公司发布2017年年报,报告期实现营业收入172.50亿元,同比增长11.51%;归母净利润1.46亿元,同比增长10.36%。公司2017Q4实现营业收入45.52亿元,同比增长16.33%;实现归属于上市公司股东的净利润-0.37亿元,同比增长9.94%。深耕湖南密集开店,规模优势明显。2017年公司新开40家超市和3家百货门店,至2017年底共拥有超市门店267家,百货门店53家,总面积达392万平方米,覆盖湖南、广西、江西、川渝等省份。其中,湖南省门店数达到195家,占公司全部门店数的61%。密集开店的规模优势保证了公司业绩的稳步提升,开业两年以上的超市和百货门店在平均单店营收和利润总额上均实现了不同程度的同比增长。公司2017年还引入了新业态“鲜食演义”,共入驻13家门店,助力客流和毛利的提升。 加强仓储物流建设,升级供应链,提高运营效率。2017年,公司新建了广西仓和江西冷链仓,改建扩建了四川仓、重庆仓和江西常温仓。截至2017年末,仓库总面积达32万平方米,年吞吐量53.78亿。升级供应链方面,公司在品牌经营上向重点品牌倾斜,精简SKU,确定百家战略合作供应商,开放各方在供应链、物流仓储方面的共享。2017年公司存货周转率为6.48次,相较于2016年的6.12次有所提升。 京东、腾讯合作赋能,推进数字化转型。2017年公司与腾讯合作建立智慧零售旗舰店,与京东的智慧供应链、京东到家O2O等也有深入合作。未来公司与京腾的合作将围绕流量变现、供应链整合等多方面进行展开,依托腾讯的大数据能力,全面进行会员、商品、场景的数字化改造。 2018年继续坚持多业态、高效率、线上线下全覆盖的发展模式。公司在2018年将继续对已有的大卖场、超市、专业店、百货业态等进行升级,同时布局新业态,以此来提升品牌形象,满足消费者的新需求。在运营管理上,逐步推进合伙人制,争取覆盖所有部门及门店;加强与京东物流的合作,提升公司自身物流的效率和服务水平;利用京腾的线上平台,进一步拓宽公司的线上业务。公司预计2018年营业收入会保持稳定增长,净利润上升0%-30%。 【投资建议】 我们认为未来公司门店会持续扩张,升级的新业态将会进一步提高公司的利润水平,随着合伙人制的推广以及仓储物流系统的完善,公司的成本费用有望下降。预计公司18/19/20年营收为188.00/195.27/210.41亿元,归母净利润/1.82/2.13亿元,EPS0.19/0.21/0.25元,对应PE77.43/69.34/59.31倍,首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 新业态效果不及预期; 宏观经济增速不及预期。

中炬高新披露年报。2017年度,公司实现营业收入36.09亿元,同比增长14.29%;实现归属于上市公司股东的净利润4.53亿,同比增长25.08%,每股收益0.569元。公司拟每10股分配现金红利1.8元(含税)。同时,2018Q1,公司实现营收11.54亿元,同比增加18.42%,归母净利润1.70亿元,同比增加47.40%。2017年,公司东部地区增速为17.18%,南部地区增速8.57%,中西部25.89%,北部28.36%,南部地区在公司营收中占比最高,增长稳健,中西部与北部区域增长明显,有效推动了公司整体业务收入的提升。17年,公司积极改进生产技术,提高管理效率,毛利率达39.27%,净利率达14.17%,同比分别上升2.58pct、1.18pct。公司销售费用率提升3.09pct,管理费用率下降1.41pct,合计期间费用率上升1.36pct,至23.13%,依旧维持较低水平。 酱油销售比重大,产品定位高。目前,公司酱油的销售额占业务总收入的70%,鸡精鸡粉占10-15%,其他调味品占10-15%。公司酱油产品定位高,高端品氨基酸态氮含量高于同类竞品。从产品的终端使用上看,公司约80%的终端消费用于家庭消费。未来,公司拟加大餐饮市场的开拓力度,使得公司各渠道占比更加合理。 渠道拓展+产能扩张,市场份额有望提升。2017年,公司整体产能约48万吨。为满足消费者不断增长的需求,公司17年公告实施阳西美味鲜食品生产项目投资计划,项目第三年投产,第六年达产。整体全面达产后将新增30万吨食用油,20万吨耗油,10万吨料酒,5万吨醋产能,大幅提升公司生产能力。未来,预计随消费升级、渠道拓展和产能扩张,公司有望提升在调味品行业中的市场份额。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入41.37/47.37/52.97亿元,归母净利润5.88/7.05/8.11亿元,EPS0.74/0.88/1.02元,PE32.10/26.77/23.27倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 食品安全风险; 行业竞争加剧。

元祖股份披露年报。2017年,公司实现营业收入17.77亿元,同比增长11.66%;归母净利润2.04亿元,同比增长62.88%;归母扣非净利润1.83亿元,同比增长60.85%,拟每10股派息4.6元(含税)。2017Q4公司实现营业收入3.76亿元,归母净利润659.33万元,为近三年四季度首次扭亏。 2017年,公司月饼礼盒产品销售占销售总收入的35.64%、蛋糕占31.67%、中西式糕点占27.45%,端午节和中秋节期间节庆产品销售好于去年同期,致使公司营收大幅增长。17年,公司毛利率为66.33%,同比上涨2.59pct,净利率11.45%,同比上涨3.6pct,主因公司门店调整及期间费用率下降。公司预收账款同比提升14.7%,主因卡券销售款项大幅提升。 门店动态调整,品牌宣传形式多样。公司门店遍布沿江省份100多个城市,公司在上述地区深耕多年并形成相对优势。据我们测算,公司每年平均单店营收约250万元,坪效2万元,优势地区店效400万元,坪效2.5万元,公司如在成熟市场新设门店,3月试运营,1-2年达收支平衡。2017年,公司对门店进行了动态调整,关闭了部分亏损门店。截至2017年底,公司共拥有门店591家,与上一年基本持平。品牌宣传上,公司重视电视、广播等传统媒体的广告投放,同时也成立了子公司启蒙乐园。启蒙乐园每年接待二十万名左右参观者,积极向儿童普及蛋糕历史、健康营养知识和民俗文化知识,不断提升“元祖”品牌的知名度和美誉度。 公司经营稳健,募投项目达成将助力业绩增长。未来,公司将继续致力于开发传统节庆食品,不断提升公司产品力。同时,公司也将积极调整和开拓市场。2019年底,公司募投项目将达成,我们预计在扣除门店调整因素后,公司整体增加成熟门店约150家,叠加上海中央工厂标准产能提升约34%,有望带动公司营收净利稳健增长。 预计公司18/19/20年营业收入19.84/22.22/24.46亿元,归母净利润2.26/2.51/2.83亿元,EPS0.94/1.04/1.18元,PE19.80/17.88/15.82倍,维持“增持”评级。

绝味食品披露年报,公司2017年营业收入38.50亿元,同比增长17.59%;归属于上市公司股东的净利润5.02亿元,同比增长31.93%;基本每股收益1.26元。公司拟每10股派发现金股利4.8元(含税)。Q4公司实现营收9.61亿元,同比增长13.36%;归母净利1.24亿元,同比增长15.45%。 2017,公司鲜货类产品销量同比增长14.87%,受益公司主要原材料鸭副价格下降,毛利率提升3.95个百分点至35.79%。公司主要市场华中、华东等地,营业收入相比上年增长29.62%和12.18%。原西北地区产能2016年已转移到华中,因此西北地区营业收入同比下降70.99%。同时,公司首次在海外开设门店,开拓了新加坡和香港市场,实现营收1351万元。整体来看,公司在全国基本实现均衡发展。并且17年公司广告宣传费大幅增长186.28%,达1.86亿元,进一步提升了“绝味”品牌消费者认知度。 新店开设速度快,产品门店形象愈显年轻化。公司采取以“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式。截至17年底,公司共有9053家门店,相比16年增加1129家,门店增速达公司计划区间上沿。在门店升级方面,公司全面提速四代店建设,推进高势能门店形象升级。在产品升级方面,公司在湖南广东等部分市场试点立式包装。产品和门店形象愈显年轻化,进一步巩固了公司的市场领先地位。 公司经营战略明确,未来增长可持续。2018年,公司将继续“多开店、开好店、提高单店营收”的经营策略,依旧计划每年增加网点800-1200家,同时深化战区和加盟商一体化建设,形成稳固的铁三角关系,合力提升营收。我们认为,公司国内门店数量保守估计可达15000家以上,远未达饱和,单店营收也仍有进一步提升空间。叠加公司品牌影响力,公司未来增长可持续。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入44.74/52.46/60.84亿元,归母净利润6.05/7.29/8.82亿元,EPS1.48/1.78/2.15元,PE26.41/21.90/18.12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

公司发布2017年度报告。按调整后口径计算,2017年公司实现营业收入95.81亿元,YOY+25.14%;实现归母净利12.36亿元,YOY+24.72%。公司2017Q4实现营业收入23.92亿元,YOY+30.57%;实现归母净利2.57亿元,YOY +21%。另公司利润分配预案为按每10股派发现金1.50元(含税)实行利润分配,共计派发人民币3.18亿元。 家电配件业务稳健增长,盈利水平提升。受益于17冷年下游空调行业景气高增长以及产品结构优化升级,公司制冷/AWECO/微通道业务单元分别实现营收49.25/12.05/12.52亿元,YOY+21.77%/15.50%/16.40%,增长稳健,其中制冷和微通道单元的毛利率分别提升1.63%/5.33%,家电业务整体盈利水平显著提高。公司的电子膨胀阀、四通换向阀和微通道换热器等产品的市占率继续领先全球,单品高毛利维持,同时通过适当联动定价机制以及套期保值降低原材料价格上涨的影响,带动整体毛利提升1.31%至31.23%,凸显公司较强的上下游议价能力及话语权。 发展汽零业务把握机遇。17年公司汽零业务实现营收12.10亿元,YOY+33.86%增速显著,毛利率30.83%与去年持平。三花汽零于17年8月并表,已成为法雷奥、马勒贝洱等国际知名汽车空调及热管理合作伙伴,并拥有特斯拉、沃尔沃、奔驰、通用、上汽、蔚来等高端客户,电子膨胀阀技术在新能源汽车电池热管理系统中的应用具有开创性,产品护城河深,三花汽零的膨胀阀销量全球市占率超过16%,具有绝对的竞争优势。 经营性现金流降幅较大,全年财务费用增幅较大。公司17Q4经营性现金流净额为0.77亿元,YOY-81.74%,其中购买商品和劳务所支付的现金YOY+118%,同期应收账款YOY+135%,存货YOY+128%,应收账款与存货的大幅上升对Q4现金流影响较大;此外受汇兑损溢影响,公司全年财务费用YOY+219.74%。考虑到企业原材料备货需求以及账龄时间较短的账款占比较大,同时公司业绩保持稳健增长,我们认为的现金流情况有望在未来得到改善。 【投资建议】 我们认为公司目前已形成“家电+汽零”双轮驱动格局,制冷元件主业有望受益于下游空调和冷链行业的景气上行实现稳定增长,亚威科业务有望受益于洗碗机渗透率的加速提高,业绩规模有望持续增长,推进汽零业务的发展积极拥抱新能源汽车热管理的行业机遇彰显公司长远战略。从长远来看,公司作为制冷元件龙头将充分受益,汽零业务有望成为业绩增长新驱动力。预计公司18/19/20年营业收入为110.96/127.08/143.80亿元,归母净利为16.08/20.55/24.96亿元,EPS0.76/0.97/1.18元,对应PE22.14/17.32/14.26倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 下游行业景气度下行; 新能源汽车市场需求不及预期; 原材料上涨风险。

公司于4月15日晚间发布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入23.12亿元,同比增长26.02%;净利润2.07亿元,同比增长30.18%。EPS0.59元。 产能扩充、售价提升带动营收增长。公司自2014年上市后,营收年均复合增长率14.70%,归母净利润年均复合增长率22.22%。17年营收与归母净利润增速加快,主营业务纱线营收15.67亿元(+26.31%)、毛条营收6.25亿(+20.71%)、改性处理及染整营收0.25亿(+29.42%),一方面,是由于产能扩充推动了订单数量的增长,公司于17年募集资金8.75亿元,主要投资于扩产项目,使其纱线产能由16年的7880吨增至10080吨;另一方面,原材料羊毛价格上涨带动售价的提升,17线公司纱线平均每吨售价增长12.02%,毛条平均每吨售价增长16.46%。 盈利能力有所提升。公司17年主营业务净利率9.09%,同比上涨0.11个百分点,主要系公司期间费用率减少0.67个百分点至8.51%。其中,管理费用同比增长17.15%,主要系研发投入的加大以及管理人员的工资增长导致。公司17年新增客户约500个,截至17年末,共有超3000家国内外客户,其中包括prada、Armani、H&M等知名国际品牌。 延伸产业链、开拓新产品领域。公司目前属于毛精纺、针织纱细分行业。公司计划在把主业做大做强的同时,凭借现有的技术、品牌、客户、管理优势,未来进入粗纺、梭织纱市场,开拓新的产品领域。同时,公司看好户外运动用品市场,于17年12月首次出席了全球规模最大的体育用品行业博览会--ISPO,并于2018年1月发布了功能性运动系列产品,吸引了众多下游户外运动服饰厂商的关注。户外运动用品是一个基数大且发展快速的市场,产业链的延伸有望为公司带来新机遇。 公司保持业绩稳定增长,待产能完全释放后,将持续推动订单规模的扩大,在把主业做大做强的同时,也在积极扩大市场领域,延伸产业链。未来发展将保持稳中有升,我们预计公司2018/2019/2020年营业收入分别26.90/30.33/33.16亿元,归母净利润分别为2.72/3.13/3.44亿元。EPS分别为0.69/0.80/0.87元,对应PE分别为20/17/16倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

B2B业务稳定增长、B2C业务大幅增长。公司业务分为B2B业务和B2C业务。B2B业务是为多家国内外知名品牌代加工生产,实现营收6.55亿元,同比上涨20.20%,客户结构稳定,前5大客户包括迪卡侬、联想等销售额共达到8.64亿元,占比74.33%,18年新增网易严选、名创优品、海澜优选等客户,未来订单上升空间巨大。B2C业务是围绕成人出行以及儿童出现分别推出的“90分”以及“硕米”品牌的扩展,实现营收5.07亿元,同比增长119.97%,成功由OEM代工企业转型为品牌运营企业。 毛利、净利有所提升、财务费用大幅上涨。公司17年毛利率29.61%,同比上升0.86%,主要得益于“90分”品牌产品快速放量的同时,公司加强供应链的管理,合理控制成本,使整体毛利上升。公司17年净利润12.2%,同比上升1.8%,其中子公司润米实现净利润0.30亿元,较16年亏损46.49万元有大幅提升。公司17年管理、销售、财务费用17.01%,同比上升0.12%,主要是由于汇率波动较大导致其财务费用由负转正,同比增加211.45%。 延续小米思维、围绕出行展开投资。公司17年通过参股或赋能方式和多家初创企业达成合作,延续小米生态链的方式,积极围绕出行布局整个产业链。其中包括公司全资子公司上海骥润与名创优品创始人旗下的广东塞曼合资成立的上海珂榕,双方未来将在箱包以及其他延伸品类产品上展开合作。同时,公司入股小米生态链中其他企业(青岛亿联以及北京石头世纪),为公司布局出行产业链打下基础。 【投资建议】 公司B2B业务发展稳定,新增客户有望带来订单量的稳定上涨;B2C业务发展空间巨大,公司将围绕出行积极布局整个产业链,扩充产品品类。我们预计公司2018/2019/2020年营业收入分别18.00/26.36/43.75亿元;归母净利润分别为1.99/2.81/4.34亿元;EPS分别为1.64/2.33/3.60元;对应PE分别为44/31/20倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 自主品牌销量不达预期; 汇率风险。

重庆啤酒披露年报。2017年度,公司实现营业收入31.76亿元,同比下降0.64%;实现归属于上市公司股东的净利润3.29亿元,同比增长82.03%。公司拟每10股分配现金红利8元(含税)。同时,2017年Q4单季,公司实现营收4.89亿元,归母净利润1341万元,为公司2011年以来首次在第四季度盈利。 2017年,公司共实现啤酒销量88.75万千升,同比下降6%,去除16年大规模关厂影响,本期可比实际销量上升约1%。公司归母净利润大幅增长82.03%,主因16年关闭大量效益不佳工厂后,资产减值损失大幅下降,并且产品高端化转型明显,公司净利率也因此提升5.89个百分点,至10.27%。公司期间费用率继续保持低位,为20.28%。广告宣传费用同比大幅增长20.61%,为1.43亿元。 产品结构清晰,高端化领先。目前,中国啤酒业已经进入高质发展新时代。公司是国内啤酒高端化领先企业之一,着力推广高端品,并对盈利能力弱、投资回报低的低端产品进行缩减和替换升级,目前主要是用重庆品牌替换山城。17年,山城品牌销售量因此大幅下降了22.72%,占比仅为13.87%。与此同时,公司嘉士伯销售量同比增长27.31%,乐堡销售量同比增长10.40%,嘉士伯和乐堡合计占比达到24.03%。自此,公司基本建立自上而下嘉士伯、乐堡、重庆的完整品牌体系,满足了消费者对高端品质化啤酒的需求。 渠道品牌双驱动,2018扬帆启航。渠道上,18年,公司将以嘉士伯集团“扬帆22”战略为指引,瞄准大城市,强化优势市场。公司三大销售区域中,重庆地区目前销售收入占比77.42%。四川地区14.99%,湖南地区7.59%。目前,公司在四川地区市占率约为10%,是继华润后的第二大品牌,公司18年将重点进军四川核心城市的中高端市场,开展现饮和听装市场的全面拓展。而品牌上,2018年,公司将继续搭建重庆啤酒“789狂欢季”,提升品牌影响力,乐堡品牌则继续与音乐结合,彰显年轻化和高端化。公司计划在18年实现啤酒产销量92.34万千升,实现税后净收入30.57亿元,看好公司的未来发展。

公司发布2017年度报告。报告称,2017年公司实现营业收入38.53亿元,YOY+14.55%;实现归母净利8.35亿元,YOY+36.22%。公司2017Q4实现营业收入11.90亿元,YOY+14.86%;实现归母净利2.35亿元,YOY+21.76%。另公司利润分配预案为按每10股派发现金15元(含税)实行利润分配,共计派发人民币6.53亿元,分红比例达78.20%。 核心产品量价齐升增厚毛利,叠加成本管控提升盈利水平。17年主要原材料上涨,公司采用外包生产模式,凭借规模优势降低采购成本的同时对电动剃须刀和电吹风进行适度提价,营收分别达26.15/5.91亿元,YOY+15.68%/9.88%,其中电动剃须刀销量/均价YOY+6.33%/8.79%,带动产品毛利率YOY+2.06%至45.35%;电吹风销量/均价YOY-1.22%/11.25%,提价难抵缩量影响削弱毛利YOY-0.04%至27.16%。因17年是体育小年公司减少广告投入,广告费用YOY-29.38%,带动销售费用率YOY-2.6%至7.6%;因扩充家居生活电器增加研发投入,研发费用YOY+46%,占比营收提升0.32%至1.41%,带动管理费用率YOY+0.21%至3.70%。主力产品毛利提升叠加费用减少,以及政府补助(0.04亿元)和投资收益(0.4亿元)的增加,公司盈利能力稳步提升,总体毛利YOY+1.36%至39.28%,净利率YOY+3.45%至21.68%。 电商红利持续释放,渠道改革加快转型,市场份额显著提升。电商作为优势渠道延续高增长态势,实现收入20.15亿元,YOY+35.53%,占比超过50%,公司17年继续扩大电商推广力度,线上渠道经销商达68家;线下加快分销体系建设及规范,建立了市级直配为主、县级分销为主的模式,17年国内新增经销商95家,共682家,取消义乌市场的全国批发经销商加快区域销售转型强化经销渠道管控话语权;海外自主品牌拓展有序推进,目前已在韩、越、泰、印等发展了6家海外品牌经销商,并计划凭借公司在电商方面积累的经验优势突破欧美市场,海外市场有望成为公司增长机遇。17年公司剃须刀线上/线下市占率YOY+5.2%/0.3%。 打造差异化进一步抢占低端市场,新品上市在即值得期待。公司通过防御性品牌“博锐”抢占低端市场份额,与主品牌“飞科”形成差异化格局,目前线下经销商布局初步完成,线上渠道开始拓展,17年博锐实现营收2.51亿元,YOY+79.67%。17年公司上市新品11款,加湿器、空气净化器、吸尘器、健康秤等家居电器封样待上市新品39款,美容个护研发稳步推进,产品线进一步丰富,新品有望与拳头产品形成协同效应。 【投资建议】 我们认为,公司在中低端剃须刀市场具备较强的品牌护城河,主力产品有望随消费升级扩大增量空间,新品上市在即也将给予公司一定的增长期待。但值得注意的是,18年是体育大年,公司广告费用可能有所增长,新品推进可能会在下半年才反应在收入端。预计公司18/19/20年营业收入为46.28/54.07/59.66亿元,归母净利为9.68/11.36/12.30亿元,EPS2.22/2.61/2.82元,对应PE26.35/22.47/20.75倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 新品推进不及预期; 提价不及预期。

公司发布2017年度报告。报告称,2017年公司实现营业收入70.17亿元,YOY+21.10%;实现归母净利14.61亿元,YOY+21.08%。公司2017Q4实现营业收入20.29亿元,YOY+12.16%;实现归母净利5.01亿元,YOY%。另公司利润分配预案为按每10股派发现金7.5元(含税)实行利润分配,共计派发人民币7.12亿元,分红比例达48.73%。 主营业务龙头地位稳固,新兴品类稳步推进。17年公司主力产品吸油烟机/燃气灶/消毒柜的营收YOY+17.90%/11.78%/15.35%,远超行业增幅,烟灶消的零售额市场份额均维持行业第一。新品实现快速增长,其中嵌入式微/蒸/烤营收YOY+31.45%/65.61%/55.64%远高于行业增长水平,市占率显著提升,嵌入式微/蒸/烤/洗零售额市场份额分别达43.32%/31.26%/27.21%/8.95%,其中微波炉和蒸汽炉位列行业第一,烤箱和洗碗机位列第三。公司的烟灶消产品具备较大的品牌护城河,未来实现稳健增长确定性大;目前公司嵌入式产品的规模占比不到10%,18年有望加快兑现消费升级逻辑实现收入翻番。 延续高端布局,加快渠道下沉,推进市场全面覆盖。从品牌方面来看,“老板”品牌在延续高端定位的基础上加速渠道下沉,17年在一二线城市新建9家A类厨源店(截止17年底共建成45家A类厨源店),在三四线城市新增440家专卖店(截止17年底共建成2998家专卖店),进一步提升品牌覆盖率;“名气”品牌主打县乡村战略继续拓展低端市场,17年新增网点2614家,其中专卖店885家,17年名气营收/净利润达2.49/0.09亿元,YOY+50%/80%,业绩表现较为亮眼。从线上线下来看,公司全年线下总体增速达20%,分渠道看专卖店/KA/工程增幅分别为25%/15%/30%,分量价看线下提价/增量贡献分别约为;推断公司17年线上增幅约为20%左右。对比16年情况来看,线下增长稳健,线上电商红利趋弱态势显现。 增速换挡在即,不改长远增长逻辑。在上一篇点评中我们分析了公司年Q4营收增速放缓、利润下滑的几个原因,可概括为地产下行滞后导致一二线需求疲软、京东收入确认方式发生变化、未确认财政补助以及线上提价削弱毛利等。从上述分析来看,对公司增速产生较大影响主要为电商渠道,目前公司电商占比约为30%,毛利贡献较高,而从厨电整体来看电商红利逐渐放缓,未来的看点将聚焦于线下三四线及以下市场增量规模拓展;消费升级以及城镇化的推进成为产品提价的主要驱动力,公司作为厨电龙头有望在延续烟灶消稳健增长的基础上推动新品突破。 【投资建议】 我们认为,公司的“名气”和“老板”两大品牌对标中高端市场有利于巩固公司市场份额,传统烟灶消产品依旧具备较强的竞争力,尽管公司进入嵌入式新品以及洗碗机的时间较晚,但从行业来看仍处于导入期,集中度有待提升,公司有望依托传统产品的优势与新品推广形成协同效应。随着线上渠道红利逐渐褪去,公司未来看点将聚焦在主营产品的研发升级以及新兴品类的市场开拓和品牌建设。同时相比于空调、冰箱等传统家电产品,公司的烟灶消产品渗透率远未达到前者的水平,长远看市场空间依旧可观。预计公司18/19/20年营业收入为84.69/102.64/123.71亿元,归母净利为20.35/24.70/28.49亿元,EPS2.15/2.60/3.00元,对应PE16.60/13.68/11.86倍,维持“买入”评级。 【风险提示】 房地产景气下行; 新品拓展不及预期; 原材料价格上涨。

公司发布2017年度报告。公告称,2017年公司实现营业收入7.73亿元,YOY+18.10%;实现归母净利1.91亿元,YOY+15.30%,业绩增长相对稳健。公司2017Q4实现营业收入1.99亿元,YOY+0.51%;实现归母净利0.51亿元,YOY-12.07%。另公司利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),共计派发人民币0.65亿元。 冰箱压缩机零配件业务增长稳健。2017年公司家电业务营收达6.25亿元,YOY+14.43%,毛利率维持在34%左右。报告期内受风冷制冷模式渗透率的提高以及新版冰箱能效国家标准政策的进一步推进,公司PTC与无功耗类起动器(合计)、吸气消音器和变频控制器等核心部件市场需求激增,报告期内分别实现销售量3835/3937/221.03万只。据奥维云网(AVC)线下监测数据显示,截止2017年9月我国变频冰箱渗透率仅为69.6%,远低于洗衣机(80.7%)和空调(78%);目前我国的变频冰箱市场占比仅为10%左右,据中国家用电器冰箱产业技术路线图要求,到2025年变频冰箱市场占比将达到50%,增量空间可期。目前公司起动器和消音器市占率超过25%,变频控制器市占率达到17.40%。随着下游冰箱变频市场快速增长以及压缩机生产商客户不断拓展,公司有望凭龙头优势进一步提升市场份额。 军工电子业务加速扩张。2017年公司军工业务发展步入快车道,营收达1.48亿元,YOY+36.54%,CAGR+34.35%。高技术壁垒增厚毛利,17年军工业务毛利维持在69.28%的较高水平。报告期公司的传统雷达仿真业务快速发展,市占率超过30%,16年全资收购的讯析科技使原雷达射频仿真业务和新拓展的国防信息化业务形成协同效应增加军工业务体量。截止2017年底华清瑞达15、16、17三年扣非净利润分别达到3551.92/3176.02/3585.13万元,合计扣非净利润10313.07万元,超额完成业绩承诺;讯析科技16、17两年合计实现扣非后净利润3057.37万元,超额完成业绩承诺101.97%。17年12月公司以40%股权收购工大雷信完善“陆海空天”全产业链,有利于与华清瑞达构建完整闭环产品线增强共生效应。报告期内雷达目标模拟器获淮海工业大单,新兴品类如卫星光学敏感器新客户得到拓展,市场份额有望进一步提升。 【投资建议】 我们认为随着变频冰箱增量市场不断扩大,以现有渗透率为基础的提升空间依旧可观,随着原材料缺货和价格上涨等情况得到改善,预计18年公司家电业务将维持稳定增长。军工业务方面公司有望凭借全产业链优势拓宽客户和订单来源,华清瑞达的航空电子模块产品获得民用订单开始贡献利润,公司在“民参军”的基础上深化兼顾“军转民”,军工业务有望实现快速增长。预计公司18/19/20年实现营收9.74/12.01/14.81亿元,归母净利2.16/3.21/3.62亿元,EPS0.60/0.74/0.84元,对应PE23.44/19.03/16.88倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 变频控制器市场需求不及预期; 军工电子业务增速放缓; 并购风险。

贵州茅台2017年实现营业总收入610.6亿元,同比增长52.07%,酒类营收582.2亿元,同比增长49.81%;归母净利润270.8亿元,同比增长61.97%,实现EPS21.56元,每10股派息109.99元(含税)。17年第四季度,公司酒类收入157.7亿元,同比增长29%,归母净利润71亿元,同比增长67%。 公司各业务收入全面提升。2017年,公司茅台酒营收同比增长42.7%,其他系列酒营收同比增长171.5%,系列酒占比提升致使公司整体毛利率下降1.4个百分点至89.8%。同时,公司整体期间费用率下滑2个百分点至12.5%,净利率上升3.7个百分点至49.8%。17年,公司直销渠道营收62.47亿元,同比大涨79.26%,海外市场营收22.7亿元,同比上升10.27%,皆实现较快增长。另外,受18年春节旺季延后影响,17年末公司预收账款144.3亿元,环比下降17%。 基酒产能不断投放,未来有望缓解供给压力。2017年,公司生产茅台酒及系列酒基酒共6.38万吨,同比增长6.51%;其中,茅台酒基酒产量4.28万吨,同比增长8.9%;系列酒基酒产量2.1万吨,同比增长1.9%。目前,3360吨茅台基酒产能已于2017年10月投产。茅台作为国内高端白酒第一品牌,市场需求较大。长远看,随着茅台基酒产能的不断投放,未来有望缓解茅台酒的供给压力。 产能叠加提价,护航公司18年业绩。18年,茅台酒出货计划量为2.8万吨,相对17年提升7.7%。而春节前,贵州茅台为平抑市场价格,加大出货量至7000吨,一季度出货量预计约9000吨左右。年初贵州茅台开启七年来首次提价,整体提价幅度高达18%左右,主力产品飞天茅台出厂价上升至969元。茅台需求强劲,产能叠加提价,护航公司18年业绩。 预计公司18/19/20年营业收入796.90/943.19/1105.77亿元,归属母公司净利润355.37/419.95/495.63亿元,EPS28.29/33.43/39.45元,PE24.17/20.45/17.33倍,维持“增持”评级。

公司发布2017年度报告。报告称,2017年公司实现营业收入334.88亿元,YOY+25.28%;实现归母净利19.98亿元,YOY+83.64%。公司2017Q4实现营业收入70.93亿元,YOY+12.59%;实现归母净利2.68亿元,YOY+19.64%。报告期内公司因出售宝宏物业以及收到政府补贴等实现非经常性损益约9.85亿元,扣非后归母净利10.13亿元,YOY+1.49%。另公司利润分配预案为按每10股派发现金红利3元(含税)实行利润分配,共计派发人民币4.09亿元。 内外销双增长,布局高端提升市场份额。2017年公司内外销分别实现26.94%/16.46%的增幅,收入增长较为稳健。17冷年空调行业较为火爆,公司的空调业务也在行业带动下实现40.52%的同比增幅;而受累于国内冰箱市场需求不振,冰洗业务仅同比增长10.43%。从产品端看,公司坚持高端战略有效改善产品结构,变频产品市场份额YOY+0.55%至10.41%。从外销口径看,公司空调出口量YOY+35%远超行业水平(11.5%),公司自主品牌在海外的竞争优势进一步增强。 多联机放量在即,商用空调业务成主要驱动力。近年来多联机产业快速崛起,据产业在线数据显示,2017年我国多联机累计销售451亿元,YOY+27.4%,其中内销/出口分别达到419.2/31.8亿元,YOY+28.2%/18.4%,18年1月多联机销额更是实现54%的增幅,成为拉动空调行业的主要动力。公司多联机据艾肯空调制冷网统计数据显示,海信日立多联机市占率达22.2%居行业第二,竞争力有所提升。17年海信日立归母净利润YOY+31.24%,盈利贡献逐年提升。随着约克在中国的多联机业务注入海信日立,未来公司在商用中央空调方面的布局将更加完备,同业竞争转化为协同合作将有利于公司扩大多联机市场份额。 消费升级叠加更新换代潮,冰洗业务有望改善。2017年由于受人民币升值以及原材料价格上涨的影响,公司在汇兑损益和成本两端同时承压,毛利率YOY-3.9%,其中冰洗业务YOY-5.35%,但公司依托产品技术升级奠定“海信”和“容声”的高端冰箱品牌形象,市占率进一步提高。同时冰箱行业也将迎来自2008年“家电下乡”后的第一次更新换代期,冰箱的使用年限一般为10年左右,我国的老化冰箱数量逐年提高,换新空间可观,消费升级也将为冰箱行业带来年轻群体的关注。随着冰箱行业进入成熟产业周期,未来行业洗牌速度加快集中度将进一步提升,公司作为龙头之一有望受益于马太效应,冰洗业务将持续改善并有望实现稳健增长。 我们认为公司在冰箱市场有望凭借其市场份额的优势进一步提升品牌影响力,科技立本将助力企业形成核心竞争力。未来随着家装配套市场的快速发展,中央空调市场规模有望快速扩张,多联机作为目前中央空调中渗透率最高的产品在国内正处于井喷期,增量空间巨大,公司有望凭借较强的渠道和营销实力提高多联机市占率。预计公司18/19/20年营收351.10/385.70/415.01亿元,归母净利15.07/17.93/19.97亿元,EPS1.11/1.32/1.47元,对应PE11.11/9.33/8.38倍,维持“增持”评级。

公司发布2017年度报告。报告称,2017年公司实现营业收入330.09亿元,YOY+3%;实现归母净利9.42亿元,YOY-46.45%。公司2017Q4实现营业收入92.63亿元,YOY-5.06%;实现归母净利3.42亿元,YOY-44.75%。另公司利润分配预案为按每10股派发现金2.16元(含税)实行利润分配,共计派发人民币2.83亿元。 专注产品推动内生增长,国际化战略彰显长远格局。公司积极布局高端化产品线,17年首推的ULED和4K超高清激光电视均取得亮眼表现,据中怡康数据显示,报告期内公司激光电视80吋及以上销售额市占率达43.1%;从全口径来看,公司零售量/额的市占率分别为16.79%/17.96%位列行业第一,相对其他竞争者具有明显的领先优势。公司近年来通过赞助欧洲杯、F1、澳网等顶级体育赛事积累了一定的品牌声誉,海外市场份额大幅提升,据IHSMarket统计数据表示,2017年公司在全球4K与曲面电视市场出货量均排名第三。作为2018年世界杯官方赞助商和官方电视机提供商,公司将进一步拓宽全球市场份额。尤其是2018年公司完成对东芝映像的收购后,有望通过与东芝进行资源整合产生协同效应。 互联网业务加速发展,线上流量变现可期。2017年公司互联网电视运营业务YOY+180%,盈利模式逐步由终端销售向运营服务转变。报告期内公司互联网电视全球用户突破3078万,国内/国外分别占比82%/18%;教育作为互联网电视业务中的一大亮点开始体现,聚好学在国内大屏教育市场份额超过50%;聚好玩日活也达到102万,成为中国客厅第一游戏平台。随着公司的聚好看、聚好学和聚好玩三大平台的累计激活用户数以及日活跃用户数不断攀升,公司的运营能力以及增值业务得到快速发展,用户粘性不断增强,市场份额将持续提升,有望延续到线下实体产品实现流量变现。 面板价格进入下行通道,成本压力有望释放。受去年初开始的面板价格上行以及对下游整机的滞后效应影响,公司的面板成本承压较大,2017年前三季度的销售毛利率从14.40%降至13.05%。但从WitsView发布的数据显示,自2017年6月起面板价格开始下降并连跌9个月,小尺寸(包括32/43/55吋)面板的价格均有1~2美元的跌幅,而大尺寸(65吋)面板的价格更是一度接近成本。随着京东方等面板企业积极布局大尺寸及8K面板的生产,65吋及以上尺寸面板供应有望加大。18年面板价格预计将低位波动,公司毛利有望因成本压力释放得以改善。 【投资建议】 我们认为公司自主品牌份额将持续提升,随着面板价格下行趋势增强,公司利润水平将逐步改善,而2018年世界杯赛事的到来也有望改善17年全球整体低迷的电视市场实现需求的有力提振,公司业绩有望得到改善,体育营销将成为18年公司业绩的强劲驱动因素。预计公司18/19/20年营收371.03/389.21/404.12亿元,归母净利12.17/14.07/15.86亿元,EPS0.93/1.08/1.21元,对应PE16.32/14.12/12.53倍,维持“增持”评级。

随着消费升级,水产品成线下商超聚客利器。随着收入水平和生活水平的提高,居民在食品上的消费结构也随着发生变化。根据国家统计局数据,近几年来,人均水产品的消费量增速均高于肉类的消费量增速,2016年人均水产品消费量增长2%,而人均肉类消费量下降0.4%。2017年各大商超巨头纷纷试水“超市+餐饮”业态,也不约而同地选择以海鲜现场加工作为爆款引流点,其中极具代表性的,当属永辉“超级物种”的“鲑鱼工坊”,三天的三文鱼销量约等于普通日本料理店一年的销量。公司此次牵手的国联水产,是集育苗、养殖、科研、海洋食品加工、国内国际贸易于一体的全产业链水产企业,亦是对虾行业龙头公司,旗下对虾、罗非鱼等产品畅销海内外,已经与百胜、外婆家、海底捞、易果生鲜等多家知名企业展开战略合作,为这些企业提供安全可靠的海鲜货源。2017年末,国联水产发布非公开发行预案,未来几年将会建设健康海洋食品智造、质量安全管控中心、对虾工厂化养殖示范基地项目,总计提高产能约5.23万吨。通过此次合作,公司有望在水产海鲜方面进一步稳定产品质量,扩大产品品类,提高聚客能力。 合纵连横,与供应商结成利益共同体。公司以生鲜为特色,强大的生鲜供应链是公司区别于普通商超的核心竞争力之一,公司此前通过入股方式,已与星原农牧、蜀海公司等结成利益联盟,公司此次入股国联水产,旨在打造生鲜供应链改革示范项目,提升公司商品差异化、品质定制化能力以及毛利空间,这也标志着公司继续巩固自身特色化、差异化供应链的决心。 基于以上判断,我们预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为583.95/735.21/841.92亿元,归母净利为18.02/25.35/28.41亿元,EPS分别为0.19/0.26/0.30元,对应PE分别为52.38/37.22/33.21倍,维持“买入”评级,目标价13.83元。