1月26日公司公告称,公司于2018年1月25日收到中国证监会的通知,经中国证监会审核,公司以向山焦集团发行股份6.66亿股支付的对价为42.92亿元,加以现金支付的对价为6亿元,合计48.92亿元,购买标的资产中煤华晋49%股权并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。通过此次交易,公司截至2018年1月25日,市值达到161.83亿元。 山焦集团持股增至54.14%绝对控股山西焦化,公司成为山焦集团唯一绝对控股焦炭资产上市平台。通过此次交易重组,控股股东山焦集团持股比例由14.22%增至54.14%,成为绝对控股股东,实际控制人仍然为山西省国资委。同时中煤华晋将成为公司的联营企业。 也使得山西焦化成为山焦集团绝对控股的唯一焦炭资产上市公司平台,当前与山焦集团存在大量的同业竞争问题,分析认为随着山西国企改革的不断推进,国有资产证券化的不断挺好,该问题在不久的未来将得到妥善解决。 中煤华晋号称 “中国焦煤瑰宝”,注入后优质焦煤资产带给山西焦化18年19亿投资收益。 中煤华晋现有煤矿3座,分别为王家岭煤矿、华宁焦煤公司崖坪矿和韩咀煤业公司韩咀矿设计生产能力合计为1,020万吨,据14-17年公司历史煤炭产量测算,预计2018年实际产量可达到1400万吨左右,三座煤矿均为近五年内投产的新建矿井,吨煤生产成本约140元/吨,在行业处于绝对低位;并主产优质的2号低硫低灰炼焦精煤,属于较为优质且稀缺的炼焦煤资产,焦煤质量比肩甚至超过西山煤电。注入山西焦化部分资产,权益占比49%,分析预计2018年和2019年权益后年化可获得投资收益分别为19.04亿元和16.77亿元。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现营业收入52.56亿元、55.57亿元、52.78亿元;假设注入的中煤华晋股权18年追溯采用全年投资收益计入山西焦化,因此经过测算预计该部分股权2018年和2019年可为公司贡献投资收益为19.04亿元和16.77亿元;基于此,未调整盈利预测,公司17年-19年归母净利润为分别为0.72亿元、19.7亿元和17.29亿元;考虑到增发摊薄后,EPS 分别为0.09、1.38、1.21元,对应PE 为133倍、9倍和10倍。此次交易完成,公司成为持有最优质主焦煤资产的上市公司,估值被严重低估,亟待修复,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,煤价下跌。

我国焦炭产能严重过剩,但是环保限制产量,预计18年焦炭行业盈利实现稳定。我国每年都制定焦炭去产能计划,但是淘汰量远不及新增量,使得我国焦炭产能不断增长。截止2015年,我国产能规模达到6.87亿吨,产能利用率仅为65%。按照《焦化行业十三五规划》,到2020年中国需淘汰焦炭产能5000万吨,但是即便无新增产能的前提下,完成淘汰任务后,中国焦炭产能利用率也仅为70%左右。我国焦炭产能严重过剩。但是受到环保限产等因素的影响,导致了在2017年,焦炭供给严重不足的局面,造成焦炭价格大幅上涨。另外价格方面,虽然钢铁价格上涨,可以带动焦炭价格上涨,但是焦炭价格与焦煤价格相关性更大。焦煤价格上涨对焦炭利润影响更大,而当焦煤、钢铁价格保持相对稳定价格差的受,焦炭利润将会大幅增长。预计2018年下半年钢铁、焦煤价格将会逐步稳定,钢焦价差稳定,进而使得焦炭价格稳定,焦化厂保持相对稳定利润。 背靠山焦集团,焦化行业区域龙头公司。公司主营业务为焦炭及相关化工产品的生产和销售,现有年产360万吨焦炭、30万吨煤焦油加工、34万吨甲醇、10万吨粗苯精制及8万吨炭黑等主要生产装置。公司因背靠山西焦煤集团,产业链优势明显。公司焦化厂地处山西临汾,是我国焦煤产地之一,因此拥有更低的焦煤采购成本,具有成本优势。同时在产能上具有规模优势,产业链完整,供给销售相对稳定,在区域市场中居于龙头地位。 中煤华晋号称“中国焦煤瑰宝”,待注入后优质焦煤资产带给山西焦化18年19亿投资收益。中煤华晋现有煤矿3座,分别为王家岭煤矿、华宁焦煤公司崖坪矿和韩咀煤业公司韩咀矿设计生产能力合计为1,020万吨,预计2018年实际产量可达到1400万吨左右,三座煤矿均为近五年内投产的新建矿井,吨煤成本较低;并主产优质的2号低硫低灰炼焦精煤,属于较为优质且稀缺的炼焦煤资产,焦煤质量比肩甚至超过西山煤电。拟注入山西焦化部分资产,权益占比49%,分析预计2018年和2019年权益后年化可获得投资收益分别为19.04亿元和16.77亿元。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年分别实现营业收入52.56亿元、55.57亿元、52.78亿元;假设待注入的中煤华晋股权18年并表,且模拟采用全年投资收益计入山西焦化,因此经过测算预计该部分股权2018年和2019年可为公司贡献投资收益为19.04亿元和16.77亿元;基于此,公司17年-19年归母净利润为分别为0.72亿元、19.7亿元和17.29亿元;考虑到增发摊薄后,EPS分别为0.09、1.38、1.21元,对应PE为128倍、8倍和9倍。18年炼焦煤上市公司平均估值13.47倍,而公司估值PE仅为8.32倍,估值折价幅度60%以上。待中煤华晋49%股权注入后,公司成为持有最优质主焦煤资产的上市公司,估值被严重低估,亟待修复。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:注入资产存在一定不确定性;宏观经济下滑,煤价下跌。

五大矿区煤炭储量丰富,集中蒙陕地区,未来两到三年产能释放接近6700万吨/年。截至 2016年底,公司煤炭总储量为 235.99亿吨,可采储量 139.24亿吨,位居全国煤炭上市公司第二位。其中,蒙陕和山西地区资源占公司储量90%以上。截至2017年7月,公司新建煤矿迎来投产高峰,母杜柴登(600万吨/年、权益51%)和纳林河2号煤矿(800万吨/年,权益22%)已获得发改委核准;玉泉矿(150万吨/年,权益44%)和依兰矿(240万吨/年,权益100%)将于年底进行试运转;小回沟(300万吨/年,权益100%)和北岭矿(90万吨/年,权益100%)计划明年投产;大海则煤矿(1500万吨/年,权益100%)仍还需2年的基建工作;此外,参股39%的葫芦素(1300万吨/年,权益39%)和门克庆矿(1200万吨/年,权益39%)首采工作投入试运行。公司在建产能达到6690万吨/年,权益产能3931.4万吨/年,将在未来1-3年内逐步投产。 煤化工投产项目运营顺利,业务规模扩张可期。公司榆林烯烃项目、图克化肥项目产量稳步增长;蒙大工程塑料项目将正式投产。公司煤化业务工板块盈利能力处于行业领先,2016年毛利率为31.82%,远高于行业内其他企业水平。随着未来内蒙古鄂尔多斯工程塑料项目和平朔劣质煤综合利用项目有效推进,煤化工有望扩大盈利贡献。 产品市场占有率高,煤机行业出现脉冲式需求增长。公司煤机产品销售市场基本覆盖了国内大型煤炭生产企业,研发生产的高端刮板输送机、高端支架、高端掘进机市场占有率居国内领先。随着供给侧改革产能置换政策的集中实施,煤价回到历史相对高位,煤机新建需求迎来重大拐点,我们分析预计未来煤机业务板块将迎来上升周期,增厚公司业绩。 受益涉煤央企资产整合,后续外延扩张可待。2016年7月央企煤炭整合平台——国源煤炭资产管理有限公司成立,中煤集团主要负责煤炭资源整合。随着新集能源和保利能源煤炭业务划转至中煤集团旗下,中煤集团煤矿数量增至74座,增加中煤集团煤炭产能超过5600万吨,占中煤集团产能的17.9%,集团资产总额达到3431亿元。中煤能源作为中煤集团旗下最大煤炭上市平台,我们分析预计公司或将率先受益国企改革。 投资建议:煤炭采掘行业重点监测上市公司2003年至今历史平均PB(剔除掉2007-2008年异常值后)为2.1倍,而当前公司PB 仅为0.88倍,溢价100%以上,是当前估值最低的煤炭标的之一。在需求持平前提下,预计2017年、2018、2019年年公司EPS 分别为0.26元、0.23元、0.27元;考虑公司已经为煤炭板块PB 估值最低的公司,且为央企唯一专业煤炭生产上市公司,在“煤电联营”国企改革的大背景下,适合价值投资、长期配置。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:国企改革推进速度不达预期,煤炭价格出现大幅下跌。

投资要点: 公司煤炭产量明显大幅增加。前三季度公司煤炭产量7559.51 万吨,同比增长12.7%;其中三季度单季产量2612.51 万吨,同比增长18%。煤炭销量9676.09 万吨,同比增长8.03%;煤炭销售收入377.88 亿元,吨煤均价390.53/吨。吨煤毛利212.21 元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位。 管理费用增加明显,现金流改善使得财务费用大幅减少。报告期内公司期间费用61.13 亿元,同比减少1.96%;其中销售费用29.72 亿元,同比减少3.63%。管理费用29.32 亿元,同比增长6.04%。管理费用增加,主要是受公司拓展市场所致。财务费用2.09 亿元,同比降低45.85%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。 优质动力煤龙头,18 年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5 亿吨,可采储量109.6 亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,90%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600 大卡以上,平均热值第一。公司权益产能6052 万吨/年,18 年小保当煤矿投产后,增加权益产能480 万吨,权益产能将增幅8%。 公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。 公司通过蒙华铁路外售煤炭,可至少降低运输成本100 元/吨,是的公司售煤毛利大幅提高。 投资建议:三季报业绩符合预期,预计四季度公司费用计提增加,因此不调整公司盈利预测,预计2017 年、2018 年和2019 年公司EPS 分别为0.97 元、1.06 元和1.05 元。维持公司“买入”评级。

动力煤持续保持高位,促公司业绩保持高位。上半年公司煤炭产量4947万吨,同比增长10.08%。煤炭销量6354万吨,煤炭销售收入247.37亿元,吨煤均价362.5元/吨。公司煤炭生产成本168.71元/吨。一季度煤炭板块实现毛利66.49亿元。二季度,受益于一季度经济增速超预期,煤炭需求旺盛,价格保持高位并持续上涨,并持续至二季度初四月份,进入5月份价格回调。但是进入6月份后受益于山西环保督查和内蒙煤矿安全体检,导致供给急剧收缩,价格再次反弹。公司所在地煤价基本保持平稳,公司盈利能力大幅增强。 期间费用开始增加,现金流改善使得财务费用大幅减少。报告期内公司期间费用39.26亿元,同比增加18.46%;其中销售费用19.22亿元,同比增长39.36%。管理费用18.63亿元,同比增长12.06%。销售管理费用的增加,主要是受公司拓展西南地区新市场所致。财务费用13.98亿元,同比降低48.55%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。 优质动力煤龙头,18年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,90%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上,平均热值第一。公司权益产能6052万吨/年,18年小保当煤矿投产后,增加权益产能480万吨,权益产能将增幅8%。 公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。 公司通过蒙华铁路外售煤炭,可至少降低运输成本100元/吨,是的公司售煤毛利大幅提高。 投资建议:虽2017年上半年煤价保持高位,上半年业绩超预期,但是受政策导向煤炭供给偏宽松影响,预计下半年煤价下跌,因此不调整公司盈利预测,预计2017年、2018年和2019年公司EPS分别为0.97元、1.06元和1.05元。公司16年业绩分红比例提高至40%,因此按照17年业绩测算,股息率高达4.77%。维持公司“买入”评级。

事件: 8月11日,蓝焰控股公告2017年中报,报告期内,公司实现营业收入8.04亿元,同比增长36.04%;归属母公司净利润2.50亿元,同比增长129.26%。基本每股收益0.29元/股。加权净资产收益率16.68%。公司业绩基本符合预期。 投资要点: 公司整体平稳运营,气价相对稳定。公司上半年整体运营平稳,当地LNG 价格较去年同期稳有升,上半年LNG 均价3144.78元/吨,较去年同期上涨6.92%。公司实现煤层气产量7.02亿立方米,利用量5.35亿立方米,产量稳定,利用量稳步提升。 新增瓦斯治理服务业务,成为公司盈利增长点和新的气源渠道。公司为成庄、长平煤业等四家煤矿提供瓦斯治理服务,开拓了新的业务模式,公司可以充分发挥自有技术优势,且可以进一步开拓气源;由于山西地区,尤其是公司所在地区主产无烟煤,瓦斯含量较高,众多煤矿急需瓦斯治理服务,此项业务将成为公司营业收入的重要增长点。依据中报,公司该业务毛利率34%,也成为公司重要盈利增长点。 公司通过优化治理结构,管理费用大幅下滑。公司发生期间费用1.39亿元,同比下降31%; 其中,销售费用0.02亿元,同比下降89%,主要是结算方式变化交通费不计入导致;管理费用0.54亿元,同比下降47%,主要因公司加强管理节约费用所致;财务费用0.84亿元。 煤层气行业获政府重点扶持,未来发展前景广阔。根据山西省《“十三五”综合能源发展规划》,2015年,全省煤层气(煤矿瓦斯)抽采量101.3亿立方米,计划到2020年全省煤层气产能力争达到400亿立方米;重点建设沁水、河东两大煤层气基地,到2020年,基本实现全省煤矿瓦斯抽采利用全覆盖。并依托国家主干管网和煤层气产业基地,建成连接主要煤层气田的山西“三纵十一横”输气主干管网和支线输气管网,打通煤层气外输通道,加快煤层气产业化发展。同时长期制约行业的矿业权重叠问题已经基本得到解决,行业发展将加快。 公司具有先天的资源优势和技术优势,为A 股唯一煤层气标的。资源方面,公司所在区域为我国主要煤层气资源矿区,资源较为丰富,并且除了自有煤层气气井外同时通过与煤炭开采企业合作进行瓦斯抽排形式获得煤层气抽采。技术方面,公司作为全国最早工业化开采煤层气的企业,具有多项专利技术,并制定行业标准,具备全国领先的技术优势。加之山西省将重点推进“气化山西”的政策,公司将在资源、政策等方面获得政府重点扶持,公司在“十三五”期间迎来快速发展时机。公司主业为煤层气勘探开发和利用,是A 股唯一煤层气标的。 盈利预测与估值:受益于公司天然气销售量不达预期影响,我们分别下调公司2017-2019年净利润8.87%、8.30%和5.93%,预计公司2017年、2018年、2019年EPS 分别为0.59元,0.75元和0.79元,对应pe 分别为22倍、17倍和16倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:公司销售渠道建设不达预期,以及天然气价格再次下跌。

事件:7月6日公司公布17年上半年业绩预增公告,预计报告期内,实现归属于上市公司股东的净利润为54亿元到57亿元,同比去年同期2.51亿元大幅增长。一季度归母净利润26.74亿元,因此二季度单季净利约27.26-30.26亿元,大幅超预期。 投资要点: 动力煤持续保持高位,促公司业绩保持高位。二季度,受益于一季度经济增速超预期,煤炭需求旺盛,价格保持高位并持续上涨,并持续至二季度初四月份,进入5月份价格回调。但是进入6月份后受益于山西环保督查和内蒙煤矿安全体检,导致供给急剧收缩,价格再次反弹。公司所在地陕西地区,陕西煤炭交易中心显示,陕西榆林发热量6000大卡动力煤价格二季度均价408元/吨,较一季度417元/吨小幅下滑,但是同比去年同期228元/吨,涨幅80%。虽然二季度煤价有所下调,但是受益于煤炭产量增加,公司二季度业绩环比增加。 优质动力煤龙头,18年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,90%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上,平均热值第一。公司权益产能6052万吨/年,18年小保当煤矿投产后,增加权益产能480万吨,权益产能将增幅8%。 公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。公司通过蒙华铁路外售煤炭,可至少降低运输成本100元/吨,是的公司售煤毛利大幅提高。 投资建议:虽2017年上半年煤价保持高位,上半年业绩超预期,但是受政策导向煤炭供给偏宽松影响,预计下半年煤价下跌,因此不调整公司盈利预测,预计2017年、2018年和2019年公司EPS分别为0.97元、1.06元和1.05元。公司16年业绩分红比例提高至40%,因此按照17年业绩测算,股息率高达5.11%。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观政策导向供给偏宽松,释放煤炭供给,公司产品价格下跌。

事件: 6月27日,蓝焰控股公告称:子公司山西蓝焰煤层气集团有限责任公司与晋城蓝焰煤业股份有限公司成庄矿、山西长平煤业以及晋煤集团旗下寺河煤矿和赵庄煤业基本达成了地面瓦斯抽采井维护服务的意向,公司称预计2017年全年可增加瓦斯治理服务收入2.84亿元,截至披露日已经发生1.42亿元服务收入。 投资要点: 发挥技术优势,瓦斯治理服务业务成为重要未来增长点.此次公司为成庄、长平煤业等四家煤矿提供瓦斯治理服务,开拓了新的业务模式,公司可以充分发挥自有技术优势,且可以进一步开拓气源;由于山西地区,尤其是公司所在地区主产无烟煤,瓦斯含量较高,众多煤矿急需瓦斯治理服务,此项业务将成为公司营业收入的重要增长点。公司称预计此次增加服务收入2.84亿元,我们分析预计将会增厚归母净利润0.96亿元,增幅约18%。 煤层气行业获政府重点扶持,未来发展前景广阔。根据山西省《“十三五”综合能源发展规划》,2015年,全省煤层气(煤矿瓦斯)抽采量101.3亿立方米,计划到2020年全省煤层气产能力争达到400亿立方米;重点建设沁水、河东两大煤层气基地,到2020年,基本实现全省煤矿瓦斯抽采利用全覆盖。并依托国家主干管网和煤层气产业基地,建成连接主要煤层气田的山西“三纵十一横”输气主干管网和支线输气管网,打通煤层气外输通道,加快煤层气产业化发展。同时长期制约行业的矿业权重叠问题已经基本得到解决,行业发展将加快。 公司具有先天的资源优势和技术优势,为A 股唯一煤层气标的。资源方面,公司所在区域为我国主要煤层气资源矿区,资源较为丰富,并且除了自有煤层气气井外同时通过与煤炭开采企业合作进行瓦斯抽排形式获得煤层气抽采。技术方面,公司作为全国最早工业化开采煤层气的企业,具有多项专利技术,并制定行业标准,具备全国领先的技术优势。加之山西省将重点推进“气化山西”的政策,公司将在资源、政策等方面获得政府重点扶持,公司在“十三五”期间迎来快速发展时机。公司主业为煤层气勘探开发和利用,是A 股唯一煤层气标的。 未来业绩增长主要来自于降低排空率。2015年公司瓦斯抽采量14.5亿立方米,销售量7.6亿立方,排空率高达48%。公司未来随着运输管线联网、销售渠道拓展,排空率有很大下降空间,带来盈利能力大幅改善。 盈利预测与估值:受益于新的业务模式带来营收的大幅增加,我们分别上调公司2017、2018年净利润17.94%和22.89%,预计公司2017年、2018年、2019年净利润分别为6.31亿,7.95亿和8.09亿,EPS 分别为0.81元,1.02元和1.04元,对应pe 分别为17倍、14倍和13倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:相关交易最终未完成。