重回增长轨道。前三季度公司收入 94.6亿元， 增长 8.4%；净利润 9.0亿元， 下降 6.9%； 扣非净利润 9.1亿元， 增长 11.2%。今年 1-3季度扣非业绩增长依次为-1.66%、 -3.22、 41.7%，说明公司已经逐步克服疫情影响，重回增长轨道。 环卫服务增长势头迅猛，合同额再创新高。 前三季度公司环卫服务收入 12.9亿元，同 比增长 137.6%，其中，单三季度的收入为 4.9亿元，增速 55.4%。三季度新中标 1个项目，年化合同额 1.6亿元。今年以来公司中标势头迅猛，无论总金额还是年化额均 位列行业第一。前三季度合计中标 32个项目，年化合同额达 10.1亿元，总合同额 113. 亿元。目前，公司在手项目 88个，年化金额 26.4亿元，总金额达 364.9亿元。 我们预 测，随着行业集中度提升， 龙头企业的年化合同额 CAGR 将达到 36%，远远高于行业 平均 13%的水平。公司有望保持服务高速增长的势头。 环卫装备订单拉动收入大幅反弹，新能源销量冠军地位稳固： 据车辆强制险数据， 前 三季度环卫车销量约 8.5万辆，增长 3%； 公司销量或突破万辆，增速超越行业平均， 成功扭转上半年疫情造成的下滑局面。 尤其是单三季度， 公司新签装备订单 26.8亿 元， 同比增长 79.4%；带动单三季度收入增长 91.4%， 一举扭转了上半年因疫情造成 的下滑局面。 前三季度公司装备累计收入 52.4亿元， 同比增长 12.8%。 今年以来， 公司新能源环卫车累计销售 917辆， 增长 50.8%， 市占率约 29%。实现收入 6.4亿 元，同比增长 26.3%。 公司在新能源领域的优势地位进一步巩固。 投资建议： 前三季度， 公司环卫板块整体收入达 65.3亿元，增长 25.9%。看好公司 装备融合服务的发展模式，以及装备新能源化的成长潜力。 预测 2020年至 2022年 每股收益分别为 0.47、 0.55和 0.66元。给予买入-A 建议。 风险提示： 新能源装备渗透率可能低于预期， 疫情影响环卫装备应收帐款可能增加

环卫市场化率已60%，未来运营服务市场还有空间吗？环卫行业的黄金年代始于2012年，随着市场化改革不断深入，2015-19年市场化率从6%快速上升到57%，新增合同总额4年CAGR高达47%。未来市场化率将进入平稳爬坡阶段，虽然市场化改革边际红利减小，但受益于两大驱动力，市场空间十分可观：1）垃圾分类带来新增蛋糕，预计2023年环卫服务总需求为1990亿元，其中垃圾分类新增需求326亿元，占比将从2018年的0.3%提高到16.4%；2）供给极度分散，给大企业整合市场留下充足余地。假设2023年环卫服务达到垃圾焚烧的集中度水平，即Top10合计市场份额从目前的22%提高到约45%，则龙头企业的年化合同额CAGR将达到36%，远远高于行业平均13%的水平。 城市道路机械化清扫率已70%，环卫装备行业面临天花板吗？过去十年，城市/县城道路机械化清扫率每年约提升5.2/6.4pct。拉动了环卫装备销量高速增长，2013-17年销量CAGR约21%。参考发达国家80%以上的机械化率，我国现有水平提升空间不大。未来装备领域两大驱动力：1）主干道清扫之外的新型应用场景出现，吸污车、吸尘车等长尾品类需求旺盛，预计2023年两者合计销量份额将1/4，提升10pct。2）新能源化带来更新需求。结合传统环卫装备和新能源装备的销量分布特点，我们将潜在市场分为三类区域，假设2023年三者新能源环卫车渗透率分别达30%/20%/10%，则其新能源环卫车年销量为1.94/0.37/0.23万辆，合计销量2.54万辆，是2019年的6倍多。届时国内新能源车渗透率将达到16%。未来三年，考虑新能源贡献，设备行业总收入规模CAGR约15%-20%，远高于传统环卫装备CAGR12%的收入增速。 为什么说盈峰环境是环卫行业最优竞争策略的完美注脚？我们认为环卫行业最优竞争策略是：装备融合服务+全面转向新能源装备。其优势在于1）有设备配套能力的服务商竞争力更强，招标中为地方政府所青睐；2）新能源装备领域的市场结构更健康，产品竞争力有望兑现更高市场份额。盈峰完美体现出这些竞争优势：1）传统环卫装备龙头，研发、生产、销售基础扎实。公司创造了国内环卫装备市场连续19年的销量冠军奇迹，市场地位非常稳固。2）新能源装备、智慧装备先行者。2020上半年新能源装备市占率31%，横向遥遥领先同行；纵向较去年同期提高10pct。3）大力培育环卫服务，5115战略启幕。4）以美的水准打造数字化精益制造管理系统，使产销、产研的高效流畅对接，降本增效。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.47、0.55和0.66元。净资产收益率分别为9.5%、10.4%和11.5%，给予买入-A建议。 风险提示：1）各地公共领域新能源车辆鼓励政策落实进度不一，未来新能源环卫装备渗透率可能低于预期。2）环卫服务合同期维持三年之内，影响龙头企业获取市场份额。3）若环卫装备销售回款变慢，会增加装备制造行业现金流压力。

签约迈出第一步，绘就美好合作蓝图 近日，公司与国投生态环境签订了《战略合作框架协议》：1）此举为双方在大固废领域合作奠基，目前以有机废弃物、建筑垃圾资源化为重点主攻方向。2）双方今后的合作将建立在信息通报、合作小组协调制度之上，并拟成立合资公司。3）向前看，双方还将探索国投参股维尔利、或共同打造一家固废上市公司等深度资本合作方式。 双方互补性强，加快项目获取落地 国投生态环境投资发展有限公司成立于2019年，是国投集团旗下专业环保平台，其重点投资领域为固体废弃物处理、高品质下沉式水厂、流域综合治理。今年上半年，双方已成立国投维尔利马桥（上海）再生资源有限公司，国投控股51%。我们认为，与国投的合作，一方面可以借助其资源渠道优势，加速项目获取落地；另一方面其资本实力也能够为公司现阶段投资能力提供重要补充。 受益湿垃圾处理蓝海，三年再造维尔利 垃圾分类将带来新增湿垃圾处理需求15.2万吨/日，是现有餐厨市场的2.7倍，合计处理设施建设需求达700-800亿元，行业迎来蓝海机遇。公司在餐厨垃圾处理领域享有较高市场份额，且获得3个上海湿垃圾处置项目，行业经验和优势地位突出。我们预测到2023年，公司湿垃圾净利润或将达3.25亿元，相当于三年再造一个维尔利。 投资建议：我们预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.65和0.75元。净资产收益率分别为9.2%、11.1%和11.4%，给予买入-B建议。 风险提示：全国垃圾分类推进略有滞后，各地湿垃圾处理项目慢于预期。

中报业绩维持稳定 上半年公司收入 12.9亿元，同比增长 14.7%；归母净利润 1.6亿元，同比增长 4.1%。 一季度收到疫情影响经营压力最大，二季度公司积极复工复产，收入利润的增速从一季度的 10.2%/-34.8%恢复到 17.9%/37.9%。符合我们预期。 工程板块快速增长，在手订单充沛 分业务来看，上半年公司工程收入 8.2亿元，同比增长 20.2%；设备收入 2.1亿元，同比增长 3.6%。工程/设备的毛利率为 27%/45%，分别较去年同期下降 0.3/1.6pct。 上半年公司新中标 EPC 工程 49个，合计订单金额 8.0亿元；目前在手订单充沛，达15.2亿元。 湿垃圾处置缺口催生七百亿大市场，公司竞争地位领先 我们测算，垃圾分类带来的湿垃圾新增处理需求为 15.2万吨/日，是现有餐厨市场的2.7倍，合计处理设施建设需求达 700-800亿元，行业迎来蓝海机遇。公司已参与湿垃圾项目 30多个，总规模超 5100吨/日。上海松江、金山、嘉定区湿垃圾项目的成功中标，说明公司湿垃圾一体化处置技术能力已得到了最高标准市场的认可，进一步夯实了优势地位。我们测算到 2023年，公司湿垃圾净利润或将达 3.25亿元，相当于三年再造一个维尔利。 投资建议：我们公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为 0.49、 0.65和 0.75元。净资产收益率分别为 9.2%、 11.1% 和 11.4%，给予买入-B 建议。 风险提示：疫情影响首批 46城试点垃圾分类推广进度，部分项目签单或延后。项目若主要以 PPP 形式释放，对公司组成联合体投资能力会构成挑战。

业绩增长较快，符合预期。前三季度公司收入20.1亿元，同比增长14.8%；归母净利润3.0亿元，同比增长31.1%，扣非归母净利润2.5亿元，增长15.4%。其中第三季度营业收入7.3亿元，同比增长15.2%，归母净利润1.4亿元，同比增长90.6%，扣非增长39.6%。前三季度非经常损益4932万元，主要来自于政府补助1878万元和资产处置收益2517万元。业绩增长较快，符合预期。 从渗滤液到湿垃圾，与国投合作强化竞争力。前三季度母公司实现收入13.3亿元，同比增长48.3%；净利润2.6亿元，同比增长208.9%，渗滤液和湿垃圾业务增长非常迅速。公司在渗滤液领域市场占有率达30%，公司已参与湿垃圾项目30多个，总规模超5100吨/日。尤其是9月底与国投生态环境签订了《战略合作框架协议》，约定在有机废弃物、建筑垃圾资源方向共同拓展。今年上半年，双方已成立国投维尔利马桥（上海）再生资源有限公司，国投控股51%。我们认为，与国投的合作，一方面可以借助其资源渠道优势，加速项目获取落地；另一方面其资本实力也能够为公司现阶段投资能力提供重要补充。 数字化转型，奠定增长基础。公司已聘请国际领先咨询机构量身定做了数字化转型方案，积极推进数据中心、云平台、智能化系统相关工作，逐步推进渗滤液、湿垃圾等项目智能化、信息化建设，优化业务流程。未来1-2年，随着数字化转型推进，公司经营管理水平与核心竞争力有望显著提升。 投资建议：我们测算到2023年，公司湿垃圾净利润或将达3.25亿元，相当于三年再造一个维尔利。我们预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.65和0.75元。净资产收益率分别为9.2%、11.1%和11.4%，给予买入-B建议。 风险提示：疫情导致湿垃圾项目招标延后，或将影响今年公司订单目标达成。

投资要点 剥离非主业，业绩整体平稳上半年，公司实现收入 56.2亿元，同比下滑 8.1%，扣非后归母净利润 5.5亿元，同比微幅下滑 2.7%。公司聚焦环卫，剥离了环保治理工程（1H2019收入约 5.5亿元），是导致收入规模收缩的主要原因。 装备服务订单双料冠军，环卫主业全面开花上半年公司取得环卫装备销售、环卫服务新增年化订单双料第一好成绩。环卫服务收入 8.0亿元，增长 251%。公司新中标项目 13个，合同总额 101.54亿，年化服务金额 8.41亿，市占率 2.5%，排名第一。环卫装备上半年收入 29.8亿元，下滑 14%； 公司销量 8100辆，市占率第一约 14%，而中高端产品份额达 29%，亦位列第一。新能源环卫车收入 4.3亿元，增长 36.3%，市场份额 33.4%，排名第一。公司环卫装备与服务互为促进、相得益彰，尤其在 5月份中标的国内最大 78亿深圳宝安环卫项目中，公司新能源装备、智慧管理等多项成果，达到了国际领先的城市公共服务水平。 分拆上专，增强流动性公司拟分拆上专实业在 A 股上市。上专收入 127亿元，净利润 13.9亿元，资产负债率高达 85%。其经营范围为通风、暖通设备制造，与公司环卫主业相对独立。目前公司持股比例 60.2%，未来上专上市后将更好发挥其价值，增强公司权益份额的流动性。 投资建议：预测 2020-22年每股收益分别为 0.51、0.60和 0.66元。净资产收益率分别为 10.2%、11.1%和 11.4%，评级买入-A。股价对应 PE19倍，较环卫行业 30+均值偏低。目前环卫服务的收入占比快速提升至 14.3%，看好未来进一步价值重估。 风险提示：竞争激烈或将导致环卫服务装备业务毛利率下行。

净利润增长31%，业绩靓丽2020上半年，公司营业收入26.2亿元，同比增长26.07%；净利润2.7亿元，同比增长31.4%。其中，第二季度较一季度的表现更亮眼，进一步高速增长：收入18.1亿元，增长29.6%；净利润2.0亿元，增长32.3%。大固废板块多极增长上半年公司大固废处理板块增长稳健：危废收入4.88亿元，同比增长25.5%，主要来自于危废工程承包收入。受疫情延后复工的影响，危废毛利率下降7pct，至22.3%。垃圾焚烧收入11.1亿元，同比大增42.5%，一方面是工程快速推进，尤其是天津、新沂项目连续施工；另一方面，新增濮阳、岳阳、和田项目投运，贡献运营收入。生活垃圾处理毛利率稳中有升，为19.5%。此外，一般工业固废收入3.1亿元，增长235%。环境修复板块，经营成果基本与上年同期持平，实现收入6.7亿元，毛利率28.8%。新订单获取丰盛，在手订单充沛公司新增合同收获颇丰，上半年签订单金额22.95亿元，其中工程订单14.20亿，运营订单8.75亿。目前公司在手尚可履行订单约百亿元。公司危废业务已初具规模，在手牌照量达58.9万吨/年，其中86%为资源化处理能力。未来公司仍将通过并购完善危废业务布局，扩大资源化处理品种。投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.70、0.84和1.07元。净资产收益率分别为15.2%、16.0%和16.9%，给予买入-A建议。风险提示：密集建设投产期，工程项目进度落后预期则会对公司业绩有较大影响。

上半年业绩大增330%1H2020公司实现销售收入32.5亿元，同比下降8.5%；扣非归母净利润9015万，同比大幅增长330%，经营性现金流4.7亿元，同比增长292%。符合预期。 污水处理业务收入占比提升，带动毛利率提高5.4pct分业务来看，公司污水处理板块收入25.4亿元，同比增长27.5%，毛利率大幅上升10.4pct至34.4%。光环境板块4.6亿元，同比下滑56.8%，毛利率下滑5.4pct至37.0%。 净水器收入7100万元，同比下滑15.9%；市政工程收入1.8亿元，同比下滑55.6%，毛利率上行4pct，至11.2%。 目前，污水收入部门的收入/毛利润占比分别较上年同期增长22pct/32%pct，至78%/80%。受此带动，公司综合毛利率同比提升5.4pct至33.7%。体现出公司聚焦污水处理主业、提高盈利水平的经营策略正在稳步推进。 新签订单全为EPC，坚定贯彻轻资产发展路径上半年，公司新签订单16.6亿元，全部为EPC订单。目前公司在手未确认收入EPC订单110亿元，未完成投资BOT项目金额合计290亿元。订单充足，且EPC订单比重会越来越高，带动高附加值污水工程贡献更多增长。我们认为，随着与中交集团的合作不断深化，公司未来重回轻资产之路将会走的更顺畅。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.54、0.66和0.71元。净资产收益率分别为7.4%、8.2%和8.2%，给予买入-A建议。 风险提示：在手BOT订单落地需要进一步增加投资，可能面临进度延后风险。

投资要点二季度经营恢复，业绩显示韧性2020上半年，公司实现营业总收入31.4亿元，同比增长17.4%；归母净利润4.6亿元，同比微幅增长0.02%。其中，公司二季度积极恢复生产，扭转了一季度经营下滑态势，收入17.3亿元，同比增长21.8%，环比增长22%；归母净利润3.3亿元，同比增长17.0%，环比强劲增长139.5%。公司业绩显示出较强韧性，符合我们预期。 垃圾发电投运项目带动增长，综合处置“瀚蓝模式”生命力强上半年固废主业大幅增长51.7%，增量主要来自4100吨/日的垃圾发电新项目投运以及收购的国源环保并网，原有已投运垃圾发电、危废、餐厨固废项目，由于疫情影响产能利用率不足，经营受到一定挑战。在订单获取上，公司新增常德、平和、枣庄合计2700吨/日的垃圾发电合同，500吨饶平垃圾转运、300吨锦江餐厨项目，以及4个环卫项目。其中，垃圾转运和餐厨项目都是原垃圾焚烧项目基础上取得的，印证城市固废一体化处置的“瀚蓝模式”具有可复制的生命力。 在手固废项目排产充实，产能释放潜力足目前公司已投运垃圾发电项目处理能力达1.59万吨/日，另有在建项目1.32万吨/日，预计2H2020/2021/2022年将分别有8050/2100/3050吨/日的垃圾发电产能投入运营。此外，2H2020危废、有机垃圾的新投运产能将达到12.5万吨/年、280吨/日，2021年垃圾转运、有机垃圾新投运产能将达到1650吨/日、200吨/日。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为1.34、1.72和2.09元。净资产收益率分别为12.8%、14.3%和15.1%，给予买入-A建议。 风险提示：在建项目进度若不及预期，或将影响业绩释放。

后垃圾分类时代，湿垃圾处理设施建设需求700-800亿元 2018年以来中央多次对垃圾分类作出指示，要求全国46试点城市/地级及以上城市，分别2020/25年基本建成生活垃圾分类系统。按照上海经验，湿垃圾占生活垃圾总量约30%，分类后湿垃圾处理缺口超6000吨/日，设施新建迫在眉睫。我们测算，首批46城、其他264个地级以上城市湿垃圾处理缺口分别达到8.3万吨/日、6.9万吨/日，合计处理设施建设需求达700-800亿元，2020-26年的年度工程市场约百亿。 产品深度资源化增加盈利性，打通湿垃圾商业模式 居民收费制度缺位，并非阻碍湿垃圾处理的主因：目前垃圾运营主要靠财政补贴，测算分类后生活垃圾总补贴将增加62%-75%，46城/地级市补贴额为2.33亿元/3420万元，财政负担并不大。我们测算，深度资源化项目吨收入提高近200元，补贴比重从60%降低到40%。一线城市主要靠规模效应和提高补贴增强项目盈利性，其他地区完全可城乡结合消纳沼渣有机肥，打通自洽的商业模式，助力垃圾分类处理体系落地。 抓住三年机遇期，再造一个维尔利 垃圾分类带来的湿垃圾新增处理需求为15.2万吨/日，是现有餐厨市场的2.7倍，年度市场规模也将增长3-5倍，行业迎来蓝海机遇。公司已参与湿垃圾项目30多个，总规模超5100吨/日。上海松江、金山、嘉定区湿垃圾项目的成功中标，说明公司湿垃圾一体化处置技术能力已得到了最高标准市场的认可，进一步夯实了优势地位。我们测算到2023年，公司湿垃圾净利润或将达3.25亿元，相当于三年再造一个维尔利。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.65和0.75元。净资产收益率分别为9.2%、11.1%和11.4%，给予买入-B建议。 风险提示：疫情影响，首批46城试点垃圾分类建成或将晚于2020年，项目签单或延后。项目若主要以PPP形式释放，对公司组成联合体投资能力会构成挑战。

频有斩获大订单,竞争力突显 公司上半年订单充沛,累计获取环卫服务项目16个,合同总额达103亿元。尤其是5月中标的深圳宝安区新安、福永和福海街道环卫一体化项目,服务期为15年,总金额高达78亿元,是目前国内最大环卫服务订单。在大项目竞标中,公司智能高端环卫装备的配套能力,显示出越来越强的竞争力,受到高标准市场的认可。 顺应机械化趋势,发力智慧环卫 公司是国内环卫机械绝对龙头,连续19年行业销售额第一,总体市场占有率超20%,高端产品市占率更高达40%。在机器代人的行业大趋势下,公司将进一步强化设备端核心优势,凭借电动化、智能化装备平台,打造高效、智慧的行业标杆,奠定长期的竞争实力。 可转债补血,行稳下半程 公司拟发行可转债募资15亿元,用于发展智慧环卫综合配置中心及补流,目前已在受理当中。2019年公司新增环卫服务合同年化金额为8.6亿元,同比增长99%,位列国内第四名。未来五年,公司计划环卫服务累计合同额达1000亿元,可转债募资有利于公司大发展战略的顺利实施,轻装上阵。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.51、 0.60和0.66元。净资产收益率分别为10.2%、 11.1% 和11.4%,给予买入-A建议。 风险提示:环卫服务市场多元主体进入,竞争激化,竞标或将导致项目利润率降低的风险。

污水资源化,开辟膜法治水新空间 近期发改委牵头污水资源化推进工作,强调以不同技术体系对接生活污水、工业废水等多种类污水,并且将在城市、园区等范围内开展试点示范。我们认为,污水资源化处理设施有望作为提升当地环境承载能力的新基建发力方向。碧水源独创的MBR+DF双膜净水技术,可将市政污水净化为地表2-3类水,且公司再生水项目经验丰富,有望在全国污水资源化建设期获得上台阶的发展。 轻资产转型,实现有质量的增长 未来随着中交集团入股,双方在项目层面将体现更多协同性。公司将发挥自身设备技术优势,更多专注于EPC项目开发,重回轻资产的发展路径。公司产品技术附加值高、盈利能力强,将带动综合毛利率提升,实现有质量的增长。1Q2020公司新增6.4亿元订单,全部为EPC项目,已体现出轻资产化发展的态势。 订单充沛,低估值治水龙头再扬帆 1Q2020公司在手EPC订单197个,未确认收入金额113亿元;在建投资订单105个,未完成投资额313.05亿元。充足的合同量,将保障公司年内业绩稳健增长。目前股价对应2020年估值仅15X,存在一定估值修复空间。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.54、 0.66和0.71元。净资产收益率分别为7.4%、 8.2% 和8.2%,给予买入-A建议。 风险提示:上半年公司工程项目开工受疫情拖累;下半年水务市场的项目招投标进度恢复程度,仍有待观察。

低估值的有机物处置平台型公司 近期市场景气度提升,环保板块强势反弹。今日维尔利大涨6.16%,股价收于8.10元。公司业绩稳健增长,当前股价对应2020年估值仅15X,投资价值显现。 垃圾渗滤液龙头,市场份额不断扩大 维尔利为德企在华子公司经MBO后上市的技术型企业,主业是垃圾渗滤液处理,2013-2017年陆续收购布局了厌氧污水处理、沼气生物质、VOCs治理、工业节能等领域,现已发展为有机物处理的平台型集团企业。公司是国内渗滤液处理领域龙头,市占率达20%+。2019年公司新中标渗滤液项目18.5亿元(增速50%),在公司订单总额中占比一半。我们预计,渗滤液业务今年仍将贡献主要收入增长。 湿垃圾市场爆发在即,公司订单斩获颇丰 2019年习总书记对垃圾分类工作作出重要指示,要求到2020年底前全国46个重点城市基本建成垃圾分类处理系统,2025年底前全国地级及以上城市基本建成垃圾分类处理系统。从上海经验来看,垃圾分类后湿垃圾分出率在20%以上,湿垃圾处置能力出现显著缺口。未来垃圾分类全国铺开,湿垃圾处理市场规模或超千亿。公司2019年中标餐厨厨余垃圾7.7亿元,同比增长142%。随着今明年需求开始爆发,看好湿垃圾处理成为重要利润增长点。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.60和0.70元。净资产收益率分别为9.2%、10.2%和10.8%,给予增持-B建议。 风险提示:受疫情影响,各地餐厨、厨余、渗滤液项目招标启动陆续启动,部分客户复工较迟,或将拖累公司上半年工程订单的获取和交付进度。

高管激励终落地,凝聚发展共识 日前公司选举第十届董事会成员,并任命了高管层。此前公司已落地了高管在体制内 部转聘为职业经理人的激励方案,提出了与公司业绩和绩效考核相挂钩的绩效年薪和 虚拟股权单位。 激励的实施将凝聚核心管理层的发展共识,带领公司持续增长。 大固废一揽子解决方案提供商,突显全产业链优势 公司专注于大固废产业,通过连续精品收购、深度融合、消化吸收,逐步完善了市政 垃圾焚烧、环卫服务、餐厨垃圾处理、危废处置等固废业务版图。是国内为数不多成 功运营大固废产业园的一揽子方案提供商。 随着垃圾分类推进,未来一体化处理转运 干湿垃圾的固废运营商将具有更大的竞争优势, 看好固废产业园模式在全国范围复制。 未来两年进入项目密集投产期,业绩释放潜力大 1Q2020 公司在手垃圾焚烧产能 3.3 万吨/日,其中在运 1.6 万吨/日,计划将有 1.15 万吨/日产能在今年建成,明年仍将有 0.51 万吨/日的建设量。 随着近两年产能密集投 放,公司建设和运营都将持续释放业绩。 投资建议: 我们公司预测 2020 年至 2022 年每股收益分别为 1.34、 1.72 和 2.09 元。净资产收益率分别为 12.8%、 14.3% 和 15.1%,给予增持-A 建议。 风险提示: 上半年南海区受疫情影响复工较晚,常住人口产生污水、垃圾减少,工 业企业耗气量减少,或将影响公司总部水务、固废、燃气设施的开工负荷率及利润 水平,对全年业绩有所拖累。