风电行业深蹲起跳复苏确认,金风科技业绩底部已现。低风速+分散式+海风+西北地区新项目,四大驱动力策动风电新周期。维持“增持”评级。 维持“增持”评级,目标价29元。预计2018-2020年EPS分别为1.13(-0.03)、1.38(-0.22)、1.65元。下调业绩预测的主要原因为公司风电场转让规模将低于此前的预期。维持“增持”评级,目标价29元,对应2018年26倍PE。2017年装机负增长,业绩底部已现,行业深蹲起跳,风电复苏确认。 2017年红六省风电投资被禁,同时环保核查、土地审批、天气影响,导致开工拖延,致使风电装机量由2016年的20.24GW下滑至2017年的19.52GW,同比下滑3.5%。我们认为业绩底部已经出现。经过两年培育,装机阻力逐步得到解决,行业在未来三年内确定性增长,2018-2020年装机可达25、30、35GW。核准数据、订单数据、装机多维数据支持增长逻辑。行业已核准未建设规模已达114GW左右,分摊到未来三年年均40GW。同时金风科技在手订单已达历史高位的15.85GW,2017年新增外部订单9.35GW,预收款已达43亿元。1-2月全国风电装机量4.99GW,同比大增68%,风电复苏确认。 配股50亿元,双海战略更进一步。公司计划AH同价配股募资50亿元,用于澳大利亚总计677.5MW的项目建设。预计2019-2020年能够看到澳大利亚项目贡献受益。公司在海上风电领域发展迅速,6.X系列大型风机已经成熟,新增中标650MW,占全国总定标量近20%。

维持增持评级,目标价17.25元。预计2018-2020年EPS 分别为0.60(-0.09)、0.94(-0.23)、1.12元,目标价17.25元,对应2019年18倍PE,下修盈利预测的主要原因为新增产能有产能爬坡时间。 产能加速扩张,3年新增长周期启动。2017年是通威股份业绩暴增之年,多晶硅料依靠全球领先的成本攫取进口替代红利、电池片依靠产能的扩张实现利润的增加。其中多晶硅料产能经过技改从1.5万吨提升到2万吨,出货1.6万吨,成本已降至5.88万元/吨,;电池片2017年底产能已达5.4GW、出货量4GW,同比增长82%。未来三年通威股份将再扩建10万吨硅料和20GW 电池片,新增长周期启动。 我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态,最具有成本优势的通威股份也仅能觅得18%左右的毛利率水平,并且在2017年全球装机大增长的背景下,电池片行业毛利率逆势创出新低。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在13-15GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。 催化剂。海外电池片产能出现关停或退出。 风险提示。光伏全行业需求同比下滑。

事件: 4月12日公司发布“募集配套资金非公开发行股票发行结果暨股本变动公告”,募集总额61亿元,发行数量3.81亿股,发行价格15.99元/股,发行对象为上海重阳、国企结构调整基金、国新央企运营基金、国创投资1号资管计划等7名对象,锁定期12个月,发行后公司总股本变动为45.83亿股,总市值变动为800亿市值。 评论: 维持增持评级。在配网投资欠账、增量配网加速落地的背景下,2017年配网二次设备招标提速明显,我们认为随着配网自动化覆盖率的上升,南瑞作为配网自动化龙头将分享行业加速的红利,维持2017-19年EPS0.71/0.84/0.99元,维持目标价20.50元,维持增持。 中长期:IGBT等募集资金新兴产业项目形成南瑞的中长期成长逻辑。61亿元的配套融资主要投向IGBT模块产业化项目(16.43亿元,项目建设期42个月)等,实施主体为南瑞集团主要经营性资产及负债和信通公司,IGBT作为电网设备的核心功率器件,国内约为百亿元市场空间,应用领域广泛(电网设备、充电桩、轨道交通牵引传动等),据重组报告书,普瑞工程采购IGBT单价为0.47-0.71万元,IGBT占原材料采购总金额比例为6%,IGBT产业化并进口替代有利于南瑞降低生产成本,提升毛利率。 短期:南瑞作为二次设备龙头将持续受益电网投资的结构性变化。1)继保电气等标的资产注入进一步巩固了国电南瑞二次设备的龙头地位;2)2017年配网招标二次设备井喷,主要是因为《配电网行动计划(2015)》提出配电自动化覆盖率要从2017年50%提升至2020年90%的“三年一倍”自动化提升空间,在2014-16年二次设备招标平稳的态势下,2017-2020年二次设备逐渐扩大招标规模。3)电网投资从一次设备逐渐向配网自动化二次设备领域倾斜,南瑞作为二次设备龙头有望受益行业的结构性变化以及集中度提升。 风险提示:电网投资下滑风险。

给予2018年25倍PE,上调目标价至17.25元,维持增持评级。上调2017-2019年EPS预测分别至0.49(+0.05)/0.69(+0.11)/1.17(+0.38)元,我们判断公司盈利增长加速,给予2018年25倍PE,上调目标价至17.25元,维持增持评级。 与众不同的认识。我们观察到行业竞争加剧后会呈现毛利率过度下滑的趋势,等到行业格局改善后毛利率会大幅回升。这种过度竞争的毛利率超预期下滑和过度竞争后的毛利率超预期回升效应没有被市场充分认知。光伏电池片行业的落后产能已经进入亏现金的状态,预计行业格局将发生改善,因此通威股份的光伏电池片业务有望迎来量利齐升。 核心逻辑。我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态,最具有成本优势的通威股份也仅能觅得17%-18%左右的毛利率水平,并且在2017年全球装机大增长的背景下,电池片行业毛利率逆势创出新低。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在13-15GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。 催化剂。行业格局改善低效产能逐步退出、产品毛利率回升。 风险提示。行业落后产能退出时间慢于预期。

首次覆盖,给予增持评级,目标价15.50元。预计2017-2019年EPS分别为0.23元、0.50元、0.67元,考虑公司具备技术优势,布局目前处在供求紧张且进口替代中的半导体大硅片业务,以及渗透率正在逐渐提升的光伏单晶硅片业务,给予2018年31倍PE,对应目标价为15.50元,首次覆盖给予增持评级。 深耕光伏单晶硅片,对标隆基打造行业龙头。目前中环单晶硅片正在布局第四期产能,投产后总产能可达23GW,对标隆基股份,打造单晶龙头。单晶渗透率提升呈加快趋势,公司顺应行业趋势扩大产能提升收入体量。同时公司产品在业内口碑较好,产品30%为N型硅片,目前针对海外市场,未来受益N型双面电池片需求增长。 稀缺大硅片标的,携手晶盛机电、无锡市政府共同进军大硅片制造。中环股份深耕半导体硅片多年,具备直拉和区熔硅技术,掌握8寸及以下尺寸的硅片生产制造能力,区熔硅市占率全球第三,同时具备功率器件制造产能,是国家科技重大专项02专项“大直径区熔硅单晶及国产设备产业化”项目主要承担者,是国内难得的半导体制造企业。随着全球半导体新周期的来临,硅片供需紧张,目前12寸片全球供不应求快速涨价,8寸片国产化率约为10%供不应求。公司携手晶盛机电和无锡市政府,共同进军大硅片制造,将加速半导体硅片进口替代,提升盈利能力。催化剂。硅片持续涨价。 风险提示:大硅片国产化不及预期、光伏单晶竞争加剧。