业绩略超预期,业务结构优化。上半年,公司实现营业收入32.6亿元,同比增长12.38%,归母净利润1.6亿元,同比增长46.45%。总的来看,公司中报业绩略超市场预期。具体来看,智能变配电/直流输电/智能中压/智能电表/智能充放电/EMS加工及其他业务营收同比增长20.34%/110.64%/6.52%/10.56%/-38.94%/-52.79%,智能变配电和直流输电两大主业的营收占比提升,业务结构优化。综合毛利率19.45%,同比增加0.8个百分点,毛利率的提升主要源自业务结构优化,而各项业务的毛利率除了智能中压以外均呈现不同程度的下滑,估计与原材料价格上涨以及行业竞争激烈等有关。 直流业务收入翻倍增长,海外市场获突破。直流业务实现收入6.45亿元,同比增长110.6%,毛利率38.19%,同比下滑约10个百分点,毛利率的下滑可能与确认收入的产品结构有关。上半年,锡盟-泰州特高压直流工程进入交货和现场安装调试阶段,估计该项目的收入确认是推动直流收入增长的主因。截至2016年底,公司在手的直流订单超过35亿元,今年上半年新增巴基斯坦直流(6.29亿元)以及土耳其凡城直流订单,目前在手订单依然饱满,且大量订单需在下半年交货,足以支撑全年业绩增长。值得关注的是,公司海外直流业务获重要突破,除巴基斯坦和土耳其订单外,沙特-埃及直流工程处于投标阶段,随着国家一带一路战略的推进,公司海外直流业务极具看点。 重磅柔直产品研制成功,瞄准极具潜力的柔直市场。上半年,公司加强科技攻关,成功研制了国际领先的±800千伏/5000兆瓦柔性直流换流阀和±535千伏/3000兆瓦柔性直流换流阀,这两项研究成果有望在当前正在推进的张北柔直和乌东德柔直工程中应用。柔性直流由于性能优越,近年每年都有电压等级更高、容量更大的柔直工程投运,未来具大规模推广潜力,公司去年已获渝鄂背靠背柔直订单,本次通过进一步占据技术高点有望成为柔直发展的主要受益者。 智能变配电较快增长,关注配网租赁等新模式。上半年智能变配电业务实现收入13.1亿元,同比增长20.34%,其中珠海许继实现收入1.24亿元。在现有的电网投资规模和招投标模式下,未来该项业务的主要看点在于新模式的应用,包括目前正在推进的租赁模式等,有望使业务规模快速做大及市占份额快速提升。另外,上半年国网配网自动化招标呈现放量之势,全年招标量有望翻倍增长,公司有望受益于配网自动化的提速发展。 费用控制成效显著。上半年费用管控持续向好,三费费用率12%,同比下降1.65个百分点。资产减值损失3153万元,同比增加1777万元,营业外收入358万元,同比减少约2000万元,对上半年业绩产生一定拖累。 投资建议。预计2017-2018年归母净利润10.6、13.1亿元(考虑各业务毛利率略低于预期,下调盈利预测,原值11.3、14.1),EPS1.05、1.3元,对应PE15.4、12.5倍,维持“强烈推荐”评级。

事项: 公司发布2017年半年报,实现营业收入17.9亿元,同比增长67.21%%,归母净利润2.16亿元,同比增长151.86%。 业绩大幅增长,全年业绩有望大超预期。2017上半年,公司实现营业收入17.9亿元,同比增长67.21%,归母净利润2.16亿元,同比增长151.86%。总的来看,上半年海外业务激增致收入大幅增长,同时费用率大幅压缩,净利率明显提升。公司预计,受益于海外项目的大额收入确认以及良好的成本管控,前三季度归母净利润3.5~3.8亿,同比增长127.61%~147.12%,意味着三季度单季盈利1.34~1.64亿元,同比增长97%~141%,全年业绩有望大超预期。 海外业务布局获丰收,持续拓展优质客户。在国内锅炉行业竞争激烈的情况下,公司近年加大海外市场的开拓力度,随着国家“一带一路”战略的实施,公司积极拓展合作伙伴和出海渠道并成效显著。2017年上半年,巴基斯坦4台世界最大容量的H 级燃机余热锅炉项目实现交付过半,公司海外业务实现收入8.49亿元,同比增长268.5%,海外业务收入占比47.46%,毛利率24.77%,同比提升4.08个百分点。继与GE 等燃机余热锅炉大客户合作后,公司又成功发展重量级客户西门子,未来有望进一步打开国际市场。 国内市场锅炉需求有望稳步提升。上半年,公司国内市场实现收入9.4亿元,同比增长12.6%,受行业竞争及原材料价格上涨影响毛利率略有下滑。 我们判断国内市场对于锅炉的需求有望稳步增长:国内加快实施“煤改气”和天然气发电利用比重提升,存在燃煤锅炉替代及燃机余热锅炉新增需求;经济向好叠加供给侧改革,传统市场需求复苏,石化、化纤等行业需求提振;高参数生物质锅炉发展势头良好,已成为公司中短期内主打产品; 光热行业目前处于第一批示范项目集中招标阶段,明年有望释放需求。 在手订单饱满,关注外延发展。截至2017年上半年,公司在手的36.85亿元(不含税),其中余热锅炉订单16.16亿元,在手订单依然较为饱满;公司持续关注新能源、大环保、高端制造领域相关的投资并购机会,参股浙江汉蓝环境科技有限公司,进一步向污水处理行业拓展;西子智慧产业园正处有序施工建设阶段,未来有望成为公司的新的增长点。 投资建议。预计2017~2018年归母净利润4.48、5.39亿元(考虑公司海外业务大超预期及国内市场景气度提升,上调盈利预测,原值2.77、3.26亿元),EPS 0.61、0.73元,对应PE17.6、14.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示。宏观经济下行风险;海外业务进展不及预期等。

业绩平稳增长,经营趋势向好。2017上半年,公司实现营业收入7.93亿元,同比增长104.07%%,归母净利润9297.4万元,同比增长6.54%。收入的大幅增长一方面源自空冷完工项目增多,空冷收入同比增长32.11%,另一方面培育多年的光热业务开始贡献收入;归母净利润仅实现小幅增长,主要原因一方面是原材料成本上升导致毛利率下降,上半年综合毛利率25.1%,同比下滑7.4个百分点,另一方面政府补贴等营业外收入大幅减少、资产减值损失增加。公司预计前三季度净利润同比增长0~10%,利润区间1.06~1.16亿元。 光热收入占比超三成,主业切换可期。光热业务实现收入2.71亿元,收入占比34.15%,公司布局多年的光热业务终现成效,估计上半年光热业务收入主要来自中广核德令哈50MW槽式光热发电太阳岛总包工程。过去几年,公司一直以空冷业务作为主业,积极布局光热等新业务,目前光热业务逐步进入收获期,有望取代空冷成为公司规模最大的业务。 非公开发行获核准,敦煌100MW示范项目有望率先建成。2017年5月,公司非公开发行获得证监会核准,本次非公开发行拟募集资金44.6亿元,主要用于投资敦煌100MW太阳能热发电项目建设以及550MW太阳能热发电核心装备制造基地项目。随着后续非公开发行的推进以及募投资金到位,敦煌100MW项目将加快建设,预计2018年8月建成并成为第一批示范项目中最早建成的塔式项目。同时光热发电设备制造基地项目将提升光热发电关键部件国产化技术,大幅提升公司在技术及产能方面的竞争实力,为后续拓展国内外光热市场、大规模推进光热业务奠定基础。 密集参与投标,大订单有望下半年落地。2017年上半年,公司积极参与国内外光热发电项目的投标,包括国内第一批示范项目中的“国华玉门100MW熔盐塔式光热发电项目”和“三峡金塔100MW熔盐塔式光热发电项目”,迪拜太阳能公园200MW光热发电项目以及国内第一批多能互补项目“鲁能多能互补50MW光热发电项目”,总的投标金额超过150亿元,预计这些项目都将在2017年下半年确定中标结果,且前两个示范项目已约定采用公司技术路线,公司中标概率大。如果公司能在这些项目中部分或者全部中标,将有望支撑公司2018业绩爆发式增长。 公司在光热领域技术、资金、市场优势明显,行业发展的显著受益者。从第一批光热示范项目的推进情况来看,大部分项目进度低于预期,但公司敦煌100MW项目已取得实质进展,有望按期并网发电,此外敦煌10MW项目已并网发电较长时间,具备相对丰富的运行经验,公司在光热技术尤其是塔式技术方面已得到较为充分的检验,随着募投项目550MW太阳能热发电核心装备制造基地的投产,公司技术和生产优势将进一步凸显;作为上市公司,公司相对主要竞争对手具有明显的融资渠道优势,本次非公开发行募资将是敦煌100MW顺利推进的坚实保障;市场方面,公司已与光照资源丰富的多个地方政府签订合作协议,确保项目储备,同时积极开拓海外市场,与ALFANAR ENERGY(阿尔法纳能源有限公司)联合投标迪拜200MW项目是明显实例。未来,随着光热行业的快速发展,公司无疑将是显著受益者。 投资建议。预计2017~2018年归母净利润1.95、9.08亿元(第一批示范项目进度低于预期,根据实际推进情况调整盈利预测,原值7.05、10.63亿元),EPS 0.10、0.46元,对应PE79、17倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。光热行业发展不及预期;投标项目下半年中标情况不及预期。

事项: 公司发布2017年中报,实现营业收入111.02亿元,同比增长24.6%,归母净利润7.92亿元,同比增长57.83%,扣非后净利润7.68亿元,同比增长244%。 各项业务强劲增长,业绩位于预告区间上限。2017年上半年,公司实现营业收入111.02亿元,同比增长24.6%,归母净利润7.92亿元,同比增长57.83%,综合毛利率18.81%。各项主要业务均实现强劲增长,其中饲料业务实现营收61.98亿元,同比增长12.9%,毛利率14.49%,同比增长1.87个百分点;多晶硅料和电池片销量实现大幅增长。此前公司预告净利润区间7~8亿,实际业绩位于预告区间上限。 永祥股份多晶硅销量增四成,化工板块利润贡献不容小觑。上半年永祥股份实现多晶硅销量0.81万吨,同比增长40.04%,产能利用率超过110%;毛利率达45.15%,同比提高0.85个百分点,盈利能力突出;上半年永祥多晶硅实现净利润2.69亿元。根据公司公告,目前已顺利完成“生产系统填平补齐节能升级技改项目”,多晶硅产能已达2万吨/年,且仍在大幅扩张产能,到2018年底,预计乐山新投项目一期2.5万吨以及包头一期2.5万吨产能将完全投产,届时公司多晶硅产能至少达到7万吨/年,且新增产能生产成本有望进一步下降20%。上半年永祥股份实现扣非后净利润约3.78亿元,估计PVC、烧碱、水泥等化工业务贡献利润约1.1亿元。 电池片销量增八成,产能快速扩张,盈利能力有望进一步提升。上半年公司电池产销量均超过1.8GW,同比增长超过80%,产能利用率超过100%;受上游硅料价格居高不下的影响,合肥太阳能毛利率同比下降5.39个百分点至17.28%,非硅成本进一步下降,处于0.2~0.3元/w区间;上半年合肥太阳能实现净利润约3亿元,而主要竞争对手之一台湾茂迪2017上半年亏损16.1亿新台币(净利率-15.1%),凸显公司盈利能力。目前公司电池片产能3.4GW,2017年9月双流事期2GW单晶产能将投产,后续募投项目合肥2.3GW产能亦将开工,未来两年电池片产能有望达到10GW规模。随着电池片产能的扩大以及非硅成本的进一步下降,未来电池片业务盈利能力有望进一步提升,预计全年不难完成6.08亿元的业绩承诺。 光伏行业景气向上,全年业绩有望高增长。从行业层面看,上半年国内新增光伏装机容量达24.4GW,大幅超出市场预期,其中分布式装机7.11GW,同比增长2.9倍。根据中电联公布的数据,1-7月全国新增光伏装机34.9GW,7月份单月装机10GW左右,新增装机持续大超预期将助力公司三季度及全年业绩高增长。 投资建议。预计2017~2018年归母净利润17.1、21.4亿元,对应EPS0.44、0.55元,对应PE16、12.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示。光伏新增装机不及预期;新投项目达产进度不及预期。

事项:2017年上半年公司实现营业收入39.66亿元,同比增长32.35%;归母后净利润1.45亿元,同比下降26.97%。公司基本每股收益为0.06元,公司业绩略低于预期。公司预计17年1-9月归母净利润2.1~3.6亿元,同比增长-30%~20%。 传统电机业务表现强劲,原材料涨价拖低毛利率:报告期内,公司实现营收39.66亿元,同比增长32.35%;归母后净利润1.45亿元,同比下降26.97%。从业务结构来看,空调用电机/非空调用电机/新能源车辆动力总成系统/起动机及发电机业务营收分别同比增长53.05%/56.46%/-31.29%/13.55%,毛利率分别同比下降3.59/5.31/7.91/1.72个百分点。公司营收的快速增长主要得益于传统家用电机业务的强劲表现,受地产销售的带动上半年我国空调行业保持了较好增长态势,同时公司进一步扩大产销规模,提升生产效率,促使家电及家居电器电机及旋转电器业务板块的业务取得稳步增长。受报告期内电机生产用的主要原材料价格的上涨影响,公司销售毛利率同比下降3.76个百分点至19.61%。 新能源汽车业务驶过低点,广域布局燃料电池:据中汽协数据,截至2017年7月,国内新能源汽车销量达25.1万辆,同比增长21%。2017年上半年,受补贴退坡、补贴目彔重审,以及管理准入标准重新评定等因素影响,国内新能源汽车市场增长放缓,国内新能源汽车产销不及预期,尤其是新能源商用车的产销量同比下降超过30%,报告期内公司新能源车辆动力总成系统业务实现营收2.7亿元,同比下降31%;公司累计近300款车型搭配公司动力总成系统进入推广目彔。随着政策的明朗,新能源汽车市场在第二季度有所回暖,6月以来产销呈现加速爬坡态势。展望下半年,随着新车型的密集投放,实现国内主流新能源车企全覆盖的大洋电机将显著受益。燃料电池方面,2017年2月公司与巴拉德达成氢燃料电池模组组装授权协议,目前氢燃料电池模组生产线已开始筹建。2017年7月,公司与聊城经济开发区管委会、中通客车签署投资合作协议,公司将与中通客车等设立合资公司,开展氢燃料电池系统及氢燃料动力总成系统的生产及研发等项目,进一步推进氢燃料电池项目的落地实施。公司有望充分发挥巴拉德在氢燃料电池设计、开发及专利服务等方面的优势,结合公司在新能源汽车动力总成系统上的技术及市场优势,率先推进车用氢燃料电池系统相关产品在中国市场的推广应用。 新能源车辆运营业务营收增长迅速:报告期内,随着公司新能源汽车运营规模的扩大,该项业务实现营收8,271.11万元,同比增长680.88%。2017年上半年,EVOP事业部逐步推进各项业务,其中包括:新能源车辆租赁;充电桩/充电站运营;开展与物流园区的合作,采用新能源物流车替代传统车,并采用线上系统加快揽货的速度;开展保险代理业务,降低运营保险费用;拓展广告业务,增加收入来源。通过上述工作,公司逐步构建新能源汽车运营平台完善的产业链,形成利润生态链。 随着业务的扩展,EVOP事业部还将发展新能源汽车运营相关的微网储能、大数据分析等增值业务,进一步提高新能源汽车运营平台业务收益。公司新能源汽车运营平台已在中山、广州、上海等地开展了运营业务,并计划在北京、聊城、武汉、深圳等地开展相关业务,并通过与用车方加强合作,如网约车平台、网上商城、城市通勤/公交线路等,加快新能源车辆的运营。随着百亿产业基金、全国性推广平台的落地,公司新能源汽车运营业务的商业模式有望加速成型,进而向充电、电池、储能、售电等领域外延。 盈利预测与评级:预计公司17~19年EPS为0.29/0.37/0.42元,对应8月21日收盘价PE分别为25.1/19.6/17.0倍,看好公司在新能源汽车领域的引领者地位和广阔的外延空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑;新能源汽车推广不利。

内蒙新扩多晶硅产能,成本更低,品质更高。公司拟内蒙扩建5 万吨多晶硅产能,拟于2018 年底前建成投产。本次在内蒙新建的多晶硅产能具有成本更低、品质更高的特点,因而势必具有更强的市场竞争力。多晶硅成本中电费占比大概30%~40%,包头地区燃煤标杆上网电价仅约0.28 元/度电,如若采用自备电厂电费成本预计低于0.25 元/度电,相对现有产能所在地四川乐山的0.4 元/度电左右的电费成本大幅降低,意味着新投包头产线相对现有产能具有明显成本优势;与此同时,新的项目产品质量将进一步提升,可满足N 型单晶硅料质量需求,部分达到电子级多晶硅品质,有望抢占高端市场。 2018 年多晶硅产能激增,跻身第一梯队。目前四川乐山具备2 万吨多晶硅产能,到2018 年底,预计乐山新投项目一期2.5 万吨以及包头一期2.5万吨产能将完全投产,届时公司多晶硅产能至少达到7 万吨,跻身产能规模第一梯队。更为重要的是,目前公司多晶硅成本优势明显,制造成本仅约5.2 万元/吨,随着产能规模的激增和成本的进一步下降,公司市占份额将大幅提升,有望成为国内乃至全球多晶硅领军企业。 电池片产能亦快速爬坡,成本壁垒深厚。公司在电池片方面的发展趋势与多晶硅类似,基于明显领先于市场的成本与品质优势,快速扩充产能,抢占市场份额并获取高额利润。截至目前,公司具有合肥2.4GW 多晶电池和四川双流1GW 单晶电池产能,年内双流事期2GW 单晶产能将投产,后续募投项目合肥2.3GW 产能亦将开工,未来两年电池片产能有望达到10GW 规模。而公司电池片非硅成本低于0.3 元/w,远低于行业平均水平,未来电池片业务有望获取极为丰厚的利润。 投资建议。公司在光伏制造环节具备很强的竞争优势,成本壁垒深厚,随着产能的快速扩张,未来优势有望进一步扩大,看好公司的长期发展。预计2017~2018 年归母净利润17.1、21.4 亿元(由于行业装机规模、产品价格以及扩产进度超预期,上调盈利预测,原值为13.4、18.2 亿元),对应EPS 0.44、0.55 元,对应PE 16.8、13.4 倍,维持“推荐”评级。 风险提示。光伏新增装机不及预期;新投项目达产进度不及预期。