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国金证券

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南极电商 社会服务业(旅游...) 2018-04-30 10.10 13.55 24.77% 11.16 10.50%
11.16 10.50%
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经营分析 2018Q1总GMV增速达77.02%,多元化品牌战略卓有成效。南极电商各品牌各平台2018Q1年总GMV达到33.69亿元,同比增长77.02%。南极人品牌是南极电商最成熟的品牌,GMV贡献最大,本季度GMV达到28.84亿元,同比增长69.98%,维持强劲增速。卡帝乐2018Q1 GMV达到4.04亿元,同比增长124.34%,增速强劲。2018Q1南极人品牌GMV占比由2017Q1的89.14%下降到85.6%,卡帝乐品牌GMV占比由9.46%上升到11.99%。卡帝乐等新品牌的GMV占比不断提高,原有南极人品牌占比下降,表明公司多元化品牌战略渐显成效。多元化的品牌战略有助于增厚公司利润,分散风险。 销售渠道情况:阿里保持高增速,拼多多强势崛起。此前,公司授权产品的销售渠道包括阿里,京东还有其他(如唯品会,电视购物等),2018Q1年,整体GMV为33.7亿,同比增长77.02%,阿里渠道保持较高增速,同比增长86.64%,占比提高3.7pct,京东渠道增速相对较低,为16.85%,占比减少9.3pct,而拼多多渠道强势崛起,2018Q1拼多多渠道GMV达2.65亿元,同比增长510.23%,占比提高5.6pct。我们认为,拼多多渠道,代表社交电商的新零售模式,对于公司未来拓展,具有战略意义。 投资建议 南极电商18Q1年持续强劲扩张,GMV保持高速增长,带动公司综合服务收入的迅速提升,GMV18年增速预计超65%,预计未来2-3年内,公司营收复合增长率超过40%,预计18-20年归母净利润分别为8.32/11.35/15.18亿,对应PE分别为29x,21x,16x,维持买入评级,目标价20.4元。 风险提示:公司品类扩张进程不及预期,公司终端零售的第三方平台(如阿里&京东&拼多多)政策发生不利变化的风险。
开元股份 能源行业 2018-04-30 18.87 29.45 219.41% 20.00 5.93%
20.17 6.89%
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业绩简评 恒企教育&中大英才2017年3月开始并表,公司营收净利持续快速增长。2018年4月25日,开元股份发布2018年一季报。2018Q1公司实现营业收入2.36亿/+174.96%,实现归母净利润0.17亿/+32.71%。 职业教育贡献87.5%营收,双主业运营态势持续推进。①2018年一季度公司职业教育培训业务板块实现营收合计2.06亿元,占总营收87.5%。其中,恒企教育实现营收1.93亿元,同比上升354.64%;中大英才实现营收0.13亿元,同比上升173.39%。职教业务营收上升主要由于报告期内1-3月并表,而上年同期并表周期短。②仪器仪表及其配套业务实现营业收入0.30亿元,同比下降21.37%。营收下降主要受EPC项目安装验收进度影响。 公司期间费用有所上升,主要受业务合并期及营收增加影响。2018年一季度,开元股份的销售费用占比26.00%,同比上升7.75pct;管理费用占比30.88%,同比下降4.41pct;财务费用占比3.64%,同比上升1.97pct。三费合计1.43亿元,同比增长204%。造成三费上涨的主要原因包括本报告期包含恒企教育、中大英才1-3月数据,而上年同期恒企教育、中大英才3月份才纳入合并范围;销售费用随营收同步增加。 公司继续保持研发力度。公司2018年一季度发生研发支出1500.4万元。其中,仪器仪表及相关配套业务发生研发支出756.11万元,主要用于燃料智能化设备、煤质化验仪器设备的稳定性与可靠性。中大英才发生研发支出147.21万元,主要用于开发新项目,本期开发的项目主要包括BIM网站建设项目,中图公考建设项目。恒企教育发生研发支出597.08万元,主要项目为恒企在线项目、蓝鲸系统、BI系统、CPA课程培训研发项目等。 投资建议 报告期内,开元股份业绩快速增长。2018年一季度公司实现营业收入2.36亿元/+174.96%;实现归属于上市公司股东的净利润0.17亿元/+32.71%。开元股份坚定打造“教育+仪器”双元业务,并以职教业务为未来主要拓展方向。我们预计2018-2020年EPS0.615元,0.799元,0.986元,对应PE32x,24x,20x,目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示:资产减值风险,内部控制风险,职业教育培训行业竞争加剧等。
凯文教育 建筑和工程 2018-04-27 12.52 20.00 198.06% 16.38 30.83%
16.38 30.83%
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4月24日,凯文教育发布了截至2018年3月31日的2018年一季度报告。2018年一季度实现营业收入4049万元,同比减少54.5%,实现净亏损3005万元,去年同期净利润为99万元,归母净亏损为3011万元,去年同期归母净利润为119万元。 经营分析 桥梁业务剥离&朝阳学校转固致折旧增加,营收同比减少55%,净亏损3005万:①收入同比减少的主要原因是原有桥梁钢构业务于2017年11月完成剥离;②本期净亏损的主要原因是朝阳凯文学校项目竣工,在建工程转固后,折旧摊销金额增加。2017Q1期末固定资产为3.45亿,在建工程为9.7亿,2018Q1期末固定资产为13.8亿,在建工程为0。③本期销售费用为365万元,同比增加了309%,主要由于本期为学校招生季加大了市场宣传力度,导致相关支增加,财务费用为408万元,同比增加了36.8%,主要由于本期借款利息全部费用化所致。 两个细节:①公司预计2018年1-6月净亏损-5500至-4500万元,即预计2018Q2净亏损-2495至-1495万元,环比亏损情况有所改善,预计减少亏损510-1510万元。②2018Q1确认收入4049万元,期末预收账款相较期初减少2605万元,说明有1444万元新增现金收入确认,我们认为,第二学期或有部分插班生,带来新增预收账款。 经测算,海淀学校2017年9月入学的新生部分已越过盈亏平衡点。海淀学校可容纳学生约1500人,2016年9月第一批学生入学,已完成两批招生,朝阳学校,可容纳学生约4000人,2017年9月第一批学生入学。经测算,2017.9-2017.12,海淀学校已实现盈利,随着2018年9月海淀学校第三批学生入学以及朝阳学校第二批学生入学,2018.9-2018.12,朝阳学校也有望达到盈亏平衡,盈亏平衡点之后,业绩向上弹性较大,盈利能力或可期。 高壁垒,高定位,强盈利能力公司,盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大,维持“买入”评级。公司旗下两所国际学校,定位高端,满座率提升空间大,盈利能力强,未来具有较强成长性和确定性。我们预测公司2018-2020年EPS为0.031/0.321/0.623元,19/20年对应PE为39x/20x,维持买入评级,考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3年,盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大,公司预计2019年迎来盈利快速增长,根据现金流估值,我们给予公司6-18月内目标价20元。 风险提示 学校招生或不及预期,学生学籍管理可能存在一定风险,未来学生升学情况尚不确定,学校课程可能依据国家政策要求有所改动。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2018-04-25 9.45 13.55 24.77% 16.37 15.04%
11.16 18.10%
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基本面强劲,营收利润强势增长。2017年,公司营收达9.86亿,同比增长89%,净利达5.34亿,同比同比增长77%,在①电商基础平台(阿里,京东,拼多多)稳健增长(40%+),②南极人品牌市占率率不断提高,③新品类(如生活电器)有效拓展的背景下,公司营收利润体现强势增长。 经营分析 销售渠道情况:阿里保持高增速,拼多多强势崛起。此前,公司授权产品的销售渠道包括阿里,京东还有其他(如唯品会,电视购物等),2017年,公司整体GMV为72%,阿里渠道保持较高增速,同比增速达68%,京东渠道增速相对较低,为42%,而拼多多渠道强势崛起,16年并未开发拼多多渠道,2017年单年,拼多多渠道GMV达7亿元,我们认为,拼多多渠道,代表社交电商的新零售模式,对于对于公司未来拓展,具有着战略意义。 经销商&供应商数量迅速增长。2017年,南极电商供应商&经销商数量迅速增长,供应商数量增至846家,同比增长41%,经销商数量增至3427家,同比增长85%,经销商&供应商数量增长,体现出南极电商品牌效应的持续增强,聚集效应的进一步体现,也进一步构筑南极人共同体的经营壁垒。 应收账款情况持续改善。公司应收账款情况持续改善,应收账款周转率持续提升,从2015年的1.39提升至2017年的1.94,体现出公司应收账款风险的减小。 投资建议 南极电商2017年持续强劲扩张,受益于①基础平台(阿里&京东)稳健的的增长,②新平台(如拼多多)迅速的扩张,③传统强势品类(如内衣)的市占率持续提升,④新品类(如生活电器)的迅速扩张,GMV保持高速增长,带动公司综合服务收入的迅速提升,预计未来2-3年内,公司营收复合增长率超过40%,预计2018-2020年,公司归母净利润分别为8.32亿,11.35亿,15.18亿,对应PE分别为27x,20x,15x,维持买入评级,目标价20.4元。 风险提示:公司品类扩张进程不及预期,公司终端零售的第三方平台(如阿里&京东&拼多多)政策发生不利变化的风险。
开元股份 能源行业 2018-04-23 18.98 25.96 181.56% 19.83 4.42%
20.17 6.27%
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恒企教育&中大英才2017年3月开始并表,显著增厚业绩,公司营收净利高速增长。2017年,公司营业收入9.81亿元,+187.67%YoY;归母净利润1.60亿元,+2617.09%YoY。 职业教育贡献62%营收,双主业运营态势持续推进。①2017年(合并报表口径)公司职业教育培训业务板块实现营业收入合计6.14亿元,占总营收62%,实现净利润1.29亿元,占总净利润的80%。②仪器仪表业务及其配套业务实现营业收入3.67亿元,归母净利润3125.52万元。 恒企教育通过多赛道、线上线下融合、技术驱动构建护城河等经营策略得到裂变式发展。2017全年,恒企教育实现营业收入6.03亿元,同比增长58.01%;归母净利润1.10亿元,同比增长 29.97%。截至 2017年12月31日,在全国23个省市、150多个城市共有各类终端校区348家,较2016年同期增加92家(含天琥教育),其中2017年12月并表天琥教育增加31家校区。此外,2017年恒企教育在线教育业务也实现了快速增长,2017年在线教育订单销售额达到1.38亿元。2017年恒企教育全年共计招收学生138295人次,实现订单销售回款额9.14亿元。在收购天琥教育、多迪科技、引入战略投资者青城禾元和昌都市高腾(粤民投)后,恒企教育的运营能力有望取得进一步提升。 中大英才实现收入、归母净利润双增长,利用原有中大网校平台沉淀优势与恒企教育深度融合。2017年全年,中大英才营业收入0.64亿元,同比增长48.00%;归母净利润0.23亿元,同比增长49.19%。中大英才2017年全年新增注册会员数149万人,同比增长210.42%;共计实现在线订单销售317039人次,同比增长120.80%;实现在线订单销售回款额6210.73万元,同比增长62.72%。通过持续保持内容领先、流量为王、技术为本并举的方式,中大英才的职业资格在线培训领军品牌优势得以保持与扩大。 投资建议 报告期内,开元股份业绩增长显著。2017年公司实现营业收入9.81亿元/+187.67%;实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元/+2617.09%。开元股份坚定打造“教育+仪器”双元业务,并以职教业务为未来主要拓展方向。我们预计2018-2020年EPS 0.615元,0.799元,0.986元,对应PE31x,24x,19x,目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示:如果恒企教育和中大英才未来经营状况未达预期,公司将存在商誉减值风险,职业教育培训行业竞争加剧等风险。
凯文教育 建筑和工程 2018-04-18 12.91 20.00 198.06% 14.20 9.99%
16.38 26.88%
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4月15日,凯文教育发布了截至2017年12月31日的2017年年度报告。本年度实现营业收入6.20亿元,同比增长91.58%,实现净利润0.20亿元,同比增长119.54%,归母净利润为0.23亿元,同比增长124.16% 经营分析 营收增速达91.58%,净利润增速达119.54%。①出售桥梁业务:2017年2月原桥梁业务下沉至新中泰,同年11月出售新中泰,完成桥梁业务的剥离,实现投资收益1.44亿元,使得本年业绩扭亏为盈;②营业收入增加:一方面由于钢结构工程收入由2016年的3.23亿元回升至2017年的5.29亿元,增长63.8%,另一方面公司教育业务收入从0.01亿元增加至0.92亿元;③经测算,海淀凯文学校17年新生部分已越过盈亏平衡点,随着两所学校逐渐步入正轨,盈利能力或可期。 业务转型引起资产负债表科目发生重大变化。①2017年朝阳学校等在建项目转固引起固定资产、在建工程、无形资产等科目发生较大变化;②处置桥梁业务引起应收账款、预付账款、其他应收款和存货的大幅减少;③收购教育资产导致商誉、长期待摊费用的增加;④朝阳凯文学校开始招生引起预收账款增加;⑤员工数量增加带来应付职工薪酬的增加。 转型之路终实现,成就A股最纯教育标的:公司先后成立子公司文华学信,并收购文凯兴、凯文智信等公司作为教育业务运作平台,2018年1月证券简称正式更名为“凯文教育”。旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所国际学校,均提供K12教育。海淀凯文学校(轻资产模式),可容纳学生近1500人,2016年9月第一批学生入学,已完成两批招生,高中提供美国AP课程,朝阳凯文学校(重资产模式),可容纳学生近4000人,2017年9月第一批学生入学,提供IB课程。 高壁垒,高定位,强盈利能力公司,盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大,维持“买入”评级。公司旗下两所国际学校,定位高端,满座率提升空间大,盈利能力强,未来具有较强成长性和确定性。我们预测公司2018-2020年EPS为0.031/0.321/0.623元,19/20年对应PE为40x/21x,维持买入评级,考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3年,盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大,公司预计2019年迎来盈利快速增长,根据现金流估值,我们给予公司6-18月内目标价20元。 风险提示:学校招生或不及预期,学生学籍管理可能存在一定风险,未来学生升学情况尚不确定,学校课程可能依据国家政策要求有所改动。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2018-03-30 10.17 13.55 24.77% 16.05 4.83%
11.16 9.73%
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业绩简评 3月28日公司公告2018年一季度业绩预告,归母净利润预告在8750-9000万元之间,相较去年同期增长238.90%-248.58%,去除掉时间互联2800-2950万元的业绩预测,南极电商原业务的盈利预测范围为5950-6050万元,相较去年同期增长130.45%-134.32%。公司预计第一季度综合服务费收入及经销商授权收入合计同比增幅约为60%-70%。预计截至2018年3月末,公司授权品牌产品的可统计GMV(包含可统计的电商渠道及电视购物渠道)相比去年第一季度增幅约为70%-80%。公司2018年Q1收入及利润等财务指标超过市场此前预期。 三个重要结论:①品牌费率:经过我们初步测算,2018Q1和2017Q1的品牌费率基本持平,公司gmv仍处于高速扩张期,品牌费率保持持平体现了公司品牌力的进一步稳固;②gmv:gmv实现快速增长,公司层面公布2018Q1增速约70-80%,根据我们草根调研测算,增速也达到70%,部分新品类增速达到150%及以上;③利润率:营收&归母净利润双增长,利润率预计提升较大,根据公司所给2018Q1总品牌服务费的增速(60%-70%),假设总品牌服务费收入占总收入比重不变,测算出归母净利率区间,相较去年同期预计提升13.2-17.2pct,提升幅度较大,盈利能力提高。 总体来说,我们认为货币化率因为时期不同,仅供参考,gmv是公司品牌力的木之本,水之源,在gmv快速增长的趋势下,整体的经营是向好的,体现出公司越来越强的品牌力,而品牌力是公司成长的核心竞争力所在。 投资建议 在①基础平台(天猫、京东等)增速40%+;②多平台扩展(如拼多多等);③市占率提升;④新品类扩张的背景下,我们预测公司2018/2019/2020年总GMV分别达到205/298/408亿,同比增速分别为65.5%/45.1%/37.0%。我们预测18-20年南极电商原有业务收入分别达到10.7/15.6/21.5亿,同比增速分别为43.7%/45.5%/37.7%。考虑时间互联并表,我们预测2018/2019年南极电商归母净利润分别达到8.37/11.35亿元,对应18-19年PE为29x/21x,给予6-12个月目标价20.4元,给予买入评级,保持推荐,建议积极关注。 风险 阿里等第三方平台的政策变更风险,新品牌和新扩品类的增长或不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名