事件: 4月24日公司公告2019年一季报,公司营业收入295.52亿元,同比增长13.9%;营业成本206.99亿元,同比增长11.6%。公司实现归母净利润15.41亿元,同比增长10.7%;业绩基本符合预期。 投资要点: 新建煤矿投产叠加平朔矿区产量恢复,公司煤炭产量大幅增长。报告期内,公司煤炭产量2460万吨,同比增长38.1%,主要受益于公司母杜柴登矿和纳林河二号矿井的投产,一季平朔矿区18年完成巷道建设,煤炭产量恢复,综合使得公司自产煤量大幅增长。吨煤平均售价502元/吨,同比下跌6.7%,主要是一季度港口价格同比大幅下跌导致。公司煤炭贸易量2648万吨,同比增长25%,主要是随着国内推进煤炭长协制度,导致龙头公司市场占比不断提升,贸易煤量持续保持增长。公司自产煤营业收入120亿元,同比增长33%,但是贸易煤吨煤售价下跌100元/吨,拖累煤炭板块营收增速。 因新建煤矿投产,导致公司期间费用大幅增长。报告期内,公司期间费用合计49.93亿元,同比增幅21.48%,大幅增长。其中销售费用31.83亿元,同比增幅29.44%;财务费用9.67,同比增长22.87%;只有管理费用(不考虑研发费用)小幅下降2.43%,降至8.43亿元。销售费用和财务费用的大幅增长,主要是由于公司新建母杜柴登、纳林河二号两矿井投产后,资产转固产生利息费用增加,以及煤炭销售运费增加导致。 2019年新增煤、电项目投产带来业绩大幅增长。公司新建煤矿母杜柴登(600万吨/年)和纳林河2号煤矿(800万吨/年)已建设完毕并于2018年11月正式投产;小回沟(300万吨/年)和北岭矿(90万吨/年)预计2019年正式投产,合计19年新增权益产能1224万吨;除此之外,新疆、山西和江苏三电厂合计装机322万千瓦机组,均将年内投产,年贡献归母净利润高达10.69亿元,为公司贡献净利润增幅达21%。 投资建议:公司新投煤矿叠加平朔矿区煤炭产量恢复,使得公司煤炭产量增幅超预期,且预计2019年煤价走势持续上涨,因此上调公司2019-2021年盈利预测,分别上调8.05%、7.17%和6.4%,预计19-21年间公司EPS分别为0.51元、0.58元和0.59元;19年业绩增速高达96.56%。公司PB估值角度,公司当前静态PB仅0.76倍,从横向行业平均PB1.1倍比较,公司折价幅度45%;从纵向比较公司历史PB平均1.44倍,当前已经处于绝对底部。随着ROE水平逐步提升,公司PB估值逐步修复。另外公司属于煤炭板块中鲜有的能保持高速增长的标的,具有稀缺性,因此维持公司“买入”评级。

投资要点:公司11日公告2018年年报,实现营收572.24亿元,增长12.36%,归母净利润109.93亿元,增长5.20%;每股收益1.10元,同比增长5.77%。每10股分红3.3元,分红比例29.11%,当前股息率3.38%。公司已完成回购股份3.05亿股,使用资金25.03亿元。业绩略低于市场预期。 投资要点: 渭北煤矿复产促公司煤炭产销量明显大幅增加。自产煤销售1.05亿吨,增幅8.19%;一方面公司受益于铜川煤矿产量增长,该地区产量增长近400万吨,另外一方面小保当煤矿9月份陆续投产,贡献产量约300万吨左右。实现产量大幅增长。2018年煤炭销量1.43亿吨,增幅近16%;其中贸易煤销售3757.04万吨,增幅22%;公司一方面受益于新建产能投产带来煤炭产量的增长,另一方面受益于区域调配资源,远距离运输至四川、重庆以及湖北等缺煤省份进行销售,贸易煤增长迅速。自产煤售价362.45元/吨,贸易煤售价399.18元/吨,均小幅上涨。 现金流充裕,财务费用大幅下降。报告期内公司期间费用74.37亿元,同比减少8%;主要受益于现金流充裕财务费用的减少,公司财务费用0.58亿元,同比减少79%,其中公司短期借款33亿元全部还清。另外销售费用21.95亿元,同比减少39%。而管理费用51.84亿元,同比增长21%。管理费用增加,主要是设备修理费和无形资产摊销增加。 优质动力煤龙头,小保当煤矿一二期持续投产带来产能增长。公司权益产能6052万吨/年,小保当一二期合计获核准产能2800万吨,权益产能1680万吨,权益产能将增幅27.76%。 预计一二期分别于19年上下半年投产,公司19年煤炭产量至少增长1000万吨。 蒙华铁路通车,增厚小保当煤矿效益。预计19年10月份蒙华铁路通车,与公司小保当矿井临近的靖边站预计可获得运力500万吨/年,通过蒙华铁路至湖南湖北运费较汽运低100元/吨,较“海进江”低80元/吨,由于母公司陕煤化集团参股10%,预计上市公司将获得至少500万吨运力,因此预计可带来小保当煤矿增厚税前利润2-3.2亿元左右。 公司回购3.05亿股份或将用于债转股,同时认购隆基股份配股。公司已完成回购股份3.05亿股,使用资金25.03亿元,公司决定将全部用于转换本公司发行的可转换为股票的公司债券。若未能在股份回购完成之后36个月内实施前述用途,则未使用部分的回购股份将依法予以注销。同时公司公告目前持股隆基股份7.98%,将认购隆基股份的配股计划,按照按照4.65元/股认购0.67亿股,计算配股使用资金不超过3.11亿元。 投资建议:公司受益于新建煤矿产能持续投产,冲抵煤价下跌带来的风险,2019-2020年EPS 预测不做调整,分别为1.24元和1.20元,新增预计2021年EPS 为1.20元。公司19年PE 7倍,维持公司“买入”评级。

事件:3月16日公司公告2018年年报,公司营业收入1,041.40亿元,同比增长27.8%;营业成本743.14亿元,同比增长34.3%。公司实现归母净利润34.35亿元,同比增长49.9%;每股收益0.26元,分红比例30%,每股分红0.078元。 投资要点: 贸易煤量大幅增长,促煤炭板块业绩大幅增长。2018年公司完成商品煤产量7,713万吨,其中,动力煤产量6,822万吨,炼焦煤产量891万吨。全年实现买断贸易煤对外销售量7,522万吨,同比增长61.6%。综合销售价格508元/吨,同比增加15元/吨,吨煤生产成本217.73元/吨,同比下降3%。受益于贸易煤大幅增长,煤炭业务板块营业利润高达90.49亿元,同比增幅30%。 煤化工板块量价齐增。受益于蒙大塑料项目的投产公司聚烯烃销量146.7万吨,同比增长50%。尿素销量192.9万吨,同比增长26%。18年烯烃吨毛利1831元/吨,同比下跌145元/吨,主要是受单位产品成本上升导致。另外受益于国内禁止洋垃圾进口,聚丙烯价格上涨迅速,2018年综合售价达到1988元/吨,同比上涨10%,其中第四季度已经上涨至8310元/吨,反超聚乙烯价格275元/吨。另外尿素价格上涨26%,涨至1819元/吨,吨毛利高达722元/吨,同比上涨52%。煤化工业务板块实现毛利44亿元,同比增幅25%。 期间费用小幅增长,维持相对稳定。2018年公司期间费用合计185.09亿元,同比上升8.5%。其中销售费用105.94亿元,同比增长6.2,管理费用40.45亿元,同比增长12.6%,财务费用36.53亿元,同比增长9.2%。 2019年新增煤、电项目投产带来业绩大幅增长。公司新建煤矿母杜柴登(600万吨/年)和纳林河2号煤矿(800万吨/年)已建设完毕并于2018年11月正式投产;小回沟(300万吨/年)和北岭矿(90万吨/年)预计2019年正式投产,合计19年新增权益产能1224万吨;除此之外,新疆、山西和江苏三电厂合计装机322万千瓦机组,均将年内投产,年贡献归母净利润高达10.69亿元,为公司贡献净利润增幅达21%。 投资建议:新项目的陆续投产且盈利能力均处于较高水平,一改公司过去资产质量较差的劣势状态,公司净资产收益率大幅提升,公司ROE水平将由18年的3.7%提高至19年的6.6%。预计2019-2020年业绩不做调整,EPS分别为0.47元、0.54元;预计2021年EPS为0.56元;19年业绩增速高达81%。公司PB估值角度,预计公司18年PB0.8倍,从横向行业平均PB1.1倍比较,公司折价幅度46%;从纵向比较公司历史PB平均1.44倍,当前已经处于绝对底部。随着ROE水平逐步提升,公司PB估值逐步修复。另外公司属于煤炭板块中鲜有的能保持高速增长的标的,具有稀缺性,因此维持公司“买入”评级。

“煤-电-化”产业链一体化业务格局基本形成,高增长与抗风险特性并存。公司2010-2014年逆市投资,持续保持高额资本开支,积极布局产业链,经过数年资本开支积累,使得公司在2016年后投资品新周期到来之际,2018年煤化工业务开始形成规模效益,2019年随着新建煤矿投产煤炭资产品质将大幅提升,而电力业务也将在2019年形成规模效益,公司“煤-电-化”上下游产业链布局的逐步完善,使得公司净资产收益日益提升的同时大幅提高了公司抗风险能力。 煤化工业务形成规模效益,成为公司重要盈利稳定器。经过数年资本开支积累,公司煤化工业务除了早年投产的榆林60万吨烯烃和产能175万吨的图克化肥项目外,蒙大工程塑料项目2017年底正式投产,使得公司烯烃产能增加至120万吨/年。在原油价格基本平稳,煤价小幅下跌的假设前提下,预计公司煤化工业务板块进入盈利平稳期。未来三年内公司煤化工业务板块营业收入稳定在150亿元左右,毛利润稳定在40-45亿元之间。 2019年-2020年公司新投产煤炭产能3290万吨,煤炭资产品质大幅提升。公司新建煤矿母杜柴登(600万吨/年)和纳林河2 号煤矿(800万吨/年)已建设完毕并于2018年月正式投产;小回沟(300万吨/年)和北岭矿(90万吨/年)计划2019年正式投产;除此之外,预计产能规模达到1500万吨/年的大海则煤矿将在2020年投产。公司新建煤矿迎来投产高峰,释放产能达3290万吨/年,权益产能2724万吨/年,实际产量增幅35%。 年新投322万千瓦机组,煤电一体化基本成型,年贡献归母净利润超10亿元。公司三座电厂平朔2×660MW低热值煤发电项目、大屯2×300MW“上大压小”热电项目、新疆准东五彩湾北二电厂项目,基本为矸石发电和特高压相结合项目,盈利能力较高。预计三座电厂2019年逐步达产,公司电力业务毛利率达到40%左右水平,远高于其他电力公司。预计电力业务可年贡献归母净利润高达10.69亿元,为公司贡献净利润增幅达21%。 投资建议:新项目的陆续投产且盈利能力均处于较高水平,一改公司过去资产质量较差的劣势状态,公司净资产收益率大幅提升。预计2018年-2020年三年期间公司ROE水平将逐步提升,分别为3.8%、6.3%和6.8%。上调公司18年、19年盈利预测,分别上调14%和73%;新增2020年盈利预测;预计三年间公司EPS分别为0.26元、0.47元、0.54元;同比增速分别为44%,79%和15%。公司PB估值角度,预计公司18年PB 0.8倍,从横向行业平均PB 1.1倍比较,公司折价幅度46%;从纵向比较公司历史PB平均1.44倍,当前已经处于绝对底部。随着ROE水平的逐步提升,公司PB估值逐步修复。另外公司属于煤炭板块中鲜有的能保持高速增长的标的,具有稀缺性,因此维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济不达预期,煤炭价格、烯烃价格出现大幅下跌。

事件:1月31日公司公布2018年业绩预告,2018年公司归母净利润约为440亿元,同比下降约2.3%。扣非净利润约为460亿元,同比增长约2.0%。基本符合预期。 投资要点: 哈尔乌素煤矿和宝日希勒煤矿剥离土层导致自产煤成本上升。2018年公司宝日希勒煤矿和哈尔乌素煤矿两露天煤矿因土方剥离施工而造成公司自产煤成本略有上升。预计2018年公司自产煤成本较2017年上升7.8%左右,至115元/吨。哈尔乌素和宝日希勒煤矿进入18年下半年基本复产。受益于公司合理调度生产,2018年商品煤产量2.97亿吨,同比增长0.4%。预计2019年郭家湾煤矿(800万吨/年)、青龙寺煤矿(300万吨/年)有望投产,将促公司2019年产量进一步增长。 电力业务盈利持续增长,少数股东损益略有增加。公司主要电厂主要分布分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域,且在京津冀、长三角、珠三角等供电紧缺省份,且充分发挥公司“煤电联营”优势,使得公司2018年公司售电量2676亿千万时,同比增长8.7%,受益于煤电联营发电成本较低影响,且售电量的高速增长使得公司发电业务盈利持续攀升,因沿海电厂少数股东权益较高,因此造成公司2018年归属少数股东权益略有增加。公司2018年新投产270万千瓦火电产能,权益产能增长7.16%;预计2019年开始形成盈利增长,除此之外2020年印尼2*105万千瓦等项目有望投产,使电力板块盈利持续增长。 剥离企业社会职能,使得非经常性损益大幅增加,公司归母净利润小幅下降。公司公告称,公司按照国家有关规定,将企业职工家属区供水、供电、供热(供气)及物业管理职能从公司剥离,交由专业化企业或机构实行社会化管理,从而造成一定的额非经常性损益,使得公司归母净利润440亿元,小幅下降。但公司扣非前净利润460亿元,基本符合预期。 盈利预测与评级:公司因剥离企业社会职能造成2018年业绩小幅下滑,因此下调2018年盈利预测,下调2.6%;2019-202年不做调整。预计公司2018-2020年分别实现归母净利润为分别为440亿元、459亿元和499亿元,EPS分别为2.21元、2.31元和2.51元。公司18年PE9倍。截至三季报公司货币资金高达1147亿元,公司内生成长性叠加提高分红预期具有稀缺性,维持公司“买入”评级。

公司小保当煤矿投产,煤炭产销量明显大幅增加。2018年去年产量1.08亿吨,较去年同期1.01亿吨,增加近700万吨,增幅近7%;一方面公司受益于铜川煤矿产量增长,该地区产量增长近400万吨,另外一方面小保当煤矿9月份陆续投产,贡献产量约300万吨左右。实现产量大幅增长。2018年煤炭销量1.43亿吨,,同比增加近2000万吨,增幅近16%;公司一方面受益于新建产能投产带来煤炭产量的增长,另一方面受益于区域调配资源,远距离运输至四川、重庆以及湖北等缺煤省份进行销售,贸易煤增长迅速。 现金流充裕,财务费用大幅下降。报告期内公司期间费用75.64亿元,同比减少7.29%;主要受益于现金流充裕财务费用的减少,公司财务费用0.49亿元,同比减少82%。另外销售费用22.85亿元,同比增长减少37%。而管理费用52.29亿元,同比增长22%。管理费用增加,主要是受公司拓展市场所致。 小保当煤矿一二期持续投产带来产能增长。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,92%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上,平均热值第一。公司权益产能6052万吨/年,18年小保当一期煤矿投产后,增加权益产能480万吨,权益产能将增幅8%。分析预计小保当二号矿井19年年中投产,公司权益产能将再增长480万吨。 蒙华铁路通车,公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其19年年中是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。公司通过蒙华铁路外售煤炭,可至少降低运输成本100元/吨,是的公司售煤毛利大幅提高。 投资建议:公司2018年增加存货2.74亿元,约增加煤炭库存76万吨,因此造成公司业绩略低于预期,另外预计煤价2019-2020年小幅下跌,因此下调公司盈利预测,预2018-2020年分别下调3.5%、2.3%和7%,下调后EPS后分别为1.1元、1.24元和1.20元。假设公司分红比例不变,公司三年股息率分别为5.47%、6.16%和5.96%。因公司仍继续回购股份,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,公司产品价格下跌。

事件:10月31日公司公告称,公司前三季度实现营收1940.84亿元,同比6.3%;其中三季度实现营收667.04亿元,同比增长7.6%,环比二季度增长3.58%。前三季度实现归母净利润352.78亿元,同比减少1%;其中三季度实现归母净利润123.01亿元,同比增长7.8%,环比二季度增长8.44%。前三季度每股收益1.77元。 投资要点: 三季度单季业绩同比上涨缩窄前三季度业绩累计降幅。公司三季度单季业绩实现123.01亿元,创近五年来单季度业绩高点。直接促使前三季度业绩同比降幅由中报的5.5%缩窄至1%。首先公司三季度煤炭产量和售价均同比小幅增长,使得公司煤炭业务收益212.47亿元,同比去年同期增长4.67%,促使前三季度业绩降幅收窄。其次公司电力业务三季度单季售电量增长7.6%,售电价增长2.24%,促使公司三季度电力业务收益88.72亿元,同比76.08亿元增长16.61%。煤电业务尤其是电力分部业务的额收益大幅增长促使公司前三季度业绩同比降幅收窄,预计进入四季度受益于煤价高位盘整和冬季用电增加,预计涨势保持,公司全年业绩实现小幅增长。 煤炭分部业务三季度单季自产煤产量小幅增长,哈尔乌素煤矿产量逐步恢复。前三季度煤炭产量2.2亿吨,同比减少0.6%,但是三季度单季产量7420万吨,环比二季度增长50万吨,三季度哈尔乌素煤矿逐步恢复生产,于此同时受益于哈尔乌素矿的陆续完成剥采工作同时使得公司前三季度生产升本较上半年下降2元/吨,降至111元/吨。公司前三季度煤炭销量3.36亿吨,其中三季度单季1.14亿吨同比增长7.8%。公司前三季度平均售价431元/吨,同比增长2.1%。公司受益于长协比例较影响,公司售价基本稳定。 新增170万千瓦机组集中投产,电力分部业务量价齐增。受益于富平热电和九江二期的投产,公司三季度单季新增装机170万千瓦,前三季度合计净增装机216.4万千瓦。叠加前三季度社会用电量高增,公司电力平均利用小时数增长140小时至3528小时,售电量同比增长8.8%,售电价增长2.24%,量价齐增促使公司前三季度电力业务收益142.66亿元,同比增长31.5%。 运输业务板块运营基本平稳,航运业务盈利有所增长。公司铁路业务、港口业务经营相对稳定,分别实现收益180.75亿元、26.55亿元,分别同比增长3.1%和6.2%。航宇业务受益于航运货运量增加,海运费价格上涨,使得航运业务收益7.27亿元,同比增长31.9%。 盈利预测与评级:公司三季报业绩基本符合预期,因此不做盈利预测调整。预计公司2018-2020年分别实现归母净利润为分别为451亿元、459亿元和499亿元,EPS分别为2.27元、2.31元和2.51元。公司18年PE9倍。截至三季报公司货币资金高达1147亿元,公司内生成长性叠加提高分红预期具有稀缺性,维持公司“买入”评级。

国家能源投资集团控股,“煤电运化”全产业链运营造就业绩稳定,高现金流、高分红特征凸显。公司控股股东为国家能源投资集团。公司业务涉及煤炭、电力、铁路、港口、航运以及煤化工,全产业链运营模式构筑公司综合能源供应商地位,同时也大幅提高了公司的抗风险能力。公司持续稳定盈利和高分红比例,使得公司具备长期投资价值。 公司权益产能高达2.91亿吨/年位居全国首位,集团承诺资产注入和远期新建产能规划使公司成长可期,且公司吨煤毛利高达318元,居行业首位。公司煤炭可采储量151.9亿吨,权益产能2.91亿吨/年。公司煤矿埋藏浅、煤层厚、热值高的特点,其中露天煤矿产能占比38.49%,自产煤吨煤成本仅109元/吨,吨毛利高达318元/吨,处于行业绝对领先水平。 预计2019年郭家湾煤矿(800万吨/年)、青龙寺煤矿(300万吨/年)有望投产,哈尔乌素露天矿有望恢复,料将增加权益产量2700万吨,增幅9%。除此之外集团母公司为解决同业竞争,承诺5年内注入上市公司,涉及煤矿权益产能5845万吨/年,远期规划新街台格庙矿区产能6200万吨,中长期成长可期。 公司在行业底部战略投资火电板块,“煤电联营”优势凸显,燃煤成本远低于行业水平。 公司在电力行业底部战略性投资火电板块,2007年至2011年五年间公司通过自建和并购的方式实现装机规模复合增速19.74%。截至2017年权益总装机容量5785.5万千瓦,权益3771.5万千瓦,居上市公司中第二位。公司2018年新投产235万千瓦火电产能,权益产能增长6.23%;预计2019年富平2号35万千瓦、2020年印尼2*105万千瓦等项目有望投产。另外,公司主要电厂均分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域,充分发挥公司“煤电联营”优势,自供煤比例高达近90%,因内部供煤价格优势使得燃煤成本仅0.184元/千瓦时,为行业第二低。且电厂主要分布在京津冀、长三角、珠三角等供电紧缺省份,使2017年公司燃煤发电机组平均利用小时数4683小时,较全国高405小时。 公司“路港航”联运保障公司煤炭运力供给,在建黄大铁路通车有望带来利润大幅增长。 公司目前运营管理9条铁路,铁路营业里程2,155公里,为中国第二大铁路运营商,公司铁路业务毛利率高达61.6%。2019年黄大铁路有望通车,将为公司增加煤炭销量4000万吨,预计为铁路和煤炭板块增厚净利润高达近35亿元。而港口方面,公司主要黄骅港、神华天津煤码头和神华珠海煤码头三港口合计设计吞吐能力2.65亿吨。航运方面神华中海航运公司拥有船舶的总载重量约为220万吨,内部货运量占比约75%,主要供内部完善产业链.盈利预测与评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为451亿元、459亿元和499亿元,EPS 分别为2.27元、2.31元和2.51元,对应公司18年PE 8倍。由于公司产业链齐全,我们采用企业价值倍数(EV/EBITDA)估值方法,测算公司2018年合理市值应为5236亿元,当前估值折价幅度为43%。公司年经营性净现金流800-900亿元,未来新建电厂和铁路陆续投产后,预计重大资本开支有望明显减少,内生成长性叠加分红提升预期,全产业链高效运行具有稀缺性,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:8月10日公司公布18年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入262.43亿元,同比增长2.57%;归属于上市公司股东的净利润为 59.44亿元,同比增长8.61%。其中二季度单季净利润31.03亿元,环比增长9.22%,同比增长10.86%。符合预期。 投资要点: 公司受益于铜川煤矿产能利用率提升,煤炭产量明显大幅增加。2018年上半年公司煤炭产量5271万吨,同比增加324万吨,增长6.55%;煤炭销量6541万吨,同比增加187万吨,增长2.94%;煤炭销售收入251.81亿元,吨煤售价372.75元/吨,增幅2.83%,吨煤毛利199.51元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位。公司渭北地区煤炭产量556万吨,同比增长39.3%,主要源于铜川煤矿受益于煤价持续保持高位,维持盈利提高产能利用率。 管理费用增加明显,现金流改善使得财务费用大幅减少。报告期内公司期间费用31.88亿元,同比减少18.78%;其中销售费用10.38亿元,同比减少46.01%。管理费用20.81亿元,同比增长11.69%。管理费用增加,主要是受公司拓展市场所致。财务费用6950.17万元,同比降低50.27%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。 优质动力煤龙头,18年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,92%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上,平均热值第一。公司权益产能6052万吨/年,18年小保当煤矿投产后,增加权益产能480万吨,权益产能将增幅8%。分析预计小保当二号矿井19年年中投产,公司权益产能将再增长480万吨。 蒙华铁路通车,公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其19年年中是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。公司通过蒙华铁路外售煤炭,可至少降低运输成本100元/吨,是的公司售煤毛利大幅提高。 投资建议:18年半年度报告业绩基本符合预期,考虑到煤价长期维持高位,且公司产量增长,因此上调公司盈利预测,预计2018年、2019年和2020年公司EPS分别上涨7.85%、21.22%和26.76%,上调后分别为1.14元、1.27元和1.29元。假设公司18-20年分红比例不变,公司三年股息率分别为6.06%、6.78%和6.89%。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,公司产品价格下跌。

置换新建矿井,巩固焦煤龙头地位。2018年上半年原煤产量1337万吨,同比增涨2.53%;商品煤销量1218万吨,同比增涨6.01%;,同比增长2.88%;商品煤综合售价668.81元/吨;吨煤毛利353元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位,但是毛利率因成本上涨而小幅下滑。公司后续产能持续扩张,公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标,置换新建斜沟矿(1500万吨/年)先进产能矿井,巩固公司焦煤龙头地位。预计2018年西山煤电的产量保持在2650万吨左右。 管理费用增加明显,现金流改善使得财务费用减少。报告期内公司期间费用24.93亿元,同比减少11.06%;其中销售费用10.86亿元,同比减少23.11%。管理费用10.19亿元,同比增长13.93%。财务费用3.88亿元,同比降低21.8%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少,财务费用减少。 量价锁定,公司业绩保持稳定增长。2018年,公司集团母公司山西焦煤集团签订长协合同,价格继续保持2017年价格不变,2018年将新增3家长协钢厂客户,是的公司长协销量比例达到85%。因此公司量价基本锁定。加之斜口矿的投产,斜沟矿生产的洗混煤,发热量高,内在水分低,燃烧灰份的矿物资有利于改善水泥熟料质量,同类产品价格高于发电用煤。预计2018年因产量增加,而盈利进一步增长。 投资建议:2018年中报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格继续保持高位盘整,因此不对公司盈利预测进行调整,预计2018年、2019年和2020年公司EPS分别为0.72元、0.70元和0.71元。公司PE估值仅10倍,处于绝对低位,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。

公司18年一季度共获得中煤华晋49%股权投资收益4.43亿元,符合预期。因中煤华晋49%股权在3月份完成工商变更,因此一季度1.67亿元投资收益实际为3月份单月投资收益。 据公司公告2017年1月至2018年2月为股权收购过渡期,过渡期间公司享有中煤华晋49%股权投资收益15.35亿元。其中18年1月-2月获得投资收益2.76亿元,因此实际上18年一季度公司获得中煤华晋49%股权投资收益4.43亿元。因一季度春节期间对煤炭销量有所影响,所以业绩符合预期。 股权收购过渡期间投资收益分期计入营业外收入,预计18年合计计入34.82亿元投资收益。公司公告称2017年1月至2018年2月期间为股权收购过渡期间,过渡期间合计获得投资收益15.35亿元,分期计入营业外收入。18年一季报计入1.63亿元。过渡期投资收益18年并表,分析预计18年合计计入投资收益34.82亿元。 一季度公司原有业务实现净利润1292万元。报告期内,公司生产焦炭69.5万吨,环比17年四季度下滑11.87%。主要是受取暖季环保限产导致,该政策将会持续执行,所以预计18年全年焦炭产量继续缩减。公司焦炭售价1660元/吨,环比17年四季度小幅上涨0.67%。 本公司原有业务一季度实现净利润1292.09万元。 中煤华晋49%股权,分析预计公司年获20亿元左右投资收益。中煤华晋现有煤矿3座,分别为王家岭煤矿、华宁焦煤公司崖坪矿和韩咀煤业公司韩咀矿设计生产能力合计为1,020万吨,据14-17年公司历史煤炭产量测算,预计2018年实际产量可达到1400万吨左右,权益产量约1250万吨;三座煤矿均为近五年内投产的新建矿井,吨煤生产成本约140元/吨,在行业处于绝对低位;并主产优质的2号低硫低灰炼焦精煤,属于较为优质且稀缺的炼焦煤资产,焦煤质量比肩甚至超过西山煤电。分析预计山西焦化2019年和2020年权益后年化可获得投资收益分别为19.38亿元和20.29亿元。 盈利预测与评级:2018年一季度业绩符合预期;不调整盈利预测,预计公司18年-20年归母净利润为分别为35.42亿元、19.72亿元和21.32亿元;EPS分别为2.47、1.38、1.49元,对应PE为4倍、8倍和7倍,继续给予公司“买入”评级。

4月24日公司公布17年年报,报告期内,公司实现营业收入286.55亿元,同比增幅46.12%;归属于上市公司股东的净利润为15.69亿元,同比去年增长261.48%;每股收益0.50元。2018年一季度营业收入72.99亿元,同比增长5.6%,归母净利润5.13亿元,同比增长10.42%。 资要点: 置换新建矿井,巩固焦煤龙头地位。2017年公司煤炭产量2498万吨 ,同比增长2.88%;煤炭销售量2385万吨,同比增长1.02%;商品煤综合售价663.23元/吨,同比增幅62.84%;吨煤毛利382元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位。公司后续产能持续扩张,公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标,置换新建斜沟矿(1500万吨/年)先进产能矿井,巩固公司焦煤龙头地位。预计2018年西山煤电的产量保持在2650万吨左右。 销售费用增加明显,现金流改善使得财务费用减少。报告期内公司期间费用52.82亿元,同比增加14%;其中销售费用24.42亿元,同比增长28.39%。销售费用增加主要是运输费和港口杂费增加导致。管理费用19.28亿元,同比增长10.68%。财务费用9.12亿元,同比降低6.84%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。 量价锁定,公司业绩保持稳定增长。2018年,公司集团母公司山西焦煤集团签订长协合同,价格继续保持2017年价格不变,2018年将新增3家长协钢厂客户,是的公司长协销量比例达到85%。因此公司量价基本锁定。加之斜口矿的投产,斜沟矿生产的洗混煤,发热量高,内在水分低,燃烧灰份的矿物资有利于改善水泥熟料质量,同类产品价格高于发电用煤。预计2018年因产量增加,而盈利进一步增长。 投资建议:2017年年报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格进一步上涨,加之公司产量增加,因此上调公司盈利预测,2018年和2019年分别上调24.14%和16.67%,预计2018年、2019年和2020年公司EPS 分别为0.72元、0.70元和0.71元。公司PE 估值仅11倍,处于绝对低位,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观政策导向供给偏宽松,释放煤炭供给,公司产品价格下跌

公司煤炭产量明显大幅增加。2017年公司煤炭产量1.01亿吨,同比增长9.69%;煤炭销量1.23亿吨,同比减少103万吨,降低0.83%;煤炭销售收入487.29亿元,吨煤售价369.50元/吨,增幅58.46%,吨煤毛利187.79元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位。 管理费用增加明显,现金流改善使得财务费用大幅减少。报告期内公司期间费用81.63亿元,同比增加0.54%;其中销售费用35.93亿元,同比减少8.75%。管理费用42.98亿元,同比增长15.4%。管理费用增加,主要是受公司拓展市场所致。财务费用2.73亿元,同比降低45.42%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。 优质动力煤龙头,18年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,90%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上,平均热值第一。公司权益产能6052万吨/年,18年小保当煤矿投产后,增加权益产能480万吨,权益产能将增幅8%。分析预计小保当二号矿井19年年中投产,公司权益产能将再增长480万吨。 蒙华铁路通车,公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其19年年中是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。公司通过蒙华铁路外售煤炭,可至少降低运输成本100元/吨,是的公司售煤毛利大幅提高。 投资建议:2017年年报业绩基本符合预期,因陕西地区煤价基本稳定,预计煤价小幅下跌,但公司产量增加,因此不调整公司盈利预测,预计2018年、2019年和2020年公司EPS分别为1.06元、1.05元和1.02元。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观政策导向供给偏宽松,释放煤炭供给,公司产品价格下跌

3月8日公司公告称,澳洲子公司兖煤澳洲以2.3亿美元完成对三菱发展所持有的沃克沃斯(Warkworth)合资企业28.9%权益买入期权的收购,收购完成后,兖煤澳洲在沃克沃斯(Warkworth)合资企业的权益增至约84.5%,在MountThorleyWarkworth持有的煤炭产量份额由64.1%提升至82.9%。 投资要点: 行使期权,收购沃克沃斯28.9%股权。2017年9月1日,兖煤澳洲收购联合煤炭公司,通过其持有的沃克沃斯合资企业获得称索利山沃克沃斯64.1%权益,新增权益产量788万吨。 2018年3月7月,兖煤澳洲以2.3亿美元完成对三菱发展所持有的沃克沃斯合资企业28.9%权益买入期权的收购,使其在索利山沃克沃斯矿区的权益由64.1%提升至82.9%,新增权益产量231万吨。索利山沃克沃斯矿区位于澳大利亚新西南威尔士,煤炭总储量3.48亿吨,可采储量2.43亿吨,煤种以动力煤、半软焦煤为主,2016年实际产量1230万吨。 为兖州煤业年增厚业绩约4.6亿元人民币。2016年沃克沃斯合资企业实现营收6.9亿澳元(约为人民币34.6亿元),净利1.2亿澳元(约为人民币6亿)。2017年中,沃克沃斯合资企业实现营业收入4.234亿澳元(约合人民币21.17亿元),净利润1.556亿澳元(约合人民币7.78亿元)。预计2017年公司全年实现营收8.5亿澳元(约为人民币43亿元),实现净利3.1亿澳元(约为人民币16亿元)。预计本次兖煤澳洲收购公司28.9%的权益,将为兖州煤业年化带来4.6亿元利润增长。 受益于产能扩张和煤价上涨,预计一季度业绩同比增长34%。2017年1月份开始公司内蒙古地区营盘壕和石拉乌素煤矿先后投产并在下半年逐步安,为公司增加权益产能1950万吨,预计该部分产能18年贡献产量较17年增长400万吨左右,预计2018年鄂尔多斯地区一季度煤价较2017年一季度上涨60元/吨,因此预计同比增加盈利2.4亿元;同时预计澳洲并购联合煤炭公司一季度增加盈利5亿元,财务公司贡献利润0.3亿元,初步预计2018年一季度业绩27.7亿元,同比增长34.14%。为A股动力煤上市公司鲜有的高成长标的。 盈利预测与评级。预计公司未来18-19年也将受到环保限产影响,以及需求下滑预计煤价加速回落影响,因此不调整公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为分别为68.15、94.63、77.63亿元;EPS分别为1.39、1.93、1.58元,对应PE倍为11倍、8倍和9倍。 公司未来新增煤矿及海外并购煤矿带来产能大幅增加,内生成长性叠加外延并购具有稀缺性,而甲醇业务及金融领域投资有望给公司带来新的利润增长。继续维持公司“买入”评级。

1月30日公司公告称,经财务部门初步测算,预计2017年度归属于上市公司股东的净利润60.55亿元-71.35亿元,同比增加193-245%左右。略低于预期。 “冬季环保限产”抑制需求,导致业绩略低于预期。公司业绩略低于预期,分析认为主要原因为2017年11月份以来,环保部发布的《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》,环保限产扩展至“2+26”城市,对钢铁、焦炭、水泥生产等行业进行大范围限产,山东省在限产之列。因此导致本部地区焦精煤销售量略低于预期,使得利润受到小幅影响。 受益于产能扩张和煤价上涨,预计一季度业绩同比增长34%。2017年1月份开始公司内蒙古地区营盘壕和石拉乌素煤矿先后投产并在下半年逐步安,为公司增加权益产能1950万吨,预计该部分产能18年贡献产量较17年增长400万吨左右,预计2018年鄂尔多斯地区一季度煤价较2017年一季度上涨60元/吨,因此预计同比增加盈利2.4亿元;同时预计澳洲并购联合煤炭公司一季度增加盈利5亿元,财务公司贡献利润0.3亿元,初步预计2018年一季度业绩27.7亿元,同比增长34.14%。公司为A 股动力煤上市公司鲜有的高成长标的。 公司产融结合战略持续推进,金融领域投资为公司带来投资收益高增长。公司坚持推进产融结合的战略,2014-2016年公司投资收益持续增长。2016年底持续投资约10家金融企业,公司2017年11月投资21.53亿元持有临商银行7.18亿股股份,占临商银行增资扩股后总股本的19.75%。公司2017年前三季度投资净收益达6.99亿元,同比增长44.99%,预计未来投资收益的增长成为公司利润新的增长点。 盈利预测与评级。根据公司业绩预告,预计公司未来18-19年也将受到环保限产影响,因此下调公司盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为分别为68.15、94.63、77.63亿元,分别下调7.17%、5.34%和5.51%;EPS 分别为1.39、1.93、1.58元,对应PE 倍为13倍、9倍和12倍。公司未来新增煤矿及海外并购煤矿带来产能大幅增加,内生成长性叠加外延并购具有稀缺性,而甲醇业务及金融领域投资有望给公司带来新的利润增长。继续维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,煤价下跌。