事件:公司公告2018Q1报告,2018Q1公司实现营业收入63.37亿元,较去年同期增长7.26%;实现归属于上市公司股东净利润8.06亿元,较去年同期增长11.18%;实现扣非归属于上市公司股东净利润6.95亿元,较去年同期增长0.17%。经营活动产生的现金流净额3.25亿元,较去年同期增长137.75%;实现EPS0.77元,业绩符合预期。 药品板块稳定增长,毛利率提升明显:2018Q1单季度公司营业收入、归属上市公司净利润、扣非归属上市公司净利润分别增长7.26%、11.18%、0.17%,业绩符和预期,公司业务处于混改后调整平稳过渡阶段,药品渠道库存调整,消费品新品推广培育;2018Q1公司综合毛利率30.46%,较去年同期略降0.08pct;净利润率12.72%,较去年同期提高0.45pct。从母公司报表来看,药品实现营业收入13.78亿元,同比增长10.91%,稳定增长。毛利率53.91%,较去年同期提升6.18pct,毛利率提升明显。 期间费用率略有提升,期待改革焕发新活力:2018Q1销售费用率14.46%,较去年同期下降0.26pct;管理费用率1.73%,较去年同期提升0.24pct;财务费用率0.60%,较去年同期提升0.64pct,主要是省医药公司支付银行保理业务手续费增加。期间三项费用合计16.79%,较去年同期增加0.62pct。白药去年完成混改,引入新的薪酬方案,高管薪酬有所提升,在市场化的决策机制下,期待公司焕发新活力。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价123.55元。公司产品品牌力强,受益于消费升级,产品品牌力、成熟营销渠道叠加优秀管理层,公司经营可期。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为16.35%、15.05%、15.10%,净利润增速分别为16.88%、19.12%、15.60%,EPS分别为3.53、4.20、4.86元,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为123.55元,相当于2018年35.00倍的动态市盈率。

新建并购稳步推进,一季度业绩超预期:2018Q1公司营业收入、归属母公司净利润、扣非归属母公司净利润增速分别为37.41%、45.57%、39.85%;从营运指标来看,2018Q1公司存货周转天数83.60,较去年同期提升15.34天;应收帐款周转天数21.38,与去年同期21.37天基本持平;截至2018年3月31日,公司拥有连锁门店2328家(其中加盟店95家),其中华东地区1032家,中南地区1296家。2018Q1公司新开药店92家,并购167家,加盟15家,关闭5家,合计新增药店269家。 规模效应显现,2018Q1费用有所下降:2018Q1销售费用率25.76%,较去年同期降低1.28pct;管理费用率4.22%,较去年同期提升0.21pct;财务费用率0.10%;期间三项费用率合计30.09%,较去年降低0.09%。2018Q1综合毛利率40.12%,较去年同期提升0.41pct,净利润率6.82%,较去年提升0.39pct。 拟收购河北新兴药房进军河北市场,跨区域扩张迈出第一步:公司公告拟收购河北石家庄新兴药房,石家庄新兴药房连锁股份有限公司成立于1996年,目前拥有450万会员、460家直营门店、2700多名员工,2017年销售额超过10亿元。新兴药房与石药集团、太极集团、广药集团等66家品牌工业企业有战略合作,新兴药房已在天猫、京东和八百方开设网上药店旗舰店。若能收购完成,有利于公司在河北市场布局。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为28.34%、28.54%、28.76%,净利润增速分别为32.48%、28.13%、29.83%,EPS分别为1.15、1.47、1.91元,对应PE分别为49、38、29倍,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为66.15元,相当于2019年45倍的动态市盈率。 风险提示:新建门店及外延并购整合不及预期。

事件:公司公告,2018Q1公司实现营业收入38.57亿元,同比增长21.70%;实现归属上市公司股东净利润9.49亿元,同比增长16.95%; 实现扣非归属市公司股东净利润9.04亿元,同比增长12.28%;经营活动产生现金流净额4.96亿元,同比下降18.71%。2018Q1实现EPS0.33元,收入符合预期,净利润略低于预期。 股权激励费用摊销影响利润,Q1业绩略低于预期:2018Q1公司营业收入、归上市公司净利润、扣非净利润分别同比增长21.70%、16.95%、12.28%,归属于上市公司净利润增长低于收入增长,业绩略低于预期。主要原因是由于公司股权激励费用大幅摊销所致,2017年11月23日,公司以33.22元/的价格向573名激励对象首次授予1,596.80万股限制性股票,全年预计摊销3亿左右,一季度预计摊销7000-8000万。2018Q1经营活动产生的现金流量净额下降18.71%,主要是由于按照新要求,本期经营活动产生的现金流量净额不包含销售商品、提供劳务收到的承兑汇票,用于背书支付工程设备款部分。 综合毛利率略有提升,费用投入拉低净利润率:2018Q1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为36.26%、20.58%、-0.61%;销售费用率同比提升0.42pct;管理费用率同比提升0.88pct;财务费用率持平;整体期间三项费用率合计56.23%,同比提升1.30pct。公司综合毛利率86.47%,同比提升0.33pct;净利润率24.60%,同比下降1.02pct。 PD-1和瑞马唑仑纳入优先审批,创新药有望迎来收获期:2018年4月25日,公司公告注射用卡瑞利珠单抗(PD-1单抗)和甲磺酸瑞马唑仑报产纳入国家食品药品监督管理总局药品审评中心的第28批优先审评名单,加上之前纳入优先审批的吡咯替尼及报产的升白药19K,公司产品有望迎来收获期。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价96.60元。考虑阿帕替尼谈判进医保及销售分线带来的提振,上调销售端预期;股权激励费用摊销2018-2019年利润端仍将低于销售端。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为25.10%、23.60%、23.40%,净利润增速分别为21.27%、22.23%、25.86%;EPS分别为1.38、1.68、2.12元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价96.60元,相当于2018年70.00倍的动态市盈率。 风险提示:新产品获批不及预期;老产品增速放缓;产品降价风险。

事件:公司发布2018年一季报,2018年第一季度公司实现营业收入10.32亿元,同比增长39.27%;实现净利润2.10亿元,同比增长46.26%;扣非净利润1.82亿元,同比增长27.33%,业绩符合预期。 制药业务维持高增长,2018Q1业绩符合预期:2018Q1公司净利润、扣非净利润增速分别为46.26%、27.33%,非经常性损益为公司处理非流动资产获得收益2189.86万元,主要是转让长春百克药业股权获得的投资收益。2018Q1公司经营活动产生的现金流净额为-2.07亿元,预计主要是房地产业务预付拆迁款增加。分业务来看,2018年第一季度公司制药业务收入同比增长40.47%,净利润同比增长44.44%。我们预计和测算核心子公司金赛药业收入增速在40%-50%,净利润增速30%以上,其中研发费用和销售费用增加使得费用率有一定程度提升,是金赛药业利润增速低于收入增速的主要原因,但我们认为,收入是更刚性的指标,金赛药业收入继续保持高增长,说明生长激素行业仍然具有良好的成长性。疫苗业务从批签发数据来看,迈丰2018Q1狂犬疫苗批签发132.39万人份,同比增长1453.89%;百克生物水痘疫苗批签发139.21万人份,同比增长18.11%,狂犬疫苗批签发增加显著,因此,我们预计和测算,疫苗业务Q1贡献净利润大幅提升,使得药品板块净利润增速超出金赛药业净利润增速。2018Q1房地产项目尚未结算,未贡献利润,使得公司扣非净利润增速低于制药板块整体增速。 公司综合毛利率提升,期间三项费用率略有提升:2018Q1公司综合毛利率89.37%,较去年同期提升1.78pct;扣非净利润率17.64%,较去年同期下降1.65pct。从费用率来看,2018Q1公司销售费用率41.26%,同比提升2.42pct;管理费用率14.50%,同比提升0.13pct;财务费用率-0.15%;期间三项费用率合计55.61%,同比增长2.78pct,预计销售下沉费用增加以及研发费用投入增加所致。 长春高新是我们持续推荐的公司,我们深入密切跟踪并推荐公司超过5年,2017年8月17日,我们发布了29页《长春高新深度报告:十年磨一剑,创新铸成长》,2018年1月26日我们发布《长春高新跟踪报告:寒假用药高峰已至,公司长期成长趋势不变》,并于此后发布多篇跟踪报告。我们再次重申推荐公司三大逻辑:1、生长激素是典型的受益于消费升级的品种,当前渗透率极低,未来成长空间大,且在当前医保控费和处方药销售环境趋严背景下,作为非医保品种不受影响;2、产品壁垒高,行业处于寡头垄断竞争局面,且公司产品线较全,竞争力较强;3、公司持续加大销售投入,实施渠道下沉,有望持续保持高增长态势。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价208.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为31.16%、26.06%、23.56%,净利润分别为8.85、11.98、15.90亿元,增速分别为33.68%、35.36%、32.64%,EPS分别为5.20、7.04、9.34元,对应PE分别为36、27、20倍,成长性突出;看好生长激素的景气程度,公司成长逻辑不变,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为208.00元,相当于2018年40.00倍的动态市盈率。 风险提示:生长激素销售不及预期;长效生长激素推广不及预期。

事件:公司公布2018年一季度业绩:2018Q1公司实现营业收入4.36亿元,同比增长92.47%;实现归属母公司净利润1.22亿元,同比增长116.87%;实现扣非归属母公司净利润1.15亿元,同比增长108.14%;加权平均净资产收益率5.76%,同比提升1.58pct,实现基本每股收益0.22元。业绩符合预期。 公司经营有序推进,Q1业绩符合预期:2018Q1公司综合毛利率45.35%,同比微降0.35pct;净利润率27.92%,同比提升3.14pct;从产品结构来看,2018Q1肝素制剂预计实现7000万左右收入,肝素原料药销售3个亿左右。公司订单量需求稳定,各项业务有序进行。 销售费用率提升明显,三项费用整体保持稳定:2018Q1公司销售费用率6.93%,同比增加5.54pct,主要是由于肝素制剂高开导致的费用率提升。管理费用率8.14%,同比降低4.66pct,其中研发费用较去年同期提升30%;财务费用率-0.30%;2018Q1期间三项费用合计14.78%,同比提升0.41pct,费用整体控制良好。 推出限制性股权激励,激发团队积极性提高经营效率:公司拟于2018年4月17日向包括吴桂萍在内的核心董事、高管、中层管理人员、核心技术人员等激励对象100人授予限制性股票242.97万股,首次授予186.16万,预留52.91万,授予价格10.81元/股;2018-2021年预计摊销成本分别为158.44、747.62、1016、340.90万元。限制性股权激励的推出,有利于激发公司管理团队积极性、提高经营效率,对于公司的发展带来积极影响。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价27.30元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为57.28%、29.22%、16.59%,净利润分别为5.01、6.70、8.01亿元,增速分别为59.55%、33.97%、19.48%,EPS分别为0.91、1.22、1.45元,对应PE分别为29、22、18倍,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为27.30元,相当于2018年30.00倍的动态市盈率。 风险提示:肝素原料药价格下跌;肝素粗品价格大幅提升成本压力变大;依诺肝素钠海外获批不及预期

四季度业绩提速明显,应收帐款略有增加:2017年公司综合毛利率86.63%,同比降低0.44pct;净利润率23.25%,同比降低0.09pct;从单季度看,2017Q1-Q4收入增速分别为18.75%、21.61%、24.67%、33.20%;归母净利润增速分别为18.69%、20.89%、22.86%、34.68%;扣非净利润增速分别为17.37%、21.07%、22.05%、18.78%;四季度业绩提速明显。2017年公司应收帐款31.89亿元,同比增加了37.17%;经营活动产生现金流净额25.47亿元,同比降低1.75%。 分线销售略有成效,各产品线增长良好:2017年公司进行全面营销分线,增加销售2000多人,分产品线看,2017年抗肿瘤药实现销售收入57.22亿元(+18.47%),毛利率91.86%,同比增加0.63pct,其中1.1类创新药甲磺酸阿帕替尼销量增长73.55%,考虑四季度开始执行医保价格,预计阿帕替尼实现销售收入13亿元左右;麻醉镇痛药品实现收入36.00亿(+19.71%),毛利率89.89%,同比降低0.37pct,其中右美托咪啶实现销量增长30.66%;造影剂实现收入18.95亿元(+44.85%),毛利率71.77%,同比提升0.17pct,造影剂增长超预期,其中碘克沙醇销量增长66.40%,PDB样本销量增长36.98%;心血管实现收入3.24亿(+6.76%),毛利率82.25%,同比降低1.80pct;抗感染类产品实现收入3.69亿元(+22.96%),毛利率77.24%,同比降低0.21pct;其他类产品实现收入19.15亿元(+44.23%),毛利率82.35%,同比降低1.39pct,其它类产品主要包括电解质注射液产品(钠钾钙镁葡萄糖注射液)和免疫类产品(艾瑞昔布、非布司他),其它类药品高速增长受益于免疫类产品的高速增长,从PDB样本来看,艾瑞昔布和非布司他分别实现51.86%和85.69%的高增长。2017年公司海外实现销售6.37亿元(+47.40%),毛利率77.16%,同比降低14.25pct;海外制剂出口放量明显。 研发投入加大,整体费用控制良好:2017年公司销售费用率37.50%,同比降低1.72pct;管理费用率21.34%,同比提升0.91pct,其中研发投入17.59亿元,同比增长48.53%,研发费用占营收的12.71%,提升2.04pct;财务费用率-0.26%,增加了1.23pct;期间三项费用合计58.58%,同比增加了0.42pct,整体看费用控制良好。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价96.60元。考虑阿帕替尼谈判进医保及销售分线带来的提振,上调销售端预期;股权激励费用摊销2018-2019年利润端仍将低于销售端。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为25.10%、23.60%、23.40%,净利润增速分别为21.27%、22.23%、25.86%;EPS分别为1.38、1.68、2.12元,维持增持-A的投资评级,6个月目标价96.60元,相当于2018年70.00倍的动态市盈率。 风险提示:新产品获批不及预期;老产品增速放缓;产品降价风险。

基层市场扩容叠加新检测项目及检测方法学升级,POCT市场处于高速成长期:根据Rncos数据,2013年中国POCT市场规模达到4.8亿美金,预计2018年规模可达14.3亿美元,年复合增长率高达24.40%。POCT检测,又称为即时检测或床边检测,具有快速高效低成本的特点,应用于急诊、ICU、家庭等多个应用场景。未来伴随基层分级诊疗政策的推进以及对社区医疗体系的建立,基层市场有望扩容。而新检测项目的拓展及检测方法学的不断升级,例如自动化、高通量、定量POCT检测仪器,将不断驱动POCT诊断行业高速发展。 公司国内心标POCT龙头,产品性能稳定销售渠道成熟完善:基蛋生物成立于2002年,是国内领先的POCT诊断研发、生产、销售企业。2012-2017年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润年复合增长率分别高达46.00%、54.61%、55.42%,成长性显著。公司具有稳定的产品质量和成熟的销售渠道,早期公司抓住心脏标志物POCT产品二级以下医院市场空白期,迅速占领市场成就国产心标POCT龙头。同时公司通过直销和经销相结合形成了覆盖全国大部分地区的销售网络和售后服务体系,具有强大的产品推广能力和渠道维护能力。 产品升级推出全自动免疫荧光定量仪Gentein1600,炎症诊断POCT产品放量带动公司新一轮成长:公司推出全自动免疫荧光定量仪Gentein1600,与传统仪器相比,解决了手动、半自动检测样品的弊端,提高检测灵敏度及检测效率,具有全自动、高通量、定量的优势,Gentein1600在2015年推出后放量迅速,市场主要定位于样本量较多的二级及二级以上未配备大型化学发光仪器的检验科,2016年销售加免费投放数量381台,根据公司调研目前市场保有量1400台左右,带动试剂用量单台年产出量可以达到10万元/年。同时此款仪器将带动公司炎症POCT检测产品快速放量带动公司新一轮成长。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价76.40元。公司研发能力强推陈出新快,产品性能稳定;渠道建设和维护能力强,我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为30.92%、30.44%、26.38%,净利润分别为2.54、3.32、4.15亿元,增速分别为30.93%、30.80%、25.08%,EPS分别为1.91、2.50、3.13元,对应PE分别为34、26、21倍,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为76.40元,相当于2018年40.00的动态市盈率。 风险提示:公司POCT诊断产品降价;新产品推广不及预期;传统产品增速放缓

公司Q4增长速度放低,综合毛利率提升明显:按季度看,17Q4单季度收入+3.0%、归母净利润下降3.6%,拉低全年业绩。从利润率看,2017年公司综合毛利率31.19%,提升1.33pct,净利润率12.93%,略降0.09pct;从主营构成看,公司毛利率提升主要受益于工业产品毛利率提升,2017年工业产品毛利率65.61%,提升了3.51pct,商业毛利率略有下降,降低0.55pct。 销售费用率上升明显,三项费用整体控制良好:费用端来看,销售费用率15.15%,上升2.47pct,主要由于产品高开造成市场维护费用加大,2017年市场维护费14.55亿,比去年增加6.84亿,同比提升88.72%;管理费用率1.59%,降低0.57pct;往年原计入管理项的各项税金今年计入税金及附加项目,减少2085万管理费用,扣除此项,公司管理费用率仍下降0.48pct,管理效率提升明显。财务费用率0.30%,整体费用率17.12%,上升1.89pct。 药品平稳增长,健康产品培育潜力大:分事业部看,2017年公司药品事业部实现收入50.43亿元,同比增长2.56%;健康产品事业部实现收入43.61亿元,同比增长16.09%;中药材资源事业部实现收入11.62亿元,同比增长23.19%;商业实现收入144.94亿元,同比增长7.45%。药品渠道库存调整增长平稳;健康品保持较快增长,未来牙膏有望保持良好增长,洗发水、卫生巾、面膜等个人护理品培育潜力大。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价123.55元。公司产品品牌力强,受益于消费升级,产品品牌力、成熟营销渠道叠加优秀管理层,公司经营可期。我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为16.35%、15.05%、15.10%,净利润增速分别为16.88%、19.12%、15.60%,EPS分别为3.53、4.20、4.86元,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为123.55元,相当于2018年35.00倍的动态市盈率。 风险提示:新产品推广不及预期;激励不及预期。

事件:公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入4.89亿元,同比增长32.27%;实现归属母公司净利润1.94亿元,同比增长40.21%;实现扣非归母净利润1.73亿元,同比增长35.32%;经营活动产生现金流净额1.92亿元,同比增长23.09%。业绩超预期。2017年利润分配预案:以总股本13288.9175万股为基数,向全体股东每10股派发人民币4.5元(含税),同时以资本公积向全体股东每10股转增4股。 公司各项经营指标优异,毛利率净利润率均有所提升:2017年公司综合毛利率82.13%,较去年同期提升了0.92pct;扣非净利润率35.38%,较去年同期提升了0.77pct。从具体产品看,试剂实现收入4.47亿元,占公司整体收入的91.54%,试剂毛利率高达87.15%,较去年同期提升了0.71pct;仪器实现收入3803万元,同比增长45.71%,毛利率34.52%,较去年同期提升了11.24pct。公司各项业务经营指标优异。 加强市场推广及研发,期间三项费用有所增加:2017年公司销售费用率20.85%,较去年同期增长0.59pct;管理费用率18.78%,较去年同期增长0.2pct;财务费用率-0.30%;期间三项费用合计39.32%,较去年同期提升了0.58pct;销售费用率和管理费用率均有所提升,销售费用提升主要是由于加大市场推广所致,管理费用率增加主要由于研发投入增加以及上市中介费用等所致。 公司加大研发投入,进行产业链全方位布局:公司2017年研发投入5404.14万元,占公司总营收比例11.06%,较去年同期增长0.46pct;公司持续加大研发投入,依托胶体金免疫层析、荧光免疫层析、生化胶乳试剂、化学发光和诊断试剂原材料开发五大现有技术平台,进行全产业链布局。2017年,公司完成了多项新产品的研发与上市,目前已经推出市场的产品有MAGICL6800全自动化学发光测定仪及其配套试剂(包括甲功5项,激素7项等),将要推出市场的还有CM-800全自动生化分析仪及系列配套试剂。 投资建议:增持-A投资评级。公司作为国内poct领军企业之一,心标poct产品稳定增长,炎症poct产品伴随全自动仪器放量,我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为34.67%、29.33%、29.13%,净利润增速分别为30.41%、33.41%、29.99%,EPS分别为1.90、2.54、3.30元,成长性突出;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价77.20元,对应2018年40倍PE。 风险提示:诊断产品降价;新产品推广不及预期

公司发布董监高增持公告,基于公司良好的基本面及对未来发展的充足信心,公司董事长杨占民、副董事长周伟群、总经理马骥、董事常务副总经理安吉祥、董事副总经理王志刚、监事会主席李秀峰、监事乔林等董、监、高管理层分别于2018年3月8日~9日通过二级市场集中竞价方式自增持公司股票合计36500股,增持均价在165.00-173.05元,对应金额在600多万元。本次增持显示了公司高管对公司长期价值的认可及对公司未来发展的信心。 公司前期股价经历较大幅度调整,我们判断主要源于以下原因:1、根据17年一季报,2017年Q1公司的医药板块收入同比增长49.42%,净利润同比大幅增长68.12%,去年医药板块业务高基数对今年Q1医药业务表观增速形成压力。2、前期部分草根调研显示1、2月份入组率增速不高。 但我们认为,生长激素行业成长空间巨大,根据CNKI披露的流行病学数据测算,国内特发性矮小症人群数量在700万人左右,当前治疗人数仅10万人左右。通过金赛药业和安科生物的增速可以看出,国内整个生长激素行业都保持高增长态势,根据公司17年年报披露,子公司金赛药业去年收入增速超过50%,与此同时公司在加大销售推广力度和渠道下沉,我们预计未来公司生长激素业务仍将保持高增长态势。 另一方面,受学生寒暑假的影响,生长激素的入组和销售存在显著的季节性波动,1~2个月的入组数据具有片面性,并不能充分说明问题。 我们对PDB生长激素单季度数据进行跟踪,从占比来看,受春节影响Q1销售额仅占20%左右。Q3由于暑期高峰销售额占比30%左右。从2017Q1-Q3数据看公司季度增速高于行业平均,体现了公司龙头优势。 受春节影响一季度不足以说明公司全年成长,考虑用药周期以年为限,入组用药体现的销售会有延续;且根据草根调研情况,竞品诺和诺德的水针上市目前销售策略未明确,公司水针仍有独家竞争优势,未来安科生物的水针上市后,考虑推广窗口期、中标进医院、放量周期等因素,公司的成长仍有较大空间。 长春高新是我们持续推荐的生物药标的,我们深入密切跟踪并推荐公司超过5年,2017年8月17日,我们发布了29页《长春高新深度报告:十年磨一剑,创新铸成长》,并于此后发布多篇跟踪报告。 我们认为,公司存在三大逻辑:1、生长激素是典型的受益于消费升级的品种,当前渗透率极低,未来成长空间巨大,且在当前医保控费和处方药销售环境趋严背景下,作为非医保品种不受影响;2、产品壁垒高,行业处于寡头垄断竞争局面,且公司产品线较全,竞争力较强;3、公司持续加大销售投入,实施渠道下沉,有望持续保持高增长态势。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价208.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为31.16%、26.06%、23.56%,净利润分别为8.85、11.98、15.90亿元,增速分别为33.68%、35.36%、32.64%,EPS分别为5.20、7.04、9.34元,对应PE分别为33、25、18倍,成长性突出;我们非常看好生长激素的景气程度,公司成长逻辑不变,短期1~2月入组和销售数据都不能改变生长激素高速增长的中长期趋势,前期股价调整后,当前股价对应2018年估值仅33倍,相对我们预测的金赛药业2018年39%的净利润增速和公司整体34%的净利润表观增速,已经非常匹配,在当前医药板块表现抢眼和估值水平整体抬升的背景下,具有显著投资价值,我们再次申明,推荐长春高新。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为208.00元,相当于2018年40.00倍的动态市盈率。

事件:公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入41.02亿元,同比增加41.58%;实现归属于上市公司股东净利润6.62亿元,同比增长了36.53%;实现归属于上市公司股东扣非净利润6.43亿元,同比增长37.92%,实现EPS3.89元/股,业绩符合预期。 金赛增长符合预期,房地产略低于预期:分业务来看,公司制药业务整体符合预期,实现收入34.54亿元,同比增长48.9%;其中生长激素为主体的金赛药业实现销售收入20.84亿元,同比增长51.10%,净利润6.86亿元,同比增长38.24%,金赛增长符合预期;疫苗为主要业务的百克药业实现销售收入7.35亿元,同比增长112.54%,净利润实现1.25亿元,同比增长68.13%,其中2017年公司对荷兰MucosisB.V. 公司(2014年投资,持股25%)破产清算计提资产减值损失3160.33万元;中成药为主的华康药业实现销售收入6.52亿元,同比增长12.00%;房地产业务实现收入6.16亿元,同比增长9.65%,实现净利润9162.98万元,同比增长11.87%,低于市场预期;服务业(物业管理)实现收入3253.64万元,同比增长16.00%。 综合毛利率提升明显,高毛利率制药业务占比提升:从毛利率端看,2017年公司综合毛利率81.94%,较去年同期增长2.52pct;其中制药业务毛利率89.22%,较去年提升1.88pct,制药业务收入占比84.19%,较去年同期提升4.16pct;房地产业务毛利率43.33%,较去年下降4.17pct;收入占比15.02%,较去年同期降低4.38pct;高毛利率制药业务占比提升导致整体毛利率提升明显。 费用端提升较多,拖累净利润增速:从费用端来看,2017年公司销售费用15.65亿元,销售费用率38.16%,较去年同期提升5.45pct,主要是由于金赛扩充销售队伍下沉市场导致的费用增长;管理费用率14.15%,较去年同期降低1.51pct;财物费用率-0.23%;2017年期间三项费用率合计52.09%,较去年同期增长4.36pct。公司2017年投入研发费用3.49亿元,占整个营业收入的8.50%。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价208.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为31.16%、26.06%、23.56%,净利润分别为8.85、11.98、15.90亿元,增速分别为33.68%、35.36%、32.64%,EPS分别为5.20、7.04、9.34元,对应PE分别为31、23、17倍,成长性突出;看好生长激素的景气程度,公司成长逻辑不变,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为208.00元,相当于2018年40.00倍的动态市盈率。

消费升级带动生长激素高增长,寒假将至公司产品持续放量:2016年PDB样本医院生长激素销售额2.9亿元,较去年同期增长34.12%,受益消费升级及行业内主要竞争者销售层级下沉,行业进入景气高峰。 公司是国内重组生长激素龙头,生长激素粉针、水针、长效剂型产品梯队较为齐全,水针和长效独家产品带来的市场独占窗口期以及公司销售的主动加强都将为公司带来极大优势。考虑通过生长激素治疗儿童矮小具有一定的治疗周期,同时由于公司产品受众为4-15岁儿童,寒暑假为公司产品使用高峰期,现有入组治疗人数叠加寒假高峰季节的到来,预计公司长期成长趋势保持不变。 重组促卵泡激素未来有望逐渐实现进口取代:金赛2015年获批国内唯一国产重组促卵产品,用于辅助生殖领域,产品质量与进口相当,2016年PDB样本医院销售6.94亿元,预计终端规模约30亿左。国内促卵分为尿提和基因重组,基因重组促卵泡激素市场主要由进口品牌雪兰诺占据,样本医院市场份额60.57%,目前公司湖北、江苏、福建、山西、广西5省中标,各省招标价格国产与进口相差不大,2016年PDB样本医院销售1079.95万元,未来进口取代空间巨大。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价214.40元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为30.51%、27.51%、23.69%,净利润增速分别为44.54%、30.10%、30.15%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为214.40元,相当于2018年40.00倍的动态市盈率。 风险提示:核心产品生长激素销售不及预期;公司费用投入较多。

事件:公司发布2017年业绩报告,2017年公司实现销售收入11.13亿元,较去年同期增长91.22%;实现归属母公司净利润3.14亿元,较去年同期增长22.15%;实现扣非归母净利润3.06亿元,较去年同期增长130.07%;实现EPS 0.81元,业绩略超预期。 公司发布2017年利润分配方案,2017年以公司总股本4.235亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),同时以公积金向全体股东每10股转增3股。 全年各项经营指标优秀,公司业绩略超预期:2017年公司整体业绩略超预期,公司综合毛利率达到46.38%,较去年同期提升4.29pct;扣非净利润率27.46%,较去年同期提升4.64pct,从利润率提升来看2017年公司在提前库存下充分享受了价格上涨带来的经营指标的提升。从单季度数据来看,公司2017Q4单季度实现收入3.29亿元,较去年同期增长151.51%(较Q3单季度增长环比提升42.14pct);从毛利率端看,2017Q4公司单季度综合毛利率46.91%,较去年同期Q4提升了5.33pct,但环比却下降了3.26pct(Q3单季度毛利率高达50.17%),整体而言,Q4单季度收入增长较快且综合毛利率仍保持在较高位置。 肝素原料药量价齐升,国内低分子肝素制剂放量增长:分产品结构来看,2017年公司肝素原料药实现销售收入9.19亿元,较去年同期增长了95.05%,毛利率45.65%,较去年同期提升了4.87pct,肝素原料药销售量3.59万亿单位,较去年同期提升36.72%,出口均价2.56亿元/万亿单位,较去年同期价格上涨42.66%,肝素原料药量价齐升;国内低分子肝素制剂实现销售收入1.10亿元,较去年同期大幅提升193.81%,毛利率67.69%,较去年同期大幅提升27.05pct,国内低分子肝素放量明显。 加大国内制剂销售推广投入降低管理成本,整体费用控制良好: 2017年全年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.22%、11.05%、-0.39%;销售费用率提升2.51pct,预计国内制剂销售投入加强所致;管理费用率下降明显,降低3.53pct,期间三项费用合计14.88%,较去年同期降低1.48%pct,整体费用控制较为良好。 加大研发投入,制剂中美双报有序推进:2017年公司研发投入7718.52万元,营收占比达到6.94%。截至2017年末,公司共有在研项目28项,其中已经申报4项,其中抗癌药CB004、影像诊断用药CW009已经提交中美双报审评中,抗癌辅助药CL001、抗凝血药CW017美国已申报审评中,麻醉用药CW015中国已申报,研发产品包括麻醉、抗感染、抗肿瘤、抗凝血、泌尿系统等多个领域。 推出限制性股权激励草案,激发团队积极性提高经营效率:公司拟向包括吴桂萍在内的核心董事、高管、中层管理人员、核心技术人员等激励对象113人授予限制性股票总量不超过203.50万股,首次授予162.80万,预留40.70万,授予价格不低于14.20元/股;解除限售业绩考核目标为以2018-2019年净利润增长分别为30.00%、23.08%、18.75%;按照三次解除限售,授予完成之日起12-24、24-36、36-48个月解除限授比例分别为40%、30%、30%。预留部分按照授予完成之日起12-24、24-36个月解除限授比例分别为50%、50%。2018-2021年预计摊销成本分别为269.07、788.83、834.18、69.52万元。限制性股权激励的推出,有利于激发公司管理团队积极性、提高经营效率,对于公司的发展带来积极影响。 投资建议:维持买入-A 投资评级,6个月目标价35.40元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为57.28%、29.22%、16.59%,净利润分别为5.01、6.70、8.01亿元,增速分别为59.55%、33.97%、19.48%,EPS 分别为1.18、1.58、1.89元,对应PE 分别为24、18、15倍,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为35.40元,相当于2018年30.00倍的动态市盈率。 风险提示:肝素原料药价格下跌; 肝素粗品价格大幅提升成本压力变大; 依诺肝素钠海外获批不及预期。

百年传承中药品牌,混改激励改善有望二次腾飞:云南白药作为国宝级百年保密配方,具有强大的产品生命力和品牌壁垒,自1999 年以来,公司在以王明辉为核心的优秀管理层的带领下,完成了“单方”向“产品系列化”的延伸,并成功地切入消费品领域,挖掘了白药的强大价值,公司的销售收入从1.2 亿元提升至200 多亿元,增长了约200 倍;在产品竞争较为激烈的OTC 市场以及消费品市场,品牌将为企业带来强大的议价,品牌龙头企业有望享有更高的市场占有率和市场影响力。 2016-2017 年新华都和江苏鱼跃分别通过增资254 亿、56.38 亿获得白药控股50%、10%股权,公司混改初步落地,民营资本的注入,有望激发白药新活力。 ”新白药,大健康“全方位打造医药消费品多元化发展大健康平台:公司药品事业部、健康产品事业部、中药材资源事业部、医药商业公司形成了覆盖上中下游的全产业链条;未来药品事业部渠道理顺后中央产品有望恢复增长,以气血康为代表的普药通过培育成为新增力量;在消费升级趋势下,健康产品事业部在细分领域不断拓展市场,形成产品矩阵,牙膏、洗发水、卫生巾、面膜等都有望成为增长动力;中药材资源事业部近年来高速增长,一方面缓解内部成本压力,一方面推出三七等多种保健品推向市场增厚业绩;而商业公司在两票制下也有望份额持续提升,形成强者恒强姿态。 投资建议:我们认为公司未来将受益于消费升级,产品品牌力、成熟营销渠道叠加优秀管理层,公司经营将走出低谷业绩逐步改善。我们预计公司2017-2019 年的收入增速分别为13.08%、15.89%、14.34%,净利润增速分别为12.02%、16.42%、16.57%,成长性突出;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为128.10 元,相当于2018 年35.00 倍的动态市盈率。 风险提示:洗发水、卫生巾等新产品培育不达预期 ;药品降价;牙膏产能瓶颈。

事件: 2018年1月6日公司公告,拟使用2015年非公开发行募集资金项目“连锁药店建设项目”中剩余投资额的2.435亿元收购位于湖南(43家)、江西(139家)、江苏(62家)三省连锁药店,项目包括合计244家门店。 另外,公司公告拟以子公司江西益丰为主体,在江西南昌高新技术产业开发区建设“江西益丰医药产业园”,打造益丰药房在江西全省的物流、总部办公及培训中心。该项目总投资3.5亿元人民币,计划分两期建设。 并购持续推进,巩固江苏、江西、湖南三省市场:公司此次分别以1.68亿、4020万、4450万收购“江苏无锡九州医药连锁有限公司”51%股权、“江西天顺大药房医药连锁”60%股权、“湖南浏阳市天顺大药房连锁有限公司”相关资产,PS 分别为1.96/0.50/0.99倍,PE 分别为25/32/-倍。江苏、江西、湖南地区相应增加零售门店62/139/43家,其中医保门店-/82/19家,三省经营面积分别增加13307/16493/4123平方米,进一步巩固了公司在江苏、江西、湖南三省的实力。同时此次收购的三家连锁药店对业绩进行承诺:江西天顺承诺2018年实现销售收入1.69亿,净利润260万元;湖南浏阳天顺承诺2018年实现销售收入4978.54万元;无锡九州药房承诺2018-2020年销售收入分别为2.57/2.70/2.84亿元,净利润实现1725/1983/2281万元,若未达到业绩承诺,都将进行补偿。 打造江西物流中心,进一步提高仓储配送能力:目前公司共设置湖南长沙、江苏南京、上海、江西南昌四大物流配送中心,其中全国性配送中心1家, 区域性配送中心3家, 分别对应面积为23024.02/2290/3898.30/1540.92平方米,公司长沙配送中心为自建,其他配送中心均采用租赁仓库物业。公司形成了以长沙物流配送中心为基础,逐步在上海、江苏、江西、湖北等省市推进省级物流配送中心升级。此次在江西南昌投资3.5亿元建设“江西益丰医药产业园”,为公司进一步提升物流配送效率、降低配送成本,满足区域市场快速扩张需求提供软硬件保障。 投资建议:零售药店中短期内部整合集中度提升叠加长期处方药市场扩容,符合政策导向及产业发展趋势,药店未来呈现强者恒强姿态,规模化效应带来边际改善。我们看好公司的精细化运营能力、新店盈利短周期培育能力及持续推进的外延收购能力。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为27.99%、28.34%、28.54%,净利润增速分别为39.29%、26.92%、27.78%,EPS 分别为0.86、1.09、1.40元,对应PE 分别为52、41、32倍,成长性突出;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为49.05元,相当于2018年45倍的动态市盈率。 风险提示:外延整合能力;收购资金募集能力。