上半年完美收官,Q2单季业绩大幅增长超预期。 2017年上半年公司实现营业收入17.23亿元(YoY+19.04%),归属于上市公司股东的净利润3.79亿元(YoY+53.93%),扣非后3.46亿元(45.64%),实现加权平均ROE17.82%(+1.07pct);其中Q2单季度实现营业收入7.82亿元(YoY+17.59%),增速同比提升10.89pct,环比下降2.68pct,归属于上市公司股东净利润1.79亿元(YoY77.23%),增速同比提升92.21pct,环比提升39.01pct,增速大幅提升的主要原因是2016Q2业绩基数相对较低叠加2017Q2高增长所致,整体中报表现超市场预期,尤其利润端高增长喜人。 得益于良好的行业竞争格局,提价带动盈利能力创新高。 2017年上半年在产品方面,公司通过推陈出新,不断优化产品结构,宣传营销方面,加大渠道推广及精准营销力度。虽然上半年原材料价格上涨幅度较大,公司反应及时,对多款电动剃须刀、电吹风以及电动理发器进行了提价,产品均价稳步提升,充分对冲了原材料价格上涨带来的成本压力,盈利能力不降反升。上半年公司实现销售毛利率39.23%,同比提升1.22pct,销售净利率22%,同比大幅提升4.99pct,录得公司历史上最高水平。毛利率提升主要得益于产品结构优化及涨价幅度覆盖原材料上涨后的盈余利润,而净利率大幅提升则是在毛利率提升的基础上,公司通过合理控制费用,销售费用率同比大幅下降4.03pct所致。我们预期未来公司通过自身的规模优势和良好的市场竞争格局,产品均价仍将稳步提升,带动公司盈利能力再创新高。 两大主业稳步增长无忧,勿轻言“天花板”。 2017年上半年公司主打产品电动剃须刀实现销量2,854.98万只,同比增长4.72%,毛球修剪器、电动理发器产品的销量同比也有较大幅度的增长,可以看到产品在一定范围内合理涨价对销量并没有产生负面影响,充分体现了公司较强的品牌溢价能力。分业务看,上半年公司两大主力产品电动剃须刀(+20.46%)和电吹风(+5.27%)销售额稳步增长,一举打破公司主力产品已经遭遇天花板的流言。其他与个人护理类小家电行业契合度较高的新兴产品如毛球修剪器(+54.25%)、电动理发器(+32.21%)、鼻毛器(+67.21%),女士剃毛器(86.23%)都处于高速成长期,销售占比也逐步提升,对整体增速拉动效应逐渐凸显,而与个护行业相关性较小的产品如电熨斗(-11.85%)、吸尘器(-41.51%)等产品则出现不同程度下滑,但因为销售占比不大,对整体业绩影响甚微。这也从侧面验证了消费者对“飞科”品牌在个人护理类小家电行业的认可度较高。 立体营销网络持续强化,多元渠道共同发展。 传统线下渠道方面,公司持续强化线下销售渠道的竞争优势,加大分销体系建设,进行下沉式拓展,以分散的中小型超市为主要拓展对象,在空白的地级市补充经销商,使销售渠道进一步扁平。电子商务方面,公司对原有电子商务平台深耕精做,在通过“爆款”维护日销增长的同时,加大促销推广,有效提升公司产品在电子商务渠道的市场占有率。2017H1公司电子商务渠道实现营业收入8.31亿元(YoY+51.02%),电子商务销售占营业收入比例已达到48.23%,成为公司最大单一销售渠道。在国际市场开拓方面,公司在印度、越南、泰国和墨西哥均发展了飞科品牌经销商,大力推广飞科产品和品牌走出去战略,飞科品牌产品在海外的知名度逐步提高。 盈利预测及估值。 我们预计公司2017-2019年分别实现营业收入40.88亿元、48.42亿元和57.52亿元,同比增长21.54%、18.44%和18.8%,可实现归属于母公司股东的净利润8.53亿元、10.36亿元和12.54亿元,同比增长39.12%、21.43%和21%,对应EPS分别为1.96元、2.38元和2.88元,对应当前股价估值为31倍、25倍、21倍。考虑到公司主业电动剃须刀及电吹风稳健增长和行业龙头地位稳固,新兴产品未来长期成长空间广阔,我们维持“买入”评级。

新能车创造新需求,内资企业有望实现弯道超车。 新能源汽车,尤其是纯电动汽车,因其动力总成完全区别于传统燃油车系统,带来了许多原有的燃油车系统下不具备市场前景的新技术,如冬季采暖用的车载热泵系统、三电(电池、电机和电控)热管理系统、充电接口热管理系统等新能源汽车行业特有的市场需求。由于这些新技术发展时间短,行业成熟度低,很多外资企业基本上与国内企业在同一条起跑线上,甚至国内部分企业走在了行业的前列。这些新技术的需求不断扩大,给了很多以三花智控为代表的内资企业弯道超车的机会。 提升新能车续航里程大势所趋,新能车热管理系统蓝海雏形初现。 一直以来,新能源汽车(主要指纯电动汽车)的续航里程短成为新能源汽车消费者心中挥之不去的痛。而短期内电池技术没有革命性突破、能量密度得不到大幅提升的背景下,整车轻量化和增大电池包容量成了增加新能源汽车续航里程的有效方法。随着电池包容量的不断增加,顺应便产生了电池散热以及整车行车安全问题,新能源汽车热管理系统的市场需求应运而生。新能源汽车热管理系统不再是“可有可无”的附件,而是肩负维持三电系统正常工作的职责,更对整车行车安全、续航里程等产生重大影响的核心部件。以车载热泵系统为例,其不仅实现为驾驶室供暖、除雾(行车安全)等常规功能,更能大幅提升新能车续航里程。根据丰田联合电装在普锐斯Prime 上的测试结果显示,新型热泵系统可将车辆续航里程提升21%。可以预见,未来随着新能源汽车行业的快速发展,相应的新能车热管理系统市场需求逐步提升,一片鲜有企业涉足的市场新蓝海逐步成型中。三花智控有望通过大股东注入资产三花汽零现有业务,快速切入到新能车热管理系统市场中。 空调产业链景气度维持高位,传统业务中报有望超预期。 产业在线数据显示,截止2017 年6 月,家用空调实现累计产量7,774.7 万台,同比增长35.34%,创历史新高。空调主机产量剧增势必带来上游零部件产品的出货量大增,而公司作为全球空调零部件龙头企业,核心产品截止阀、四通阀、电子膨胀阀全球市占率高达37%、59%、43%,与家用空调相关度较高。随着上半年空调高产热销的持续,公司这三款主力产品(营收占比合计50%以上)的出货量势必大幅增长,根据产业在线数据,截止2017 年6 月截止阀、四通阀和电子膨胀阀内销量同比增长42.66%、44.51%、57.08%,增速环比进一步提升,公司中报业绩有望持续超预期。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019 年每股收益0.59、0.71 和0.87 元,对应动态市盈率分别为29x、24x 和19x。随着Tesla 整车续航里程不断提升,其对内资企业的示范效应有望打开国内新能车热管理系统的需求市场,公司拟注入资产三花汽零有望受益。叠加今年上半年空调行业景气度高企,我们认为当前位置公司短期有望受益于Tesla 主题催化,长期业绩稳健增长,仍然具备较高的配置价值,维持“买入”评级。

事件 公司近期公告上市以来首次非公开发行股票事宜。 投资要点 扩充资金实力,加速教育产业布局 公司近期公告,拟向不超过5名特定对象非公开发行股票不超过11,955.20万股,募集资金总额不超过100,527万元,募集资金主要用于?智能玻璃生产线建设项目?、?‘儿童之城’艺体培训中心建设项目?等四个项目及补充流动资金。本次非公开发行采用询价发行机制,定价基准日为本次非公开发行股票的发行期首日。我们认为,公司通过本次上市以来首次再融资计划,有望扩充公司整体资本金实力,加快教育产业布局,提升公司幼教品牌影响力,进一步扩大公司?直营?幼教模式的优势。 优化资金结构,提前为未来教育产业绸缪 公司自2015年收购全人教育,开启转型幼教产业之路,一直以来主要通过外延并购的形式不断扩大教育产业版图。教育产业并购一方面带来并表后公司短期内盈利质量大幅提升,2017年Q1销售毛利率及净利率分别达到35.58%和16.92%,同比提升7.54pct和5.28pct,双双创公司发展历史的新高,另一方面,短期内大举外延并购造成公司财务短期借款大幅攀升,本次融资计划完成后有望优化公司资金结构,为未来教育产业外延并购提供充足准备。 新民促法实施在即,教育产业有望迎来资本化风口 2016年11月7日,历经三次审议的《民办教育促进法》修订案终获通过,新民促法将于2017年9月1日起正式施行。新民促法对民办学校实施分类管理,明确划分为营利性和非营利性两类,在一定程度上厘清了民办学校的法律属性,进一步为促进民办教育的资本运作奠定了法律基础,有望带动更多的资本进入教育行业投资,为整个民办教育行业的快速发展提供资本助力。随着新民促法正式实施日期临近,教育产业投资有望迎来政策催化风口。公司作为A股市场投资直营幼儿园数量最多的上市公司,有望充分享受政策变化带来的行业红利。 盈利预测及估值 我们预计公司2017-2019年净利润1.88/2.51/3.41亿元,同比增长57.23%/33.75%/35.54%,对应每股收益0.31/0.42/0.57元,对应当前股价估值仅28/21/15倍,公司短期内主业维持稳健增长,中长期有教育产业打开新空间,维持买入评级。 风险提示 幼教外延不达预期、玻璃深加工行业竞争加剧

报告导读。 公司作为国内个人护理类小家电第一品牌,行业龙头地位稳固,新品类拓展值得期待,首次覆盖给与“买入”评级。 投资要点。 个护家电龙头,主业扎实稳健。 公司作为国内剃须刀行业第一品牌,是国内个人护理类小家电行业的龙头企业。其中剃须刀产品作为公司家户喻晓的产品,线下销量市占率近40%,与飞利浦的双寡头格局稳定,剃须刀营收过去5年CAGR14.48%,带动公司净利润过去5年CAGR33.15%,销售毛利率及净利率稳步提升,主业经营扎实稳健。 消费力与日俱升,个护家电发展蓬勃。 根据中国家电网预测,受益于居民消费力不断提升,我国小家电市场的规模从2012年的1673亿元到2017年中将翻一番,2020年有望达到4608亿元,年复合增速13.22%。 近年来随着人们对个人健康、仪容形象的要求日益提高,个人护理市场的需求将得到更进一步的挖掘,市场规模复合增速达到13.31%,超过小家电市场的总体增速。但从普及率及保有量的角度分析,国内个护小家电市场较海外成熟市场仍存在很大差距,未来发展空间广阔,未来国内个护家电行业有望步入蓬勃发展期。 “模式+渠道+运营”三位一体,构筑行业进入壁垒高企。 公司独树一帜的轻资产运营模式造就了公司在牢牢掌控核心技术的同时,通过自身的规模优势对外包生产企业及渠道商产生强大的控制力。公司将主要精力集中在“微笑曲线”的两端,即研发和营销环节,对生产环节亦没有完全放弃管理,而是积极参与到外包工厂的供应链管理中,通过发挥大规模平台集采的优势,在保质保量的前提下,最大限度的降低采购成本,这就带来了公司产业链环节的每一位参与者都有丰厚的利润空间,提高上下游对公司的依赖度和粘性。我们认为这是公司多年经营积累下的最高壁垒,也是公司最核心的竞争力,未来这一商业模式有望复制到个护领域的其他新产品中。 主力产品量价齐升,未来仍有较大提价空间。 近年来公司主力产品销量节节攀升,数据显示,2012-2016年公司电动剃须刀和电吹风的销量年复合增速达到6.9%和18.5%,而产品均价亦保持稳定增长趋势,同期年复合增速达到了7.4%和8.3%。但即便年复涨价至今,公司2016年电动剃须刀及电吹风出厂均价也仅38.84元和30.84元,相比较于高端品牌如飞利浦、松下等对标企业仍存在巨大的价格带差,未来随着公司不断提升产品功能及外观工业设计,产品均价仍有较大提升空间。 盈利预测及估值。 我们预计公司2017-2019年分别实现营业收入40.88亿元、48.42亿元和57.52亿元,同比增长21.54%、18.44%和18.8%,可实现归属于母公司股东的净利润8.53亿元、10.36亿元和12.54亿元,同比增长39.12%、21.43%和21%,对应EPS 分别为1.96元、2.38元和2.88元。考虑到公司主业电动剃须刀及电吹风稳健增长和行业龙头地位稳固,新兴产品未来长期成长空间广阔,我们首次覆盖给予“买入”评级。