运动保健品行业发展迅速,中国为最大潜力市场。 全球运动营养品2016年的市场规模为119亿美元,11-16年年均复合增速达10.3%,是全球增长最快的保健品细分领域。其中,北美占全球62%的运动营养品消费额,是发展最成熟的市场。虽然中国17年市场规模仅为14亿人民币,但11-17年年均复合增速达22%,超过全世界大部分国家,且预计未来将延续高增长。 Kerr 全球运动营养品龙头,国内市场占有率已提升至第一。 2016年11月,西王食品成功收购全球运动营养品知名企业Kerr,公司正式踏入大健康领域,与原有食用油业务形成协同发展。1)Kerr 拥有全球性的销售渠道,产品销往130多个国家和地区。北美为公司产品主要销售地区,产品线中Muscletech、Six Star 和Hydroxycut 长期在北美处于行业领先地位。2017年Kerr 在加拿大地区市占率达10.3%。公司在北美业务体系成熟,主要销售渠道均有布局,业绩增长稳健。2)Kerr 在国内市场快速成长。通过与优质经销商合作(例如:与一兆韦德和阿里健康的战略合作)以及推进新产品等一系列措施,Kerr 已在2017年占据国内27.4%的市场份额,成为市场份额第一的公司。随着渠道铺设、市场宣传、新产品推广的进一步推进,预计中国市场将成为Kerr 业绩增长的主动力。 定增完成缓解财务压力,股价安全边际高。 18年1月,西王食品完成了非公开发行,募集资金偿还了10.05亿国内借款,每年可节省约8900万元利息费用,财务费用压力缓解。同时,定增价格17.36元/股,已与公司当前股价形成倒挂,员工持股价格、董事长增持价格均与当前股价相当,我们认为公司当前股价已处于相对安全位置。 双主业助力,看好公司。 西王食品成功并入全球运动营养品知名公司Kerr,其在北美发展稳定,在国内快速成为市占率第一的企业。同时,原有食用油业务发展稳健。我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为3.29亿、4.53亿和5.43亿元,参考可比公司估值,其合理市值为116.63亿元,对应目标价为21.17元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、并购整合不及预期风险、汇兑风险。

事件:公司发布2017年年报,实现营收19.18亿元,同比增长49.26%;归母净利2.16亿元,同比增长4.61%。同时公司拟每10股派息5元。公司营收高速增长基本符合预期,受汇率波动影响,利润增速不及预期。 点评:按摩椅销量增长稳健,汇兑损益影响利润增速 营收方面:增长主要来自按摩椅销售增加,同时共享业务增长快速。1)2017年公司按摩椅销量为23.1万台,同比增长40.2%,实现收入15.92亿,同比增长36.5%。2)共享业务快速发展。2017年全年公司共享按摩椅累计铺设52584台,实现收入约2.3亿。根据公司规划,2018年铺设速度将不低于2017年,预计2018年公司共享按摩椅业务收入仍将维持快速增长。3)为满足按摩椅需求,公司将部分按摩小件产能转为生产按摩椅,导致小件收入较上年同期下降。但按摩小件的收入占比较小,影响有限。 净利方面:美元贬值对公司利润影响较大,若剔除汇兑损益(约3300万人民币),公司归母净利则同比增长20.3%。另外2017年公司加大国内市场开拓,因而管理费用增加较快,对公司利润也有所影响。 不利因素改善,18年公司业绩有望高增长 对公司17年利润产生不利影响的因素将在18年得到有效改善,同时叠加募投产能的放量,18年公司业绩有望维持较高增长。1)18年公司将采取更加稳健的外汇管理策略。同时根据光大宏观团队的观点,18年美元汇率波动有望较17年平稳。公司18年在外汇管理上将有所改善;2)钢材等主要原材料的价格在17年大幅上涨,18年有望波动减少;3)公司上市前原有按摩椅产能15万台/年,第一期IPO募投项目25万台/年的产线在2017年底已经达产,其将在2018年助力公司业绩增长。 看好公司发展前景,维持“买入”评级 由于开拓国内市场将增加公司管理费用、共享按摩椅行业竞争加剧,故我们小幅下调盈利预期。我们预计公司18-20年的EPS分别为2.34/3.09/3.97元。公司是具备品牌知名度和客户资源的按摩椅龙头企业之一,具有良好的成长性。给予公司18年35倍估值,对应目标价81.90元。 风险提示:原材料价格波动风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险。

事件:公司发布2017年年报,2017年公司实现营业收入15.76亿元,同比增长22.28%;归母净利润2.01亿元,同比增10.93%。公司营业收入增速符合预期,但由于汇率波动及加大国内市场开发等原因,导致三费率上升,从而公司净利润增速稍逊于预期。 扩展产品品种,丁腈手套逐步放量。 公司为PVC手套行业龙头企业,产能和市场占有率均为全球第一,2017年共销售健康手套146.19亿只(包括丁腈)。近年来公司除了深耕传统优势领域外,开始向高端产品丁腈手套领域发展。2017年上半年公司“60亿支/年健康防护(新型手套)项目”一期(20亿支/年)生产线建设已完工,2017年6月30日顺利产出合格的丁腈手套产品,2017年下半年新建生产线开始陆续投用;目前二期生产线(40亿支/年)正在积极建设中。丁腈手套目前处于成长期,需求量呈现逐年增长的态势。该项目的筹建对于公司推出高端新产品,丰富产品品种、满足客户一站式采购需求,实现更为合理的产业布局起到积极的推进作用,将进一步提高公司的市场竞争力和盈利能力,提高公司的综合实力。 拟收购柏盛国际,高端医疗器械领域布局再下一城。 公司正在筹划收购柏盛国际93.37%的股权。若收购成功,公司将获得全球心脏支架领域的稀缺标的,公司业务布局进一步升级。柏盛国际在药物洗脱支架的全球市场竞争中2013年排名第四,2016年占欧洲、亚太(除日本、中国之外)及非洲主要国家和地区市场总额份额的11%左右,占中国市场份额的18.5%。根据业绩承诺,2018--2020年并购标的实现的净利润分别不低于3.8亿、4.5亿和5.4亿,将大幅增厚蓝帆医疗业绩。 看好公司发展前景,维持“买入”评级。 2017年由于汇率波动、加大国内市场开发力度等导致三费率上升,公司净利下滑,下调盈利预期,预计公司18-20年的EPS分别为0.50/0.62/0.69元(暂不考虑并购事件)。公司为PVC手套行业龙头企业,丁腈手套持续放量,同时积极进军高端医疗器械领域,未来有广阔增长空间。给予公司18年35倍估值,对应目标价17.5元,维持“买入”评级。

事件:蓝帆医疗拟收购CBCHII62.61%股份和CBCHV100%股份,从而实现间接持有柏盛国际93.37%股份。具体的交易方式如下: (1)交易对价及支付方式:拟通过增发及支付现金的方式向蓝帆投资等17名交易对方购买其合计持有的CBCHII62.61%股份;通过增发方式向北京中信购买其所持有的CBCHV100%股份。交易的合计对价为58.95亿元,其中发行股份及支付现金购买资产涉及的股份发行数量为3.64亿股,发行价格为10.95元/股。同时拟募集配套资金总额预计不超过19亿元。本次交易完成后,上市公司将直接持有CBCHII62.61%股份,并将通过CBCHV间接持有CBCHII30.76%股份,直接和间接合计持有CBCHII93.37%股份。CBCHII通过持股公司CBCHI持有柏盛国际100%股份。 (2)业绩承诺:蓝帆投资、北京中信承诺CBCHII2018--2020年度实现的净利润分别不低于3.8亿、4.2亿和5.4亿,年均增速为20%。 点评:进军高端医疗器械领域,业务布局再度升级。 柏盛国际及其下属子公司为本次交易标的资产的业务运营实体,其在心脏支架领域的产品技术一直居于世界前沿地位,拥有包括全球最早的无聚合物药物涂层心脏支架产品之一BioFreedomTM支架、全球独一无二的BA9药物专利及其他一系列独特涂层技术专利、外周产品专利等世界先进技术,且均为自有知识产权。柏盛国际在药物洗脱支架的全球市场竞争中2013年排名第四,2016年占欧洲、亚太(除日本、中国之外)及非洲主要国家和地区市场总额份额的11%左右,占中国市场份额的18.5%。本次交易使蓝帆医疗获得全球心脏支架领域的稀缺标的,进入高端医疗器械领域,公司在业务布局上进一步升级。并与公司传统的手套业务形成互补,使公司获得全球化运营的业务平台,有望大幅提升公司盈利能力。 细分领域龙头企业,未来成长空间大。 公司为PVC手套行业龙头企业,丁腈手套持续放量,本次收购使公司业务布局再度升级,进军高端医疗器械领域,公司未来成长空间广阔。暂不考虑本次交易的影响,我们维持对公司盈利预测,预计公司17-19年的EPS分别为0.46/0.58/0.73元,维持“买入”评级。