陕北矿难影响公司煤炭产量但煤价上涨,贸易煤销售继续发力。报告期内公司煤炭产量5370万吨,同比增加1.87%;煤炭销量7730万吨,同比增长18.18%。受年初陕北矿难影响,公司上半年产量增长有限,增量应主要来自于新矿的投产;贸易煤维持年初以来的增长势头,同比增加销量1040万吨,增幅73.09%,使得公司整体销量同比增加。上半年公司煤炭平均售价386.90元/吨,同比上涨3.8%;吨煤成本为206.13元/吨,同比增长18.99%。年初矿难以来,陕北地区产量大幅减少,供给不足导致产地煤价上涨;而成本上升主要原因之一是自从2018年8月1日起实行矿山地质治理恢复与土地复垦基金。 小保当一期进入试运转,管理费用增加。公司期间费用36.72亿元,同比增加15.16%,其中管理费用25.29亿元,同比增加4.48亿元,增幅21.52%,其中最大的增量为税金和无形资产摊销,分别增加2.35亿元和1.84亿元,主要是由于红柳林矿业和张家峁矿业计提耕地占用税,以及小保当矿进入经营期,采矿权开始摊销;销售费用10.66亿元,同比增加2835.26万元,增幅2.73%,其中主要是运输费和职工薪酬分别增加了3576.88万元和1505.36万元;财务费用7665.2万元,同比增加715.03万元,增幅10.29%,本期主要是4月支付了“18陕煤01”20亿元债券4.86%/年的利息费用9720万元。 小保当煤矿一期如期进入试运转,二期有望下半年投产。公司当前权益产能6052万吨/年,小保当一二期合计核准产能2800万吨,权益产能1680万吨,截止目前,小保当一号矿井已正式进入联合试运转,小保当二号矿及选煤厂完成了1300万吨/年建设规模的审计审查,已取得了开工备案批复,有望于下半年投产。另外,袁大滩矿500万吨/年预计将于今年四季度建成投产,公司权益产能约150万吨/年。 下半年蒙华铁路通车,有望增厚小保当煤矿效益。蒙华铁路预计19年10月份通车,与公司小保当矿井临近的靖边站预计可获得运力500万吨/年,通过蒙华铁路至湖南湖北运费较汽运低100元/吨,较“海进江”低80元/吨,由于母公司陕煤化集团控股的陕铁物流参股10%,预计上市公司将获得至少500万吨运力,因此预计可带来小保当煤矿增厚税前利润2-3.2亿元左右。 投资建议:公司受益于新建煤矿产能持续投放,冲抵煤价下跌带来的风险,2019-2021年EPS预测不做调整,分别为1.24元、1.20元和1.20元,对应公司PE分别为7.2倍、7.4倍和7.4倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。

煤炭产销量稳步增长,巩固焦煤股龙头地位。2019年上半年原煤产量1482万吨,同比增加10.85%;商品煤销量1302万吨,同比增加6.90%;商品煤综合售价679.47元/吨,同比增加1.59%;吨煤毛利393元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位,但是毛利率因成本上涨而小幅下滑0.03%。公司通过关闭自有矿井和收购集团产能指标,置换新建斜沟矿(1500万吨/年)先进产能矿井,目前在建,产能有望持续释放,进一步巩固公司焦煤龙头地位。预计2019年西山煤电的产量达到在2940万吨左右。19年上半年公司精煤价格同比都小幅上涨,其中焦精煤平均售价1084.62元/吨,同比上涨3.44%。作为国内的焦煤龙头,随着焦煤资源的不断缩减,公司生产的优质焦煤价格较为坚挺。 研发投入大幅增加、支付分红款及减少借款导致现金流减少。报告期内公司期间费用29.71亿元,同比增加19.17%,其中增幅最大为研发费用,投入1.31亿元,同比增加25.21%;销售费用13.84亿元,同比增加27.4%;管理费用10.26亿元,同比增加12.15%;财务费用4.31亿元,同比增加11.09%。现金流本期同比大幅减少85.48%,主要是由于分红款的支付,以及由于经营状况改善公司取得借款同比减少。 电力业务大发展。电力业务方面,由于古交西山发电公司2018年9月投产并并网发电,使得公司发电量98亿度,同比增加36.11%;上网电量90亿度,同比增加40.63%;电力收入30.08亿元,同比增加49.49%,电力业务增幅较大。 投资建议:2019年中报业绩基本符合预期,因国内焦煤具有稀缺性,现货焦煤价格继续保持高位盘整,因此不对公司盈利预测进行调整,预计2019年、2020年公司EPS分别为0.70元和0.71元,新增2021年盈利预测,预计EPS为0.72元。对应公司PE估值仅8.4、8.3、8.2倍,处于绝对低位,且山西国改推进速度加快,公司为受益于国企改革的低估值焦煤龙头标的,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,环保限产加剧,下游需求下滑,公司销量下降。

国内喷吹煤龙头生产基地,煤炭业务盈利稳定。公司主要是特低硫、低磷、低灰、高发热量的优质动力煤和炼焦配煤资源。截至 2018年底,公司合并范围内拥有 14处在产矿井,核定产能合计 3980万吨,权益产能 3687万吨。在建产能 420万吨,其中黑龙关煤矿(90万吨/年)预计 2019年转固投产。公司所产喷吹煤可磨性及燃烧性能良好,公司是国内的喷吹煤龙头,喷吹煤销量约 1700万吨,占全市场 1/3,市场占有率第一,定价采用“年度长协,季度调价”的方式售价稳定;而动力煤以长协销售为主,价格波动小,盈利稳定。 公司喷吹煤吨煤毛利 359元/吨,毛利率 44%,远高于阳泉煤业吨煤毛利 259元/吨,毛利率 30%的水平。动力煤吨煤毛利 177元/吨,同样居于高毛利率水平。另外随着瓦日铁路运力的不断扩能,公司喷吹煤有望拓展河南、山东等地市场,提高售价,增厚毛利。 山西国企改革加速,集团优质资产注入可期。公司的定位是在做精做强煤炭主业的基础上,延伸发展煤化工产业链。近日公司公告拟现金收购集团慈林山煤业 540万吨产能的举措,标志着资源整合将加速。煤炭资产方面,集团尚有 2630万吨在产产能。化工资产方面,集团还有 210万吨优质的焦化资产和 180万吨/年高硫煤清洁利用油化电热一体化示范项目(简称“180项目”),与煤炭资产有良好的协同效应。 “180项目”预计 2019年 9月转固,该项目产品中油品仅占 30%,70%为其它高附加值高端化工产品,盈利较高。基于公司集团主业已变更为现代煤化工,预计随着山西国改方案的发布,资产整合有望加速,公司的煤-化一体化进程有望加快。 焦化业务形成规模效应,有望成为新的增长极。 目前在产的焦化产能为 216万吨/年, 2018年吨焦炭毛利 431元/吨,毛利率 22%。远期公司还有潞城焦化园区 500万吨产能在建,一期的 140万吨先进产能有望于 2021年之前投产。公司焦化业务自 2013年快速做大,2014至 2018年,焦炭产量由 99万吨增加到 174万吨,营业收入由 14.93亿元增加到34.10亿元,占全公司营业收入的 13.56%,毛利占比由 0.9%增加到 7.33%。随着焦炭行业供给侧改革的进一步推进,公司先进产能不断投产,焦炭板块有望出现爆发式增长。 投资建议:在公司经营相对稳定,煤价相对稳定的前提下,预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.14元、1.25元、1.18元,对应的 PE 分别为 7.06倍、6.43倍和 6.83倍。从估值角度分析,和其他可比公司进行估值比较分析,公司估值处于被低估状态。以 A 股主要六家可比公司作为对标标的,2019年-2021年平均估值 PE 为 10.13倍、9.26倍和 8.68倍,公司 PE 折价幅度高达 43%、44%和 27%;静态 PB 估值角度,可比公司平均 PB 为1.47倍,而公司 PB 仅 0.96倍,折价幅度 53%,具备投资价值,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。

煤炭产能逐步转移至蒙西,盈利逐步释放:煤炭行业供给侧改革以来,2016年-2018年公司京西矿区合计去产能 300万吨,剩余 220万吨产能预计 2020年前退出。但是蒙西矿区红庆梁煤矿(600万吨/年)已经于 2018年 7月正式投产,高家梁煤矿也已经核增产能至 750万吨/年,预计 2019年年内新的生产许可证也将完成办理,两矿合计新增权益产能960万吨/年,吨煤净利 100元/吨左右。 煤化工业务经营稳定,产业链优势凸显:公司 40万吨煤制甲醇项目配套的煤矿是红庆梁煤矿,已经于 2018年 7月转固,随着该煤矿投产,公司原料煤运输距离短,能较好地控制生产成本,同时又能保持相对较高的品质,产业链优势将凸显,市场竞争力及抗风险能力将进一步提高。从 2016年煤化工项目投产以来,公司一直保持较高的毛利率,维持在20%以上。2018年配套煤矿投产后,公司毛利率进一步提升至 23.5%,仅次于兖州煤业的 35.51%及中煤能源的 24.4%,具有行业竞争力,年贡献毛利润维持在 2亿元左右。 高现金、低负债财务特点凸显。截至 2018年年报,公司持有货币资金 26.93亿元,与此同时,公司当前资产负债率仅为 38.82%,行业内仅高于龙头公司中国神华的 31%,而远低于同类动力煤上市公司平均 55%的水平。随着京西矿区煤炭产能的不断退出,公司资产规模不断缩减,公司亟需扩张资产拓展业务以充实企业资产规模。 预计公司将受益于北京国企改革。2018年 11月 29日,北京市通过《进一步深化国资国企改革推动高质量发展三年行动计划(2018年-2020年)》,称将在更深层次、更大范围推动北京市国资国企改革发展。京能集团作为北京国资委唯一能源类综合集团,随着2015-2018年京能集团内部资产的整合梳理,预计进入 2019年京能集团将迎来深化国企改革元年。同时预计昊华能源作为京能集团所属四家上市公司平台之一,也将迎来国企改革重要契机。 投资建议:在动力煤价格保持相对稳定的前提下,预计 2019年-2021年公司 EPS 分别为0.81元、0.89元和 0.92元;对应 PE 分别为 7.8倍、7.1倍和 6.88倍,从估值角度分析,公司和其他可比动力煤公司进行估值比较分析,公司估值处于被低估状态。以 A 股主要六家动力煤公司作为对标标的,2019年-2021年平均估值 PE 为 9.37倍、8.66倍和 8.16倍,公司 PE 折价幅度 18%~21%;静态 PB 估值角度,动力煤公司平均 PB 为 1.25倍,而公司 PB 仅为 0.9倍,折价幅度 37%,叠加公司国企改革预期,具有配置价值。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致需求下滑,公司产品价格下跌。

事件:4月26日公司公告2019年一季报业绩,公司营业收入570.11亿元,同比下降9.5%;营业成本330.96亿元,同比下降12.3%,归母净利润为125.87亿元,同比增长8.2%;业绩超市场预期。 投资要点: 公司受累量价齐跌业务毛利减少,但是受益于成本控制,整体毛利率小幅提升。一季度实现毛利239.42亿元,毛利率42%,同比提升2个百分点;从各业务分部来看,取合并抵消前的数据,报告期内煤炭分部实现毛利127.17亿元,煤炭分部毛利率28.6%,提高0.7个百分点。发电业务毛利35.84亿元,毛利率23.8%,提高2.9个百分点。尽管毛利率小幅提升,但是公司整体毛利同比下滑13.14亿元,剔除掉电力资产划转影响7.86亿元整体影响后,毛利下降5.28亿元。其中煤炭业务受产地安监影响,煤炭销量1.05亿吨,同比下滑3%,且吨煤售价411元/吨,同比下跌6.6%,导致煤炭业务毛利下滑9.13亿元。 财务报表修复增厚税前利润11.28亿元。公司一季度期转回部分以前年度计提的资产减值损失1.4亿元;另外银行理财产品的公允价值上升3.08亿元;除此之外公司减少少数股东损益损失2.87亿元;公司大规模修复报表。财务费用方面,由于公司持有大量现金,带来利息3.48亿元综合使得公司报告期内财务费用同比减少3.93亿元。2019年一季度的财务报表的修复增厚税前利润11.28亿元,并促使公司一季度归母净利润同比增长8.2%。 主动调整煤炭销售结构,冲抵煤价下跌对业绩影响。公司调整煤炭销售结构,大幅降低吨煤售价相对较低的现货煤量比,由2018年一季度的19.4%下调至10.7%。而售价相对较高的年度长协和月度长协煤销售量比分别由44.7%提高至48.5%、35.9%提高至40.8%;一定程度上冲抵煤价下跌对公司利润影响。 2019年后三季度煤价上涨叠加黄大铁路通车持续增厚公司业绩。2019年煤价走势呈现前低后高趋势,预计随着后三季度随着煤价的持续上涨,将使得公司业绩逐步小幅提升。除此之外,2019年下半年黄大铁路有望通车,将为公司增加煤炭销量4000万吨,预计为铁路和煤炭两业务板块,年化综合增厚净利润高达近25亿元。 盈利预测与评级:公司运营平稳,对公司2019-2021年业绩预测不做调整,预计公司归母净利润分别为459亿元、499亿元、519亿元,EPS为2.31元、2.51元和2.61元。公司19年PE8倍。我们采用企业价值倍数(EV/EBITDA)估值方法,测算公司合理市值应为5236亿元,折算PE12倍,当前估值折价幅度为35%。维持公司“买入”评级。 风险提示:煤价下跌,公司管理层变动影响公司经营。

公司是中南地区最大的炼焦煤生产基地。公司主要为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的焦煤资源。本部共拥有14处煤矿和1处待划定矿区范围的牛庄井田,目前本部矿井共计核定生产能力3092万吨,权益产能2971万吨。公司是中南地区最大的煤炭生产企业,地处河南南部,并邻近中南、华东缺煤省份,因河南为内陆交通枢纽而铁路、公路运输十分便利。且公司产品涵盖几乎炼焦所需全部煤种,因此公司在华东、华中地区市场同业竞争压力较小,垄断优势地位较为明显。 调整产品结构大幅提高精煤产出率,促公司盈利能力提升。近年炼焦煤需求旺盛,公司根据市场情况,积极调整公司产品结构,适应市场需求。通过适当提高精煤灰份(降低质量标准)以及混洗来增加公司焦煤精煤产出率,近三年公司精煤洗出率由2015年的20%提升至30%左右,接近于行业主流公司水平,公司盈利能力得到有效提升。2017年公司吨煤利润已超过2011年水平,达到约190元/吨,2018年进一步上升,超过200元/吨,焦煤的稀缺性使得价格保持高位盘整,预计公司可实现盈利持续改善。 受益国企改革,集团煤焦资产上市可期。公司战略定位转为集中精力做强主业,深化公司煤焦产业链。2016年以来公司一方面将与主业煤焦产业无关的新能源项目或转让或停止,另一方面公司持续收购整合集团优质产业链资产,减少与母公司的关联交易的同时不断深化产业链经营,提高公司竞争力和抗风险能力。但是由于被收购企业的净利润占比不高,公司的产业链整合远远不够。随着国企改革的持续推进,一方面集团需履行解决集团和上市公司同业竞争的承诺,另一方面需要进一步深化发展公司煤焦产业链战略。因此预计集团715万吨/年煤炭产能资产和1520万吨/年焦炭产能有望注入上市公司。 公司回购股份,看好长期价值:公司于2019年4月发布公告称,将按集中竞价的方式,以自有资金下限2.7亿元、上限3.3亿元,按不超过5.45元/股回购部分社会公众股份,回购股份的50%计划用于注销以减少公司注册资本;回购股份剩余50%为维护公司价值及股东权益所必需,计划按最新的回购规则在发布回购结果暨股份变动公告12个月后进行减少注册资本。大规模股份回购,充分表明了控股股东看好公司长期价值。 投资建议:在焦煤价格保持高位的条件下,预计2019年-2021年公司EPS分别为0.62元、0.66元和0.61元;对应PE分别为7.5倍、7倍和7.6倍,而A股其他主要焦煤标的平均估值PE为10倍,公司PE估值折价幅度40%左右,另外焦煤公司平均PB为1.1倍,而公司为0.8倍,折价幅度38%,公司价值被严重低估,具备投资价值,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。

事件: 4月24日公司公告2019年一季报,公司营业收入295.52亿元,同比增长13.9%;营业成本206.99亿元,同比增长11.6%。公司实现归母净利润15.41亿元,同比增长10.7%;业绩基本符合预期。 投资要点: 新建煤矿投产叠加平朔矿区产量恢复,公司煤炭产量大幅增长。报告期内,公司煤炭产量2460万吨,同比增长38.1%,主要受益于公司母杜柴登矿和纳林河二号矿井的投产,一季平朔矿区18年完成巷道建设,煤炭产量恢复,综合使得公司自产煤量大幅增长。吨煤平均售价502元/吨,同比下跌6.7%,主要是一季度港口价格同比大幅下跌导致。公司煤炭贸易量2648万吨,同比增长25%,主要是随着国内推进煤炭长协制度,导致龙头公司市场占比不断提升,贸易煤量持续保持增长。公司自产煤营业收入120亿元,同比增长33%,但是贸易煤吨煤售价下跌100元/吨,拖累煤炭板块营收增速。 因新建煤矿投产,导致公司期间费用大幅增长。报告期内,公司期间费用合计49.93亿元,同比增幅21.48%,大幅增长。其中销售费用31.83亿元,同比增幅29.44%;财务费用9.67,同比增长22.87%;只有管理费用(不考虑研发费用)小幅下降2.43%,降至8.43亿元。销售费用和财务费用的大幅增长,主要是由于公司新建母杜柴登、纳林河二号两矿井投产后,资产转固产生利息费用增加,以及煤炭销售运费增加导致。 2019年新增煤、电项目投产带来业绩大幅增长。公司新建煤矿母杜柴登(600万吨/年)和纳林河2号煤矿(800万吨/年)已建设完毕并于2018年11月正式投产;小回沟(300万吨/年)和北岭矿(90万吨/年)预计2019年正式投产,合计19年新增权益产能1224万吨;除此之外,新疆、山西和江苏三电厂合计装机322万千瓦机组,均将年内投产,年贡献归母净利润高达10.69亿元,为公司贡献净利润增幅达21%。 投资建议:公司新投煤矿叠加平朔矿区煤炭产量恢复,使得公司煤炭产量增幅超预期,且预计2019年煤价走势持续上涨,因此上调公司2019-2021年盈利预测,分别上调8.05%、7.17%和6.4%,预计19-21年间公司EPS分别为0.51元、0.58元和0.59元;19年业绩增速高达96.56%。公司PB估值角度,公司当前静态PB仅0.76倍,从横向行业平均PB1.1倍比较,公司折价幅度45%;从纵向比较公司历史PB平均1.44倍,当前已经处于绝对底部。随着ROE水平逐步提升,公司PB估值逐步修复。另外公司属于煤炭板块中鲜有的能保持高速增长的标的,具有稀缺性,因此维持公司“买入”评级。

投资要点:公司11日公告2018年年报,实现营收572.24亿元,增长12.36%,归母净利润109.93亿元,增长5.20%;每股收益1.10元,同比增长5.77%。每10股分红3.3元,分红比例29.11%,当前股息率3.38%。公司已完成回购股份3.05亿股,使用资金25.03亿元。业绩略低于市场预期。 投资要点: 渭北煤矿复产促公司煤炭产销量明显大幅增加。自产煤销售1.05亿吨,增幅8.19%;一方面公司受益于铜川煤矿产量增长,该地区产量增长近400万吨,另外一方面小保当煤矿9月份陆续投产,贡献产量约300万吨左右。实现产量大幅增长。2018年煤炭销量1.43亿吨,增幅近16%;其中贸易煤销售3757.04万吨,增幅22%;公司一方面受益于新建产能投产带来煤炭产量的增长,另一方面受益于区域调配资源,远距离运输至四川、重庆以及湖北等缺煤省份进行销售,贸易煤增长迅速。自产煤售价362.45元/吨,贸易煤售价399.18元/吨,均小幅上涨。 现金流充裕,财务费用大幅下降。报告期内公司期间费用74.37亿元,同比减少8%;主要受益于现金流充裕财务费用的减少,公司财务费用0.58亿元,同比减少79%,其中公司短期借款33亿元全部还清。另外销售费用21.95亿元,同比减少39%。而管理费用51.84亿元,同比增长21%。管理费用增加,主要是设备修理费和无形资产摊销增加。 优质动力煤龙头,小保当煤矿一二期持续投产带来产能增长。公司权益产能6052万吨/年,小保当一二期合计获核准产能2800万吨,权益产能1680万吨,权益产能将增幅27.76%。 预计一二期分别于19年上下半年投产,公司19年煤炭产量至少增长1000万吨。 蒙华铁路通车,增厚小保当煤矿效益。预计19年10月份蒙华铁路通车,与公司小保当矿井临近的靖边站预计可获得运力500万吨/年,通过蒙华铁路至湖南湖北运费较汽运低100元/吨,较“海进江”低80元/吨,由于母公司陕煤化集团参股10%,预计上市公司将获得至少500万吨运力,因此预计可带来小保当煤矿增厚税前利润2-3.2亿元左右。 公司回购3.05亿股份或将用于债转股,同时认购隆基股份配股。公司已完成回购股份3.05亿股,使用资金25.03亿元,公司决定将全部用于转换本公司发行的可转换为股票的公司债券。若未能在股份回购完成之后36个月内实施前述用途,则未使用部分的回购股份将依法予以注销。同时公司公告目前持股隆基股份7.98%,将认购隆基股份的配股计划,按照按照4.65元/股认购0.67亿股,计算配股使用资金不超过3.11亿元。 投资建议:公司受益于新建煤矿产能持续投产,冲抵煤价下跌带来的风险,2019-2020年EPS 预测不做调整,分别为1.24元和1.20元,新增预计2021年EPS 为1.20元。公司19年PE 7倍,维持公司“买入”评级。

事件:3月16日公司公告2018年年报,公司营业收入1,041.40亿元,同比增长27.8%;营业成本743.14亿元,同比增长34.3%。公司实现归母净利润34.35亿元,同比增长49.9%;每股收益0.26元,分红比例30%,每股分红0.078元。 投资要点: 贸易煤量大幅增长,促煤炭板块业绩大幅增长。2018年公司完成商品煤产量7,713万吨,其中,动力煤产量6,822万吨,炼焦煤产量891万吨。全年实现买断贸易煤对外销售量7,522万吨,同比增长61.6%。综合销售价格508元/吨,同比增加15元/吨,吨煤生产成本217.73元/吨,同比下降3%。受益于贸易煤大幅增长,煤炭业务板块营业利润高达90.49亿元,同比增幅30%。 煤化工板块量价齐增。受益于蒙大塑料项目的投产公司聚烯烃销量146.7万吨,同比增长50%。尿素销量192.9万吨,同比增长26%。18年烯烃吨毛利1831元/吨,同比下跌145元/吨,主要是受单位产品成本上升导致。另外受益于国内禁止洋垃圾进口,聚丙烯价格上涨迅速,2018年综合售价达到1988元/吨,同比上涨10%,其中第四季度已经上涨至8310元/吨,反超聚乙烯价格275元/吨。另外尿素价格上涨26%,涨至1819元/吨,吨毛利高达722元/吨,同比上涨52%。煤化工业务板块实现毛利44亿元,同比增幅25%。 期间费用小幅增长,维持相对稳定。2018年公司期间费用合计185.09亿元,同比上升8.5%。其中销售费用105.94亿元,同比增长6.2,管理费用40.45亿元,同比增长12.6%,财务费用36.53亿元,同比增长9.2%。 2019年新增煤、电项目投产带来业绩大幅增长。公司新建煤矿母杜柴登(600万吨/年)和纳林河2号煤矿(800万吨/年)已建设完毕并于2018年11月正式投产;小回沟(300万吨/年)和北岭矿(90万吨/年)预计2019年正式投产,合计19年新增权益产能1224万吨;除此之外,新疆、山西和江苏三电厂合计装机322万千瓦机组,均将年内投产,年贡献归母净利润高达10.69亿元,为公司贡献净利润增幅达21%。 投资建议:新项目的陆续投产且盈利能力均处于较高水平,一改公司过去资产质量较差的劣势状态,公司净资产收益率大幅提升,公司ROE水平将由18年的3.7%提高至19年的6.6%。预计2019-2020年业绩不做调整,EPS分别为0.47元、0.54元;预计2021年EPS为0.56元;19年业绩增速高达81%。公司PB估值角度,预计公司18年PB0.8倍,从横向行业平均PB1.1倍比较,公司折价幅度46%;从纵向比较公司历史PB平均1.44倍,当前已经处于绝对底部。随着ROE水平逐步提升,公司PB估值逐步修复。另外公司属于煤炭板块中鲜有的能保持高速增长的标的,具有稀缺性,因此维持公司“买入”评级。

“煤-电-化”产业链一体化业务格局基本形成,高增长与抗风险特性并存。公司2010-2014年逆市投资,持续保持高额资本开支,积极布局产业链,经过数年资本开支积累,使得公司在2016年后投资品新周期到来之际,2018年煤化工业务开始形成规模效益,2019年随着新建煤矿投产煤炭资产品质将大幅提升,而电力业务也将在2019年形成规模效益,公司“煤-电-化”上下游产业链布局的逐步完善,使得公司净资产收益日益提升的同时大幅提高了公司抗风险能力。 煤化工业务形成规模效益,成为公司重要盈利稳定器。经过数年资本开支积累,公司煤化工业务除了早年投产的榆林60万吨烯烃和产能175万吨的图克化肥项目外,蒙大工程塑料项目2017年底正式投产,使得公司烯烃产能增加至120万吨/年。在原油价格基本平稳,煤价小幅下跌的假设前提下,预计公司煤化工业务板块进入盈利平稳期。未来三年内公司煤化工业务板块营业收入稳定在150亿元左右,毛利润稳定在40-45亿元之间。 2019年-2020年公司新投产煤炭产能3290万吨,煤炭资产品质大幅提升。公司新建煤矿母杜柴登(600万吨/年)和纳林河2 号煤矿(800万吨/年)已建设完毕并于2018年月正式投产;小回沟(300万吨/年)和北岭矿(90万吨/年)计划2019年正式投产;除此之外,预计产能规模达到1500万吨/年的大海则煤矿将在2020年投产。公司新建煤矿迎来投产高峰,释放产能达3290万吨/年,权益产能2724万吨/年,实际产量增幅35%。 年新投322万千瓦机组,煤电一体化基本成型,年贡献归母净利润超10亿元。公司三座电厂平朔2×660MW低热值煤发电项目、大屯2×300MW“上大压小”热电项目、新疆准东五彩湾北二电厂项目,基本为矸石发电和特高压相结合项目,盈利能力较高。预计三座电厂2019年逐步达产,公司电力业务毛利率达到40%左右水平,远高于其他电力公司。预计电力业务可年贡献归母净利润高达10.69亿元,为公司贡献净利润增幅达21%。 投资建议:新项目的陆续投产且盈利能力均处于较高水平,一改公司过去资产质量较差的劣势状态,公司净资产收益率大幅提升。预计2018年-2020年三年期间公司ROE水平将逐步提升,分别为3.8%、6.3%和6.8%。上调公司18年、19年盈利预测,分别上调14%和73%;新增2020年盈利预测;预计三年间公司EPS分别为0.26元、0.47元、0.54元;同比增速分别为44%,79%和15%。公司PB估值角度,预计公司18年PB 0.8倍,从横向行业平均PB 1.1倍比较,公司折价幅度46%;从纵向比较公司历史PB平均1.44倍,当前已经处于绝对底部。随着ROE水平的逐步提升,公司PB估值逐步修复。另外公司属于煤炭板块中鲜有的能保持高速增长的标的,具有稀缺性,因此维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济不达预期,煤炭价格、烯烃价格出现大幅下跌。

事件:1月31日公司公布2018年业绩预告,2018年公司归母净利润约为440亿元,同比下降约2.3%。扣非净利润约为460亿元,同比增长约2.0%。基本符合预期。 投资要点: 哈尔乌素煤矿和宝日希勒煤矿剥离土层导致自产煤成本上升。2018年公司宝日希勒煤矿和哈尔乌素煤矿两露天煤矿因土方剥离施工而造成公司自产煤成本略有上升。预计2018年公司自产煤成本较2017年上升7.8%左右,至115元/吨。哈尔乌素和宝日希勒煤矿进入18年下半年基本复产。受益于公司合理调度生产,2018年商品煤产量2.97亿吨,同比增长0.4%。预计2019年郭家湾煤矿(800万吨/年)、青龙寺煤矿(300万吨/年)有望投产,将促公司2019年产量进一步增长。 电力业务盈利持续增长,少数股东损益略有增加。公司主要电厂主要分布分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域,且在京津冀、长三角、珠三角等供电紧缺省份,且充分发挥公司“煤电联营”优势,使得公司2018年公司售电量2676亿千万时,同比增长8.7%,受益于煤电联营发电成本较低影响,且售电量的高速增长使得公司发电业务盈利持续攀升,因沿海电厂少数股东权益较高,因此造成公司2018年归属少数股东权益略有增加。公司2018年新投产270万千瓦火电产能,权益产能增长7.16%;预计2019年开始形成盈利增长,除此之外2020年印尼2*105万千瓦等项目有望投产,使电力板块盈利持续增长。 剥离企业社会职能,使得非经常性损益大幅增加,公司归母净利润小幅下降。公司公告称,公司按照国家有关规定,将企业职工家属区供水、供电、供热(供气)及物业管理职能从公司剥离,交由专业化企业或机构实行社会化管理,从而造成一定的额非经常性损益,使得公司归母净利润440亿元,小幅下降。但公司扣非前净利润460亿元,基本符合预期。 盈利预测与评级:公司因剥离企业社会职能造成2018年业绩小幅下滑,因此下调2018年盈利预测,下调2.6%;2019-202年不做调整。预计公司2018-2020年分别实现归母净利润为分别为440亿元、459亿元和499亿元,EPS分别为2.21元、2.31元和2.51元。公司18年PE9倍。截至三季报公司货币资金高达1147亿元,公司内生成长性叠加提高分红预期具有稀缺性,维持公司“买入”评级。

公司小保当煤矿投产,煤炭产销量明显大幅增加。2018年去年产量1.08亿吨,较去年同期1.01亿吨,增加近700万吨,增幅近7%;一方面公司受益于铜川煤矿产量增长,该地区产量增长近400万吨,另外一方面小保当煤矿9月份陆续投产,贡献产量约300万吨左右。实现产量大幅增长。2018年煤炭销量1.43亿吨,,同比增加近2000万吨,增幅近16%;公司一方面受益于新建产能投产带来煤炭产量的增长,另一方面受益于区域调配资源,远距离运输至四川、重庆以及湖北等缺煤省份进行销售,贸易煤增长迅速。 现金流充裕,财务费用大幅下降。报告期内公司期间费用75.64亿元,同比减少7.29%;主要受益于现金流充裕财务费用的减少,公司财务费用0.49亿元,同比减少82%。另外销售费用22.85亿元,同比增长减少37%。而管理费用52.29亿元,同比增长22%。管理费用增加,主要是受公司拓展市场所致。 小保当煤矿一二期持续投产带来产能增长。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,92%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上,平均热值第一。公司权益产能6052万吨/年,18年小保当一期煤矿投产后,增加权益产能480万吨,权益产能将增幅8%。分析预计小保当二号矿井19年年中投产,公司权益产能将再增长480万吨。 蒙华铁路通车,公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其19年年中是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。公司通过蒙华铁路外售煤炭,可至少降低运输成本100元/吨,是的公司售煤毛利大幅提高。 投资建议:公司2018年增加存货2.74亿元,约增加煤炭库存76万吨,因此造成公司业绩略低于预期,另外预计煤价2019-2020年小幅下跌,因此下调公司盈利预测,预2018-2020年分别下调3.5%、2.3%和7%,下调后EPS后分别为1.1元、1.24元和1.20元。假设公司分红比例不变,公司三年股息率分别为5.47%、6.16%和5.96%。因公司仍继续回购股份,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,公司产品价格下跌。

事件:10月31日公司公告称,公司前三季度实现营收1940.84亿元,同比6.3%;其中三季度实现营收667.04亿元,同比增长7.6%,环比二季度增长3.58%。前三季度实现归母净利润352.78亿元,同比减少1%;其中三季度实现归母净利润123.01亿元,同比增长7.8%,环比二季度增长8.44%。前三季度每股收益1.77元。 投资要点: 三季度单季业绩同比上涨缩窄前三季度业绩累计降幅。公司三季度单季业绩实现123.01亿元,创近五年来单季度业绩高点。直接促使前三季度业绩同比降幅由中报的5.5%缩窄至1%。首先公司三季度煤炭产量和售价均同比小幅增长,使得公司煤炭业务收益212.47亿元,同比去年同期增长4.67%,促使前三季度业绩降幅收窄。其次公司电力业务三季度单季售电量增长7.6%,售电价增长2.24%,促使公司三季度电力业务收益88.72亿元,同比76.08亿元增长16.61%。煤电业务尤其是电力分部业务的额收益大幅增长促使公司前三季度业绩同比降幅收窄,预计进入四季度受益于煤价高位盘整和冬季用电增加,预计涨势保持,公司全年业绩实现小幅增长。 煤炭分部业务三季度单季自产煤产量小幅增长,哈尔乌素煤矿产量逐步恢复。前三季度煤炭产量2.2亿吨,同比减少0.6%,但是三季度单季产量7420万吨,环比二季度增长50万吨,三季度哈尔乌素煤矿逐步恢复生产,于此同时受益于哈尔乌素矿的陆续完成剥采工作同时使得公司前三季度生产升本较上半年下降2元/吨,降至111元/吨。公司前三季度煤炭销量3.36亿吨,其中三季度单季1.14亿吨同比增长7.8%。公司前三季度平均售价431元/吨,同比增长2.1%。公司受益于长协比例较影响,公司售价基本稳定。 新增170万千瓦机组集中投产,电力分部业务量价齐增。受益于富平热电和九江二期的投产,公司三季度单季新增装机170万千瓦,前三季度合计净增装机216.4万千瓦。叠加前三季度社会用电量高增,公司电力平均利用小时数增长140小时至3528小时,售电量同比增长8.8%,售电价增长2.24%,量价齐增促使公司前三季度电力业务收益142.66亿元,同比增长31.5%。 运输业务板块运营基本平稳,航运业务盈利有所增长。公司铁路业务、港口业务经营相对稳定,分别实现收益180.75亿元、26.55亿元,分别同比增长3.1%和6.2%。航宇业务受益于航运货运量增加,海运费价格上涨,使得航运业务收益7.27亿元,同比增长31.9%。 盈利预测与评级:公司三季报业绩基本符合预期,因此不做盈利预测调整。预计公司2018-2020年分别实现归母净利润为分别为451亿元、459亿元和499亿元,EPS分别为2.27元、2.31元和2.51元。公司18年PE9倍。截至三季报公司货币资金高达1147亿元,公司内生成长性叠加提高分红预期具有稀缺性,维持公司“买入”评级。

国家能源投资集团控股,“煤电运化”全产业链运营造就业绩稳定,高现金流、高分红特征凸显。公司控股股东为国家能源投资集团。公司业务涉及煤炭、电力、铁路、港口、航运以及煤化工,全产业链运营模式构筑公司综合能源供应商地位,同时也大幅提高了公司的抗风险能力。公司持续稳定盈利和高分红比例,使得公司具备长期投资价值。 公司权益产能高达2.91亿吨/年位居全国首位,集团承诺资产注入和远期新建产能规划使公司成长可期,且公司吨煤毛利高达318元,居行业首位。公司煤炭可采储量151.9亿吨,权益产能2.91亿吨/年。公司煤矿埋藏浅、煤层厚、热值高的特点,其中露天煤矿产能占比38.49%,自产煤吨煤成本仅109元/吨,吨毛利高达318元/吨,处于行业绝对领先水平。 预计2019年郭家湾煤矿(800万吨/年)、青龙寺煤矿(300万吨/年)有望投产,哈尔乌素露天矿有望恢复,料将增加权益产量2700万吨,增幅9%。除此之外集团母公司为解决同业竞争,承诺5年内注入上市公司,涉及煤矿权益产能5845万吨/年,远期规划新街台格庙矿区产能6200万吨,中长期成长可期。 公司在行业底部战略投资火电板块,“煤电联营”优势凸显,燃煤成本远低于行业水平。 公司在电力行业底部战略性投资火电板块,2007年至2011年五年间公司通过自建和并购的方式实现装机规模复合增速19.74%。截至2017年权益总装机容量5785.5万千瓦,权益3771.5万千瓦,居上市公司中第二位。公司2018年新投产235万千瓦火电产能,权益产能增长6.23%;预计2019年富平2号35万千瓦、2020年印尼2*105万千瓦等项目有望投产。另外,公司主要电厂均分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域,充分发挥公司“煤电联营”优势,自供煤比例高达近90%,因内部供煤价格优势使得燃煤成本仅0.184元/千瓦时,为行业第二低。且电厂主要分布在京津冀、长三角、珠三角等供电紧缺省份,使2017年公司燃煤发电机组平均利用小时数4683小时,较全国高405小时。 公司“路港航”联运保障公司煤炭运力供给,在建黄大铁路通车有望带来利润大幅增长。 公司目前运营管理9条铁路,铁路营业里程2,155公里,为中国第二大铁路运营商,公司铁路业务毛利率高达61.6%。2019年黄大铁路有望通车,将为公司增加煤炭销量4000万吨,预计为铁路和煤炭板块增厚净利润高达近35亿元。而港口方面,公司主要黄骅港、神华天津煤码头和神华珠海煤码头三港口合计设计吞吐能力2.65亿吨。航运方面神华中海航运公司拥有船舶的总载重量约为220万吨,内部货运量占比约75%,主要供内部完善产业链.盈利预测与评级:预计公司2018-2020年归母净利润分别为451亿元、459亿元和499亿元,EPS 分别为2.27元、2.31元和2.51元,对应公司18年PE 8倍。由于公司产业链齐全,我们采用企业价值倍数(EV/EBITDA)估值方法,测算公司2018年合理市值应为5236亿元,当前估值折价幅度为43%。公司年经营性净现金流800-900亿元,未来新建电厂和铁路陆续投产后,预计重大资本开支有望明显减少,内生成长性叠加分红提升预期,全产业链高效运行具有稀缺性,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:8月10日公司公布18年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入262.43亿元,同比增长2.57%;归属于上市公司股东的净利润为 59.44亿元,同比增长8.61%。其中二季度单季净利润31.03亿元,环比增长9.22%,同比增长10.86%。符合预期。 投资要点: 公司受益于铜川煤矿产能利用率提升,煤炭产量明显大幅增加。2018年上半年公司煤炭产量5271万吨,同比增加324万吨,增长6.55%;煤炭销量6541万吨,同比增加187万吨,增长2.94%;煤炭销售收入251.81亿元,吨煤售价372.75元/吨,增幅2.83%,吨煤毛利199.51元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位。公司渭北地区煤炭产量556万吨,同比增长39.3%,主要源于铜川煤矿受益于煤价持续保持高位,维持盈利提高产能利用率。 管理费用增加明显,现金流改善使得财务费用大幅减少。报告期内公司期间费用31.88亿元,同比减少18.78%;其中销售费用10.38亿元,同比减少46.01%。管理费用20.81亿元,同比增长11.69%。管理费用增加,主要是受公司拓展市场所致。财务费用6950.17万元,同比降低50.27%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。 优质动力煤龙头,18年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,92%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上,平均热值第一。公司权益产能6052万吨/年,18年小保当煤矿投产后,增加权益产能480万吨,权益产能将增幅8%。分析预计小保当二号矿井19年年中投产,公司权益产能将再增长480万吨。 蒙华铁路通车,公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其19年年中是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。公司通过蒙华铁路外售煤炭,可至少降低运输成本100元/吨,是的公司售煤毛利大幅提高。 投资建议:18年半年度报告业绩基本符合预期,考虑到煤价长期维持高位,且公司产量增长,因此上调公司盈利预测,预计2018年、2019年和2020年公司EPS分别上涨7.85%、21.22%和26.76%,上调后分别为1.14元、1.27元和1.29元。假设公司18-20年分红比例不变,公司三年股息率分别为6.06%、6.78%和6.89%。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,公司产品价格下跌。