订单规模大超预期,奠定未来高成长基础:截至目前,公司累计获得EPC、EP类订单超24亿元,远超16年全年8.91亿元,累计获得PPP、BOT类订单超60亿元,远超16年全年10.52亿元,合计订单增长超3倍,尤其是下半年大型PPP订单加速落地,公司未来业绩增长有保障。 省外业务扩张加速,区域环保龙头全国起航:下半年公司先后获得湖北潜江9.73亿元PPP项目(公司占比36%)、福建仙游10.61亿元PPP项目,内蒙乌兰察布5.16亿元PPP项目、河南长恒27.26亿元PPP项目(预中标,公司占比40%)。目前,公司安徽省内业务占比约三分之一,依赖性较低,公司正从区域环保龙头向全国环保第一梯队迈进。 优良运营资产稳定增长,助力公司开疆扩土:截至2017年上半年,公司共运营104座污水处理厂,运营规模达415.8万吨/日,相比2016年增长近40万吨。在当前再融资降温的背景下,污水厂凭借其良好的现金流成为非常稀缺的优质资产,可以反哺水环境工程巨大的资金投入,助力公司开疆扩土。另外,最新PPP规范新规的出台对拥有丰富运营经验的公司来说也构成利好。 三重价格构建股价安全边际:2016年底公司实施股权激励,行权价24.1元/股。公司规模约6000万元的员工持股计划于11月完成购买,成本约20.24元/股。近期,安徽铁路基金受让原第二大股东日本丸红12.90%的公司股权,转让价约18.08元/股,引入国资背景的铁路基金,公司在省内项目扩张方面更具优势。公司当前价格23.90元,具有较强的安全边际。 盈利预测与估值:考虑到公司订单持续超预期,我们调整公司2017-2019年EPS预测分别为0.62、1.06、1.37元(前值0.61、0.85、1.10元),同比分别增长45.2%、71.3%、29.9%,对应PE分别为38.7、22.6、17.4。我们认为,原第二大股东日本丸红的减持利空已彻底消除,可转债的成功发行将显著改善公司的现金流情况,叠加公司业绩的高速增长,公司将迎来预期上的大幅改善,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。

危废处置中心异地成功复制:绵阳项目规划年处理工业固体废物规模为35万吨,其中包含无害化处理25万吨/年(焚烧6万吨、填埋7.5万吨、物化6万吨、固化5.5万吨),资源化处理10万吨/年。公司危废运营经验丰富,2014年获得的江西省危废处置中心项目,其中8.6万吨无害化产能已投产,从运行效果看,2016年净利率高达41.56%,盈利能力极强。我们预计绵阳项目也将保持高盈利能力,预计达产后年营收约7亿元,净利润约1.5亿元。 外延并购持续发力,全国化布局逐渐成型:9月份,公司公告拟以1.30亿元收购万德斯(唐山曹妃甸)环保科技有限公司80%的股权。万德斯正在筹建综合性危废处理基地,建设内容包括:焚烧1.98万吨/年、填埋1.89万吨/年,物化3705吨/年、固化8452吨/年、其他类处理7323吨/年,预计于2018年底建成。我们预计项目达产后可贡献年营收1.2亿元,净利润约2500万元。公司立足广东,辐射全国,目前已拥有60多家子公司,形成了覆盖珠三角、长三角及中西部地区的危废产业布局。万德斯和绵阳危废项目的相继获得,公司危废业务布局更加均衡,龙头地位更加巩固。 优质项目储备充足,公司业绩增长无忧:目前,公司危废总产能超过150 万吨,稳居行业第一,相比2013增长近3倍,其中无害化产能约80万吨。目前公司在建产能超过80万吨,且高毛利的无害化产能超过50万吨。进入四季度,东莞恒建(8万吨/年)、衡水睿韬(7.75万吨/年)项目建成试生产,公司产能进入释放周期。我们预计公司2018-2019年每年新增产能超过40万吨,产能的快速增加将成为驱动公司增长的重要来源。 投资建议:我们维持公司2017-2019年EPS预测分别为0.56、0.71、0.93元,同比分别增长-7.0%、26.3%、31.4%,对应PE分别为28.8、22.8、17.4。考虑到公司大量无害化产能将在未来两年投产,业绩增长无忧,维持公司“推荐”评级。

精准把握环卫风口,五大优势构筑强力竞争壁垒:目前,PPP已由垃圾处理领域向上游环卫领域延伸,环卫市场化空间超1200亿元(年化)。启迪桑德依托原有固废和水务业务于2013年进入环卫领域,载至2017年三季度末,公司环卫累计合同额约280亿元,年化金额约20亿元,在业内处于遥遥领先地位。我们认为公司凭借五大优势已构筑起强有力的竞争壁垒: 优势1:坐拥环卫装备制造子公司,政府客户资源丰富; 优势2:环卫&垃圾处理&再生资源全产业链布局,提升公司拿单能力; 优势3:全国网络布局,规模效应开始显现,17年中报毛利率已止跌回升; 优势4:持续落子雄安新区,示范效应显著,公司品牌知名度大幅提升; 优势5:清华入股,资源和资金实力大幅提升。 独创好嘞社区模式,深挖环卫产业价值:公司独家推出集垃圾分类、再生资源回收、物流、广告和社区服务“五位一体”的好嘞社区模式,并率先在安徽蚌埠得到成功示范。公司已在蚌埠落地50个好嘞亭,计划在年底增加至200个。2018年蚌阜项目好嘞亭预计可实现约1亿元营收,快速复制不存在资金障碍。目前公司已在合肥、乌海、咸宁、湘潭和徐州五地顺利推动好嘞亭落地。公司规划到2020年将好嘞亭进驻70个城市,我们预计可实现总营收超66亿元,其中再生资源业务收入约59亿元,物流业务收入约3亿元,广告业务收入约4亿元。环卫创新业务将成为公司重要收入来源。 并购&自建,深耕再生资源领域:公司通过并购加自建,再生资源业务迅速扩张,目前核心业务电子废弃物拆解能力已达2020台/年,位居行业首位。同时,公司重点打造易再生O2O平台,实现线上线下业务协同,并与环卫云平台对接,利用前端环卫业务稳定资源回收渠道,打通产业布局。 夯实终端固废处理,巩固固废领先地位:截至2017年三季度,公司固废业务中生活垃圾处理规模约3万吨/日,稳居行业第一梯队。投产规模不超过5000吨/日,多数项目进入建设后期,未来两年将出现投产高峰,固废处理收入增长值得期待。 投资建议:我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.31、1.76、2.28元,同比分别增长24.1%、34.2%、29.5%,对应PE分别为26.5、19.7、15.2。考虑到公司环卫业务处于爆发期,好嘞社区模式成功将垃圾分类、再生资源回收、物流、广告和社区服务融合,未来空间广阔,固废业务产能释放在即,最新定增完成,公司资金充足,项目将加速落地,基于此,首次覆盖给予公司“推荐”评级,6个月目标价45元。

高端产品+优质客户,与锂电龙头共成长:公司提供低膨胀负极、涂布机、定制涂覆隔膜加工等高端产品和服务,实现ATL、CATL国内消费/动力锂电双龙头的绑定并进入LG、三星SDI等国际一线锂电企业,在国内动力电池快速成长期同时受益市场容量的扩大和市占份额的提升,前三季度净利达3.24亿。 负极材料后发先至,全球第四价稳量增:江西紫宸成立仅四年,市场份额10.5%名列全球第四大负极企业。公司负极产品严守低膨胀、长寿命特性,率先占领ATL/LG等高端软包锂电市场。高端G系产品占比持续提高,均价稳定在6.4万元/吨水平,产线常年满开。 涂布机绑定ATL/CATL,在手订单丰富保证成长:公司是国内少数实现涂布机国产化的企业之一,ATL/CATL占公司涂布机业务收入比例超过60%。17年在手未完成订单超过3亿元,全年增长无忧。 隔膜涂覆加工旗舰,全产业链布局配套宁德时代:公司涂覆隔膜领域形成设备-材料-基膜-加工全面布局,产业协同效应凸显,CATL是公司涂覆业务第一大客户占比过半。2月末公司与CATL更新签订涂覆隔膜加工全年协议,募投项目宁德卓高定点配套宁德时代,加工比例提高改善涂覆业务毛利率水平超35%。 投资建议:公司全资子公司江西紫宸已成为全球第四大负极材料生产企业,涂布机、涂覆隔膜等业务均实现ATL/CATL两大优秀企业的绑定,公司将凭借“高端产品+高端客户”的组合在动力锂电快速增长过程中受益。公司负极材料、涂布机、涂覆隔膜等主要产品产能利用率均常年接近满开,公司募投项目投产产能翻倍,将显著缓解公司产能瓶颈,为公司业绩增长提供助力。我们预计公司17/18/19年EPS分别为1.14/1.64/2.15元/股,对应11月15日收盘价PE为44.8/31.1/23.7倍;首次覆盖给予“推荐”评级。

事项: 10月31日,公司发布三季报,1-3Q17实现营收22.68亿元,同比增长44.54%,实现归母净利润1.91亿元,同比增长26.03%,EPS为0.72元。其中3Q实现营收8.04亿元,同比增长45.81%,实现归母净利润0.64亿元,同比增长27.75%,业绩符合预期。 平安观点: 设备&服务双轮驱动,公司营收快速增长:公司1-3Q17和3Q营收增速稳定在45%左右,主要原因一是公司环卫设备持续挤占中小企业市场份额,我们预计前三季度公司环卫设备营收增速在25%左右;二是公司16年底中标的龙岩市中心城区环卫保洁一体化服务项目以及今年上半年中标的环卫服务项目逐步投入运营所致。 短期毛利率下降为战略调整必然结果:公司前三季度毛利率较年初下降3.77个百分点,致使归母净利润增速大幅低于营收增速。毛利率下降主要是公司环卫服务业务占比提升,环卫服务毛利率20%左右,远低于设备30%左右的毛利率。另外,龙头中联环境上半年采用激进的销售策略,公司跟随致使设备毛利率也出现小幅下滑。我们认为,短期毛利率下降是公司向环卫服务业务领域延伸的必然结果,后期环卫服务收入的大幅增长可显著弥补毛利率的下滑。 应收账款上升致使现金流出现下滑,投标保证金增加后续项目落地有保障。三季度末公司应收账款余额13.54亿元,同比增长97.07%,致使经营性现金流净额出现下滑,主要是受环卫部门、环卫服务公司等客户拨款进度确认节点的影响,从历史情况看,年底回款情况良好。其他应收款项为1.39亿元,同比增长232.89%,主要系投标、履约及质量保证金增加,公司后期订单落地增速有望加快。 环卫服务订单加速落地,未来收入增长有保障: 公司今年中标环卫服务项目合同总金额为43.78亿元,且下半年新增合同总金额约40亿元,下半年中标节奏明显加快。截至目前,公司在手环卫服务项目合同总金额为99.64亿元。另外,今年以来公司环卫服务全国布局趋势更加明显,已将业务拓展至海南、浙江、江西、贵州、辽宁等地区。我们认为四度公司参与投标的部分环卫项目订单将逐步落地,有望进入一个新的收获期。 近日,公司与永清环保组成的联合体中标六枝特区城乡生活垃圾收运和处置PPP项目。该项目服务期30年,总投资约3.75亿元,其中清扫保洁约5435万元,收运系统7335万元左右,垃圾焚烧项目约2.5亿元。经初步测算,项目全部投产后可带来约1亿元营收,净利率按15%计算,可带来净利润约1500万元。 另外,这是公司首次作为联合体中标的全产业链项目。一方面与环卫终端企业强强联手优势互补,形成清运、收转、焚烧一体化,加大了公司的中标优势;二是公司首次进入环卫终端处理领域,为公司未来形成完善产业链打下坚实基础,助力公司在环卫项目上进一步跑马圈地。 垃圾分类领域新突破,抢占垃圾分类市场高地:我们预计到2020年,垃圾分类市场释放空间超过2000 亿元。面对垃圾分类市场化的新共识,公司首次承接厦门筼筜街道6个社区垃圾分类督导员运营项目。项目于2017年7月15日起运营,合同期限5.5个月,合同总金额98.56万元。公司从该试点项目正式进入垃圾分类领域,抢占垃圾分类市场高地,将设备、环卫、垃圾分类产业链条打通。 盈利预测与投资建议:根据公司最新经营情况,我们调整公司2017-2019年EPS预测分别为1.04、1.36、1.74元(前值1.05、1.41、1.80),同比分别增长34.4%、30.1%、28.3%,对应PE分别为29.9、23.0、17.9。考虑到公司环卫装备业务稳定增长,环卫服务业务发展势头良好,最新定增过会,环卫装备综合配置服务募投项目助力公司环卫服务业务市场开拓,维持公司“推荐”评级。 风险提示:环卫PPP项目落地低于预期、环卫设备市场竞争加剧。

事项: 公司发布2017年三季报,实现营业收入170.1亿元,同比增长0.25%,归母净利润22.96亿元,同比增长7.26%。 平安观点: 三季度经营回暖,营收增速转正,投资收益推动单季净利润大增。三季度,公司单季实现营收71.7亿元,同比增长18.6%,归母净利润11.6亿元,同比增长68.4%。经历过去四个季度的营收同比下滑后,三季度实现营收较快增长,但毛利率仅27.39%,同比下降2.37个百分点,环比下滑4.29个百分点,预计风电服务等低毛利率业务较快增长;净利润的大幅增长主要源自投资收益大增,三季度投资收益6.2亿元,同比增长5.2亿元,主要为风电场出售投资收益。三季度三费费用率18.24%,同比基本持平,环比提升2.72个百分点,其中销售费用增长较快,一定程度影响业绩释放。三季度经营情况明显好转,业绩基本符合预期。 在手风机订单和在建权益风场规模处于较高水平。截至三季度末,公司在手风机订单15383.35MW,处于历史高位,其中海外订单980.5MW;2MW风机订单显著提升,订单占比达61%。风电场运营方面,截至三季度末权益装机3710MW,主要位于西北和华北地区,在建权益装机规模733MW,主要位于中东部和海外。整体来看,公司在手风机订单饱满,新的风电场建设持续推进,且受益弃风改善发电利用小时有望逐步提升,为未来业绩增长提供坚实基础。 存货大幅增长,全年业绩预增0~50%。截至三季度末存货49亿元,较二季度末增长23%,处于历史较高水平,四季度风机销售旺季可期,公司预告全年业绩增幅0~50%。根据公司发布的《关于2018年度日常关联交易预计额度的公告》,2018年三峡新能源、新疆新能源将采购公司产品、零部件及相关服务合计48.8亿元,相比2017年大幅增长,有力保障明年业绩增长。 弃风持续改善,风电行业有望步入景气周期。2017年上半年全国平均弃风率13.6%,同比下降7.6个百分点,根据中电联公布的数据,前三季度风电设备利用小时数达1386小时,同比增长135小时,弃风改善迹象明显。受益于火电机组灵活改造提升调峰能力、特高压通道的建设和批量投运、风电供暖扩大消纳等实施,预计未来弃风率将持续改善。随着弃风的改善,国内风电行业有望步入新景气周期。 投资建议。考虑行业有望复苏,小幅调增盈利预测,预计2017-2018年归母净利润33.4、42.1亿元(原值33.5、40.7亿元),EPS分别为0.94、1.18元,对应PE为15.7、12.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。风电装机规模不及预期;毛利率下滑风险。

事项:10月26日,公司发布三季报,1-3Q17实现营收14.32亿元,同比增长57.39%,实现归母净利润1.00亿元,同比增长28.24%,EPS为0.33元; 3Q实现营收5.40亿元,同比增长58.99%,实现归母净利润0.40亿元,同比增长14.87%,业绩符合预期。 运营&EPC同时发力,公司营收大幅增长:公司1-3Q17和3Q营收增速都超过50%,主要原因一是公司污水运营规模持续高增长,16年增加77万吨以及今年上半年增加近40万吨产能逐步投产开始贡献收入,二是16年下半年开始公司水系、小城镇环境治理订单持续爆发,这部收入确认增加所致。 短期毛利率下降为战略调整必然结果,不可避免:公司前三季度毛利率相比年初下降4.53个百分点,致使归母净利润增速大幅低于营收增速。毛利率下降主要是公司业务逐渐扩展至水系、小城镇环境,此类业务毛利率较低。我们认为,公司污水处理厂已扩展至全国12个省份,与多地政府建立了良好的合作关系,向水系、小城镇环境治理业务扩张具有天然优势,必须抢占这块巨大蛋糕,毛利率下降为行业趋势,不可避免。 订单加速落地,驱动公司持续增长: 公司1-3Q17新增EPC类订单19.86亿元,是2016年全年的2.23倍,且3Q单季度新增近7亿元订单,接近16年全年水平。目前,公司EPC类订单未完成投资达24.16亿元,是2016年EPC类收入的3倍。 公司1-3Q17新增PPP类订单21.54亿元,是2016年全年的2.05倍,3Q单季度新增17.49亿元,订单落地呈加速趋势,且10月份,公司及其联合体相继斩获内蒙古乌兰察布市和福建仙游县两个PPP项目,总额超过15亿元。充足的订单为公司未来增长打下坚实的基础。 另外,安徽省黑臭水体数量居全国第二,治理完成率仅四分之一,尚有约300亿的空间释放,公司长期深耕安徽,后续订单释放值得期待。另外,继大气之后,工业水治理也将提上日程,公司后期工业水治理订单也将加速落地。 盈利预测与估值:考虑到公司订单持续爆发,我们调整公司2017-2019年EPS为0.61、0.85、1.10元(前值0.61、0.81、1.01元),同比分别增长43.8%、39.9%、28.5%,对应PE分别为35.2、25.2、19.6。维持公司“推荐”评级。 风险提示:PPP项目落地不及预期、水环境业务盈利能力下降。

公司发布三季报,1-3Q17实现营收6.25亿元,同比增长27.54%,实现归母净利润0.95亿元,同比增长38.58%,EPS为0.27元;其中,3Q实现营收2.19亿元,同比增长76.26%,实现归母净利润0.45亿元,同比增长72.93%。 公司三季度营收和归母净利润增速都超过50%,创近两年新高,且前三季度毛利率达51.94%,创历史新高。成长、盈利能力双升主要是公司在传统单体设备销售的基础上开发出网格化监测产品,附加值大幅提升,在市场上取得巨大成功。 另外,公司在网格化监测业务的基础上进一步衍生出环境咨询业务。环境咨询业务主要来源于网格化监测系统的数据分析,成本极低。公司2016年底获得河南新乡第一个环境咨询业务,净利率达50%左右,目前公司已签订多个环境咨询业务。我们认为,随着公司网格化监测业务从河北走向全国,公司环境咨询业务有望成为继网格化监测业务之后的第二大增长点。 经营性现金流略有下降,资产负债率维持低位:公司货币资金由年初的4.45亿元下降至1.52亿元,主要是公司业务量增加,预付材料款增加;应收账款由年初的2.77亿元上升至4.15亿元,导致公司整体经营性现金流净额出现下降。这主要是行业特点所致,政府一般四季度付款,观察公司历史年度也呈现这一特点,年底现金流将大幅改善。公司资产负债率仍维持在15%左右,在业内处于极低水平,在贷款利率上行背景下,公司低负债率可以显著节约成本,同时方便公司扩张。 订单持续增长,网格化监测业务持续放量: 根据我们在采招网的统计,前三季度,公司新增订单8.5亿元左右,同比增长40%左右,超过去年全年水平。近期,公司中标河北省环境监测中心“1+18”大气监测专项1包省控自动站建设合同,合同总金额达2.29亿元,为业内最大合同之一。本次中标将进一步巩固公司在环境监测行业领域的市场占有率和行业地位。 公司2014年推出网格化监测产品,前期订单主要来源于河北本土,进入2017年,公司先后获得河南、安徽、山西等地网格化监测订单,异地业务开拓持续取得进展,前三季度网格化监测订单2.5亿元左右,接近去年全年水平。全国网格化监测市场空间超100亿元,公司具有先发优势及丰富的项目经验,预计后期将持续获得省外网格化监测订单,助力公司业绩增长。 雄安新区设立,2+26城市环境治理趋严,先河环保将持续受益:随着后期雄安新区建设方案的逐步落实,先河环保有望迎来业务量上的增长。同时,京津冀2+26城市治理力度持续趋严,公司网格化监测系统有望率先在2+26城市得到推广。 盈利预测与投资建议:我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.43、0.56、0.74元的盈利预测,对应PE分别为59.0、45.2、34.7。考虑到公司订单持续放量、网格化监测系统呈爆发趋势,维持公司“推荐”评级。 风险提示:环保政策低于预期、未来订单不及预期、市场竞争加剧。

事项: 汇川技术发布三季报, 1~3Q17实现营收31.3亿元,同比增长27.6%;归属上市公司股东净利润7.2亿元,同比增长5.0%;每股收益0.44元,业绩符合我们预期。 平安观点: Q3业绩同比下滑,费用率上行:2017年1-9月,公司实现营收31.3亿元,同比增长27.6%;归母净利润7.2亿元,同比增长5.0%。单3季度看,公司实现营收11.9亿元,同比增长20.7%,环比增长3.2%;归母净利润3.0亿元,同比下滑1.8%,环比增长14.9%。报告期内,公司业绩增速慢于营收的主要原因,一方面系销售毛利率微降,另一方面系研发投入、股权激励等对期间费用率的推高,同比上升2.8个百分点至27.0%。 通用自动化业务快速增长,电梯电液伺服业务稳健:报告期内,由于设备制造业的结构性复苏与增长,以及公司行业营销和技术营销的持续深入,公司的通用自动化业务同比取得快速增长,其中通用变频器产品实现销售收入7.40亿元,同比增长52.28%;通用伺服产品实现销售收入5.14亿元,同比增长112.85%;PLC&HMI类产品实现销售收入1.19亿元,同比增长76.53%。公司电梯一体化业务实现销售收入8.14 亿元,同比增长14.44 %;电液伺服业务实现销售收入3.50亿元,同比增长26.87%;轨道交通业务实现销售收入0.81 亿元,同比下降39.82 %。 新能源汽车业务环比改善:报告期内,公司新能源汽车业务实现销售收入3.73 亿元,同比下降18.32%;相比上半年近50%的同比降幅,缺口实现收窄。据中汽协数据统计,1-9月国内新能源汽车生产42.4万辆,销售39.8万辆,比上年同期分别增长40.2%和37.7%,其中9月单月产销近8万辆。我们预计四季度单月产销有望维持在8万台以上的水平,其中商用车的年底放量行情有望助推汇川电动车业务的持续回暖。 盈利预测与估值:考虑到新能源汽车业务的政策调整影响,我们下调公司17/18年的业绩预测6.4%/2.5%,预计17~19年公司EPS为0.64/0.83/1.05元,对应10月24日收盘价PE分别为47.9/37.1/29.2倍,看好公司在工业4.0和新能源汽车领域的成长前景,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)宏观经济增速进一步下滑的风险;2)新能源汽车推广不及预期。

事项: 公司发布2017年三季报,实现营业收入52.7亿元,同比增长9.54%,归母净利润3.01亿元,同比增长23.15%。 平安观点: 业绩符合预期,直流推动毛利率提升。公司发布2017年三季报,实现营业收入52.7亿元,同比增长9.54%,归母净利润3.01亿元,同比增长23.15%,基本符合预期。前三季度毛利率19.78%,同比提升0.92个百分点,估计主要与高毛利率的直流业务占比提升有关。截至三季度末,锡盟-泰州特高压工程已经投产,扎鲁特-青州特高压也进入验收环节,预计上述两项工程的订单已经全部或部分确认。 三季度收入增速放缓,资产减值计提及营业外收入影响盈利增速。三季度单季实现营收20.1亿元,同比增长5.23%,收入确认有所放缓;单季盈利1.41亿元,同比仅增长4.25%,盈利增速较上半年明显下滑,一方面受收入增速放缓影响,另外三季度资产减值计提同比增加3006万元、营业外收入减少1845万元,也对三季度业绩形成较大影响。费用方面,前三季度三费费率进一步压缩,仅10.95%,同比下降2.62个百分点。 潜在的特高压直流项目仍在不断涌现。直流是公司盈利能力最强的业务和主要增长点,截至目前新的直流工程项目核准进度略低于预期,但潜在的直流项目不断涌现,为公司未来发展提供支撑。除了国网正在推进的张北柔直和陕北-湖北特高压以外,目前青海特高压正式纳入国网公司“十三五”电力规划,国家能源局近期发布的《关于促进西南地区水电消纳的通知》明确提出要开工四川水电外送江西特高压直流输电工程、乌东德电站送电广东广西输电工程,并积极协调推进白鹤滩水电站和金沙江上游水电外送通道建设工作。我们判断国内新的直流工程仍具有可持续性。 投资建议。维持业绩预测,预计2017-2018年归母净利润10.6、13.1亿元,EPS1.05、1.3元,对应PE 15.3、12.4倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。直流工程推进进度不及预期;毛利率下滑风险。

事项:公司发布三季报,实现营业收入196.1亿元,同比增长24.95%,归母净利润15.3亿元,同比增长69.53%。 略超预期,三季度单季盈利7.37亿元。公司发布三季报,实现营业收入196.1亿元,同比增长24.95%,归母净利润15.3亿元,同比增长69.53%。其中,三季度单季实现营收85.1亿元,同比增长25.47%,单季盈利7.37亿元,同比增长86.2%。公司之前预告前三季度盈利13.5~15.3亿元,实际盈利情况处于预告区间上限,略超市场预期。 光伏需求量价齐升,农业板块传统旺季。三季度是光伏旺季,单季装机规模超过17GW,带动多晶硅等光伏产品需求量价齐升,估计公司多晶硅和电池片盈利水平均有所提升;随着年中技改完成,永祥多晶硅产能提升至2万吨/年,估计三季度公司多晶硅销量环比和同比均有所提升;另外,三季度是农业板块传统旺季,受益于下游水产养殖行情的逐步回暖以及公司饲料产品结构的优化,饲料业务量利齐升。估计以上因素均是三季度业绩高增长的重要原因。 光伏产品价格依然坚挺,四季度有望持续高增长。目前来看,国内光伏产品价格依然坚挺,10月以来多晶硅价格小幅上涨,硅片和电池片价格较为稳定,暂无下滑迹象,考虑分布式光伏降补贴的预期,不排除四季度出现分布式抢装的可能,预计四季度光伏产品价格下行压力不大、公司光伏业务有望维持较强的盈利水平。 产能持续扩张,未来成长确定性强。电池片方面,2017年9月双流二期2GW单晶产能投产,产能规模达到5.4GW以上,募投项目合肥2.3GW电池片产能亦将开工,未来两年电池片产能有望达到10GW规模;多晶硅方面,2018年乐山新投项目一期2.5万吨以及包头一期2.5万吨产能将完全投产,届时公司多晶硅产能至少达到7万吨/年。基于突出的成本优势,公司产能规模的快速扩张将确保未来的成本性。 投资建议。维持业绩预测,预计2017~2018年归母净利润19.8、24.6亿元,对应EPS 0.51、0.63元,对应PE 18.8、15.1倍,维持“强烈推荐“评级。 风险提示。光伏装机不及预期;新建产能项目进度不及预期。

投资要点: 装备、服务需求巨大,环卫市场大有可为: 环卫机械化率提升成必然趋势,环卫装备前景广阔。截至2015年底,我国城市道路机械清扫率为55.5%,整体仍停留在初级水平。31省市中仅天津市机械化率达到全面阶段,增长潜力巨大。城镇化进程的推进以及人力成本的不断上升将加速环卫设备的市场需求。我们预计2017-2020年我国环卫设备增量市场空间高达560.54亿元。 多因素驱动,环卫市场化进程呈加速趋势。2017年7月,财政部等四部门联合出台文件,明确提出污水、垃圾处理领域全面采用PPP模式,PPP 模式从垃圾处理领域向上游环卫领域延伸。环卫PPP 项目具有建设周期短、轻资产运营、现金流稳定等突出特点,进优于垃圾焚烧、污水处理等传统PPP 项目。结合当前环卫行业的订单情况,我们认为目前我国环卫服务市场化率约30%,渗透率偏低,市场化空间超1000亿元。 环卫装备稳定增长,市占率逐步提升:公司专注于环卫中高端产品,2016年公司环卫装备市占率达7.39%,同比提升0.56个百分点。2017年上半年,公司环卫装备总销量为4205台/套,同比增长 24.96%,继续保持高增长。公司研发能力出众,最新研发的抑尘车2016年销量达1205台,相比2015年增长1104台,取得巨大成功。公司环卫设备盈利能力强,近五年毛利率持续跑赢行业龙头中联环境。另外,公司产能利用率常年保持在80%以上,年产2800台/套环卫专用车辆和环卫装备扩建项目将于近期投产,将大幅缓解公司目前产能短缺问题,确保公司业绩增长。 延伸产业链,积极拓展环卫服务业务:公司深耕环卫装备领域多年,与多地政府建立了良好合作关系,开拓环卫业务具有天然优势。公司于2015年12月成功中标总金额35.10亿元的海口环卫项目,目前海口项目运营良好,净利率持续提升,有望成为国内环卫服务项目标杆,助力公司环卫服务项目开拓。截至2017年上半年,公司在手环卫服务项目年化合同金额为6.11亿元,合同总金额为59.93亿元。近期,公司环卫装备综合配置服务定增项目获得核准批文,项目的实施将大幅提升公司环卫资产的使用效率,助力公司环卫业务市场开拓。 投资建议:我们预测公司2017-2019年EPS 分别为1.05、1.41、1.80元,同比分别增长35.1%、34.3%、27.8%,对应PE 分别为29.5、22.0、17.2。考虑到公司环卫装备业务稳定增长,环卫服务业务发展势头良好,最新定增过会,环卫装备综合配置服务募投项目助力公司环卫服务业务市场开拓,基于此,首次覆盖给予公司“推荐”评级,6个月目标40元。 风险提示:环卫PPP 项目落地低于预期、环卫设备市场竞争加剧。

三季度单季盈利5.6~7.4亿元,超市场预期。根据公司预告,前三季度实现归母净利润为13.5亿~15.3亿元,即三季度单季盈利5.6~7.4亿元,同比增长40%~85%,环比增长6%~40%。二季度是光伏抢装季,公司三季度盈利较二季度进一步增长,超出市场预期。由于去年四季度是淡季,利润基数小,公司今年全年业绩大幅增长无忧。 多晶硅料量价齐升,电池片满负荷生产。三季度,通过技改多晶硅产能由1.5万吨提升至2万吨,且三季度以来多晶硅价格持续上涨,多晶硅业务呈现量价齐升格局,带动盈利增长。电池片方面,上半年电池片企业整体盈利较差,三季度电池片价格有所回升;公司电池片产能利用率进一步提升至110%,成本进一步摊薄,估计公司三季度电池片盈利水平也有所提升。整体来看,估计光伏制造环节仍是推动三季度业绩增长的主因。 2GW单晶电池产能投产在即,产能进入持续扩张期。目前公司电池片产能3.4GW,2017年9月双流二期2GW单晶产能将投产,意味着四季度电池片产能有望提升50%以上,销量也有望大幅提升。后续,募投项目合肥2.3GW电池片产能亦将开工,未来两年电池片产能有望达到10GW规模;多晶硅产能扩张更加明显,到2018年,预计乐山新投项目一期2.5万吨以及包头一期2.5万吨产能将完全投产,届时公司多晶硅产能至少达到7万吨/年。产能规模的快速扩张以及成本的持续下降将进一步提升公司的光伏制造环节的竞争力。 四季度有望再现光伏抢装。考虑光伏补贴吃紧因素,目前市场普遍预期年底分布式光伏电价补贴可能下调,在这一预期下,四季度分布式光伏有望出现抢装行情,带动全年新增光伏装机持续超预期。在需求推动下,预计四季度光伏制造环节价格有望保持坚挺,公司有望维持较高的盈利水平。 投资建议。预计2017~2018年归母净利润19.8、24.6亿元(公司盈利能力持续超预期,上调盈利预测,原值17.1、21.4亿元),对应EPS0.51、0.63元,对应PE15.1、12.2倍,考虑公司在光伏制造环节成本优势明显、产能加速扩张,具有明显的低估值、高成长属性,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。 风险提示。光伏新增装机不及预期;新建产能项目进度不及预期。

主业市占份额提升,积极开拓海外市场:报告期内,公司实现营收4.95亿元,同比增长31.30%,归母后净利润1615万元,同比增长12.97%。上半年在IDC机房建设高峰和一带一路项目带动下,智能电力设备产业链的下游需求小幅上升,公司继续稳固和拓展国内核心行业市场,主业低噪声柴油发电机组业务实现收入4.71亿元,同比增长39.36%;毛利率达21.05%,同比下降1.27个百分点。报告期内,公司在三大通信运营商中保持了较高的市场份额,加快与华为、中兴等数据中心总包商合作,拓展数据中心机房备用电源市场,市场占有率得到提升。海外市场方面,公司与泰德发挥协同效应,共享采购平台,有效降低采购成本;新加坡子公司在东南亚地区加大力度拓展燃气机组业务;进一步巩固东南亚、中东、非洲、澳大利亚、南美、欧洲等地区的市场成果。 8亿定增加码电动物流车业务,参股精虹科技完善三电布局:新能源汽车业务板块,公司目前已在上海、北京、天津、湖北、福建、安徽、广东等地设立子公司,属地化地开展新能源物流车租赁业务,投入运营新能源车辆500余辆,为顺丰速运、EMS、圆通、韵达等公司提供新能源物流车租赁服务,与菜鸟物流等客户达成新能源物流车战略合作协议。为进一步巩固先发优势,公司于报告期内启动非公开发行,拟募集不超过8.126亿元,投入新能源物流车运营项目,计划2017年至2019年在全国多个城市运营和服务11,000辆新能源物流车,成为国内最大的新能源物流汽车运营商之一。同时,为争取在核心制造端和终端市场端重新建立双重优势,2017年8月,公司公告增资5,125万元取得精虹科技20%股权,其原股东承诺精虹科技2018年、2019年经审计的税后净利润分别不低于2,000万元、3,000万元。精虹科技主要从亊动力电池包、电池管理系统、整车控制器的生产及动力系统总成的提供,目前已完成主力物流车型的开发工作,并取得整车公告,进入新能源汽车推荐目彔和免购置税汽车目彔;其他多款微面、微卡、轻卡车型正在开发过程中。 盈利预测与评级:维持公司17~19年EPS为0.24、0.28和0.35元,对应8月28日收盘价PE分别为62.1、51.6和41.4倍。2017年3万公里等补贴新政的实施,对电动物流车市场的发展带来了新的挑战,经过近半年的调整准备,自6月起国内电动物流车产销已进入加速上行的轨道。我们认为,经过最初的野蛮式生长,电动物流车的产业化进程正渐入佳境,产品端与需求端的罅隙在加速弥合,具备先发优势及品牌美誉度的公司有望在电动物流车的成长路上深度受益,对公司维持“推荐”评级。 风险提示:1)政策不及预期的风险;2)电动物流车销售不及预期的风险。

风机业务下滑拖累业绩。上半年,公司实现营业收入98.4亿元,同比下滑9.9%,归母净利润11.3亿元,同比下滑21.87%。具体来看,风机/风电运营/风电服务/零部件的收入分别同比增长-21.8%/45.6%/59.2%/24%,收入的下滑主要受风机业务拖累。综合毛利率32.21%,同比提升2.95个百分点,主要源自高毛利率的风电运营业务占比提升。三费费用率19.76%,同比提升2.73个百分点,管理费用率和财务费用率均有所提升。 风机销量下滑21%,2.5MW风机价格下跌致毛利率下滑。上半年公司风机外销1874.5MW,相比于去年同期的2373MW同比下滑21%,主要受上半年风电行业新增装机下滑拖累。风机业务毛利率24.56%,同比下滑2.07个百分点,主要由2.5MW风电机组毛利率大幅下滑且销售容量占比大幅提升所致。上半年风机销售呈现的特点包括:平均功率等级明显提升,达2.09MW;2MW和2.5MW两大主要机组单瓦成本和价格均呈现下滑,但2.5MW机组价格下滑幅度大幅高于成本下滑幅度。 在手订单饱满,新增订单份额增至近四成。截至上半年公司在手订单15.06GW,维持较高水平,其中2MW机组订单占比超一半;新增订单方面,上半年新增陆上风机订单2349MW、海上风机订单503MW、海外订单231MW,国内市场新增订单占有率近4成。海外在手订单达1017MW,占总订单规模的6.75%,且海外待开发和储备项目的合计容量达到1770.3MW。 推出重磅新产品抢占低风速和海上风电市场,有望扩大风机优势。低风速风电方面,针对市场需求推出超低风速机组GW130/2500,可在5.2m/s平均风速下实现年等效发电小时数2000小时;此外,向市场正式推出GW3.0MW(S)机型,完善了公司低风速产品系列,有望成为下一个爆款机型。海上风电方面,金风6MWBeta直驱型海上机组计划下半年在福建省完成样机吊装,公司在国内海上风电大机组方面已经取得先发优势,很好地迎合了海上风电机组大型化的趋势和需求,未来在海上风电方面也有望成为领头羊。 风电运营收入增长45.6%,受益弃风改善毛利率提升。上半年,公司国内新增并网权益装机容量88.6MW,风电场权益并网容量3769MW,在建项目权益容量614MW。得益于风电并网装机的快速增长,上半年公司风电运营业务实现收入16.6亿元,同比增长45.6%;此外,受益于上半年国内弃风问题的改善,公司自营风电场利用小时数达979小时,同比提升47小时,风电运营毛利率小幅提升1.28个百分点,达65.93%。随着西北地区弃风问题的进一步改善,公司风电运营仍有较大的盈利提升空间。 风电服务和水务等业务发展趋势向好。上半年实现风电服务收入7.11亿元,同比增加59.16%,毛利率24.24%,同比增加4.18个百分点,风电服务业务发展趋势向好,随着越来越多的风力发电机组走出质保期,未来风电场后服务将释放巨大的市场空间。水务项目已覆盖17个城市,在手运营水厂13家,待建2家,并表运营规模75万吨/天,投资的新加坡纳阳公司提供先进的3D水处理膜打印技术储备。 国内风电行业有望迎来景气周期。2017年上半年全国平均弃风率13.6%,同比下降7.6个百分点,随着火电机组灵活改造提升调峰能力、特高压通道的建设和批量投运、风电供暖扩大消纳等实施,预计未来弃风率将持续改善,弃风率拐点显现;从区域的角度,红色预警六省的新增装机有望探底回升,中东部及南方地区将延续当前的低风速风电开发的良好发展势头,海上风电仍将快速发展,2018年新增风电装机有望拐点向上,公司作为风机龙头将驶过低点迎接新景气周期。 投资建议。预计2017-2018年归母净利润33.5、40.7亿元(上半年新增装机和毛利率略低于预期,小幅调整盈利预测,原值35、40.4亿元),EPS分别为0.94、1.14元,对应PE为12.3、10.1倍,维持“强烈推荐”评级。