事件： 公司发布 2024年一季报，实现营业收入 11.25亿元，同比增5.97%，归母净利润 7652.74万元，同比下降 45.53%。公司生物制品、兽药等业务稳健，投资收益减少是业绩同比下降的主要原因。 点评： 主业增长，投资收益减少拖累业绩同比下降1）收入同比增加，毛利率改善。 一季度公司收入逆势增长， 毛利率亦较 23年全年提高了 1.34个百分点至 21.10%。 我们预计公司收入及毛利率提升或主要来源于生物制品、化药板块，因为公司与集团客户关系稳固，且 “一省一策”、“一品一策”的销售政策继续推进，保障了公司市场份额； 而在大宗商品降价背景下，饲料、贸易板块或呈下降趋势。 2）费率下降。 一季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率合计为 12.68%，较 23年下降了 0.22个百分点。 3）投资收益减少是业绩同比下降的主因。一季度公司投资收益 1251万元，同比去年一季度减少 7031万元，若剔除其影响公司业绩同比基本持平。 新品迭出，多品类共进1）宠物疫苗蓄势待发。 23年 12月 6日，公司自主研发的猫鼻气管炎、杯状病毒病、泛白细胞减少症三联灭活疫苗（HBJ06株+CHZ05株+PSY01株）（猫三联） 通过农业农村部组织的应急评价，取得临时兽药产品批准文号可上市销售。 2）公司大概率是首批非瘟疫苗的生产厂家之一， 与中科院、广东蓝玉等共同开发的非瘟疫苗正处于应急评价阶段。 3） 2023年 5月中牧股份全国首家推出了牛结节性皮肤病灭活疫苗“牧结康”。 盈利预测及投资评级公司为“药、料、苗”集成服务供应商， 是我国生物制品的龙头企业，随着下半年下游养殖业的好转，公司业绩将更迅速的恢复。我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.43元、 0.58元和 0.67元，多品类共进， 静待周期好转， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期风险，政策波动风险

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报：1）2023年实现营业收入269.49亿元，同比增长1.55%；实现归母净利润-15.26亿元，同比下滑-1228.76%；2）2024年一季度实现营业收入48.80亿元，同比下降25.19%，归母净利为-1.98亿元，亏损同比收窄41.94%。公司生猪出栏增长迅速，成本亦逐季下行，2024年一季度头均亏损较2023年明显减少。 点评：出栏增长迅速，饲料盈利能力有所提高养殖：出栏量持续增长，24年Q1头均亏损明显收窄。公司23年全年及24年一季度生猪出栏量分别为371.26万头、94.70万头，同比分别增加72.05%、20.78%。在提升产能利用率、优化种猪体系、饲料价格下降等多重因素下，公司养殖成本实现各季度持续下降，2023年四季度较一季度下降0.9元/公斤，24年一季度则进一步下降。但由于行业仍处于周期底部，公司养殖成本仍高于猪价，故而养猪业务亏损较多。我们预计2023年全年及2024年一季度，公司肥猪头均亏损约410元、210元。 饲料：盈利能力增强。公司23年饲料总销量为708.31万吨，同比增长14.87%。公司饲料产品向高端毛利产品转型，猪饲料等高毛利产品销量有所增加，23年公司饲料业务毛利率亦同比提升0.5个百分点，我们预计23年饲料业务贡献利润2.8亿左右。 出栏持续高增，成本仍有较大下降空间公司2024年出栏目标为450-500万头，长期目标是年出栏1000万头，保持较快增速。公司降本增效主要来源于一是种猪体系将逐步由“新美系”向高繁殖性能的“新丹系”种猪体系过渡，PSY将继续上升；二是公司现有自建场的产能利用率仍有较大提升空间。 盈利预测及投资评级24年下半年猪价有望温和上行。公司出栏高增、成本持续下降，随着行业周期的回暖，业绩将有明显改善。我们预计公司2024-2026年EPS分别为：0.20元、0.76元和0.58元，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放缓慢风险，需求不及预期风险。

事件： 公司发布 2024年一季报，实现营业收入 5.33亿元，同比增长20.42%；归母净利润 8757.11万元，同比增长 8.35%。 下游养殖业依然承压，公司多个新品同发力，业绩实现逆势增长。 点评： 三大业务板块均增长，管理效率提升一季度公司家禽板块实现营收 3.55亿元，同比增 26.77%，其中高致病禽流感疫苗在“先打后补政策”加快推进的背景下抢占市场份额，一季度实现销售收入 7491万元，同比增 36.5%；家畜板块实现营收 1.03亿元，同比增 17.3%，其中猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻二联疫苗同比增长 33.4%； 宠物板块实现销售收入 1713万元，同比增92.3%，猫三联疫苗在今年一季度上市后取得良好的市场反响， 一季度累计销售约 1200万元，终端覆盖 4600家宠物医院。 公司启动了以客户为中心的流程型组织变革，提升业务运转效率，降低企业运行成本， 24年一季度公司管理费用率、销售费用率分别为 7.54%、 13.37%，较去年同期分别下降 0.06和 2.48个百分点。 24年看点： 宠物板块进入高增期，家畜板块竞争力提升1） 2024年 1月新上市了猫三联灭活疫苗， 打破了国外垄断， 有助于公司业绩在经济动物行情低迷的背景下对抗周期波动。 2） 23年公司收购必威安泰，新增了口蹄疫疫苗业务。同时公司聚焦国内家畜TOP 100养殖集团， 提供综合疫病健康解决方案，是家畜板块高增长的主要原因。 首次覆盖，给予“买入”评级三大业务板块协同发展， 我们预计公司 2024-2026年的 EPS 分别为 1.11元、 1.35元和 1.53元。公司产品储备丰富，增长潜力巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入12.58亿，同比下降81.12%，归母净利为5412.51万元，同比下降95.56%。公司地产项目去化贡献主要利润，猪价低迷拖累养猪业务亏损严重。 点评：地产业务贡献主要利润，养殖成本下降明显生猪养殖业务实现收入6.79亿元，同比增长约13.8%。其中出栏量继续增长，一季度累计出栏生猪46.04万头，同比增长11.56%；同时公司养殖效率明显提升，成本下降显著，一季度公司养殖成本约14.4元/kg（完全成本约15.6元/KG），较23年的16元/kg明显下降。但生猪出栏均价同比下降6.2%至13.76元/公斤，养殖成本仍高于猪价，生猪养殖业务拖累公司陷入亏损。一季度公司养殖业务亏损3895万元（实际经营亏损8684万元，减值转销及冲回共4789万元）。 地产业务贡献主要利润。一季度地产业务实现收入3.99亿元；实现归母净利润1.09亿元。截至2023年末，公司山海御园项目已基本完成销售，山海公馆项目已去化超过32%，2024年，公司将重点做好山海公馆项目的持续销售工作。 其他业务：饲料业务实现收入1.60亿元，实现归母净利润397万元；禽养殖业务实现收入1665万元，亏损170万元。 偿债能力有所增强。截至2024年一季度末，公司资产负债率为66%，较上年末下降2个百分点，后续随着公司地产项目的去化和生猪养殖运营管理水平的提升，资产结构将进一步优化。 盈利预测及投资评级公司出栏量增长迅速，2024年计划出栏量将进一步增长至280万头，叠加养殖成本的下行，预计下半年公司养殖业务盈利能力将明显改善。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为8.90亿、11.57亿和6.87亿，对应EPS分别为1.68元、2.18元和1.30元。 持续看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期风险，需求不及预期风险

事件：公司发布2023年年报，实现营业收入899.21亿元，同比增长7.40%；归母净利为亏损63.90元。公司出栏如期增长、成本下降明显，但猪价低迷拖累公司亏损。 同时公司发布2024年一季报，实现营业收入218.48亿元，同比增长9.38%，归母净利为亏损12.36亿，同比亏损收窄55.04%。生猪价格回升，同时公司成本下降较多，亏损收窄。 点评：成本下降明显，亏损收窄生猪:出栏高增，成本下降明显。公司出栏量增长较快，23年全年和24年一季度出栏量分别为2626.22万头、717.99万头，同比分别增46.65%、28.32%。公司不断加强生产管理，肉猪生产成绩持续向好，实现了生猪养殖成本的快速下降。23年公司毛猪成本同比下降了3.44%，其中2023年四季度为8.15元/斤，至24年3月则进一步下降至7.4元/斤。价格方面，23年生猪均价14.81元/公斤，同比下降22.26%。猪价低迷拖累公司亏损，我们预计公司23年和24年一季度生猪板块业务亏损57亿和9亿，头均亏损分别为215元和125元。 肉鸡：出栏稳健，24年一季度微利。23年公司出栏肉鸡11.83亿只，同比增9.51%；毛鸡均价13.69元/公斤，同比下降11.51%；成本同比下降0.66%，预计在14元/公斤左右，预计23年全年肉鸡业务亏损9亿左右。24年一季度公司出栏肉鸡2.67亿羽，同比增0.2%,同时售价有所回升、养殖成本下降，预计肉鸡业务实现微利。 24年业绩有望扭亏，维持“买入”评级按照公司规划，24年出栏将进一步增长至3000-3300万头，成本进一步下降至7.5-7.8元/斤。随着下半年猪价的温和回升，公司业绩将明显改善。我们预计公司2024-2026年的EPS分别为0.70元、1.93元和1.81元。公司将充分受益于周期回暖，维持“买入”评级。 风险提示：发生动物疫情风险，需求不及预期风险

事件： 公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 1108.61亿元，同比下降 11.19%；归母净利润为亏损 42.63亿元，同比下降 132.14%。公司出栏维持增长、成本优势突出，头均亏损明显低于行业平均。 同时公司发布 2024年一季报，实现营业收入 262.72亿元，归母净利润为亏损 23.79亿元。 受疾病和春节影响，公司成本有所上升。 点评：成本优势突出，出栏稳定增长公司出栏、成本表现优秀， 猪价低迷是拖累业绩的主要原因： 1） 23年： 如期完成出栏目标，成本稳居行业第一梯队。 公司 2023年出栏生猪 6381.6万头，同比 4.27%。生猪供给充足，但需求低迷，猪价持续低位震荡。公司出栏均价为 14.5元/公斤，同比下降 20.8%； 全年完全成本为 15元/公斤左右， 我们预计公司商品猪头均亏损约60-70元左右，亏损明显低于行业平均。 2） 2024年一季度：出栏稳定增长，成本有所上行。一季度公司出栏生猪 1601.1万头，同比增长 15.64%。 猪价前低后高，季度均价为 14.0元/公斤，同比下降 4.8%；受冬季疾病及春节销售影响，公司养殖成本上升，预计生猪头均亏损扩大至 150-170元左右。 2024年： 降本增效巩固核心竞争力公司已有养殖产能为 8000万头/年， 2024年计划出栏量进一步增长至 6600-7200万头，按照公司一季度末能繁母猪存栏 314.2万头推算，完成出栏目标压力不大。 另一方面，随着疫情的缓和， 3月公司的成本已经下降至 15.1元/公斤， 2024年的成本目标是 14.5元/公斤，预计三、四季度将降至 14元/公斤以下；叠加下半年猪价的温和回升，预计公司今年将获得较好盈利。 持续看好公司，维持“买入”评级公司是规模最大的养猪企业，成本优势明显，随着猪价的回升，公司盈利能力将更加优秀。我们预计公司 2024-2026年的 EPS 别为1.09元/3.82元/2.94元， 维持“买入”评级。 风险提示： 发生疫情风险，需求不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年年报，全年实现营业收入 68.72亿元，同比增长 9.14%；归母净利润 4.80亿元，同比增长 10.53%；扣非后归母净利润 3.67亿元，同比下降 1.25%。 公司利润增速下降较多，主因主动调控饲料级叶黄素的销售及部分产品的利润率下降。 点评： 饲料级叶黄素去库存压力大，棉籽业务产能释放植体业务：辣椒红素依然稳健，饲料级叶黄素形成拖累。 2023年植提业务收入 28.90亿元，同比增长 8.88%；毛利率为 19.93%，同比下降 5.39个百分点，因低毛利率的辣椒红素产品收入占比提高，公司毛利率下降较多。 分产品看， 辣椒红素全年销量突破 1万吨，且销售价格小幅上涨；辣椒精销量增长 17%至 1130吨，公司减少了印度辣椒的采购，并在年末扩大了云南魔鬼椒采购；食品级叶黄素销量 7000多万克， 同比增长 30%。由于行业产能过剩、价格大幅下降，公司主动调控饲料级叶黄素的销售，拖累公司植体业务利润增长。另外甜菊糖、水飞蓟、 花椒油树脂、 番茄红素等梯队产品依然保持较快增长； 保健品业务销售收入突破 1.5亿，同比增长约 80%。 棉籽业务：新产能投入， 加工量、利润率增长明显。 巴州晨光新建 35万吨项目投产， 23年新疆晨光加工棉籽近 80万吨，同比增长约30%，实现利润 1.08亿，同比增长 29.08%。 投资建议：估值低位，维持“买入”评级公司主力产品辣椒红素行业地位稳固，且持续维持较好增长。随着饲料级叶黄素库存压力的缓解，公司业绩将明显改善。我们下调公司 2024-2025年的盈利预测，同时新增 2026年盈利预测。预计公司2024-2026年 EPS 分别为 1.03元、 1.25元和 1.56元。当前公司股价对应 24年 PE 仅 9倍，处于历史最低位，安全边际高，继续维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险， 销售不及预期风险。

事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入99.28亿元，同比增354.20%，归母净利润12.58亿元，同比扭亏为盈，去年同期亏损4667.33万元。其中三季度单季实现营收13.26亿，同比增21.53%，归母净利亏损2674.40万元，同比下降119.44%。生猪养殖业务拖累公司三季度亏损，但亏损幅度环比有所收窄，房地产业绩稳步兑现。点评：出栏增长，价格反弹，成本下降猪：量增成本降，三季度亏损收窄。前三季度公司生猪业务实现收入20.43亿元，同比增长39.74%，其中出栏量为135.28万头，同比增51.49%，出栏均价同比下降17.74%至15.06元/公斤。 公司养殖业务亏损明显收窄，预计单头亏损160元左右。三季度公司出栏量50.96万头，同比增32.67%；商品猪销售均价为16元/公斤，环比Q2增11.81%；Q3公司生猪养殖平均成本预计在16元/公斤（不含总部费用等），较Q2进一步下降0.8元/公斤。地产：利润持续兑现。公司在售地产项目为山海御园和山海公馆项目。截至6月末，山海御园项目累计去化率约98%；山海公馆住宅部分去化率近70%。三季度公司地产业务收入约1.8亿元，净利润约5400万元。截至3季度末，合同负债17.57亿元，较Q2增1亿元。看好公司，给予“买入”评级公司全面进军生猪养殖业务仅3年左右，已取得突出成绩。2022年生猪出栏126万头，预计23-24年将达190/240万头；另成本下降迅速，9月已较22年底下降1.6元/公斤，年底有望降至14.4元/kg以内。公司从事生猪养殖业务具有天然优势，一是地产业务及大股东可提供资金支持；二是公司养殖项目集中在广东湛江徐闻、茂名高州、广西贺州及海南文昌等四个区域，其猪价高于全国平均。养殖新星，出栏高增，成本持续下降。我们预计公司2023-2025年EPS分别为3.00元、2.23元和1.23元。公司成长性突出，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险。

事件：公司发布三季报，前三季度实现营业收入 829.69 亿元，同比增长 2.72%，归母净利润亏损 18.42 亿元，同比-221.82%。其中三季度单季实现营收 311.00 亿，同比下降 14.81%，归母净利 9.37 亿元，同比-88.57%。三季度猪价上涨，同时公司成本持续下降，公司业绩环比扭亏为赢。 点评： 成本优势三季度公司养殖板块贡献利润约 14 亿元，头均盈利 83 元。 受益于价格回暖及成本下降，公司扭亏为赢， 同时公司也是少数三季度实现盈利的生猪养殖上市企业，预计四季度公司将持续盈利。1） 出栏量：稳增长。 前三季度公司生猪出栏 4700.9 万头，同比3.95%;其中三季度出栏 1674.5 万头， 同比增长 20.10%， 环比 Q2 增1.98%。 公司出栏稳定增长，预计四季度出栏量进一步增加。2）价格：小幅上涨。 三季度公司生猪销售均价为 15.33 元/公斤，环比 Q2 上涨 8.96%。 10 月以来，猪价再度下跌，预计随着天气转凉，需求将有所改善，四季度猪价将温和回暖。3）成本：稳居第一梯队， 持续推进降本增效。 相较于行业平均 16元/公斤以上的成本，公司成本优势十分突出，且持续下降中。 一季度平均成本为 15.7 元/kg，二季度为 15.0 元/kg，三季度为 14.5 元/kg，呈逐步下降趋势。 公司争取明年降至 14 元/kg 以下。屠宰：产能利用率提升，亏损收窄。三季度公司屠宰生猪 361 万头，产能利用率将近 50%，头均亏损约 69 元，较上半年亏损显著降低。截至目前，公司屠宰产能 2900 万头/年。 看好公司，维持“买入”评级生猪价格低于预期， 我们下调盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS分别为 0.51 元、 3.24 元和 3.53 元。 成本管控优秀的生猪养殖第一大企业，近期股价调整较多，头均市值已处于历史低位。 同时近期高管增持再度彰显信心。 持续看好公司，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险。

事件： 公司发布三季报，前三季度实现营收 646.89亿，同比增长15.80%，归母净利亏损 45.30亿，同比-143.81%。其中三季度单季实现营收 235.04亿，同比下降 3.39%， 环比增长 10.73%， 归母净利 1.59亿元，同比-96.22%，环比扭亏为赢。 价格上涨、成本持续下降， 公司盈利较上半年好转。 三季度生猪业务亏损收窄，肉鸡业务盈利向好。 点评： 出栏增长，价格反弹， 成本下降猪： 量增价涨成本降，亏损收窄。前三季度公司生猪出栏 1832.59万头，同比 47.6%;其中三季度出栏 654.03万头，环比 Q2增 5.65%。 三季度生猪销售均价为 15.76元/公斤，环比上涨 10.03%。同时随着饲料成本下降及养殖效率的提升， Q3公司生猪养殖成本 16.2元/公斤，较 Q2进一步下降约 0.6元/公斤。 三季度猪价在成本线上下波动，但较上半年有所上涨，预计三季度单季生猪养殖业务亏损约 4亿。 鸡：盈利较好。前三季度公司出栏肉鸡 8.62亿羽，同比增 10.06%，其中三季度出栏 3.08亿羽，同比增 4.7%，环比 7.6%。三季度肉鸡均价 14.69元/公斤，环比增长 10.1%。同时公司成本控制较好，维持在13.2元/公斤左右。三季度黄羽鸡价格上涨明显，预计贡献利润超 8亿元。随着消费旺季的到来及生猪价格上涨带动，预计四季度公司肉鸡养殖业务持续维持较好盈利。 现金流状况相对较好，资金储备充裕。 前三季度公司经营活动产生的净现金流为 56.41亿，同比 18.1%。 同时截至三季度，公司持有现金近 48亿、交易性金融资产 27亿。良好的现金流状况助力公司渡过行业低谷。 看好公司，维持“买入”评级行业产能去化缓慢，生猪价格低于预期， 我们下调盈利预测，预计公司 23-25年 EPS 分别为-0.59元、 0.76元和 0.84元。 稳健经营的养殖龙头公司，成本持续下降中，其抗风险能力处于行业前列。 持续看好公司，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险。

事件：公司发布三季报，前三季度实现营收 51.69 亿，同比增长 7.78%，归母净利 3.98 亿，同比增长 18.29%。其中三季度单季实现营收 15.01亿，同比下降 4.36%，归母净利 9970 万元，同比增长 3.46%。 公司经营稳健， 多业务协同发展。 点评：主力产品稳健，新增产品亮点多多三季度收入下降主因棉籽及饲料级叶黄素业务拖累 1） 上半年叶黄素价格下跌较多， 三季度叶黄素价格已有所企稳。 公司控量稳价、积极优化销售结构，前三季度饲料级叶黄素销量同比下降约 60%。 2）上半年公司棉籽加工进度提前完成，三季度加工量有所减少， 三季度单季公司棉籽业务实现收入 7.89 亿，同比下降约 11.35%。主力产品稳健增长，梯队产品持续高增。 1） 三大主力产品辣椒红色素、辣椒精及食品级叶黄素前三季度销量同比分别增 15%、 18%和70%。 2）梯队产品持续放量。香辛料产品稳健；花椒提取物销量、收入均创同期历史新高；水飞蓟、姜黄素、 番茄红素产品快速发展。 3）保健品业务成为新的业绩增长点，营收超过 1 亿元，同比增 70%以上。原料基地加强建设。 公司在赞比亚已储备 12 万亩土地， 今年在种植了 3 万亩辣椒、 3 万亩万寿菊,一方面经过优化管理,辣椒单产较去年显著提升。 另一方面正在建设了叶黄素萃取线。 持续看好公司，维持“买入”评级公司是植物提取行业龙头，主力产品稳健增长，多个二梯队产品蓄势待发；同时技术、原材料成本等优势突出，铸造宽广护城河。 公司经营稳健，且将持续受益于下游消费复苏。我们维持原有盈利预测，预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 1.02 元、 1.29 元和 1.63 元。公司持续稳健成长，看好公司表现， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险

事件： 公司发布三季报，前三季度实现营收 111.61亿，同比增长10.26%，归母净利亏损 2.85亿，同比-143.81%。其中三季度单季实现营收 42.01亿，同比下降 3.72%， 环比增长 18.42%， 归母净利 3.07亿元，同比-61.88%，环比扭亏为赢。 黄羽鸡价格上涨、成本下降， 公司盈利较上半年明显好转。 点评： 肉鸡扭亏为赢， 生猪养殖成本持续下降黄羽鸡：产能持续提升，行业景气度好转。 1）量： 公司前三季度肉鸡养殖量 3.35亿只，同比增长 12.58%;其中三季度单季为 1.23亿只，同比增 11.71%，环比增 10.01%。 2）价： 上半年肉鸡价格持续低迷，随着下游消费的改善及生猪价格上涨的带动，三季度改善明显。 公司三季度肉鸡销售均价为 16.48元/公斤，较 Q2上升 10.93%。 3）成本： 受益于原材料价格回落，公司肉鸡成本已降至 6.6元/斤以下。 猪： 出栏增长、降本增效持续推进。三季度公司出栏生猪 21.88万头，同比增长 46%， 环比增长 69.7%。三季度公司生猪养殖业务亏损大幅收窄，一方面公司生猪出栏均价 16.4元/公斤，环比增长10.6%；另一方面公司降本增效持续推进。 一季度受非瘟疫情影响，公司生猪成本较高。随着疫情好转及养殖效率的提升， 预计公司养殖成本下降至 17.4元/公斤。 预计公司四季度维持较好盈利行业供需格局持续改善，肉鸡价格有望上涨。一是行业产能已大幅去化。根据协会统计数据，当期黄羽鸡父母代存栏已较 21年 9月的高点下降近 14%；二是四季度为传统消费旺季，黄鸡消费量将明显提升。同时叠加生猪价格上涨带动，黄羽鸡需求将进一步向好。 持续看好公司，维持“买入”评级公司出栏量如期增长，随着行业景气度改善，预计公司盈利将继续好转。我们维持原有盈利预测，预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.45元、 1.93元和 1.87元。持续看好公司，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料供应及价格波动风险，需求低迷风险。

事件：公司发布 2023 年中报，实现营业收入 25.08 亿元，同比下降3.40%，归母净利 2.69 亿元，同比微增 4.61%。公司盈利增长主要来自于减持金达威带来的投资收益同比增加，上半年公司投资收益达1.11 亿，去年同期为 0.58 亿。下游养殖行业低迷，兽药、生物制品等主营业务均承压。 兽药和生物制品收入下降，销售费用增加公司收入同比下降主因禽苗、原料药及多维产品收入同比减少。上半年公司兽药、生物制品业务分别实现收入 5.86 亿、4.80亿，同比分别下降 11.16%、15.71%。下游养殖行业的持续低迷，以及市场竞争加剧，公司整体毛利率亦下降 1.6 个百分点至 20.98%。 从费用来看，销售费用率上升较多，同比上涨 1.4 个百分点至6.19%，主因公司各板块继续加大集团客户的维护和开发，技术服务费、业务经费及会议费增加。 收购成都中牧弥补短板，非瘟疫苗稳步推进8 月 3 日，公司公告拟以自有资金 1.27 亿元收购成都中牧 65%的股权。成都中牧主要产品包括宠物（小动物专用）兽药、大动物（猪牛羊）药、禽用药，拥有产品批文 267 个。成都中牧业绩承诺为 23-25 年三年累计利润不低于 4000 万。收购完成后，将填补公司在兽用针剂业务的空白，公司产品线将进一步得到丰富。 公司与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所和广东蓝玉联合开发非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗已向农业农村部提交了兽药应急评价申请材料。公司有望成为首批获得生产资格的企业。若非瘟疫苗顺利上市，必将为公司带来丰厚利润。 看好公司，维持“买入”评级公司竞争力雄厚，且若非瘟疫苗上市，公司业绩将明显增厚。 我们维持原有盈利预测，预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.60元、0.80 元和 0.90 元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，非洲猪瘟疫苗进展缓慢风险

事件： 公司发布 2023年中报，实现营业收入 90.80亿元，同比增长20.63%；归母净利 4.26亿元，扭亏为盈。其中二季度单季实现营业收入 45.43亿，同比增长 9.51%；归母净利 3.37亿，同比增长1106.94%。二季度公司盈利较一季度再度大幅提升。 养殖景气度改善，肉制品业务增长强劲养殖业务：行业景气度提升，公司效率改善。上半年公司家禽饲养业务实现营收 51.28亿元，同比增长 10.41%。公司二季度环比一季度生鸡肉单吨利润翻了 7.42倍，一是鸡肉价格上涨。上半年公司鸡肉销售均价为 11683元/吨，同比增长 13.15%。二是多举措提升管理、生产效率，养殖全成本的环比下降。另外随着新建产能的释放，公司鸡肉销量达 55.25万吨，同比增 3.2%。 肉制品板块：增长强势。上半年公司肉制品业务实现收入 30.36亿元，同比增 32.93%，一方面 B 端市场份额继续扩大，上半年整体销售同比增长超 40%，大客户渠道同比增长接近 50%；另一方面公司不断推进 C 端线下销售渠道建设，重新梳理了自有品牌矩阵布局，爆款新品手枪腿连续 6月销售额破千万，同时多款产品不断上新。 一体化白羽肉鸡龙头，自研种源进一步增强竞争力公司白羽鸡养殖产能超 7亿羽（含圣越农牧产能），已建及在建食品深加工产能合计超过 43.32万吨，位列全国第一。未来公司白羽鸡养殖产能将逐步提升至 10亿羽、食品深加工产能将超 50万吨。同时公司是国内首个打破国外企业种源垄断、批量供应国产父母代种鸡雏的企业，22年 6月公司正式对外出售“圣泽 901”父母代种鸡雏，23年计划销售 1000万套左右，其中外销约 500万套。 看好公司，维持“买入”评级一体化白羽肉鸡龙头，国产替代进程不断推进。因上半年原材料成本下降不及预期，我们下调 23年盈利预测，同时维持 24、25年盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.10元、1.50元和1.65元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，产能去化缓慢风险

事件：公司发布 2023 年中报，实现营业收入 134.80 亿元，同比 18.39%；归母净利为亏损 6.64 亿元，同比多亏 5.24 亿。单季归母净利来看，Q1 为亏损 3.4 亿元，Q2 为亏损 3.24 亿。Q2 生猪价格较 Q1 进一步下降，但公司有所减亏，主因疾病影响减弱、成本下降。 饲料稳健，生猪养殖成本有所下降生猪：出栏增长快，肥猪占比提升，成本压力较大。上半年公司生猪出栏 165.94 万头，同比增 92%，其中肥猪 153.32 万头，同比增100.86%，占比 92%，去年同期为 87.60%。公司加大“公司+农户”的养殖规模，公司肥猪占比提升。同时公司养殖效率明显改善，第二季度肥猪存活率 97%、PSY 25。公司成本较 Q1 进一步下降至 17.5 元/公斤。但行业仍处于产能过剩阶段，公司成本压力依然较大，仍有较大下降空间。 饲料：盈利改善。上半年公司饲料业务实现营业收入 101.88 亿元，同比增长 7%，其中销量为 319 万吨，同比增长 16%。公司提高高毛利产品占比、大客户占比，饲料业务盈利能力有所改善，毛利率同比增 0.4 个百分点至 6.51%。 看好公司，维持“买入”评级公司出栏量快速增长，根据规划 2023、2024 年将分别达 350/500万头。但由于生猪价格不及预期，我们下调公司盈利预测。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为：-0.13 元、0.27 元和 0.46 元。看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，产能释放缓慢风险