旺盛需求推动电量增长,电价提升有望提振营收。2018年上半年,公司中国境内电厂发电量同比增长11.51%,其中煤电同比增长10.84%,气电同比增长9.50%,风电同比增长42.52%,光伏同比增长247.74%,水电同比减少13.49%,生物质发电同比增长16.67%。带动公司电量同比增长的主要因素有:1、受益于宏观经济回暖、年初寒潮低温以及夏季局部高温提前到来,全国用电需求在居民用电、第三产业及高耗能制造业用电大幅增长的轮番带领下持续高涨,2018年上半年全社会用电量同比增长9.4%,利好公司火电机组出力提升;2、上半年处于水电平枯期,全国水电发电量增长率较低,公司火电机组比重较高,带动火电电量提升;3、风电、光伏受益装机容量提升与消纳环境改善,发电量同比大幅增长。此外,受益于2017年7月1日起煤电电价调升,公司2018年上半年平均上网结算电价同比增长2.72%,电力业务实现“量价齐升”,上半年公司营业收入增长可期。 二季度煤价环比下降利好公司业绩改善。从年初以来的煤价走势看,1月中旬-4月初市场煤价下行,随后煤价再次上涨,6月中旬以来煤价再度稳中有降。整体来看,二季度煤价环比低于一季度水平。考虑到上半年电量电价同比提升,我们判断煤价虽高,难以阻挡公司上半年业绩改善之势。截至2018年7月16日,秦皇岛港动力煤平仓价中除山西大混(Q5000K)以外,动力煤平仓价已连续四周下降。在当前迎峰度夏的用电用煤高峰期,市场煤价缓慢下行。2018年二季度,全国综合电煤价格指数平均值522.25元/吨,较一季度(554.30元/吨)环比下跌32.06元/吨,下跌幅度5.78%,利好公司业绩改善。 投资建议及估值:基于公司以及行业的最新经营数据,我们上调公司盈利预测:预计公司2018-2020年实现EPS0.32元、0.50元和0.68元,对应PE23.12倍、14.84倍和10.79倍,业绩复苏之势已成,维持公司“买入”评级。

观华能一叶,知火电春秋。 华能国际为火电行业上市公司第一龙头,截至2017年12月31日,公司火电装机达到9857.74万千瓦,其中燃煤发电8732.5万千瓦,燃气发电1125.24万千瓦(含新加坡大士能源)。由于华能国际冠绝全市场的火电装机容量、覆盖全国23个省区的超大覆盖面,其基本面情况与火电行业契合度非常高,营收增长但业绩下滑的困境基本代表了行业的普遍现况:2017年,公司实现营业收入1524.59亿元,同比增长10.36%(重述后);实现业绩17.93亿元,同比下降82.73%(重述后)。造成公司及行业如此被动局面的主要原因系煤炭价格在2016年下半年大幅上涨后,整个2017年都维持在高位运行,而电价的调整又不足以覆盖煤炭上涨带来的成本提升,导致以公司为首的火电行业大面积业绩下滑。 滩浅困龙,渊深腾蛟,价格因素系公司及行业业绩改善的关键。 2017年我国全社会用电量达到63,077亿千瓦时,同比增长6.6%;2018年1-2月,全社会用电量10552亿千瓦时,同比增长13.3%。火电供需环境的改善使发电出力不再如2012-2016年期间一般成为制约火电业绩的因素,受煤价拖累而触底的度电利润成为行业及公司业绩大幅下降的主因,因此价格因素系公司及行业业绩改善的关键:自2017年7月1日以来,全国26个省区披露火电电价上调方案,对于公司的业绩起到积极作用。煤价方面,自2018年2月期间煤价到达高点之后便开启下行,2018年有望在国家部委相关政策的驱动和供需改善下开启系统性下行。电价与煤价两方面的努力或有望缓解煤电顶牛,公司和行业有望实现业绩的改善和行情的走强。 因势利导,公司仍具备发展潜力。 2017年,公司现金收购华能集团旗下山东、河南、黑龙江、吉林等地发电资产,产能实现大幅扩张。公司另拟增发募投项目400万千瓦,发电装机容量有望持续增长。除08年亏损使用累计未分配利润分红外,其余年份均将当年归母净利润的一定比例用于分红,一般情况下分红比例维持在50%左右。2017年,公司承诺2018-2020年原则上不低于可分配利润70%的分红,且每股股息不低于0.1元。公司在业绩底部时期扩张产能、提升分红比例,未来业绩及估值有望实现加速修复。 投资建议及估值。 展望未来,我们判断公司利用小时有望持平,煤价有望逐年下降,预计2018-2020年公司实现EPS0.28元、0.36元和0.44元,对应PE23.02倍、17.71倍和14.47倍,维持公司“买入”评级。

来水偏丰助力电量提升,一季度业绩值得期待。2018年一季度,公司各电站共完成发电量90.79亿千瓦时,同比增加26.98%。其中水电83.80亿千瓦时,同比增加42.64%;火电5.63亿千瓦时,同比减少50.09%;风电1.36亿千瓦时,同比减少7.48%。公司电量的同比增长主要受益于一季度来水较去年同期偏丰,水电发电量同比大幅增长。在发电量同比增长的带动下,公司一季度业绩值得期待。此外,根据大唐集团广西分公司官方网站报道,龙滩电厂1月和2月单月完成电量分别创同期历史新纪录。然而2018年一季度龙滩电站完成发电量39.08亿千瓦时,并不是一季度发电量的历史最高值,或系3月份龙滩电站发电量受到机组检修影响。大唐集团广西分公司官方网站同时披露,截至3月底,龙滩电厂已完成5台机组、1条线路的检修工作,确保了机组的安全运行,为后续争发电量打下了基础。 积极开发非水可再生能源,有望整合大唐旗下西南地区优质资产。由于公司当前装机以水电为主,受到气候波动的影响较大,公司计划通过大力发展风电、燃气、核电,实现电源种类多样化,分散水电过于依赖来水情况的风险。 公司多个项目处于核准与筹备状态,内生发展储备丰富。此外,目前公司与大唐集团广西分公司、大唐集团广西聚源电力有限公司实行“一套人马、三块牌子”的管理模式。按照大唐集团在岩滩水电站注入时作出的解决同业竞争承诺,公司有望被打造为集团西南水电上市平台,目前集团已通过注入龙滩水电站和去学水电项目等方式持续履行承诺。大唐集团广西分公司中不属于桂冠电力水电装机容量共计约96.796万千瓦,公司外延发展值得期待。 投资建议及估值:考虑到公司2018年上半年发电量有望实现同比显著改善,暂不考虑增值税新政落地的可能,我们基于公司最新经营数据调整公司盈利预测:预计公司2017-2019年实现EPS0.43元、0.40元和0.41元,对应PE13.14倍、14.10倍和13.60倍,维持公司“增持”评级。

累计发电量同比增速回正,全年业绩有望实现同比增长。汛期以来我国西南流域来水转丰,公司龙头水库龙滩水电站水位显著高于去年同期。 受益于龙滩水电站较为理想的水位和库容,以及2016年四季度受限来水偏枯电量基数较低,公司第四季度发电量同比增长61.19%。此前虽然第三季度公司实现电量大发,但是受限于上半年贫瘠的水情,公司前三季度累计发电量仍同比减少9.14%。在四季度电量同比大幅增长的助力下,公司2017年累计发电量同比增速回正,全年业绩有望实现增长。 能源局拟推动水电增值税率调降,公司业绩有望直接受益。今年,国家能源局综合司对《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》征求意见,提出“单个项目装机容量5万千瓦及以上的水电站销售水力发电电量,增值税税率按照13%征收;超过100万千瓦的水电站(含抽水蓄能电站)销售自产电力产品,自2018年1月1日至2020年12月31日,对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策”。公司全部机组均满足5万千瓦以上的要求,增值税率若调低,有望直接增加公司水电营业收入。增值税优惠政策若正式延期,则有望缓解龙滩和岩滩两个大型水电站由于原增值税优惠政策到期带来的业绩压力。 积极开发非水可再生能源,有望整合大唐旗下西南地区资产。公司积极发展多种电源,多个项目处于核准与筹备状态,内生发展储备丰富。此外,按照大唐集团在岩滩水电站注入时作出的解决同业竞争承诺,公司有望被打造为集团西南水电上市平台,目前集团已通过注入龙滩水电站和去学水电项目持续履行承诺。大唐集团广西分公司中不属于桂冠电力水电装机容量共计约96.796万千瓦,公司外延发展值得期待。 投资建议及估值:考虑到汛期来水转丰有望带动公司2018年上半年发电量改善,并考虑到能源局推进增值税率调降,我们基于公司最新经营数据调整公司盈利预测。预计公司2017-2019年实现EPS0.44元、0.44元和0.45元,对应PE12.89倍、12.80倍和12.70倍,给予公司“增持”评级。 风险提示: 1.来水量波动风险; 2.资产注入不及预期风险。

公司公告称拟与关联方国网湖南省电力公司、江西省电力公司和河南省电力公司签署配电网综合节能改造与提高电能质量项目合同能源管理项目合同(构成关联交易),合同总额分别为27,670.56万元、16,780.08万元和77,282.16万元,预计投资金额分别为14,932万元、9,551.9万元和41,229万元,收费期限均为8年。 新订单额度较高,有望贡献可观业绩。根据合同概况,若公司迅速推进项目开工,湖南长沙项目有望在2018年开始贡献收益,江西鄱阳项目和河南二期项目有望于2019年投产。基于一定假设(详情参见正文),我们测算本次签订的三个项目2019年(即三个项目均完全投产的第一年)收入贡献约为15,216.6万元,净利润贡献约为3,874.9万元按公司当前股本计算,EPS贡献约为0.242元/股(估算数据仅供参考,实际情况请以公司公告为准)。 新订单有望接替到期的存量项目持续提供利润。公司山东、甘肃和重庆项目的效益分享预计将于2019年到期,部分其他项目所得税减免政策即将到期,公司未来业绩存在下滑风险。公司本次签订的三个项目合同预计将于2018-2019年开始贡献收益,使得公司免于早期项目到期及一批项目所得税减免政策到期带来的业绩下滑风险,预防了公司出现业绩大幅波动和断层。 多数项目有望在2018年全面释放产能。截至目前,公司披露的到手配电网节能项目达到23个。其中,除注入时便已投产的山东项目、甘肃项目、重庆项目和江苏项目以外,冀北廊坊、山东二期、福建项目、浙江项目及江西项目已于2016年投产并贡献业绩,相关交易信息已于公司2016年年报中按日常关联交易披露;新疆项目和安徽项目按其项目建设时长推测应已于2017年上半年投产,公司也于《关于2017年度日常关联交易预计的公告》中披露了相关的合同;剩余的河南项目、湖北鄂东项目、辽宁项目、福建二期、甘肃二期、河北正定和宁晋、湖北二期项目,《公告》中披露为“拟签署”的青岛和烟台项目,以及本次披露的湖南长沙项目按各项目披露的建设工期推测均有望于2018年前后释放产能;本次披露的江西鄱阳项目和河南二期项目按建设时长推测有望于2019年投产。 投资建议及估值:基于公司新订单,我们上调公司盈利预测,预计公司2017-2019年实现EPS1.46元、2.05元和2.19元,对应PE25.91倍、18.43倍和17.22倍,公司拥有可观的项目储备,2018年业绩有望实现大幅增长,2019年在新订单的支撑下有望保持高利润水准,维持公司“买入”评级。

公司简介:电气并举的综合性能源供应商。 公司主业为电力、石油天然气的投资建设和经营管理。控股股东为申能集团,实际控制人为上海市国资委。公司立足上海地区,形成了电力、油气并举的业务格局。电力业务方面,公司涉及煤电、气电、风电和核电等项目,以煤电为主。油气业务方面,公司独家经营上海市天然气高压主干网输气管网,下属上海石油天然气有限公司负责东海平湖油气田的勘探开发。 电力业务:经营环境趋于改善,推进多元布局。 公司电力业务以煤电为主,清洁能源装机容量占22.09%,未来发展重点向新能源与海外项目倾斜。存量业务方面,我们判断:上海市未来火电利用小时有望止跌,经营环境趋于改善;燃煤发电上网电价上调叠加煤价趋稳,公司经营压力有望缓解;根据周期内我国电煤价格指数以及煤电联动调整政策,2018年煤电联动机制有望触发,电价调升有望加速公司煤电业绩改善。 油气业务:上海市天然气主干,市场空间较可观。 公司油气业务以管网供气为主,旗下天然气管网公司运营上海地区仅有的天然气高压主干管网系统,已形成了“基本覆盖全市、管网互通、多气源互补”的格局,区域优势明显。《上海市“十三五”规划纲要》提出2020年上海市天然气在一次能源消费中所占比重将提高到12%,供气能力增加到100亿立方米,公司油气业务有望受益于上海市经济持续增长以及天然气市场发展。 改革进程推进,机遇挑战并存。 上海市国资国企改革进程的推进有利于公司整合资源配置,优化管理结构。 上海市电改的推进和直接交易的开展,一方面加大公司计划电量之外的市场电竞争压力,公司平均售电价格或将下降;另一方面,随着售电侧改革的推进,售电公司有望获得市场准入资格,公司旗下电力销售公司有望成为新的利润增长点。在上海市电改、国改推进的形势下,公司机遇与挑战并存。 投资建议与估值。 考虑到煤电联动机制触发电价调升与否以及调整幅度尚存一定不确定性,因此在盈利预测中暂不考虑煤电联动:我们预计公司2017-2019年实现EPS0.46元、0.60元和0.69元,对应PE12.34倍、9.42倍和8.14倍,给予公司“增持”评级。

事件描述:公司披露前三季度发电量公告:报告期内,公司累计完成发电量273.42亿千瓦时,同比减少9.14%。 事件评论: 龙滩电站创近年单季发电量新高,利好公司全年业绩改善。2017年前三季度,公司下属电站累计发电量同比减少9.14%,主要系上半年发电量偏少所致。从单季发电量看,公司第三季度发电量同比增长34.04%,其中龙滩水电站单季电量同比增长92.73%。2017年第三季度龙滩电站发电量达到73.68亿千瓦时,创公司近三年单季发电量新高。考虑到去年第四季度水情不佳、发电量基数较小,公司全年发电量有望同比增长,利好公司全年业绩改善。 能源局拟推动水电增值税率调降,公司业绩有望直接受益。据世纪新能源网报道,国家能源局综合司对《关于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》征求意见,提出“单个项目装机容量5万千瓦及以上的水电站销售水力发电电量,增值税税率按照13%征收;超过100万千瓦的水电站(含抽水蓄能电站)销售自产电力产品,自2018年1月1日至2020年12月31日,对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策”。公司全部机组均满足5万千瓦以上的要求,增值税率调低若正式落地,有望直接提升公司水电营业收入;增值税优惠政策若正式延期,将缓和龙滩和岩滩两个大型水电站业绩于2018年下滑的压力。 积极开发非水可再生能源,有望整合大唐集团西南水电资产。公司积极发展多种电源,多个项目处于核准与筹备状态,内生发展储备丰富。此外,大唐集团在岩滩水电站注入公司时曾作出解决同业竞争承诺,截至目前集团已通过向桂冠电力注入龙滩水电站和去学水电项目持续履行该承诺。大唐集团广西分公司中不属于桂冠电力的水电机组尚余约96.8万千瓦,公司作为大唐集团西南水电上市平台,外延发展值得期待。 投资建议及估值:考虑到汛期来水转丰有望带动公司下半年及2018年上半年发电量改善,以及能源局拟出台政策推进水电增值税率调降,我们基于公司最新经营数据调整公司盈利预测。预计公司2017-2019年实现EPS0.43元、0.46元和0.47元,对应PE14.24倍、13.18倍和13.07倍,维持公司“买入”评级。

事件描述:公司披露2017年度三季报:报告期内,公司实现营业收入15.45亿元,同比增长36.68%;实现归属于上市公司股东净利润1.80亿元,同比增长38.71%。 事件评论:三季度营收或同时受益于供售电业务及配电网节能业务增长。公司三季度单季实现营收5.64亿元,同比增长20.09%,环比增长12.08%。公司节能业务相较上年同期新增了浙江项目、江西项目、新疆项目和安徽项目,系同比增长的主因。公司并未披露营收环比增长的原因,我们认为公司营收环比增长的主因集中在供售电业务增长方面:其一,从公司目前披露的在手配电网节能业务订单情况来看,三季度相较二季度应无新增项目;其二,配电网节能业务多为固定金额合同,季节性相对较弱,而供售电业务则与当地用电需求有关,具备较强的季节性;其三,公司三季度毛利率约为17.65%,环比下降1.92个百分点,而上半年供售电业务和节能业务的毛利率分别为8.68%和32.38%,整体毛利率环比下降表明毛利率较低的子项业务占比增长。 业绩表现整体符合预期,全年有望实现高速增长。公司三季度实现业绩6,995.97万元,环比增长约1,552.11万元。除了供售电业务增长带来的提升以外,业绩环比增长的主要原因系二季度公司确认1,310.06万元的资产减值损失,若不考虑此项损失二三季度业绩相差不大。可见,公司业绩整体较为平稳,截至目前的表现基本符合我们之前的预期,全年高速增长值得期待。 到手项目有望在2018年全面释放产能。截至目前,公司披露的到手配电网节能项目达到20个。其中,除注入时便已投产的山东项目、甘肃项目、重庆项目和江苏项目以外,冀北廊坊、山东二期、福建项目、浙江项目及江西项目已于2016年投产并贡献业绩;新疆项目和安徽项目按其项目建设时长推测应已于2017年上半年投产;河南项目、湖北鄂东项目、辽宁项目、福建二期、甘肃二期、河北正定和宁晋、青岛项目、烟台项目和近期披露的湖北二期项目均有望于2018年投产释放产能。 投资建议及估值:基于公司最新财务数据,我们维持公司盈利预测,预计公司2017-2019年实现EPS1.46元、2.02元和1.86元,对应PE28.05倍、20.22倍和22.04倍,我们认为公司拥有可观的在建项目储备,2018年业绩仍有望保持大幅增长,结合大股东节能资产的注入预期,维持公司“买入”评级。

大唐集团旗下西南水电上市平台。 公司现隶属于大唐集团,是集团在红水河流域的水电运作平台,大唐集团持股51.55%,第二大股东广西投资集团公司持股25.96%,前两大股东合计持股77.51%,实际控制人为国务院国资委。公司以红水河流域开发为主线,以水电开发与运营为主导产业,适当发展其他清洁能源。截止2017年9月,公司总装机1086.65万千瓦,其中水电925.5万千瓦、火电133万千瓦、风电28.15万千瓦。 汛期来水转丰,水位流量双高,有望促进业绩大幅改善。 通过水电站发电理论分析以及回顾公司历史发电及水文数据发现,在不考虑装机容量增长等外界因素的前提下,公司红水河流域电站发电量与龙滩水库水位及发电量关联性较高,其中流量直接影响当期发电量,而水位则是流量的前瞻性指标。2017年汛期以来红水河流域来水转丰,龙滩水库水位迫近汛限,且龙滩自7月26日以来一直保持较高的出库流量,理想的水位和流量有望持续利好公司水电发电。从数据上看,今年是近五年以来龙滩水库水位达到汛限水位最早的一年。当前高水位运行有助于龙滩整个下半年保持较高的出库流量水平。在不出现极端天气的情况下,公司水电站受益于理想水情,下半年水电发电量有望实现同比大幅度增长,利好公司业绩改善。 内生外延双轮驱动,长期发展值得期待。 按照大唐集团在岩滩水电站注入时作出的解决同业竞争承诺,公司有望被打造为集团西南水电上市平台,目前集团已通过注入龙滩水电站和去学水电站等项目持续履行承诺。未来,公司有望逐步融合集团西南地区水电资产。同时,公司在立足水电主业的基础上大力发展风电、燃气等,实现电源种类多方位覆盖。截至目前,尚有烟台天然气热电冷联产、松塔水电站、八渡水电站等多个项目拟建在建,公司未来有望实现装机容量外延内生双轮驱动增长。此外,公司积极响应电改并参与广西配售电,长期发展值得期待。 投资建议及估值。 考虑到汛期以来来水由枯转丰有望带动公司下半年业绩大幅改善,以及水电增值税率有望下调,我们预计公司2017-2019年实现EPS0.45元、0.49元和0.50元,对应PE13.65倍、12.43倍和12.24倍,维持公司“买入”评级。