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叶如祯

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S0490517070008...>>

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恒力石化 基础化工业 2020-04-28 13.84 -- -- 14.49 1.68%
17.35 25.36%
详细
事件描述 公司发布了《2020年第一季度报告》,2020第一季度营业收入约为297.71亿元,同比增长97.77%,归属于上市公司股东的净利润约为21.43亿元,同比增长323.84%,公司营收及业绩均实现大幅增长。 事件评论 炼化一体化项目全面投产使得公司营收和利润大幅增长。公司2,000万吨/年炼化一体化项目于2019年3月一次性打通全流程并于5月全面投产。2020Q1公司成品油、化工品、PTA和聚酯产品产量分别为105.04万吨、312.29万吨、173.99万吨及62.35万吨,产销率分别达109%、95%、115%及68%。炼化项目投产不仅实现公司在炼化、芳烃等上游稀缺产能领域的战略性突破,也显著提升公司的业务一体化结构与持续盈利能力,并成为公司利润结构的主要来源与业绩增长的主要驱动力。 一季度产品价格及价差同比有所下滑。受疫情蔓延及OPEC+谈判破裂影响,2020Q1国际油价大幅下滑,对应PX、PTA、涤纶长丝POY、DTY和FDY平均市场价分别下滑33%、34%、20%、18%和25%,跌幅显著,其中PX、PTA和涤纶长丝FDY的平均价差同比下滑53%、49%和11%,不过涤纶长丝POY及DTY价差同比上涨38%和7%。整体来说,部分规格的涤纶长丝盈利较好。此外,即使在一季度需求较为萎靡的背景下,公司成品油和PTA产销率仍然达100%以上。 新建乙烯、PTA等项目将继续提升公司竞争力。公司150万吨乙烯和500万吨PTA等项目建设稳步推进,项目投产后将使PTA和乙二醇实现全面覆盖和自给自足,综合盈利能力将显著提升。 五年股东回报规划增强投资者信心。公司充分考虑对投资者的回报,在满足公司现金分红条件时,如果公司资产负债率<70%,每年公司现金分红可以达到不少于当年实现的可分配利润的50%。 假设PTA及乙烯等产能有序推进,于2020年陆续投产,另外暂不考虑未来股本变动的情况下,公司2020年-2022年及EPS分别为1.74元、2.24元和2.59元,对应2020年4月23日收盘价PE分别为8.05X、6.25X和5.40X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.化工品需求大幅下滑; 2.公司项目进度不及预期。
恒力石化 基础化工业 2020-04-23 12.93 -- -- 14.66 10.14%
16.96 31.17%
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炼化一体化项目全面投产使得公司营收和利润大幅增长。公司独资建设的恒力2,000万吨/年炼化一体化项目于2019年3月一次性打通全流程并于5月全面投产。2019年公司成品油、化工品产量分别为307.80万吨、883.65万吨。炼化项目投产不仅实现公司在炼化、芳烃等上游稀缺产能领域的战略性突破,也显著提升公司的业务一体化结构与持续盈利能力,并成为公司利润结构的主要来源与业绩增长的主要驱动力。 长丝价差下滑幅度较大,但PTA平均价差水平较为稳定,进一步增厚公司盈利。涤纶长丝行业进入新一轮产能扩张期,2018年和2019年涤纶长丝产能分别增加8.0%和6.6%,且由于终端景气度持续降低,2019年长丝价差同比下滑140元/吨。2019年PTA行业仍维持着较好的供需格局,产量和需求增速均为10.0%,PTA价差也较为稳定,2019年平均价差达到959元/吨,相比2018年仅略微下滑24元/吨。公司原有PTA、聚酯业务经营情况良好,也进一步增厚了公司盈利。 新建乙烯、PTA等项目将继续提升公司竞争力。公司150万吨乙烯和500万吨PTA等项目建设稳步推进,项目投产后将使PTA和乙二醇实现全面覆盖和自给自足,综合盈利能力将显著提升。 五年股东回报规划增强投资者信心。公司充分考虑对投资者的回报,在满足公司现金分红条件时,如果公司资产负债率<70%,每年公司现金分红可以达到不少于当年实现的可分配利润的50%。 假设PTA及乙烯等产能有序推进,于2020年陆续投产,另外暂不考虑未来股本变动的情况下,公司2020年-2022年及EPS分别为1.72元、2.24元和2.59元,对应2020年4月17日收盘价PE分别为8.04X、6.19X和5.35X,维持“买入”评级。
海油工程 建筑和工程 2020-03-26 5.10 -- -- 5.49 6.19%
5.45 6.86%
详细
事件描述 公司披露2019年年报,实现营业收入147.10亿元,同比增加33.10%;实现归母净利润0.28亿元,同比减少64.99%。其中四季度公司实现营业收入66.46亿元,同比增加51.04%,环比增加89.59%;实现归母净利润6.63亿元,同比增加202.21%,环比增加739.97%。 事件评论 海油工程2019年业绩下滑主要受沙特3648项目亏损和计提减值影响。2019年营收高增下公司业绩并未好转,主要是受到沙特3648项目影响:沙特项目主力工程船舶在沙特境内未通过审核致使合同工期延长,亏损和计提减值影响利润总额7.57亿元。若不考虑该项目影响,公司2019年业绩同比应增长883.89%。随着沙特项目的减值计提完毕,公司未来将轻装上阵。 为保障国家能源安全,上游资本开支高速增长。2019年我国原油和天然气对外依存度分别达到72.55%和42.94%,原油和天然气作为重要战略资源对国家能源安全有极大影响,特别是在当今复杂的国际环境下,缓解原油和天然气紧张形势刻不容缓。为了达到增储上产的目的,国家制定“七年行动计划”,三桶油资本开支将保持高速增长,中海油2020年资本支出将在2019年高基数上同比增加6%~18%。 行业高壁垒叠加前端业务已现复苏,公司未来可期。海洋油服行业水下作业较多,需要不同功能的特殊船舶协同作业,且靠近港口的建造场地也是必不可少的条件。海油工程拥有性能先进的作业船队,同时四大基地及正开工建设的天津港保税区基地为公司构建天然护城河。此外,前端勘探环节的中海油服主营业务已现复苏,海油工程主攻的后端开发环节与之存在一年期滞后,故公司盈利提升未来可期。目前在手未完成订单达到248亿元,同比增长34%,也是自2013年以来的最高水平。 作为亚洲最大海洋油气工程EPCI总承包商之一,随着勘探开发“七年行动计划”拉开序幕,其竞争优势将继续显现。预计公司2020-2022年EPS为0.21元、0.34元、0.51元,对应2020年3月25日收盘价的PE为25.25X、15.12X、10.21X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.国际油价大幅下跌; 2.全球需求显著下滑。
宝丰能源 基础化工业 2020-03-23 8.36 -- -- 9.18 6.50%
9.25 10.65%
详细
事件描述 公司披露2019年年报,实现营业收入135.68亿元,同比增加3.95%;实现归母净利润38.02亿元,同比增加2.88%;经营活动产生的现金流量净额为35.73亿元,同比增长9.41%。其中四季度公司实现营业收入38.22亿元,同比增长1.58%;实现归母净利润9.69亿元,同比减少25.89%。 事件评论 新项目盈利兑现,量增价跌下公司营收和利润均同比提升。公司煤制烯烃二期项目60万吨/年甲醇制烯烃装置已于2019年10月投产,公司聚烯烃产能达到120万吨/年,产能翻倍,2019年产量达86.29万吨/年。而受油价中枢下移和需求疲软影响,2019年聚乙烯及聚丙烯期货结算价均值分别为7,849元/吨、8,670元/吨,同比下滑16%和10%。同时,公司主要原材料原煤、甲醇等采购价格也同比大幅下滑17.71%、15.52%,公司烯烃产品毛利率同比增长0.93pct至44.09%。在价跌量增背景下,公司营业收入和归母净利润仍实现同比增长。 公司高比例分红,资产负债率降至30%以下。2019年公司经审议批准发放现金股利为20.53亿元,分红率达54.01%。此外,公司有息负债规模较小,融资成本低;经营模式上,公司产销平衡的经营策略使流动资金占用比例较低;叠加公司先款后货的销售模式下资金周转率较高等优势,财务成本优势显著。且公司募集资金到账及烯烃项目投产推动盈利提升,公司资产负债率从2018年底49.0%降低至2019年底的29.9%。 新增项目陆续推进,未来成长空间广阔。公司220万吨/年甲醇装置主体工程已经完工,预计2020年上半年投入运行;240万吨/年的红四煤矿正在办理采矿许可证等投产手续;公司煤制烯烃三期项目的首套50万吨/年煤制烯烃项目已于2020年1月获核准并开工建设,未来成长空间广阔。 作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业,随着公司新建项目的陆续投产,其竞争优势将继续显现。预计公司2020-2022年EPS为0.70元、0.78元、0.90元,对应2020年3月17日收盘价的PE为12.63X、11.29X、9.87X,维持“增持”评级。 风险提示:1.全球需求显著下滑;2.国际油价大幅下跌。
卫星石化 基础化工业 2020-02-26 17.60 -- -- 19.72 10.60%
19.46 10.57%
详细
事件描述 近期市场对卫星石化关注度较高,但对其未来成长性依然存在不少顾虑和担心。鉴于此,我们针对市场较为关注的十个问题进行分析。 事件评论 Q1:未来乙烷会不会出现断供风险?经分析乙烷贸易利好中美。 Q2:未来美国乙烷管输瓶颈会影响公司么?公司较早布局美国乙烷港口及管道等核心资产,而该瓶颈却会是其他新进入者较难跨越的障碍。 Q3:未来乙烷会涨价么?在美国乙烷产量持续增长叠加港口资源受限等因素影响下,美国乙烷价格将因供需错配而长期处于中低位。 Q4:乙烷裂解制乙烯制造成本较传统工艺有何优势?乙烷裂解工艺高收率致使投资成本相对较低,单吨成本优势显著。 Q5:乙烷裂解护城河在哪里?乙烷裂解较传统石油脑裂解及煤化工有三重护城河。 Q6:乙烷裂解如此高盈利,为何国内参与者较少?前期全球贸易摩擦此起彼伏叠加后期美乙烷管道及港口稀缺资源限制国内其他企业进入。 Q7:当前乙烯景气度处于何处?当前乙烯及聚乙烯产业链正处于景气底部,预计供需基本面将于2021年边际向好。 Q8:未来乙烷裂解将会赚哪几个方面的钱?未来乙烷裂解将拥有行业底部确定性收益+行业景气上升带来高弹性的双重优势。 Q9:再融资新规对公司影响及公司首次发债成功意味着什么?公司首次发行就得到了市场上的认可,并且新规将更有利于发行。 Q10:目前市场关注点在科技,那如何看待公司配置?无论是从抗风险能力、相对收益及绝对收益来看,都非常值得重点关注和配置。 假设乙烷裂解项目在2021年投产并贡献利润,且不考虑未来股本变动情况下,公司2019-2021年EPS分别为1.24元、1.43元和3.83元,对应2020年2月24日收盘价PE分别为14.59X、12.66X和4.71X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.国际油价大幅下滑; 2.全球需求大幅下行。
卫星石化 基础化工业 2020-01-27 14.63 -- -- 18.34 25.36%
19.72 34.79%
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事件描述公司与 1月 22日发布了《2019年度业绩预告》,预计 2019年归属于上市公司股东的净利润约为 12.5亿-13.5亿元,同比增长 32.89%-43.52%。 事件评论燃料消费旺季、油运价格上涨叠加中东丙烷短期供应收缩致使丙烷价格在 在 2019Q4出现大幅上涨,导致 PDH 盈利短期有所收缩。2019Q3以来,拥有化工+燃料双属性的丙烷进入需求旺季;随着沙特炼厂自 9月遇袭,其丙烷产量受到一定影响;同时,随着 2020年 IMO 限硫令的实施,油运价格也有所提前上涨,故丙烷价格在四季度出现明显涨幅,而同期下游化工品处于淡季,导致 PDH 盈利短期有所收缩。 聚 丙烯因需求结构发生变化,使其 具有 较好的抗周期能力。近几年随着生活习惯的转变,外卖行业规模逐年高速增长,而其包装盒原材料主要由聚丙烯构成,并且短期内因性价比等因素难以找到适合的替代物。因此,下游需求结构变化致使聚丙烯表观需求量增速在近十年内于 2018年首次超过产量增速,并且缺口持续扩大,这使其拥有较好抗周期能力。 丙烯酸行业 独特成本曲线使。 公司能享受不凡的超额收益。国内丙烯酸总产能约 326.5万吨/年,且包含公司在内仅有共 143万吨/年产能拥有丙烯原料的自供能力,行业目前还处去产能过程。因此,在拥有规模优势、原料丙烯自供优势、行业少有新进入者及技术优势的基础上,公司处于成本曲线的最左侧,这种独特的行业格局确保公司能赚取超额收益。 乙烷裂解项目。 高裂解价差及低加工成本使公司未来业绩大幅增长。公司正在建设中的 125万吨/年乙烷裂解制乙烯装置是国内未来投产的第一套装置,拥有高裂解价差、高乙烯收率、短流程和投资低优点,预计该项目的投产将会使公司业绩大幅上升,是公司未来成长的最大看点。 假设乙烷裂解制乙烯项目能在 2021年投产并贡献利润,并且不考虑未来股本变动的情况下,公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.25元、1.46元和 3.43元,对应 2020年 1月 23日收盘价 PE 分别为 13.03、11.17和 4.75,维持 “买入”评级。风险提示: 1.丙烯酸及酯和聚丙烯产业链景气度不及预期; 2. 卫星石化乙烷裂解制乙烯项目进展不及预期。
恒力石化 基础化工业 2020-01-23 17.50 -- -- 17.75 1.43%
17.75 1.43%
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事件描述 公司发布2019年度业绩预告,2019年公司预计实现归母净利润为109.00亿元,同比增加228.06%。据此计算,公司四季度归母净利润为40.83亿元,而2018年同期亏损3.30亿元,较2019年三季度环比增加46.01%。 事件评论 炼化一体化项目全面投产使得公司营收和利润大幅增长。公司独资建设的恒力2000万吨/年炼化一体化项目于2019年3月一次性打通全流程,顺利产出成品油和PX等产品,并于5月全面投产。以成品油为例,三季度公司成品油产量约为126.67万吨,环比显著增加约180%。炼化项目投产不仅实现上市公司在炼化、芳烃等上游稀缺产能领域的战略性突破,也显著优化、提升了上市公司的业务一体化结构与持续盈利能力,并成为了公司当前利润结构的主要来源与业绩增长的主要驱动力。 长丝价差下滑幅度较大,但PTA平均价差水平较为稳定,进一步增厚公司盈利。近两年,涤纶长丝行业进入新一轮产能扩张期,2018年和2019年涤纶长丝产能分别增加8.0%和6.6%,且由于终端景气度持续降低,2019年长丝价差同比下滑140元/吨。2019年PTA行业仍维持着较好的供需格局,产量和需求增速均为10.0%,PTA价差也较为稳定,2019年平均价差达到959元/吨,相比2018年仅略微下滑24元/吨。公司原有PTA、聚酯业务经营情况良好,也进一步增厚了公司盈利。 新建乙烯、PTA等项目将继续提升公司竞争力。公司150万吨乙烯和500万吨PTA等项目建设稳步推进,项目投产后将使PTA和乙二醇实现全面覆盖和自给自足,综合盈利能力将显著提升。 政府补贴预计将持续增加。恒力石化(大连)有限公司于1月13日收到当地财政局拨付的2017年度和2018年度税费补助资金共3.71亿元,预计随着大炼化项目的投产,后续补贴将持续增长。 假设PTA及乙烯等产能有序推进,于2020年陆续投产,另外暂不考虑未来股本变动的情况下,公司2020年和2021年EPS分别为1.90元和2.16元,对应2020年1月17日收盘价PE分别为8.47X和7.45X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.需求大幅下滑; 2.公司项目进度不及预期。
宝丰能源 基础化工业 2019-10-31 9.81 -- -- 9.67 -1.43%
9.84 0.31%
详细
事件描述公司披露 2019年三季报,1-9月实现营业收入 97.47亿元,同比增加 4.92%; 实现归母净利润 28.33亿元,同比增加 18.63%。 其中三季度公司实现营业收入 32.27亿元,同比减少 3.62%,环比减少 2.96%;实现归母净利润 9.44亿元,同比减少 7.51%,环比增加 8.64%。 事件评论行业景气下行,公司三季度营收和利润同比下降。 自 2019年三季度以来,受经济下行以及下游消费同比有所萎靡的影响, 公司主营产品聚乙烯、 聚丙烯以及焦炭三季度平均价格同比分别下跌 19.79%、 10.20%和16.59%, 但成本端原材料的价格却变动不大, 因此公司单三季度营收和归母净利润分别同别下降 3.62%和 7.51%。 财务费用降低增厚公司盈利。 2019年前三季度,公司财务费用为 2.72亿元,同比减少 31.84%;单三季度财务费用为 0.63亿元,同比减少46.59%。 主要原因是随着募集资金到位,公司提前偿还部分借款、赎回部分公司债券导致利息支出减少,以及融资租赁减少带来的未确认融资费用摊销减少。另外公司采用先款后货的销售模式,资金周转率高;报告期末公司资产负债率为 36.24%,在行业中也属于较低水平。财务成本优势提高了公司盈利水平。 新建项目将陆续投产,未来产量增长潜力巨大。 根据公司公告,焦炭气化制 60万吨/年烯烃项目进展顺利,其中甲醇制 60万吨/年聚烯烃项目已经建成,所有装置于 10月全部试车成功;甲醇装置进度超过 80%,预计 2019年底全部投产。上述项目全部建成投产后,公司新增聚乙烯、聚丙烯产能各 30万吨/年,增长 100%;新增甲醇产能 220万吨/年, 增长 130%;新增煤炭产能 300万吨/年, 增长 60%, 新项目的投产将进一步大幅增加公司盈利。 作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业,随着公司新建项目的陆续投产,其竞争优势将继续显现。 假设新建 220万吨/年甲醇项目贡献 2020年全年盈利, 预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.57元、0.79元、 0.84元,对应 2019年 10月 25日收盘价的 PE 为 17.46X、12.60X、 11.90X, 维持“增持”评级风险提示: 1. 全球需求显著下滑; 2. 国际油价大幅下跌。
恒逸石化 基础化工业 2019-10-23 13.93 -- -- 14.99 7.61%
14.99 7.61%
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三季度PTA价差缩窄,公司盈利同比下滑。自2019年Q3以来,受经济下行以及下游消费同比有所萎靡的影响,PTA现货价格及价差都出现了一定程度的下滑。三季度PTA现货平均价格5,535元/吨,同比下跌26.88%,公司单三季度营业收入同比减少11.63%。PTA三季度平均价差1,096元/吨,同比缩窄20.22%,且涤纶长丝POY价差同比缩窄6.46%,受此影响,公司三季度盈利有所下滑,同比减少21.92%。 研发费用增长和汇兑损失拖累公司的业绩增长。单三季度期间费用(销售费用+管理费用+研发费用+财务费用)为5.29亿元,同比增长2.39%,其中研发费用达1.43亿元,同比高增61.17%,研发费用增长体现公司对未来研发的持续投入。另外,受贸易摩擦影响报告期内汇率有所波动,公司第三季度汇兑损失达2.68亿元,较大程度拖累了业绩增长。 800万吨/年炼油项目已经正式投产,公司将打通全产业链流程。根据公司公告,2019年9月6日文莱炼化项目经过全面调试、联运和平稳运行,常减压装置于9月6日正式产出合格产品,随着项目投产运营,公司经营业务将从现有中下游产业“PTA、聚酯长丝、聚酯短纤、聚酯瓶片、聚酯切片和CPL”延伸至更上游的“炼化”环节,该项目的投产将打通公司全产业链,真正实现“一滴油,两根丝”的战略目标。 假设800万吨/年炼油项目于2019Q4顺利投产并贡献利润,公司2019-2021年EPS(估值模型中EPS采用最新总股本计算)分别为1.22元、1.91元和2.03元,对应2019年10月17日收盘价的PE分别为11.58X、7.40X和6.94X,维持“买入”评级。
恒力石化 基础化工业 2019-08-16 12.75 -- -- 16.27 27.61%
17.28 35.53%
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事件描述 2019年上半年,公司实现营业收入423.33亿元,较上年同期增长60.04%,归属于上市公司股东的净利润为40.21亿元,较上年同期增长113.62%,上半年的营收规模与盈利水平都创下了公司历史新高。 事件评论 PTA行业高景气推动公司业绩稳步增长。自2019Q2以来,前期PTA成本端PX价格下滑使PTA价差显著提升,后期在PTA供给偏紧、库存处低位以及聚酯产销显著回暖的影响下,PTA价格大幅上行,价差明显扩大。2019Q2的PTA价差均值为1,312元/吨,同比上涨达60%。公司孙公司恒力石化(大连)主要负责PTA的生产和销售,2019H1实现净利润为18.29亿元,同比上涨达67.5%。 炼化一体化项目全面投产使得公司盈利实现飞跃。炼化项目继去年12月15日启动常减压等装置的投料开车后,于今年3月25日成功一次性打通全流程,顺利产出成品油和PX等产品,并于5月17日圆满实现全面投产。虽然上半年面临行业外部经营环境剧烈变化的不利局面以及上游产能投产预期的暂时冲击,但是公司凭借着行业领先的全产业链经营优势以及大型炼化项目投产的贡献,实现了经营规模的较快增长与盈利能力的显著提升。上半年公司化工品产量227.98万吨,成品油产量45.24万吨。公司子公司恒力炼化2019H1实现盈利达13.61亿元。 公司乙烯项目、新增PTA项目等保证业绩的持续提升。公司150万吨/年乙烯、180万吨/年MEG、80万吨/年聚烯烃、72万吨/年苯乙烯及500万吨/年PTA、135万吨/年聚酯新材料等项目建设稳步推进。PTA及乙烯项目投产后将使占到聚酯原料成本90%以上的PTA和乙二醇实现全面覆盖和自给自足,综合盈利能力将显著提升。目前,乙烯项目建设已全面进入设备安装的高峰期,大型设备与材料陆续按期进场,各主装置安装等关键任务有条不紊进行中,预计将于今年四季度建成投产。 假设PTA等产能有序推进,于2020年陆续投产,另外暂不考虑乙烯项目投产及未来股本变动的情况下,公司2019-2021年EPS分别为1.38元、1.70元和1.90元,对应2019年8月12日收盘价PE分别为9.35X、7.60X和6.83X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.国际油价大幅下滑;2.公司项目进度不及预期;3.需求大幅下滑。
宝丰能源 基础化工业 2019-07-23 11.42 -- -- 11.38 -2.98%
11.07 -3.06%
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事件描述 7月 18日,公司发布 2019年半年度业绩快报,2019上半年实现营业收入65.20亿元,同比增加9.72%,实现归母净利润18.90亿元,同比增加38.19%; 其中二季度实现营业收入 33.25亿元,同比增加 17.92%,二季度实现归母净利润 8.69亿元,同比增加 57.86%。 事件评论 上半年主要产品聚乙烯和聚丙烯价格弱势。 上半年聚乙烯和聚丙烯价格处于下探周期,主要源于:1、2019年是聚烯烃新一轮集中投产的起始年份,PP 供应增速将超过 9%,PE 超 7%,石化企业对于供需过剩存在担忧,并在库存压力之下降价去库存;2、原油大幅震荡,成本支撑逻辑松动;3、中美贸易摩擦加剧,出口依存度较高的制品企业开工率承压以及订单量明显萎缩。上半年,聚乙烯和聚丙烯均价分别较去年同期下跌 10.8%和 3.5%。 产量大幅增长叠加原料煤价格下跌,对冲之下业绩靓丽。一是根据公司公告,主要产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭的产量与上年同期相比均有较大幅度增长, 亦可从 1-6月全国聚乙烯和聚丙烯产量同比分别增加 13.9%和 4.7%得到印证;二是外购原料煤的平均价格与上年同期相比有所下降,晋城无烟煤上半年均价同比下跌 4.32%;三是本报告期收回以前年度已经计提坏账准备的第三方款项以及本报告期捐赠支出较上年同期相比有较大幅度减少。利好对冲之下,上半年业绩靓丽。 产业集群化发展,成本优势凸显。公司建成了上下游紧密衔接、物料综合平衡的“煤炭-焦炭-气-甲醇-烯烃-聚烯烃-精细化工”循环经济产业集群,各产业链协同发展,公司以焦炭板块复产的焦炉气当原料生产甲醇的产量占总产量的 20%以上,节省大量原煤,成本降低明显。公司具有显著的成长性。公司新建的焦炭气化 60万吨/年烯烃项目正在稳步推进中,60万吨/年烯烃项目将为公司未来业务发展奠定良好的基础。 作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业,随着公司产业链的持续扩张,其竞争优势将继续显现。预计公司 2019-2021年 EPS 为0.57元、0.79元、0.84元,对应 2019年 7月 19日收盘价的 PE 为20.61X、14.86X、14.05X,给予“增持”评级。 风险提示: 1. 全球需求显著下滑; 2. 国际油价大幅下跌。
宝丰能源 基础化工业 2019-07-19 11.37 -- -- 11.88 1.71%
11.56 1.67%
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深耕煤基化领域,业绩逐年提升公司具备烯烃、焦化及精细化工产业链,主要以自产和外购的煤炭来加工生产焦炭、聚烯烃及精细化工等产品。公司原煤产能 510万吨/年、焦炭产能400万吨/年、聚乙烯产能 30万吨/年、聚丙烯产能 30万吨/年、改质沥青产能 15万吨/年、MTBE 产能 10.75万吨/年。公司业绩持续稳定增长,从 2014年至 2018年毛利率涨幅高达 29.04pct,期间费用率水平自 2016年以来稳步下滑,在公司各板块毛利率水平持续提升以及期间费用相对稳定情况下,2018年公司归母净利润为 36.96亿元,同比涨幅达 26.41%。 焦炭:产能利用率提升,行业景气依旧我国焦煤相对匮乏,叠加焦炭供给收缩将推动行业盈利上行。我国焦煤以高挥发份气煤为主,优质焦煤资源紧缺。此外,自 2016年初以来,国家供给侧改革持续推进使焦炭产能持续下行,同时焦炭产能利用率却不断提升,行业景气度仍将上行。 煤制烯烃:需求稳步增长,进口替代空间大我国资源禀赋具有“富煤、缺油、少气”特点,发展煤制烯烃是因地制宜的较优方案。随着我国农业、日用品等行业的迅猛发展,聚烯烃下游的农膜、包装膜、中空容器、拉丝、注塑和管材等需求持续稳定增长,尤其是近年来聚乙烯对外依赖度不断提升,2018年达到 45%以上,市场空间潜力巨大。 产业集群化发展,成本优势凸显公司建成了上下游紧密衔接、物料综合平衡的“煤炭-焦炭-气-甲醇-烯烃-聚烯烃-精细化工”循环经济产业集群,各产业链协同发展,公司以焦炭板块复产的焦炉气当原料生产甲醇的产量占总产量的 20%以上,节省大量原煤,成本降低明显。公司具有显著的成长性。公司新建的焦炭气化 60万吨/年烯烃项目正在稳步推进中,60万吨/年烯烃项目将为公司未来业务发展奠定良好的基础。 首次覆盖,给予“增持”评级作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业,随着公司产业链的持续扩张,其竞争优势将继续显现。预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.57元、0.79元、0.84元,对应 2019年 7月 15日收盘价的 PE 为 20.40X、14.71X、13.90X ,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 1. 全球需求显著下滑; 2. 国际油价大幅下跌。
新奥股份 基础化工业 2019-06-14 9.98 -- -- 10.71 5.00%
10.48 5.01%
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事件描述 6月 11日, 济宁市发改委发布了《 关于召开城区居民管道天然气阶梯价格调整听证会的公告( 二)》, 提出了两套天然气阶梯价格调整方案。 事件评论 天然气价格改革持续,消费淡季天然气终端价格提升。 近期多地发改委出台相关政策上调天然气终端销售价格。 6月 11日济宁市发改委召开天然气价格上下游联动机制听证会, 调整市区天然气销售价格。 此前南京市发改委已经宣布自 6月 1日起,南京市调整民用管道天然气销售价格,其中第一、第二及第三阶梯销售价格分别上调 0.23元/立方米、 0.28元/立方米以及 0.32元/立方米。 夏季是天然气消费淡季, 终端销售价格却上涨,究其原因, 一方面是推行国家深化油气价格改革政策;另一方面, 在管道业务可能从三桶油剥离的背景下, 三桶油也希望增强天然气板块盈利,降低前期高价进口 LNG 造成的亏损。 公司持续聚焦天然气上游领域, 随着油气市场化改革持续, 终端销售价格有望提升, 叠加我国天然气需求快速增长,公司 LNG 销售板块将受益天然气的量价齐升。 依托新奥能源快速发展的天然气业务, 公司能源工程业务显著受益。 公司能源工程业务主要从事天然气、节能环保及新型化工等领域的技术研发、工程设计、设备制造与集成、项目管理与工程建设等的一体化服务业务, 依托于新奥能源舟山 LNG 接收站等相关订单有力支撑,公司能源工程业务收入规模持续扩大。 王家塔煤矿产能提升, 公司煤炭板块盈利有望提升。 近期公司公告其子公司新能矿业的王家塔煤矿生产能力由 680万吨/年提升至 800万吨/年, 产能显著提升。 此外, 公司煤炭低硫、低灰,煤质较为稳定, 能够满足客户的采购品质和数量的要求。 因此,公司煤炭板块盈利将有所提升。 假设不考虑公司农兽药板块的剥离,预计公司 2019-2021年 EPS1分别为 1.19元、 1.38元和 1.47元,对应 2019年 6月 15日收盘价 PE 分别为 8.62X、 7.41X 和 6.95X,维持“买入”评级。 1估值模型中的 EPS 采用最新总股本(考虑增发摊薄等因素的影响) 计算。 风险提示: 1. 国际油价大幅下跌; 2. 煤炭价格显著下滑。
卫星石化 基础化工业 2019-03-18 13.45 -- -- 20.98 55.18%
22.73 69.00%
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事件描述 2019 年3 月11 日,公司发布了2018 年年度报告及2019 年一季度业绩预告,2018 年营业总收入为100.29 亿,同比增长22.49%,归属于上市公司股东净利润为9.41 亿,同比下滑0.19%;预计2019 年一季度归属于上市股东净利润约为2.3 亿-3.3 亿,同比增长103.29%-191.67%,业绩大幅提升。 事件评论 受所在工业园区蒸汽供应事故影响,2018 年业绩同比略有下降。 2018Q1 公司位于嘉兴的生产基地受园区蒸汽供应方事故影响,造成年产16 万吨丙烯酸、年产15 万吨丙烯酸酯装置、年产9 万吨高吸水性树脂装置、年产2.1 万吨颜料中间体装置停车,产量受到影响。2018Q1归属于上市股东的净利润为1.13 亿,同比下降61.21%。 丙烯酸景气度边际改善,价差扩大增厚企业盈利。受巴斯夫位于德国路德维希港的丙烯酸酯生产基地限产的影响,丙烯酸价格在淡季期间依然维持高位。截至3 月12 日,丙烯酸-0.68*丙烯价差约为2,862 元/吨,较2018Q1 增长约48.29%,为公司2019 年开年之局奠定良好基础。 年产45 万吨PDH 二期项目顺利投产,将大幅提升公司全年业绩。公司年产45 万吨PDH 二期项目于2018 年12 月29 日完成试生产备案,并于2 月13 日产能基本达到满负荷。截至3 月12 日,丙烯-1.18*丙烷价差平均约为2,829 元/吨,叠加聚丙烯需求结构性变化下未来丙烯价格相对坚挺的影响,PDH 有望维持高景气。 乙烷裂解制乙烯项目稳步实施,公司未来业绩可期。公司着力打造国内第一套乙烷裂解制乙烯装置,目前连云港石化主装置具备施工条件,配套乙烷储罐、码头等设施已全面施工,预计项目投产后对公司业绩带来较大提升。 假设乙烷裂解制乙烯项目能在2021 年投产并贡献利润,并假设年产15万吨聚丙烯二期装置能在2019 年3 月末建成投产并贡献利润,并且不考虑未来股本变动的情况下,公司2019-2021 年EPS 分别为1.30 元、1.55 元和3.07 元,对应2019 年3 月12 日收盘价PE 分别为10.92X、9.16X 和4.61X,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 丙烯酸及酯和聚丙烯产业链景气度不及预期;2. 卫星石化乙烷裂解制乙烯项目进展不及预期。
新奥股份 基础化工业 2019-03-18 11.40 -- -- 13.31 16.75%
13.31 16.75%
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事件描述 公司于2019年3月12日公告2018年年度报告,2018年公司营业收入136.32亿元,同比增长35.84%;归属于上市公司股东的净利润为13.21亿元,同比增长109.37%,另外公司计划向全体股东每10股派发现金股利2.10元(含税)。 事件评论 公司业绩显著提升,投资收益贡献显著。2018年公司归属于上市公司股东净利润同比涨幅达109.37%,业绩增长显著。受益于甲醇价格上涨及新增产能投产,公司甲醇产品毛利同比上涨34.8%。此外,公司子公司新地工程承接的新奥舟山一期300万吨/年LNG接收站项目顺利竣工并交付运营,因此2018年公司能源工程毛利同比上涨达27.6%。此外公司2018年投资收益同比增加达7.75亿元,主要是公司的联营公司Santos和新能凤凰分别贡献投资收益4.25亿元和1.58亿元。 稳定轻烃项目装置顺利投产推动公司盈利上涨。公司稳定轻烃项目中LNG装置于2018年12月顺利投料生产,合计LNG产能达24万吨/年;另外项目中60万吨/年甲醇产能于2018年6月投产,合计产能达120万吨/年,2018年合计产量达103万吨。随着公司甲醇产能增加,叠加2018年油价上涨背景下甲醇处于高景气周期,量价提升之下公司业绩显著提升。 Santos盈利大幅提升,公司盈利显著增长。公司持有澳大利亚第二大油气上市公司Santos10.07%股权,2018年Santos油气销售量为78.3百万桶油当量,产量为58.9百万桶油当量,虽然同比均有所下滑,但因为国际油价上涨,Santos平均实现油价达75.1美元/桶,同比涨幅达30%。因此Santos在2018年净利润达6.30亿美元,同比增长达9.9亿美元。 假设2019年公司完成农兽药板块的剥离,且不考虑收购东芝美国LNG项目对公司盈利的影响,预计公司2019-2021年EPS1分别为1.35元、1.44元和1.57元,对应2019年3月14日收盘价PE分别为8.39X、7.90X和7.25X,维持“买入”评级。 风险提示: 1.原油、天然气及煤炭价格大幅波动的风险; 2.下游需求不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名