新签订单持续高增,积极拓展EPC 模式:根据我们的统计,公司2018 年全年公告新签重大项目订单合同金额199.66 亿元,接近2017 年全年102.73 亿元的2 倍,新签订单维持高速增长态势。其中PPP 项目金额为92.59 亿元,占比46.37%,公司在PPP 项目方面审慎拿单,确保融资到位后再开工,保证现金流充足。同时,公司今年以来大力拓展EPC 模式,新签EPC 项目金额约62 亿元,占总订单的31.05%。在目前整体市场环境有所调整的情况下,公司将更加强调发展质量,重视实际利润情况,加速回款,重点推进城市文旅综合体、EPC 项目和新农村项目的建设。 2018 年限制性股票授予完成,提高员工积极性:公司于2018 年12 月19 日完成2018 年限制性股票授予,本次限制性股票授予对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心业务(技术)骨干共计217 人,以6.05 元/股的授予价格向217 名激励对象定向发行公司股票 1493.72 万股(约占总股本的1.48%)。此次授予的限制性股票解锁的业绩考核指标以2017 年扣非后净利润为基数,2018 年-2020 年扣非后净利润增长率不低于50%、95%、154%,有助于提高员工积极性,健全公司长效激励机制,促进经营长期稳定发展。 生态+文旅协同发展,双轮驱动稳步推进:公司紧抓乡村振兴战略政策机遇,紧密围绕“城乡服务运营商”定位,业务范围从生态环境延伸至文化旅游,形成了“大生态+泛游乐”的整体战略规划布局,双轮驱动稳步推进。2018 年以来公司生态修复板块收购本农科技,补齐土壤修复业务,完善“大生态”产业链。文化板块取得了“国家4A景区”、“中国历史文化名镇”、“中国特色小镇”广西贺州黄姚古镇的景区合作开发运营权,是公司在文旅板块首个投资、运营一体化的大型旅游项目。 财务预测与估值:预计公司2018-2020 年实现归母净利由9.72/13.62/17.78 亿元下调至8.43/11.85/15.51 亿元, 同比增长65.4%/40.7%/30.8% , 对应EPS 为0.84/1.18/1.54 元。当前股价对应2018-2020 年PE 为10.7/7.6/5.8 倍,公司坚持生态+文旅双轮发展,在手订单充足,成长性良好,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP 项目推进不达预期,外延拓展不及预期等。

公司经营稳健,未来业绩可期:公司专注于高端星级酒店的装饰设计与工程建设,在高端公共建筑装饰行业拥有突出的竞争优势。公司2018年前三季度实现营业收入15.63亿元,同比增长17.86%;实现归母净利润0.79亿元,同比增长30.33%,公司整体净利润增长表现优于营收增长得益于净利率较高的设计业务的高速增长。前三季度公司经营活动产生现金流量净额为-0.36亿元,同比增长74.07%,经营性现金流的改善主要受益于公司回款管理相关工作的加强。受益于公司设计业务订单的大幅增长,未来业绩有望持续提升,预计2018年度归母净利润变动幅度为0%-40%,变动区间为1.08亿元-1.51亿元。 订单总量充裕,结构合理:公司2018年前三季度新签订单22.68亿元,与2017年同期基本持平,其中施工工程业务14.76亿元,同比下降25.59%;设计业务7.92亿元,同比增长177.76%,设计业务亮眼的数据反映出公司国际化的设计水平获得市场的充分肯定,毛利率较高的装饰设计业务订单快速增长,有助于公司未来整体毛利率水平的提升。此外,截至2018年第三季度累计已签约未完工订单金额40.93亿元,其中施工工程业务24.86亿元,设计业务16.07亿元,充足的在手订单保证了公司未来业绩的稳定增长。 酒店设计实力领先,核心竞争力突出:公司高端酒店设计水平已获得国际酒店管理集团及国际同行的认可,具备突出的优势。公司的设计能力获得国内外认可,在国内外设计评选、排名中屡获殊荣。在美国权威专业室内设计杂志《室内设计》(InteriorDesign)评出的“2013年全球酒店设计百大排行榜”中位居全球第三。公司近两年设计业务的不断做大做强反映了公司核心竞争力的不断提升,其设计业务营收占比从2016年的15%上升至2018年中报的18%,稳居同行业第一。设计业务毛利率在2018年上半年达39.19%,领先于国内同行业其他可比上市公司,拥有绝对竞争优势。 力推EPC模式成效卓著,积极拓展综合业务:公司将EPC模式定位为企业未来业务承接的主要模式,目前已通过EPC模式完成了多个高端星级酒店项目,并顺利向业主及酒管公司交付。EPC模式的成功推广和应用得益于公司旗下的设计品牌CCD和工程品牌ATG实现设计与施工的完美衔接,2017年EPC工程项目实现营业收入8.79亿元,占公司营业收入总额的48.16%。此外,公司利用建筑装饰设计、工程建设与配套服务具有品牌累积的特点,从高端星级酒店装饰切入,逐步进入高档写字楼、高品质住宅、豪华会所等其他高端公共建筑装饰领域。其中尤其是高品质住宅业务发展迅速,近两年承接了多项具有代表意义的豪宅项目,2017年实现营收约5861万元,同比增长38.39%。 财务预测与估值:我们预计公司2018-2020年实现营业收入21.80/24.89/28.18亿元,同比增长19.4%/14.2%/13.2%;实现归母净利1.37/1.72/2.10亿元,同比增长27.5%/24.8%/22.5%;对应EPS为0.76/0.95/1.17元。当前股价对应2018-2020年PE为23.6/18.9/15.4倍。考虑公司设计实力领先,EPC模式发展顺利,维持“推荐”评级。 风险提示:地产周期性波动,回款风险。

业绩增长稳健,现金流大幅好转: 公司项目经验丰富,施工实力雄厚,业绩持续稳定增长,截至2018年第三季度实现营收17.37亿元,同比增长27.17%;实现归母净利润7496.20亿元,同比增长29.99%。公司着力提高项目管理效率和质量,加大业务开拓力度,未来业绩将继续维持稳定增长。公司经营性现金流净额3016.55万元,同比增长113.14%,经营性现金流大幅好转主要是由于公司加强了项目回款力度。投资性现金流净额-8678.17亿元,同比增长19.09%,主要是受到投资子公司的影响。筹资性现金流净额3460.66万元,同比增长90%,主要是因为2017年公司公开发行股票收到募集资金所致。 加强重点区域、新兴业务和细分市场布局: 公司加强重点区域布局,围绕一带一路、粤港澳大湾区、京津冀一体化等国家政策大势,加强重点地区经营力量,着力培育优势区域市场;并且加大了海外市场布局,先后投资成立澳门、香港、越南子公司,目前在海外地区已取得了一定的业务承接能力和业务机会。在新兴业务布局方面,公司积极开拓政策风口的长租公寓项目,与西安楼市通、深圳和智资产开展项目合作。同时,积极涉足PPP、EPC等工程新模式,打开产业一体化的通道。并且加快细分市场布局,重点在文博展陈、高端酒店、长租公寓、行政办公等领域建立专业型事业部,打造细分领域领先优势。 住宅精装修占比提升,坚持大客户发展思路: 公司住宅精装修业务近年来增速加快,业务结构不断向住宅精装修业务倾斜。从营收端来看,公司住宅精装修业务营收占比不断上升,从2014年的11%上升到2017年的36%;从新签订单来看,2018年第二季度以来住宅精装修新签订单占比显著增加。公司坚持“大平台、大客户”发展思路,持续开发和维护大客户,与华润、万达集团、鹏瑞地产、汉京集团、中海地产、融创中国等知名地产企业建立了长期的合作伙伴关系,未来有望持续受益住宅精装修比例提升的红利。 在手订单充足,结构不断优化: 公司截至2018年第三季度累计新签订单19.98亿元,同比上涨7.07%。 公司装修施工业务订单结构不断调整,2018年第二季度和第三季度住宅精装修新签订单占比不断增加,业务结构不断向住宅精装修倾斜。此外,毛利率较高的设计业务前三季度的新签订单0.43亿元,超过去年全年水平,有利于公司整体毛利率的提升。截至2018年第三季度,公司累计已签约未完工订单金额26.56亿元,充足的在手订单为未来业绩的稳健增长提供保障。 财务预测与估值: 我们预计公司2018-2020年实现营业收入24.02/29.64/36.85亿元,同比增长22.7%/23.4%/24.3%;实现归母净利0.99/1.19/1.43亿元,同比增长25.1%/20.7%/20.4%;对应EPS为0.47/0.57/0.69元。当前股价对应2018-2020年PE为20.2/16.8/13.9倍。考虑公司公装业务经营稳健,住宅精装修业务或将充分受益于住宅精装修比例提升的红利,业绩具备稳定增长预期,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,房地产销售不及预期,公司业务回款情况不及预期等

房建维持高位,基建跌幅收窄,设计大幅回暖,新签订单增速回升: 根据公司1-11月经营情况简报,公司2018年初至11月末新签项目订单2.08万亿元,较2017年同期增长6.3%,新签订单同比增速与1-10月(2.2%)相比回升4.1pct。具体来看,房建订单规模1.54万亿,同比增长17.7%,继续维持高位运行;基建订单规模5249亿元,同比下滑17.2%,对比1-10月基建同比增速-20.1%,降幅有所收窄;设计订单规模116亿元,同比增长12.0%,较1-10月同比增速大幅提升11.6pct。设计作为建筑施工的前周期,订单增速出现大幅回暖,预计未来将带动房建及基建施工订单进一步回升。 地产销售增速有所回落,土地储备持续增长: 公司1-11月地产业务实现合约销售额/销售面积分别为2682亿元/1650万平米,同比增长28.2%/13.6%,相比1-10月的地产销售金额与面积同比增速32.3%/16.4%,分别回落4.1pct/2.8pct,地产销售增速有所下滑。土地储备方面,11月份公司新增土地储备2621万平米,期末拥有土地储备约10790万平米,比10月末增加838万平米,在融资环境并不宽松的背景下,公司作为央企资金优势凸显,拿地速度加快,为未来地产业务可持续发展奠定良好的基础。 完成限制性股票计划授予,提高员工积极性,促进未来稳健发展: 公司自12月4日至12月21日完成第三期A 股限制性股票计划股份回购工作,本次股份回购通过集中竞价方式购买公司股票 59991万股(占公司总股本的 1.43%),资金总额为 37.06亿元(含各种交易费用)。第三期A 股限制性股票计划的授予日为12月26日,以授予价格3.468元/股向2081名激励对象授予A 股普通股股票59991万股。此次授予的限制性股票解锁条件包括解锁前一个财务年度净资产收益率不低于 13.5%,且净利润三年复合增长率不低于9.5%,有助于提高员工积极性,促进公司经营长期稳定发展。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利360/393/428亿元,同比增长9.4%/9.0%/9.1%,对应EPS 为0.86/0.93/1.02元。当前股价对应2018-2020年PE 为6.5/5.9/5.4倍,公司作为建筑行业央企龙头,将持续受益行业集中度提升及基建补短板政策,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,海外拓展风险等。

事件: 公司公告非公开发行A 股股票募资不超过10亿元,扣除发行费用后的募集资金净额中5亿元将用于偿还银行贷款,剩余部分用于补充流动资金。 满足营运资金需求,保障主业稳定增长: 公司所处的建筑装饰行业普遍具有“轻资产、重资金”的特点,即建筑装饰企业业务发展对固定资产规模的要求较小,但对流动资金的依赖程度较高,融资渠道主要依赖银行短期借款。保有充裕的流动资金是建筑装饰企业承接业务、扩大经营的重要基础。而本次发行募资补充流动资金后,将在一定程度上改变公司过于依赖通过短期借款筹措营运资金的现状,公司资金状况将得到明显改善,并为现有业务规模的继续增长及承揽运作大型项目提供资金保障,保持公司行业市场地位的不断提升。 偿还银行贷款,优化资本结构: 本次募集资金将用于偿还银行贷款和补充流动资金,通过降低资产负债率和降低财务杠杆,降低财务费用,优化公司的资本结构,提高公司资本实力,提升公司的抗风险能力和盈利能力。本次非公开发行完成后,公司的资产负债率将从57.55%下降至48.05%,流动比率及速动比率分别从1.60、1.51提升至2.20、2.09,资产负债结构得以优化,公司抗风险能力进一步提升。 此外,公司将本次募集资金中的5亿元用于偿还银行贷款后,可降低利息支出费用,提升净利润水平。按公司近年短期借款的平均利率水平并参考当前中国人民银行一年期贷款基准利率,假设一年期银行贷款利率为6%,则使用5亿元偿还银行贷款可为公司节省年利息支出约3000万元。 把握行业转型升级机遇,深化调整业务结构: 近年来公司积极谋求转型升级,根据外部经济形势及行业发展趋势,结合自身的资源禀赋,通过内生、外延双驱动,形成并提出“1+1+1+N”(建筑装饰、装饰物联网、健康人居+新材料、供应链、产学研、高新技术/产品等)跨越式发展战略模式,以建筑装饰设计与施工、装饰物联网、健康人居+新材料为三大主题,致力于打造供应链、产学研、高新技术产品为一体的全产业生态链,向“综合型、平台型、科技型”企业集团转型升级。本次发行募集资金将进一步充实公司资金实力,有助于公司整合内外部资源,加快推进公司的战略升级。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利1.97/2.36/2.93亿元,同比增长31.4%/20%/24.4%,对应EPS 为0.87/1.05/1.30元。当前股价对应2018-2020年的PE 为17.7/14.7/11.8倍,考虑公司公装主业发展稳健,新兴业务加速落地,非公开募资充实资金实力,维持“推荐”评级。 风险提示:业务升级及拓展不及预期,外延扩张管理风险,回款风险等。

满足营运资金需求,保障主业稳定增长: 公司所处的建筑装饰行业普遍具有“轻资产、重资金”的特点,即建筑装饰企业业务发展对固定资产规模的要求较小,但对流动资金的依赖程度较高,融资渠道主要依赖银行短期借款。保有充裕的流动资金是建筑装饰企业承接业务、扩大经营的重要基础。而本次发行募资补充流动资金后,将在一定程度上改变公司过于依赖通过短期借款筹措营运资金的现状,公司资金状况将得到明显改善,并为现有业务规模的继续增长及承揽运作大型项目提供资金保障,保持公司行业市场地位的不断提升。 偿还银行贷款,优化资本结构: 本次募集资金将用于偿还银行贷款和补充流动资金,通过降低资产负债率和降低财务杠杆,降低财务费用,优化公司的资本结构,提高公司资本实力,提升公司的抗风险能力和盈利能力。本次非公开发行完成后,公司的资产负债率将从57.55%下降至48.05%,流动比率及速动比率分别从1.60、1.51提升至2.20、2.09,资产负债结构得以优化,公司抗风险能力进一步提升。 此外,公司将本次募集资金中的5亿元用于偿还银行贷款后,可降低利息支出费用,提升净利润水平。按公司近年短期借款的平均利率水平并参考当前中国人民银行一年期贷款基准利率,假设一年期银行贷款利率为6%,则使用5亿元偿还银行贷款可为公司节省年利息支出约3000万元。 把握行业转型升级机遇,深化调整业务结构: 近年来公司积极谋求转型升级,根据外部经济形势及行业发展趋势,结合自身的资源禀赋,通过内生、外延双驱动,形成并提出“1+1+1+N”(建筑装饰、装饰物联网、健康人居+新材料、供应链、产学研、高新技术/产品等)跨越式发展战略模式,以建筑装饰设计与施工、装饰物联网、健康人居+新材料为三大主题,致力于打造供应链、产学研、高新技术产品为一体的全产业生态链,向“综合型、平台型、科技型”企业集团转型升级。本次发行募集资金将进一步充实公司资金实力,有助于公司整合内外部资源,加快推进公司的战略升级。 财务预测与估值:预计公司2018-2020年实现归母净利1.97/2.36/2.93亿元,同比增长31.4%/20%/24.4%,对应EPS为0.87/1.05/1.30元。当前股价对应2018-2020年的PE为17.7/14.7/11.8倍,考虑公司公装主业发展稳健,新兴业务加速落地,非公开募资充实资金实力,维持“推荐”评级。 风险提示:业务升级及拓展不及预期,外延扩张管理风险,回款风险等。

品牌酒店装饰领域冠军,业绩增长稳健: 亚泰国际是中国高端公共建筑装饰行业的领先企业之一,也是高端星级酒店特别是国际品牌酒店装饰领域的领军品牌。公司大力发展设计及工程业务,积极拓展优质客户,承接订单增加,带来收入和净利润的稳步增长。2018年前三季度实现营收15.63亿元,同比增长17.86%;实现归母净利润0.79亿元,同比增长30.33%。截至2018年第二季度,公司累计已签约未完工订单40.21亿元,充足的在手订单为未来业绩增长提供有力的保障。 高端酒店设计实力世界一流,品牌优势突出: 公司设计业务以原创设计为主,其设计水平已获得国际酒店管理集团及国际同行的认可,旗下拥有的国际化设计品牌——Cheng Chung Design(CCD),在美国权威专业室内设计杂志《室内设计》(Interior Design)评出的“2013年全球酒店设计百大排行榜”中位居全球第三。公司自建立起就将原创设计纳入公司发展战略的首位,其设计业务营收占比从2016年的15%上升至2018年中报的18%,稳居同行业第一。设计业务毛利率在2018年上半年达39.19%,领先于国内同行业其他可比上市公司,拥有绝对竞争优势。 聚焦EPC 模式发展战略,提升市场占有率: 公司拥有丰富的高端星级酒店建筑装饰设计、装饰工程建设与装饰配套服务的成功经验,在此之上打通服务流程,形成独具特色的EPC 服务模式。 公司旗下的设计品牌CCD 和工程品牌ATG 实现设计与施工的完美衔接,保证EPC 模式的成功推广和运用。2017年EPC 工程项目实现营业收入8.79亿元,占公司营业收入总额的48.16%。公司将EPC 模式定位为企业未来业务承接的主要模式,目前已通过EPC 模式完成了多个高端星级酒店的项目,并顺利向业主及酒管公司交付,例如深圳中洲万豪酒店、北京三里屯1号洲际酒店、杭州泛海美高梅钓鱼台酒店等项目。 首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年实现营业收入21.80/24.89/28.18亿元,同比增长19.4%/14.2%/13.2%;实现归母净利1.37/1.72/2.10亿元,同比增长27.5%/24.8%/22.5%;对应EPS 为0.76/0.95/1.17元。当前股价对应2018-2020年PE 为19.9/16.0/13.0倍。考虑公司设计实力领先,品牌优势突出,叠加EPC 模式发展顺利,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:地产周期性波动,回款风险。

建筑装饰综合性集团,业绩持续稳定增长: 维业股份是一家以建筑装饰设计与施工为主的综合性企业集团,具备承接各类建筑装饰工程的资格和能力,打造了大量精品工程,已连续15年入选中国建筑装饰“百强”企业前列。上市以来公司业绩亮眼,增长稳健,2017年全年实现营收19.58亿元,同比增长22.62%;实现归母净利润7877.93万元,同比增长42.90%。公司着力提高项目管理效率和质量,加大业务开拓力度,未来业绩将继续维持稳定增长。 公装业务经营稳健,加快产业链布局: 公司加强重点区域布局,围绕一带一路、粤港澳大湾区、京津冀一体化等国家政策大势,加强重点地区经营力量,着力培育优势区域市场;加快细分市场布局,重点在文博展陈、高端酒店、长租公寓、行政办公等领域建立专业型事业部,打造细分领域领先优势。在资本运作方面,公司一方面将工程与金融结合,加强融资能力;另一方面加强并购重组与对外投资,加快产业链布局。 住宅精装修占比提升,坚持大客户发展思路: 公司业务结构不断向住宅精装修倾斜,从营收来看,公司住宅精装修业务营收占比不断上升,从2014年的11%上升到2017年的36%;从新签订单来看,2018年以来住宅精装修新签订单占比显著增加。公司坚持“大平台、大客户”发展思路,持续开发和维护大客户,改善市场布局、加速资金回笼,以积极适应新的需求,未来有望持续受益住宅精装修比例提升的红利。 财务预测与估值:首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年实现营业收入24.02/29.64/36.85亿元,同比增长22.7%/23.4%/24.3%;实现归母净利0.99/1.19/1.43亿元,同比增长25.1%/20.7%/20.4%;对应EPS 为0.47/0.57/0.69元。当前股价对应2018-2020年PE 为20.9/17.3/14.4倍。考虑公司公装业务经营稳健,住宅精装修业务或将充分受益于住宅精装修比例提升的红利,业绩具备稳定增长预期,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,房地产销售不及预期,公司业务回款情况不及预期等。

事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营收26.24亿元,同比增长4.14%;归母净利润3.87亿元,同比增长5.45%。 点评: 毛利率上升,经营性现金流大幅提升,现金回笼加快: 公司2018年前三季度实现毛利率14.86%(2017Q3为14.55%),同比上升0.31个百分点;实现净利率32.33%(2017Q3为33.27%),同比下降0.94个百分点;期间费用率15.47%(2017Q3为14.27%),同比上升1.20个百分点,主要系资金需求增加,同时受国家金融去杠杆影响,财务成本增加所致。公司前三季度经营性现金流净额0.50亿元,相比2017年同期-4.41亿元,同比大幅增长111.30%,主要系报告期内客户回款力度增加所致。 在手订单充足,保障业绩持续成长: 公司在手订单充足,公司园林板块全资子公司赛石园林第三季新签项目订单额6.85亿元,已中标未签约订单0.65亿元,截至三季度末,赛石园林累计已签约未完工订单额70.41亿元,其中工程订单69.51亿元,设计订单0.90亿元。对应2017年园林板块营收26.26亿元,订单收入保障比约2.7倍,为后续业绩持续增长提供保障。 去杠杆之下稳健经营,业绩低于预期或受PPP调控影响: 公司自收购赛石园林以来,积极投身生态园林业务与生态环保业务,致力于成为国内领先的“苗木-设计-施工-运营”一体化全产业链综合开发商。同时,国家对PPP实施一系列监管调控及金融去杠杆的背景之下,公司审慎考虑项目风险,筛选实施优质低风险项目,受此影响公司经营趋于稳健,业绩增长有所放缓。 引入国资背景股东潍坊城投,促进公司可持续发展: 公司控股股东张磊与潍坊城投于2018 年09月05日签署《股份转让协议》,将以协议转让的方式将其持有的无限售流通股145,307,251股(占公司总股数的10%)转让给潍坊城投,每股转让价格6.201元。此次引入国资背景的股东有利于优化公司股权结构,提高公司融资能力,缓解资金压力,促进业务可持续发展。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利由8.79/12.30/16.59亿元下调至6.73/7.43/9.32亿元,同比增长10.3%/10.5%/25.5%,对应EPS为0.46/0.51/0.64元,当前股价对应2018-2020年PE为11.9/10.8/8.6倍。公司在手订单充足,引入国资保障经营可持续发展,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP业务模式风险,外延拓展不达预期,回款风险等。

事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营收57.12亿元,同比增长123.65%;归母净利润5.72亿元,同比增长87.77%。 点评: 毛利率及净利率小幅下降,现金流有所改善: 公司2018年前三季度实现毛利率26.31%(2017Q3为30.8%),同比下降4.49个百分点;实现净利率10.25%(2017Q3为11.92%),同比下降1.67个百分点;期间费用率10.23%(2017Q3为15%),同比降低4.77个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-1.49亿元,同比增加77.62%,主要系本期公司回款增加所致;投资性现金流净额-11.48亿元,同比减少299.11%,主要系公司支付投资款项增加所致;筹资性现金流净额18.24亿元,同比增加56.19%,主要系本期业务规模扩张,对资金需求增加,银行融资增加和发行可转公司债券所致。 新签订单持续高增,在手订单充沛: 截至目前,公司公告新签合同金额132.76亿元,超过2017年全年水平,继续保持高速增长;同时签协议金额95.57亿元。公司新签订单中PPP项目入库率超70%,项目质量及规范程度进一步提升。公司PPP项目订单量大质优,订单转化营收节奏稳定,保障公司在2018年园林PPP板块整体承压时期,业绩仍能维持较高增度。 生态+文旅协同发展,双轮驱动稳步推进: 公司紧抓乡村振兴战略政策机遇,紧密围绕“城乡服务运营商”定位,业务范围从生态环境延伸至文化旅游,形成了“大生态+泛游乐”的整体战略规划布局,双轮驱动稳步推进。2018年以来公司生态修复板块收购本农科技,补齐土壤修复业务,完善“大生态”产业链。文化板块取得了“国家4A景区”、“中国历史文化名镇”、“中国特色小镇”广西贺州黄姚古镇的景区合作开发运营权,是公司在文旅板块首个投资、运营一体化的大型旅游项目。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利9.72/13.62/17.78亿元,同比增长90.9%/40.1%/30.6%,对应EPS为0.96/1.35/1.76元。当前股价对应2018-2020年PE为9.2/6.6/5.1倍,公司坚持生态+文旅双轮发展,在手订单充足,成长性良好,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:PPP项目推进不达预期,外延拓展不及预期等。

事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营收141.67亿元,同比增长6.62%;归母净利润10.11亿元,同比增长40.86%。 点评: 毛利率及净利率上升,经营性现金流下滑: 公司2018年前三季度实现毛利率18.40%(2017Q3为17.29%),同比上升1.11个百分点,主要系工程建设业务毛利率提升;实现净利率7.15%(2017Q3为5.45%),同比上升1.7个百分点;期间费用率5.29%(2017Q3为10.66%),同比降低了5.37个百分点,主要得益于本期财务费用大幅减少。公司前三季度经营性现金流净额-21.34亿元,同比下降2746.07%,主要是部分项目对分包商集中付款、子公司埃及GOE Beni Suef等项目分期收款因素等共同影响所致。 水泥工程做优做强,积极推进转型升级: 公司是国际建材行业最具影响力的装备工程公司之一,已累计在全球73个国家和地区承接了221条生产线、58个粉磨站,水泥工程主业全球市场占有率连续10年保持世界第一。借助水泥工程的显著优势,公司扎实推进转型升级,通过“属地化经营+区域化管理”,在电力、能源、矿业、工业建筑、民用建筑等领域加快拓展多元化工程业务,促使由水泥工程专业服务商向综合性工程服务商转型,并进一步做大做强节能环保市场,大力推进水泥窑协同处置平台、土壤修复等环保业务。 新签订单同比有所下滑,总体弱于预期: 根据公司三季度经营数据,公司2018年1-9月份新签订单金额177.29亿元,同比减少33%,弱于市场预期。分项目类型来看,工程建设新签订单亿元,同比减小32%,主要系境外订单下滑导致;装备制造新签订单31.43亿元,与2017年同期相比增加22%,表现较好;环保业务新签订单14.33亿元,同比减小13%,小幅回落。分地区来看,境外新签订单金额129.73亿元,占新签订单的73.2%,同比大幅下滑44%,而国内新签订单情况良好,同比增长41%。截至报告期末,公司未完合同额为465.80亿元,较2017年同期增长14%,保障公司未来经营业绩向好。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利由13.2/16.4/19.8亿元下调至13.2/14.6/16.0亿元,同比增长34.6%/10.7%/10.1%,对应EPS为0.75/0.83/0.91元,当前股价对应2018-2020年PE为7.5/6.8/6.2倍。公司作为水泥工程行业龙头,积极推进转型升级,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,海外拓展风险等。

事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营收4898.71亿元,同比增长6.40%;归母净利润126.46亿元,同比增长20.11%。 点评: 毛利率提升,经营性现金流出增加: 公司2018年前三季度实现毛利率9.99%(2017Q3为8.80%),同比提升1.19个百分点;实现净利率2.89%(2017Q3为2.42%),同比提高0.47个百分点,盈利能力进一步增强;期间费用率3.69%(2017Q3为5.44%),同比降低1.75个百分点,其中销售/管理/财务费率分别0.60%/2.39%/0.70%,同比下降0.01/1.93/上升0.19个百分点,财务费率上升主要是由于本集团借款增加所致。公司前三季度经营性现金流净额-476.38亿元,同比下降140.07%,主要是由于本集团购买商品、接收劳务支付的现金增加所致。 新签订单总体平稳,公路订单有所下滑: 2018年前三季度,公司累计新签工程承包合同金额7305.53亿元,同比增长2.92%,其中铁路/公路/其他业务累计新签合同额分别为1282.09/1555.91/4467.53亿元,同比增加-0.25%/-23.43%/+18.16%,公路工程新签合同额同比下降的原因是受投融资市场政策调整,承揽PPP模式的公路项目减少。公司累计新签非工程承包合同额1611.03亿元,同比增长17.86%,其中勘察设计咨询累计新签合同额158.56亿元,同比增加10.82%;工业制造新签合同额158.98亿元,同比增加0.71%;房地产开发新签合同额579.30亿元,同比增长17.58%;物流与物资贸易新签合同额630.87亿元,同比增长14.36%。 基建龙头,充分受益基建补短板: 公司作为基建领域核心央企,业务种类覆盖铁路、公路、城市轨道、水利水电、房屋建筑、市政、桥梁、隧道、机场码头建设多个方面,在高原铁路、高速铁路、高速公路、桥梁、隧道和城市轨道交通工程设计及建设领域确立了行业领导地位。同时,自2018年7月底以来中央接连释放依靠基建投资对冲经济下行压力的信号,把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务,成为经济稳增长重要发力点。在基建补短板大背景下,公司作为基建主力军,经营业绩将持续受益。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利195/214/236亿元,同比增长21.2%/10.2%/10.3%,对应EPS为1.43/1.58/1.74元,当前股价对应2018-2020年PE为7.3/6.6/6.0倍。公司作为基建工程龙头央企,将持续受益基建补短板政策及行业集中度提升,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资回落,项目落地不及预期,回款风险等。

事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营收8405.10亿元,同比增长9.0%;归母净利润272.99亿元,同比增长5.9%。 点评: 毛利率提升,现金流有所改善: 公司2018年前三季度实现毛利率10.49%(2017Q3为9.56%),同比提升0.93个百分点;实现净利率4.50%(2017Q3为4.50%),与2017年同期保持平稳;期间费用率2.79%(2017Q3为3.38%),同比降低0.59个百分点,其中销售/管理/财务费率分别0.28%/1.95%/1.15%,同比上升0.03/0.13/0.43个百分点,主要系业务规模扩大,管理人员和业务活动增加带来的管理费用增加,以及融资需求增加导致相应的利息费用增加所致。公司前三季度经营性现金流净额-649.57亿元,同比增加13.68%,现金流情况有所改善。 基建业务增速较快,营收占比进一步扩大: 2018年前三季度公司实现营收8405亿元,同比增长9.0%。从分部业务看,房建/基础设施/地产业务分别实现营收5219/1934/1181亿元,同比增长7.4%/25.6%/3.2%,占比62.1%/23.0%/14.0%,基础设施业务营收占比进一步提高3.0个百分点,显示公司业务结构持续优化。前三季度公司毛利率为10.5%,同比提高0.9个百分点,从分部业务看,房建/基础设施/地产业务分别实现毛利率5.9%/8.5%/32.5%,同比提高0.7/0.9/3.5个百分点,盈利能力进一步增强。 新签合同保持平稳,基建订单有所下滑,地产业务稳中有升: 公司前三季度新签合同额1.87万亿元,同比增长5.7%。其中房建业务新签合同额1.23万亿元,同比增长12.5%,增速较上半年提高6.7个百分点;基础设施业务新签合同额4282亿元,同比下降15.2%;勘察设计新签合同额87亿元,同比增长5.9%。同时公司地产业务实现合约销售额/销售面积分别为2070亿元/1349万平米,同比增长24.2%/18.0%,新增土地储备约1968万平米,期末拥有土地储备约9814万平米。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利360/393/428亿元,同比增长9.4%/9.0%/9.1%,对应EPS为0.86/0.93/1.02元。当前股价对应2018-2020年PE为6.5/5.9/5.4倍,公司作为建筑行业央企龙头,将持续受益行业集中度提升及基建补短板政策,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下行,海外拓展风险等。

事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营收3.76亿元,同比增长296.26%;归母净利润3153.08万元,同比增长69.58%。 点评: 毛利率及净利率同比下降,经营性现金流大幅下滑: 公司2018年前三季度实现毛利率21.67%(2017Q3为56.68%),同比下降35.01个百分点;实现净利率8.39%(2017Q3为19.6%),同比下降11.21个百分点;期间费用率6.72%(2017Q3为29.23%),同比减少22.51个百分点。公司前三季度经营性现金流净额-1630.04万元,同比下降172.92%,并且应付账款较2017年底增长1159.41%,主要是由于公司EPC工程项目增加,应付较多EPC项目工程款,以及发生较多工程支出尚未回款。投资性现金流净额-2440.22万元,同比下降3693.71%,主要受新办公楼装修支出增加的影响。筹资性现金流净额461.14万元,同比下降54.52%,主要系2017年度公司募集资金到位后部分用于偿还银行贷款,且2018年存在部分短期借款。 以设计带施工,积极拓展产业链上下游: 公司深耕园林设计行业多年,参与西湖风景名胜区综合保护工程、西溪国家湿地公园、G20杭州峰会和厦门金砖会议大型等景观设计工作,获得良好的社会影响,风景园林设计能力享誉全国。公司2017年成立了设计集团和生态环境集团,确立了设计业务和生态环境业务双轮驱动的发展战略,在保持园林设计优势的同时,积极拓展业务产业链上下游,提高公司设计业务和生态业务的协同效应。公司利用设计业务较强的核心竞争力,充分发挥设计在整个产业的入口优势,以设计、施工总承包(EPC)业务模式为载体,承接了博鳌地区多项工程项目总承包(EPC),为日后的转型跨越发展打下坚实基础。 接连签署重大合同,在手订单充足: 由2017年鳌大农业国家公园一期工程项目工程总承包(EPC)开始,公司凭借设计优势,以设计带动施工向产业链后端延伸。2018年以来,公司相继签署了博鳌滨海大道绿化提升工程项目(EPC)、博鳌道路景观改造提升工程、莆田市北洋绿心启动区十里河道综合整治工程设计等重大合同,进一步提升了公司的品牌形象。根据我们的统计,公司目前在手订单约7亿元,其中园林景观设计为主要业务,金额约为5亿元,拓展的EPC业务金额约为2亿元。公司接连签署重大合同,有利于公司开拓新增市场,保持业务快速增长,进一步提升品牌知名度,增强核心竞争力。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利0.85/1.50/2.52亿元,同比增长144.8%/76.8%/67.4%,对应EPS为0.66/1.17/1.97元。当前股价对应2018-2020年PE为33.3/18.9/11.3倍,公司转型EPC模式成效显著,在手订单充足,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:EPC模式拓展不达预期,回款风险等。

事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营收100.06亿元,同比增长15.36%;归母净利润4.62亿元,同比增长20.51%;同时预计2018全年实现净利润5.50-7.44亿元,与上年同期相比增长-15%-15%。 点评: 毛利率抬升,经营及投资性现金流下滑: 公司2018年前三季度实现毛利率12.25%(2017Q3为11.47%),同比上升0.78个百分点,主要系公司加强项目管控力度,实行精细化管理;实现净利率4.58%(2017Q3为4.57%),与上年同期持平;期间费用率6.00%(2017Q3为5.42%),同比增加0.58个百分点,主要系本期有息负债规模增加导致财务费用增加所致。公司前三季度经营性现金流净额-1.55亿元,同比下降199.09%,主要系本期主要客户票据结算增加所致;投资性现金流净额-5.66亿元,同比下滑549.41%,主要系本期本公司支付广田设计中心地价款和工程款增加所致。 二季度新签订单同比快速落地,未来或受地产景气下行影响: 根据公司第二季度经营情况简报,2018年第二季度公司新签装饰施工类订单97亿元,同比上年增加195.44%,其中公共建筑装饰订单21.83亿元,同增198.22%,住宅全装修订单57.16亿元,同增194.34%;同时新签装饰设计订单1.74亿元,同比增长138.36%。截止二季度末公司已签约未完工订单金额216.42亿元,已中标尚未签约订单金额8.56亿元,在手订单充裕,为未来业绩增长提供支撑,另一方面,今年以来商品房销售同比增速结束自2016年以来的两位数增长,今年前10月的累计同比增速仅为2.9%,地产行业景气下行,或将对未来公司业绩构成影响。 深耕轨道交通装饰,受益基建后周期: 公司作为最早参与轨道交通装饰装修业务、承接地铁设计线路最长、城市最多的建筑装饰企业之一,已参与实施了北京、天津、沈阳等33座城市轨道交通装修设计及施工项目,具有70多条轨道交通线路装饰设计业绩,项目包括城市全网设计4个、概念设计线路31条、装饰设计车站980余座,同时参与编制了业内首部轨道交通车站装饰装修设计和标识设计标准《轨道交通车站装饰装修设计规程》与《轨道交通车站标识设计规程》,业内领先优势显著,未来将受益基建补短板带动的轨道交通后周期装饰装修业务的建设施工。 财务预测与估值: 预计公司2018~2020年归母净利润由7.8/9.0/10.26亿元下调至7.26/8.01/9.19亿元,同比增长12.2%/10.4%/14.8%,对应EPS为0.47/0.52/0.60元,当前股价对应2018~2020年PE为10.6/9.6/8.4倍。公司在手订单充足,一方面业绩或将受到地产景气下行影响,另一方面未来或将受益基建后周期建设,维持“推荐”评级。 风险提示:客户集中度过高,装饰主业拓展不及预期等。