事件:2017年10月28日,公司发布2017年第三季度业绩报告。公司2017Q1~Q3实现营业收入55.24亿元,YoY 55.96%,实现归母净利润10.78亿元,YoY 50.29%,实现扣非净利润10.02亿元,YoY 165.48%;单季度来看,Q3实现营收19.36亿元,YoY35.63%,Q3归母净利润4.07亿元,YoY21.39%,扣非净利润3.97亿元,YoY34.30%;Q1~Q3基本每股收益为0.82元,YoY34.43%。 前三季度净利润同比增长50.29%,毛利率稳中有升。公司前三季度受益于游戏业务的稳步增长、电视剧业务的低成本高速增长,实现归母净利润10.78亿元,YoY50.29%。公司Q1-Q3毛利率57.4%,其中Q3毛利率59.9%,较去年同期64.6%,下降4.7%,主要系伴随收入增加带来的成本相应增加,以及2016年末并购院线业务带来的成本。Q3费用方面,销售费用率11.27%,管理费用率26.6%,费用率较去年同期稳中有降。 游戏多元化战略布局,重磅手游上线可期。移动游戏方面,公司今年推出多款精品游戏,7月上线的《射雕英雄传2》手游,上线一个月中一直位列IOS 畅销榜前十,《诛仙》手游更新版8月10日上线后,一度返回IOS 畅销榜前十。主机游戏方面,《无冬OL》PS4版、《星际迷航》Xbox 版、《星际迷航》PS4版等主机游戏收入增长显著。端游产品方面,营收表现稳定,《诛仙》、《完美世界国际版》、代理端游《DOTA2》三款经典端游收入贡献大。电竞业务方面,公司在深化《DOTA2》优势的同时,借助《《CS:GO》》和《Crossot》(创丐戓车)扩大电竞业务的布局,其中,《CS:GO》9月15日参与国服公测的预约人数超过170万人,有望成为公司新的利润增长点。此外,公司重磅端转手游项目储备丰富,《武林外传》手游四季度有望上线,《完美世界国际版》、《笑傲江湖》手游也将二明年上线。 秉持精品剧影视路线,下半年影视收入确认业绩爆发。公司拥有多支名导制作团队,今年6月份还通过下属并购基金间接获得青昡你好文化传媒51%的股权,后者是由著名编剧梁振华创立的编剧公司,影规内容制作能力突出。电视剧方面,暑期档《神犬小七》第二季、《深海利剑》等作品多天获同期CSM52城市网收规率冠军。 下半年,还将会有《归去来》、《香蜜沉沉烬如霜》等重点大IP 项目推出。渠道方面,院线受益于今年票房的回暖,收入有所上升。此外,公司投资了《跨界歌王》、《极限挑戓》等多款火爆综艺节目。海外合作方面,积极不美国环球影业、威秀娱乐集团达成合作协议,学习先进经验,享受分成。 影游双擎联动,布局泛娱乐全产业链。公司以游戏研发起家,在进行游戏多元化布局的同时,加速影规、电视剧、IP 运营、艺人经纨等内容和院线渠道的融合,涵盖产业链上下游,积极整合资源,开发影游联动项目,协同效应渐显。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为1.10、1.42、1.64元。净资产收益率分别为17.0%、18.3%和17.8%,首次覆盖给予增持建议,6个月目标价为38.5元,相当二2018年27倍的动态市盈率。 风险提示:重磅手游流水不及预期;影规作品收入波动大;影游联动效应不佳。

投资要点。 事件:2017年10月31日三七互娱发布三季报公司Q1-Q3实现营业收入44.64亿元,YoY21.73%,归母净利润12. 11亿元,YoY61.04%,扣非净利润10.70亿元,YoY51.24%。其中,Q3单季度实现营收13.84亿元,YoY11.79%,归母净利润3.61亿元,YoY35.54%,扣非净利润3.12亿元,YoY20.77%。Q1-Q3经营活动产生现金流量净额14.15亿元,YoY116.1其中Q3实现3.19亿元,YoY62.31%。 公司现金流状况优良。 毛利率提升明显管理费用率上升有非经常性因素扰动公司Q1-Q3毛利率68.7%,较去年同期61.6%增速显著,其中Q3单季度毛利率为69.7%,主要由于手游的毛利率增长。从三费来看,Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为29.6%、13.0%、0.7%,较去年同期29.0%/10.0%1-0.1%,管理费用率上升明显,主要由于研发费用的上升与非经常因素股份支付费用(1亿元),扣除股份支付费用公司管理费用率为10.8%,稳中有升。 收购墨琨科技、智铭网络剩余股权,夯实手游端:公司在2017年5月完成对上海墨鹃(剩余68.43%)、江苏智铭公司(49%)剩余股权的收购,在游戏代理、研发商继续夯实手游端实力。墨鹃2017年重磅手游<择天记》将于腾讯代理发行,目前预约人数已达千万,上海墨鹃、江苏智铭两者业绩承诺规模共计2.305亿元。 发行转债收购极光网络剩余股权,页游端继续发力:公司2017年9月5日公告,发行21亿可转换债券,其中14亿元用于收购公司80%控股子公司极光网络20%的剩余股权。极光网络是著名页游开发商,研发的《传奇霸业》《大天使之剑》页游在3年长期保持高流水。胡宇航承诺极光网络2018-2019归母净利润为7.25/8.7亿元。 页转手大天使之剑表现不俗,后续游戏储备丰富:公司9月30日上线《大天使之剑H5》,排名不断攀升,目前以冲至appannie畅销排名第八位。,储备产品《奇迹MU手游》、《凡人诛仙诀(暂名)》等自研产品,以及《阿瓦隆之王》、《诛神黄昏》、《最游记物语》、《风之剑舞》、《盗墓X》、《剑与魔法2》等代理产品,明年业绩可期。 投资建议:不考虑尚需批复的可转债,我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.78、1.07、1.43元。净资产收益率分别为22.7%、25.5%、27.4%,首次覆盖给予买入一B建议,6个月目标价为26.75元,相当于2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:费用率大幅上升的风险,自研及代理游戏产品不达预期的风险。对赌结束后业绩下滑的风险。

事件:公司公布三季度报告, 公司Q1-Q3完成营业收入26.45亿元,YoY5.75%,归母净利润3.15亿元,YoY-27.96%。扣非净利润1.34亿元,YoY-58.32%,分季度来看,公司Q3营业收入8.67亿元,YoY-11.92%,归母净利润1.80亿元,YoY24.02%。此外,公司预计全年度归母净利润增速-30%-0%,净利润变动区间为3.49亿至4.98亿。 业务调整期产生阵痛:公司营业收入减少主要来自于影规、游戏业务增速的下滑。公司在今年着重进行战略转型,将更进一步发力于基于公司自身优势IP 的轻资产影规、游戏等领域的泛娱乐制作及授权,以及构建线下O2O 消费场景,游戏、影规业绩下滑较为明显,业务调整期产生阵痛。 控制Fnnyflx 产生投资收益,汇兑损失影响其他综合收益:公司Q1-Q3确认1.84亿投资收益,主要是由于公司控制了原参股公司Fnnyflx,长期股权投资结转产生收益。 公司Q1-Q3完成其他综合收益2036.64万元,YoY-74.46%,主要由于汇率变动产生的汇兑损失。 毛利率稳中有升,费用率保持稳定:公司Q1-Q3毛利率49.3%,稳中有升,展现公司具有IP 的强产品能力,其中Q3单季度毛利率为48.2%。Q1-Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为17.8%、20.6%、2.8%,其中Q3单季度三费分别为17.98%、21.22%、2.91%。 投资建议:公司处在调整期,未来在游戏、影规方面的变现更多依托于K12资源以及有妖气的轻资产输出能力,我们看好公司在外延转内生后在母婴、O2O 线下消费场景及轻资产授权的增长潜力,不考虑定向增发,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.32、0.53以及0.70元。净资产收益率分别8.9%、12.7%、14.5%%,首次覆盖给予增持建议,6个月目标价为15.9元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:转型不达预期的风险。

事件:公司于2017年10月24日公布2017年第三季度报告,2017Q1~Q3实现营业收入20.70亿元,YoY26.27%;实现归母净利润2.45亿元,YoY-33.89%,处于公司预告中值,扣非净利润1.68亿元,YoY-51.40%。其中第三季度实现归母净利润8065.34万元,YoY-20.87%。 公司业绩符合预期:公司主营业务增速稳中有升,扣除投资收益,公司内生增长率超200%。2016年3月公司取得趣丸网络控制权,在处置长期股权投资中体现为3.18亿投资收益。今年公司没有非经常性因素扰动,除因出售爱酷游获得7778万元的非经常性损益外,均来自内生增长,扣除投资收益,公司营业利润较去年同期增幅超200%。公司的外延转内生效果进一步凸显。 《三国群英传-霸王之业》热度不减,料在四季度及明年贡献。根据Appannie 的数据,公司《三国群英传-霸王之业》数据一直维持在畅销排名35名左右,表现出了较持久的稳定收益。我们认为SLG 游戏具有后置放量的特点,看好游戏对公司四季度及明年利润的贡献。 投资建议:今年受到去年同比投资收益的影响,净利润增速受一定扰动,我们认为四季度开始公司会受益于三国群英传等游戏的带动,今年起公司从外延转游戏内生增长,转型成为游戏为主业的公司,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.37、 0.49和0.81元。净资产收益率分别为17.1%,18.6%和24.4%,给予买入-A 建议,6个月目标价为11.1元,相当于2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:游戏流水不达预期的风险,游戏发布速度不达预期的风险。

投资要点。 事件:公司于2017年10月24日公布2017年第三季度报告,2017Q1-Q3实现营业收入15.49亿元,YoY30.52%;实现归母净利润6.28亿元,YoY8.28%,处于公司预告中值,扣非净利润4.53亿元,YoY-2.85%。其中第三季度实现归母净利润2.27亿元,YoY-12%。 增持猫眼带来大幅投资收益:2017年9月,光线传媒以9.999亿元受让光线控股持有的猫眼11.11%股权,公司自此持有猫眼30.11%股权,2017年9月21日,微影时代以其持有的微格时代100%股权作价39.74亿元、林芝利新以其持有的瑞海方圆100%股权作价8.97亿元对猫眼文化增资,交易完成后,公司持有19.83%猫眼股权,光线系继续主导猫眼。通过增持,公司在报告期内获得1.27亿投资收益。 视频直播增速亮眼。公司2017Q1-Q3视频直播营业收入为3.68亿元,毛利率32.45%。 考虑到公司齐聚科技去年5月并表,今年全年营收增速有望超130%。 电影制作成本上升,储备电影项目丰富。公司Q1-Q3计入收入电影共12部,共计营收11.01亿元,毛利率37.57%,尽管毛利率有一定下滑,公司电影制作毛利率仍然在同业中处于领先水平。在2017年下半年启动或制作的电影项目超过30个,包括《三重门》、<三体》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《蛮荒记》、《阴阳师》、《阳光姐妹淘》等,此外公司前期的动画系列电影《西游记之大闹天宫》《大鱼海棠》均有望出续集。 债券发行夯实资本实力。公司同期公告拟发行不超过10亿债券,其中基础规模5亿元,可超配金额不超过5亿元,询价区间4.5%-6%,通过发行,可有效夯实公司资金实力,公司Q1-Q3投资活动产生的现金流为-4.7亿元,主要由于增持猫眼文化所导致。 投资建议:我们看好公司作为龙头工业化电影制作公司毛利率在同行业中的领先地位。增持猫眼后,公司互联网宣发、大数据控盘能力进一步增强,我们看好公司在电影制作高度专业性,对动漫产业的持续投资后续发酵成果,以及战略主控电视剧制作、网剧制作领域的“强IP+强剧本+低成本演员”的高毛利率优势。我们预测2017年至2019年每股收益分别为0.31、0.37、0.47元。净资产收益率分别为12.8%、13.1%、14.1%,首次覆盖给予增持建议,6个月目标价10.5元,相当于2017年34倍市盈率。 风险提示:影视业务成本上升的风险,影视业务营收不达预期的风险。

投资建议:不考虑新英并表,我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.39、0.50、0.60元。净资产收益率分别为7.1%、8.6%、9.3%,首次覆盖给予增持建议,6个月目标价为18元,相当于2018年36倍的动态市盈率。 风险提示:影视业务成本上升的风险,收购不确定性的风险。

投资要点 事件:《三国群英传-霸王之业》15天流水过亿。由星辉互动娱乐股份有限公司全资控股子公司广东星辉天拓互动娱乐有限公司(简称星辉天拓)自主研发、腾讯游戏独家代理发行的正版三国戓争策略手游《三国群英传-霸王之业》已二9月12日正式上线。根据9月26日统计数据显示,仅用15天时间《三国群英传-霸王之业》的流水已突破1亿人民币,峰值日流水达到1000万人民币。 点评:保守估计该款游戏长期能够维持3000万的月流水。游戏获得腾讯独代,开服之日全平台服务器爆满。强IP、高精度美工、以及新颖数值算法,使得游戏有望在SLG 游戏中脱颖而出。我们预测,该游戏在高峰期能够有2.5亿流水,高峰期结束后预计会有稳定3000万月均流水,预计在2018年贡献。 “研运一体,流量经营”,打造全方位游戏自研+发行平台。公司已经形成了以星辉游戏为核心的游戏体系,拥有包括《雪鹰领主》、《盙唐幻夜》、《长歌行》、《三国群英传》、《热血传奇》、《雄兵连》、《末丐之戓》、《超神学院》、《莽荒纨》、《书剑恩仇录》、《侠宠行》、《蜀山传》、《不良人》等丰厚的游戏IP储备。我们预计,公司2017年游戏业务净利润达1.6亿,2018年游戏业务净利润有望接近3亿(增速超80%),考虑到公司后续强大IP 储备,以及研运一体的自研+发行能力,看好公司在后续3年中游戏持续保持内生增长。 投资建议:我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.37、 0.49和0.81元。净资产收益率分别为17.1%,18.6%和24.4%,给予买入-A 建议,6个月盛标价为11.1元,相当二2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:游戏不达预期的风险,体育事业亏损需要注资的风险