王府井发布2017年年度报告。报告期内,公司实现营业收入260.85亿元,同比增长11.09%;实现归属于上市公司股东的净利润9.10亿元,同比增长18.60%。公司2017Q4实现营业收入73.16亿元,同比增长43.94%;实现归属于上市公司股东的净利润1.77亿元,同比增长34.65%。(增长率等数据和后面简表不一致) 百货业态稳定发展,奥莱继续高速增长。报告期内,公司百货及购物中心门店数量稳步扩张,新开熙地港(郑州)购物中心、郑州王府井百货二店、哈尔滨王府井购物中心3家门店,还通过收购贝尔蒙特,将其旗下11家百货门店与2家赛特奥莱纳入麾下。截至2017年末,公司拥有百货/购物中心47家,奥特莱斯7家,遍布华北、华中、华南、华东、西南、西北、东北七大区域30个城市。 百货经营方面,公司对百货门店持续进行升级创新,认真落实一店一策,积极将英国百年玩具店Hamleys、美国著名新奇产品零售店Brookstone等优质海外资源引入自家门店,打造差异化,国际化的沉浸式购物体验。2017年公司百货/购物中心营业收入213.25亿元,同比增长6.82%。奥莱业务营业收入33.27亿元,同比增长41.23%,呈现快速增长势头,公司将紧抓奥莱窗口期,加速扩张,预计未来奥莱业务将进一步扩大收入占比,为公司贡献利润。 布局社区商业,发力15分钟生活圈。公司顺应零售行业发展热潮,加速构建多业态经营格局,探索新型社区商业建设。除了持股便利店巨头7-11北京公司以外,公司还在2017年3月与爱便利、美邻优品成立合资公司,共同开发社区便利店业态。9月,公司又与首航国力达成战略合作,发力社区生鲜新零售。随着人民群众对便利性、品质化消费需求的不断增长,社区商业有望成为公司的一个新的盈利点。 加大改革力度,提高管理效率。治理结构上,公司于2017年末吸收合并母公司王府井国际,减少了国有资产出资主体与公司之间的决策层级。2018年初,北京市国资委决定将公司大股东王府井东安划转至另一大型国资综合旅游服务集团首旅集团,公司业务有望与首旅集团旗下的知名餐饮品牌全聚德、东来顺等以及旗下上市商贸企业首商股份产生协同效应。供应链管理上,继续推进南京景杉公司项目落地,打造自有品牌与买手店业务,同时发布公司拥有自主知识产权的文创品牌“王府井梦工厂”,向上拓展供应链,提升自身商品经营管理能力。 随着实体零售市场的回暖和企业规模的扩张,公司计划在2018年实现营业收入276亿元,同比增长5.86%。 我们认为未来公司的百货业态会继续稳步发展,奥莱业务会持续快速增长,社区便利店和生鲜超市将加速渗透,为公司带来新的营收增长点。预计公司18/19/20年营收为276.14/291.10/305.37亿元,归母净利润10.30/11.66/13.30亿元,EPS1.33/1.50/1.71元,对应PE15.44/13.65/11.95倍,首次覆盖给予“增持”评级。

海天味业发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入145.84亿元,同比增长17.06%;归属于上市公司股东的净利润35.31 亿元,同比增长24.21%。公司同时公布分红方案,拟向全体股东每10 股派发现金股利8.50 元(含税)。 调味品行业龙头,发展仍有空间。近年来,随我国餐饮业逐步回暖,整体调味品行业有望继续保持较快增长。海天是国内唯一一家全品类及全国布局的调味品企业。目前在调味品行业市场份额占比约35%,对标海外龙头公司,公司仍有发展空间。 各业务稳健增长,全品类快速拓展。分业务看,公司营收过十亿的品类包括酱油、蚝油和酱类,达88.36亿元、22.66亿元和20.40亿元,而料酒、醋等品类目前营收也已过亿。酱油业务方面,目前公司餐饮渠道约占全渠道的70%,上下游强势,在餐饮业地位难以撼动。而公司高端品占比约35%,未来仍有提升空间,毛利率有望稳步上行。在其他品类拓展上,公司继续对全品类调味品进行布局,自主研发叠加并购,依托自身品牌渠道,不断提升蚝油、酱等其他品类收入占比。17年公司收购镇江丹和醋业,未来有望在食醋领域获得突破。 销售网络绝对领先,广告费用大幅增长。公司销售网络广度和深度在业内处于绝对领先地位。经过数十年积累,公司拥有超3000家经销商,渠道覆盖全国90%的地级市,50%的县,部分深入乡镇。按凯度调研数据,海天产品整体渗透率70.2%,排名调味品行业第一。17年,海天味业在国内90%的省份销售已过亿,覆盖范围相对16年增加10%以上。同时,2017年公司加大了品牌宣传力度,赞助如《天籁之战》、《非诚勿扰》、《最强大脑》等综艺节目,提升了公司品牌知名度。

2017年公司实现营业收入15.20亿元,同比增长35.64%;实现归属上市公司股东的净利润4.14 亿元,同比增长61.00%。2017年公司业绩的大幅增长主要原因是:2017年公司主力产品放量;17年2月,公司上调了80g和88g榨菜主力9个单品价格,提价幅度为15-17%;公司期间费用率下降。 变相提价致使公司毛利率上行。涪陵榨菜是中国佐餐开味菜行业领导企业,是国内最大的榨菜加工商。公司乌江品牌是全国最为知名的榨菜品牌,已远销日本、美国等8个国家和地区。17年公司榨菜、泡菜等产品放量,并且年初对脆口系列产品及部分主力榨菜产品改换包装。其中,175g脆口产品变更为150g,88g榨菜变更为80g,价格不变,直接提升了毛利率。同时,市场普遍预计18年青菜头原料价格回落15%-20%,有望助力公司毛利率进一步上行。 广告渠道双驱动,助力公司未来发展。2017年涪陵榨菜创新宣传传播方式,在市场上持续开展“红动中国”品牌传播、试吃体验、标准化陈列等营销活动,乌江及惠通两大品牌形象获得提升。公司广告费用整体增长29.60%。目前,公司销售网点已分布全国34个省市自治区,264个地市级市场,产品渗透率高,基本渗透各大商超、农贸市场及便利店。同时,公司有效指导人力资源、经销商资源优化配置,合并乌江、惠通销售机构,共享通路资源,不断推出新品,提振渠道活力。在营收增长的同时,公司期间费用率下降2.73个百分点至17.46%。 并购味之浓、恒星,开启品类扩张。2018年2月2日公司公告显示,公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买味之浓、四川恒星两家公司全部股权。味之浓和四川恒星主要经营豆瓣酱等调味品的生产销售。未来公司品类扩张具备一定想像空间。 【投资建议】 预计公司17/18/19年营业收入19.10/22.90/26.61亿元,归母净利润5.16/6.33/7.54亿元,EPS0.65/0.80/0.95元,PE25.64/20.92/17.57倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

公司业绩快报基本符合公司预告,但低于此前市场一致预期。据公司介绍,四季度营收增长放缓的主要原因为:1、春节旺季时间差,17年春节在一月,而18年春节在二月中旬,春节旺季延后导致17年四季度增速放缓。2、17年全公司业绩提前达成,导致四季度开票动力不足。而公司利润增速慢于收入增速主要是Q4一次性补缴消费税影响所致。 此外,我们认为,消费升级下,海之蓝等低端产品销售压力较大。梦之蓝增速远高于天之蓝与海之蓝。据糖酒快讯报道,洋河梦之蓝17年全年销售额同比增长232%,不仅跻身百亿大单品行列,M9线上更是实现同比21倍增长。我们预计梦之蓝在未来依旧能维持较快增长。公司17年已开始将海之蓝、天之蓝往梦之蓝引导,对公司产品进行结构性提价。同时,洋河一直坚持“小步慢跑”的价格策略,控量并小幅提升价格。现阶段为白酒行业集体提价阶段,我们预计洋河今年将继续提高蓝色经典系列产品的出厂价和终端价。 公司营销渠道稳步推进,省内渠道下沉+省外渠道扩张。公司在江苏具备极强优势,据我们测算,洋河在本省次高端白酒市场市占率大约为50%,并且渠道下沉,继续深耕江苏市场。省外方面,公司重点打造环绕江苏的新江苏市场,省外市场规模稳步提升,现已达公司营收的约45%。同时,17年渠道终端价不断提升,提振终端积极性。 看好公司产品结构升级、稳步提价和渠道拓展,预计17-19年营业收入.70/236.14/280.94亿元,归母净利润65.98/81.64/101.90亿元,每股EPS4.38/5.42/6.76元,对应PE29.05/23.48/18.81倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 国家相关政策因素;渠道拓展不及预期。

【评论】 我国烘培行业发展空间大。据Euromonitor统计,2016年我国烘培食品人均消费量2016年为6.37kg,而同期美国人均消费量为27.29kg/人,日本为18.12kg/人,我国远低于美日地区。随消费升级,我国烘培食品人均消费量有望继续提升。 公司是专业生产销售蛋糕、月饼、中西式糕点及水果的全国连锁烘培企业。经过二十年的发展,公司在中国大陆逐渐形成了较高的品牌知名度和美誉度。公司经营方式以直营连锁门店为主,加盟门店为辅,截至2017年H1,公司在全国拥有门店584家,其中直营店约占85%。近年来,公司通过网点布局,逐步形成遍布全国113个地级城市的门店网络。公司重点地区为江浙沪及长江流域地区,并向其他地区扩张。据我们测算,公司单店营收约250万元,行业内领先。 公司产品线丰富,目前主要产品有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列,100多个品种。最主要产品为蛋糕及月饼,2016年毛利润占比分别达46%、34%。公司产品生产采取以自产为主、外协为辅的生产模式。大部分由公司上海、成都两大中央工厂生产,但在销售旺季,公司部分产品会采取外协方式生产。 公司毛利率领先同为烘培连锁企业的85度C,克莉丝汀及面包新语,更远高于行业平均毛利率。2017年三季报看,公司期间费用率同比环比下降。其中主要为销售费用率下降。三季度,公司预收账款放量,约6.08亿元,环比中报上涨28.48%,较2016年大幅提升39.4%。公司预收账款主要为消费卡券。 基于以上判断,我们预计公司2017、2018、2019年营业收入分别17.87、19.65、21.05亿元,归母净利润分别为2.05、2.26、2.48亿元,对应EPS分别为0.85、0.94、1.03元,对应PE分别为22.51、20.39、18.59倍。首次覆盖公司,给予“增持”评级。 【风险提示】 食品安全风险; 市场竞争加剧; 仓储及物流风险。

据第一财经报道,近日,国内三大乳企之一光明乳业(600597.SH)宣布将进入香港市场,并以拳头产品莫斯利安打头阵。除了光明乳业,包括君乐宝等乳企也开始向香港布局。光明乳业副总裁罗海表示,进入香港市场只是光明乳业走出内地市场的第一步,未来还计划沿着一带一路进入更广阔的海外市场。 【评论】 优势产品领衔出海,料站稳脚跟。莫斯利安酸奶为国内第一款常温酸奶,具有良好的风味和普通酸奶不具有的易于储藏、保质期长的特点,为光明乳业优势产品,销售额常年占公司两成以上。目前,香港市场上乳制品大多以鲜奶、乳酪为主,酸奶产品相对较少,特别是常温酸奶,人们普遍缺乏相关概念。为深耕香港市场,光明食品集团旗下万安(远东)有限公司被指定为莫斯利安在港独家代理,其在香港市占率达30%。光明乳业表示,莫斯利安为其进入香港的首款产品,其他产品也会尽快跟进。凭借其产品及渠道优势,公司料在港逐渐站稳脚跟。 率先开拓海外市场,构建公司新增长点。国内乳品行业竞争激烈,价格战、奶粉注册制和包材价格上涨,挤压着中小乳企的生存空间,行业分化加剧。光明乳业作为国内第三大乳企虽在产品和渠道上具备一定竞争优势,但面对伊利和蒙牛仍有压力。据搜狐财经报道,印尼、菲律宾、泰国等东南亚国家乳制品需求旺盛,为近年来全球乳制品的增长主要动力之一。本次光明乳业布局香港市场醉翁之意不在酒,公司最终将剑指蓬勃发展的东南亚市场,为公司开拓新增长点。我们预计,随着国内消费升级和海外市场的稳健发展,光明乳业作为三大乳企中率先实质拓展海外市场的企业,有望实现营收和净利的稳步提升。 基于以上判断,我们预测:2017、2018、2019光明乳业每股收益分别为0.53、0.59、0.65元,对应市盈率分别为26.98、24.32、21.94倍,首次覆盖公司,给予“增持”评级。 【风险提示】食品安全问题;海外拓展不及预期。