3月8日,国内神马PA66(牌号EPR27)市场价32500元/吨,相较3月1日上涨500元/吨,奥升德(牌号21SPC)和旭化成(牌号1300S)市场价分别为36500-37000元/吨、33300元/吨,相较3月1日分别上涨2250元/吨、1800元/吨。目前,国内PA66生产厂商除神马开工率8成外,大都低负荷运行,行业库存处于低位,预计短期内PA66价格或将延续涨势。 PA6和PA66下游部分应用领域重叠,导致PA6对PA66有一定的替代效应,历史上两者价格走势基本一致,因而市场普遍认为PA66价格的上涨将受到PA6价格的制约。但我们认为,PA66价格的上涨亦将提振PA6市场交易者的情绪,从而带动其价格上涨,而PA6价格的上涨反过来又将进一步推涨PA66价格而形成正反馈。根据卓创资讯数据,目前PA6华东市场成交加权价18400元/吨,相对3月1日上涨350元/吨或1.94%。 己二腈是PA66生产的关键中间体,索尔维法国工厂对其供应影响重大。己二腈是PA66生产的关键中间体,主要用于生产尼龙中间体已二胺,约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高,己二腈行业集中度极高。全球己二腈生产装置共有14套,总生产能力约为200万吨,其中,美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨。目前,全球己二腈供应紧张,大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙66的生产,仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日,继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布两者合资(股权各占50%)的法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力,Butachimie拥有己二腈产能52万吨,占全球己二腈产能的25%,此次停产将对全球己二腈乃至PA66的供应产生重大影响,加剧PA66供应紧张的局面。 神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外,公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。 PA66仍有很大发展空间,预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济,基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平,基于新兴国家汽车工业的快速发展,以及汽车向节能环保型发展的考虑,尼龙66工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长,中国尼龙66高性能工程塑料产品产能严重不足,国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI预测未来10年,全球尼龙66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%;工程塑料增长率为4.9%,己二胺8.8%,己二酸4.4%,均远高于全球平均增长水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元,同比增长7.22%、7.24%和2.22%,归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元,同比增长4.87%、176.93%和19.51%,EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元,对应2018年03月08日收盘价(9.92元/股)的动态PE分别为49倍、18倍和15倍,维持“增持”评级。 风险因素:国内企业生产技术取得突破;上游原材料价格波动;PA66价格上涨导致PA6对PA66的替代效应增强;Butachimie己二腈装置复产。

受己二腈供应减少持续发酵,PA66价格进入快速上涨通道。继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力之后,下游厂商纷纷宣告将减少PA66的供应,兰蒂奇和朗盛分别于2月20日和26日相继宣布,将在未来减少PA66的供应,加剧了PA66供需紧张的局面,PA66价格步入快速上涨通道。杜邦于3月1日对尼龙产品Zytel?和耐高热尼龙Zytel?HTN产品上调380美元/吨,折合人民币2395元/吨。卓创资讯市场加权成交价显示,目前国内PA66市场价为32250元/吨,相较年初上涨24%,同比上涨25.09%。 己二腈是PA66生产的关键中间体,索尔维法国工厂对其供应影响重大。己二腈是PA66生产的关键中间体,主要用于生产尼龙中间体已二胺,约90%的己二腈用于尼龙66盐的生产。由于技术壁垒及投资门槛较高,己二腈行业集中度极高。全球己二腈生产装置共有14套,总生产能力约为200万吨,其中,美国英威达、德国巴斯夫、美国首诺、法国罗地亚、日本旭化成5家公司合计产能达到172万吨。目前,全球己二腈供应紧张,大部分产能仅自用于公司己二胺及尼龙66的生产,仅英威达、巴斯夫、罗地亚3家公司具有部分剩余己二腈商品外售。近日,继索尔维和英威达分别于2月16日和22日宣布两者合资(股权各占50%)的法国工厂Butachimie的己二腈装置遭遇不可抗力,Butachimie拥有己二腈产能52万吨,占全球己二腈产能的25%,此次停产将对全球己二腈乃至PA66的供应产生重大影响,加剧PA66供应紧张的局面。 神马股份拥有全球最完整、技术含量最高、循环经济特征最明显的尼龙产业链。公司是以中国平煤神马集团为控股股东,以化工、化纤为主业的特大型企业,是中国平煤神马集团尼龙板块的管理平台。公司依托大股东平煤神马集团的平台,可以解决一部分焦炭苯的供应,公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸等装置,保证了尼龙66产业链的绝大部分的环节。此外,公司是英威达在国内最大的采购商,有着长期稳定的合作关系,保障了己二睛的稳定供应。公司主导产品尼龙66工业丝、帘子布生产规模世界第一;尼龙66盐位居亚洲第一、世界第四;尼龙66切片规模居于全国首位。 PA66仍有很大发展空间,预计未来十年需求增长主要来自中国。基于快速发展的中国经济,基于中国人均尼龙占用量仍处于较低的水平,基于新兴国家汽车工业的快速发展,以及汽车向节能环保型发展的考虑,尼龙66工程塑料和尼龙66工业丝、尼龙66安全气囊丝等在中国市场将有很大的发展空间。相对于需求的增长,中国尼龙66高性能工程塑料产品产能严重不足,国内需求有相当一部分依赖进口来满足。PCI预测未来10年,全球尼龙66业务增长的重点在中国。其中尼龙66工业长丝年均增长率为3.8%;工程塑料增长率为4.9%,己二胺8.8%,己二酸4.4%,均远高于全球平均增长水平。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2019年的营业收入分别达到107.65亿元、115.44亿元和118.01亿元,同比增长7.22%、7.24%和2.22%,归母净利润分别达到0.89亿元、2.47亿元和2.95亿元,同比增长4.87%、176.93%和19.51%,EPS分别达到0.20元、0.56元和0.67元,对应2018年02月28日收盘价(10.48元/股)的动态PE分别为52倍、19倍和16倍,维持“增持”评级。