我们对亿联网络的未来预判 公司未来三年SIP业务增速可能放缓,在总收入占比下降;VCS业务还将维持高速增长,在总收入占比提升,或成为公司未来增长的重要来源。随着行业竞争加剧和渗透率不断提升,公司整体毛利率将稳中有降,但由于行业属性基本能维持在50%以上;但未来规模效应有望加强,管理效率有望进一步提升。公司目前资金充裕,募投项目投资进度为30%,未来将进一步加大在VCS和云平台上的研发投入;且公司拟成立产业投资基金,或向人工智能、云服务等方向加速延伸,有望通过收购优质资产推动公司加速增长。预计未来三年公司业绩复合增速约30%。 我们预计公司2018-2020年的营业收入为19.9/27.2/36.1亿元,净利润为7.7/10.2/13.2亿元,EPS为5.18/6.84/8.83元,当前股价对应PE分别为28/21/16倍,调整至“买入”评级,建议重点关注。 其他风险提示 1、中美贸易战的不利影响;2、汇率波动风险;3、行业竞争加剧

2017年及一季度受人民币升值影响较大,剔除汇兑影响业绩将更上台阶 美元兑离岸人民币汇率于2017年和2018年一季度分别下降了6.6%和3.8%,人民币升值幅度较大。公司产品主要以美元计价,在不主动调价的情况下,汇率波动主要通过影响汇兑损益对公司业绩产生影响。其中,公司2017年汇兑损失3411万元,相比2016年同期(汇兑收益3566万元),净差额为6977万元。2018年1季度财务费用增加864.2万元(同比增长520.35%)也主要系汇率变动汇兑损失增加所致。考虑到未来汇率若波动幅度较小,公司业绩有望更上台阶。具体财报分析见我们外发的财报点评。 2018年发力点在于云视讯新产品的推广和与微软的合作,业务结构优化有望支撑业绩高增长 VCS是公司未来几年的战略投入重点,2017年VCS业务实现营收0.9亿元,同比增长94.59%,在总营收中占比从2016年的4.98%提升为6.46%。在产品上,公司新推出了以VC800、CP960为代表的系列终端产品,以及以YMS1000/2000为代表的服务器产品;在市场上,从中小客户市场不断向高端市场迈进,实现产品和市场的双突破。随着公司业务结构的有望,未来业绩有望维持高增长。大客户市场开拓顺利,公司成为微软在音视频一站式解决方案的合作伙伴,未来有望在绑定销售中对公司的市场开拓产生积极影响,进一步贡献公司业绩。希望后年能支撑公司业务的增长。 看好公司的云通信布局,维持“买入”评级 公司成功切入视频会议市场,有望享受行业红利。募得资金后加强在云端和软件终端的研发部署,具备较高的竞争壁垒。中长期逻辑主要看在与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量,以及VCS业务的加速增长。远期主要看云平台的搭建以及未来投资新项目带来的协同效应。公司预计公司2018-2020年的EPS为5.17/6.88/8.91元,当前股价对应PE分别为28/21/16倍,维持“买入”评级。 风险提示 1、中美贸易战的不利影响;2、汇率波动风险;3、行业竞争加剧。

公司发布公告显示,2017年全年实现营收13.88亿元,同比增长50.23%,归母净利润盈利5.91亿元,同比增长36.65%,拟10转10派16元;2018年一季度实现营收4.12亿元,同比增长31.76%,归母净利润1.96亿元,同比增长39.05%,环比增长73.40%。 一季度业绩超预期,营收和净利润均高速增长。 2017年公司业绩增长的原因主要有两方面,收入端,SIP话机市场的高速拓展和VCS业务的翻倍增长,分别同比增长了48.22%和94.59%。费用端,管理费用率和销售费用率同步下降,经营管理效率提升。2018年一季度扣非归母净利润1.66亿元,同比增长17.7%,环比增长67.7%。整体表现优异,超出市场预期。此外,2017年度及2018年一季度公司受人民币升值影响较大,考虑到未来汇率波动影响下降,公司业绩有望更上台阶。 SIP业务竞争力持续提升,VCS业务有望逐步发力。 SIP业务竞争力持续提升。SIP业务营业收入10.91亿元,同比增长61.39%,毛利率稳中有降,在激烈的竞争中仍保持在61.39%的高位。大客户市场开拓顺利,公司成为微软在音视频一站式解决方案的合作伙伴;且运营商渠道认证周期较长,存在一定的行业壁垒,有望进一步贡献业绩。 VCS逐步发力。2017年VCS业务实现营收0.9亿元,同比增长94.59%,在总营收中占比从2016年的4.98%提升为6.46%。公司新研发大楼投入使用,并大力拓展VCS业务的研发和销售投入,优化业务流程,未来经营效率有望提升。 看好公司的云通信布局,上调至“买入”评级。 公司成功切入视频会议市场,有望享受行业红利。募资加强在云端和软件终端的研发部署,具备较高的竞争壁垒。中长期逻辑主要看在与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量,以及VCS业务的加速增长。远期主要看云平台的搭建以及未来投资新项目带来的协同效应。我们预计公司2018-2020年的EPS为5.17/6.88/8.91元,当前股价对应PE分别为27/20/16倍,上调至“买入”评级。

业绩大幅改善,贡献主要来自4G用户增长和互联网服务收入 公司2018年一季度实现营业收入749.35亿元,同比和环比均大幅增长,为近三年单季度收入最高。其中,2017年1、2、4季度收入均在690亿元左右,3季度收入为676亿元。归母净利润13.02亿元,取得连续9年单季度归母净利润的最高值。整体来看,公司业绩边际改善明显,业绩的增长贡献主要来自4G用户增长和互联网服务带来的收入。后续仍需仍需持续跟踪4G用户增速及互联网、ICT相关收入占比提升的情况,以确定公司“混改”带来的边际改善。 一季度4G用户增长近2000万,整体用户ARPU值提升 公司一季度移动出账用户净增978万户,达到2.94亿户。4G用户一季度增长近2000万户,与我们之前报告判断一致。2/3/4G整体用户ARPU值48元,同比增长2.6%,移动主营业务收入同比上升11.6%,成为收入第一大贡献来源。这主要得益于公司大力推动移动业务的创新和转型,2I2C卡范围逐步扩大。 互联网属性业务占比提升,改革效率初步体现 互联网相关服务收入58.76亿元,同比增长36%,互联网属性占比提升,未来在云、视频、融合等方面或继续分享互联网厂商收益;固网主营业务面临激烈竞争,但保持同比上升3.4%。此外,公司积极推进激励机制改革提高效率。 业绩大幅改善,看好公司变革预期,维持“买入”评级 未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司2I2C卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,当前PB仅1.1倍,EV/EBITDA低于全球各国6-12倍的平均水平,具备一定吸引力。预计2018/2019/2020年EPS分别为0.08/0.12/0.16元,维持“买入”评级。 风险提示:1、提速降费带来的增长压力;2、“混改”效率提升需继续观察。

无线通信及北斗领军企业,助力国防信息化 海格通信深耕无线通信及北斗导航领域,顺应国防信息化+军民融合的春风,2011年开始获得快速发展,2015年订单受到军改的影响有所延迟,公司及时调整策略,业务聚焦+内部整治,业务上剥离非核心资产聚焦四大板块,管理上进行管理层换届+大股东增持+员工持股凝聚人心,并继续保持大力研发,为下一轮增长做好准备。当前军改落地,公司业务布局合理,竞争力强,整体业务拐点上行,2017年底至今已获得超10亿元的军工订单。 “补偿性”采购逻辑下,公司业绩弹性巨大 1、无线通信领域,公司是军用无线通信设备核心供应商之一,业务订单与整体国防支出息息相关,若其从15年开始以14%左右的历史稳定增速保持增长至2020年(假设无军改影响),将16、17年应有的采购订单在2018-2020年进行补偿,则得到2018-2020年的弹性在80%、60%、43%左右。 2、北斗导航领域,行业于2018年进入加速发展期,公司军工市场订单同样受益于上述逻辑。此外公司积极拓展高精度行业应用市场,以及切入北斗运营平台环节,打通“芯片-模块-天线-终端-系统-运营”的全产业链,想象空间较大,2018-2020年有望实现200%、100%、80%的业绩弹性。 3、软件信息服务领域,子公司怡创科技积极拓展高端网优市场,在4G建设后期依旧保持23%以上的稳定快速发展,有望在5G来临时业绩更上一层楼。 4、航空航天领域,通过收购摩诘创新和驰达飞机布局模拟飞行器和飞机零部件制造,切入军民飞机大市场。 看好公司国防信息化+北斗自主可控背景下的快速发展,维持“买入”评级。 公司具备多年历史沉淀和技术积累,拥有领先市场地位和份额,子公司实力不俗。看好“补偿性”采购逻辑下公司未来三年的发展,预计公司2018/2019/2020年的净利润分别为5.58/8.15/11.91亿元,对应48/33/22倍PE,维持公司“买入”评级。 风险提示 军工订单不达预期风险;北斗发展不达预期风险;竞争格局加剧。

增发资金拟投入到5G研发,扎实研发实力 公司此次增发预案拟非公开发行A股股票数量不超过6.87亿股(数量参考《关于公司申请2017年度一般性授权的议案》经股东大会审议通过当日(2017年6月20日)公司A股股本的20%确定),募集资金总额不超过130亿元(含130亿元)。其中,91亿元用于5G研发(总投资428.78亿),39亿元用于“补充流动资金”。 我们认为,技术上中兴4.5G/5G专利数量占比超越2G/3G时代;而客户方面,中移动、欧洲以及亚洲的新客户也在持续推进。本次增发募集资金是对于5G技术研发及产品研发的稳固,有利于公司后期的业绩释放。 中兴引领行业新变革,受益5G产业链张力 本月底,国际电信联盟(ITU)未来网络(包括5G)-机器学习焦点组(FocusGroupoMachieLearigforFutureNetworksicludig5G,FG-ML5G)第二次会议暨人工智能掀起ICT基础设施新变革论坛即将在西安中兴产业园召开。 届时中兴、三大运营商、BAT以及ARM等都将对产业变革发言,并且该会议也受到沃达丰、德电、意大利电信、土耳其电信等中兴客户、潜在客户的支持,表明公司整体影响力不断提升。 看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级 公司作为A股通信设备龙头企业,围绕“M-ICT2.0”战略,业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。提升手机业务规格,加强渠道和品牌建设以提升盈利能力,考虑到公司手机业务有望扭正,且公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2018-2020年的EPS为1.27/1.47/1.99元,对应24/21/15倍PE,维持“买入”评级。

近期,中国移动获颁FDD牌照,将积极开展融合组网、低频重耕,推进物联网发展,加速5G端到端产业成熟。中兴通讯作为主设备商和5G 端到端完整方案的提供商,有望受益于中移动新一轮设备招标和物联网建设。因此,我们认为中兴通讯有望成为边际收益最大者。 评论: 中国移动获批FDD牌照,中兴通讯或为边际受益最大者2013年12月工信部正式向三大运营商发布4G 牌照,中国移动、中国电信和中国联通均获得了TD-LTE 牌照,但实际上只有中国移动大力发展TD-LTE 4G 网络。2015年2月工信部向中国电信和中国联通发放FDD-LTE 牌照,两家才开始大规模4G网络的建设,直到2018年4月,中国移动才获得FDD-LTE 牌照。 中国移动表示,获得LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务(LTE-FDD)经营许可后,将积极开展TDD/FDD 融合组网规模应用,大力推动移动物联网和工业互联网发展,全面提升农村地区高速宽带移动通信服务水平,加速推动5G 端到端产业成熟,促进我国5G发展。我们认为,中兴通讯作为A股通信设备行业龙头,公司有望在中国移动加大资本开支的浪潮中,成为边际受益最大者。 低频重耕为无线通讯设备带来市场。低频段组网的特性能够降低组网建设成本,让中国移动用更少的基站实现更广的覆盖,这将为中移动在低ARPU值的偏远地区提升网络建设和服务质量增添动力。获得牌照以后,中国移动可能会对900M和1800M 兆等低频段进行网络重耕,而伴随重耕进程加速,中国移动将会拥有一张更广覆盖、更大容量、更高速率的LTE 网络,相关FDD 网络设备招标集采也可能将在较快时间内开展,对上游厂商是一种利好。频谱重耕将涉及许多基站建设,对设备商的需求巨大,目前国内三大运营商2G/3G 基站占基站总数一半左右,新建基站和升级基站将为各主设备商、天线厂商、以及光器件厂商带来新的订单。 物联网部署进度加快,物联网产业链及通信设备厂商将受益。中国移动表示LTE-FDD 经营许可后,将在已建设运营的全球规模最大的4G TD-LTE 网络基础上,积极开展TDD/FDD 融合组网规模应用,推动5G端到端产业成熟。基于FDD的方式部署NB-IoT,成本更低,实现起来更容易,更有利于NB-IoT 的规模部署和应用。中国移动目前已开通了全国346个城市的NB-IoT 服务,初步实现了端到端规模商用。 5G端到端产业加速成熟,为中兴通讯带来发展机遇。随着中移动在NB-IoT 网络的部署和物联网应用的加快,网络规模、数据流量进一步提高,从通讯设备到终端需求都将增加,比如数据终端、手机终端、车载终端,FDD 终端的数量有望提升。中兴通讯作为5G先锋,是少数能提供5G端到端完整方案的提供商之一,有望在5G 产业加速催熟中迎来发展机遇。 综上来看,中国移动获批FDD牌照,在低频重耕、物联网、5G 端到端产业等方面有望加大资本开支,催化产业加速发展,中兴通讯是边际受益最大者。 设备招标有望开展,或提振公司业绩中国移动正式获取FDD牌照后,可以大张旗鼓的进行FDD 网络的招标和全国建设,对于中兴等电信设备厂商来说近期可能带来新的收入来源。 (1)中移动本身部署FDD的意愿很强,公司一直积极申请FDD 牌照,今年两会期间,全国人大代表、四川移动总经理赵大春提交“关于加快实施网络扶贫,打赢脱贫攻坚战的建议”,提出在4G建设中全面开放 LTE FDD 900M低频段。 (2)移动具备强大的现金储备和资本实力,可以在较快时间内开展网络建设的执行,新一轮FDD网络设备的集采有望降临。 (3)中兴通讯的FDD产品高度成熟,在相关的技术和建设方面经验丰富,是各大运营商建设项目的优质供应商候选者。 (4)从之前牌照发放后的市场影响来看,中国电信和中国联通获得FDD 牌照后,都曾有过规模空前的设备集采潮,中国电信启动了五次LTE 工程无线网主设备采购项目和一次LTE FDD 无线网主设备农村覆盖集中采购,中国联通也有百亿级的订单落地,在每个中标份额中,中兴都占据绝对优势。可以类比预计,中国移动获批FDD牌照有望为中兴带来新订单,提振公司业绩。 看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级公司作为A 股通信设备龙头企业,围绕“M-ICT2.0”战略,业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G 等战略性新兴市场。提升手机业务规格,加强渠道和品牌建设以提升盈利能力,考虑到公司手机业务有望扭正,且公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2018-2020年的EPS 为1.27/1.47/1.99元,对应25/22/16倍PE,维持“买入”评级。

一季度业绩预增,汇率影响好于预期。 公司2018年一季度净利润预告同比增长31%-42%,业绩增长的原因主要有三方面:1、营业收入方面,预告同比增长28%-33%,主要因为 SIP 主业的的稳步发展和VCS 业务的加速增长,且产品售价较为稳定;目前SIP 业务在公司营业收入和毛利中贡献占比将近80%,且市场渗透率较低,未来随着公司与微软深化合作,大客户市场有望迎来新增长2、经营管理效率提升,费用率下降;3、产品结构优化使毛利率保持稳定,且资金管理取得投资收益,较好地化解汇率波动的负面影响。此外,一季度非经常性损益对当期净利润的影响约为3000万元。整体来看,亿联网络整体财务表现较为稳健,汇率波动对公司造成的负面影响略好于预期。 视讯终端与云视讯产品改版升级,未来发展空间广阔。 近期,公司巡回发布新产品,主要包括亿联云视讯、分体式主机VC880、一体式主机VC200和无线辅流套件WPP20等,在视讯产品的“云+端”融合上取得突破。亿联网络专注于音视频领域研发17年,已在技术上形成较强的竞争优势,且公司目前现金流充裕,为研发投入和外延拓展提供强有力的支撑。未来VCS市场空间广阔,有望成为公司新增长点。 看好公司的云通信布局,维持“增持”评级。 公司成功切入视频会议市场,有望享受行业红利。募得资金后加强在云端和软件终端的研发部署,具备较高的竞争壁垒。中长期逻辑主要看在与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量,以及VCS 业务的加速增长。远期主要看云平台的搭建以及未来投资新项目带来的协同效应。我们预计公司2017-2019年的EPS 为3.95/5.14/6.66元,当前股价对应PE 分别为32/25/19倍。 风险提示。 人民币持续升值带来毛利率的下降;未来外延项目可能协同效应不足。

亿联网络所处细分行业为统一通信行业,为了更加深入了解公司所处行业及行业内的公司,本文介绍了统一通信细分领域的领导者Avaya 的基本情况,并对其从破产保护到再上市的过程、以及未来战略布局进行深度挖掘和分析,以为国内的统一通信产业投资作参考。 评论: 为了让投资者进一步了解统一通信行业的竞争格局和行业动态,本文介绍了统一通信细分领域的领导者Avaya 的基本情况,并对其从破产保护到再上市的过程、未来战略布局进行深度挖掘和分析,以为国内的统一通信产业投资作参考。我们坚持看好国内统一通信SIP 细分领域龙头亿联网络,中长期逻辑主要看在与微软合作、运营商客户开拓上的突破与放量,以及VCS 业务的加速增长。远期主要看云平台的搭建以及未来外延计划带来的协同效应。我们预计公司2017-2019年的EPS 为3.95/5.14/6.66元,当前股价对应PE 分别为32/25/19倍,维持“增持”评级,建议重点关注。

2017年公司实现营收7.45亿元,增长47.23%;归母净利润1.61亿元,增长52.86%,扣非净利润增长59.59%。公告每10股派1元现金,并每10股转增12股。同时预告2018Q1归母净利润增长0%-30%。 下半年业绩如期放量,全年业绩可圈可点 从季度表现来看,下半年销售淡季因素解除;从收入结构来看,公司的主要收入来自于智能水表(占比39.06%)、智能燃气表(占比19.74%),另外海外业务也实现重大突破(同比增长594.10%)。公司营收及净利润大增的主要原因是(1)智能水表客户结构优化,市场份额进一步扩大;(2)智能燃气表实现重大突破,业绩提升显著;(3)新项目智慧农业节水、智慧水务等拓展成效显著,逐步开始贡献业绩;(4)外延并购发挥协同效应,万特电气及肯特仪表并表助推业绩提升。 智能表计获大客户认可,订单饱满支撑业绩增长 智能水表业务新增水司用户近200家并已开始供货,大客户的切入使智能水表客户结构进一步优化。2017年实现营业收入2.91亿元,同比增长11.01%。 公司智能燃气表业务获重大突破,华润燃气等大客户的切入叠加国家煤改气政策的推进,2017年度实现营业收入1.47亿元,同比增长94.06%。 新项目拓展见成效,合作落地带来想象空间 智慧农业节水、智慧水务等新项目市场拓展成效显著,各板块已逐步开始贡献业绩。收购与智慧水务业务相关的上海肯特仪表后,协同整合效应显现。目前新业务板块处于初期阶段且市场需求旺盛,后续有望提供新的增长点。 内生产能快速扩张+外延标的技术不俗,维持“增持”评级 公司是国内首家产品线涵盖四种智能表产品的上市企业,随着智能水表渗透率提高、燃气表不断打入大公司提升市占率、智能电表换新、热改重新提上日程等利好,2017年加速成长。同时,公司积极布局物联网下智能抄表系统,目前已经完成了NB-IOT、Lora 等标准的对接,并在智慧水务、农业、能源方面具备平台型公司潜质。我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.4/3.1/3.8亿元,对应25/19/15倍市盈率。公司有望优先受益国内物联网发展,看好公司布局,维持“增持”评级。

公司发布的2017年业绩报告显示,2017年度公司营业收入2748.29亿元,同比增长0.23%。归属于上市公司股东净利润为18.28亿元,同比增长192.48%。剔除与光改相关的资产报废净损失人民币29亿元,则净利润达40亿元,同比增长540.5%,整体符合预期。 业绩触底反弹,收入端和成本端均转好。 公司2017年业绩相触底反弹,与去年同期业绩基数较小有关,2016年公司净利润仅4.8亿元。此外,业绩的增长主要来自营收的稳中有升和营业成本的稳中有降,销售通信产品成本大幅下降,以及利息收入的增长。 从收入端来看,公司在低成本和薄补贴的用户发展模式下,2017年移动服务收入增长7.9%,高于行业平均水平。移动业务上,公司积极规模化推进2I2C、2B2C等业务,4G用户快速增长,促使移动用户ARPU上升3.5%,达到48元。固网业务上,2017年宽带业务竞争加剧,总体收入基本保持平稳。2018年中国联通将积极推进宽带产品互联网化销售,由提供宽带接入逐步向提供内容服务转变,随着业务结构优化,未来有望实现增长。从成本端来看,公司的通信产品销售同比大幅下降,主要由于公司全面推动商业模式转型。 业务朝互联网化转型,培育未来增长引擎。 2017产业互联网业务收入为159亿元,同比增长17.4%,目前在总营收中占比为6.4%,未来份额将继续提高。其中,移动业务的互联网化主要体现在2I2C、2B2C等业务形态上,目前在移动手机数据流量DOU翻倍增长的情况下,4G网络利用率保持在60%以下,说明公司仍有较强的网络承载能力来支撑移动用户的持续快速增长,边际成本将呈下降趋势,进一步改善公司的业绩。 业绩触底,看好公司变革预期,维持“买入”评级。 未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司2I2C卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2018/2019/2020年EPS分别为0.08/0.12/0.16元,维持“买入”评级。

公司发布年度财务报告:2017年公司实现营业收入1,088.15亿元,同比增长7.49%;营业利润67.53亿元,同比增长479.16%;归属于母公司净利润45.68亿元,同比扭亏为盈,摊薄ROE为11.15%,整体符合预期。 三大主业全面增长,期间费用持续下降 公司业绩的增长与三大主业的全面增长有关。运营商业务和消费者业务毛利率均有1个百分点左右提升,且三大业务增速分别为8.3%,5.2%和10.4%,其中政企业务增速好于预期,但毛利率有所下降。我们认为,2017年,公司在运营商资本开支不确定的情况下依然保持一定增长,实属不易。同时可以看到公司在业务和经营管理上的努力。 运营商业务方面,增长贡献较大的为光接入/光传输产品,与整个电信市场方向一致,预计2018年继续贡献增长。海外市场份额提升,海外收入占整体营收比43.1%,预期未来欧洲、东南亚等地方将持续突破。期间费用率不断下降,表明公司的成本控制水平得到一定改善。公司2017年研发费用130亿元,牵头负责IMT-2020超过30%课题的研究,未来研发有望进一步转化为收入。 继续剥辅强主,聚力发展5G 2018年以来,公司在资本运作上动作频频。一方面,公司继续剥离辅业,拟以12.2亿元转让中兴软创43.66%股权,我们认为,有助于其聚焦主业且不影响原来的合作。另一方面,公司在5G上的研发投入决心坚定,也在MWC2018大会上展示了新的产品。公司拟募集资金不超过130亿元重点用于5G研发,我们认为,此次募投项目对公司在5G的竞争优势的取得意义重大。 看好公司战略布局和长期研发投入潜在价值,维持“买入”评级 公司作为A股通信设备龙头企业,围绕“M-ICT2.0”战略,业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。提升手机业务规格,加强渠道和品牌建设以提升盈利能力,考虑到公司手机业务有望扭正,且公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2018-2020年的EPS为1.27/1.47/1.99元,对应26/22/17倍PE,维持“买入”评级。

全球UC龙头,受益消费升级&云技术驱动 公司主营SIP桌面电话、DETC无线电话和视频会议系统等统一通信终端产品和服务。公司2017年营收预计13.88亿元,增长50.28%;净利润5.9亿元,同比增长36.52%。公司近五年高增长,毛利率高于行业竞争对手。 我们认为,公司的核心看点在于:音频&视频会议产品具备较强的消费属性(2B而言),同时目前行业渗透率并不高,相反国内及海外市场需求旺盛,中小企业更是有通过云化部署升级消费需求减少部署成本的动机。换言之,公司所在的是一个高增长、消费需求升级、云化技术驱动、穿越通信周期的的市场,而公司是位列全球第二、又直面潜在第一大市场(国内)的高毛利、高增长企业。 SIP电话终端销量全球第二,价格优势明显,渠道和技术皆有门槛SIP桌面终端产品是公司的主要业务收入来源。根据第三方机构数据显示,公司SIP电话终端市场占有率,国内份额为26.6%,位列第一;全球为18.5%,位列第二。目前,公司收入增长动力主要来自T4产品和VCS业务拓展,未来不断加码高端产品,且中小企业市场需求旺盛,未来增长动力强劲。 VCS业务扩张将持续抬升市场空间 VCS业务毛利率高于70%,随着业务结构的优化,公司盈利能力有望提高。 视频会议市场未来空间远大于SIP市场,公司依托核心技术在VCS竞争中取得优势。未来公司的SIP、DECT、VCS等硬件终端、各类软件终端及云服务平台有望发挥协同作用,利于公司建立更高的行业壁垒。随着托管业务模式成趋势,公司加大在云端和软件终端的部署,销售渠道+核心技术+外协加工模式带来的低成本,三者互为支撑,为公司开源节流,推动公司市场份额的提升。 看好公司的云通信布局,首次覆盖,给予“增持”评级 公司成功切入视频会议市场,有望享受行业红利。募得资金后加强在云端和软件终端的研发部署,具备较高的竞争壁垒。预计公司2017-2019年的EPS为3.95/5.14/6.66元,当前股价对应PE分别为34/26/20倍。看好公司的SIP终端龙头价值和在云通信领域的布局,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 人民币持续升值带来毛利率的下降;研发转化失败风险;募投项目风险等。

业绩预增,盈利能力有望明显改善,但存在非经常性损失24亿元 中国联通预计2017年度归属于上市公司股东的净利润预计约4.3亿元,同比增长约177.6%;扣除非经常性损益事项后,净利润预计约为9.9亿元,同比增长约1808.3%。值得关注的是,一方面,2017年公司发生税前非经常性损失预计约24亿元,主要由于公司发生与光改相关的资产报废损失预计约29亿元;另一方面,公司业绩预增的原因与公司混改后实施的互联网化运营以及创新业务的推广密切相关,收入端取得良好增长,成本端和费用端得益于互联网化渠道带来的成本缩减,销售费用和终端补贴明显下降。此外,业绩预增幅度较大也与同期比较基数较小有关,2016年公司净利润仅4.8亿元。 4G用户高速发展,铁塔让利或带动未来业绩持续提升 近期,公司发布2018年1月运营数据。在移动业务上,移动出账用户净增和4G用户净增分别达到287.2万户和641.5万户,联通去年下半年用户开拓速度迅猛,是公司持续加强2I2C、2B2C卡和不限量套餐销售,并积极拓展新渠道用户的成果。在宽带业务上,宽带用户净增50.1万户(130.3万户),近几个月重拾增长态势,这是由于公司通过降价和固移融合套餐维系和发展客户,目的在于保持宽带业务的稳定发展。此外,铁塔让利有望降低联通的租赁成本,限制性股票激励计划与前期的“瘦身健体”配套实施,有望带来公司未来业绩的大幅改善。 业绩触底,看好公司变革预期,维持“买入”评级 未来,联通有望通过调整投资支出,加大创新优化业务结构。变革层面,公司2I2C卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性,语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势,并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型,促进业务和客户质量的持续提升。公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系,带来经营效率提升,看好公司变革,预计2017/2018/2019年EPS分别为0.06/0.08/0.13元,维持“买入”评级。

评论: 中兴通讯MWC展台突出四大领域成果:①5G商用;②5G连接;③云化使能;④终端产品。 2017年,中兴通讯通过创新的5G连接、云化技术,依托多年丰富的全球电信运营运维经验和专家团队,探讨为运营商高效引入和部署5G 的方案,为企业和用户提供全方位的的综合解决方案、技术支撑,咨询、集成及运维服务等,深入结合人工智能平台和大数据分析,开展多层次多维度的5G产品研发,与各方合作伙伴一同迎接挑战,合作共赢。 5G商用。 本次MWC 大会,中兴通讯将展示5G 商用方面的产业合作和关键技术验证。包括:最接近商用形态的5G 外场实验网络,首个基于 3GPP 标准的多厂家低频loDT 测试和业界首个电信级5G端到端网络切片。 中兴通讯与国内外顶级运营商合作建立预商用网络步伐加快。中兴已经与中国三大运营商、日本软银、Orange 集团、西班牙电信、意大利WindTre、比利时Telenet 等全球顶级运营商建立战略合作关系,并在全球范围内建设了逾10张5G预商用网络。 5G商用百舸争流,中兴华为双雄并立。 过去一年,5G是通信业的热点主题,标准、技术、产品的进展层出不穷, 2017年底首个5G国际标准冻结,2018年 6月3GPP 第一个完整5G标准版本R15将正式发布,5G规模商用的脚步越来越近。运营商积极开始外场测试,设备商纷纷推出预商用产品,在不同领域深入研发和布局。 华为:完整的端到端解决方案实力雄厚。中兴和华为可谓是5G 浪潮中闪耀的双子星,共同引领业界发展潮流。在大规模天线技术、5G 系列化基站、微波、回传/前传、核心网和终端等5G 六大产品系列中,严格意义上只有中兴通讯和华为两家公司能够提供完整的5G端到端解决方案。 近日,华为联合西班牙电信,基于3GPP 5G NR 最新标准及规范,完成了世界首个5G车联网概念验证测试。25日,即MWC 大会前夕,发布了华为首款3GPP 标准的5G 商用芯片巴龙5G01和基于该芯片的3GPP 标准5G 商用终端华为5G CPE。在本届MWC 大会上,华为将正式发布5G Ready 全系列场景化Massive MIMO AAU(MM AAU)产品,以深度匹配5G部署多样化客户场景,助力运营商在4G 网络基础上提前布局5G。另外,华为将分享以“迈向万物互联的智能世界”为主题的实践,带来数字化向智能化突破的解决方案。 爱立信:小蜂窝、小基站技术引关注。针对日益增加的室内网络连接需求,爱立信推出5G无线点系统,该系统在2018GTI Awards 中荣获“移动技术创新突破奖”,计划于2018年底进行试商用,2019年正式进行大规模商用。MWC期间,中国移动与爱立信举行战略合作协议签约仪式,双方将在工业互联网+等领域进行解决方案孵化。 诺基亚:主打物联网和智慧城市。与合作伙伴开发面向数字城市的分析服务、助力运营商数字城市网络部署等,诺基亚将与亚太地区,如台湾、新加坡等地的合作伙伴,在物联网(IoT)、人工智能(AI)、工业4.0和其他硬件设备领域展开合作。公司已经与高通合作在3.5GHz 和28GHz 频谱中成完成了符合3GPP 5G NR 标准的互操作测试,并与德国电信、韩国电信、NTT 等众多运营商达成合作,验证和试用5G NR 技术。 看好公司业务布局和长期研发投入价值转化,维持“买入”评级。 公司作为A 股通信设备龙头企业,围绕“M-ICT2.0”战略,业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域,积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G 等战略性新兴市场。提升手机业务规格,加强渠道和品牌建设以提升盈利能力,考虑到公司手机业务有望扭正,且公司积极开展国际业务、研发到位,进行全产业链布局,未来业绩有望继续增长,估值有望得到修复。预计公司2017-2019年的EPS 为1.07/1.27/1.47元,对应30/26/22倍PE,维持“买入”评级。